2020商品季度报告：供应偏紧需求持续改善.docx

目录第1章动力煤行情回顾5第2章动力煤供应格局52.1. 内蒙产量受限，其他地区难以弥补52.2. 前期行业固定资产投资上升影响即将到来82.3. 进口煤政策收紧，但有适度调整9第3章动力煤需求格局113.1. 二产接力带动用电需求向好113.2. 火电回升，但水电挤压效应仍在13动力煤其他消费行业表现153.3. 拉尼娜16煤炭库存17第4章后续判断及策略建议19免责申明20图9 :进口价差CC15500南北价差1月1日 3月1日 5月1日7月1日 9月1日 11月1日2020 2019 2018 2017资料来源：wind第3章动力煤需求格局3.1. 二产接力带动用电需求向好国家统计局发布的8月PMI为51.0% ,比7月略降0.1个百分点，连续六个月保持在临界点以 上。受暴雨洪涝影响，8月PMI微降。但是连续六个月在荣枯线上方，说明我国经济继续向好的驱动 依然较强。8月份，规模以上工业增加值比上月增长1.02%。18月份，规模以上工业增加值同比增 长0.4%，同比首次转正,反响出工业生产依然强劲。消费方面，8月份社会消费品零售总额33571亿 元，同比增长0.5% ,增速年内首次由负转正，疫情对于消费的影响正在逐步消失。可以看出，经济已 经在逐步复苏。虽然大家对疫情的二次爆发有所担忧，但是年底新冠疫苗有望上市，经济向好大趋势 不变。从用电量看，国家能源局发布的最新数据显示，8月份，全社会用电量7294亿千瓦时，同比增长 7.7%。1-8月,全社会用电量累计47676亿千瓦时，同比增长0.5% ,今年首次实现正增长，说明经 济向好态势持续开展。从主要分项看，城乡居民用电需求以及第二产业用电快速恢复是主要原因。第 一产业用电量受到疫情影响较小，同时在局部机井排灌增加以及农业开展需求加速下同比大幅增加， 但是由于其占比拟小，对用电恢复拉动作用不大。第二产业8月同比大幅增加9.9% ,累计值快速缩小，仅小幅下跌0.5% ,这也验证了我们前期所 说的往年一到夏季用电高峰时，会临时性的让一些高耗能企业减产停工。但今年政策上对此出现调整， 同时企业的环保安检活动也有所放松，叠加经济好转8月第二产业用电较为亮眼。1-8月第二产业累 计同比仍为负，主要是因为疫情对二产影响较大。截至7月用电占第二产业比拟大的制造业和采矿业 累计用电量同比仍未负。其中采矿业当月同比仍未负值，且未见好转。而制造业从4月开始全面复产 复工后，用电量同比已经好转。四季度随着国内经济持续复苏，制造业用电表现可观。黑色金属矿采 选业虽然利润一般，但由于终端需求较好，开工基本满产，用电同比出现增幅较为明显。随着利润转差，用电增幅将明显转差。而有色金属矿采选业由于亏损，累计用电同比大幅下滑。从总体来看，由 于制造业向好，第二产业用电增幅有望延续前期的良好势头。第三产业8月同比大幅增加7.9%，但累计值同比仍下滑1%。可以看出，疫情对我国第二、三产 用电影响最大。其中三产恢复较慢，三产中的批发和零售业、住宿和餐饮业占比拟大，目前批发、零 售业和餐饮基本恢复正常，但是旅游住宿表现依旧疲软。从四季度看，商业消费以及住宿交运等需求 仍会受到疫情二次爆发影响，虽然年底新冠疫苗有望上市。但居民心理状态仍难以放开，同时消费性 需求也难以像二产一样能通过赶工来弥补之前的损失。四季度第三产业用电有望转正，但幅度较为一 般。总体来看，由于二产用电占比70%左右，且四季度占上山各出现季节性回升，是四季度全社会用电 量回升的主要驱动。而第三产业和城乡居民用电占比都将呈下滑趋势。在国内经济持续复苏，制造业 用电表现抢眼的情况下，下半年全社会用电量同比增幅将进一步扩大。图10 :全社会用电量全社会用电量80000000700000006000000050000000-202020192018 2017 2016资料来源：wind第二产业用电量占比8055资料来源：wind图12 ：三产用电量占比逐步回落第三产业用电量占比20-20202019201820172016资料来源：wind3.2. 火电回升，但水电挤压效应仍在从发电数据来看，8月份，全国规模以上工业发电量7238亿千瓦时，发电量快速回升同比增 长6.8%,增速比上月提高4.9个百分点。