资本结构决策讲义课件(ppt 90页).pptx

资金成本和资本结构资金成本和资本结构 企业财务管理的目标在于实现企业企业财务管理的目标在于实现企业价值最大化，而寻求筹资成本的最低化和价值最大化，而寻求筹资成本的最低化和最佳的资本结构，是企业财务管理目标的最佳的资本结构，是企业财务管理目标的一个重要方面。一个重要方面。第一节第一节 资金成本资金成本一一.资金成本的概念资金成本的概念 资资金金成成本本，也也称称资资本本成成本本(Cost ofCapital)。在在商商品品经经济济条条件件下下，企企业业取取得得和和使使用用资资本本都都要要付付出出一一定定的的代代价价，即即资资本本成成本本。资资金金成成本本指指企企业业为为筹筹集集和和使使用用资资金金而而支支付付的的各各种种费费用用，包包括括筹筹资资费费用用和和用用资资费费用两部分。用两部分。1.1.筹资费用筹资费用 在在筹筹措措资资金金过过程程中中，为为获获取取资资金金而而支支付付的的各各种种一一次次性性费费用用。例例如如向向银银行行借借款款支支付付的的手手续续费费、委委托托金金融融机机构构代代理理发发行行股股票票、债债券券的的注注册册费费、发发行行费费、印印刷刷费费等等。筹筹资资费费用用同同筹筹集集资资金金的的数数额额、使使用用时时间间的的长长短短一一般般没没有有直直接接关关系系，一一般般不不发发生生于于资资金金使使用用过过程程，且且属属于于一一次次性性支支出出，通通常常可可以以作资金成本的固定费用处理。作资金成本的固定费用处理。2.2.用资费用用资费用 在在经经营营和和投投资资过过程程中中，因因占占用用资资金金而而支支付付的的费费用用，例例如如利利息息、股股利利等等。用用资资费费用用的的大大小小与与筹筹集集资资金金的的数数额额多多少少、资资金金占占用用时时间间的的长长短短成成正正比比，是是资资金金成成本本的的主主要要内内容容，通通常常可可以以作作为为资资金金成成本本的变动费用处理。的变动费用处理。在在不不同同筹筹资资方方式式下下、不不同同筹筹资资额额的的资资金金成成本本进进行行比比较较时时，资资金金成成本本通通常常用用资资金金成成本本率率表表示示，资资金金成成本本率率是是用用资资费费用用与与筹筹集集资资金金净净额额的的比比率率。资资金金成成本本率率与与筹筹资资总总额额、用用资资费费用用、筹筹资资费费用用之之间间的的关关系系可以用如下计算公式表示：可以用如下计算公式表示：式中：式中：K 资金成本，以百分率表示；资金成本，以百分率表示；D 用资费用；用资费用；P 筹资总额；筹资总额；F 筹资费用；筹资费用；f 筹资费用率筹资费用率F/P 上式中，分母是（上式中，分母是（P-f），因为：），因为：1.1.F是是一一次次性性支支付付的的费费用用，仅仅发发生生于于筹筹资资时时，不不同同于于经经常常性性的的用用资资费费用用D，所所以以不不能能用用(D+F)/)/P来代替来代替D/(/(P-F)；2.2.筹筹资资费费用用是是用用企企业业筹筹资资时时支支付付的的,(,(P-F）表表示示企企业业在在某某一一时时刻刻实实际际取取得得的的筹筹资资净净额；额；3.3.用用D/(/(P-F)而而不不是是D/P，表表明明资资本本成成本本率率与与股股利利(股股息息、利利息息)率率(D/P)等等在在含含义义和和数数量上的差别。量上的差别。D/(/(P-F)更能反映真实成本。更能反映真实成本。2 2、资本成本的作用、资本成本的作用 资资金金成成本本是是财财务务上上的的一一个个重重要要概概念念，国国际际上上将将其其列列作作“财财务务标标准准”(”(FinancialStandard)，其其重重要要作作用表现在：用表现在：1.1.是比较不同筹资方案优劣的尺度；是比较不同筹资方案优劣的尺度；2.2.是进行资本结构决策的基本依据；是进行资本结构决策的基本依据；3.3.是选择追加筹资方案的重要依据；是选择追加筹资方案的重要依据；4.4.是评价投资项目的主要经济标准。是评价投资项目的主要经济标准。只只有有当当RK时时，经经济济上上才才具具有有可可行行性性。故故K被被视视作作“最最低低报报酬酬率率”（MinimumReturnRateMRR）或或投投资资方方案案的的“取取舍舍率率”（Cut-offRate/tradeoff)。在在财财务务预预测测、决决策策中中，K可可作作为为正常的贴现率正常的贴现率(DiscountRate)。5.5.是是衡衡量量企企业业经经营营业业绩绩的的标标准准。各各种种投投资资项项目目是是否可行的一个重要标准。否可行的一个重要标准。6.6.是衡量公司经营成果的一个重要标准。是衡量公司经营成果的一个重要标准。