第八章投资决策实务20170426.pptx

2023/4/1第第8 8章：投资决策实务章：投资决策实务第一章 总 论 掌握现实中现金流量的计算、掌握现实中现金流量的计算、项目投资决策和风险投资决策的具体方法。项目投资决策和风险投资决策的具体方法。本章要求本章要求内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 lP275-276l思考题思考题2；练习题；练习题3；案例案例8.1.1现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题P243-244区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算机会成本机会成本部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互补互补1.固定资产投资中需要考虑的税负固定资产投资中需要考虑的税负8.1.2税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算流转税流转税营业税增值税 出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%的50%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税所得税 项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。2.税负对现金流量的影响税负对现金流量的影响（1）税后成本与税后收入）税后成本与税后收入8.1.2税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响P2458.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算【例例8-1】常德公司目前的损益情况见表常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付每月支付1000元保险费，假定所得税率为元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（25%）12501000税后利润37503000新增保险费后的税后成本750=3750-3000凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用8.1.2税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响P246例例8-2（2）折旧的抵税作用）折旧的抵税作用8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元项目A公司B公司销售收入 (1)1000010000成本和费用：付现成本 (2)50005000 折旧 (3)5000合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（25%）(6)=(5)*0.2511251250税后利润 (7)=(5)-(6)33753750营业净现金流量(8)税后利润 (7)33753750折旧 (9)5000合计 (8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司拥有较多的现金125折旧计入成本B比A利润多375元A公司比B公司拥有较多的现金（8-5）（8-6）8.1.2税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量P247例例8-3不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便（8-4）已包括流转税已包括流转税8.2 项目投资决策项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法l首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量现金流量A的现金的现金流量流量B的现金流量；的现金流量；l其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；l最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0，则选择方案，则选择方案A，否，否则，选择方案则，选择方案B。基本步骤：基本步骤：8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策 表表85 各年各年营业现营业现金流量的差量金流量的差量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（5）(4)25%4502 0253 6005 175 税后净利(6)(4)-(5)1 3506 07510 800 15 525营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)21 55019 97518 400 16 825P249例例8-4（1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策表表86 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-50 000营业净现金流量21 55019 97518 40016 825终结现金流量7 000现金流量-50 00021 55019 97518 40023 825（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值16179.18元元 2.新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策 依前例，假设新设备的使用寿命为依前例，假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。元，采用直线折旧法，期末无残值。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。现值法。8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策22 437.516 250营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)13 687.511 250税后净利(6)(4)-(5)4 562.53750所得税（5）(4)25%18 25015 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表表87 新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策 计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表表88 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始投资-20 000-70 000营业净现金流量16 25022437.5终结现金流量00现金流量-20 00016 250-70 00022437.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=31512.5 31512.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年年后按照现在的变现价值重新购置一后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：年内，继续使用旧设备的净现值为：优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策（3）年均净现值法）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍与最小公倍寿命法得到寿命法得到的结论一致。