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某某年国际金融市场前景分析摘要2002年，国际金融市场将因市场风险的持续积存及世界经济进展的不确定而进入 一个新的风雨飘摇时期。在外汇市场，市场参与者对欧元的态度正在因其现钞全面进入 流通而有所转变，日本政府以货币贬值摆脱经济逆境的政策意图也将增加日元汇率波动 的变数，而阿根廷金融危机已经演化为全面的经济危机与政治危机，其对新兴市场的传 染效应值得关注。一、影响国际金融市场表现的要紧因素展望2002年的国际金融市场，其要紧影响因素包含：1 .美国经济复苏动力及全球经济前景。美国经济对全球经济的影响是不言而喻的。美国的经济繁荣曾经牵引全球经济加速 增长，亚洲金融危机后，新兴市场经济能够快速复苏，很大程度上得益于美国对该经济 体各类出口的大量吸纳。同样，美国经济衰退也将成为世界经济增长的牵制性力量。因 此，美国经济的表现是决定世界经济整体走势的主导因素。种种迹象说明，美国经济仍然存在继续衰退的可能性，经济全面复苏可能要等到2002 年第二季度以后。在美国经济整体向下的牵制下，欧洲经济增长日渐乏力，欧元区2001年的经济增长 率约为1. 7%,低于预期。估计欧洲经济复苏的时间可能晚于美国。2001年日本经济重新回到衰退状态，全年GDP增长率约为-0. 4%,估计2002年还 会继续衰退，并出现企业负债与破产增加、失业率居高不下的现象。此外，日本金融系 统坏账近120万亿日元，相当于其GDP的24%。巨额坏账的持续累计使日本金融体系的 稳固性面临巨大威肋美国经济复苏乏力及欧洲、日本经济哪躅不前，使2002年世界经济增长仍然面临很 大的不确定性，全球经济增长率继续保持在比较低的水平。2 .国际贸易扩张步伐放慢。2000年，世界商品贸易增长率达12. 5%,总额达6. 2万亿美元。2001年，美国经 济减速所带来的影响与风险开始影响世界贸易，由于美国贸易量占世界贸易总量的25% 左右，美国是世界最大的电子信息产品吸纳地，美国IT产品供应链的变化立即影响到其 他国家特别是亚洲地区的贸易。全球科技信息产品生产与投资的锐减极大地冲击了世界 贸易，2001年上半年世界贸易额仅增长了 1%,全年增长率估计仅为1. 3%。2002年世 界贸易的走势要紧决定于全球经济复苏的状况，特别是美国经济复苏的时间与程度。根 据国际货币基金组织的最新估计，2001年世界商品与服务贸易增长率为1%, 2002年将 小幅提高到2. 2%,其中发达国家的进口及出口将继续停留在低迷状态，进展中国家与 转轨国家将成为世界贸易增长的要紧推动力量。世界贸易扩张步伐的放慢直接影响到国际金融市场的有关交易，引起交易量与交易 频度的下降。3 .国际资本流淌出现“逃往质量"(flight to quality)趋势。国际经济环境的不断恶化强化了国际投资者的风险意识，更多的国际资本把安全性 作为资本流淌的首要选择，表现出避险性的“逃往质量”趋势，国际资本流淌方向及格 局出现明显调整，新兴市场的资本流入大幅度减少。国际资本关于新兴市场的戒心由来已久，近几年始终没有得到过有效的缓解，而新 的世界经济进展的不确定性导致国际资本对新兴市场的疑虑进一步加深，新兴市场国家 进入国际金融市场筹集资金的能力骤然下降，融资条件持续恶化。国际资本流入骤减开 始影响新兴市场国家金融市场的表现，甚至在一些国家出现了金融危机的迹象。4 .恐怖袭击事件的后遗症继续考验国际金融市场。“911事件”发生后，国际金融市场功能突然中断，其中，美国股市停止交易4个 工作日，创出美国20世纪30年代经济大危机以来最长的非正常休市记录。在欧洲与亚 洲金融市场，所有与美国公司有关的交易陷于停顿。