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第八章第八章 股利与股利政策股利与股利政策 第一节第一节 公司股利分配公司股利分配一、企业为何要发放股利一、企业为何要发放股利二、利润分配的项目二、利润分配的项目三、利润分配的顺序三、利润分配的顺序 第一，计算出本年可供分配的利润，也即年末未分配利润 第二，计提法定公积金 第三，计提任意公积金 第四，向股东支付股利 四、股利支付的程序与方式四、股利支付的程序与方式（一）股利支付的程序（一）股利支付的程序 1股利宣告日 2股权登记日 3除息日 4股利支付日【例8-3】假定A公司2005年11月15日举行的股东大会决议通过本年的股利分配方案，并于当日由董事会宣布发布分配方案：“本年度发放每10股8元的现金股利；公司将于2006年1月3日将上述股利支付给已在2005年12月15日登记在册的本公司股东”此例中，2005年11月15日为A公司的股利宣告日；2005年12月15日为该公司的股权登记日；2005年12月16日为除息日；2006年1月3日则为股利支付日。股股利利宣宣告告日日，是是公公司司董董事事会会将将股股利利支支付付情情况况予予以以公公告告的的日日期期。公公告告中中将将宣宣布布每每股股支支付付股股利利额、股股权登登记期期限限、除除去去股股息息日日期期和股利支付日期。和股利支付日期。股股权登登记日日，是是有有权领取取股股利利的的股股东资格格登登记截截止止日日期期，又又叫叫除除权日日。只只有有在在股股利利登登记日日前前在在公公司司股股东名名册册上上有有名名的的股股东，才有才有权分享股利。分享股利。除除息息日日，是是指指领取取股股利利的的权利利与与股股票票相相互互分分离离的的日日期期。在在除除息息日日前前，股股利利权从从属属于于股股票票；除除息息日日始始，股股利利权与与股股票票相相分分离离，新新购入入股股票票的的人人不不能能分分享享股股利利。证券券业一一般般规定定在在股股东登登记日日的前的前四四天天为除息日。除息日。我国，除息日在股权登记日的次日。我国，除息日在股权登记日的次日。股利支付日，是向股股利支付日，是向股东发放股利的日期。放股利的日期。（二）股利支付的方式（二）股利支付的方式 1现金股利 2财产股利 3负债股利 4股票股利 现金金股股利利是是以以现金金支支付付的的股股利利，它它是是股股利利支支付付的的主主要要方方式式。公公司司支支付付现金金股股利利必必须有有累累计盈盈余余，一一般般情情况况下下亏损年年度度不不得得发放放股股利。此外，公司利。此外，公司发放放现金股利前必金股利前必须筹筹备充足的充足的现金。金。财产股利股利财产股利是以股利是以现金以外的金以外的资产支付的股利，主要是公支付的股利，主要是公司司拥有的其他企有的其他企业的有价的有价证券，如券，如债券、股票等作券、股票等作为股利支付股利支付给股股东。负债股股利利负债股股利利是是公公司司以以负债支支付付的的股股利利，通通常常以以公公司司的的应付票据支付付票据支付给股股东，有，有时也也发行公司行公司债券抵付股利。券抵付股利。财产股利和股利和负债股利股利实际上是上是现金股利的替代。金股利的替代。这两种股利支两种股利支付方式目前在我国付方式目前在我国实务中很少使用，但并非法律禁止。中很少使用，但并非法律禁止。第二节第二节 股利分配政策股利分配政策一、股利政策理论一、股利政策理论（一）股利无关论（一）股利无关论（二）股利相关论（二）股利相关论 1“手中鸟”(Bird in Hand)理论 2信息传播论 3税差理论二、股利政策的影响因素二、股利政策的影响因素（一）法律限制 资本保全、企本保全、企业积累、累、净利利润、超、超额累累积利利润、偿债能力能力（二）经济限制 稳定的收入和避税、控制定的收入和避税、控制权的稀的稀释、规避所得税避所得税（三）财务限制 盈盈余余的的稳定定性性、资产的的流流动性性、举债能能力力、投投资机机会会、资本本成本、成本、债务需要、需要、现金流量金流量 债务合同合同约束、通束、通货膨膨胀（一）（一）股利无关股利无关论米勒（米勒（Miller)Miller)和莫迪格利里和莫迪格利里(Modigliani)(Modigliani)认为，企，企业的股利政策的股利政策不会不会对公司的股票价格公司的股票价格产生任何影响。生任何影响。