o二、资金成本的计算二、资金成本的计算o（一）通用模型（一）通用模型 通用公式的经济意义是：通用公式的经济意义是：资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出了多少经济代价。了多少经济代价。二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算（一）债务成本（一）债务成本(Cost of debts)1 1、长期借款的成本。其计算公式如下、长期借款的成本。其计算公式如下：式中：式中：Kl:长期借款的成本；长期借款的成本；l:长期借款的年利息；长期借款的年利息；:公司所得税率；公司所得税率；:长期借款的本金；长期借款的本金；Rl:长期借款的年利率长期借款的年利率 Fl:筹资费率；筹资费率；F：筹：筹资费额资费额 如果不考虑筹资费用，或者筹资费用小而如果不考虑筹资费用，或者筹资费用小而忽略不计，则上式中的资本成本也可按下列公忽略不计，则上式中的资本成本也可按下列公式计算式计算:如果一年内付息几次，并按复利计算，则如果一年内付息几次，并按复利计算，则长期借款的成本可按下列公式计算长期借款的成本可按下列公式计算:式中，式中，n为每年付息次数。为每年付息次数。【例例】长长期期借借款款150150万万元元，年年利利息息率率10.8%10.8%，n3 3年年，每每年年付付息息一一次次，到到期期一一次次还还本本。筹筹资资费费率率0.2%0.2%；所所得得税税率率25%25%。则。则:Kl 10.8%10.8%（1-25%1-25%）（1-0.2%1-0.2%）8.27%8.27%【例】某企业长期借款【例】某企业长期借款150150万元，年利息率万元，年利息率10.8%10.8%，n n3 3年，每年付息一次，到期一次还本。所得税率年，每年付息一次，到期一次还本。所得税率25%25%。Kl 10.8%(1-25%)10.8%(1-25%)8.10%8.10%如果考虑借款期限如果考虑借款期限(资金时间价值资金时间价值)和借款协议和借款协议所规定的各种保护性契约条件（即补偿性余额所规定的各种保护性契约条件（即补偿性余额，compensatingbalance），），则长期借款的成本可按则长期借款的成本可按下列公式计算下列公式计算:式中式中L0为长期借款的净额为长期借款的净额;It为第为第t t年支付的利息年支付的利息;n为长期为长期借款的期限借款的期限;K为所得税前长期借款成本。为所得税前长期借款成本。【例例】假假设设某某公公司司向向银银行行取取得得100100万万元元的的长长期期借借款款。其其年年利利息息率率为为1010，期期限限为为5 5年年，每每年年付付息息一一次次，到到期期一一次次还还本本，所所得得税税率率2525。该该项项其其借借款款协协议议保保护护性性契契约约条条款款规规定定公公司司应应保保持持20%20%的的存存款款余余额额，存存款款利利率率为为5%5%。则则长长期期借借款款的的成成本本可可按按下下列列步步骤骤计计算算:第一，计算借款的实际年利率第一，计算借款的实际年利率第二，计算税前长期借款的成本第二，计算税前长期借款的成本第三，计算税后长期借款的成本第三，计算税后长期借款的成本 Kl=14%(1-25%)=10.50%=14%(1-25%)=10.50%o2.2.债券成本债券成本o 按照一次还本、分期付息的方式：按照一次还本、分期付息的方式：o o 或或o o o 式中：式中：Kb债券资本成本 ib 债券年利息 T 所得税率 B 债券筹资额 Fb债券筹资费用率o Rb 债券年利率o o 如果需要将债券资本成本计算的更为准确，如果需要将债券资本成本计算的更为准确，则也应当先依据现金流量确定税前的债权成本，则也应当先依据现金流量确定税前的债权成本，再进而计算其税后成本。这样，债券成本的计再进而计算其税后成本。这样，债券成本的计算公式则为：算公式则为：o K：所得税前债权成本；：所得税前债权成本；Kb：所得税后债权成本；：所得税后债权成本；o P：n期后应偿还的债券面值期后应偿还的债券面值 （二）权益成本（二）权益成本(CostofEquity)o1.1.优先股成本优先股成本式中：式中：Kp为优先股成本；为优先股成本；Dp为优先股的年股利；为优先股的年股利；P0为优先股的发行价格或实收股金；为优先股的发行价格或实收股金；fp为优先股筹资费用率。为优先股筹资费用率。2.2.普通股成本普通股成本第一，稳定增长型股利价值模式第一，稳定增长型股利价值模式 基本原理是基于以下两种假定基本原理是基于以下两种假定:预期股利是一项永续年金，股价是永续年金的现值；预期股利是一项永续年金，股价是永续年金的现值；预期股利以某一增长率增长。