20&21Q1盈利向好Q2关注“碳中和+强复苏”.docx

1、有色金属：2020&2021Q1同比涨幅明显，Q1盈利环比改善显著-4 -2、细分版块来看：2021Q1工业金属表现最正确，同比、环比增幅明显-9-2、基本金属：202/Q7价格同比、环比均上涨，工业金属各细分行业盈利 环比均大幅上涨-9-2.2、 贵金属：疫苗进展超预期，产石。缩减购债预期升温，2020年黄金冲高 回落-72-2.3、 稀有金属：资源紧张叠加新能源需求放量，二季度锂价有望延续上涨逻 辑-14-2.3.1、 钻板块：一季度钻价同环比大增，企业盈利显著提升-16-232、锂板块：Q1锂价继续上涨，行业龙头业绩大幅改善-17-3、2021Q1公募基金有色持仓占比下滑，铝板块获配置-19-4、2021Q2展望：碳中和强化有色投资逻辑，牯锂强需求加重矿端稀缺性 21 4.1、工业金属：强复苏+碳中和，铜铝配置正当时-21-42、新能源钻锂等：新能源汽车+5G强需求持续放量，资源端稀缺性不断提 升-25-5、风险提示-29-图表目录图1、SW有色板块2020年至今整体涨幅为42.44% （单位：%） -4-图2、2020年有色板块表现相对靠前（单位：%） -4-图3、2021年初至今，SW有色上涨7.39% （单位：%） -4-图4、2020年初至2021年4月30日有色金属板块表现强势（SW申万有色：左 轴，单位：点）-5-图5、2020年锂表现突出，涨幅为105.56% （单位：%） -6-图6、2021至今稀土板块大幅上涨，涨幅57.93% （单位：%） -6-图7、2021年初至4月30日涨幅前十的公司（单位：%） -7-图8、2021年初至4月30日跌幅前十的公司（单位：%） -7-图9、有色金属板块销售毛利率及净利率（年度，单位:） -8-图10、有色金属销售毛利率及净利率（季度，单位:） -8-图11、有色金属板块长期借款与短期借款（单位：亿元）-8-图12、有色金属板块资产负债率（单位：%） -8-图13、2020工业金属板块营收及增速-10 -图14、2021Q1工业金属板块营收及增速-10-图15、2020工业金属细分行业归母净利及增速-11 -图16、2021Q1工业金属细分行业归母净利及增速-11 -图17、2020工业金属细分行业扣非归母净利及增速情况-11 -图18、2021Q1工业金属细分行业扣非归母净利及增速情况-11 -图19、2020工业金属板块各公司归母净利润-12-图20、2021Q1工业金属板块各公司归母净利润-12-图21、2020年COMEX黄金最高涨至2058.3美元/盎司-12 -图22、2020年贵金属板块营收及增速情况（亿元）-13-图23、2020年贵金属板块各公司盈利情况（亿元）-13-图24、2020年国内稀土价格呈现先震荡后上升走势-14-图25、2020年稀有金属板块营收及增速情况（亿元）-15-图26、2020年小金属板块各公司盈利情况（亿元）-16-图27、2021Q1小金属板块企业归母净利润（亿元）-16-图15、2020工业金属细分行业归母净利及增速 图16、2021Q1工业金属细分行业归母净利及增速2020归母净利（亿元）同比（右轴）._2O21Q1归母净利（亿元）同比（右轴）环比（右轴）资料来源：Wind,整理注：2019年，铝板块归母资料来源：Wind,整理注：2020Q4年，铅锌板块净利为负值归母净利为负值图17、2。2。工业金属细分行业扣非归母净利及增速情况=8、2。2g工业金属细分行业扣非归母净利及增速情 2021Q1扣非归母净利（亿元）同比（右轴）扣非归月净利（亿元）同比（右铀） 环比（右微）窗料来源：Wind,整理注：2019年，铝板块扣非资料来源：Wind,整理注：202001,铜板块扣非归归母净利为负值母净利为亏损 从个股来看：2020年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为*ST利源 （49.3亿元）、江西铜业（23.2亿元）、南山铝业（20.5亿元）、明泰铝业 （10.7亿元）、中金岭南（10。