国际金融第十章.ppt
Chapter 10Externalequilibriumandequilibriumofbothinternalandexternalatthesametime外部均衡和内外均衡同时实现（Textbook，Ch9andCh10）INTERNATIONALFINANCEXuguoWang1Contents10.1Relationshipsbetweenexternalequilibriumandinternalequilibrium10.2Mundell-FlemmingModel:Ashort-termAnalysis10.3AnextensionofMundell-FlemmingModel:DornBucshSticky-PriceMonetaryModel10.4AnApplicationofAD-ASModel2FundamentalIssuesWhatisMeadesconflicts？WhatisPrinciplesofAssignmentofPoliciesWhatisMundell-FlemmingModel？WhatisDornBucshSticky-PriceMonetaryModel?Whatisthelong-termeffectsoffiscalpolicyandmonetarypolicyinAD-ASModel?310.1 Relationshipsbetweenexternalequilibriumandinternalequilibrium（一）（一）Meadesconflicts(米德冲突米德冲突)（二）（二）The origin of the contradiction of internal and external equilibrium（三）（三）Assignment of Policies4（一）（一）Meadesconflicts(米德冲突米德冲突)内部均衡和外部平衡的矛盾是英国经济学家詹姆斯米德（James Meade）于1951年在其名著国际收支中首先提出来的。米德认为，开放宏观经济的运行，有时会使内部均衡与外部平衡产生相互矛盾的情况。内部均衡与外部平衡的矛盾关系可举例如下：5内部均衡与外部平衡的矛盾关系内部均衡与外部平衡的矛盾关系 内部经济状况 外部状况一 经济衰退/失业增加 国际收支逆差二 经济衰退/失业增加 国际收支顺差三 通货膨胀 国际收支顺差四 通货膨胀 国际收支逆差6上述第一和第三种情况即为相互矛盾的情况。在这两种相互矛盾的情况下，要同时达到内部经济的均衡和外部收支的平衡，就必须采用两种政策并进行适当的搭配。这就是政策搭配的基本思想。7（二）（二）The origin of the contradiction of internal and external equilibrium 造成内外均衡矛盾的产生的根源(the origin of the contradiction of internal and external equilibrium)在于经济的开放性。在开放经济中，政府的政策目标发生变化：第一，政府政策目标的数量增加，国际收支成为宏观调控所关注的变量之一。第二，各目标之间的关系发生变化，在很多情况下，宏观经济在封闭条件下的主要目标与国际收支之间的冲突成为经济面临的突出问题。因此，内外均衡的统一就成为政府的政策目标。8（三）（三）Assignment of Policies政策搭配政策搭配要解决这个矛盾，同时实现两个均衡，就要采用两种独立的政策，进行适当的政策搭配。一种政策用于实现内部均衡；另一种政策用于实现国际收支平衡。一种政策工具只能用来对付一种目标。一种政策工具若用来同时对付两个相互独立的政策目标，则两个目标都不能充分实现。因此，要充分实现多少种相互独立的政策目标，就要有多少种不同的政策工具。91 1、丁伯根原则、丁伯根原则(TinbergensPrinciple)丁伯根（JTinbergen）最早提出将政策目标和政策工具联系在一起的正式模型，指出要实现若干个独立的政策目标，至少需要相互独立的若干个有效的政策工具。