的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目的总现金流出是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：年均成本年均成本 项目的总成本的现值项目的总成本的现值 建立在公司资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。建立在公司资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，8.2.2资本限额投资决策资本限额投资决策8.2 项目投资决策项目投资决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法获利指数法和净现值法。资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1.使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额投资决策资本限额投资决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的获项目的获利指数，利指数，并列出每并列出每个项目的个项目的初始投资初始投资额。额。资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大的投资最大的投资组合组合 2.使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤8.2.2资本限额投资决策资本限额投资决策8.2 项目投资决策项目投资决策计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 3.资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例P254例例8-5的分析见表的分析见表8-108.2.2资本限额投资决策资本限额投资决策8.2 项目投资决策项目投资决策 穷举法穷举法列出五个项目的所有投资组合（列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的个相互独立的投资项目的可能组合共有可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 0008.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策P255-257例例8-68.2 项目投资决策项目投资决策l投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。l在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。l进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。比较。8.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法差量分析法差量分析法8.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资年，每年投资200万元，万元，3年年共需投资共需投资600万元。第万元。第4年年第第13年每年现金净流量为年每年现金净流量为210万元。如果把投资期万元。如果把投资期缩短为缩短为2年，每年需投资年，每年需投资320万元，万元，2年共投资年共投资640万元，竣工投产后的项目寿万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4-12年年第第13年年缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的缩短投资期的现金流量现金流量-120-1202002100-2108.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）计算净现值的差量）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。万元，所以应采纳缩短投资期的方案。2、分别计算两种方案的净现值进行比较、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值）计算原定投资期的净现值 8.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）计算缩短投资期后的净现值）计算缩短投资期后的净现值（3）比较两种方案的净现值并得出结论：）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。万元，所以应该采用缩短投资的方案。8.3 风险投资决策风险投资决策风险性投资分析风险性投资分析风险调整法风险调整法对项目基础状态的对项目基础状态的不确定性进行分析不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整折现率调整折现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.1 按风险调整折现率法按风险调整折现率法1、用资本资产定价模型来调整折现率、用资本资产定价模型来调整折现率引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多角化经营消除角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：项目j按风险调整的折现率或项目的必要报酬率 无风险折现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的折现率或必要报酬率按风险调整折现率法按风险调整折现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.1 按风险调整折现率法按风险调整折现率法2、按投资项目的风险等级来调整折现率、按投资项目的风险等级来调整折现率 对影响投资对影响投资项目风险的各因项目风险的各因素进行评分，根素进行评分，根据评分来确定风据评分来确定风险等级，再根据险等级，再根据风险等级来调整风险等级来调整折现率的一种方折现率的一种方法法 相关因素相关因素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况状况得得分分状况状况得分得分状况状况得得分分状况状况得分得分状况状况得分得分市场竞争市场竞争无无1较弱较弱3一般一般5较强较强8很强很强12战略上的协调战略上的协调很好很好1较好较好3一般一般5较差较差8很差很差12投资回收期投资回收期1.5年年41年年12.5年年73年年104年年15资源供应资源供应一般一般8很好很好1较好较好5很差很差15较差较差10总分总分/14/8/22/41/49总分总分 风险等级风险等级 调整后的折现率调整后的折现率08 很低很低 7%816 较较低低 9%1624 一般一般 12%2432 较较高高 15%3240 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上 KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE25%8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法P261表表8-19和例和例8-8 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。1、肯定当量法、肯定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。分析方法。肯定的肯定的现现金流量期望金流量期望现现金流量金流量约当系数约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。