亿元）；而2021Q1归母净利最高的公司分 别为中国铝业（9.7亿元）、江西铜业（8.6亿元）、云铝股份（6.8亿元）、 神火股份（5.9亿元）、南山铝业（5.4亿元）。2021Q1由于基本金属价格同匕比 涨，大局部公司归母净利同比得到改善。图19、2020工业金属板块各公司归母净利润图19、2020工业金属板块各公司归母净利润图20、2021Q1工业金属板块各公司归母净利润资料来源：Wind,整理资料来源：Wind,整理22、贵金属：疫苗进展超预期，FED缩减购债预期升温，2020年黄金 冲高回落 贵金属板块整体而言：2020年金银价格分别上涨24.77%和47.85%,贵金腰 块实现归母净利润同比增长167.51%o 2021Q1金银价格分别同比上涨 8.21%、70.36%,环比下滑16.67%、46.81%, 2020Q1贵金属板块归母净利润 同增 77.45%,环增 111.69% 2020年黄金、白银价格分别上涨24.77%和47.85%, 2020年黄金价格冲破2000 美元大关，最高涨至2058.3美元/盎司，但随着疫苗进展超预期，美联储缩减 购债预期升温，黄金2020年冲高回落至1892.7美元/盎司，我们预计2021 年黄金价格有望在新兴经济体加速央行储金与美联储缩减购债间博弈，呈现 高位震荡走势。图21、2020年COMEX黄金最高涨至2058.3美元/盎司夕不年数据来源：Wind,整理 从板块经营来看,2020年行业实现营业总收入3532亿元，同比增长了 19.08%,实现归属于母公司净利润103.17亿元，同比增长167.51%o其中贵金属上市 公司净利润上涨主要来自于来紫金矿业、山东黄金等大型黄金企业贡献。以 紫金矿业、山东黄金为例，2020年归母净利润为65.09亿元，占板块利润的 63%；山东黄金2020年实现归母净利润22.57亿元，占板块归母净利润的 21.88%o图22、2020年贵金属板块营收及增速情况（亿元）数据来源：Wind,整理 从个股来看，2020年贵金属板块中实现归属母公司净利润最高的公司分别为 紫金矿业（42.8亿元）、山东黄金（12.9亿元）和银泰黄金（8.6亿元）。图23、2020年贵金属板块各公司盈利情况（亿元）数据来源：Wind,整理2.3、稀有金属：资源紧张叠加新能源需求放量，二季度锂价 有望延续上涨逻辑2020上半年受新冠疫情影响，需求端受挫，能源金属钻锂价格继续回调。 Q4新能源需求开始放量，叠加牯锂等上游原材料供应紧张、精矿价格大涨， 钻锂价格开始上涨2020年金属钻均价上涨约0.6%,硫酸钻均价下跌约0.9%, 四氧化三钻均价上涨约2.4%；锂盐中电池级碳酸锂均价下跌约35%,电池级 氢氧化锂均价下跌约37%o 细分钻锂版块而言：2020年硫酸钻、电池级碳酸锂分别同比下跌0.9%、35%, 2020年钻锂板块归母净利润分别同比增长92%、105%； 2021Q1硫酸钻、电 池级碳酸锂分别同比增长51.8%、53%,环比分别增长43.2%、69.4%； 2021Q1 钻板块归母净利同增169%、环比增29%； 2021Q1锂板块归母净利同比增 1688%、环比增 361%。数据来源：亚洲金属网，整理稀土板块中，2020年新冠疫情在全球爆发，对稀土市场也产生了较大影响。2020年错被金属价格分化，金属错年初65万元/吨，前9个月价格在62.5万 元/吨-69.5万元/吨之间波动，Q4价格出现下滑，至年降至57万元/吨；金属 铉年初35.7万元/吨，全年呈现上行趋势，至年末升至62.25万元/吨。重稀土 走势与轻稀土不同，年初金属镐价格212.5万元/吨，之后金属镐价格一路上 涨，6月份涨至最高点2425万元/吨，下半年有所回落，年底价格为244万 元/吨，全年涨幅14.82%。而金属锹年初价格449.5万元/吨，一路震荡上行， 至年末突破900万元/吨，全年涨幅达103%。