预期股利以某一增长率增长。根据假定，普通股成本可按下列公式计算根据假定，普通股成本可按下列公式计算:gFPD KCC+-=)1(1式中式中:KC为普通股成本；为普通股成本；D1为第为第1年预期股利；年预期股利；P用为用为普通股的发行价格或实收股金；普通股的发行价格或实收股金；FC为普通股筹资费用为普通股筹资费用率；率；g为预期股利增长率。为预期股利增长率。补充：公式推导：补充：公式推导：设设普普通通股股成成本本为为K KC C，表表现现为为股股利利。股股票票市市价价的的理理论论计计算算思思路路是是：设设市市场场价价格格为为P P，每每年年预预计计发放的股利分别为发放的股利分别为D D1 1、D D2 2 、D Dn n，则，则：(这里设这里设n确定确定)若若企企业业持持续续经经营营，则则n无无限限长长，假假设设每每年年支支付付股股利相等，即利相等，即D1 1D2 2DnD，当当n时时，为无穷递减等比数列求和，故为无穷递减等比数列求和，故 （A）式）式 （A）式式为为每每年年股股利利相相等等，且且每每年年实实现现净净利利相相等等，全全部部用用于于支支付付股股利利时时的的成成本本；若若以以E代代表表每每股净利，上式亦可写成：股净利，上式亦可写成：(A)式式 事事实实上上，实实现现利利润润不不可可能能全全部部用用于于发发放放股股利利，设设R为为留留存存率率0 0R1 1，分分配配率率为为(1(1-R)，则则第第一一年年分分配配股股利利为为：D1 1(1 1R)E；若若R不不变变，那那么么以以后后每每年年股股利利不不可可能能相相等等。因因为为以以前前年年度度留留存存利利润润再再投投资资会会取取得得追追加加利利润润，若若以以b表表示示再再投投资资盈盈利率，则第二年每股净利为利率，则第二年每股净利为E2 2，则：，则：E2EbREE(1+bR)；分配率为分配率为(1-R)，则则：D2(1-R)E2(1-R)(1+bR)E;D3(1-R)E3(1-R)(1+bR)2E；Di(1-R)E3(1-R)(1+bR)i-1E；将股利新表达式代入：将股利新表达式代入：有：有：上式为无穷递减等比数列，首项为上式为无穷递减等比数列，首项为公比为公比为故可简化为：故可简化为：若以若以D代表代表(1-(1-R)E(第一年股利第一年股利)，以以g代表代表bR(股利增长率股利增长率)，则有：，则有：若考虑筹资费则：若考虑筹资费则：整理得：整理得：(B)（B）式为增长模式下的普通股成本。）式为增长模式下的普通股成本。【例例】某某股股份份有有限限公公司司发发行行普普通通股股，其其面面值值每每股股为为2020元元，发发行行价价格格每每股股为为2525元元，发发行行费费用用率率为为3%3%，第第1 1年年预预期期股股利利每每股股为为1.751.75元元，预预计计每每年年股股利利增增长长率率为为9%9%。则则普普通通股股的的成成本本为为:%22.16%9%)31(2575.1=+-=cK3.3.留存收益成本留存收益成本 留存收益即税后提取的各种公积金和未指留存收益即税后提取的各种公积金和未指定用途的留存利润，是企业内部形成的资金来定用途的留存利润，是企业内部形成的资金来源，视同普通股东权益中的追加部分，股东对源，视同普通股东权益中的追加部分，股东对这部分权益必然要求有相同的回报，故并非无这部分权益必然要求有相同的回报，故并非无偿使用。估计方法有多种，只是不需考虑筹资偿使用。估计方法有多种，只是不需考虑筹资费用问题。：费用问题。：KS为留存收益成本为留存收益成本（1 1）股利增长模型法【同普通股成本】股利增长模型法【同普通股成本】o(2)(2)资本资产定价模型法资本资产定价模型法 按照资本资产定价模型，留存收益成本按照资本资产定价模型，留存收益成本的计算公式为：的计算公式为：式中式中:RF无风险报酬率；无风险报酬率；股票的贝他系数；股票的贝他系数；Rm平均风险股票必要报酬率。平均风险股票必要报酬率。【例】某期间市场无风险报酬率为【例】某期间市场无风险报酬率为10%10%，平均股票风险必，平均股票风险必要报酬率为要报酬率为14%14%，某公司普通股，某公司普通股值为值为1.2 1.2。留存收益的。留存收益的成本为：成本为：o（3 3）风险溢价法）风险溢价法 根据风险报酬原理，普通股投资风险根据风险报酬原理，普通股投资风险大于债券，因而可在债券投资要求的收益大于债券，因而可在债券投资要求的收益率上追加一定的风险溢价进行估计：率上追加一定的风险溢价进行估计：式中：式中：Kb为债券成本；为债券成本；RPe为普通股相对于债券的风险溢价。为普通股相对于债券的风险溢价。