第6章长期投资决策bcyv.pptx

第六章第六章 长期投资决策长期投资决策华星化工新星化工新项目建了就停目建了就停 高管被指决策失高管被指决策失误v面对主业毛利率不断下滑的事实，华星化工声称，公司也一直在寻找应对措施，包括调整产品结构和市场营销策略、狠抓节能降耗、努力降低生产成本等。为此，华星化工不断投资新项目。v华星化工2009年报、2010年报披露，在上述报告期内，公司分别利用自筹资金1052.95万元、66.50万元，投资年产2万吨的草甘膦原药技改项目，该项目最终已累计投资2767.08万元。该项目的附属工程已完工，但由于草甘膦受全球供需关系变化影响，产品销售价格仍处于低位运行，该项目主体工程待建。而且，在2011年的中报中，上述项目进展情况未见华星化工表述。v对此，有投资者质疑，华星化工既然早在2009年就已经发现草甘膦市场前景不佳，公司高管为何还要坚持推动该项目，难道公司认为市场需求欠佳只是暂时性的？由此只能说明公司的市场预测性、前瞻性严重不足。现在大笔投入资金被迫闲置，而这却要由投资者来买单。v更让人难以接受的是，华星化工2009年年报披露，公司在该报告期内，利用自筹资金390万元，投资全资子公司安徽华星化工重庆有限公司（以下简称“重庆公司”），用于年产3.4万吨亚氨基二乙腈项目，该项目已累计投资3550万元，目前仍处于建设期。上市公司2010年报称，重庆公司2010 年度实现净利润189.51万元。但到了2011年半年报，华星化工却表示，根据2010年8月本公司第五届董事会第三次会议决议，将重庆公司注销，截至2010年12月31日止，相关清算注销事宜正在办理之中。v有投资者就指出，巨额资金投资的项目运行不久就停工，纯粹是浪费投资者的钱财。因此，对于华星化工的这种行为，投资者认为投资3000多万元的项目到头来却是白搭，公司高管决策如此反复，令人心寒。武武钢50亿美元巴西美元巴西项目目搁置置 称不算投称不算投资失失误v时间回溯到2009年，彼时铁矿石价位受垄断市场的三大矿山操控而居高不下，国内大型钢企纷纷海外收购以期打开局面，武钢则是收购最为积极的一个。v当年11月，武钢出资4亿美元投资EBX集团下属铁矿石项目MMX，成为MMX第二大股东。随后，EBX集团主席、巴西首富艾克巴蒂斯塔热情邀请武钢在投资MMX铁矿石项目的基础上，在巴西里约热内卢州阿苏港(Acu)工业区兴建一家钢铁厂，并且双方协定，武钢与巴蒂斯塔在新钢厂的控股比是73，年产能预计为500万吨。v该项目计划投资金额为50亿美元，如实施的话是中国企业迄今在巴西最大一笔投资，据称，一旦建成，将成为中国在海外兴建的最大规模钢厂。v然而与武钢防城港项目的波折不断类似的是，巴西钢铁厂项目遭遇了搁浅，而项目重启之期未定。本章内容本章内容长期投资决策概述6.1现金流量与货币时间价值6.2投资决策评价指标6.3投资决策评价方法的应用6.4学学习要求要求v掌握现金流量的意义及现金流量的组成内容；v掌握货币时间价值的重要意义及计算方式：单利和复利、复利终值、复利现值、年金终值、年金现值及资本成本的意义；v掌握各种投资决策评价指标的意义及其计算。重点与重点与难点点v重点：重点：v现金流量的概念及其构成内容、净现金流量应如何确定；v货币的时间价值；v各项动态评价指标的意义、计算、特点及指标相互之间的关系。v难点：点：v现金流量及其确定；v对投资方案的评价、选优6.1 长期投期投资决策概述决策概述6.1.1 投投资决策的意决策的意义及特点及特点资本投资决策：又称资本支出决策（Capital Expenditure Decision），是指企业为了适应今后生产经营中的长远需要，根据现实的主客观条件和所拥有的资料，提出各种资本投资方案，借助科学的理论和方法，对各种备选方案进行经济和技术的分析，并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案。资本支出预算：将投资方案的分年度的资金流量集中、概括和系统性、表格化地列示出来，以便筹措相应的资金来源，并作为资本预算执行过程中控制和考评的依据。资本投资对象的特点：决定性。对于保持和提高整个企业的长期获利能力，具有决定性的影响。长期性。耗资大。不可逆转性。例如机器设备不易改变用途，也难以出售；改建房屋、建筑物花费甚多，拆迁易地更是犹如新建。风险大 v投资决策对企业的生存发展至关重要。v因此，要重视决策的科学性。v对投资项目要从市场上、技术上、经济上进行分析和评价。