但是，丁伯根原则假设各种政策工具可以供政策当局集中控制，而且没有指出政策工具调控的侧重点。102.SwanAssignment斯旺搭配1955年，澳大利亚经济学家(Swan)提出用支出增减政策改善内部均衡，用支出转换政策调节外部均衡。经济衰退和逆差：支出扩张政策、本币贬值经济衰退和顺差：支出扩张政策、本币升值通胀和逆差：支出紧缩、本币贬值通胀和顺差：支出紧缩、本币升值11如果资本完全流动，汇率政策则无效；只有一种支出政策工具，斯旺搭配无效；没有区分支出政策工具中的财政政策与货币政策123、政策指派政策指派(Assignment)的的有效市场分类原则有效市场分类原则罗伯特蒙代尔（Robert Mundell）提出了关于政策指派的有效市场分类原则。(theprincipleofeffectivemarketclassification)其含义是：每一目标应当指派给对这一目标有着相对最大的影响力，因而在影响政策目标上有相对优势的工具。据此，蒙代尔区分了财政政策和货币政策在影响内外均衡上的不同效果。我们把政策之间的指派和协调称为政策搭配。13专栏：各类政策的作用和搭配专栏：各类政策的作用和搭配国际收支政策调节的全部目的在于：当国际收支失衡时，正确使用并搭配各种不同类型的调节政策，以最小的经济和社会代价达到国际收支的平衡或均衡。在所有类型的国际收支调节政策中，至少存在以下这样几对互为可替代的搭配：支出增减型与支出转移型政策：支出型政策与融资政策；支出增减型与供给型政策。14各类政策的作用各类政策的作用 1 支出增减型 需求和支出增减 2 支出转换型 需求和支出方向转换 3 供给型 供给增减 4 融资型 中 性采用什么样的政策来调节国际收支，首先取决于国际收支失衡的性质，其次取决于国际收支失衡时国内社会和宏观经济结构，再次取决于内部均衡与外部平衡之间的相互关系。一般来说，对不同性质的国际收支失衡要采用不同的调节方法。正确的政策搭配，是国际收支成功调节的核心。1510.2 10.2 Mundell-FlemmingModel:Ashort-termAnalysis1,1,BasicModel2,FiscalPolicyandMonetaryPolicywithFixedExchangeRates3,FiscalPolicyandMonetaryPolicywithFloatingExchangeRates4,AnapplicationofMundell-FlemmingModel：Krugmanstrilemma克鲁格曼“三元悖论”161.BasicModel美国经济学家弗莱明（J.Flemming）和蒙代尔(R.Mundell)分别于1962年至1963年发表有关文章，运用凯恩斯主义的ISLMBP曲线，继续研究斯旺曲线模型提出的政策性难题。他们的主要贡献是分析了财政政策和货币政策对一国经济内部和外部均衡的不同作用，并且着重探讨了国际资本流动的影响，他们的研究成果被称为蒙代尔弗莱明模型（M-F）。17为便于分析，这里建立一个小国模型，即一国国内经济形势、政策的任何变化均不会影响世界经济状况。假定条件假定条件 -总供给曲线是平缓的；-即使在长期，购买力平价也不存在。相反，经常项目盈余的规模与（实际）汇率正相关，同（实际）收入负相关；-汇率预期是静态的；-资本的流动性是不完全的。18蒙代尔弗莱明模型主要由以下方程式组成：),(YRLPMs=19Figure 10-1：Mundell-FlemmingModel模型中涉及三个内生变量，Y、R和E，以Y-R和R-E坐标系表示。R0利率RLMAISY实际产出E00Y0A汇率E外币存款的本币收益率20在图中：（1）假设进出口需求弹性满足马歇尔勒纳条件，开放经济下汇率也会影响商品市场需求，因而IS曲线的位置也取决于汇率E的取值，汇率上升即本币贬值使本国净出口增加，总需求增长，IS曲线向右移动。反之同理。21（2）图中IS与LM曲线恰好交于一点A，此时国内利率为R0，实际产出水平为Y0，由国内利率水平根据非抛补的利率平价条件A所决定汇率水平为E0，国内货币市场、商品市场和外汇市场均处于均衡状态。尽管这种情况只是一种巧合，但实际上，当汇率可以自由浮动时，汇率的自发调整可以通过使IS曲线位置移动使之交于一点。