o三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本o（WeightedAverageCostofCapitalWACC）o也也称综合资金成本称综合资金成本(OverallCostofCapital)，以各种，以各种资本所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均资本所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。计算公式为：确定的。计算公式为：o 式中：式中：Kw加权平均资金成本；加权平均资金成本；Wj第第j种筹资方式筹集的资本占筹资总额的比重；种筹资方式筹集的资本占筹资总额的比重；Kj第第j种筹资方式的资本成本；种筹资方式的资本成本；n企业筹资方式的种类数。企业筹资方式的种类数。o权数的确定方法权数的确定方法：1.1.帐帐面面价价值值权权数数(BookValueWeights)。资资料料容容易易获获得得，但但由由于于股股票票、债债券券市市价价已已严严重重偏偏离离帐帐面面价价值值，故故会误估资本成本，不利于决策。会误估资本成本，不利于决策。2.2.市市价价权权数数(MaketValueWeights)。据据股股票票、债债券券市市价价确确定定权权数数计计算算WACCWACC。这这种种选选择择有有利利于于反反映映企企业业真真实实的的成成本本水水平平，但但由由于于证证券券市市价价变变化化快快，不不利利于于使使用用。为为弥弥补补不不足足，可可选选择择平平均均市市价价。另另外外，上上述述两两种种方方法法的的权权数数均均反反映映过过去去或或现现在在的的资资本本结结构构，不不一一定定适适合合于于未未来来的的情况，故有第三种选择。情况，故有第三种选择。3.3.目目标标价价值值权权数数(TargetValueWeights)。债债券券、股股票票等等以以未未来来预预计计的的目目标标市市价价为为权权数数计计算算WACCWACC，这这种种选选择择适适应应了了公公司司未未来来筹筹资资或或投投资资的的要要求求。一一般般认认为为，它它能能够够体体现现期期望望的的资资本本结结构构，但但困困难难在在于于难难以以客客观观、合合理理地地确确定定。在在实实务务中中，虽虽然然市市价价、目目标标价价值值权权数数优优于于帐帐面面价价值值，但仍然使用帐面价值，因为资料容易取得。但仍然使用帐面价值，因为资料容易取得。o四、边际资金成本与增资规划四、边际资金成本与增资规划 边边 际际 资资 金金 成成 本本(Margrina Cost ofCapitalMCC):企企业业每每新新增增加加一一个个单单位位的的资资金金而而增增加加的的成成本本。边边际际资资本本成成本本（MCC）是是企企业业追追加加一一定定数数量量资资本本的的成成本本，实实际际上上表表现现为为增增量量成成本本。是是追追加加筹筹资资、追追加加投投资资时时应应予予以以考考虑虑的的成成本本。它它实实质质是是WACC的的一一种种形形式式。它它取取决决于于两两个个因因素素：一一是是追追加加资资本本的的结结构构；一是追加资本的个别成本水平。一是追加资本的个别成本水平。边际资本成本的计算应分为以下几种不同边际资本成本的计算应分为以下几种不同情况。举例说明如下：情况。举例说明如下：o【例】企业拟追加筹资【例】企业拟追加筹资300300万元，有关资料如下。万元，有关资料如下。资资 本本种种 类类目标资目标资本结构本结构追加追加筹资额筹资额个别资本个别资本成本成本加权平均资加权平均资金成本金成本=300*债券债券0.20607.5%1.50%优先股优先股0.051511.8%0.59%普通股普通股0.7522514.8%11.10%合合 计计1.00300 13.19%即为即为 边际成本边际成本MCC=追加筹资的追加筹资的WACC;计算计算MCC与原有资本状况无关。与原有资本状况无关。o情形情形1 1：追加筹资时资本结构和个别资本成本：追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变保持不变o则：则：MCC=原有资本、追加资本原有资本、追加资本WACCo情形情形2 2：追加筹资时资本结构改变，个别资本：追加筹资时资本结构改变，个别资本成本不变成本不变o则：则：MCC=追加资本追加资本WACC原有资本原有资本WACCo情形情形3 3：追加筹资时，资本结构不变，个别：追加筹资时，资本结构不变，个别资本成本改变资本成本改变o则：则：MCC一般呈上升变化。一般呈上升变化。