投投资项目的主要目的主要类型型扩张性项目是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有可能减少未来的现金流出。其他项目包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。例如，新产品研制成功，企业可获得是否投产新产品的选择权。上述投资项目现金流量的时间和数量的分布特征不同，所以具体的分析方法有区别。最具一般意义的是第一种投资，即新添置固定资产的投资项目。投投资活活动业务流程流程投投资的关的关键控制点和措施控制点和措施关键控制点关键控制点 控制目标控制目标控制措施控制措施 提出投资方案提出投资方案 进行投资方案可行性论进行投资方案可行性论证证 1.进行投资方案的战略性评估，包括是否与企业发展战略相符合；进行投资方案的战略性评估，包括是否与企业发展战略相符合；2.投资规模、方向和时机是否适当；投资规模、方向和时机是否适当；3.对投资方案进行技术、市场、财务可行性研究，深入分析项目的技对投资方案进行技术、市场、财务可行性研究，深入分析项目的技术可行性与先进性、市场容量与前景，以及项目预计现金流量、风险术可行性与先进性、市场容量与前景，以及项目预计现金流量、风险与报酬，比较或评价不同项目的可行性。与报酬，比较或评价不同项目的可行性。投资方案审批 选择批准最优投资方案 1.明确审批人对投资业务的授权批准方式、权限、程序和责任，不得越权；2.审批中应实行集体决策审议或者联签制度；3.与有关被投资方签署投资协议。编制投资计划 制定切实可行的具体投资计划，作为项目投资的控制依据 1.核查企业当前资金额及正常生产经营预算对资金的需求量，积极筹措投资项目所需资金；2制定详细的投资计划，并根据授权审批制度报有关部门审批。实施投资方案 保证投资活动按计划合法、有序、有效进行 1.根据投资计划进度，严格分期、按进度适时投放资金，严格控制资金流量和时间；2.以投资计划为依据，按照职务分离制度和授权审批制度，各环节和各责任人正确履行审批监督责任，对项目实施过程进行监督和控制，防止各种舞弊行为，保证项目建设的质量和进度要求；3.做好严密的会计记录，发挥会计控制的作用；4.做好跟踪分析工作，及时评价投资的进展，将分析和评价的结果反馈给决策层，以便及时调整投资策略或制定投资退出策略。投资资产处置控制 保证投资资产的处理符合企业的利益 1.投资资产的处置应该通过专业中介机构，选择相应的资产评估方法，客观评估投资价值，同时确定处置策略；2.投资资产的处置必须经过董事会的授权批准。6.1.2 投投资决策决策应考考虑的因素的因素投资决策现金流量风险因素资本成本货币的时间价值1.现金流量金流量现金金：广义的现金，各种货币资金、非货币资金的变现价值。现金流量金流量是指在投资项目计算期内，因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。现金流入量及现金流出量的差额称现金金净流量流量。现金流量是项目决策的依据，是运用投资决策评价方法和计算评价指标的前提。2.货币的的时间价价值本杰明弗兰克说：钱生钱，并且所生之钱会生出更多的钱。货币的时间价值，又称资金的时间价值。是指作为资本（或资金）使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值，其实质是处于社会再生产总周转过程中的资金在使用中由劳动者创造的。也可以说：由于放弃现在使用货币的机会所得到的按放弃时间长短计算的报酬。机会成本机会成本目前拥有的货币比未来收到的同样金额的货币具有更大的价值，因为目前拥有的货币可以进行投资，在目前到未来这段时间里获得复利。即使没有通货膨胀的影响，只要存在投资机会，货币的现值就一定大于它的未来价值。寓言故事：上帝的寓言故事：上帝的标准准信徒：“上帝啊！一千万世纪对您来说是多长呢！？”上帝：“一秒钟！”信徒：“那一千万元呢？”上帝：“那只不过是一毛钱！”信徒：“那就请您给我一毛钱吧!”上帝：“再等我一秒钟！”v翻译成人间的语言：等一千万世等一千万世纪后你可以得到后你可以得到一千万元一千万元拿破拿破仑留留给法法兰西的西的尴尬尬v1797年3月17日拿破伦偕同新婚妻子约瑟芬参观了卢森堡大公国第一国立小学。拿破仑承诺：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”v时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。