这里，我们总假定初始状态是如A与A所示的均衡状态。22（3）由封闭经济条件下的ISLM曲线性质可知，非利率的因素在影响产品与货币市场时，均会引起IS与LM曲线向右或向左的移动。23M-F模型的特点 -M-F模型继承了凯恩斯传统，即总供给对固定价格水平起积极作用，而总需求变动确定经济活动水平（即假定1）；-模型将着重点放在决定经常账户平衡的不同条件上，-又着重分析决定资本净流入的不同条件。结果就是比较严格的存量-流量（Stock-Flow Equilibrium）。242.FiscalPolicyandMonetaryPolicywithFixedExchangeRates1 1、根据蒙代尔、根据蒙代尔-弗莱明模型，弗莱明模型，固定汇率制下固定汇率制下固定汇率制下固定汇率制下的货的货币政策有效性分析：币政策有效性分析：在固定汇率下，对于开放型小国，货币政策的最终影响的程度:在国际收支平衡的货币方法下，由于流通中货币数量变化被抵消，非冲销性的货币政策对实际收入的即时影响最终发生逆转；在资本完全流动和固定汇率制情况下，货币政策对实际收入的影响被减弱。如果中央银行采取非冲销性干预政策，货币政策对于实际收入水平不产生影响。25Figure 10-2 固定汇率制度下，货币政策与固定汇率制度下，货币政策与内部均衡内部均衡26 货币政策和资本不完全自由流动下的国际收货币政策和资本不完全自由流动下的国际收支基本问题：支基本问题：当一国资本流动程度比较低时，扩张性货币当一国资本流动程度比较低时，扩张性货币政策对国际收支有何潜在影响？政策对国际收支有何潜在影响？27考虑资本的流动性程度考虑资本的流动性程度如果一国资本流动程度低，BP曲线相对陡峭。我们假定最初该国国际收支均衡点在BP曲线上。现在增加名义货币供应量，会使LM曲线向右下方移动，产生了一个新的IS-LM均衡点，该点位于BP曲线的右下方。因此，扩张性的货币政策导致国际收支出现赤字。由于资本流动程度低，货币扩张引起的均衡利率下降只能引起相对少的资本外流，因此，发生国际收支赤字的关键性原因是实际收入的上升。实际收入的上升刺激了进口的增加，由此导致贸易赤字。28如果一国资本流动程度相对较高但仍不完全，BP曲线相对平缓。这时，扩张性货币政策使该国均衡的名义利率下降，就会导致资本大量外流。这意味着该国的国际收支赤字主要是资本账户赤字，这是该国在新的均衡点存在国际收支赤字的主要原因。29考虑固定汇率制度考虑固定汇率制度在固定汇率制下，中央银行承诺按照事先宣布的价格（汇率）买进或卖出本币，货币政策的唯一目的就是将汇率保持在预定的水平。换言之，固定汇率制的核心是中央银行承诺它将按照使市场均衡汇率等于预定汇率的原则来调节货币供给。30在固定汇率下，对于开放型小国，货币政策的最初影响主要依赖于其中央银行实施冲销政策的程度，也就是避免外汇储备对名义货币量的影响程度。在国际收支平衡的货币方法下，由于流通中货币数量变化被抵消，非冲销性的货币政策对实际收入的即时影响最终发生逆转。31货币政策和资本完全自由流动下的国际收货币政策和资本完全自由流动下的国际收支支在资本完全流动和固定汇率制情况下，对一个开放型小国，由于国外的实际收入和利率水平是外生给定的。由于资本完全流动，无抛补利率平价成立，即本外币利率一致，BP曲线是一条水平线。32假设政府采取扩张性货币政策，引起LM曲线向右移动，导致本币名义利率相对外币下降，在资本完全流动的情况下，必然引起大规模资本流出，导致国际收支赤字。如果为避免本币贬值，央行出售外汇储备，即对外汇市场实行冲销式干预，可以短暂地维持均衡点。如果央行不进行冲销式干预，外汇储备的下降最终引起本国货币量下降到最初的水平。33在资本完全流动和固定汇率制情况下，货币政策对实际收入的影响被减弱。如果中央银行采取非冲销性干预政策，货币政策对于实际收入水平不产生影响。或者说，当中央银行维护固定汇率时，扩张性货币政策最终对实际收入没有任何影响。因为中央银行必须干预外汇市场以避免汇率的变动，这样中央银行就将自己执行的货币政策抵消了。