他他们认为，当公司有良好投，当公司有良好投资机会机会时，股利分配得少，流利，股利分配得少，流利较多，公司的股票价格将上升，投多，公司的股票价格将上升，投资者可以通者可以通过出售股票来出售股票来换取取现金；如果股利分配的多，流利金；如果股利分配的多，流利较少，投少，投资者者获得得现金后将金后将寻找新的投找新的投资机会，而公司仍可以筹得机会，而公司仍可以筹得资金。金。结论：股：股东不会关心公司股利的分配情况。不会关心公司股利的分配情况。前提：股票价格完全由公司投前提：股票价格完全由公司投资方案和盈利能力决定。具体方案和盈利能力决定。具体为：资本市本市场强式有效、没有筹式有效、没有筹资费用、不存在个人与公司所得税、用、不存在个人与公司所得税、投投资决策与股利政策彼此独立。决策与股利政策彼此独立。（二）（二）股利相关股利相关论股利相关股利相关论认为，企，企业的股利政策会影响到公司股票的价格。的股利政策会影响到公司股票的价格。其代表性其代表性观点点为：（1）一）一鸟在手在手论。在股利收入与。在股利收入与资本利得收入之本利得收入之间，投，投资者更者更倾向前者。因向前者。因为资本利得收益有更大的本利得收益有更大的风险，而股利是，而股利是现实的有的有把握的收益；因此投把握的收益；因此投资者更愿意者更愿意购买、持有高股利股票。源于、持有高股利股票。源于西方西方“两两鸟在林，不如一在林，不如一鸟在手在手”格言。格言。（2）信息）信息传递论。股利向投。股利向投资者者传递着公司收益情况信息。当股着公司收益情况信息。当股利上升利上升时，意味着公司，意味着公司创造的造的现金能力增加，股价将相金能力增加，股价将相应上升；上升；当股利下跌当股利下跌时，可能，可能给投投资者者传递公司公司经营状况状况变坏的信息，坏的信息，股价将下跌。股价将下跌。（3）假）假设排除排除论。由于股利无关。由于股利无关论所所强调的前提条件在的前提条件在现实生生活中并不存在，活中并不存在，资本市本市场无法无法强式有效，交易式有效，交易费用用总是存在，是存在，个人与公司不可能不要交所得税，因此股利政策将影响公司价个人与公司不可能不要交所得税，因此股利政策将影响公司价值。三、股利政策的类型与特点三、股利政策的类型与特点（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策指在企指在企业确定最佳确定最佳资本本结构的情况下，税后构的情况下，税后净利利润首先要首先要满足企足企业投投资的需要，然后若有的需要，然后若有剩余再用于分配。剩余再用于分配。例，甲公司例，甲公司02年的可分配利年的可分配利润为500元，公司元，公司较为理想的理想的资本本结构构为负债率率50，公司在，公司在03年有一个年有一个较好的投好的投资项目共需目共需300万元，万元，试确定确定该如何筹如何筹资？在剩余股利政策下，可分？在剩余股利政策下，可分配的股利是多少？配的股利是多少？解：公司有多种融解：公司有多种融资方式，方式，若采用内部盈余，若采用内部盈余，则可考可考虑以下两种。以下两种。（1）全部用内部盈利融）全部用内部盈利融资，从，从500万的可分配利万的可分配利润中取出中取出300万万用于次年的投用于次年的投资项目，目，这样公司不必再从外部融公司不必再从外部融资。这样，公司，公司还剩剩200万用于股万用于股东股利分配。股利分配。（2）公司根据目）公司根据目标资本本结构的要求构的要求进行融行融资。新新项目所需的股目所需的股权资金金30050%=150万万 这样，从当年可分配利，从当年可分配利润中取出中取出150万，再从外部借入万，再从外部借入150万，万，投投资所需的所需的300万万资金就解决了。金就解决了。此此时公司剩公司剩350万元用于股万元用于股东的股利分配。的股利分配。（3）两种方式比）两种方式比较。前者不需从外部融。前者不需从外部融资，但破坏了公司的最，但破坏了公司的最佳佳资本本结构，构，这将使公司的将使公司的综合合资本成本上升；后者保持了公本成本上升；后者保持了公司的最佳司的最佳资本本结构，因此更构，因此更为理想。理想。【例8-4】A公司采用剩余股利政策，若今年实现税后利润300万元，预计明年需要增加投资资本250万元。公司的目标资本结构是：权益资本占50%，债务资本占50%，明年将继续保持这一资本结构。按法律的规定，至少要提取10%的公积金。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。A公司今年应分配多少股利？