农林牧渔行业2021年报及2022一季报总结.docx

2021年业绩总结：养殖链承压明显，周期蓄势反转2021年农林牧渔板块整体收入同比+16%,归母净利同比743%2021年，农林牧渔板块整体营业收入同比增长15.99%,增速相较2020年有所降 低；板块整体归母净利转亏，同比大幅减少143. 18%。图1： 2021年农林牧渔板块收入同比增长15.99, 图2： 2021年农林牧渔板块归母净利同比减少143. 18%营业收入（百万元）同比增速归母净利（百万元）同比增速资料来源：Wind,整理资料来源：Wind,整理2021年子行业情况：生猪链业绩承压明显，种植业量利齐增为分析子行业变化趋势，我们将SW农林牧渔板块的104个上市公司分为8个子板 块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。表1:各子行业选取公司歹J表养殖业动物保健饲料种植业农产品加工渔业林业农业综合福成股份驱动力路斯股份亚盛集团金健米业开创国际*ST景谷润农节水新五丰永顺生物傲农生物农发种业*ST华资大湖股份平潭开展辉隆股份巨星农牧中牧股份禾丰股份敦煌种业冠农股份*ST昌鱼福建金森大禹节水神农集团生物股份天马科技新农开发中粮糖业好当家罗牛山普莱柯正虹科技万向德农国投中鲁中水渔业新希望海利生物粤海饲料*ST香梨德利股份ST獐子岛东瑞股份前此生物天康生物新赛股份深粮控股ST东洋天邦股份申联生物海大集团北大荒京粮控股百洋股份正邦科技科前生物大北农海南橡胶西王食品国联水产民和股份金河生物金新农苏垦农发南宁糖业圣农开展绿康生化唐人神宏辉果蔬中粮科技*ST华英瑞普生物中宠股份丰乐种业*ST中基益生股份回盛生物佩蒂股份隆平高科保龄宝鹏都农牧登海种业双塔食品牧原股份众兴菌业克明食品仙坛股份荃银高科道道全湘佳股份神农科技祖名股份ST天山雪榕生物晨光生物温氏股份华绿生物朗源股份立华股份万辰生物佳沃食品晓鸣股份益客食品金龙鱼资料来源：整理对于农林牧渔各子板块，从2021年营收同比增速来看，林业（+35%）饲料（+34%） 本质是亲本性状优势的低本钱稳定传递。转基因后新核心竞争力：转基因性状就是“优势性状”，转基因落地就是一场 彻底的品种换代革命，行业龙头市占率快速提升。另外，转基因品种上市销售将带来新一轮玉米种业的品种换代，目前行业推广品 种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解 行业同质化竞争压力，利好头部企业经营开展。图21：转基因放开后，玉米有效利润空间增长4倍资料来源：Wind,整理行业供给端与需求端边际改善明显，国家扶持种业强企的决心提升。首先，从供 给端来看，2021年以前我国种业产品同质化严重，竞争有加剧倾向。国家从2016 年开始放开品种的审定，开启绿色通道审批。2017年以后国审新品种数量明显增 多，再加上玉米行业周期下行，行业竞争加剧，行业营利降低。从国审品种数量 上来看，虽然头部企业市占率低，但竞争优势依然具备，国内研发领先企业和研 究所主要为北京农林科学院、登海种业、隆平高科（联创种业+安徽隆平）和铁岭 先锋。转基因/ 非转基因亩均 出厂价 1元）亩均利润 空间1元1种植面积1亿亩）市场 规模1亿元】市场利润 空间 1亿元）2018 峥30转基因后4515-20627090-120从2021年起，种业受国家重视程度持续升温，迎来种子法修订草案提请审议、玉 米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化，我国育种同质化问题有望改善，供给 侧头部种企经营环境向好。一方面，国家级玉米、稻品种审定标准（2021年修 订）于2021年10月1日起实施，新标准提升了玉米、稻品种的审定门槛，新 增一致性和真实性要求，玉米新品种差异位点数需24个，水稻新品种差异位点 数需23个。另一方面，2021年8月17日，第十三届全国人大常委会第三十次会 议对中华人民共和国种子法（修正草案）进行了审议，本次种子法修正草案 拟扩大植物新品种权的保护范围及保护环节，建立实质性派生品种制度，该制度 对育种创新提出更高要求，行业同质化育种严重的现状有望大幅改善，预计未来 新审定品种数量将显著改善，新品种保护法规有望加速落地，头部研发实力强的 企业或最为受益。图23：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售图22：我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善商业化B,需要育种者1和2的许可商业化C,需要育种者1和3的许可，不需要育种者2的许可资料来源：农村农业部，整理资料来源：农村农业部，整理其次，从需求端来看，我国土地经营由小农向适度规模化开展，也利好农业生产 者对正规的种子等农资产品的需求，行业监管环境改善。