o 此时，应运用边际资本成本规划此时，应运用边际资本成本规划:o 在追加筹资时，为了比较、选择不同的在追加筹资时，为了比较、选择不同的筹资组合，企业常常要计算边际资本成本筹资组合，企业常常要计算边际资本成本（MCC），并以图表表示，也就是规划。），并以图表表示，也就是规划。o 步骤如下：步骤如下：第一步，确定追加筹资目标资本结构第一步，确定追加筹资目标资本结构 追追加加筹筹资资可可保保持持或或改改变变原原资资本本结结构构，取取决决于于企企业业筹筹资资要要求求。资资本本结结构构对对边边际际资资本本成成本本有有影影响响。边边际际成成本本规规划划是是基基于于追追加加筹筹资资资资本结构不变的情况。本结构不变的情况。假定原资本结构为：假定原资本结构为：长期借款长期借款:长期债券长期债券:普通股普通股0.15:0.25:0.600.15:0.25:0.60;第二步，取得个别资金成本资料第二步，取得个别资金成本资料 不同筹资规模下，个别资本成本不同。经预不同筹资规模下，个别资本成本不同。经预测，数据如下测，数据如下:筹资范围及资本成本预测筹资范围及资本成本预测资本资本种类种类目标资目标资本结构本结构追加筹资追加筹资数量范围数量范围个别资个别资本成本本成本长期长期借款借款15%225003%22500-450005%45000以上7%长期长期债券债券25%1000010%100000-20000011%20以上12%普通普通股股60%15000013%150000-30000014%300000以上15%o 由上表可知，以一定的资本成本率只能由上表可知，以一定的资本成本率只能筹到一定限额的资本；超过这一限额多筹资筹到一定限额的资本；超过这一限额多筹资本，就要提高资本成本，使边际资本成本上本，就要提高资本成本，使边际资本成本上升。财务上，把保持在一定资本成本水平下升。财务上，把保持在一定资本成本水平下可筹集到的资本限额，称为筹资突破点。在可筹集到的资本限额，称为筹资突破点。在突破点范围内筹资，原来的资本成本不变；突破点范围内筹资，原来的资本成本不变；否则即使维持现有的资本结构，综合资本成否则即使维持现有的资本结构，综合资本成本也会增加。筹资突破点计算公式如下：本也会增加。筹资突破点计算公式如下：第三步，计算筹资突破点第三步，计算筹资突破点筹资突破点筹资突破点 以某一特定资本成本率筹到的某种资本额以某一特定资本成本率筹到的某种资本额该种资本在资本结构中所占的比重该种资本在资本结构中所占的比重 利利用用上上述述资资料料，在在以以3%3%的的资资本本成成本本率率取取得得的的长长期借款筹资限额为期借款筹资限额为22,50022,500元时，其筹资突破点为元时，其筹资突破点为:当公司采用长期借款方式筹，可筹到资本当公司采用长期借款方式筹，可筹到资本150,000150,000元，其中元，其中22,50022,500元由长期借款形成，元由长期借款形成，127,500127,500元元(150,000-22,500)(150,000-22,500)由长期债券和普通股由长期债券和普通股形成。这样，不会改变其目标资本结构。筹资范围形成。这样，不会改变其目标资本结构。筹资范围内的筹资突破点，如下表所述：内的筹资突破点，如下表所述：筹资突破点计算表筹资突破点计算表资本资本种类种类目标资目标资本结构本结构个别资个别资本成本本成本追加筹资追加筹资数量范围数量范围筹资筹资突破点突破点长期长期借款借款15%3%225001500005%22500-450003000007%45000以上-长期长期债券债券25%10%1000040000011%100000-20000080000012%20以上-普通普通股股60%13%15000025000014%150000-30000050000015%300000以上-根据筹资突破点，可以得出下列根据筹资突破点，可以得出下列7 7组新的筹资范围组新的筹资范围:150000150000元以内；元以内；150000-250000 150000-250000元；元；250000-300000 250000-300000元；元；300000-400000 300000-400000元；元；400000-500000 400000-500000元；元；500000-800000 500000-800000元；元；800000 800000元以上。元以上。对对这这7 7组组新新资资范范围围分分别别计计算算WACC，就就是是随随着着筹筹资资额增加而增加的额增加而增加的MCC。