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增 长6.2%、8.9%、0.9%, 18.7%和2.1%。18月累计发电量增速首次由负转正，同比增长0.3%。 其中火力发电34068.7亿千瓦时，同比仍下滑0.4%。水电7634.3亿千瓦时，下滑2.3%。核电 2381.4亿千瓦时，增长6.2%。一季度主要由于疫情影响，全国大范围停工停产，工业用电量陷入低谷。受需求端疲弱拖累，发 电量出现大幅下降。二季度由于全国降水偏少，云南地区多有干旱。全国多数水域处于枯水状态下， 水利发电不及预期，火电表现较好。但是三季度以来随着我国中东部大局部地区持续的大范围强降雨 过程，来水情况不断好转，三峡出库量快速上升。且处于历史高位，水电增速显著，对火电挤压效应 明显。四季度来看，虽然目前历史性的洪涝已过，三峡水库水位以及出库量都有所下滑，季节性角度 水电逐步进入淡季。但是比照往年同期，出库量依然较高，据了解局部水库水位仍在高位。同时乌东 德水电站首批4台机组已经正式投产发电，未来还将有8台机组陆续投产，四季度水电对火电的挤 压将小幅超出预期。图13 ：各种类发电量占比各种类发电占比120. 00S100. 00S80. 00*60. 00%40. 00S20. 00S0.00%201820192020. 32020. 42020. 5火电水电核电风电资料来源：wind图14 :三峡出库量同比偏高三峡出库量季节图三峡出库量季节图6000050000400003000020000100000500004000030000200001000001月1日3月1日 5月1日7月1日 9月1日 11月1日202020192018 2017 2016资料来源：wind3.3. 动力煤其他消费行业表现2020年1-7月冶金行业耗煤9723万吨，同比增长3.7%,占动力煤消费量的5.2%。化工行业耗 煤11254万吨,同比增长1.8% ,占动力煤消费量的6.03%。建材行业耗煤16438万吨，同比下滑 2.2% ,占动力煤消费量的8.8%。除建材行业外，冶金和化工占比动力煤消费量均有小幅增加。从冶 金行业来看，前期钢厂低利润但终端旺盛下钢厂基本满产，冶金耗煤表现较好。四季度随着终端需求 的走弱，目前处于盈亏平衡点的钢厂或出现亏损，不排除钢厂主动减产。同时从季节性角度看，钢铁 行业开工率也将有所下滑。化工行业，一季度开工受疫情影响较小，前期化工耗煤单月同比仍正。但是随着油价以及化工价 格的大幅下跌，局部化工企业出现亏损，化工耗煤当月同比下滑。四季度在高库存压制化工品的情况 下，煤制甲醇以及煤制乙二醇开工率难以上升，后期化工耗煤表现仍较为一般。从建材行业来看，水泥耗煤占建材行业耗煤量的70%左右。前期水泥磨机开工率出现大幅下滑， 甚至出现停机状态，前五月开工率明显不及去年。随着建筑业和基建工程的集中开工，水泥需求明显 回升。四季度在地产不断受到监管下，房地产投资或将出现趋势下滑。同时基建在资金投放放缓的背 景下，投资增速也将难以到达上半年的较高增速。水泥产量同比增速将有所下滑，同时季节性看水泥 开工将逐步下滑，对建材耗煤支撑减弱。供热方面，四季度耗煤季节性走强，同时今年拉尼娜现象较 为确定，大概率今年冬季是个冷冬。图15 :化工建材占比有所上升其他主要动力煤消费行业占比分布冶金，5 20 %化工，6.03 %建材，8.80,供热，9.03 «其他行业,10.53 94资料来源：wind3.4. 拉尼娜拉尼娜现象就是太平洋中东部海水异常变冷的情况，是厄尔尼诺现象的反相，也称为反厄尔尼 诺或冷事件。拉尼娜事件对我国的影响之一就是容易出现冷冬。统计显示，1950年以来我国 共发生14次拉尼娜事件，影响了 17个冬季。除1950年无数据外，其余16个冬季有13个比常年 同期更冷，偏冷比例高达80%。同时从区域统计来看,华南、江南、西南地区偏冷概率达80%以 上。根据NOAA在9月发布的新公开数据显示，至少有75%的概率今年冬季将持续出现拉尼娜现 象，所以今年冬季气温超预期概率较大。图16 :各机构测算拉尼娜指数OctoberIssued 15 September 2020资料来源：澳洲气象局3.5. 煤炭库存环渤海港口库存，三季度随着发运利润增加，铁路检修结束，电厂采购一般下库存开始回升。但 8月大秦线两次脱轨，以及发运倒挂呼局发运偏低下港口库存缓慢下滑。