具体来看，当行业以小 农民为主时，主要消费群体对价格敏感度高，因此让套牌种子拥有了一定的行业 生长土壤。而在当前这个时点，由于农村劳动力流失加速，土地适度规模化在市 场因素下稳步推进。考虑到种粮大户的崛起对正规厂家的产品需求更为刚性，而且 便于行业监管，可能使得行业经营更为规范，头部企业的经营环境也因此改善。综上来看，无论是供给端对于品种保护的重视，还是需求端土地适度规模化带来 的正规农资需求上升，都给种业经营环境带来了明显的边际改善，国家对种业强 企扶持的决心提升，利好头部企业开展。投资建议：以长线思维决胜猪周期，看好动保与禽龙头估 值修复畜禽链：周期反转在即，重点推荐华统、圣农与牧原我们认为2022年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在2022年的表现， 具体观点如下：生猪：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。现金与信心成为判断新一 轮猪周期反转的主要矛盾。一方面，养殖高本钱和现金损耗力度支持周期反转逻辑; 另一方面，养殖户对2022下半年的猪价乐观，信心比现金重要，行业态度乐观不 支持周期马上反转。但是我们认为养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪 价反弹持续高度不及预期，2022年底时行业现金有望进一步损耗，在猪价不及预期 后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高光时刻。短 期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局 养殖板块最好的阶段，核心推荐：华统股份和牧原股份。禽链：白羽鸡短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022年在低 价格和高本钱的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3月份 行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽 （50-55周龄被淘汰，正常可以使用到75周龄）。另外，3月鸡苗销售量出现明 显下滑，下滑幅度接近30%,因此我们判断相关产品预计4月中下旬会启动价格 反弹。考虑到产能去化幅度较大以及价格快速的修复，我们看好行业的估值修复， 尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农开展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三 年以来最低水平,且产能去化趋势仍在延续,预计黄鸡养殖盈利2022年或将好转， 推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份、温氏股份。动保：作为养殖后周期，当前动保板块估值亦处于底部，看好板块估值修复，推 荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。种植链：国内小麦、玉米基本面有望走强，看好板块周期与成长 共振2022年国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，主要系2021年冬季小麦主产区出 现晚播、发芽率低等问题，2022年产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关 系，玉米价格亦有望走强。同时，俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油 出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全 球粮价将继续高位运行。另外，2022年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022年种业继续看好周 期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受 益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食平安危机的背景下，国内合理 有序平安地的推进转基因种子的落地，看好2022年品种端的实质性推进，看好相 关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分 散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且自发 激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下而上核 心推荐炳减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股份，以及厨房食品龙头金龙鱼。