2021年2月春节前策略：放马南山以待吉时耐心等待节后市场的风格切换.docx

投资策略内容目录.全市场概览41.1 全市场估值41.2 板块估值51.3 股债轮动7.流动性分析81.4 固收市场81.5 股票市场91.6 基金市场111.7 海外市场13.市场风格分析151.8 资金流向风格151.9 大小盘风格161.10 基金持仓风格171.11 北向资金风格19.大类资产联动211.12 股指期货市场211.13 期权市场221.14 大宗商品市场23.风险提不26图表目录图1：万得全A （除金融 石化）PE4图2 : 万得全 A （除金融、石化）PB4图3 ：上证50、沪深300、中证500PE4图4:上证50、沪深300、中证500 PB4图5：申万一级行业过去十年四分位估值5图6 :申万一级行业所处估值百分位（过去十年）5图7：股债轮动区间7图8： SH旧OR1W:120周期均值8图9:银行间同业拆借：60周期均值8图10： SLF投放情况8图11： MLF投放情况8图12:国债到期收益率8图13：企业债（AAA）到期收益率8图14: A股募集家数9图15：首发募集资金10图16： 2021年二级市场解禁情况10图17:融资融券情况10图18：信用账户投资者数11图19:基金发行份额和发行总数11图20:基金资产净值和总数11图21:美联储M2投放13敬请参阅最后一页免责声明2/28证券研究报告申港证券缭正瀚渐暇颜日粼痴n匿信用期末账户投资者数:合计250200150100500基金发行份额（亿份）基金发行总数投资策略图18信用账户投资者数8,000, 000. 007,000, 000. 006, 000, 000. 005, 000, 000. 004, 000, 000. 003, 000, 000. 002, 000, 000. 001,000, 000. 00资料来源：WIND,申港证券研究所2.3 基金市场公募基金发行开门红，增量资金源源不断。2021年1月是过去3年基金热度最高 的开年月份。近两年基金公司打造爆款基金的营销模式已然更加高效，头部公募基 金龙头产品屡创高收益，使得新发型基金认购当天售罄比例大增。后续新发基金在 2021年一季度进入建仓期，市场增量资金值得期待。图19 :基金发行份额和发行总数9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00资料来源：WIND,中港证券研究所图20 :基金资产净值和总数基金总数基金截止R资产净值（亿元）资料来源：WIND,申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明11/28证券研究报告申港证券缭正瀚渐暇颜日粼痴n匿投资策略表3 ： 2021年1月募集份额前20名基金资料来源：WIND,申港证券研究所代码名称认购起始 日期认购截止 日期认购 天数发行份额（亿 份）合并发行份 额（亿份）截止日份额（亿份）合并截止日 份额（亿份）011056.0F博时汇兴回报一 年持有2021-01-112021-01-122147.19147.19147.19147.19010379.0F广发均衡优选A2021-01-072021-01-071139.58148.53139.58148.53010730.0F银华心佳两年持 有期2021-01-052021-01-051135.08135.08135.08135.08010198.0F易方达竞争优势 企业A2021-01-182021-01-181128.17148.49128.17148.49010894.0F鹏华汇智优选A2021-01-042021-01-063113.03118.87113.03118.87010595.0F广发成长精选A2021-01-182021-01-181112.92118.79112.92118.79010902.0F博时成长领航A2021-01-182021-01-192100.75118.94100.75118.94010662.0F富国均衡优选2021-01-042021-01-041100.00100.00100.00100.00010854.0F汇添富沪深300 基本面增强A2021-01-042021-01-151297.10102.7097.10102.70010391.0F易方达战略新兴 产业A2021-01-112021-01-11193.0899.0293.0899.02010717.0F前海开源优质企业6个月持有A2021-01-062021-01-06188.72100.0088.72100.00011099.0F富国价值创造A2021-01-112021-01-11182.9690.0082.9690.00010532.0F广发恒信一年持有A2021-01-062021-01-08382.61102.8882.61102.88010680.0F华夏新兴成长A2021-01-132021-01-13180.0789.1080.0789.10010966.0F富国成长领航2021-01-212021-01-21180.0080.0080.0080.00008659.0F中邮淳享66个 