v可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们的史册。v1894年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。v起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。v经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论在精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。v1977年4月22日，法国总统德斯坦德斯坦访问卢森堡，将一张493678468法郎的支票交到卢森堡第五任大公让帕尔玛的手上，以此来了结持续了180年的“玫瑰花诺言”案。v“许下的诺言，一定要兑现，如果没有兑现，下次见面时也一定要重新提起。千万不要心存侥幸，认为诺言会悄悄地溜走。请记住，普天之下，没有一个人会愉快地忘掉别人的诺言，哪怕是一只狗。”v3.风险因素结果的不确定性。投资风险：投资对象的风险；投资回收额实现的可能性。企企业风险v企业风险，指未来的不确定性对企业实现其经营目标的影响。时间由于各种不确定因素的影响，实际可能的结果组织预期实现的目标，例如价值增长由于风险的存在,使得实际结果和预期结果之间总会存在一定偏差，风险管理就是要将这种偏差控制在可接受的范围内。l纯粹风险纯粹风险l纯粹风险是指只有损失的可能性而无获利的可能性的风险。纯粹风险所导致的结果只有两种：有损失或无损失。如火灾、水灾、车祸、坠机、死亡、疾病和战争等都属于纯粹风险。l机会风险机会风险l投机风险是指既存在损失的可能性，也存在获利的可能性的风险。机会风险所导致的结果可能有三种：有损失、无损失、获利。如股市的波动、商品价格的变动、赌博等都属于投机风险。-28-五大五大风险法律风险运营风险战略风险财务风险市场风险企业风险中中铝因澳大利因澳大利亚铝土土矿项目投目投资失失误损失失3.4亿元元v中铝（2011年7月）宣布“澳大利亚昆士兰奥鲁昆铝土矿资源开发项目最终告吹”的消息，引起了社会关注。中铝不仅浪费了前后近四年的时间，而且还将因此项目损失3.4亿元。v继中钢集团澳洲项目叫停、中铁建投资沙特轻轨项目海外巨亏后，央企海外投资再一次被敲响了警钟。v记者了解到，中铝于2007年3月和昆士兰政府签署开发协议。协议承诺在当地开采铝土矿资源，并建设一家氧化铝厂。v“实际上，这个项目本身就不太好，所以根本不能继续下去了。”中铝内部人士在接受经济参考报采访时这样表示。中铝收购这个项目的时候，正是铝市场最红火的时候，价格也非常高，当时竞争者还包括力拓、美铝等公司，但是由于收购价格过高，所以其他几家公司都决定退出，只剩下中铝一家。随后，受2008年经济危机影响，铝价大幅下跌，这个高溢价项目也无法继续下去。去年6月30日协议到期后，双方同意以其他方式进行探讨。v“为了保证项目的可行性，当时中铝希望不再建设氧化铝厂。”上述人士告诉经济参考报记者，但是这一方案提出后，当地政府却认为“无法给当地解决更多就业”而被否决。v4.资本成本本成本(cost of capital)v筹措和使用资本所应负担的成本。v债务资本、股权资本v资本成本一般包括：本成本一般包括：v货币的的时间价价值、风险报酬、通酬、通货膨膨胀贴水水v资本成本在投资决策中是一个投资方案的“最低可接受的报酬率”(required rate of return)，称为“极限利率”(hurdle rate)、贴现率（discount rate）。是投资方案的“取舍率”（cut-off rate)。6.2 现金流量与货币时间价值6.2.1 现金流量金流量v现金流量：投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的投资项目的有效持续期间内（项目计算期）形成的现金流出量和现金流入量。v项目计算期：建设期、经营期1.项目计算期的确定确定项目计算期的客观依据：项目使用的技术寿命期，或者是最有效的作用发挥期。一般做法：从项目投资开始到项目最佳更新时刻为止。项目计算期(n)建设期+运营期 s+p 建建设期的第期的第1年初，年初，记作第作第0年；建年；建设期的最后期的最后一年，一年，记作第作第s年；若建年；若建设期不足半年，可假期不足半年，可假定建定建设期期为零；零；项目目计算期的最后一年年末，算期的最后一年年末，记作第作第n年，称年，称为终结点点 v计算项目计算期的时候要注意：v（1）项目在技术上还有一定的竞争能力v（2）在经济上还可以获取相当的收益而不必支付很大的代价v有形损耗v无形损耗v从项目投资开始到项目最佳的更新时刻为止v2.