申万宏源_20160601_申万宏源A股进入MSCI指数的数据分析：短期影响有限、关注长期改变.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。1 1金 融 工 程金 融 工 程指 数指 数 研 究研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告指数指数研究研究 2016 年 5 月 31 日 短期影响有限、关注长期改变短期影响有限、关注长期改变 A 股进入股进入 MSCI 指数的指数的数据数据分析分析 相关研究相关研究 如何恰当选择市场综合指数 ，2016 年 5月 绿地控股、 分众传媒等股票可能进入沪深300 主 要 宽 基 指 数 成 分 股 调整 预 测201606 ，2016 年 5 月 国泰君安、 中国核电或进入沪深 300主要宽基指数成分股调整预测 201512 ，2015 年 11 月 中国银行或 4 年后重返上证 50主要宽基指数成分股调整预测 201507,2015年 5 月 证券分析师证券分析师 张立宁 A0230515090001 zhanglnswsresearch.com 联系人联系人 宋施怡 （8621）23297818×7599 songsyswsresearch.com 本期投资提示：本期投资提示： 目前市场已经对 A 股进入 MSCI Emerging Markets Index(MSCI 新兴市场指数)指数的障碍、路径及可能性做了较多讨论。我们本篇报告对 A 股进入 MSCI 指数的概率不做判断，而是对可能将要进入指数的 A 股股票进行数据分析，分析可能被重点配置的个股和行业，以及 A 股市场可能的资金流入。 MSCI 新兴市场指数有较为明确的编制规则，可以根据规则对将纳入指数的 A 股名单进行预测，但由于自由流通因子等基础数据的不同，预测可能会有所差异。实际上，根据 MSCI的指数体系，MSCI CHINA A International Index(MSCI A 股国际指数)的样本股即是将要进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股。因此本篇报告中我们直接对 MSCI A 股国际指数的样本进行分析。 根据 2016 年 5 月份数据， A 股纳入 MSCI 新兴市场指数后， 权重最高的 5 只股票分别是：招商银行、 中国平安、 浦发银行、 贵州茅台、 兴业银行， 权重分别为 2.15%、 2.04%、 1.96%、1.90%、1.81%。权重最高的 5 个申万一级行业分别是：银行、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料，权重分别为 17.1%、13.3%、5.9%、5.9%、4.9%。 （注：以上权重是指个股或行业在 MSCI A 股国际指数中的权重。 ） 目前市场普遍预期如果 A 股按 5%权重纳入，流入资金将超过 1000 亿元人民币，但我们认为这一数字并不十分准确。如果将流入资金分为被动资产和主动资产，我们认为确定性较强的流入资金来自于被动资产，其规模约为 68 亿元人民币；而主动资产投资 A 股的节奏和额度是无法预测的。短期资金流入对 A 股影响有限，投资者更应关注 A 股纳入 MSCI新兴市场指数后海外投资者对 A 股市场生态结构、投资理念带来的长期改变。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。2 2指数研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 目录目录 1、什么是、什么是 A 股进入股进入 MSCI 指数指数 . 3 2、哪些、哪些 A 股将进入股将进入 MSCI 新兴市场指数新兴市场指数. 4 3、哪些行业受益较多、哪些行业受益较多 . 5 4、流入、流入 A 股市场的资金有多少股市场的资金有多少 . 6 本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。3 3指数研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 1、什么是 A 股进入 MSCI 指数 MSCI 是一家国际大型指数编制公司，从事指数编制超过 40 年，目前管理的指数数量极其庞大。根据 MSCI 的数据，全球最大的 100 家投资机构中，有 97家是 MSCI 的客户， 全球以 MSCI 旗下指数为基准的资产规模达到 9.5 万亿美元，全球超过 790 只 ETF 以 MSCI 的指数为跟踪标的。 正是因为 MSCI 在投资领域影响力巨大，A 股将纳入 MSCI 指数的话题成为了近期市场焦点。 MSCI 管理的指数众多，现在市场所讨论的 A 股进入 MSCI 指数，特指的是进入 MSCI Emerging Markets Index，即 MSCI 新兴市场指数。但与任何一家指数编制机构一样，MSCI 的指数之间也是成体系、而非孤立的，因此若 A 股纳入新兴市场指数，也就意味着 A 股会进入其他一系列基准指数，例如会进入 MSCI ACWI Index(全球指数)。A 股将成为全球指数化投资者的标配资产，这是 A 股进入 MSCI 指数的重要意义所在。 MSCI 新兴市场指数覆盖了 23 个新兴国家或地区的证券市场， 目前有 836 只股票，覆盖每个市场的自由流通市值比例为 85%。MSCI 新兴市场目前包括了 H股、B 股、红筹股、P 股和海外股，但是不含 A 股，这次 MSCI 公司要讨论的，正是是否将 A 股也纳入 MSCI 新兴市场指数。 