月定开债2021-01-042021-01-191680.0080.0080.0080.00010196.0F易方达核心优势A2021-01-252021-01-26279.3899.1779.3899.17163418.0F兴全合兴两年封 闭运作2021-01-062021-01-06179.2079.2079.2079.20011006.0F工银瑞信圆丰三 年持有2021-01-112021-01-11179.1679.1679.1679.16010289.0F景顺长城产业趋 势2021-01-132021-01-13179.1179.1179.1179.11敬请参阅最后一页免责声明12/28证券研究报告投资策略2.4 海外市场美国继续保持宽松M2投放，美股波动率平缓。 在2020年初疫情爆发后，美联储进行了历史罕见的持续宽松，M2增速到达25% 高增速，并且有可能在2021年1季度继续保持20%以上同比增速。 在疫情全面控制和经济完全复苏之前，美联储难以迅速退出这场史诗级的宽松货 币政策。标普500在经历过2020年一季度的暴跌后，现在已经完全收回失地， 并且市场VIX波动率指数进一步平缓。 全球其他主要兴旺国家也在继续保持着宽松货币政策，十年期国债收益率普遍维 持在历史最低区间。海外市场流动性冲击风险暂时较低。春节期间美股的走势对节后A股有可能产生扰动。在过去5年，A股和美股的相关 系数不断升高，2019-2020两年万得全A和标普500相关性到达了 0.83,尤其2020 年美股在2-3月和9-10月的两次调整，对于A股短期走势有着巨大影响，都造成 A股出现月度级别的下跌，所以春节期间美股涨跌，对于节后A股市场会产生较大 扰动。图21 :美联储M2投放0.30.30.250.20.150.10.050'©6T0ZSIOIOZ也二息 博mNISI6T0Z呷TONBlaoz吧 9I0N呼 9Toz咽，TONlLnloz1811nTONIglGTOZItglSIOZelGTOZ咽，6息岬 6TozI8IOO息ISI00TOZII8I00TOZ1®1二 ON沙匕0ZS6Z0ZD6Z0N20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.00美国:M2 （十亿美元）咨母宓源.WINID.由港话卷研穷听美国:M2 （十亿美元）咨母宓源.WINID.由港话卷研穷听同比增长率SP500VIXSP500VIX图22 :标普500和VIX （波动率）指数o o o o9 8 7 6o o 0 0 3 2 5 41 oooooooooooo 08642086420 43333322222落ALM涧. W/VC.由洪泳/研由诉敬请参阅最后一页免责声明13/28证券研究报告申港证券缭正瀚渐暇颜日粼痴n匿投资策略图23 :主要兴旺国家国债收益率资料来源：WIND,申港证券研究所图24 :标普500过去5年月度涨跌幅Ay*J3740|yv/7f3-190J/ Ay2020八 v<3JMO. _x*S4f Az*V1/2990飞f_/qaA/ '/J l1Lr-j *、.，'V' j|rViL2740201BZ 7k /vv /,L ' 2019VI H ) IhI /24902017 12月3月«目sn6 月7月8月9月ion12月2021| J 1%20212020-8.4196-12.51961 2.SS964.53961.84965.51967.0196-3.9296-2.77961O.7SS63.7196202020197.87962.97961.79963 Q 40G-6.S8966.09961.3196-1.81961.72962.0496- 1O9<.2.8696201920185.6296-3.89%-2.69960.27962.16%0.48963.60963.03%0.43%694%1.79%-9.18%201820171.21%3.7296-0.04960.91961.16960.48%1.93%0.05961.9396222%2.81960.98%2017应0B3.6396 1.4096 3.3696445960.32962.42963.09%2.07960.0496-1.369610.4196资料来源：WIND,申港证券研究所图25 ：万得全A过去5年月度涨跌幅20212020:6969.18?O19： S2O8.9S201 8： -.,( » *01/01 -1 2/31 (365 S)2021201 a201，2020jC/VJL Z乙叭、jJ 77V A/>、r_/ vy j r /rZ |I*1/1f1 /1/1/1/t< / % 'rlr -、小 y ,/A y Vv -»ovx670061 ao55804980438。201©J AK.JNw/LxXv 1Y1f:育一N月3月4月S月6月7月8月9月1O月1 1月1N月20210.09%1.73%2021NONOo.