“911事件”对国际金融领域的影响 可能不仅仅局限于短期内出现的汇率变化与利率调整，其更重要的意义在于，该事件改 变了国际金融市场的外部运行环境，动摇了人们关于资本安全性的认识，打破了国际金 融市场的平衡，使国际资本流淌格局出现潜在调整的可能性上升。能够断言，“911事件” 的后续影响将在一定程度上改变2002年国际金融市场的波动态势。二、2002年国际外汇市场变动前景2002年的国际外汇市场前景可能出现如下调整：1 .强势美元政策面临严峻挑战。为保持低通胀与增强对国际资本的吸引力，美国政府近年来一直奉行强势美元政策, 导致美元名义有效汇率指数与实际有效汇率指数直线上升。强势汇率需要强势经济的支 撑。随着美国经济衰退的确认，强势美元的经济基础正在受到削弱。不断积存的贸易逆差影响着美国汇率政策。从历史情况看，美国的贸易差额与美元 汇率有一家逆向有关。根据美国商务部的统计，2001年前10个月，美国贸易逆差达3510 亿美元。贸易逆差持续扩大意味着美国对外国资本净流入量的需求不断增加，假如外国 资本供应量的增长速度低于美国需求量的增长速度，可能对美元汇率与美国证券市场形 成向下的压力。目前来看，贸易项目对美元汇率的影响力不仅表现在外汇市场供求水平 变动上，而且更大程度表达在对美国政府汇率政策的影响上。“911事件”后，国际金融市场关于强势美元政策提出很多疑虑，部分预期认为强 势美元的汇率政策意图可能出现调整。随着美国出口业结构的调整，以电脑、通讯设备、 飞机等为主的出口产品有较大的竞争优势，其出口的汇率弹性有所下降，出口商要求压 低汇率促进出口的动力减低。最近一段时期，制造业衰退主导美国经济放缓的事实，也 促使一些出口商不断施加压力，要求调低美元汇率以提高美国商品在全球市场的竞争力。 此外，一些大型跨国公司受到美元汇率过强的负面影响，盈利增长放缓，并在一定程度 上加剧了股市的波动。为此，布什政府内部开始出现了对强势美元政策的不一致意见， 重新评价甚至调整汇率政策取向的可能性上升。止匕外，从美元自身价值看，最近两到三年间，美元汇率处于上升期的中间偏后阶段。 实行浮动汇率制度以来，美元的名义及实际有效汇率，大致能够划分成4个阶段：1971 到1979年的贬值期，1980到1985年的升值期，1986到1995年的贬值期，1995年以来 的升值期。从总趋势上看，过去28年间，美元贬值年份多于升值年份；从简单周期上看, 贬值周期的跨度长于升值周期。目前，美元汇率正处于1995年开始的升值周期的中间偏 后阶段。由此可见，假如美国经济短期无法走出衰退，将导致国际资本流淌调整，进一步挑战强 势美元政策，促使外汇市场汇率波动方向出现新的变化。2 .市场因素可能推动欧元踏上价值回归之路。在欧元出现后的3年间，其汇率变动的主线是下跌，但这3年的具体波动态势有很 大的区别：1999年欧元贬值，是市场对欧元出台之前乐观情绪导致的汇率非理性上升的 纠正；2000年欧元汇率加速下滑，则要紧是国际经济力量强弱对比变化与国际资本流淌 格局调整的结果；2001年欧元涨跌互现、波幅收窄，决定汇率走势的美欧实体经济差距 已经明显缩小，利率差距出现逆转，国际资本流淌一面倒的势头也开始有所修正，跨大 西洋的国际购并力度逐步衰减。显然，几乎所有汇率决定因素都有了明显改变，能够说, 欧元价值回归的基础已经具备。影响欧元汇率表现的另一个重要因素是欧元作为区域货币的试验性及作为流通手段 的不完整性，这些问题将随着欧元现钞全面进入流通领域而逐步得以解决。能够预见，2002年欧元汇率的波动轨迹可能出现比较大的变化，欧元对美元汇率可 能出现市场期待已久的转折，并开始逐步回升，总的前景看好。但欧元回升过程中，仍 然会面临欧盟政治一体化进程滞后、经济结构性问题积重难返、欧洲经济增长停滞等不 利因素的困扰。总之，欧元汇率的上升将是一个突破重重压力的过程，其间出现大幅度 波动甚至反复的可能性较大。3 .