342 2、根据蒙代尔、根据蒙代尔-弗莱明模型，弗莱明模型，固定汇率制下固定汇率制下的财政政策分析的财政政策分析在资本不完全自由流动和固定汇率制度情况下，扩张性财政政策的即时效应一定是国民实际收入水平的上升。然而，在固定汇率制下财政政策对开放小国的最终影响取决于中央银行是否决定采取冲销政策。冲销政策在一定程度上减弱了财政政策的收入效应。但在固定汇率制下中央银行采取的非冲销性干预政策会进一步增强扩张性财政政策所产生的实际收入水平的上升；相反，在资本完全流动和固定汇率制情况下，财政政策对国民实际收入水平产生的短期影响很大，特别是中央银行执行非冲销干预政策时。35Figure 10-3固定汇率制度下，财政政策与内部均衡固定汇率制度下，财政政策与内部均衡36（1 1）财政政策、名义利率和实际收入）财政政策、名义利率和实际收入IS-LM框架下，实际政府支出增加引起IS右移，移动的幅度等于支出增加量乘以支出乘数。在给定初始名义利率，导致实际收入上升，进而引起对实际货币需求的上升，结果使名义利率上升。名义利率上升，引起投资支出减少（挤出效应），进而使实际收入下降，使实际收入沿着新的IS曲线回到均衡点，回来的幅度等于支出减少量乘以支出乘数。37（2 2）财政政策和资本不完全自由流动下的国）财政政策和资本不完全自由流动下的国际收支际收支基本问题：当一国资本流动程度比较低时，基本问题：当一国资本流动程度比较低时，扩张性财政政策对国际收支有何潜在影响？扩张性财政政策对国际收支有何潜在影响？38考虑资本的流动性程度考虑资本的流动性程度我们假设政府在资本流动性程度低的情况下采取扩张性财政政策，那么实际政府支出增加引起IS右移，导致实际收入上升，进而引起对实际货币需求的上升，结果使名义利率上升。实际收入的上升引起进口增加，从而使该国出现贸易赤字；而由于资本流动性程度低，名义利率上升，并不引起大规模的外国资本流入。因此，从净效应讲，存在着国际收支赤字。39如果一国资本流动程度相对较高但仍不完全，BP曲线相对平缓。这时，扩张性财政政策使该国均衡的名义利率上升，就会导致资本大量内流，这意味着该国可以通过资本账户盈余来抵消贸易收支的赤字。可见，在一国资本流动程度相对较高情况下，政府的扩张性财政政策导致国际收支盈余。40考考虑固定固定汇率制度率制度扩张性财政政策的即时效应一定是国家实际收入水平的上升，然而，在固定汇率制下财政政策对开放小国的最终影响取决于中央银行是否决定采取冲销政策。冲销政策在一定程度上减弱了财政政策的收入效应，但在固定汇率制下中央银行采取的非冲销性干预政策会进一步增强扩张性财政政策所产生的实际收入水平的上升。41财政政策和资本完全自由流动下的财政政策财政政策和资本完全自由流动下的财政政策在资本完全流动和固定汇率制情况下，对一个开放型小国，由于国外的实际收入和利率水平是外生给定的。扩张性财政政策引起IS右移，导致实际收入上升，进而引起对实际货币需求的上升，结果使名义利率上升。由于资本完全自由流动，名义利率上升就会导致资本大量内流，这意味着该国存在国际收支盈余。42这时，本国汇率面临升值的压力。如果中央银行开始购买外汇储备来避免汇率的变动，即采取冲销政策，那么经济均衡点将维持在BP曲线的左上方（或者说IS-LM均衡点位于BP曲线的左上方，此时存在着国际收支盈余）。如果中央银行不采取冲销政策，外汇储备的增加导致流通中货币量的增加，LM曲线向右方移动直到重新达到国际收支均衡（或者说IS-LM均衡点位于BP曲线，此时不存在着资本收支盈余）。43因此，在资本完全流动的情况下，如果中央银行不采取冲销政策，名义利率变动会使LM曲线重新回到BP曲线，扩张性财政政策则可以通过政府支出增加来影响贸易收支。在这个意义上，当资本完全流动时，可以最大限度地发挥财政政策对实际收入的影响。可见，在资本完全流动和固定汇率制情况下，财政政策对国家实际收入水平产生的短期影响很大，特别是中央银行执行非冲销干预政策时443.FiscalPolicyandMonetaryPolicywithFloatingExchangeRates1 1、根据蒙代尔、根据蒙代尔-弗莱明模型，弗莱明模型，浮动汇率制浮动汇率制下下的货币政策分析：的货币政策分析：扩张性货币政策导致国际收支赤字，从而引起一国货币的价值变化，因此刺激了出口而抑制了进口支出。