利润留存25050%125（万元）股利分配300125175（万元）（二）（二）固定或持固定或持续增增长的股利政策的股利政策这一股利政策是将每年一股利政策是将每年发放的股利固定在一固定的水平上，并在放的股利固定在一固定的水平上，并在较长时期内不期内不变，当公司，当公司认为未来收益将未来收益将显著地、不可逆著地、不可逆转地增地增长时，才提高每股股利，才提高每股股利发放放额。实务中中实行固定或持行固定或持续增增长股股利政策的企利政策的企业比比较多。多。稳定的股价向市定的股价向市场传递着公司正常着公司正常发展的信息，有利于投展的信息，有利于投资者安排者安排股利收入，但股利收入，但这一政策下，股利支付与公司盈余相脱一政策下，股利支付与公司盈余相脱节，盈余，盈余低低时也要支付固定的股利，可能会出也要支付固定的股利，可能会出现资金短缺，金短缺，财务状况状况恶化。化。（二）固定股利政策（二）固定股利政策【例8-5】A公司现有发行在外的普通股100万股，每股维持1元的固定股利支付。若预计下一年度税后利润和资本支出分别为200万元和100万元，则公司首先应将100万元（100万股每股1元的固定股利）的税后利润用于股利发放，然后再将剩余的100万元（200100）作为投资所用。若预计下一年度税后利润和资本支出分别为250万元和200万元，则公司首先应将100万元（100万股每股1元的固定股利）的税后利润用于股利发放，然后再将剩余的150万元（250100）作为投资所用。投资所需的另外50万元（200150），在考虑了目标资本结构、资本成本等因素后从资本市场上筹集。（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策这一政策下，公司确定一个股利占盈余的比例，并一政策下，公司确定一个股利占盈余的比例，并长期按此比期按此比率支付股利的政策。各年股利率支付股利的政策。各年股利额随公司随公司经营的好坏而不同，收的好坏而不同，收益好的年份股利多，收益差的年份股利少。益好的年份股利多，收益差的年份股利少。固定股利支付率政策，能使股利与公司盈余固定股利支付率政策，能使股利与公司盈余紧密密结合，股利分合，股利分配政策配政策对公司公司财务状况的冲状况的冲击较小。但小。但这种政策下各年股利种政策下各年股利变动较大，容易大，容易传递公司不公司不稳定信息，定信息，对稳定股价不利。定股价不利。（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策这一一政政策策下下，公公司司每每年年都都支支付付一一固固定定的的、数数额较低低的的股股利利；但但在在盈盈余余较多多的的年年份份，再再向向股股东发放放额外外股股利利，且且额外外股股利利并并不不固定化，而是根据盈余情况升降。固定化，而是根据盈余情况升降。这种种政政策策首首先先使使公公司司具具有有较大大的的灵灵活活性性。当当公公司司盈盈余余较低低时，可可维持持设定定的的较低低的的股股利利，股股东不不会会有有股股利利缺缺落落感感；当当盈盈余余大大幅幅增增加加时，向向股股东增增长股股利利，这有有利利于于稳定定价价格格。其其次次可可以以使使股股东每年取得每年取得虽然然较低但低但稳定的股利收入，有利于吸引投定的股利收入，有利于吸引投资者。者。（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策【例8-6】A公司采用低正常股利加额外股利政策。A公司发行在外的流通股为1000万股，每股正常股利为0.5元。公司规定：若公司净利润超过2200万，则支付额外的股利，额外部分为溢出额的20%。假设今年A公司实现净利润2500万元，那么低正常股利总额0.51000500（万元），额外股利总额（25002200）20%60（万元），因而今年每股股利（500+60）10000.56（元）。四、我国上市公司股利分配方案的特点四、我国上市公司股利分配方案的特点第三节第三节 股票股利、股票分割与股票回购股票股利、股票分割与股票回购 一、股票股利一、股票股利【例例8-7】A公公司司发发放放股股票票股股利利前前的的所所有有者者权权益益各各项项目目情情况如表况如表81所示：所示：假设公司宣布发放10%的股票股利，即发放100万股普通股股票，并规定现在股东每持10股可得1股新股。若每股市价为20元，随着股票股利的发放，需从未分配利润中划出的资金为：20100010%2000（万元）股票股利发放后，公司所有者权益各项目情况见表82。一、股票股利一、股票股利股票股利是公司以增股票股利是公司以增发的股票作的股票作为股利的支付方式。股票股利股利的支付方式。