农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块及种业。其中，1）生猪养殖推荐： 华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮 家佳康、牧原股份等，建议关注：双汇开展、龙大肉食等；2）种业推荐：隆平高 科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的: 春雪食品、圣农开展、益生股份、仙坛股份。风险提ZF恶劣天气' 重大自然灾害等系统性风险不可控的动物疫情引发的潜在风险附表：重点公司盈利预测及估值数据来源：Wind,整理预测（未评级公司盈利预测采用万得一致预期）公司 代码公司 名称投资评级ZUZZ 阡5月11日 收盘价EPSPE20212022E2023E20212022E2023E002311. SZ海大集团买入62. 800. 961. 302. 27654828002714. SZ牧原股份买入51.511.311.638. 6539326300999. SZ金龙鱼买入44. 370. 761.331.57583328002840. SZ华统股份买入15.91-0.420. 093. 21-381775603363. SH傲农生物买入17. 34-2. 22-0.434. 84-8-404002100. SZ天康生物买入8. 85-0.510. 391.37-17236001201. SZ东瑞股份买入38. 181. 191.434. 5432278000876. SZ新希望买入14. 09-2. 13-0.360. 97-7-3915002124. SZ天邦股份买入6. 71-2.43-0. 671. 15-3-106002567. SZ唐人神买入7. 69-0.950.011.28-876961610. HK中粮家佳康买入3. 090. 270. 260. 6311125300498. SZ温氏股份买入18. 28-2. 11-0.621.58-9-2912000895. SZ双汇开展买入30. 681.401. 781.98221716002726. SZ龙大美食买入10.46-0.611.281.63-1786000998. SZ隆平高科买入16. 730. 050. 230. 533537332002041. SZ登海种业买入22.000. 260. 370.51835943002385. SZ大北农买入7. 24-0. 110. 120. 56-686013300761. SZ立华股份买入30.53-0.981.413. 59-31229002982. SZ湘佳股份买入36. 830. 251.502. 391462515605567. SH春雪食品买入14. 840. 280. 660. 72522221002458. SZ益生股份买入8. 570. 030. 220. 822993910002746. SZ仙坛股份买入8. 300. 100. 690. 18871247002299. SZ圣农开展买入17.090. 361.342. 6847136688526. SH科前生物买入20.451.231.682.2117129600195. SH中牧股份买入11.620.510. 610. 71231916603566. SH普莱柯买入21.230. 761. 071.37282015300871. SZ回盛生物买入16. 870. 801.031.41211612农业综合（+24%） 农产品加工（+15%） 动物保健（+12%） 养殖业（+9%） 种植 业（+8%） 渔业（+7%）；从2021年归母净利同比增速来看，渔业（+104%） 农 业综合（+85%） 林业（+70%） 动物保健（+7%） 种植业（+5%） 农产品加工（-10%） 饲料（729%） 养殖业（7 77%）。2021年，在猪价低迷和原材料价格上涨的双 重压力下，饲料板块（其中，傲农生物、唐人神、大北农、金新农、海大集团等 加码养殖）和养殖业2021年净利均出现大幅下滑。