因此，扩张性货币政策引起一国均衡的实际收入在短期内增加；资本完全流动和浮动汇率下，对于开放效果，货币政策对均衡的实际收入产生了最大可能的影响。45Figure 10-4浮动汇率制度下货币政策与内部均衡浮动汇率制度下货币政策与内部均衡462 2、根据蒙代尔、根据蒙代尔-弗莱明模型，弗莱明模型，在浮动汇率制下在浮动汇率制下在浮动汇率制下在浮动汇率制下的的财政政策分析：政策分析：在浮动汇率制下，财政政策对一国国际收支和货币币值影响依赖于资本流动的程度。在大多数情况下，扩张性财政策至少引起短期的国民实际收入的增加。实际收入增加的程度随着资本流动程度的增加而下降；在资本完全流动和浮动汇率下，财政政策不产生短期的实际收入效果。47Figure 10-5浮动汇率制度下，财政政策与内部均衡浮动汇率制度下，财政政策与内部均衡48TheoreticalcontributionsoftheMundell-FlemingModel M-F模型的重要理论贡献是，指出在资本完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无效的；如果采取浮动汇率安排（即放弃汇率的稳定目标），则货币政策是有效的。但财政政策的效果则正好相反。49不同汇率制度安排下的宏观经济政策效果不同汇率制度安排下的宏观经济政策效果(小国开放经济小国开放经济)50AnapplicationofMundell-FlemmingModel：Krugmanstrilemma克鲁格曼“三元悖论”开放经济下的“三元冲突三元冲突三元冲突三元冲突”（trilemma），即货币政策的独立性、汇率的稳定和资本自由流动三个目标不可兼得 汇率的稳定货币政策的独立性资本自由流动51ClassicalPapersKrugman,Paul（1999），ReturnofDepressionEconomics,ForeignAffairs,1999克鲁格曼（克鲁格曼（Paul Krugman）在）在“大萧条经大萧条经济学的回归济学的回归”一文中提出一文中提出“三元冲突三元冲突”（trilemma）的思想。的思想。5210.310.3 AnextensionofMundell-FlemmingModel:DornBucshSticky-PriceMonetaryModel粘性价格货币模型粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）的的基本特征基本特征多恩布什的超调模型放弃了弹性价格的假设，继承了蒙代尔-弗莱明模型中固定价格的分析，假定在短期内价格粘性，并采取了蒙代尔-弗莱明模型中的商品和货币市场均衡的分析，即IS-LM均衡的分析，是蒙代尔-弗莱明模型的一个扩展。由此，产生了一个基于静态与动态分析结合的蒙代尔-弗莱明-多恩布什模型。53货币市场和商品市场调整的不对称产生了汇率的超调，即商品市场调整不足通过货币市场的过度调整来弥补，这就是所谓的“粘性价格货币模型”，或称为汇率超调（汇率超调（overshooting）理论）理论。54Figure 10-6 多恩布什粘性价格模型中本国货多恩布什粘性价格模型中本国货币供给一次性增加的影响币供给一次性增加的影响55从本质上来讲，汇率超调理论仍然是货币模型的一个分支。首先，多恩布什模型和弹性价格模型一样，也是着重于货币市场均衡的分析，汇率是由货币供给和货币需求的均衡来决定。第二，假定完全资产替代，即非抵补利率平价是连续存在的（但在资产市场组合模型中就放松了这一前提）。所不同的是，商品市场随着价格的缓慢调整而实现均衡，而货币市场调整迅速，汇率超调（姜波克，陆前进，2000：汇率理论和政策研究，复旦大学出版社10月版，第148页）。“56考虑到价格的渐进调整和资产市场上的预期，显然是对蒙代尔-弗莱明模型的一种拓展。在凯恩斯主义模型中引入动态过程和理性预期，属于多恩布什（1976）的贡献（多恩布什、吉奥瓦尼尼，1986：开放经济中的货币政策，弗里德曼、哈恩，1986货币经济学手册第2卷，中译本，陈雨露等译，经济科学出版社，2002年6月版，第1215页）。