表8、各主要小金属品种价格涨跌幅数据来源：亚洲金属网，整理202020YOY2021Q121Q1同比21Q1环比钻精矿（6-8%CIF中国美元/磅）10-0.9%1546.7%40.1%金属钻（99.8%中国元/公斤）2630.6%34026.4%27.5%硫酸钻（20%元/吨）50417-0.9%7732851.8%43.2%四氧化三钻（73.5%元/公斤）1972.4%29348.6%40.2%金属锂（99.9%元/吨）526550-24.1%535172-7.7%13.3%碳酸锂（99.5%元/吨）43952-35.2%7472152.9%69.4%氢氧化锂（96%中国元/吨）50299-37.2%6016410.5%29.8%银钻镒酸锂前驱体（元/吨）76155-11.3%11017238.7%37.7%馍钻锦酸锂（元/公斤）107-19.3%14424.2%35.5%氢氧化锂（工业级，96%中国元/吨）44475-38.1%5700917.2%39.4%镁锭（99.9%元/吨）13458-14.5%148224.0%8.1%镁合金（AZ91D元/吨）15429-12.9%168053.8%7.3%银钻锦酸锂，622（元/公斤）122-18.7%15923.0%30.9%锲钻锯酸锂前驱体，622（元/吨）84893-7.4%11997437.9%34.8%锦锭（99.65%元/吨）37428-9.2%5598446.6%39.7%氧化物99.99%元/公斤）4276-13.0%44185.9%1.0%铜精矿（45%元/吨度）1441-18.2%16111.7%12.7%氧化铝（50%中国元/吨度）1512-17.8%16731.0%11.0%金属铝（99.95%元/公斤）22050.0%2125-3.9%-0.1%海绵钛（99.7%中国元/吨）60178-18.6%64216-20.0%15.3%铝精矿（WO3 65%中国元/吨）83521-4.3%916904.2%8.2% 小金属板块行业2020年收入增长22.85%至3529.8亿元，增速同比下降3.21pct； 21Q1收入增速进一步提升至55.38%,合计营收到达1113亿元。图25、2020年稀有金属板块营收及增速情况（亿元）一稀有金属板块营业收入（亿元） Y0Y （右轴）数据来源：Wind,整理 从个股来看，2020年稀有金属板块中亏损额最大的公司为天齐锂业（-18.3 亿元）；实现归属于母公司净利润最高的公司分别为洛阳铝业（23.3亿元）、 华友钻业（11.6亿元）和赣锋锂业（10.2亿元）。2021Q1,小金属板块中盈124图26、2020年小金属板块各公司盈利情况（亿元）10 资料来源：wind,整理资料来源：wind,整理2.3.1 钻板块：一季度钻价同环比大增，企业盈利显著提升 2020年，钻价受疫情冲击下大幅下滑，此后进入Q4随着终端需求的快速集 以及原料紧张程度加剧，钻价回升并表现坚挺，整体来看全年钻价同比表现 较为平稳，其中金属钻、硫酸钻和四氧化三钻分别-3.48%、+1.59%和 + 1.48%。进入2021Q1,受益于终端需求表现坚挺及原料本钱的支撑，金属 钻、硫酸钻和四氧化三钻分别同比+25.41%、52.58%> 47.83%,环比分别 +27.23%、43.98%、39.44%。图28、2020年及2021Q1钻板块营收及增速情况钻行业营收（亿元）Y0Y (%)利最多的为洛阳铝业（10.1亿元）、北方稀土 （7.7亿元）、华友钻业（6.5 亿元）、赣锋锂业（4.8亿元），亏损居前的为天齐锂业（-2.5亿元）、*ST 金贵（-0.6亿元）o图27、2021Q1小金属板块企业归母净利润（亿元）mM以以以冬会以以H以金关志冬女案左以以以位以表 笔笔益器0空姐戌星华益空姐幄密志依太志为总或锲黑史蛆次出旧以国匚古0孤忐为史第出谀后法在影美票蛆。