表 1：目前 MSCI 新兴市场指数前 10 大权重股 图 1：MSCI 新兴市场指数市场权重 资料来源：MSCI、申万宏源研究，市值单位：亿美元 资料来源：MSCI、申万宏源研究 MSCI 的提议是在 2017 年 6 月先将 A 股 5%的部分市值纳入新兴市场指数，这部分 A 股在 MSCI 新兴市场指数中的权重为 1.1%。在未来 A 股全部纳入指数的终极情况下，A 股在 MSCI 新兴市场指数中的权重将达到 18.2%。2016 年 3 月31 日，MSCI 再次对是否将 A 股纳入新兴市场指数展开市场征询，并将于 2016年 6 月公布讨论结果。 本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。4 4指数研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 2、哪些 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数 目前市场已经对 A 股进入 MSCI 新兴市场指数的障碍、路径、可能性及意义做了较多分析，大多是从策略角度进行的宏观分析。我们本篇报告对 A 股进入MSCI指数的概率不做判断， 而是对可能将要进入指数的A股股票进行数据分析，讨论对 A 股市场可能的资金影响，以及可能将被重点配置的个股和行业。 MSCI 新兴市场指数的编制规则基于 MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI) ，有较为明确的规则可以对纳入指数的 A 股名单进行预测，但由于自由流通因子等基础数据的不同，预测结果可能会有所差异。 实际上，根据 MSCI 的指数体系和指数规则，MSCI CHINA A International Index(以下简称 MSCI A 股国际指数)的样本股就是将要进入 MSCI 新兴市场指数的A 股。MSCI A 股国际指数覆盖 A 股中的大盘和中盘股票，它是属于 MSCI China All Shares Index 下的一条子指数。本篇报告中我们对 MSCI A 股国际指数的样本进行分析。 MSCI A 股国际指数最新有 421 只股票，根据 MSCI 在 2016 年 4 月的提议，这421 只 A 股将进入 MSCI 新兴市场指数。当然，如果能够进入，最早会是在 2017年 6 月，届时股票数量和具体名单可能又会发生变化。 根据目前数据，招商银行、中国平安、浦发银行、贵州茅台、兴业银行将成为 A 股进入 MSCI 新兴市场指数后权重最高的 5 只股票， 它们在 MSCI A 股国际指数中的权重分别为 2.15%、2.04%、1.96%、1.90%、1.81%。权重排名前 20 名的股票在 MSCI A 股国际指数中的权重合计为 26.36%；如果按照 5%市值进入，那么这 20 只股票在 MSCI 新兴市场指数中的权重为 0.29%。 表 2：A 股进入 MSCI 新兴市场指数后权重最大的 20 只股票 权重权重排名排名 股票简称股票简称 权重权重 1 1 权重权重 2 2 申万行业申万行业 权重权重排名排名 股票简称股票简称 权重权重 1 1 权重权重 2 2 申万行业申万行业 1 招商银行 2.15% 0.02% 银行 11 交通银行 1.24% 0.01% 银行 2 中国平安 2.04% 0.02% 非银金融 12 万科 A 1.04% 0.01% 房地产 3 浦发银行 1.96% 0.02% 银行 13 长江电力 1.01% 0.01% 公用事业 4 贵州茅台 1.90% 0.02% 食品饮料 14 中国太保 0.98% 0.01% 非银金融 5 兴业银行 1.81% 0.02% 银行 15 中国建筑 0.94% 0.01% 建筑装饰 6 民生银行 1.57% 0.02% 银行 16 中信证券 0.91% 0.01% 非银金融 7 农业银行 1.46% 0.02% 银行 17 上汽集团 0.86% 0.01% 汽车 8 工商银行 1.38% 0.02% 银行 18 光大银行 0.85% 0.01% 银行 9 中国银行 1.36% 0.02% 银行 19 平安银行 0.84% 0.01% 银行 10 中国中车 1.25% 0.01% 机械设备 20 美的集团 0.82% 0.01% 家用电器 资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 注：权重 1 是在 MSCI A 股国际指数中的权重；权重 2 是按 5%市值计入MSCI 新兴市场指数后的权重；个股及行业权重会发生实时变化。 本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。5 5指数研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 3、哪些行业受益较多 MSCI 新兴市场指数作为基准指数，以追求市值覆盖率为目标，主要选择市值较大且流动性较好的股票作为样本股。A 股股票纳入以后，也将以大、中盘股票为主，指数不会主动根据行业的“投资价值”做出选择，指数中各行业权重的高低实际上只是对证券市场市值结构的如实反映。 如果以申万一级行业来衡量， 可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中， 银行、非银金融、医药生物、房地产、食品饮料 5 个申万一级行业的权重最高、受益将较多，具体权重分别为 17.1%、13.3%、5.9%、5.9%、4.9%。 图 2：可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股申万行业权重 资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 如果以中证行业分类来衡量，可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中，行业权重构成与沪深 300 极为相似，金融地产行业的权重最高，为 35.7%。 