图3： 2021年农林牧渔各板块营收增速图4： 2021年农林牧渔各板块归母净利增速养殖业 动物保健饲料种植业 农产品加工渔业林业 农业综合养殖业 动物保健饲料种植业 农产品加工渔业林业 农业综合养殖业 动物保健饲料种植业 农产品加工渔业林业 农业综合资料来源：Wind,整理养殖业 动物保健 饲料种植业农产品加工渔业林业 农业综合具体来看：养殖板块头部生猪企业虽出栏扩张明显，但在猪价低迷、粮价上涨双重压力下， 盈利承压明显。板块整体2021年收入同比+9%归母净利同比777%。另外，生猪 龙头牧原股份的业绩表现明显优于板块整体，其2021年实现生猪出栏4026. 3万 头，归母净利达69.0亿元，同比增长-74.85%营业收入达788. 9亿元，同比增 长 40%。饲料板块业绩受益后周期销售实现高增长，但盈利承压明显，一方面，生猪及家 禽产能保持高位，利好下游饲料销售，另一方面，局部饲料企业如傲农生物、唐 人神、大北农等向下游生猪养殖业务延伸，2021年生猪业务承压明显。饲料板块 整体2021年收入同比+34%归母净利同比729%。动保板块2021年业绩保持量利齐增，但受猪价低迷冲击，短期增速有所放缓。板块整体2021年收入同比+12%,归母净利同比+7%。其中，头部企业的业绩增速 优于行业平均，2021年,科前生物营收达11.03亿元，同比+31%,归母净利达5. 71 亿元，同比+27%；中牧股份归母净利达5. 14亿元，同比+22虬种植板块2021年量利齐增，玉米标的表现突出。板块整体2021年收入同比+8% 归母净利同比+5%。其中，登海种业20比年营业收入达11.01亿元,同比+22%,归 母净利达2 33亿元，同比+128%。隆平高科2021年玉米种子收入达10司5亿元,同 比+3虬 荃银高科2021年玉米种子收入达2. 2亿元，同比+64先农产品加工板块整体业绩承压，板块整体2021年收入同比+15%,归母净利同比 70%。其中，金龙鱼2020年营业收入达2262. 25亿元，同比+16%,归母净利达 41.32亿元，同比-31乐 收入保持稳定增长。2021Q1业绩总结：养殖链盈利触底，种植链持续2022Q1农林牧渔板块营收、归母净利分别同比+0.33%、786.11%2022Q1,农林牧渔板块整体营业收入同比增长0.33%,环比下降13. 91%,其中， 养殖业/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比 71%/78%/+9酎+12%/+8%。农林牧渔板块整体2021Q1归母净利同比减少186. 11 %, 环比减亏48. 57%。其中，畜禽养殖/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比 -270V-48V-140V+13%/-50%。图5： 2022Q1农林牧渔板块营收环比下降14%图6： 2022Q1农林牧渔板块归母净利同比减少186%营业收入（百万元）同比增速营业收入（百万元）同比增速营业收入（百万元）同比增速40000-40000归母净利（百万元）同比增速300%30000200%20000100%100000%0-100%-200%0心*-300%-30000-400%-10000-2000校-400%-500%资料来源：Wind,整理资料来源：Wind,整理资料来源：Wind,整理资料来源：Wind,整理图7： 2022Q1农林牧渔子板块营收环比增速图7： 2022Q1农林牧渔子板块营收环比增速图7： 2022Q1农林牧渔子板块营收环比增速图8： 2022Q1农林牧渔子板块归母净利环比增速饲料 渔业饲料 渔业饲料 渔业养殖业 种植业 林业动物保健 农产品加工 农业综合资料来源：Wind,整理2000%1500%1000%500%0%-500%-1000娇-1500%养殖业 动物保健 饲料种植业农产品加工渔业农业综合资料来源：Wind,整理表2： 22Q1农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况资料来源:Wind,整理2021Q22021Q32021Q42022Q1养殖业24*-61-8«-11*动物保健13«2%43-189(饲料55，29W16*9，种植业5*59(3，农产品加工10U11H8%渔业得6%13，得林业53*18*24H农业综合17，35，36，141表3： 22Q1农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况2021Q22021Q32021Q42022Q1资料来源:Wind,整理养殖业-1401-192H-464，-270X动物保健3，-22*-48X饲料-79*-161*-305*-140*种植业-66K-101*1008*13«农产品加工-14W-44，55%-50W渔业-3769(-5%130H-63*林业12*-69160，-513*农业综合26H78，112H14M生猪：个股表现分化，华统及牧原具备超额盈利2022Q1生猪板块14家上市企业合计营业收入同比下降13%环比下降13%；合计 归母净利同比下降269%,环比下降36%。