事 费W斗舞嗯®咽附帘佃+争'电时荣及料即谋*叱数据来源：Wind,整理注：选取洛阳铝业、华友钻业、寒锐钻业三家公司为样本；下同表9、钻金属及钻盐价格涨跌幅产品硫酸粘（元/吨）四氧化三钻（元/吨）金属牯（元/吨）202051336.63196107.00262026.752019 同比 2021Q1 2020Q1同比 2020Q4 环比50534.84193250.00271465.161.59%1.48%-3.48%79224.14292543.10339922.4151923.28197896.55271051.7252.58%47.83%25.41%55025.00209800.00267175.0043.98%39.44%27.23%资料来源:SMM,整理 钻板块营收显著增长，量价齐增带动公司净利润增加。钻行业2020年收入增 长52.8%至1364.22亿元，增速同比回落54pct； 20Q1收入增速增至73.4%, 合计营收到达473.76亿元。从个股来看，2020年钻板块公司依次实现归属于 母公司净利润为洛阳铝业（23.29亿元，同比+25.4%）、华友钻业（11.65亿 元,同比+874.48%）和寒锐钻业（3.35亿元,同比+2312.45%） ； 2021Q1钻 板块公司受益于钻价上行，归属于母公司净利润继续大幅增长，分别为洛阳 铜业（10.07亿元，同比+125%,环比+40%）,华友钻业（6.54亿元，同比 +255%,环比+37%）,寒锐钻业（1亿元，同比+335%,环比-42%）。图29、2020年&2021Q1钻板块主要公司归母净利润情况（亿元） 2020血处泮利涧（亿矛.）202101打母*利润（亿元.）数据来源：Wind,整理、锂板块：Q1锂价继续上涨，行业龙头业绩大幅改善 2020年锂板块呈现先跌后涨行情，H1受疫情等因素影响，锂金属及锂盐1 访 同比继续下挫。2020年Q4,随着供给端局部高本钱锂资源因锂价持续下挫 被动出清，叠加需求端新能源持续放量，锂资源紧张程度加剧，锂金属及锂 盐价格涨势明显。受前三季度锂价拖累，2020年全年锂价依旧同比下滑，其 中金属锂价格下跌约24%,碳酸锂价格下跌约35%,电池级氢氧化锂价格下 跌约37%。另一方面，2021年Q1,在“本钱+需求”驱动下，锂价延续上涨趋势，同环比速度均表现乐观，其中金属锂Q1均价下跌约7.7%,环比上升 约13.3%；碳酸锂Q1均价同比上升约53%,环比上升约69.4%；电池级氢氧 化锂Q1同比均价上升约10.5%,环比上升约29.8%。表10、锂金属及其盐价格涨跌幅数据来源：亚洲金属网，整理202020YOY2021Q121Q1同比21Q1环比金属锂（99.9%元/吨）526550-24.1%535172-7.7%13.3%碳酸锂（99.5%元/吨）43952-35.2%7472152.9%69.4%氢氧化锂（96%中国元/吨）50299-37.2%6016410.5%29.8%锲钻镒酸锂（元/公斤）107-19.3%14424.2%35.5%氢氧化锂（工业级，96%中国 元/吨）44475-38.1%5700917.2%39.4% 锂板块行业2020年收入增长下滑9.17%至469.10亿元；21Q1收入增速转正, 合计收入同比上升约27.9%至125亿元。从个股来看，2020年锂板块公司依 次实现归属于母公司净利润为天齐锂业（-18.34亿元）、赣锋锂业（10.25亿 元）和雅化集团（3.24亿元）；2021年一季度方面，锂板块公司一次实现归 母净利润天齐锂业（248亿元）、赣锋锂业（4.76亿元）、雅化集团（0.78 亿元）。其中天齐锂业经营情况较2019年大幅改善，随着战投的顺利引入， 公司财务风险有望明显缓解。图30、2020年锂板块营业收入（亿元）数据来源：Wind,整理注：锂板块公司包括天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、雅化集团、*ST藏格、ST 盐湖、盛新锂能、江特电机、中矿资源、天华超净、永兴材料、科达制造等样本 企业。