从四季度看，大秦线检修安 排在10月7日展开，至31日结束,为期25天。受脱轨影响目前大秦线日均发运120万吨,而检修 期基本维持在100-110万吨之前，正常发运期间能达125-130万吨。发运偏低叠加下游冬季补库， 港口库存压力不大。图17 :北方四港库存图18 :秦皇岛煤炭库存环渤海港口煤炭库存合计33001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2020 20192018 2017秦皇岛煤炭库存1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日-202020192018 2017资料来源：Wind资料来源：Wind江内主要煤炭库存方面，在目前供需偏紧下中间环节库存仍在持续下滑，截至9月25日，长江 口库存合计530万吨。而广州港，煤炭库存长期处于高位震荡。但是目前由于前期进口申报的船只 陆续靠岸通关，广州港库存急剧上升。截至9月25日，广州港库存合计296.1万吨。图19 :长江口煤炭库存图20 :广州港煤炭库存长江口煤炭库存合计01月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日广州港煤炭库存400350300250200150100501月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2020 2019 2018 201720202019 2018 2017资料来源：Wind资料来源：Wind下游电厂方面，六大电厂的煤矿库存和日均耗煤已经停止更新。从全国重点电厂的库存来看，整 体走势与往年类似，季节性明显。节后往年均是主动去库，但今年受疫情影响，下游恢复较慢。电厂 日耗低位长期徘徊，导致沿海六大电厂库存居高不下。随后下游为了迎峰度夏，进入旺季做准备开始 了漫长的补库。虽然目前处于淡季，下游仍在在去库，但快接近尾声。从日耗的季节性来看，11月 即将进入旺季。叠加目前供应偏紧，同时发运以及港口库存偏低，电厂将提前开始补库，为冬季用煤 做准备。图21 :重点电煤炭库存图22 :六大电厂日均耗煤3500力、KMNfl“N、NNSG-NN、，RZWiNN、CRN、MZN六大电厂日均耗煤1001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日期位 2017?初度 M 2M2020 2019 20182017 2016资料来源:资料来源：Wind第4章后续判断及策略建议目前下游淡季整体需求一般但是供应偏紧下价格依然强势。四季度内蒙古供应依然受到煤炭倒查 二十年，以及煤管票影响持续偏紧。同时随着内蒙古生态环境保护督查进行，或导致其煤炭产量进一 步下滑。而山西陕西受平安生产，环保检查等因素，增产空间一般难以弥补内蒙古的缺口。进口煤政 策依然偏紧，预计2020年整年进口将控制在亿吨之间，维持总量控制。但是也不排除在 国内供应偏紧，为了保证下游旺季采购需求，稳定市场价格，在价格红线区间适当且阶段性地放松进 o需求方面，在政策扶持下国内经济持续复苏，第二产业用电量继续好转，是四季度全社会用电量 回升的主要驱动。同时港口库存偏低，下游冬储补库下对需求有进一步支撑。虽然水电同比表现依然 较好，但已经逐步进入淡季。我们认为，在供应偏紧需求持续改善的情况下煤价依然有上涨驱动，整 体走势偏强，逢低做多为主。风险提示：疫情二次爆发，进口大幅放松，政策指导下供应释放图表目录图1 :动力煤走势5图2:原煤产量6图3 :动力煤产量6图4 :"三西"地区原煤产量7图5 :内蒙古原煤产量8图6 :煤炭开采及洗选业固定资产投资完成增速9图7:煤炭进口 10图8:煤及褐煤进口10图9:进口价差11图10 :全社会用电量12图11 :二产用电量占匕日等季节性回升13图12 :三产用电量占比逐步回落 13图13 :各种类发电量占比14图14 :三峡出库量同比偏高 15图15 :化工建材占比有所上升 16图16 :各机构测算拉尼娜指数 17图17 :北方四港库存18图18 :秦皇岛煤炭库存18图19:长江口煤炭库存18图20 :广州港煤炭库存18图21:重点电煤炭库存19图22 :六大电厂日均耗煤19动力煤行情回顾7月份以来，煤价一度接近红色区间。