图 3：可能进入 MSCI 新兴市场指数的 A 股中证行业权重 图 4：沪深 300 指数中证行业权重 资料来源：Bloomberg、申万宏源研究 资料来源：中证指数公司、申万宏源研究 注：图 2、图 3 权重是指行业在 MSCI A 股国际指数中的权重。 本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。6 6指数研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 4、流入 A 股市场的资金有多少 流入 A 股市场的资金量与跟踪相关 MSCI 指数的资产规模密切相关。目前市场普遍预期跟踪 MSCI 新兴市场指数的资产规模达到上万亿美元， 并由 A 股 1.1%的权重推算出流入 A 股资金超过 1000 亿元人民币。但我们认为这一数字并不十分准确。 根据我们的统计， 目前全球股票型指数基金和 ETF 资产总规模约为 5 万亿美元，相比之下，跟踪 MSCI 新兴市场指数及相关指数的资产规模不可能有上万亿美元之巨。实际上，我们判断这一“benchmark to”指数的资产规模数据，其中大部分是主动资产规模，主动资产将 MSCI 新兴市场指数作为业绩基准,而非严格复制指数。被动资产会完全按照股票权重配置 A 股，但主动资产在投资上有充分的自由度，投资 A 股的节奏和额度是无法预测的。 我们统计了以 ACWI、Emerging Markets、Asia Ex-Japan 三条指数(及其衍生指数)为跟踪标的的被动资产规模，并根据 MSCI 提供的 A 股纳入后的权重，估算了流入 A 股的资金规模。 跟踪 3 条指数的被动资产规模合计约 1125.8 亿美元，如果 A 股按 5%市值纳入，流入资金规模约为 10.3 亿美元，折合约 68 亿元人民币；如果 100%纳入，流入资金规模约为 170.6 亿美元。 表 3：MSCI 三类指数被动资产规模及流入 A 股资金估算(单位：亿美元) MSCIMSCI 指数系列指数系列 资产规模资产规模 A A 股初始权重股初始权重 A A 股终极权重股终极权重 初始流入资金初始流入资金 终极流入资金终极流入资金 ACWI 225.3 0.1% 2.3% 0.2 5.2 Emerging Markets 840.1 1.1% 18.2% 9.2 152.9 Asia Ex Japan 60.4 1.3% 20.7% 0.8 12.5 合计 1125.8 - - 10.3 170.6 资料来源：MSCI、Bloomberg、申万宏源研究 注：表 3 中每类指数资产规模为母指数与其衍生指数的合计数；初始权重和流入资金对应 5%市值纳入；终极权重和流入资金对应 100%市值纳入。 从被动资产的资金规模来看，68 亿元人民币对 A 股市场影响甚微，当然这是一个保守估计，如果有更多的主动管理资金进入 A 股，那么实际资金会高于这一数字。但我们也应看到，在 5%市值纳入的情况下，即使主动资产也按指数权重进行标配，1000 亿元规模对市场也影响有限。因此短期资金流入对 A 股影响有限，投资者更应关注 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数后海外投资者对 A 股市场生态结构、投资理念带来的长期改变。 本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 行资产 使用。7 7指数研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 7 页 简单金融 成就梦想 信息披露信息披露 证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师， 以勤勉的职业态度、 专业审慎的 研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会 因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号 为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供 投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch.com 索取有关披 露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentaoswsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidanswsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujyswsresearch.com 海外 张思然 021-23297213 13636343555 zhangsrswsresearch.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufangswsresearch.com 法律声明法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为 客 户 。 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 、 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通 ， 需 以 本 公 司 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