一般用一般用d表示表示d的确定方法有两种：标准的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均的约当系数加权平均8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法2、概率法、概率法概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法P262例例8-9投资项目的期望净现值折现率为k,t年的复利现值系数未来现金流量的期数 式中，只适于分析各期只适于分析各期现金流量相互独现金流量相互独立的投资项目立的投资项目 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。分析的步骤：分析的步骤：把项目分成分成明确界定的几个几个阶段阶段 列出列出每一个阶段可能可能发生的发生的结果结果 列出列出各个阶段每个结结果发生果发生的概率的概率 计算计算每一个结果对项对项目的预目的预期现金期现金流量的流量的影响影响 从后向从后向前评估前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算估算第一第一阶段阶段应采应采取的取的最佳最佳行动行动123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法P263-265图图8-2、图、图8-3和图和图8-4【例例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资本成本为万元。公司的资本成本为10，整个项目的经济寿命为，整个项目的经济寿命为5年。年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8 存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系系：实际资本成本实际资本成本式中：式中：名义资本成本名义资本成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 整理后得到：整理后得到：因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.1通货膨胀对资本成本的影响通货膨胀对资本成本的影响8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.2通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资本成本折现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本折现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策P273-274例例8-14分析结果分析结果例例8-14:红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一条生产线。该生产线的初始投红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一条生产线。该生产线的初始投资是资是12.5万元，分两年投入，第一年投入万元，分两年投入，第一年投入10万元，第二年投入万元，第二年投入2.5万元，万元，第二年可完第二年可完成建设并正式投产。成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机投产后，每年可生产照相机1000架，每架售价架，每架售价300元，每年可获元，每年可获得销售收入得销售收入30万元。投资项目可使用万元。投资项目可使用5年，五年后残值可忽略不计，在投资项目经营年，五年后残值可忽略不计，在投资项目经营期间要垫支营运资本期间要垫支营运资本2.5万元，每年发生付现成本万元，每年发生付现成本25万元，其中包括原材料万元，其中包括原材料20万，工万，工资资3万，管理费用万，管理费用2万；每年发生折旧万；每年发生折旧2万元。在项目投资和使用期间，通货膨胀率预万元。在项目投资和使用期间，通货膨胀率预期为每年期为每年10%。受物价变动影响，。受物价变动影响，初始投资将增长初始投资将增长10%，投资项目终结后设备残值将，投资项目终结后设备残值将增加到增加到37500元，原材料费用将增加元，原材料费用将增加14%，工资费用将增加，工资费用将增加10%。折旧费用仍旧为每。折旧费用仍旧为每年年2万元，但是扣除折旧以后的管理费用每年将增加万元，但是扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，同时销售价格预期每年增长，同时销售价格预期每年增长10%。假设该厂加权平均资本成本为。假设该厂加权平均资本成本为10%，所得税率为，所得税率为25%，那么在考虑通货膨胀率，那么在考虑通货膨胀率的情况下是否应投资该设备？的情况下是否应投资该设备？同理，计算原材料、工资与管理费用的名义值，加总可得每年付现成本。同理，计算原材料、工资与管理费用的名义值，加总可得每年付现成本。（1）按名义值计算净现值。）按名义值计算净现值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策表表826 按名义值计算的营业现金情况按名义值计算的营业现金情况 单位：元单位：元项目项目第第1 1年年2 2第第2 2年年3 3第第3 3年年4 4第第4 4年年5 5第第5 5年年6 6营业收入营业收入330000330000363000363000399300399300439230439230483153483153付现成本付现成本281800 281800 317852 317852 358735 358735 405112 405112 457730 457730 其中：原材料其中：原材料228000 228000 259920 259920 296308 296308 337792 337792 385082 385082 工资工资33000 33000 36300 36300 39930 39930 43923 43923 48315 48315 管理费用管理费用20800 20800 21632 21632 22497 22497 23397 23397 24333 24333 折旧折旧20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 税前利润税前利润28200 28200 25148 25148 20565 20565 14118 14118 5423 5423 所得税（所得税（25%25%）7050 7050 6287 6287 5141 5141 3530 3530 1356 1356 税后利润税后利润21150 21150 18861 18861 15424 15424 10589 10589 4067 4067 营业现金流量营业现金流量41150 41150 38861 38861 35424 35424 30589 30589 24067 24067 8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策（2）计算考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况）计算考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况表表8-27 8-27 按名义值计算现金流量按名义值计算现金流量 单位：元单位：元项项目目0 01 12 23 34 45 56 6初始投初始投资资-110000-110000-27500-27500营营运运资资金金-25000-250002500025000营业现营业现金流量金流量41150 41150 38861 38861 35424 35424 30589 30589 24067 24067 设备设备残残值值3750037500营业净现营业净现金流量金流量-110000-110000-52500-52500 41150 41150 38861 38861 35424 35424 30589 30589 86567 86567 8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策（3）计算项目各年的净现金流量）计算项目各年的净现金流量8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策名义资本成本为：名义资本成本为：结论：净现值远小于零，所结论：净现值远小于零，所以不应该购买新设备以不应该购买新设备 休息下吧！