5710.4 10.4 AnApplicationofAD-ASModel（一）固定汇率制下的财政政策、货币政（一）固定汇率制下的财政政策、货币政策分析策分析（二）浮动汇率制下的财政政策、货币政（二）浮动汇率制下的财政政策、货币政策分析策分析 58前面的分析都可以视为短期分析，因为我们并没有涉及价格调整问题，而在长期中，需求变化会带来价格的调整，这会改变我们前面的分析的结论，此时需要AD-AS模型。59（一）固定汇率制下的财政政策、货币（一）固定汇率制下的财政政策、货币政策分析政策分析1 1、固定汇率制下的货币政策分析、固定汇率制下的货币政策分析由于扩张性的货币政策会引起本国利率的下降，导致国际金融资金迅速流出本国。此时，为保持汇率的稳定，中央银行必须干预外汇市场，即出售外币而购进本币，结果是本国货币供应减少。在这种情况下，不会对价格及总产出水平造成持久的影响。602 2、固定汇率制下的财政政策分析、固定汇率制下的财政政策分析假设一国经济最初处于均衡状态，但由于某种原因造成了财政扩张。为保持固定汇率水平，中央银行必须干预外汇市场（面对资本流入而买进外汇），结果导致货币供给增加，引起总需求曲线右移。但是，由于经济中总需求曲线右移，预期的价格水平也会上升，而工人会因此而要求提高名义工资以维持原来的实际工资水平，随之。短期总供给曲线就会左移。因此，从长期看，经济会回归到长期总供给曲线和正常的总产出水平。61（二）浮动汇率制下的财政政策、货币（二）浮动汇率制下的财政政策、货币政策分析政策分析1 1、浮动汇率制下的货币政策分析、浮动汇率制下的货币政策分析本币贬值会使本国商品的竞争力提高，同样会带来净出口的增长，因而IS曲线会右移，AD也再次右移。这样，名义工资会再次提高，经过一段时间后，短期总供给曲线将会左移。结果，经济回到正常的总产出水平，但价格会比初始水高。622 2、浮动汇率制下的财政政策分析、浮动汇率制下的财政政策分析浮动汇率制下财政扩张的经济效应同固定汇率下货币扩张的效应类似，对一般价格水平及总产出水平不会造成持久的影响。63短期和长期情况下财政、货币政策的效果短期和长期情况下财政、货币政策的效果 宏观经济政策工具宏观经济政策工具 汇率制度汇率制度固定固定浮动浮动财政财政政策政策短期有效无效长期无效无效货币货币政策政策短期无效有效长期无效无效参见姜波克、杨长江，2004：国际金融学（第二版），高等教育出版社9月版，第227页64注意：这里指的政策的有效与否，是指宏观经济政策是否能对均衡的国民收入（总产出）造成持久的影响。65参考书目和推荐读物参考书目和推荐读物1、姜波克、杨长江，2004：国际金融学（第二版），高等教育出版社9月版2、姜波克，陆前进，2000：汇率理论和政策研究，复旦大学出版社10月版3、克鲁格曼和茅瑞斯.奥伯斯法尔德，2000：国际经济学（第5版），保罗.，中国人民大学出版社2002年版5、伦斯.科普兰，2000：汇率与国际金融（第3版），康以同等译，中国金融出版社，2002年4月版6、多米尼克索尔维托克，1995：国际经济学（第5版），朱宝宪等译，清华大学出版社1998年版。667、斯蒂格利茨，1993：经济学（中文版），姚开建等译，中国人民大学出版社1997年5月版8、奥伯斯特法尔德、罗戈夫，1996：国际宏观经济学基础，刘红忠、李心丹等译，中国金融出版社2002年10月版。9、陈信华等，2004：国际金融学，上海财经大学出版社9月版10、单忠东、綦建红，2005：国际金融，北京大学出版社3月版11、梅金，2003：国际金融与宏观经济，曹和平等译，北京大学出版社2005年2月版67On-lineApplication一国外部均衡不能以破坏内部均衡为代价。我国在处理内部均衡和外部均衡的关系时也必须遵守这一原则。通过中国人民银行等网站上相关的数据和资料，我们可以分析我国内部均衡和外部均衡以及相关政策之间的关系。主题：我国的内部均衡和外部均衡的关系及相关的调节政策网址：中国人民银行：国家外汇管理局：中国海关：应用：利用网站的资料回答下列问题：1我国是否存在内外均衡冲突问题？2如存在，应如何解决？68
