筹资管理及财务知识分析(162页PPT).pptx

第二篇 筹资管理Chap.4 筹资来源与工具Chap.5 筹资决策11/7/202211/7/20221 1第四章 筹资来源与工具 筹资管理是公司财务管理工作的重要内容。遗憾的筹资管理是公司财务管理工作的重要内容。遗憾的是教材没有就企业筹资管理进行系统讲述，这是教是教材没有就企业筹资管理进行系统讲述，这是教材的缺陷。教材中涉及到筹资的内容有：材的缺陷。教材中涉及到筹资的内容有：第第4 4章章“财务计划与预测财务计划与预测”第第8 8章章“债券及其价值评估债券及其价值评估”第第9 9章章“股票及其价值评估股票及其价值评估”第第1010章章“资金成本资金成本”第第1414章章“资本结构与财务杠杆资本结构与财务杠杆”第第1515章章“股东的收益分配：股利与股票回购股东的收益分配：股利与股票回购”第第1717章章“流动资产融资流动资产融资”第第2020章章“混合融资：优先股股票、租赁、认股权证以及可转混合融资：优先股股票、租赁、认股权证以及可转换债券换债券”11/7/202211/7/20222 2我们把我们把“筹资管理筹资管理”的内容分两章讲述：一是的内容分两章讲述：一是“筹筹资来源与工具资来源与工具”，另一是，另一是“筹资决策筹资决策”。u教材中涉及到教材中涉及到“筹资来源与工具筹资来源与工具”的有第的有第4 4、8 8、9 9、1515、1717、2020等章，其中只有第等章，其中只有第1717、2020两章两章是专门讲融资的。是专门讲融资的。u教材中涉及到教材中涉及到“筹资决策筹资决策”的主要是第的主要是第1010章和章和第第1414章。章。我们在本章中讲述我们在本章中讲述“筹资来源与工具筹资来源与工具”，结合教材有，结合教材有关内容，并予以补充，分为以下四节：关内容，并予以补充，分为以下四节：u筹资概述筹资概述u权益资本的筹集权益资本的筹集u债务资本的筹集债务资本的筹集u混合型筹资混合型筹资11/7/202211/7/20223 3第一节 筹资概述本节讲授的内容，教材中只有第4章中“资金需求预测”，其他内容均为补充的。讲述以下问题：企业筹资的动机企业筹资的动机企业筹资的基本原则企业筹资的基本原则企业筹资的类型企业筹资的类型企业筹资的来源与工具企业筹资的来源与工具企业筹资组合策略企业筹资组合策略资金需要量的预测资金需要量的预测11/7/202211/7/20224 4一、企业筹资的动机扩张动机处于成长期的企业扩大规模调整动机。调整现有资本结构增加负债增加权益资本混合动机扩张动机和调整动机的融合11/7/202211/7/20225 5二、企业筹资的基本原则合理性原则合理性原则 合理确定资金需要量，努力提高筹资效果合理确定资金需要量，努力提高筹资效果 合理安排资本结构，保证适当的偿债能力合理安排资本结构，保证适当的偿债能力效益性原则效益性原则 周密研究资金投向，大力提高投资效果周密研究资金投向，大力提高投资效果 认真选择筹资来源，寻求最有筹资组合，力求降低资金成本认真选择筹资来源，寻求最有筹资组合，力求降低资金成本及时性原则及时性原则 实施取得资金，保证投放需要实施取得资金，保证投放需要合法性原则合法性原则 遵守国家有关法规，维护各方合法权益遵守国家有关法规，维护各方合法权益11/7/202211/7/20226 6三、企业筹资的类型权益筹资与债务筹资权益资本的筹集权益资本的筹集权益资本的含义权益资本的含义权益资本的特性权益资本的特性权益资本的融资渠道与方式权益资本的融资渠道与方式债务资本的筹集债务资本的筹集债务资本的含义债务资本的含义债务资本的特性债务资本的特性债务资本的融资渠道与方式债务资本的融资渠道与方式11/7/202211/7/20227 7直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资分类标志：企业（资金需求者）与资金供应者分类标志：企业（资金需求者）与资金供应者（银行等金融机构的信贷资金除外）是否直接（银行等金融机构的信贷资金除外）是否直接联系，是否有银行等金融机构作挡板。