图28、2020年及2021Q1钻板块营收及增速情况 -16-图29、2020年&2021Q1钻板块主要公司归母净利润情况（亿元）-17-图30、2020年锂板块营业收入（亿元）-18-图31、2020年&2021Q1锂板块主要公司归母净利润情况（亿元）-19-图32、有色板块基金配比环比略有下滑-19-图33、2021Q1公募基金继续重仓赣锋锂业，但占比略有下滑至28.3%- 20 -图34、2021年3月点阵图显示美联储将维持利率在当前水平直至2023年年底.- 22-图35、各国PMI指数情况-22-图36、通胀与铜价走势-23-图37、2021年4月27日，非商业净多单占比达19%-23-图38、2021年4月，中国铜材企业平均开工率为76.94%-23-图39、2021年2月，智利和秘鲁铜产量分别为43.0和17.1万吨-23-图40、2021年4月30日，三大期货交易所显性库存+上海保税区库存合计为82.9 万吨（单位：吨）-24-图41、2021年4月30日，三大期货交易所显性库存合计为41.6万吨（单位：吨） -24- 图42、2021年4月30日，吨铝净利润为3704元/吨-24 -图43、氧化铝盈利情况-24-图44、2021年4月29日，国内电解铝库存为111.5万吨-24-图45、2020-2025年，刚果（金）钻供应量年均复合增速为8.3% （单位：金属吨） -25- 图46、2021Q1,嘉能可钻产量为6800吨,同比上升11% （单位:千吨）-25- 图47、2021Q1,洛阳铝业钻产量同比小幅上涨1.74%至3300吨（单位：吨）.- 25-图48、2020年国内冶炼厂再次进入去库周期（单位：吨，累计同比：右轴）-26-图49、根据月度库存跟踪来看：2020年之后，国内冶炼厂原料持续处于去库存状态（单位：吨）-27 -图50、国内锂盐价格持续上涨（单位：万元/吨）-27-图51、AM锂精矿价上升至630美元/吨（单位：美元/吨）-27-图52、2021年3、4月份8系材料增产明显-28-表1、有色金属板块表现强于指数（单位：%） -5表2、2020年至今子板块涨跌幅（单位：%） -5-表3、2020年至2021年4月30日涨跌幅前十的个股（单位：%） -6-表4、有色金属板块2021Q1财务数据同比表现偏弱，环比改善明显-7-表5、2021Q1有色金属子板块中黄金与稀土板块同比、环比均成向好趋势（单位：亿元）-8-表6、2021Q1有色金属子板块中黄金与鸨板块同比、环比均成向好趋势（单位：亿元）-9 -表7、2021Q1,基本金属价同比、环比均上涨（单位：元/吨）-10-表8、各主要小金属品种价格涨跌幅-15 -表9、钻金属及钻盐价格涨跌幅-17-表10、锂金属及其盐价格涨跌幅-18 -表11、从持仓市值来看，有色板块2021Q1基金持股前10大公司-20-表 12、2021Q1 基金增仓 toplO-21 -表 13、2021Q1 基金减仓 toplO-21 -表14、据测算，2023年，新兴领域对铜的需求量达104万吨-22 -表15、Pilbara产能及包销情况-27 -表16、终端积极的扩产计划利好锂行业长期需求-28-图31、2020年&2021Q1锂板块主要公司归母净利润情况（亿元）数据来源：Wind,整理3、2021Q1公募基金有色持仓占比下滑，铝板块获配置 从机构持仓角度来看：SW有色2021Q1基金略有减持，持仓比例降低至2.34%o 2020Q4随着疫情后国内交通运输、房屋竣工等领域在专项债的助推 下释放需求超预期，欧洲多国电车渗透率超预期、国内多部委加码新能源政 策，公募基金对有色板块的配置逐步提升至2.61%,创近11个季度新高，但 2021Q1随着美国疫苗播种率持续走高，疫情缓解与经济修复双超预期，致美 联储缩表预期升高，市场风险偏好降低，有色行业持仓降低0.27%至2.34%。图32、有色板块基金配比环比略有下滑靠的能矗镯忠球或逾森漏很fe繇资料来源：Wind,整理 细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从20Q4的84.12%提升至 21Q1的85.91%，其中赣锋锂业持仓占比28.3%，连续两个季度稳居行业第-。