申万宏源_20160614_相对强弱、分析师预期与行业轮动.pptx
相对强弱、分析师预期与行业轮动,证券分析师陈 杰 A0230513080006研究支持曹春晓 A02301141100012016.6.14,2,主要内容,行业轮动现象的直观表征：相对强弱基于指数相对强弱构建行业轮动策略基于分析师预期构建行业轮动策略,3,1.1 多重因素导致不同行业间彼此轮动,行业轮动由宏观环境、国家政策、产业链、行业景气度、投资者预期等众多因素共同决定财务报表、分析师调研及盈利预测等将基本面信息传达给投资者产业政策、宏观事件等影响投资者决策投资决策导致不同行业间表现强弱不一，最终形成行业轮动,投资决策,行业轮动,4,1.2 行业轮动的直观表征：相对强弱,通过相对强弱曲线可直观的看出强势行业与弱势行业相对强弱曲线短期存在很强的周期特征以申万四大主题指数为例，2012年至2013年间，申万投资指数长期跑输于市场基准，但从短周期来看，具有很强的周期特征,相对强弱曲线短期表现出较强的周期性,资料来源：申万宏源研究，注：Rn表示相对于申万A指的相对强弱曲线，beta为Rn曲线斜率。,5,主要内容,行业轮动现象的直观表征：相对强弱基于指数相对强弱构建行业轮动策略基于分析师预期构建行业轮动策略,6,2.1 理想状态下的指数相对强弱曲线,理想状态下的相对强弱曲线是一组正弦曲线随着行业基本面或投资者预期发生变化，行业指数开始逐渐走强，其相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌,理想状态下的相对强弱曲线,加速上升,减速上升,加速下降,减速下降,资料来源：申万宏源研究注：Rn表示指数相对强弱曲线，1为Rn曲线斜率，2为1曲线斜率。,7,2.2 四象限分组，寻找指数最佳运行状态,一象限中指数相对收益加速提升，未来更有可能跑赢市场基准 ：相对强弱，即各行业指数与市场基准指数收益率对数差 1 ： 曲线斜率，表征相对强弱曲线 延续原来运行方向的趋势 2 ： 1 曲线斜率，表征 斜率曲线 1 延续原来运行方向的趋势,一象限下指数运行状态最佳,1 > 0, 2 > 0,加速上涨,1 0,减速下跌,1 > 0, 2 < 0,减速上涨,1 < 0, 2 < 0,加速下跌,资料来源：申万宏源研究,8,2.3 强者恒强，但随时间周期拉长而快速衰减,以申万一级行业为例，一、三象限下指数短期内具有较强的动量效应处于第一象限状态下的行业，下期位于第一、第二象限的概率高达85.76%处于第三象限状态下的行业，下期位于第三、第四象限的概率也高达85.13%强者恒强效应随时间拉长而快速衰减，周度频率或为最佳选择周度频率下，当期位于第一象限的行业下期继续落入一象限的概率为60.50%，双周频率下降至40.86%，三周为37.28%，四周为28.36%,四象限下当期下期状态概率分布表（周频）,资料来源:申万宏源研究,动量效应随着时间周期拉长快速下降,资料来源:申万宏源研究,9,2.4 基于指数相对强弱的分组效果较为明显,四象限简单分组下，第一象限行业表现远好于其他象限第一象限的行业指数相对收益正处于加速上升时期，从持续性角度来看，未来一个周期内其大概率在加速上行或减速上行，因此相对收益继续扩大,四象限行业分组历史表现,资料来源:申万宏源研究,四象限行业分组数量分布,资料来源:申万宏源研究,10,2.5 相对收益MACD，捕捉趋势良好的指数形态,通过相对收益时间序列的MACD形态特征，捕捉运行趋势良好的指数形态MACD值不断增长或不断下降，未来趋势大概率会延续MACD突然的变大或减小，可能预示着短期趋势反转,MACD不断增长，相对强弱趋势不变,资料来源:申万宏源研究,MACD突然变小，指数相对趋势可能反转,资料来源:申万宏源研究,11,2.6.1 基于指数相对强弱构建一级行业轮动组合,根据上述逻辑，我们构建如下轮动策略样本空间：申万一级行业指数回溯区间：2005年12月31日 2016年6月3日市场基准：沪深300指数模型构建思路：分别计算各申万一级行业指数相对于沪深300的相对强弱曲线，并计算其平滑后相对强弱曲线的斜率 1 ，及 1 的斜率 2 根据 1 ， 2 将所有指数划分为四个象限取第一象限内（ 1 >0且 2 >0）行业指数进行MACD形态打分，剔除分值小于阈值的指数根据 1 大小选取不超过5各行业进入组合，各行业间按照市值加权，每周五重新计算并调整，若无行业入选，标配沪深300指数,12,2.6.2 市值加权组合表现出色,2006年以来，组合累计上涨21.29倍，同期沪深300指数上涨2.45倍组合月均超额收益1.58%，月度胜率63.49%,行业轮动组合持续跑赢市场基准,行业轮动组合各年份表现,资料来源：申万宏源研究,资料来源：申万宏源研究,13,2.6.3 