虽然进口依然偏紧，但是在政策面稳定煤炭供应下主产地 产量快速释放。同时下游电厂在迎峰度夏旺季来临前已经有所补库，库存合适下采购意愿相对较低。 加之强降雨，导致水电对火电的挤压效应超出预期，煤价开始回落。而期货由于担忧煤价在红色区间 有进口煤政策放松预期，持续贴水且幅度较为可观。进入8月内蒙古煤管票生产受限，陕西地区加大 对明盘煤矿的检查，局部煤矿供应受限，煤价开始企稳。虽然8月为旺季，但是电厂多以消耗库存为 主，维持长协刚性采购，市场煤采购较少。同时8月雨水充足洪涝频现，水电发力较好，对火电有一 定的抑制，现货表现较为一般。而期货端，由于内蒙供应难以释放以及进口政策仍有限制，叠加大秦 线两次脱轨造成调入明显下滑，港口库存偏低。同时下游补库预期下，期价走势偏强，长期维持升水 状态。而9月，内蒙地区煤管票仍偏紧，且受环保安监影响生产仍受到一定干扰，供应持续偏紧难见 缓解。而下游虽然火电需求一般，但是煤化工需求较好，同时下游终端补库需求逐步释放。供需偏紧 下现货再次接近红色区间。图1 :动力煤走势期货收盘价（活跃合约）资料来源：wind第2章动力煤供应格局2.1.内蒙产量受限，其他地区难以弥补国家统计局最新数据显示,2020年8月份，我国原煤产量3.26亿吨,同比下降0.1% ,日均原 煤产量1051万吨，环比增加25万吨/天。1-8月累计产量24.5亿吨，同比减少0.1%。2020年 8月份全国规模以上原煤产量3.26亿吨，同比下降0.1% ,降速比上月收窄3.6个百分点。今年煤 炭产量累计同比小幅下降的主要原因在于两方面6 方面在于疫情，节后因为疫情煤矿人员不到位下 产量明显受限。L2月累计产量同比下滑6.3%。但是随后国家能源局要求加快组织煤矿复工复产，要求着力保障煤电油气供应。各省市纷纷加快煤矿复工复产进度，在各项政策指导下，煤炭产量加快 释放，1-4月原煤累计产量同比已经转正，到达1.3%。另一方面是三季度内蒙古煤炭倒查20年所导 致的煤矿停限产和煤管票限制，同时陕西明盘工程整治也有所影响。从目前看，供应受到持续影响的 就是内蒙古以及陕西这两个地区。图2 :原煤产量原煤产量350003300031000290002700025000资料来源：wind图3 :动力煤产量动力煤产量300002800026000240002200020000180002020 2019 2018 2017 2016资料来源：wind从“三西”地区的煤炭产量来看，三省区1-8月份生产原煤173519万吨，占全国原煤产量的70.81% ,相比去年占比70.17%有所小幅提升，三省区产量更加集中。其中1-8月份山西累计煤炭产量67586.4万吨，同比增长4.1% ,山西产量占全国累计产量的27.58%。内蒙古累计煤炭产量 63351.4万吨,同比大幅减少10.4% ,占全国累计产量的25.85%。而陕西煤炭产量42581.2万 吨，同比大幅增长11.8% ,占全国累计产量的17.38%。可以看到生产受限最严重的就是内蒙古地 区，内蒙古地区是去年我国唯一年产量超过10亿吨的省份，而今年几乎难以到达。内蒙古煤炭产量 同比大幅减少最根本的就是煤炭倒查二十年和煤管票。煤炭倒查二十年要对2000年以来全区煤炭资 源开发利用情况进行全方位透视会诊，做到一矿一档、一矿一清，确保问题清仓见底。而内蒙古的煤 炭行业基本是从2000年之后开始蓬勃开展起来的，这也就说明了几乎所有的内蒙古煤炭企业都涉及 到。正由于所有企业都涉及到，因此内蒙古产量减少幅度比统计局公布的要大，有局部表外产能也受 到了煤炭倒查影响。从目前看，内蒙古仍在清查和整治近二十年内的煤炭资源领域违规违法问题，对 煤矿正常生产将造成一定的影响，目有超出大家的预期。而对于煤管票，今年以来不管是榆林地区还 是鄂尔多斯地区，煤管票短缺已经成为常态，局部煤矿因此停产，但主要还是在内蒙鄂尔多斯地区。 鄂尔多斯市自7月13日起，煤管票统一融入市能源局的系统。在电子化数据化管理中，也就意味着 煤矿的年产能要与领取的煤管票数量相平衡，煤矿超产超卖就更加困难。陕西在今年疫情影响下产量同比出现增长，主要在于去年年初陕西榆林、内蒙古等地矿难频发影 响。陕西地区煤矿安检力度较大，导致煤矿生产受限，整体产量释放速度变缓，煤炭产量基数较小引 起。