<d1 A IN-6>46965.61961.53969.699S14.21 X19G%-G.37961.26963.06%47020201 91.25%1 G.79%9.3NX-2.2O9G-6.16”2.389O.O79GO.4O9G0.51%0.61%-1.1 2%7.ao%201920180.09%-3.93%1.0396-4.05960.48%-8.G396-0.7196-7,51%0.27%-T 1.00%3.27%-419%20182017-1.09% 0.25963.70%4.3496-0.19% 0.9296-3.0996-0.93964.45X-2.1 S965.1 O9G2.1 29。.66 乂3.SG962.94 乂 -0.55962.07%-O.8B960.98%-2.0496-4.O89G 0.28960.33% 2.0896201 7资料来源：WIND,申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明14/28证券研究报告投资策略3.市场风格分析资金流向风格超大单资金等待入场，行业流入风格偏保守。在过去一年中，超大单资金净流入主要出现在两个节点: 1.2020年3月美股受疫情影响暴跌后冲击A股，进入3月末及4月超大单有明 显抄底趋势，随后6-7月市场企稳并出现普涨行情。 2. A股在2020年7月冲高后出现震荡调整，超大单在8月中至10月持续流入， 随后三个月上证50和沪深300创新高，多个行业龙头股估值创过去5年新高。从行业主力资金角度，2021年初至今，主力资金流入呈现较为保守态势，银行、休 闲服务、钢铁、轻工等之前的滞涨板块，受到主力资金持续净流入。市场风格偏保守, 也包含着对于货币政策逐渐恢复常态化的考虑，春节后至两会前的窗口期，将是定调 全年政策基调的等待期，市场主力资金正在等待政策的落地。图26 :主力资金流入主力流入额（万元）超大单净流入趋势资料来源：WIND,中港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明15/28证券研究报告投资策略图27 : 2021年初至今行业主力资金流入资料来源：WIND,申港证券研究所图28 ：过去10年大小盘轮动上证50净值20移动平均（大小盘比值）大小盘比值 中证500净值敬请参阅最后一页免责声明16/28证券研究报告大小盘风格大盘风格持续保持历史高位，小盘风格切换等待时机。A股过去十年经历过4次比 较明显的大小盘风格切换。2020年前三个季度小盘股风格有开始切换的趋势，然 而2020年三季报中展现大盘股更强的盈利增长能力和稳健的财务结构，同时大盘 股在2020年9-10月A股震荡调整期展现了更低的波动性，市场主力资金又重新 积聚至确定性更高的大盘股中，大盘风格重新延续。1.151.050.950.850.750.650.55资料来源：WIND,中港证券研究所表4 ：大小盘轮动趋势资料来源：WIND,中港证券研究所阶段大小盘强弱大小盘比值变动市场核心风格小,大1-0.8电子、公用、电气设备、机械设备、有色领涨大,小银行、非银、休闲服务、综合、房地产领涨小大1.05->0.65计算机、通信、家电、国防军工、交通运输领涨大,小0.65->1.1食品饮料、电子、银行、医药生物、通信领涨小大1.1 - 0.9电气设备、国防军工、医药生物、休闲服务领涨2020.9至今大A小电气设备、食品饮料、有色金属、钢铁领涨申港证券缭正瀚渐暇颜日粼痴n匿投资策略表5 ： 2020年三季报大小盘财务比照代码简称销售净利率 (%)净资产收益率 (%)销售净利率 环比上一季 度增加值净资产收益率环比上一季度增加值应收账款周转率(次)存货周转率000016.SH上证5012.228.021.332.999.792.64000903.SH中证10011.778.192.632.337.711.74000300.SH沪深30011.348.070.733.16.841.68000905.SH中证5005.105.990.992.75.201.78000906.SH中证80010.047.770.753.046.341.71000852.SH中证10005.735.490.422.284.022.13881001.WI万得全A9.117.210.692.865.371.78资料来源：WIND,申港证券研究所3.1 基金持仓风格四季度基金继续增仓食品饮料、医药生物、电气设备等龙头，强者恒强正反应延续。在最新披露的2020年基金年报中，基金重仓的前三十名个股依然围绕在食品饮 料、医药生物、电气设备、有色等龙头个股为主，而且名单几乎和2020年三季度 没有大的变化，并且有着进一步增仓的趋势。重仓个股持有基金数进一步增加，持股 占流通股比例大幅增加。过去3个月发行认购的基金在2021年2月继续布局建仓期。目前处于3个月建 仓期的基金有438只，发行份额到达10552亿份额。强者恒强的正反应下，基 金建仓和加仓持续的集聚现象可能继续在2021年第一季度出现。代码名称四季度 持有基 金数季报持 有基金 数变动持股总量(万股)季报持仓 变动(万股)四季度 基金持 股占流通股比 (%)季报持 股占流 通股比 (%)变 化持股总市值(万 元)持股市 值占基 金净值 比(%)申万一级行业600519.贵州茅1,6652258,319.411,584.776.621.2616,622,173.190.8400食品饮SH台料000858.