轮动组合换手率较高，对交易成本较为敏感,因组合每周进行调整，换手率较高，对交易成本较为敏感在单边1成本假设下，组合月均超额收益1.19%，胜率61.11%,行业组合对交易成本较为敏感,千分之一成本假设下行业轮动组合各年份表现,资料来源：申万宏源研究,资料来源：申万宏源研究，交易成本单边1,14,主要内容,行业轮动现象的直观表征：相对强弱基于指数相对强弱构建行业轮动策略基于分析师预期构建行业轮动策略,15,3.1 分析师预期数据是克服财务数据滞后的合理选择,财务数据具有天然缺陷，数据滞后和业绩持续性较差是主要障碍一、三季度财务数据最长滞后一个月，而年报数据则最长滞后长达四个月过去业绩较好的公司持续性不佳，通过历史成长因子获取阿尔法收益较为困难分析师预测是克服数据滞后的合理选择，目前A股分析师报告覆盖度逐年提高，分析师一致预期数据已得到广泛应用预期成长：行业预期净利润增速通过对行业内成分股预期净利润增速加权平均，可得到行业的预期净利润增速由于一级行业下成分股差别较大，因此我们考虑分类更加明确的二级行业由于不同行业之间存在一定差异，我们按照纵向对比的原则，计算期末各行业预期成长在其近3年中的历史分位数,16,3.2 预期成长因子区分度较差,高预期成长组合长期跑赢低预期成长组合，但单调性欠佳2007年至今，高预期成长组合累计收益263.13%，最低组合收益74.15%，同期二级行业等权组合收益为191.10%各分组间初预期成长最低的第五组明显跑输外，其余四组间单调性欠佳,预期成长最高的行业组合表现强于最低行业组,预期成长因子区分度较差,资料来源：申万宏源研究,资料来源：申万宏源研究,17,3.3.1 根据分析师盈利预测上调幅度选择行业,分析师上调盈利预测，代表分析师看好其基本面的变化，当分析师大幅上调行业内成分股盈利预测时，往往表明行业基本面在发生好转盈利动量：预测净利润上调幅度其中， ER 为期末行业1个月盈利动量，Pro_ , 表示第i只成分股期末对本年度的预测净利润，Pro_ ,1 表示其一月前的预测净利润由于一级行业下成分股差别较大，因此我们考虑分类更加明确的二级行业因行业季节性因素等影响，各行业节盈利动量或许不具有直接可比性，可考虑纵向比较，计算各行业当期盈利动量指标在其最近3年中盈利动量序列中的分位数,ER = Pro_ , Pro_ ,1 1,18,3.3.2 盈利动量分位数最高的行业组合跑赢最低组合,2007年至今，盈利动量分位数最高组合累计收益378.61%，最低组合收益142.59%，同期二级行业等权组合收益为191.10%,根据盈利动量分组组合表现,盈利动量最高组合跑赢最低组合,资料来源：申万宏源研究,19,3.4.1 基于相对强弱与分析师预期构建二级行业轮动模型,样本空间申万二级行业，同时进行如下剔除：流动性：剔除行业内成分股数量少于5只的行业代表性：剔除有完整预测数据的个股占比小于40%的行业策略构建分别计算各二级行业相对于二级行业等权指数的相对强弱、预期成长以及盈利动量指标剔除预期成长最低的20%组合，选择盈利动量最高的20%、且相对强弱指标落入第一象限、同时MACD得分大于0的行业根据1由大到小选取不超过10个行业进入组合，各行业间等权重，双周调仓，若无行业入选，标配沪深300指数回溯时间：2007年1月至2016年5月,20,3.4.2 二级行业轮动组合表现较为出色,行业轮动组合表现较为出色2007年以来，行业轮动组合累计上涨627.62%，同期沪深300指数上涨18.84%，二级行业等权指数上涨191.10%组合月均超额收益1.70%，月度胜率61.94%（相对沪深300）,二级行业轮动组合净值表现,二级行业轮动组合各年度表现,资料来源：申万宏源研究,资料来源：申万宏源研究,21,3.4.3 行业轮动组合换手率较高，对交易成本较为敏感,轮动组合两周进行一次调整，换手相对较高在单边1成本假设下，组合月均超额收益1.36%，月度胜率61.06%（相对沪深300）,二级行业轮动组合对交易成本较为敏感,千分之一成本假设下行业轮动组合各年份表现,资料来源：申万宏源研究,资料来源：申万宏源研究，交易成本单边1,22,3.5 最新行业组合推荐,行业轮动组合最新推荐名单截至2016年6月3日，轮动模型推荐下期持有的一级行业为有色金属、电子、计算机、通信和非银金融二级行业中，相对推荐饲料、计算机设备和视听器材等行业,一级行业推荐名单（相对强弱）,二级行业推荐名单（相对强弱&分析师预期）,资料来源：申万宏源研究,资料来源：申万宏源研究,23,信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过complianceswsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。,法律声明,本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。,24,上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司）证券分析师陈杰 chenjieswsresearch.com研究支持曹春晓 caocxswsresearch.com,