21Q1公募基金持仓前10家公司合计580.34亿元，占全部有色版块的持 仓从20Q4的84.12%提升至21Q1的85.91%,分别为A股赣锋锂业194.13 亿元(28.3%)、紫金矿业177.04亿元(25.8%)、华友钻业114.6亿元(16.72%)、 格林美26.14亿元(3.81%)、天齐锂业19.96亿元(2.91%)等，其中神火 股份、明泰铝业为近4年内首次位列重仓名单。图33、2021Q1公募基金继续重仓赣锋锂业，但占比略有下滑至28.3%资料来源：Wind,整理表11、从持仓市值来看，有色板块2021Q1基金持股前10大公司资料来源：Wind,整理代码名称持有基 金数持有公 司家数持股总量 (万股)季报持仓变 动(万股)持股占流通 股比()持股总市值 (万元)2021Q1基金有色板 块持仓占比()002460.SZ赣锋锂业1976220594.99-46.2224.921941284.0728.32%601899.SH紫金矿业22857184030.99-25456.809.371770378.1125.83%603799.SH华友钻业1265016799.472012.6814.721146013.1816.72%002340.SZ格林美473130532.5522399.886.41261358.673.81%002466.SZ天齐锂业51235283.742136.693.59199619.592.91%688122.SH西部超导23162710.12-419.008.73136253.901.99%000933.SZ神火股份421912224.9410471.956.43115795.731.69%601677.SH明泰铝业35195841.423374.518.90112739.451.64%603993.SH洛阳铝业281820564.53-3973.511.16108580.711.58%300395.SZ菲利华23102606.77-494.048.3797102.061.42%从个股增持方面来看：电解铝相关品种增持仓位较大。Ql公募基金增持有色 板块的前5大股票分别为格林美被增仓2.24亿股(0.79%3.81%)、神火股 份被增仓1.05亿股(0.2% 1.69%)、驰宏锌错被增仓3763.6万股(0.38%0.66%)、明泰铝业被增仓 3374.51 万股(0.49%-1.64%)、云铝 股份被增仓3334.01万股(0.19%-0.77%)。从Q1公募基金增仓来看，电 解铝板块：神火股份、云铝股份、中国铝业；铝加工：南山铝业、明泰铝业 均获得机构大幅增仓。表12、2021Q1基金增仓toplO资料来源：Wind,整理代码幺祢2020Q4基金 持仓占比2021Q1 基 金持仓占比2020Q4基金持 股总量（万股）2021Q1基金持 股总量（万股）2021Q1基金增减 仓（万股）002340.SZ格林美0.79%3.81%8132.6830532.5522399.88000933.SZ神火股份0.20%1.69%1752.9912224.9410471.95600497.SH驰宏锌铭0.38%0.66%5693.689457.283763.6060I677.SH明泰铝业0.49%1.64%2506.915841.423334.51000807.SZ云铝股份0.19%0.77%2089.195423.203334.01600219.SH南山铝业0.65%0.85%14508.3016875.342367.04002466.SZ天齐锂业1.73%2.91%3147.045283.742136.69603799.SH华友钻业16.38%16.72%14786.7916799.472012.68601600.SH中国铝业0.35%0.48%6832.638770.001937.37600392.SH盛和资源0.02%0.47%190.891867.941677.05反之，从个股减持方面来看：黄金股延续Q4节奏，继续成为主要减仓对象紫 金矿业被基金减持最多。