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美联储距结束抗通胀还有多远？在连续数月的超预期上涨后，美国7月整体与核心消费者价格指数双双低于预期，似乎让人们憧憬通胀最为严重的时期已经过去。那么，美国的通胀真的见顶了吗？美联储会改变加息路径么？通货膨胀没有加速，被解读为自美联储开始收紧政策以来对通货膨胀的第一个“积极”信号，但专家提醒，市场不宜过于乐观，借用美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利所言，“美联储在通胀方面离宣布胜利还很远很远。”通胀惊喜回落却难言乐观根据美国劳工统计局公布的数据，今年7月美国消费者价格指数（CPI）环比持平，同比上涨8.5%。虽然同比涨幅仍维持在近40年高位，但远远低于6月份9.1%的增速。从分项看，7月美国通胀回落主要受油价和机票价格大跌，其背景是全球经济前景恶化导致国际油价下跌。同时，二手车价格下跌以及租车和住宿等旅游服务价格下跌也带动了CPI同比涨幅下滑。在7月CPI数据公布后，美国三大股指全线收涨；截至收盘，道指涨1.63%，纳指涨2.89，标普500指数涨2.13%。虽然美国CPI降温，美股开盘也应声大涨，但美国民众苦通胀久矣，7月通胀的回落也并未真正缓解他们的“切肤之痛”。根据美国劳工统计局数据，美国食品价格依然“涨势喜人”。7月食品价格环比上涨1.1%，为2020年4月以来的最大涨幅，是该价格连续第七个月涨超0.9%。7月食品价格同比上涨10.9%，创下1979年以来食品价格最大涨幅。以早餐为例，自去年以来，美国培根的价格上升超过10%，新鲜水果价格上涨6.2%，谷物食品涨价0.2%，虽然都不算特别惊人，但加起来就会让你感受到一顿早餐贵了不少。据美联社报道，尽管美国通胀率放缓，很多商品和服务的价格都在飙升，让大多数美国人的生活变得更糟。平均工资的增长速度跟不上食品、租金、汽车和医疗服务等日益增长的成本。作为美国通胀形势“晴雨表”，CPI反映了物价水平的波动，7月CPI有所回落，是否意味着美国居高不下的通胀水平迎来拐点？很多专家一致认为拐点为时尚早，美联储与通胀的抗衡可能是场持久战，美国通胀压力依然难言乐观。例如，中金公司表示，总体上，虽然通胀有所放缓，但从分项数据中很难得到通胀风险解除的有力证据，反而是8月5日美国劳工部公布的非农就业数据异常强劲，或意味着降低通胀还有很长的路。这次疫情后消费者通胀预期抬升，再加上疫情影响推高自然失业率，菲利普斯曲线重新陡峭化。务必重视劳动力市场对通胀的前瞻指向作用，在就业仍然很强的背景下，勿因单月降幅而低估通胀韧性。美联储料将继续强力加息当地时间8月2日，美国伊利诺伊州，顾客在芝加哥奥斯汀社区的一元树商店购物。通胀持续削弱民众购买力，由于收入较高的消费者希望通过折扣店对冲通胀，折扣店营业额出现两位数的增长。今年以来，以抗通胀为重心的美联储加息势头“一浪高过一浪”。今年3月，美联储以25个基点启动加息进程，随后于5月加息50个基点，6月进一步加息75个基点，达到1994年以来的最大加息幅度。7月27日，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到2.25%至2.5%之间，这也是其连续第二次加息75个基点。因此，今年以来，美联储加息幅度已达225个基点，创下了自上世纪80年代初以来最大幅度的集中加息。那么，7月CPI的回落如何影响美联储加息步伐？在令人“惊喜”的7月通胀数据发布后，多位美联储政策制定者仍显示出继续收紧货币政策的决心。几位地方联储主席一致认为，美联储将继续加息直至出现强劲而持久的证据表明通胀正回归2%的长期目标。例如，美国芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)表示，通胀率仍然“高得令人无法接受”，美联储将继续需要提高利率，他说，今年可能提高到3.25%至3.5%，到明年年底提高到3.75%至4%。