以现金流量为计算基础的意义(1)以现金的实际收到或支付计算投资方案的效益，便于评价方案的优劣：便于用时间价值衡量；不以实际收到的现金为收益，会过高估计项目的投资收益，不稳健。（2）不应以投资方案的收益评价投资效果，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时所面临的困境；（3）利润不应是确定投资效益的唯一标准：利润；节约的金额6.2.2 现金流量的金流量的组成内容成内容v1.现金流入量v2.现金流出量v3.净现金流量现金流量的内容金流量的内容现金流入量金流入量营业收入收入 补贴收入收入回收固定回收固定资产余余值 回收回收垫支的流支的流动资金金 现金流出量现金流出量建设投资建设投资 垫支的流动资金垫支的流动资金付现成本付现成本 各项税收各项税收其他现金流出其他现金流出现金流量的内容金流量的内容 单纯固定固定资产投投资项目的目的现金流量金流量 现金流入量金流入量增加的营业收入 回收固定资产余值 现金流出量现金流出量固定资产投资固定资产投资 新增经营成本新增经营成本 增加的营业税金及附加增加的营业税金及附加增加的所得税增加的所得税现金流量的内容金流量的内容 更新改造更新改造项目的目的现金流量金流量 现金流入量金流入量因使用新固定因使用新固定资产 而增加的而增加的营业收入收入 处置旧固定置旧固定资产的的 变现净收入收入新旧固定新旧固定资产回收回收固定固定资产余余值的差的差额 现金流出量现金流出量购置新固定资产的投资购置新固定资产的投资因使用新固定资产而增因使用新固定资产而增加的经营成本加的经营成本因使用新固定资产而增因使用新固定资产而增加的流动资金投资加的流动资金投资 增加的营业税金及附加增加的营业税金及附加增加的所得税增加的所得税v1.现金流出量金流出量v（1）建设投资：固定资产、无形资产和开办费等投资。比如：土地购买或租赁费用、土建工程费用、生产设备支出、设备安装支出、人员培训费用等。v注意：固定资产投资不一定等于固定资产原始价值v（固定资产原值包括建设期内资本化的利息）v（2）垫支的支的营运运资金：金：v项目投产前后分次投放在流动资产方面的资金。如：材料、在产品、职工培训费等。v营运资金既可以发生在建设期，又可以发生在经营期。v假定：建假定：建设期末投放期末投放营运运资金，在金，在终结点一次性点一次性收回。收回。v原始投资额=建设投资+垫支营运资金+资本化利息v更新改造项目：原始投资额只包括建设投资v（3）付）付现成本：成本：v投产后在经营期内为满足正常生产经营需要动用货币资金的成本。是经营期最主要的现金流出内容。v某年付现成本=该年总成本费用（不含财务费用）-该年折旧额-该年无形资产和开办费的摊销额v（4）各）各项税收：税收：营业税、所得税等税、所得税等v国家是投资主体，所得税不作为现金流出项目；企业是投资主体，所得税作为现金流出量v（5）其他）其他现金流出：金流出：改扩建项目带来的停产或减产损失、原有固定资产拆除费用v2.现金流入量v（1）营业收入（收入（产品品销售收入、售收入、业务收入或收入或费用用节约额）v假定正常生产经营年度内，每期发生的赊销额=应收账款收回额v（2）经济寿命期终结时，其资产的残的残值收入或中收入或中途途变价收入价收入v（3）回收回收垫支的支的营运运资金：金：假定项目结束时收回。v3.净现金流量金流量v某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量v建设期，净现金流量一般小于或等于0；v经营期，净现金流量多为正数v（1）建设期净现金流量=-该年发生的投资额v（2）经营期某年净现金流量=该年利润+该年摊销额+该年回收额v（3）项目结束时净现金流量=该年利润+该年摊销额+该年回收额+垫支的流动资金+固定资产残值v全过程净现金流量=现金流入量-现金流出量v=（各年经营利润+各年折旧）+固定资产残值净收入+回收垫支的流动资金-投资额（固定资产和流动资产上的投资）不不需要知道利润是多少，需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便 v（3）需要注意的两点：v经营期净现金流量可以简化成“税后利润+折旧”v项目终结点的年净现金流量=税后利润+折旧+回收的流动资金+固定资产净残值收入例例题v某企业有一旧设备，准备更新设备，数据如下，（不考虑所得税影响），计算每年现金净流量：单位：万元位：万元旧旧设备新新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400补充：折旧的抵税作用充：折旧的抵税作用v计提折旧，增加企提折旧，增加企业的成本，减少的成本，减少应纳税所得税所得额，所以，有抵税作用所以，有抵税作用v例例题：v假设有甲乙两家公司，每年销售收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。