联系，是否有银行等金融机构作挡板。如何理解如何理解“直接筹资不借助银行等金融机构直接筹资不借助银行等金融机构”？是否筹资过程完全脱离银行？是否筹资过程完全脱离银行？直接筹资与间接筹资的差别直接筹资与间接筹资的差别企业（需求者）银行等金融机构 资金供应者 11/7/202211/7/20228 8内部筹资与外部筹资内部筹资含义：内部筹资，即内源融资内部筹资的特点外部融资含义：即外源融资外部融资的特点11/7/202211/7/20229 9长期筹资与短期筹资长期资本筹集长期资本的含义长期资本的主要用途长期资本的融资渠道与方式长期资本的融资渠道与方式短期资本筹集短期资本的含义短期资本的主要用途短期资本的主要用途短期资本的融资渠道与方式短期资本的融资渠道与方式11/7/202211/7/20221010四、筹资来源与工具筹资来源（筹资来源（Sources of FundSources of Fund）uu我国称为筹资渠道，指企业从何处筹集资金我国称为筹资渠道，指企业从何处筹集资金uu政治经济环境的不同而不同。政治经济环境的不同而不同。uu我国目前企业的主要资金来源：我国目前企业的主要资金来源：国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机构的资金非银行金融机构的资金其他法人（企事业单位）资金其他法人（企事业单位）资金民间资金民间资金企业内部资金（内部职工个人资金属于企业内部资金（内部职工个人资金属于“内部资金吗内部资金吗？）？）外商（外国和我国港澳台）资金外商（外国和我国港澳台）资金11/7/202211/7/20221111筹资工具（筹资工具（Financing ToolsFinancing Tools）uu我国称为筹资方式，即企业取得资金的具体形我国称为筹资方式，即企业取得资金的具体形式。式。uu政治经济环境的不同而不同。政治经济环境的不同而不同。uu目前我国企业主要筹资工具：目前我国企业主要筹资工具：吸收投入资本（非股份公司筹集资本金）吸收投入资本（非股份公司筹集资本金）发行股票发行股票发行债券发行债券发行商业本票发行商业本票银行借款银行借款商业信用商业信用租赁租赁金融衍生工具等金融衍生工具等11/7/202211/7/20221212筹资来源与工具的配合u受政治经济环境和政策的制约u同一同一渠道的资金可以采用不同的方式取得，如对社会个人，既可以发行股票，也可以发行债券u同一筹资方式可适用于不同的资金渠道，如同同一筹资方式可适用于不同的资金渠道，如同是发行债券，既可以向个人发行，也可以向企是发行债券，既可以向个人发行，也可以向企业发行业发行u我国目前筹资来源与工具的配合情况：列表（下页）11/7/202211/7/20221313吸收吸收直接直接投资投资发行发行股票股票筹资筹资留存留存收益收益融资融资发行发行债券债券筹资筹资商业商业本票本票筹资筹资银行银行借款借款筹资筹资商业商业信用信用筹资筹资融资融资租赁租赁筹资筹资衍生衍生金融金融工具工具国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金 非银行金融机非银行金融机构资金构资金 其他法人资金其他法人资金 民间资金民间资金 企业内部资金企业内部资金 国外和我国港国外和我国港澳台地区资金澳台地区资金 11/7/202211/7/20221414五、筹资组合策略企业筹资组合是指资本结构，人们对资本结构得认企业筹资组合是指资本结构，人们对资本结构得认识尚不够统一。识尚不够统一。