财务管理应建立的价值观念(PPT69页).pptx

孙茂竹孙茂竹 中国人民大学商学院中国人民大学商学院财务管理财务管理应建立的价值观念应建立的价值观念财务管理应建立的价值观念主要有：财务管理应建立的价值观念主要有：时间价值、风险报酬、资本成本、时间价值、风险报酬、资本成本、利息率、证券估价。利息率、证券估价。如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，一定会大吃一惊。而这样的事亿美元的账单，一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。廉价快餐度日。案例案例天啊！天啊！问问题题源源于于1966年年的的一一笔笔存存款款：斯斯兰兰黑黑不不动动产产公公司司在在内内部部交交换换银银行行（田田纳纳西西镇镇的的一一个个银银行行）存存入入一一笔笔6亿亿美美元元的的存存款款。存存款款协协议议要要求求银银行行按按每每周周1%的的利利率率（复复利利）付付息息。（难难怪怪该该银银行行第第二年破产！）二年破产！）1994年年，纽纽约约布布鲁鲁克克林林法法院院做做出出判判决决：从从存存款款日日到到田田纳纳西西镇镇对对该该银银行行进进行行清清算算的的7年年中中，这这笔笔存存款款应应按按每每周周1%的的复复利利计计息息，而而在在银银行行清清算后的算后的21年中，每年按年中，每年按8.54%的复利计息。的复利计息。问题：问题：1260亿亿美美元元的的债债务务包包含含了了对对哪哪些些问问题题的的思思考考？一定量的货币资金在不同的时点一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的上具有不同的价值。年初的l万元，到万元，到年终其价值要高于年终其价值要高于1万元。万元。例如，甲企业拟购买一台设备，例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为采用现付方式，其价款为40万元；如延万元；如延期至期至5年后付款，则价款为年后付款，则价款为52万元。设万元。设企业企业5年期存款年利率为年期存款年利率为10，试问现，试问现付同延期付款比较，哪个有利付同延期付款比较，哪个有利?时间价值时间价值 1、时间价值的概念时间价值的概念 假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到40万元资万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为五年后的本利和为40万元万元(1+105年年)60万元，同万元，同52万元比较，企业尚可万元比较，企业尚可得到得到8万元万元(60万元万元-52万元万元)的利益。的利益。可见，延期付款可见，延期付款52万元，比现付万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，今年年万元，更为有利。这就说明，今年年初的初的40万元，五年以后价值就提高到万元，五年以后价值就提高到60万元了。万元了。(我国金融系统是如何计算利我国金融系统是如何计算利息的？息的？)资金在周转使用资金在周转使用中由于时间因素而形中由于时间因素而形成的差额价值，即资成的差额价值，即资金在生产经营中带来金在生产经营中带来的增值额，称为资金的增值额，称为资金的时间价值。的时间价值。资金在周转使用资金在周转使用中为什么会产生时间中为什么会产生时间价值呢价值呢?时间价值概念的几种表述时间价值概念的几种表述 观点观点1：资金时间价值通常资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投资利润率，胀条件下的社会平均投资利润率，是利润平均化规律作用的结果。是利润平均化规律作用的结果。2、观点观点2：投资者进行投资就投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价报酬对投资的百分比称为时间价值。值。观点观点3：我们的看法：我们的看法 任何资金使用者把资金投入生产任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。利润越多，实现的增值额越大。所以资金时间价值的实质，是资所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。分资金的增值额。学习和工作中应注意的问题学习和工作中应注意的问题 （1）时间价值产生于生产流通领）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域。领域而非消费领域。问题：各位口袋里的货币与银行金问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？货币与银行金库中的货币有何不同？3、（2）时间价值产生于资金运动）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数业应尽量减少资金的停顿时间和数量。