甲公司甲公司乙公司乙公司销售收入2000020000付现营业费用1000010000折旧3000费用合计1300010000税前利润700010000所得税费用17502500税后净利52507500营业现金净流量税后净利52507500折旧3000合计82507500甲公司比乙公司现金流量多8250-7500=750 由于折旧，少纳税750元，留在企业考考虑所得税后的所得税后的现金流量金流量考考虑所得税影响的税后所得税影响的税后现金流量金流量v（一）初始期（一）初始期现金金净流量流量v1.一般情况：货币投投资v初始现金净流量（货币性资本性支出营运资本投资）v2.特殊情况：v如果涉及项目利用企业现有的“非非货币性性资源源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。v还要考虑所得税的影响。v【例】某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为1 000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。则由此产生的现金流出为：800（1 000800）25%850万元。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。v（二）（二）经营期期现金流量金流量v1.直接法：直接法：v营业现金流量营业收入付现成本所得税v2.间接法：接法：v营业现金流量税后（经营）净利润折旧v3.分算法：分算法：v营业现金流量税后收入税后付现成本折旧与摊销所得税率收入（1税率）付现成本（1税率）折旧摊销税率v（三）终结点现金流量v终结现金净流量主要包括：1.营运资本投资收回2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）v由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的按照税法的规定定计算年折旧算年折旧额以及以及账面价面价值，即账面价面价值固定固定资产原原值按照税法按照税法规定定实际计提的累提的累计折折旧。旧。v比如，项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1 000万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金流入为：1 000（1 000800）25%950万元。6.2.3货币的的时间价价值v1.货币时间价值的经济意义v2012年，央行一个月内连续降息两次，第二次降息后，贷款100万元，按照等额本息的还款方式，贷款期限为20年。如果按基准利率计算的话，原来每月还款是还7633.4元，降息后则每月还款7485.20元，每月减少148.2元。即使是这样，总还款额为1796448元，比本金多还款79.6448万元。这就是货币的时间价值在起作用。v货币的时间价值是货币随着时间推移而形货币的时间价值是货币随着时间推移而形成的增值。成的增值。v时间价价值的真正来源：投的真正来源：投资后的增后的增值额。v一定量的货币资金在不同的时点上具有不一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值同的价值v年初的年初的l l万元，到年终其价值要高于万元，到年终其价值要高于1 1万元万元v货币的时间价值是货币的时间价值是资金的机会成本资金的机会成本，一般，一般假定假定在在没有风险和通货膨胀的条件下的利没有风险和通货膨胀的条件下的利率率代表时间价值代表时间价值v2.货币时间价值的计量形式v复利终值、复利现值、年金终值、年金现值v利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体复利的概念充分体现了了资金金时间价价值的含的含义。