方正证券_20160708_套利者 or 被套利者——停牌影响跟踪报告.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 套利者套利者 or or 被套利者被套利者 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 股票停牌影响跟踪报告 金融工程定期报告 2016.07.08 金融工程首席金融工程首席分析师：分析师： 高子剑高子剑 执业证书编号： S1220514090003 TEL： 021-68386225 E-mail： gaozijianfoundersc.com TaTab bl le_e_?u u?oror 相关研究相关研究 牛市隐形的翅膀股票停牌影响深度 投资分析 最近一周复牌股票跟踪 股票代码股票代码股票名称股票名称 最后停牌日最后停牌日行业涨跌幅行业涨跌幅复牌后涨幅复牌后涨幅 000676.SZ 智度投资 2016/6/2911.53%10.28% 002164.SZ 宁波东力 2016/6/29-17.79%7.54% 002759.SZ 天际股份 2016/6/2917.90%77.18% 300226.SZ 上海钢联 2016/6/29-8.73%26.30% 300465.SZ高伟达2016/6/294.27%15.06% 600120.SH 浙江东方 2016/6/29-10.19%46.61% 000002.SZ万科A2016/7/1-26.18%-22.96% 002065.SZ 东华软件2016/7/1-28.03%-14.98% 002278.SZ 神开股份2016/7/45.08%-2.26% 002766.SZ 索菱股份2016/7/49.39%33.08% 600581.SH*ST八钢2016/7/47.61%-14.19% 600848.SH 上海临港2016/7/52.05%21.01% 601599.SH 鹿港科技2016/7/5-6.55%-11.20% 000551.SZ 创元科技2016/7/66.89%10.02% 000968.SZ*ST煤气2016/7/6-7.21%-5.05% 002272.SZ 川润股份2016/7/66.01%-9.96% 600556.SH 慧球科技2016/7/6-7.14%-10.00%数据来源：方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点投资要点 停牌对于指数的影响停牌对于指数的影响 近期市场呈现向上走势，停牌影响较上周有所增加。 中小板指和中证 500 影响比率分列前两位。影响比率 分别为 0.65%、0.49%。中证全指、沪深 300 和创业板 指影响次之，影响比例分别为 0.44%、0.29%和 0.12%。 行业受到停牌股票影响各异，家电、有色金属、钢铁 件受到停牌的影响为正且居前，而房地产、餐饮旅游 及纺织服装等行业受停牌影响为负。 停牌对衍生品影响停牌对衍生品影响： 近期市场出现反弹，停牌影响对指数衍生品的负面影 响较上周有所增加。中证 500 影响点位为 30.95 点； 上证 50 为-0.43 点；沪深 300 为 9.34 点。 停牌个股重点关注停牌个股重点关注： 最近一周长期停牌（停牌时间大于 20 交易日）复牌股 票有 17 只，投资者可适度关注停牌期间行业涨幅较大 的股票。 截止 07 月 07 日，市场上共有 264 只股票处于停牌状 态。从停牌时间最长的 25 只股票和停牌期间行业涨幅 最大的前 25 只股票可以看出，对于长期停牌股票行业 涨跌幅几近全为负，复牌补涨机会较少，投资者可适 度关注个股基本面变化带来的上涨诉求。对于停牌期 间行业涨幅较大的股票投资者可适当关注。 停牌套利小贴士停牌套利小贴士： 万科股权之争闹得沸沸扬扬，市场上也充斥着各种对 万科复牌可能的套利机会的分析，那么万科复牌是否 真的存在套利机会？最终你是套利者还是被套利者 呢? 金融工程定期报告 研究源于数据 1 研究创造价值 1. 停牌对于指数的影响停牌对于指数的影响 近期市场呈现向上走势，停牌影响较上周有所增加。中小板指和 中证 500 影响比率分列前两位。影响比率分别为 0.65%、0.49%。中证 全指、沪深 300 和创业板指影响次之，影响比例分别为 0.44%、0.29% 和 0.12%。 图表 1：主要指数停牌影响比例（数据截止 2016 年 07 月 07 日） 2016/7/72016/7/7创业板指创业板指沪深300沪深300中小板指中小板指中证500中证500中证全指中证全指 影响比例0.12%0.29%0.65%0.49%0.44% 指数2233.923209.956993.516319.794759.86资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 2：中证全指停牌影响指数比例 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 3：沪深 300 停牌影响指数比例 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 金融工程定期报告 研究源于数据 2 研究创造价值 图表 4：中证 500 停牌影响指数比例 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 5：中小板指停牌影响指数比例 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 6：创业板指停牌影响指数比例 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 金融工程定期报告 研究源于数据 3 研究创造价值 行业受到停牌股票影响各异，家电、有色金属、钢铁件受到停牌 的影响为正且居前，而房地产、餐饮旅游及纺织服装等行业受停牌影 响为负。 