Q1公募基金减持有色板块的前5大股票分别为：紫 金矿业被减仓2.55亿股（27.2%25.8%）、方大炭素被减仓6341.53万股（1.68%0%）、洛阳电目业被减仓3973.51万股（214% 1.58%）、赤峰黄 金被减仓3463.73万股（1.45%0.49%）、博威合金被减仓797.75万股（0.36%0.02%）,机构延续2020Q4减仓节奏，黄金股继续成为Q1主要 减仓对象。表13、2021Q1基金减仓toplO资料来源：Wind,整理代码名称2020Q4基金 持仓占比2021Q1 基 金持仓占比2020Q4基金持 股总量（万股）2021Q1基金持 股总量（万股）2021Q1基金增减 仓（万股）601899.SH紫金矿业27.20%25.83%209487.79184030.99-25456.80600516.SH方大炭素0.63%0.00%6377.1135.58-6341.53603993.SH洛阳铝业2.14%1.58%24538.0420564.53-3973.51600988.SH赤峰黄金1.45%0.49%5765.652301.92-3463.73601137.SH博威合金0.36%0.02%2385.82113.71-2272.10600489.SH中金黄金0.34%0.12%2795.191020.52-1774.68000960.SZ锡业股份0.25%0.00%1627.1221.75-1605.37002155.SZ湖南黄金0.31%0.12%2601.231048.07-1553.15300618.SZ寒锐钻业2.04%0.21%1536.88216.59-1320.29002182.SZ云海金属0.34%0.09%1841.36642.53-1198.824、2021Q2展望：碳中和强化有色投资逻辑，钻锂强需求加 重矿端稀缺性工业金属：强复苏+碳中和，铜铝配置正当时强复苏+碳中和，Q2基本金属铜铝板块配置良机。/ 全球经济强复苏，“新基建法案”或加速铜铝上涨。截至2021年4月，美国制造业PMI和欧元区制造业PMI分别为60.6和63.0,连续10个月位 于荣枯线以上。且拜登政府自上台后，持续推进疫苗播种，并先后推行 1.9万亿财政刺激方案以及近期即将上会的2万亿基建法案，有望在资金 新一轮强刺激下，工业金属有望进一步走强。图34 2021年3月点阵图显示美联储将维持利率在当前 图35、各国PMI指数情况 水平直至2023年年底percentpercent20212022® ® ®20236560555045403530eiiaaaaiaiiiaiaaiiiaaa9999CCCCLC8880C0C8666666名，百。e e。，百。e FOUR OTOZW 9。，。§ 36Z03 zoseoe资料来源：美联储，整理资料来源：美联储，整理财新中国PMI荣枯线资料来源：w；nd,整理美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI/ “碳中和”进一步限制供给，强化工业金属投资逻辑。对铝而言：碳中和影响下,电解铝自备电厂优势或将削弱，叠加内蒙、 贵州、山东等多省份纷纷响应“碳中和”，出台限制新增产能政策，使得 国内电解铝2022年除云南、广西地区外的新增产能或将不能如期投产， 电解铝产能的有效指标或仅为4401万吨，供给端进一步压缩；对铜而言，新兴领域（新能源汽车+充电桩+风电光伏）拉动对铜的需 求明显,海外疫情仍存，供需错配或将加剧。据我们测算,2021-2023 年，新兴领域对铜需求量分别为74、85、104万吨；而新增供应受限于 资本开支于2013-2014年见顶，新兴领域用铜使得铜的供需结构进一步 紧张。叠加美联储持续鸽派，Q2货币环境持续宽松，经济复苏+碳中和 的带动，铜铝板块或迎配置良机。