五粮液1,32222841,801.634,601.4511.011.2112,199,804.310.6219食品饮SZ料601318.中国平1,26928189,234.5322,736.728.242.107,761,619.670.3957非银金SH安融000333.美的集1,05925067,959.4513,829.579.932.026,688,225.730.3410家用电SZ团器300750.宁德时89320918,489.131,956.8914.981.586,491,717.210.3309电气设SZ代备601888.中国中81219121,228.772,784.4110.871.435,996,067.470.3057休闲服SH免务000568.泸州老49319724,966.341,797.6917.051.245,646,387.770.2878食品饮SZ窖料601012.隆基股682-5258,533.77-10,161.6115.52-2.705,372,731.030.2739电气设表6 :四季度基金重仓前三十名风格敬请参阅最后一页免责声明17/28证券研究报告申港证券缭正瀚渐暇颜日粼痴n匿申港证券缭正瀚渐暇颜日粼痴n匿投资策略敬请参阅最后一页免责声明代码名称四季度 持有基 金数季报持 有基金 数变动持股总量(万股)季报持仓 变动(万股)四季度 基金持 股占流通股比 (%)季报持 股占流 通股比 (%)变 化持股总市值(万 元)持股市 值占基 金净值 比()申万一级行业SH份备300760.SZ迈瑞医 疗5504411,402.72933.3122.841.874,857,558.510.2476医药生 物002475.SZ立讯精 密781-34384,910.73-23,151.1412.15-3.344,763,871.520.2429电子600036.SH招商银 行86412998,156.3210,246.744.760.504,313,970.090.2199银行600276.SH恒瑞医 药75610037,250.55554.367.030.114,151,946.480.2117医药生 物002415.SZ海康威 视40915283,839.2334,631.6910.364.284,067,041.030.2073电子603259.SH药明康 德46612729,217.366,606.1620.674.673,936,162.360.2007医药生 物600887.SH伊利股 份6081883,147.386,129.9914.020.973,689,249.300.1881食品饮 料600809.SH山西汾 酒2781089,698.991,620.4811.201.873,633,543.160.1852食品饮 料600031.SH三一重工53110298,213.9821,058.1411.582.483,433,813.670.1751机械设 备002352.SZ顺丰控 股263-4337,100.861,941.098.260.433,271,398.350.1668交通运 输000661.SZ长春高 新4551167,264.401,529.3020.413.543,256,292.220.1660医药生 物300014.SZ亿纬锂 能44020938,813.764,090.4321.842.303,156,709.180.1609电气设 备002304.SZ洋河股 份22916712,935.192,401.1110.371.933,051,988.680.1556食品饮 料300059.SZ东方财国50415698,416.0420,086.8313.802.823,050,897.110.1555非银金 融300015.SZ爱尔眼 科2686535,823.201,927.0610.490.562,682,799.330.1368医药生 物000002.SZ万科A437-7481,440.701,320.548.380.142,337,348.000.1192房地产300124.SZ汇川技 术2959624,442.28-1,727.5517.37-1.572,280,464.950.1163电气设 备002027.SZ分众传 媒22829228,089.2328,001.4715.541.912,251,240.650.1148传媒002460.SZ赣锋锂 业25810421,506.334,514.7327.165.972,176,440.970.1110有色金 属601166.SH兴业银 行580312101,290.2441,547.375.162.122,113,927.230.1078银行18/28证券研究报告投资策略代码名称四季度季报持持股总量季报持仓四季度季报持持股总市值（万持股市申万一持有基有基金（万股）变动（万股）基金持股占流元）值占基级行业金数数变动股占流通股比金净值通股比(%)变比()(%)化601899.紫金矿252109222,908.45,466.2911.350.282,070,819.910.1056有色金SH业9属600030.