我们认为2021年非洲猪瘟疫情会更加奖 励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。从归母净利来看，生猪板块 整体受春节后猪价走低影响，盈利同比大幅下滑。其中，行业龙头牧原股份业绩 表现靓丽，21Q1的营收同比增速及归母净利同比增速均位于行业领先，分别增长 150%及69%,生猪龙头地位稳固，成长性进一步凸显。此外，华统股份的亏损幅 度在同行中亦处于较低水平，公司拥有浙江省稀缺的养殖资产，享有浙江省猪价 高、疫情防控好等优势，因而单头生猪出栏具备明显的超额盈利优势。表4： 22Q1多数猪企营收同比下滑明显2021Q22021Q32021Q42022Q1华统股份5，-23%-22H-35W牧原股份65.7”32.-9K傲农生物85.57%13H7%天康生物68*13«1K2%东瑞股份-58-38*-31%新希望3例10«-9U天邦股份-19*-17*-24*-52*唐人神35*停43-2«温氏股份-25178，-6H-13*大北农60*30%43-13*金新农82*6%-31*-15*新五丰3*-46*-39,-19*巨星农牧788W-3X43*2,正邦科技481-17*-54H-49W资料来源:Wind,整理表5： 20222Q1猪企净利同比大幅下滑资料来源:Wind,整理2021Q22021Q32021Q42022Q1华统股份-2*-762*-545%-213*牧原股份-61*-108*-128*-174*傲农生物-274腰-307H-1538*-317*天康生物-112*-167H-303*-123X东瑞股份-981-118*-117W新希望-33停-25532172W-2204%天邦股份-180*-2591-520U- 449唐人神-1471-3091- 40K-153W温氏股份-234*-276H354，-792*大北农-75*-166H-216*-159*金新农-82*-3371261H-869*新五丰-38*-298*-495*-358K巨星农牧-432K-255*-39H-235*正邦科技一20%-3051369737250%表6： 2022Q1主要生猪标的出栏及盈利情况资料来源：Wind,整理（头均生猪盈利二Q1归母净利/Q1生猪总出栏量，头均肥猪盈利二Q1归母净利/Q1肥猪总出栏量其中，金新农、华统股 份按公司公告的养殖归母净利计算，天邦股份按公司公告的剔除减值冲回后的实际亏损计算，其余公司按整体归母净利计算；另外Q1养殖 完全本钱数据均来源于公司公告）2022Q1出栏情况2022Q1盈利情况股票名称生猪出栏生猪出栏环生猪出栏同 （万头）比变动（，）比变动）肥猪出栏（万头）仔猪出栏 （万头）种猪出栏 （万头）归母净利 （亿元）头均生猪 盈利估算（元）头均肥猪商品猪盈利估算销售均价（元）（元/公斤）Q1养殖完全本钱 （元/公斤）华统股份16. 22410X29信16. 22一-0. 88-413-41314. 0018. 74牧原股份1381.7-2，7”1297.580.93.3-51.80-375-39912. 0816. 00傲农生物104. 68-12*96U一一一-3. 52-336-673一一天康生物37. 69-2W6*一一一-0. 70-186-24111.55一东瑞股份12. 5722W8. 383. 690.51-0. 32-255-38218. 9218新希望369. 6817W62W一-28. 79-779-105212. 07一天邦股份100.43-32*-9*98.911.52-6. 74-1020-103512.1220. 96唐人神38. 04-3W-18135. 772. 57-1.49-392-417温氏股份402. 35-5W92W402. 35一-37. 63-935-93512. 9818. 00中粮家佳康115.939，45*一一一一一12.44大北农107. 14- 21%一一-2. 33-217一12. 5017. 00金新农33.58- 25，55%一一-1.49-444一12.44自繁自养17. 49新五丰13. 598，17僮-1. 12-824巨星农牧一一一一一-3. 11一一一一正邦科技242. 61-22，-6X215.8926. 630. 09-24. 33-1003-112712. 05对于猪周期，我们预计2022年底到2023年上半年或将启动产能反转。