表14、据测算，2023年，新兴领域对铜的需求量达104万吨单位：万吨2021E2022E2023E2024E全球矿山产量增速(%)21535.69%22604.97%23514,01%23941.83%全球精炼铜产量增速(%)23562.03%24303.12%25223.79%25972.97%全球精炼铜消费量增速(%)23892.53%24653.18%25543.61%26202.58%中国精炼铜产量增速(%)9613.89%10014.16%10767.49%11204.13%中国精炼铜消费量增速(%)12712.42%13042.60%13412.84%13591.34%新兴领域测算耗铜量7485104124新兴领域占比3.11%3.46%4.06%4.74%全球供需缺口-33-35-32-23数据来源：彭博，Wood Mackenzie, SMM,整理与测算注：新兴领域包括全球新能 源车、国内充电桩、国内风电光伏等 就Q2来看，货币环境持续宽松；生产仍在修复中，且智利运输时有干扰或 影响供给；另外低位库存和消费复苏，金融属性+商品属性的双击，铜价有 望创新高。货币环境持续宽松,美联储于4月28日（美国时间）召开议息会 议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变；另外欧洲央行（4月22日） 宣布维持三大关键利率不变（再融资利率0%、存款机制利率-0.5%、边际借 贷利率0.25%） o供给仍在修复中:目前海外供给（秘鲁、智利等）逐步恢 复中，2021年2月产量秘鲁和智利矿产铜产量分别为17.1万吨和43万吨， 同比变化分别为+0.7%和-4.8%,其中智利产量下降或主要由于疫情影响；另 外智利封锁边境以及其国内码头工人罢工或对运输有一定影响。从库存和下 游需求来看,目前三地库存绝对值为82.9万吨。处于同期绝对低点；而4月 国内铜材企业平均开工率为76.94%,环比增3.9pct。货币环境持续宽松；而 生产仍在修复中，且智利运输时有干扰或影响供给；另外低位库存和消费复 苏，金融属性和商品属性的双击，铜价有望创新高。图36、通胀与铜价走势图37、2021年4月27日，非商业净多单占比达19%期货收盘价（电子盘）：LME3个月加（美元/吨,右轴）期货收盘价（电子盘）：LME3个月加（美元/吨,右轴）通胀的COMEK铜CFTC非商业净多单占比 期货收鹿价（连续）：COMEX铜（美元/磅，右轴）资料来源：wind,整理注:通胀=美国1（）年国债收益率-美国1（）年国债（TIPS）收益率资料来源：wind,整理图38、2021年4月，中国铜材企业平均开工率为76.94% 图39、2021年2月，智利和秘鲁矿产铜产量分别为430和17.1万吨90807060504030中国铜材企业月度平均开工率（）资料来源：SMM,整理资料来源：秘鲁能源和矿业部，智利国家统计局，兴业证券经济与金融研 究院整理图40 2021年4月30日，三大期货交易所显性库存+上海保税区库存合计为82.9万吨（单位：吨）图40 2021年4月30日，三大期货交易所显性库存+上海保税区库存合计为82.9万吨（单位：吨）图41、2021年4月30日，三大期货交易所显性库存合 计为41.6万吨（单位：吨）1:000:000 900,000800;0007001000600:000500,000400,000300,000200,000100,0000库存小计:阴极铜:总计总库存:LME铜COMEX:铜:蚱存资料来源：wind,整理资料来源：wind,整理资料来源：SMM,整理 就Q2来看，消费旺季，铝库或加速去化，吨铝盈利或持续走高。随着碳和 政策的逐步推进，以及各省市督导员的下查，现阶段铝行情已从2020年的 供给严控，需求恢复的逻辑，演变成需求旺盛且低库存下，供给端限产、限 电、降开工率等供给进一步紧缩，加速去库的逻辑。目前海外铝需求恢复较 快，且2万亿美金有望提振需求的情况下，供给恢复缺乏造成