在在讨论资金的金的时间价价值时，一般都按复利，一般都按复利计算。算。只是本金计算利息，所生利息均不只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。加入本金计算利息的一种计息方法。不仅本金要计算利息，利息也要不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。计算利息的一种计息方法。单利单利 ：复利复利 ：复利的计算是人类世界第八大奇迹 爱因斯坦又称将来值又称将来值指货币在指货币在未来某一时点上的价值未来某一时点上的价值又称本利和又称本利和又称本金又称本金指未来某一时点上货币折合到指未来某一时点上货币折合到现在的价值现在的价值.未来的货币在今日的价值未来的货币在今日的价值终值Future value现值Present value（1）复利）复利终值（本利和、到期（本利和、到期值）F=P(1+i)P：现值、本金；F：终值；i：利率；n:期限；(1+i)：复利终值系数（F/P,i,n)（2）复利）复利现值P=F/(1+i)P：现值、本金；F：终值；i：利率；n:期限；(1+i)-：复利现值系数（P/F,i,n)指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点年金：每期期末等额收付款的年金(后付年金)每期期初等额收付款的年金(先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金（3）年金）年金普通年金普通年金普通年金的普通年金的终值普通年金的普通年金的现值预付年金终值方法1：=同期的普通年金终值（1+i）=A（F/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n+1）-1预付年金现值方法1：=同期的普通年金现值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+1名 称系数之间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）6.3 投资决策评价指标补充：投充：投资决策的决策的发展展历程程v19世纪前，不评估投资回报和成本，仅着眼于短期经营成本v19世纪，保险业率先使用货币时间价值和风险分析技术，随后，制造业也将货币时间价值用于资本投资分析，但是，复利仅限于决定产品成本和部门成本，并未用于投资利润。杜邦是第一个将投资账户分离作为“永久账户”的，为其研究投资回报率奠定基础v19世纪末期，美国铁路工程师Arthur Wellington首次阐述运用现金流量折金流量折现模型（模型（DCF）筛选盈利的投资项目。铁路、通讯、石油行业运用。v20世纪30年代中期，经济学家号召投资决策中推广净现值法。AT&T在固定资产决策中运用净现值法v现金流量折现模型（DCF）vDiscounted-cash-flow modelsv考虑货币的时间价值，考虑现金的流入和流出。v建立基础：一鸟在手胜于两鸟在林谁在使用在使用DCF?v在美国排名前1000名的公司中，超过95%的公司使用DCF对大型投资决策进行分析，半数左右的公司对投资额超过50万美元的投资进行DCF分析。净现值是常用的DCF模型，也有公司使用内部收益率（IRR），此外，回收期模型也有优势，半数以上的公司曾用它做过至少一个决策。公司规模越大，财务杠杆高，年轻、受到高等教育的CFO倾向于使用DCF。小公司倾向于使用回收期模型。英国、澳大利亚、荷兰使用DCF频率接近美国。中国大型公司接近90%公司使用DCF，中国主要使用IRR，回收期也用的很多。v来源：管理会计教程（原书15版）亨格瑞等著，361页v按照是否考虑货币时间价值，分为：v静静态指指标：投资回收期、投资报酬率v动态指指标：净现值、获利指数、内含报酬率、动态回收期6.3.1 静静态指指标及其及其计算算v1.投投资回收期回收期v静态投资回收期又叫全部投资回收期或投资返本期，简称回收期(payback period,简称PP),是指回收某项投资金额预计所需的时间。回收期的计算方法，因各年净现金流量是否相等而有所不同。v包括建设期的投资回收期PPv不包括建设期的投资回收期PPvPP=PP+sv(1)若原始投资是一次投资的，且每年的净现金流量相等时：vPP=原始投资净额/年净现金流量v（2）若各年的净现金流量不相等：v 预计回收期的计算，应考虑各年年末的累计净现金流量与各年尚未回收的投资额。