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利(Neel Kashkari)表示，7月CPI不会改变他的路径，依然期望今年年底利率升到3.9%。而美国旧金山联邦储备委员会主席玛丽·戴利（Mary Daly）表示，美联储要“宣布”战胜通胀还为时过早。不排除美联储在9月的下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上连续第三次加息75个基点的可能性，加息50个基点是她的“底线”。早前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell)在7月议息会议后召开的新闻发布会上说，接下来几个月内，美联储将寻找“令人信服的”通胀下降的证据，并持续上调利率水平，在9月会议上再一次进行“超乎寻常的大幅加息”可能是合适的。鲍威尔称，美联储需要将政策调整到适度的紧缩水平，即3%至3.5%区间。同时，他首次提及“可能在某个时间点放缓加息节奏，但尚未决定何时开始放缓”。随着通胀激增势头的放缓，市场对于美联储的激进加息预期也开始降温，预计美联储9月加息50个基点的概率大幅提高。美国7月通胀数据公布后，芝商所预测美联储加息幅度概率的美联储观察工具显示，美联储9月加息50个基点的概率升至57.5%，反超加息75个基点概率。富国银行证券分析师豪斯和普格利泽指出，美联储官员已明确表示，在货币政策转向之前，他们需要看到通胀持续放缓的明确证据。这意味着更疲软的通胀数据让联邦公开市场委员会相信物价正得到控制。因此，9月会议上美联储很可能至少加息50个基点。摩根士丹利经济学家艾伦·泽特纳(Ellen Zentner)也警告称：“美联储官员不太可能将7月CPI数据视为其偏离紧缩路线的信号，预计他们将在今年年底放松政策。也就是说，9月议息会议更可能会加息50基点，而不是75基点，很大程度上取决于下个月发布的8月CPI。”美国金融风险加剧累积从世界各国的历史经验来看，货币政策在抑制通胀上相对容易。上世纪80年代初，时任美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker)就曾成功地控制高达两位数的通胀，但代价是美国经济两年内两次陷入衰退，这被称为“沃尔克时刻”。不仅是经济的衰退，货币政策的激进调整也将加剧内外部金融风险的累积。今年以来，随着美联储货币政策加速收紧，美国债市、股市都迎来大幅调整。截至6月中旬，2年期美国国债收益率从年初的不足1%上涨至3.4%以上，创下2007年以来的新高。10年期美债收益率也升至2011年以来的高点。同期内美国三大股指年内跌幅超过16%，纳斯达克指数跌幅超过30%。衡量市场恐慌情绪的VIX指数也持续在20点至30点的高位波动。未来如果美联储货币紧缩幅度继续加大，将使美国金融市场动荡进一步加剧，甚至引发股市、债市双双崩盘。美国企业研究所经济学家德斯蒙德·拉赫曼(Desmond Lachman)认为，到目前为止，美联储收紧货币政策已对金融市场产生重大影响，上半年股票和债券市场遭遇大幅下跌，一些经济领域增长开始放缓。与此同时，由于利率上升、消费者信心下降，住房需求大幅降温。无独有偶，工银国际首席经济学家程实表示，加息对金融市场稳定性的负面影响正在累计抬升。“疫情后，美国总债务水平的快速抬升已经放大了金融市场的敏感度。”程实告诉记者，进入下半年，如果美国 9月或12月加息幅度仍保持在75个基点，那么美国家庭偿债率进一步抬升可能会加剧美国家庭部门在金融资产上的快速调整，这将导致金融不稳定性进一步被放大。让市场所忧虑的是，美联储的货币政策已将控制通胀摆在首要位置。因此，维护金融稳定或者承担金融风险的负担就落在货币政策框架的其他部分。“美联储的货币政策框架仍然缺少在强势加息以控制通胀的过程中如何应对金融市场积累的脆弱性风险。”程实预计，在美联储无法拿出更加先行有效的金融稳定性政策前，阶段性放缓加息节奏可能是一种权衡的选择。8