量。问题：必要停顿的资金会不会问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？有时间价值的问题？（3）时间价值的大小取決于资）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。高资金使用效率。问题：企业采取措施加速资金周问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？转，是否一定产生时间价值？预备知识预备知识单利与复利单利与复利终值、现值终值、现值、利息率、计息期利息率、计息期（1）复利终值）复利终值 4、时间价值的计算时间价值的计算（2）复利现值）复利现值 年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算年金：在一定时期内，系列的、年金：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。等额的收款或付款。年金的种类年金的种类后付年金后付年金现付年金现付年金延期年金延期年金永续年金永续年金（3）后付年金的终值）后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值 例例1：张某购房，向银行贷款，贷款合：张某购房，向银行贷款，贷款合 同规定每年还款同规定每年还款2000元，期限元，期限10年，如果年，如果 已知贷款利率为已知贷款利率为5%，问张某还款的总金额，问张某还款的总金额 是多少？是多少？已知：已知：A=2000元，元，n=10 利率为利率为 5%，则：则：FVA=2000（F/A，i，n）=2000（F/A，5%，10）=200012.578=25156元元（4）后付年金的现值）后付年金的现值 【例例2】某某企企业业计计划划租租用用一一设设备备，租租期期为为6年年，合合同同规规定定每每年年年年末末支支付付租租金金1000元元，年年利利率率为为5%，试试计计算算6年年租租金金的现值是多少？的现值是多少？已已知知：A=1000；i=5%；n=6，求求：PVA=？PVA=A(P/A，i，n)=A（1-（1+i）-n）/i =10005.076=5076（元）（元）（5）延期年金现值）延期年金现值 【例】某企业有一笔【例】某企业有一笔5年后到期的借年后到期的借款，数额为款，数额为2000万元，为此设置偿债基万元，为此设置偿债基金，年复利率为金，年复利率为10%，到期一次还清借，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为款。则每年年末应存入的金额应为？【例】【例】C公司现在借入公司现在借入2000万元，约万元，约定在定在8年内按年利率年内按年利率12%均匀偿还。则每均匀偿还。则每年应还本付息的金额为年应还本付息的金额为？怎么办？怎么办？又怎么办？又怎么办？风险的概念风险的概念 风险一般是指某一行动的结果具有变动风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。济损失的可能性。风险管理的目的是：正确地估计和计量风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。大的收益。风险与风险报酬风险与风险报酬 1、根据对未来情况的掌握程度，投资决策根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型：可分为三种类型：确定性决策确定性决策风险性决策风险性决策不确定性决策不确定性决策 风险报酬的概念风险报酬的概念 风风险险在在长长期期投投资资中中是是经经常常存存在在的的。投投资资者者讨讨厌厌风风险险，不不愿愿遭遭受受损损失，为什么又要进行风险性投资呢失，为什么又要进行风险性投资呢?这这是是因因为为有有可可能能获获得得额额外外的的收收益益风风险险收收益益。人人们们总总想想冒冒较较小小的的风风险险而而获获得得较较多多的的收收益益，至至少少要要使使所所得得的的收收益益与与所所冒冒的的风风险险相相当当，这是对投资的基本要求。这是对投资的基本要求。2、风风险险报报酬酬有有两两种种表表示示方方法法：风风险报酬额和风险报酬率。险报酬额和风险报酬率。投投资资者者由由于于冒冒着着风风险险进进行行投投资资而而获获得得的的超超过过资资金金时时间间价价值值的的额额外外收益，称为风险报酬额；收益，称为风险报酬额；风风险险报报酬酬额额对对于于投投资资额额的的比比率率，则称为风险报酬率。则称为风险报酬率。单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬确定概率分布确定概率分布计算期望报酬率计算期望报酬率 3、-计算标准离差计算标准离差计算标准离差率计算标准离差率计算风险报酬计算风险报酬怎么办？怎么办？