第四步，计算边际资本成本第四步，计算边际资本成本筹资总额范围筹资总额范围资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本15万元内万元内长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股152560310133%5%=0.45%10%5%=2.5%13%0%=7.8%Sum 10.75%1520万元内万元内同上同上510135%5%=0.75%10%5%=2.5%13%0%=7.8%Sum11.05%2530万元内万元内同上同上510145%5%=0.75%10%5%=2.5%14%0%=8.4%Sum11.95%3040万元内万元内同上同上710147%5%=1.05%10%5%=2.5%13%0%=8.4%Sum 11.95%4050万元内万元内同上同上711147%5%=1.05%11%5%=2.75%14%0%=8.4%Sum 12.2%5080万元内万元内同上同上511147%5%=1.05%11%5%=2.75%15%0%=9%Sum 12.2%80万元以上万元以上同上7%5%=1.05%7121512%5%=3%15%0%=9%Sum13.05%筹资总额范围筹资总额范围资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本15万元内万元内长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股152560310133%5%=0.45%10%5%=2.5%13%0%=7.8%Sum 10.75%1520万元内万元内同上同上510135%5%=0.75%10%5%=2.5%13%0%=7.8%Sum11.05%2530万元内万元内同上同上510145%5%=0.75%10%5%=2.5%14%0%=8.4%Sum11.95%3040万元内万元内同上同上710147%5%=1.05%10%5%=2.5%13%0%=8.4%Sum 11.95%4050万元内万元内同上同上711147%5%=1.05%11%5%=2.75%14%0%=8.4%Sum 12.2%5080万元内万元内同上同上511147%5%=1.05%11%5%=2.75%15%0%=9%Sum 12.2%80万元以上万元以上同上7%5%=1.05%7121512%5%=3%15%0%=9%Sum13.05%o 计算出不同筹资范围的边际资本成本后，计算出不同筹资范围的边际资本成本后，企业就可结合拟追加筹资数额、追加筹资的企业就可结合拟追加筹资数额、追加筹资的期望收益水平等选择适当的筹资规模：期望收益水平等选择适当的筹资规模：o 追加筹资后收益率追加筹资后收益率MCCo情形情形4 4 追加筹资时，资本结构和个别追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变资本成本都发生改变o 企业在优化资本结构情况下常见，此时企业在优化资本结构情况下常见，此时个别资本成本会发生变化，个别资本成本会发生变化，MCCMCC应按调整后应按调整后资本结构和个别资本成本来计算。资本结构和个别资本成本来计算。第二节第二节 杠杆效应杠杆效应(LeverageEffect)：利益与风险利益与风险o一、杠杆原理一、杠杆原理o 杠杆效应原指通过杠杆的使用，只用一个较小杠杆效应原指通过杠杆的使用，只用一个较小的力量便可以产生较大的效果。财务管理中的杠杆的力量便可以产生较大的效果。财务管理中的杠杆效应，主要是指由于固定费用（固定经营费用和固效应，主要是指由于固定费用（固定经营费用和固定财务费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，定财务费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。利润会产生较大的变化。o 企业资本结构决策要考虑两个基本因素：财务企业资本结构决策要考虑两个基本因素：财务风险和杠杆利益，所谓决策就是在风险与利益间进风险和杠杆利益，所谓决策就是在风险与利益间进行权衡。行权衡。o二、管理会计知识准备：二、管理会计知识准备：o 成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润o（一）成本习性（一）成本习性o 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。按成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和按成本习性把成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类：混合成本三类：o1.1.