2022Q1基 金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机 构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现 金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化 逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。禽板块：周期下行导致板块业绩低迷，食品消费转型带来新曙光2022Q1肉禽板块7家上市企业合计营业收入同比增加1 %环比下降13 %合计归 母净利同比下降12%,环比下降16CK,板块整体受禽周期下行影响较大，主要系 禽价低迷导致养殖业务承压。另外，行业内向食品消费积极转型的禽板块公司盈 利向好，其中，湘佳股份22Q1的营收同比增长8%环比下降4M归母净利同比增加43%,环比减少67%。立华股份22Q1的营收同比下降1%环比下降14%,归 母净利同比下降162%环比下降185虬圣农开展22Q1的营收同比增长9%环比 下降16%,归母净利同比下降182%,环比下降182虬图9： 22Q1肉禽企业营收同比增速情况图10：湘佳股份冷鲜产品毛利率受禽价周期影响较小湘佳股份圣农开展立华股份仙坛股份民和股份益生股份春雪食品湘佳股份圣农开展立华股份仙坛股份民和股份益生股份春雪食品资料来源：Wind,整理资料来源：Wind,整理白羽肉鸡周期底部反转时点或将临近，黄羽肉鸡养殖盈利有望好转。白羽鸡方面,我们认为当前行业产能处于历史高位，板块估值处于底部位置，截止2022年3月 13日，祖代鸡存栏（在产+后备）173万套，父母代存栏（在产+后备）3088万套, 祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位。但当前白鸡养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖本钱约2. 5元/只，但销售价格仅约1.08元/只，预计在饲料价格大 幅上涨的压力下，板块亏损或将继续加深，有望加速行业产能出清。黄羽鸡方面， 黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低 水平，且产能去化趋势仍在延续，预计2022年起黄羽肉鸡养殖盈利有望开始好转。 此外，禽链的成长股机会不在于养殖，而在于消费。黄羽鸡行业的未来是冰鲜，“大行业+渗透率低+龙头市占率低”是该行业的特点，未来是有可能诞生优秀的消 费企业。白羽鸡行业相对成熟，当前产业链整体正在向食品深加工下沉，行业龙头 有望迎来估值修复。禽链推荐：圣农开展、湘佳股份、和立华股份。动物保健：板块整体盈利高增，行业贝塔机会凸显2022Q1动保板块方面，SW动物保健的13家上市企业合计营业收入同比减少18%, 环比减少20%；合计归母净利同比减少48%环比增长25%。其中，头部动保企业由 于2022Q1猪价位于底部位置，下游养殖端对于动保的需求较为低迷，因此营收及 净利均同比大幅下滑，分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛 生物2022Q1的营业收入同比分别为-36%/-34%/-13%/-21%/-34%,归母净利同比分别 为-46勿7%/-57财-97%。图11： 2022Q1头部动保公司营收同比下滑明显图12： 2022Q1头部动保公司归母净利同比下滑明显科前生物生物股份中牧股份普莱柯回盛生物资料来源：Wind,整理科前生物生物股份中牧股份普莱柯回盛生物资料来源：Wind,整理我们看好动保板块估值底部修复，短期或迎绝地还击。短期，我们看好板块估值 修复，一是受益于后续猪价环比改善，动保行业经营边际向好，二是当前板块估 值处于历史的底部，平安边际足够。中期，我们看好动保行业反转，猪周期反转 在即，预计将于2022年底至2023上半年启动产能反转，我们认为受益于下游养 殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩的量利双击。长期，我 们看好龙头市占率提升，一方面，养殖规模化有望带动动保行业扩容，且头部动 保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显；另一方面，强免市场 化正在加速推进，以及国内非瘟疫苗研发稳步推进，再加上宠物疫苗行业进口替 代的趋势明显，这都将推动国内兽用生物制品市场继续高速增长，尤其利好头部 企业成长；此外，新版GMP的落地，叠加饲料禁抗的推行，兽用化药行业转型升 级加速，头部企业有望核心受益。