中信证265-20270,282.15-14,594.427.16-1.482,066,295.290.1053非银金SH券融资料来源：WIND,中港证券研究所北向资金风格3.4北向资金风格北向资金净流入持续，累计净买入不断新高。北向资金从2020年11月起持续净买 入，外资继续看好中国A股权益市场投资价值。过去两年北向资金的阶段净流出主 要出现在三个阶段： 第一阶段是2019年4月中旬2019年6月初，A股在5月出现阶段性大幅回调， 一季度涨幅大幅回吐。 第二阶段是2020年2月末至2020年4月初，在美股屡次熔断冲击下，A股出 现长达两个月的大幅下行。 第三阶段是2020年8月中旬至10月末，北向资金停止净流入，A股以震荡行情 为主。 这三个阶段都伴随着美股的月度大幅下跌为主要特征，海外流动性变化对于北向 资金净流入有着根本的影响作用。从北向资金重仓股前30名来看，北向资金一方面重仓食品饮料行业，一方面对于 非银金融、机械设备、公用事业、建筑材料等行业龙头有着非常稳定的持仓。 和国内基金重仓前30名大幅集中于食品饮料和医药生物特征相比，北向资金对 于行业的覆盖广度更高一些。 对于周期类个股的看好反映了海外资金对于中国宏观经济复苏的前景的认可。 （2021年中国GDP增速世界银行估计为8%, IMF预计到达8.1%）敬请参阅最后一页免责声明敬请参阅最后一页免责声明19/28证券研究报告图29 ：北向资金净流入图29 ：北向资金净流入13,000.000012,000.000011,000.000010,000.00009,000.00008,000.00007,000.00006,000.00005,000.0000投资策略北向资金净买入（4周平均）累计净买入资料来源：WIND,申港证券研究所证券代码证券简称最新持股市 值（亿元，人民 币）系统持股量（亿股）持股量近3 个月变化（亿 股）占流通A股（%）占流通A股 （%）近三个月 变化申万一级行业600519.SH贵州茅台2,2091.01-0.008.02-0.04食品饮料600276.SH恒瑞医药7056.710.5512.651.01医药生物601888.SH中国中免6721.970.0310.100.15休闲服务601318.SH中国平安6468.441.127.791.04非银金融600036.SH招商银行62311.751.585.690.77银行603288.SH海天味业3942.01-0.046.20-0.13食品饮料601012.SH隆基股份3513.221.088.542.85电气设备600031.SH三一重工3397.80-0.379.19-0.44机械设备600887.SH伊利股份3217.41-0.2712.49-0.45食品饮料600900.SH长江电力25613.140.975.770.42公用事业603259.SH药明康德2541.420.0610.050.40医药生物600309.SH万华化学1881.530.2710.731.92化工600585.SH海螺水泥1813.65-0.359.11-0.89建筑材料601100.SH恒立液压1781.470.1611.281.25机械设备600406.SH国电南瑞1765.800.9812.66-3.79电气设备600690.SH海尔智家1655.04-0.027.98-0.04家用电器601166.SH兴业银行1496.040.523.080.27银行603501.SH韦尔股份1430.490.156.231.76电子600009.SH上海机场1412.380.1121.771.02交通运输601901.SH方正证券13114.750.0417.910.06非银金融600104.SH上汽集团1135.121.014.380.87汽车600809.SH山西汾酒1090.270.013.100.06食品饮料600438.SH通威股份1022.210.875.152.04电气设备600019.SH宝钢股份9414.163.556.371.59钢铁600660.SH福耀玻璃941.55-0.297.72-1.44汽车600570.SH恒生电子890.840.238.062.17计算机600030.SH中信证券893.190.143.240.14非银金融表7 ：北向资金重仓股敬请参阅最后一页免责声明20/28证券研究报告投资策略图22:标普500和VIX （波动率）指数13图23：主要兴旺国家国债收益率14图24:标普500过去5年月度涨跌幅14图25：万得全A过去5年月度涨跌幅14图26：主力资金流入15图27 :2021年初至今行业主力资金流入16图28：过去10年大小盘轮动16图29：北向资金净流入20图30：上证50期货净空单21图31：沪深300期货净空单22图32:中证500期货净空单22图33：上证50期权月度情况23图34:沪深300期权月度情况23表1：主要指数所处百分位4表2 :2015年牛市上下半场特征和2019年至今行情比照6表3：2021年1月募集份额前20名基金12表4：大小盘轮动趋势16表5 ：2020年三季报大小盘财务比照17表6：四季度基金重仓前三十名风格17表7:北向资金重仓股20表8：WIND商品指