通常通过列表计算“累计净现金流量”。其原理是：按照回收期的定义，PP满足下列关系式，即：累累计净现金金流流量量=0的年限的年限为回收期。回收期。v利用回收期决策的规则：回收期越短越好。将投资方案的回收期与投资者主观上既定的期望回收期进行比较：投资方案的回收期短于短于期望回收期，则可以接受可以接受该投资方案；投资方案的回收期长于于期望回收期，则不能接受不能接受该投资方案。v回收期指标的缺陷：v（1）没有考虑货币的时间价值v（2）没有考虑投资额回收后的净现金流量，难以评价方案的经济效果。v一般将静态回收期法作为一种辅助方法，不能仅依靠静态回收期决策。2.投投资利利润率率v投资利润率：项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润与项目总投资的比率。反映正常年份每一元投资带来的利润。v投资利润率=年利润或年平均利润/投资总额v优点：计算简便，可以使用财务报表中的数据。考虑了投资方案在其整个寿命周期内的全部收益。v缺点：不能显示多个投资方案的相对风险不如回收期法通俗直观没有考虑货币的时间价值投资收益中没有反映完整的现金流量适用于：方案的初适用于：方案的初选；投；投资后后项目目间经济效益的比效益的比较。6.3.2 动态指指标及其及其计算算v1.净现值净现值(NPV:net present value)：指把经营期各年的净现金流量，按资本成本折现，其现值合计与投资额现值比较后的差额即为净现值。净现值=经营期净现金流量的总现值-原始投资额的现值或：净现值=未来报酬的总现值-原始投资额的现值怎怎样求求经营期期净现金流量的金流量的总现值？v（1）如果经营期每年的NCF相等时（年金），则:经营期净现金流量的总现值=年金年金现值系数。v（2）如果经营期每年的NCF不相等时，应分别折现，然后相加。原始投原始投资额的的现值也有两种情况：也有两种情况：v（1）如果0年一次投资，则投资额即为现值。v（2）如果分次投资，则原始投资额需要折现，然后相加。v决策决策标准：准：v如果净现值为正数，即说明该方案的投资报酬率大于资本成本，该方案可行；v反之，如果净现值为负数，即说明该方案的投资报酬率小于资本成本，该方案不可行。v净现值越大，说明项目的经济效益越好。v注意考注意考虑初始投初始投资额v净现值法的缺点：v（1）不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际投资报酬率。v（2）几个方案的投资额不相同时，仅以净现值绝对值的大小，不能做出正确评价。还应该结合其他指标。2.获利指数利指数v（1）现值指数指数现值指数(present index 即PI)：指投资项目未来报酬的总现值与原始投资额的现值之比。现值指数=未来报酬的总现值/原始投资额的现值v决策标准：v如果现值指数大于1，则方案可行；v如果现值指数小于1，则方案不可行。v如果几个方案现值指数同时大于1，则选择现值指数最大的方案v现值指数与净现值的关系：v净现值为正数，则现值指数大于1；v净现值为负数，则现值指数小于1；v净现值为0，则现值指数等于1。v（2）净现值率（率（净现值指数）：指数）：v净现值率(NPVR)：指投资项目的净现值与全部原始投资额现值的比率。每一元投资的现值未来可以获得多少现值。v净现值率(NPVR)=净现值/原始投资额的现值v净现值率指标用以说明每元投资的现值未来可以获得的净现值有多少。v决策决策标准：准：v若净现值率大于0，则项目可行；v若净现值率小于0，则项目不可行v现值指数（PI）、净现值（NPV）和净现值率（NPVR）的关系PI大于1，NPV大于0，NPVR大于0，项目可行PI等于1，NPV等于0，NPVR等于0，项目不可行（保本状态）PI小于1，NPV小于0，NPVR小于0，项目不可行现值指数=1+净现值率3.内含内含报酬率酬率v内含投资报酬率：指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率，又称为“内部收益率”。基本原理：根据这个报酬率对投资方案的每年净现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原始投资额的现值。因此，内含报酬率的实质，就是能使投资方案的净现值等于零的报酬率。内含内含报酬率酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：1.1.