弱势日元可能呈现长期化趋势。汇率变动高低差距逐次收缩，在总体趋稳的基调 中表现出阶梯式贬值特征。本次日元贬值是日元汇率潜在能量由积存到快速释放的结果，因此，其走势蕴涵着 一定的长期性与可持续性。2000-2001年，日元汇率打破1998年7月以来的“升值一胶 着一贬值”的混合过程，确立了总体贬值趋势。从金融学理论的角度看，一国货币汇率变动趋势与其经济表现直接有关，因此，日 元对美元汇率趋势很大程度上取决于美国与日本的经济表现。过去10年，美元对日元汇 率变动的规律也说明，美国与日本之间巨大的经济增长差距，是决定日元对美元汇率的 主导性因素。在未来一段时间内，日本经济见不到复苏的曙光，其经济结构性问题的解 决更是遥遥无期。因此，2002年，日本政府很可能继续推行弱势日元的政策。这不仅会 增加国际协调的难度，还会增加日元汇率波动的变数。4 .阿根廷金融危机已经演化成全面的经济危机与政治危机，其对新兴市场的传染效 应值得关注。2001年4月，阿根廷金融市场股票指数大幅下跌，国内出现大范围的金融动荡。2001 年年底，阿根廷再度爆发金融危机，并开始影响其他拉美金融市场，使巴西等国的货币 承受了巨大的贬值压力，股票市场出现大幅度下跌。在全球经济减速、国际资本逃离新 兴市场的总体背景下，阿根廷经济危机出现较大范围“传染”的可能性上升。三、2002年国际金融形势对我国的影响及相应的计策2002年国际金融形势变动趋势说明，在未来一段时间内，我国经济进展的外部不确 定性因素明显增加，并通过贸易、投资及金融市场波动等渠道对我国经济产生复杂而深 刻的影响，对此，我们要保持足够的警觉，采取适当的政策措施，降低外部冲击的负面 效应。1 .积极采取措施，吸引更多的国际资本，为国内经济提供持续不断的进展动力。(1)充分利用我国加入WTO的良好契机，加快有关法律的调整，改善投资环境，在 满足加入WTO有关要求的同时，积极吸引更多的外资流入。(2)稳步推进已具备条件领域的对外开放，同时，关于新的开放领域进行探索与研究, 制定分部门开放的时间表与实施细则。(3)积极改善利用外资的结构，适当调整利用外资的长期与短期结构，对外资流入的 产业与地区结构作相应引导。(4)研究利用国际购并增加外资流入的可行性。尽管最近国际购并总量开始收缩，但 是，其对国际资本流淌的影响正在由发达国家向更多的新兴市场国家延伸。长期以来， 在国际购并与新建投资(greenfield)二者之间，进展中国家大概更倾向于后者。其要紧考虑 是，国际购并只是对现有资产的存量进行调整，而新建投资能够增加总投资额，对经济增长与就业的拉动作用比较直接。从我国目前情况看，国际购并能够在国民经济的结构 性调整中发挥积极的作用，便于盘活现有资产，缓解结构性矛盾。为此，在特定产业范 围内，积极采取国际购并形式，改善产业结构。2 .对国际金融市场波动保持足够的警惕，进一步完善人民币汇率形成机制。近年来，世界经济险象环生，国际金融市场风云激荡，要紧货币之间“价值错位” 愈演愈烈，大幅度的调整不可避免。动荡不定的国际金融市场环境为人民币汇率制度的 调整增加了很大的难度。最近，国际货币基金组织关于在世界经济增长明显放缓背景下 中国经济的良好表现给予确信，高度评价了我国的宏观经济政策，并就人民币汇率制度 改革等问题提出有关建议。我们认为，尽管人民币在我国周边地区的影响力有所上升， 但是，相关于美元、日元、欧元等国际货币，人民币仍然属于“边缘”货币，汇率水平 的确定及钉住目标的调整会受到国际经济环境变化的深刻影响。因此，在决定人民币汇 率形成机制方面，我们既要根据国内的需要，又要考虑国际环境的变化，特别是三种要 紧货币汇率波动趋势的影响。3 .加强对资本项目的外汇管理，进一步提高管理效果，充分表达管理的效益。加强 对短期资金流淌的监管，防止国际游资对我国金融市场的冲击