图表 7：行业指数停牌影响比例（数据截止 2016 年 07 月 07 日） 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 2. 停牌对于指数衍生品的影响停牌对于指数衍生品的影响 近期市场出现反弹，停牌影响对指数衍生品的负面影响较上周有 所增加。中证 500 影响点位为 30.95 点；上证 50 为-0.43 点；沪深 300 为 9.34 点。 图表 8：沪深 300、中证 500 和上证 50 停牌影响点位 2016/7/72016/7/7沪深300沪深300上证50上证50中证500中证500 指数3209.952166.886319.79 影响点位9.34-0.4330.95资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 9：中证 500 停牌影响指数点位 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 金融工程定期报告 研究源于数据 4 研究创造价值 图表 10：沪深 300 停牌影响指数点位 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 11：上证 50 停牌影响指数点位 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 3. 停牌个股重点关注停牌个股重点关注 截止 07 月 07 日，市场上共有 264 只股票处于停牌状态。下表列 出了停牌时间最长的 25 只股票（左列）和停牌期间行业涨幅最大的 前 25 只股票（右列） 。可以看出，对于长期停牌股票行业涨跌幅几近 全为负，复牌补涨机会较少，投资者可适度关注个股基本面变化带来 的上涨诉求。对于停牌期间行业涨幅较大的股票（右列）投资者可适 当关注。 最近一周长期停牌 （停牌时间大于 20 交易日） 复牌股票有 17 只， 投资者可适度关注停牌期间行业涨幅较大的股票。 金融工程定期报告 研究源于数据 5 研究创造价值 图表 12：连续停牌股票停牌时间及对应行业涨跌幅（截止 2016 年 07 月 07 日） 股票代码股票代码股票名称股票名称停牌时间停牌时间行业涨跌幅行业涨跌幅股票代码股票代码股票名称股票名称停牌时间停牌时间行业涨跌幅行业涨跌幅 000553.SZ 沙隆达A225-5.01% 000962.SZ 东方钽业10451.80% 002608.SZ *ST舜船224-17.48% 601168.SH 西部矿业10549.75% 600817.SH ST宏盛212-11.87% 000693.SZ 华泽钴镍8938.36% 002647.SZ 宏磊股份158-6.85% 002515.SZ 金字火腿10335.19% 002246.SZ 北化股份154-9.35% 000633.SZ 合金投资9729.67% 600145.SH *ST新亿144-15.42% 300046.SZ 台基股份8528.84% 002207.SZ 准油股份137-15.25% 002389.SZ 南洋科技10326.26% 300038.SZ 梅泰诺137-15.81% 000636.SZ 风华高科7924.85% 000007.SZ 全新好1314.24% 002379.SZ 鲁丰环保3724.80% 000718.SZ 苏宁环球125-26.41% 300184.SZ 力源信息8624.16% 002349.SZ 精华制药125-14.03% 600228.SH 昌九生化8023.82% 002569.SZ 步森股份125-17.47% 300450.SZ 先导智能8022.39% 000638.SZ 万方发展124-19.04% 300308.SZ 中际装备8122.35% 002089.SZ 新海宜1210.75% 600330.SH 天通股份3222.13% 300362.SZ 天翔环境120-9.23% 600654.SH 中安消3421.70% 000806.SZ 银河生物1199.10% 300299.SZ 富春通信9020.21% 002052.SZ 同洲电子11917.33% 600139.SH 西部资源6119.38% 000893.SZ 东凌国际1167.01% 000818.SZ 方大化工10019.21% 000571.SZ 新大洲A1156.51% 600768.SH 宁波富邦6719.09% 002762.SZ 金发拉比11510.55% 600877.SH 中国嘉陵8718.97% 600539.SH *ST狮头11514.68% 600385.SH 山东金泰5018.30% 002012.SZ 凯恩股份1147.16% 002373.SZ 千方科技3917.93% 300292.SZ 吴通控股11012.05% 