每年的每年的NCFNCF相等相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 2.2.每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率v内含内含报酬率法决策酬率法决策规则：一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。尤其要是净现金流量有时为正、有时为负的方案，内含报酬率不适合作为评价依据。比较比较 内容内容相相同同点点第一，考虑了资金时间价值；第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第第三三，受受建建设设期期的的长长短短、回回收收额额的的有有无无以以及及现现金金流流量量的大小的影响；的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当当净净现现值值0时时，现现值值指指数数1，内内含含报报酬酬率率资资本本成成本率本率；当当净净现现值值0时时，现现值值指指数数1，内内含含报报酬酬率率资资本本成成本率本率；当当净净现现值值0时时，现现值值指指数数1，内内含含报报酬酬率率资资本本成成本率本率。净现值、现值指数、内含指数、内含报酬率的比酬率的比较净现值、现值指数、内含指数、内含报酬率的比酬率的比较区区别别点点指标指标净现值净现值现值指数现值指数 内内含含报报酬酬率率指标性质指标性质绝对指标绝对指标 相对指标相对指标 相对指标相对指标指标反映的收益特性指标反映的收益特性 衡衡量量投投资资的效益的效益衡衡量量投投资资的效率的效率衡衡量量投投资资的效率的效率是是否否受受设设定定折折现现率率的的影响影响是是（折折现现率率的的高高低低将将会会影响方案的优先次序）影响方案的优先次序）否否是是否否反反映映项项目目投投资资方方案本身报酬率案本身报酬率否否是是4.动态回收期回收期v动态回收期：v考虑了货币时间价价值的投资返本年限，按资本成本（或设定折现率）折现的现金流量作为计算基础，是累计折现的净现金流量为零时所需要的时间。v动态投资回收期=累计折现的净现金流量开始出开始出现正正值的年份数的年份数-1+上年累计折现的净现金流量的绝对值/当年折现的净现金流量6.4 投资决策评价指标的应用国国务院：部署完善固定院：部署完善固定资产加速折旧政策加速折旧政策v投资方案的分类：v1.独立方案：独立方案独立方案又称单一方案一方案，是指与其他投资方案完全互相独立、互不排斥的一个或一组方案。在方案决策过程中，选择或拒绝某一独立方案与其他方案的选择毫无关系。v2.互斥方案：互斥方案互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。v3.混合方案：混合方案混合方案是指兼有互斥方案和独立方案两种关系的混合情况。6.4.1 独立方案是否可行的独立方案是否可行的评价价v决策思路：v对于一般的独立方案，主要评价它在经济上是否可行来决定取舍，不存在方案之间的对比和选优问题，经常运用的指标为净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率和投资回收期（辅助用）等。v例题12-7如果有多个独立方案，经过经济指标的计算，证明在经济上都是可行的，就有必要对这些项目进行排队，以确定投资项目的最优组合。项目排队又可分两种情况：1.在资金总量不受限制的情况下，可按净现值指标的大小对各项目进行排序，确定优先考虑的项目顺序。2.在资金总量受到限制的情况下，则应按净现值率或获利指数的大小排序。6.4.2 互斥方案的互斥方案的评价价v决策思路：v（1）如果各个互斥方案的原始投资相同且项目的计算期相等时，就可采用净现值、净现值率、内含报酬率等指标，择其大者为优。v（2）如果各个互斥方案的原始投资额不同，就可采用差额的投资内含报酬率法；如果各个互斥方案的原始投资额不同，投资项目的计算期也不同时，可采用年回收额法和年平均成本法。v固定资产更新改造决策v购置新设备？继续使用旧设备？v确定相关现金流量应注意的问题v1.旧设备的初始投资额应以其变现价价值考虑v继续使用旧设备：丧失变现流量v2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑1.新旧新旧设备使用寿命相同的情况使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法