同时受到煤管票，明盘以及平安检查影响，实际有效增幅并不大。而山西政策影响较小下，整体 生产正常，产量同比增加。从四季度来看，平安检查将更加频繁。9月中下旬开始，国内煤矿主产区将迎来煤矿平安生产综 合督查，煤矿生产积极性将受到一定的影响。虽然从季节性看，往年四季度煤炭产量均有所增加。但 是内蒙古供应受煤炭倒查，煤管票影响持续偏紧。后期随着内蒙古进行生态环境保护督查，或进一步 导致其煤炭产量下滑。同时受平安生产，环保检查等因素，山西以及陕西增产空间一般。四季度煤炭 产量增幅较为有限。图4 : 三西地区原煤产量“三西”地区原煤产量12,000. 00 50.002019-032019-062019-092019-122020-032020-06山西 陕西 内蒙古 山西同比 陕西同比 内蒙古同比资料来源：wind图5 :内蒙古原煤产量内蒙古原煤产量资料来源：wind2.2.前期行业定资产投资上升影响即将到来1-8月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长1.7% ,增速相比上半年逐步放缓。但我们知道， 产能的增长一般滞后于投资2年左右，我国的煤炭开采和洗选业固定资产投资自2013年以来连续下 降。但是2018年开始增速已经由负转正,截止2018年底，投资增速到达了 5.9%。2019年出现快 速增长，到达了 29.6%。这也就意味着我国煤炭已经进入了新一轮产能增加周期，当下即将进入投产 高峰值。但是受煤炭倒查二十年以及环保检查影响，产能释放或不及预期。图6 :煤炭开采及洗选业固定资产投资完成增速煤炭开采及洗选业固定资产投资完成额及增速资料来源：wind2.3.进口煤政策收紧，但有适度调整8月份,进口煤炭2066万吨,环比减少544万吨，同比下降37.3%，降幅比上月扩大16.7个百 分点;18月份，进口煤炭2.2亿吨，同比增长0.2%。去年年初由于新一年的进口煤配额重新放开， 导致2019年1月份进口煤大幅增加。今年的操作也是如此，在去年底进口煤政策收紧后，年底清关 受限，12月进口煤大幅回落。年底未通关的进口煤集中在今年年初通关，导致1月份进口量大增。虽 然前一年的总量到达了政策的控制目标，但是加入新一年初的数据后，进口量还是挺大的。而疫情后 国家要求煤炭企业加快复工复产，国内产量快速释放。在需求尚未完全恢复下，叠加进口煤的冲击， 煤炭供应开始出现过剩。5月进口通关政策开始收紧，各地海关禁止异地报关。受此影响进口在5月 同比下滑19.7% , 6月下滑6.7% , 7月同比下滑20.6% , 8月同比下滑37.8%O至！ 8月，累计进口基 本于去年相持平。从CCI5500和CCI进口 5500价差以及实际了解到的进口煤利润，可以反响出进口 煤收紧力度之强。目前的进口煤价差在220左右，而CCI5500和CCI进口 5500价差也从4月的20 左右扩大到目前的200左右。从四季度的进口煤政策来看，2018年国家发改委明确进口煤的平控政策，即当年的进口煤量不 能超过前一年的进口量。我们以2019年进口煤总量2.99亿吨作为基准推算，后四月月均进口煤量 仅2000万吨不到。假设以2017年的进口总量作为今年全年的进口额度，那今年前8个月已经使用了 81.5%的额度，后四月月均进口煤量仅1300万吨不到。相比目前进口政策收紧下月均2300万吨的 进口量仍要出现大幅下滑。从全球往中国的煤炭日发运量来看，发运量目前处于低位，且从6月开始 一直处于下滑趋势。从纽卡斯尔港的日发运量来看与去年同期相比拟为正常。但是从局部地区来看， 东北地区由于蒙东供应受限，而为了迎接供暖季提前补库，进口有适当放松。这也可以看出在区域性 紧张的时候政策会有适当调整。同时有传言10月份开始将对9月1号之前到货的，尚未通关的进口 煤陆续办理报关手续，具体数量大概在150万吨左右。进口煤作为调控国内煤价的一项重要手段，对国内煤市起着非常重要的作用。预计2020年整年 进口将控制在亿吨之间，维持总量控制。但是也不排除在国内供应偏紧,冬季旺季为了保 证下游采购需求，稳定市场价格，在价格红线区间适当阶段性地对电厂放松进口。图7 ：煤炭进口中国煤炭进口累计值（海关总署口径）资料来源：wind 图8:煤及褐煤进口煤及褐煤进口量40002018 2017 2016资料来源：wind