000651.SZ 格力电器9517.66% 300110.SZ 华仁药业10817.11% 002052.SZ 同洲电子11917.33% 000415.SZ 渤海金控10514.03% 300110.SZ 华仁药业10817.11% 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 图表 13：最近一周复牌股票跟踪（停牌大于 20 天，截止 2016 年 07 月 07 日） 股票代码股票代码股票名称股票名称 最后停牌日最后停牌日行业涨跌幅行业涨跌幅复牌后涨幅复牌后涨幅 000676.SZ 智度投资 2016/6/2911.53%10.28% 002164.SZ 宁波东力 2016/6/29-17.79%7.54% 002759.SZ 天际股份 2016/6/2917.90%77.18% 300226.SZ 上海钢联 2016/6/29-8.73%26.30% 300465.SZ高伟达2016/6/294.27%15.06% 600120.SH 浙江东方 2016/6/29-10.19%46.61% 000002.SZ万科A2016/7/1-26.18%-22.96% 002065.SZ 东华软件2016/7/1-28.03%-14.98% 002278.SZ 神开股份2016/7/45.08%-2.26% 002766.SZ 索菱股份2016/7/49.39%33.08% 600581.SH*ST八钢2016/7/47.61%-14.19% 600848.SH 上海临港2016/7/52.05%21.01% 601599.SH 鹿港科技2016/7/5-6.55%-11.20% 000551.SZ 创元科技2016/7/66.89%10.02% 000968.SZ*ST煤气2016/7/6-7.21%-5.05% 002272.SZ 川润股份2016/7/66.01%-9.96% 600556.SH 慧球科技2016/7/6-7.14%-10.00%资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 金融工程定期报告 研究源于数据 6 研究创造价值 4. 停牌套利小贴士停牌套利小贴士 万科股权之争闹得沸沸扬扬，市场上也充斥着各种对万科复牌可 能的套利机会的分析，那么本期小贴士就给大家分析一下万科复牌是 否真的存在套利机会？万科套利到底是套谁的利？ 首先，我们以万科占基金净值比最大的两个基金为例，这两个基 金分别为国泰国证房地产分级及鹏华中证 800 地产分级。 图表 14：基金份额概述（除母基数据，其他数据均截止 2016 年 7 月 1 日） 基金名称基金名称基金份额（份）基金份额（份）基金净值（元）基金净值（元） 国泰国证房地产母基438,660,6670.729 国泰国证房地产A1,002,527,0511.027 国泰国证房地产B1,002,527,0510.430 鹏华中证800地产母基152,126,6600.933 鹏华中证800地产A87,151,5591.023 鹏华中证800地产B87,151,5590.843资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 具体万科占国泰国证房地产分级及鹏华中证800 地产分级净值比 分别为 20.83%及 24.28%。其中计算公式为： 占净值比 =持股数×停牌前最新价×（1 +停牌期间指数涨跌幅）基金规模× 100% 图表 15：万科占重仓基金净值比 基金名称基金名称基金规模(元）基金规模(元）持股万科（万）持股万科（万）停牌期间指数涨跌停牌期间指数涨跌万科停牌前收盘价万科停牌前收盘价万科估值万科估值占基金净值比占基金净值比国泰国证房地产分级1,780,490,5812,034-25.37%24.4318.2320.83%鹏华中证800地产分级304,558,983406-25.37%24.4318.2324.28%资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 对于单个股票占整个基金净值比例如此高的情况是比较少见的， 这也导致万科股价的波动对于整个基金的净值的影响是巨大的。下文 就以万科在不同情况下开板进行讨论是否可以进行套利（假设在跌停 期间基金其他持仓不涨不跌，同时基金规模不变） 。 图表 16：理论套利收益 基金名称基金名称万科占净值比万科占净值比 万科估值(以7/1收盘为准）万科估值(以7/1收盘为准）一个跌停打开（21.99）收益一个跌停打开（21.99）收益 两个跌停打开（19.79）两个跌停打开（19.79）三个跌停打开（17.81）三个跌停打开（17.81）实际万科打开跌停（19.80）实际万科打开跌停（19.80）国泰国证房地产分级20.83%18.234.29%1.78%-0.48%1.79%鹏华中证800地产分级24.28%18.235.00%2.07%-0.56%2.09% 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 我们可以看到实际上在不考虑基金其他持仓涨跌变化、基金规模 变化、买卖基金手续费等因素的情况下，本次套利收益最大只有 1.8% 左右。而在考虑了其他因素后可能收益更是会大幅缩水，也就是说本 次套利实际上收益不是很可观的，但是由于市场对万科的关注，倒是 造就了另一个套利机会。