【例例】南南方方公公司司某某投投资资项项目目有有甲甲、乙乙两两个个方方案案，投投资资额额均为均为10000元，其收益的概率分布如下表元，其收益的概率分布如下表(b=1.2)。-经济经济 概率概率 收益收益(随机变量随机变量Xi)情况情况 (Pi)甲方案甲方案 乙方案乙方案 -繁荣繁荣 P1=0.20 X1=600 X1=700 一般一般 P2=0.60 X2=500 X2=500 较差较差 P3=0.20 X3=400 X3=300 -如如何何确确定定期期望望报报酬酬率率、标标准准离离差差、标标准准离离差差率率和风险报酬？对上述指标是如何理解的？和风险报酬？对上述指标是如何理解的？组合投资的风险报酬组合投资的风险报酬 (1)组合投资风险的分类组合投资风险的分类可分散风险可分散风险 是是指指某某些些因因素素对对单单一一投投资资造造成成经经济济损损失失的的可可能能性性。一一般般讲讲只只要要投投资资多多样样化化，这这种种风风险险是是可可以以被被分分散散的的。而而且且，随随着着投投资资种种类类的的增增加加该该风风险险也也将将逐逐渐渐减减少少，并并最最终终降降为为零零。此此时时，组组合合投投资资的的风风险险只只剩剩下下不不可可分分散散风风险险了了。但但应应强强调调的的是是，只只有有负负相相关关的的投投资资进进行行组组合合才才能能降降低低可可分分散散风风险险，而而正正相相关关的的投投资资进进行行组组合合不能降低可分散风险。不能降低可分散风险。4、不可分散风险不可分散风险 是是指指某某些些因因素素对对市市场场上上所所有有投投资资造造成成经经济济损损失失的的可可能能性性。这这种种风风险险与与组组合合投投资资种种类类的的多多少少没没有有关关系系，因因而而无无法法通通过过组组合合投投资资分分散散掉掉。不不可可分分散散风风险险通通常常用用系系数数表表示示，用用来来说说明明某某种种投投资资（或或某某一一组组合合投投资资）的的不不可可分分散散风风险险相相当当于于整整个个市场不可分散风险的倍数。市场不可分散风险的倍数。(2)证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬怎么办？怎么办？【例例】某某企企业业持持有有甲甲、乙乙、丙丙三三种种股股票票构构成成的的证证券券组组合合，其其系系数数分分別別是是1.2、1.6和和0.8，他他们们在在证证券券组组合合中中所所占占的的比比重重分分别别是是40%、35%和和25%，此此时时证证券券市市场场的的平平均均收收益益率率为为10%，无风险收益率为，无风险收益率为6%。问：。问：（1）上上述述组组合合投投资资的的风风险险收收益益率率和和收收益益率率是多少？是多少？（2）如果该企业要求组合投资的收益率为）如果该企业要求组合投资的收益率为13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？解解:(1）p=1.240%+1.635%+0.825%=1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2%Ki=6%+6.2%=12.2%(2)由于该组合的收益率（由于该组合的收益率（12.2%）低于企业）低于企业要求的收益率（要求的收益率（13%），因此可以通过提高），因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。的比重实现这一目的。资金成本指的是企业筹集和使用资金必须资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。包括支付的各种费用。包括:(1)用资费用，是指企业在使用资金中而支用资费用，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容；的主要内容；(2)筹资费用，是指企业在筹集资金中而支筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。时间长短无关。资本成本资本成本 资本成本构成资本成本构成K资本成本资本成本D用资费用用资费用P筹资数额筹资数额f筹资费用筹资费用F筹资费用率筹资费用率 1、资本成本的意义资本成本的意义筹资决策的依据筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准衡量企业经营业绩的基准 2、个别资本成本个别资本成本债务成本债务成本长期借款成本长期借款成本 Kl长期借款成本长期借款成本Il长期借款年利息长期借款年利息T企业所得税税率企业所得税税率L长期借款本金长期借款本金Fl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率Rl借款年利率借款年利率 3、利息可以抵税利息可以抵税所以，负债的所以，负债的资本成本资本成本总是低于股票的总是低于股票的资本成本资本成本-债券成本债券成本Kb债券成本债券成本Ib债券年利息债券年利息T企业所得税税率企业所得税税率B债券发行额债券发行额Fb债券筹资费用率债券筹资费用率权益成本权益成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本Kp优先股成本优先股成本 