固定成本固定成本o 成本模型：成本模型：a a/x o2.2.可变成本可变成本o 成本模型：成本模型：cvx cvo3.3.混合成本混合成本o 成本模型：成本模型：cvx o a o（二）边际贡献（二）边际贡献o 边际贡献（边际贡献（ContributionMargin,CM）是）是指销售收入减去变动成本以后的差额。也称指销售收入减去变动成本以后的差额。也称“贡献毛益贡献毛益”、“创利额创利额”其计算公式为：其计算公式为：o o M为边际贡献总额；为边际贡献总额；S为销售收入总额；为销售收入总额；o VC为变动成本总额；为变动成本总额；P为产品单位销售价格；为产品单位销售价格；o V为产品单位变动成本；为产品单位变动成本；Q为产销量为产销量o（三）息税前利润o 息税前利润（息税前利润（EarningsBeforeInterest&Taxes，EBIT），是指支付利息和缴纳所得税），是指支付利息和缴纳所得税前的利润。成本按其习性分类后，息税前利润前的利润。成本按其习性分类后，息税前利润可用以下公式计算：可用以下公式计算：o式中：EBIT为息税前利润；oF为生产经营性固定成本。o三、经营杠杆三、经营杠杆o（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念 经营杠杆（经营杠杆（OperatingLeverage），也），也称营业杠杆，营运杠杆。反映企业在经营称营业杠杆，营运杠杆。反映企业在经营成本中的固定成本的利用程度。即企业在成本中的固定成本的利用程度。即企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润（利润（EBIT）变动率大于营业额（产销量）变动率大于营业额（产销量）变动率的现象。由于经营杠杆的作用，既变动率的现象。由于经营杠杆的作用，既可以给企业带来经营杠杆利益，同时也会可以给企业带来经营杠杆利益，同时也会给企业带来经营风险。给企业带来经营风险。在在扩扩大大营营业业规规模模的的前前提提下下，固固定定成成本本杠杠杆杆所所带带来来的的比比销销售售增增长长程程度度更更快快的的利利润润增增长长。或或指指利利用用固固定成本而带来的额外营业利润。定成本而带来的额外营业利润。在在产产销销规规模模一一定定时时，固固定定成成本本维维持持不不变变，随随着着销销售售的的增增加加，单单位位销销售售所所负负担担的的固固定定成成本本会会减减少少，从而给企业带来额外收益。从而给企业带来额外收益。如单价如单价1 1，固定成本，固定成本8 8，销售额，销售额2020时，变时，变动成本总额动成本总额1212，则：，则：单位产品变动成本单位产品变动成本122012200.60.6 息税前利润息税前利润 202012128 80 0 列表分析如下：列表分析如下：营业杠杆利益营业杠杆利益营业杠杆分析营业杠杆分析销售额销售额 （S S）变动成本变动成本总总 额额 固定固定成本成本 息税前息税前利润利润2012802414.481.62615.682.4301884.0o 可以看到，息税前利润的增长速度远快可以看到，息税前利润的增长速度远快于销售的增长。于销售的增长。营业风险营业风险（BusinessRisks）亦亦称称经经营营风风险险，指指与与经经营营相相关关的的风风险险。尤尤其其是是指指利利用用营营业业杠杠杆杆而而导导致致息息税税前前利利润润变变动动的的风风险险。由由于于杠杠杆杆作作用用的的存存在在，当当销销售售额额下下降降时时，息息税税前前利利润润下下降降得得更更快快，从从而而使使企企业业具具有有经经营营不不确确定定性性。要要使使经经营营风风险险尽尽可可能能降降低低，就就要要尽尽可可能能地地减减少少固固定费用的开支。定费用的开支。由由于于营营业业风风险险影影响响着着企企业业筹筹资资能能力力和和投投资资欲欲望，因而也是制约企业资本结构决策的因素之一。望，因而也是制约企业资本结构决策的因素之一。影响企业营业风险的主要因素：影响企业营业风险的主要因素：1.1.产品需求变化；产品需求变化；2.2.产品售价变化；产品售价变化；3.3.单位产品变动成本变化；单位产品变动成本变化；4.4.营业杠杆营业杠杆 其其中中营营业业杠杠杆杆影影响响最最为为综综合合，企企业业要要想想获获得得营营业业杠杠杆杆利利益益，就就要要承承担担由由此此引引起起的的营营业业风风险险，因因此此应应作作出出合合理理权权衡衡，使使企企业业生生产产能能力力（固固定定成成本本的的主主要部分），保持在适当水平。