股票股利并不直接增加股并不直接增加股东的的财富，也不会使公司的富，也不会使公司的财产价价值发生生变化，化，每个股每个股东的持股比例也未因此而改的持股比例也未因此而改变。但它会引起所者者。但它会引起所者者权益益内部内部结构构发行行变化。化。对股股东来来讲，股股票票股股利利的的意意义为：如如果果公公司司发放放股股票票股股利利后后发放放现金金股股利利，股股东会会因因所所持持股股数数的的增增加加而而得得到到更更多多的的现金金;发发放放股股票票股股利利后后，有有时时股股价价并并不不同同比比例例下下降降，这这样样能能使使股股东东得得到到股股票价票价值值相相对对上升的好上升的好处处。对公公司司来来讲，股股票票股股利利的的意意义为：能能达达到到节约现金金的的目目的的。发放放股股票票股股利利可可使使股股东分分享享公公司司利利润又又无无须分分配配现金金;有有助助于于公公司司把把股股价价维持持在在希希望望的的范范围内内，发放放股股票票股股利利可可以以降降低低每每股股价价格格，从而吸引更多的投从而吸引更多的投资者。者。二、股票分割二、股票分割 股票分割又称“拆股”，是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股股票票分分割割不不属属于于某某种种股股利利，但但其其产生生的的效果与效果与发放股票股利相似。放股票股利相似。【例8-9】A公司原发行在外的普通股为1000万股，每股面额为1元，若按1股换4股的比例进行股票分割，分割前后的所有者权益如表84所示。假设公司07年实现净利4000万元，则股票分割前的每股收益为4元（40001000）。假设股票分割后公司净利不变，分割后的每股收益为1元（40004000）。三、股票回购三、股票回购（一一）股股票票回回购购是现金股利的一种替代方式，是指上市公司购回股东所持的一定数额股票的行为。公公司司以以多多余余现现金金购购回回股股东东所所持持股股份份，使使流流通通在在外外的的股股份份减减少少，每每股股股股利利增增加加，从从而而会会使使股股价价上上升升，股股东东因因此此能能获获得得资资本本利利益益，这这相当于公司支付相当于公司支付给给股股东东股利。股利。（二）实施股票回购的目的（二）实施股票回购的目的1优化公司资本结构和强化财务杠杆作用 2稳定或提高股价 3阻止恶意收购（三）股票回购的主要方式（三）股票回购的主要方式1公开市场收购 2要约回购 3协议回购 4可转让出售权 某公司某公司20042004年年发放股利共放股利共225225万元。万元。过去去1010年年间该公司的盈利以公司的盈利以10%10%的固定速度持的固定速度持续增增长，20042004年税后盈利年税后盈利为750750万元。万元。20052005年年预期税后盈利期税后盈利12001200万元，而投万元，而投资总额为900900万元。万元。预计20062006年以年以后仍会恢复后仍会恢复10%10%的增的增长率。公司如果采取下列不同的股利政策，率。公司如果采取下列不同的股利政策，请分分别计算算20052005年的股利：年的股利：（1 1）股利按照盈利的）股利按照盈利的长期成期成长率率稳定增定增长。（2 2）维持持20042004年的股利支付率。年的股利支付率。（3 3）采用剩余股利政策（投）采用剩余股利政策（投资900900万元中的万元中的30%30%以以负债融融资）。）。（4 4）20052005年年投投资的的90%90%以以保保留留盈盈余余投投资，10%10%用用负债。未未投投资的的盈余均用于盈余均用于发放股利。放股利。（5 5）20052005年年的的投投资30%30%用用外外部部权益益融融资，30%30%用用负债，40%40%用用保保留盈余。未投留盈余。未投资的盈余用于的盈余用于发放股利。放股利。（1 1）股利按照盈利的）股利按照盈利的长期成期成长率率稳定增定增长225（1+10%）=247.5万万（2 2）维持持20042004年的股利支付率年的股利支付率225/750=30%1200*30%=360万万（3 3）采用剩余股利政策）采用剩余股利政策1200-9001200-900（1-30%1-30%）=570=570万万1200-570=630万万（4 4）20052005年投年投资的的90%90%以保留盈余投以保留盈余投资，10%10%用用负债。1200-900*90%=390万万（5 5）20052005年年的的投投资30%30%用用外外部部权益益融融资，30%30%用用负债，40%40%用用保保留盈余。留盈余。1200-900*40%=840万万