Kc普通股成本普通股成本Dp优先股年股利优先股年股利 Dc普通股基年股利普通股基年股利Pp优先股筹资额优先股筹资额 Pc普通股筹资额普通股筹资额Fp优先股筹资费用率优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率普通股筹资费用率 G增长比率增长比率留用利润成本留用利润成本综合资本成本综合资本成本Kw综合资本成本综合资本成本 Kj第第j种个别资本成本种个别资本成本Wj第第j种个别资本的权数种个别资本的权数权数的确定：权数的确定：帐面价值权数帐面价值权数 市场价值权数市场价值权数 目标价值权数目标价值权数 4、怎么办？怎么办？【例】某公司资金总量为【例】某公司资金总量为1000万元，其中万元，其中长期借款长期借款200万元，年息万元，年息20万元，手续费忽略万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为不计；企业发行总面额为100万元的万元的3年期债券，年期债券，票面利率为票面利率为12%，由于票面利率高于市场利率，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价故该批债券溢价10%出售，发行费率为出售，发行费率为5%；此外公司普通股此外公司普通股500万元，预计第一年的股利万元，预计第一年的股利率为率为15%，以后每年增长，以后每年增长1%，筹资费用率为，筹资费用率为2%；优先股；优先股150万元，股利率固定为万元，股利率固定为20%，筹，筹资费用率也是资费用率也是2%；公司未分配利润总额为；公司未分配利润总额为58.5万元。该公司所得税率为万元。该公司所得税率为40%。如何确定个别资本成本和综合资本成本？如何确定个别资本成本和综合资本成本？概念概念 利利息息率率是是公公司司理理财财中中一一项项重重要要的的概概念念，是财务决策的基本依据。是财务决策的基本依据。利利息息率率是是衡衡量量资资金金增增值值量量的的基基本本单单位位，从从资资金金流流通通角角度度看看，利利息息率率使使特特定定时时期期运运用用资资金金这这一一资资源源的的交交易易价价格格，资资金金在在资资金金市场上的交易，是以利率为价格标准的。市场上的交易，是以利率为价格标准的。利息率利息率 1、分类分类 按按利利率率之之间间的的关关系系，分分为为基基准准利利率和套算利率；率和套算利率；按按债债权权人人取取得得的的报报酬酬情情况况，分分为为实际利率和名义利率实际利率和名义利率 按按借借款款在在贷贷款款期期限限内内是是否否调调整整分分为固定利率和浮动利率为固定利率和浮动利率 按利率变动和市场的关系，分为按利率变动和市场的关系，分为市场利率和官定利率市场利率和官定利率 2、决定利息率高低的基本因素决定利息率高低的基本因素 资金供应和需求是两个基本因素，资金供应和需求是两个基本因素，此外，还有经营周期、通货膨胀、货此外，还有经营周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际政治经济关币政策、财政政策、国际政治经济关系，国家利率管制等因素。系，国家利率管制等因素。3、未来利率水平的测算未来利率水平的测算纯利率纯利率通货膨胀补偿通货膨胀补偿违约风险报酬违约风险报酬流动性风险报酬流动性风险报酬期限风险报酬期限风险报酬 4、估价的一般理论估价的一般理论 投资项目价格的高低，取决于投资投资项目价格的高低，取决于投资项目期间的现金流量的现值。投资者进项目期间的现金流量的现值。投资者进行投资，是为了在未来获取增值收入，行投资，是为了在未来获取增值收入，如债券未来期间的利息收入及转让价差。如债券未来期间的利息收入及转让价差。于是，债券的价值应该是按投资者要求于是，债券的价值应该是按投资者要求的必要收益率对未来的上述增值收入及的必要收益率对未来的上述增值收入及到期收回到期收回(或中间转让或中间转让)的本金的折现值。的本金的折现值。估价估价 1、债券的估价债券的估价:一般估价模型一般估价模型 2、一次还本付息且不计复利一次还本付息且不计复利 的估价模型的估价模型 2、贴现发行的债券的估价模型贴现发行的债券的估价模型 3、股票估价股票估价:一般股票的估价方法一般股票的估价方法 4、长期持有长期持有,股利稳定不变股利稳定不变 的股票的估价方法的股票的估价方法 5、长期持有长期持有,股利固定增长股利固定增长 的股票的估价方法的股票的估价方法 6、怎么办？怎么办？【例】某债券面值为【例】某债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为，期限为6年，某企业要对这种债券年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为进行投资，当前的市场利率为10%，问，问债券的价值是多少？债券的价值是多少？