要部分），保持在适当水平。o（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数o 经营杠杆作用的大小一般用经营杠杆系数（程经营杠杆作用的大小一般用经营杠杆系数（程度）度）(DegreeofOperatingLeverage，DOL)表示，表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（息税前利它是企业计算利息和所得税之前的盈余（息税前利润）变动率与销售额变动率之间的比率。用来反映润）变动率与销售额变动率之间的比率。用来反映营业杠杆作用程度，估计杠杆利益大小，评价营业营业杠杆作用程度，估计杠杆利益大小，评价营业风险高低的指标。计算公式为：风险高低的指标。计算公式为：oo式中：式中：DOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBIT 为息税前利润变动额；为息税前利润变动额；Q销销售变动额；售变动额；Q为销售量。为销售量。o 若企业的成本若企业的成本销售量销售量利润保持线利润保持线性关系，可变成本率、固定成本稳定，性关系，可变成本率、固定成本稳定，DOL可通过销售量或销售额来求得。可通过销售量或销售额来求得。o 公式公式:销售量模式销售量模式oo 式中：式中：DOLQ为销售量模式下的经营杠杆系数；为销售量模式下的经营杠杆系数；P产产品单位销售价格；品单位销售价格；V产品单位变动成本；产品单位变动成本；F生产经营性固生产经营性固定成本总额；定成本总额；QBE保本销售量。保本销售量。o 公式公式的经济意义：实际销售量相当于安全的经济意义：实际销售量相当于安全边际量的倍数，数值越大，经营杠杠程度越高。边际量的倍数，数值越大，经营杠杠程度越高。o保本点（保本点（break-evenpoint）销售量）销售量QBE是利是利润等于润等于0 0的销售量：的销售量：o 即：即：PQ-VQ-F=0o据此，不难推导出销售量模式计算公式。据此，不难推导出销售量模式计算公式。o安全边际量安全边际量（MarginofSafety,MS）是计划或）是计划或o实际销售规模超过保本点业务量的差额，反映实际销售规模超过保本点业务量的差额，反映o销售对盈利的保障程度。销售对盈利的保障程度。o MSQ=QQBEoMSS=SSBEo公式公式:销售额模式销售额模式o 式中：式中：DOLS为为销售额模式下的经营杠杆系数；为为销售额模式下的经营杠杆系数；S为销售额；为销售额；VC为变动成本总额。为变动成本总额。o 公式公式用于计算单一产品的用于计算单一产品的DOL，依靠，依靠Q和和QBE信息，两者使用实物量单位；公式信息，两者使用实物量单位；公式除用于除用于单一产品外，还可用于计算多产品的单一产品外，还可用于计算多产品的DOL，需，需要要EBIT和和F信息，两者都用金额单位，便于综合。信息，两者都用金额单位，便于综合。o四、财务杠杆四、财务杠杆o（一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念o 财务杠杆（财务杠杆（FinancialLeverage），也称），也称融资杠杆融资杠杆,是资本结构决策时，对负债筹资是资本结构决策时，对负债筹资的利用程度的利用程度,即由于固定财务费用的存在，即由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率使权益资本净利率(或或EPS)的变动率大于的变动率大于EBIT变动率的现象。在资本结构变动率的现象。在资本结构(即负债即负债比率比率)一定的条件下，企业利用财务杠杆，一定的条件下，企业利用财务杠杆，可以获得更多的利润，从而提高权益资本可以获得更多的利润，从而提高权益资本净利率净利率,同时也会给企业带来财务风险。同时也会给企业带来财务风险。财务杠杆利益财务杠杆利益 指指利利用用财财务务杠杠杆杆可可以以给给投投资资者者带带来来额额外外收收益益。在在企企业业资资本本结结构构一一定定的的条条件件下下，企企业业从从EBIT中中支支付付的的债债务务利利息息是是固固定定的的，当当EBIT增增加加时时，每每1 1元元EBIT所所负负担担的的利利息息费费用用就就会会相相应应降降低低，扣扣除除所所得得税税后后的的净净利利就就会会增增加加，从从而而给给企企业业所所有者带来好处。有者带来好处。财务杠杆分析财务杠杆分析EBIT利息利息I所得税所得税T T(25%)(25%)净利净利NP252525250 00 0262625250.250.250.750.75272725250.50.51.51.530