正如“你在桥上看风景，看风景的人在楼上 看你” ！ 我们以国泰国证房地产分级为例，国泰国证房地产母基在 7 月 4 日到 7 月 6 日相对基准的超额收益为 2.5%左右， 可认为是由于万科复 牌对基金净值产生的提升。但是我们可以看到国泰国证房地产 B 在这 三天的涨幅为 16%，这涨幅在考虑到分级 B 存在杠杆特性时也高的离 谱。 这也导致经过三个交易日后分级A+B 相对母基从折价转变为溢价。 金融工程定期报告 研究源于数据 7 研究创造价值 图表 17：国泰国证房地产分级收盘涨跌（7 月 1 日-7 月 6 日） 基金名称基金名称7/1涨跌幅7/1涨跌幅7/4涨跌幅7/4涨跌幅7/5涨跌幅7/5涨跌幅7/6涨跌幅7/6涨跌幅国泰国证房地产母基0.729%0.740%0.746%0.753%国泰国证房地产分级基准0.046%-0.071%-0.582%0.199%国泰国证房地产A0.383%-0.191%-0.287%-0.192%国泰国证房地产B0.249%8.458%9.633%-1.883%分级折溢价（当日收盘）-0.425%0.189%2.052%0.385% 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 那为什么房地产 B 会上涨如此巨大呢，剔除杠杆因素，最大的原 因就是很多买入地产 B 的投资者以为是在套利，但是没有准确的预估 可能的套利收益，疯狂买入地产 B，推升地产 B 价格走高。这一点我 们可以从分级 B 的分时走势图可以清楚的看出。 图表 18：地产 B 分时走势（7 月 4 日-7 月 6 日） 资料来源：方正证券研究所，wind 资讯 我们可以明显的看到，7 月 4 日已有资金进场买入地产 B，使得 当天涨幅达 8.46%，7 月 5 日临近收盘，万科成交量放大，有开板迹 象，资金迅速流入地产 B，推升其价格，当日涨幅达 9.63%，其实此 时进入从套利角度而言，由于溢价，假设第三天万科能够打开跌停也 无收益空间！结果显而易见，接下来两天地产 B 以大跌收场。可以看 到，很多投资人以套利的目的进场交易，却成了别人眼中可以套的 “利”。 金融工程定期报告 研究源于数据 8 研究创造价值 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道， 分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影 响。 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、 数量化方法、 或行业比较分析所得出的结论， 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在 相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投 资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或 者关联机构不承诺投资者一定获利， 不与投资者分享投资收益， 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许 可的情况下， 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易， 也可能为 这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员 或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判 断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明： 强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅； 推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅； 中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动； 减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数； 中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平； 减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。 北京北京 上海上海 深圳深圳 长沙长沙 地址： 北京市西城区阜外大街甲34 号方正证券大厦8楼 （100037） 上海市浦东新区浦东南路 360号新上海国际大厦36楼 （200120） 深圳市福田区深南大道4013 号兴业银行大厦201 （418000） 长沙市芙蓉中路二段200号 华侨国际大厦24楼 （410015） 网址： http:/www.foundersc.com http:/www.foundersc.com http:/www.foundersc.com http:/www.foundersc.com E-mail： yjzxfoundersc.com yjzxfoundersc.com yjzxfoundersc.com yjzxfoundersc.com