图13：动物疫苗企业2022Q1批签发量均同比下滑明显图14：局部动物疫苗企业2022Q1批签发量环比增速转正资料来源：国家兽药基础数据库，整理 资料来源：国家兽药基础数据库，整理资料来源：国家兽药基础数据库，整理 资料来源：国家兽药基础数据库，整理资料来源：国家兽药基础数据库，整理 资料来源：国家兽药基础数据库，整理科前生物生物股份普莱柯中牧股份100%-I-60% J饲料：海大集团优势显著，单位超额收益进一步拉大2022Q1饲料板块方面，SW饲料的13家上市企业合计营业收入同比增长9%环比 下降11%；合计归母净利同比下降140%环比下降75%。其中，海大集团的业绩 表现优异，竞争优势明显，得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，海大 相对于行业的单位超额收益进一步拉大，和同业公司比照来看，海大集团/大北农 /金新农2022Q1的营业收入同比分别为+27%/73%/75号 归母净利同比变动分别 为-72%/-159%/-869%。我们认为海大集团是大农业领域的稀缺成长股，公司最大优势在于拥有主动做焙 减以及拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业 文化气氛、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调动全体员工的主观能动 性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就 会快速并且成功地向下游做延伸；这说明公司是主动去进化的公司，通过不断对 自身做燧减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力，不断拥有活力之源。短 期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项 目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上， 聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成 为农牧行业的标杆企业。图15： 22Q1局部饲料企业营收同比增速情况图16： 22Q1局部饲料企业归母净利同比增速情况海大集团大北农金新农海大集团大北农金新农海大集团大北农金新农资料来源：Wind,整理海大集团大北农金新农资料来源：Wind,整理种植：受益粮价景气上行，静待转基因重塑行业格局2022Q1种植板块方面，SW种植的20家上市企业合计营业收入同比增长12%,环 比下降35%；合计归母净利同比增长13%,环比下降11虬 其中，隆平高科/登海 种业/荃银高科/苏垦农发2022Q1的营业收入同比增长分别为 +6%/+46%/+50%/+31% 归母净利同比分别为+34%/+77%/+2042%/+15%。我们预计 2022年大宗农产品景气将继续上行，种业作为后周期有望继续受益利润兑现，种 植链整体2022年业绩均或将持续回暖。图17： 22Q1局部种植企业营收同比增速情况登海种业 苏垦农发隆平高科荃银高科资料来源：Wind,整理图18： 22Q1局部种植企业归母净利同比增速情况资料来源：Wind,整理转基因审定方法落地，行业迎来开展新阶段。2021年11月12日，为落实党中央、 国务院农业转基因生物平安管理及现代种业开展有关决策部署，农业农村部发布关 于农业农村部关于修改局部种业规章的决定（征求意见稿）公开征求意见的通 知，其中新增了关于转基因农作物品种审定的相关细那么，我们认为这标志着转基因 农作物商业化正式落地，种业或将迎来新的开展阶段。转基因在落地的过程有两个 核心点，一个是转基因转化体的平安证书，一个是品种的审定。其中，转化体平安 证书前的准备工作有性状研发、中间实验、环境释放、生产性试验，2019-2021 年已有国产玉米、大豆品种连续获批农业转基因生物平安证书；而品种的审定核 心在于品种审定规那么，之前国内品种审定规那么没有相关内容，本次修订主要是 填补转基因农作物品种的内容，我们认为这在政策上说明，转基因从实验阶段落实 到商业化阶段迈出了重要的一步。我们预计在正常情况下，转基因品种有望在 2023年前后上市销售。2009年我国曾为抗虫水稻和转植酸酶基因玉米颁发农业转基因生物平安证书，但 由于国内对转基因作物接受程度较低和技术储藏不充分等原因未能进入品种审定 阶段，商业化进程搁浅。与2009年生物平安证书获批但商业化失败的情况不同， 国内现在具备转基因放开较好条件，一方面，相比2009年，目前我国对转基因的 认识已相对成熟，同时技术储藏也有了很大进步；另一方面，玉米和大豆品种性 状商业化优势明显，我国玉米和大豆主要用于饲料和加工原料，符合转基因作物“非食用-间接食用-食用”推广路径，而2009年颁发的抗虫稻由于涉及口粮，因 而阻