u严格地讲，财务学中资本结构理论所涉及的资严格地讲，财务学中资本结构理论所涉及的资本结构是指长期资本结构，即长期负债与权益本结构是指长期资本结构，即长期负债与权益资金的比例。资金的比例。u有的学者从资产负债表（右边）角度来定义资有的学者从资产负债表（右边）角度来定义资本结构，即全部债务与权益资金的比值（西方本结构，即全部债务与权益资金的比值（西方学者称之为学者称之为“财务结构财务结构”）。）。u也有学者进一步从资产负债表右边各类资金的也有学者进一步从资产负债表右边各类资金的构成角度来定义资本结构。构成角度来定义资本结构。u有的学者将上述第一种定义称之为有的学者将上述第一种定义称之为“狭义资本狭义资本结构结构”，后两种称之为，后两种称之为“广义资本结构广义资本结构”。11/7/202211/7/20221515策略(Tactics)可以理解为处理问题所采取的方针、方式和方法(现代汉语词典)。企业筹资组合策略主要是对资本结构的设计及其运用。不同的融资组合策略，对财务风险的反映是不同的。财务风险，从财务学角度看，就是指由于企业负债融资而带来的风险（下一章要讲述）。11/7/202211/7/20221616根据负债比例（负债与总资本的比值）的高低，企业的融资组合策略可以分为三类：高风险组合策略。负债比例高。高风险组合策略。负债比例高。中风险组合策略。低风险组合策略。权益资金比例高。u负债比例的界限要视具体的政治经济环境的状况而确定，难以有一个世界通用的统一的标准。11/7/202211/7/20221717根据长期资金与短期资金的构成，企业融资组合策略也分为三种：正常的筹资组合：短期资产与短期资金匹配；长期资产与长期资本匹配。l短期资产指短期流动资产；长期资产指长期流短期资产指短期流动资产；长期资产指长期流动资产和其他长期资产（固定资产、长期投资动资产和其他长期资产（固定资产、长期投资等）之和。等）之和。冒险的筹资组合：短期资金短期资产；长期资金长期资产保守的筹资组合：短期资金 短期资产；长期资金长期资产企业如何确定融资组合策略呢？（见下页）11/7/202211/7/20221818企业确定筹资组合策略需要考虑：企业确定筹资组合策略需要考虑：资本结构理论。关于资本结构理论，我们将在资本结构理论。关于资本结构理论，我们将在下一章（下一章（“筹资决策筹资决策”）中讲述。）中讲述。外部环境，主要是金融市场和其他经济环境。外部环境，主要是金融市场和其他经济环境。企业发展战略及其财务战略。企业发展战略及其财务战略。企业的经营状况。企业的经营状况。经营者对待风险的态度。经营者对待风险的态度。企业综合考虑以上因素，来确定本企业的融资组合策企业综合考虑以上因素，来确定本企业的融资组合策略。略。11/7/202211/7/20221919六、筹资数量预测(Forcasting Financial Needs)筹资数量预测的依据：法律依据法律依据企业经营规模企业经营规模其他因素其他因素筹资数量预测的方法因素分析法因素分析法销售百分比法销售百分比法（Percentage of Sales Method)Percentage of Sales Method)回归分析法回归分析法(Linear Regression Analysis(Linear Regression Analysis Method)Method)11/7/202211/7/20222020（一）因素分析法概念：又称概念：又称“分析调整法分析调整法”。基本模型：基本模型：资金需要量（上年资金实际平均额不合理占用平均额）资金需要量（上年资金实际平均额不合理占用平均额）（11预测年度销售增长率）预测年度销售增长率）（11预测年度资本周转速预测年度资本周转速度变动率）度变动率）特点特点简单易行简单易行预测结果不够准确预测结果不够准确例：某企业上年度资金实际平均额为例：某企业上年度资金实际平均额为20002000万元，其中不合理平万元，其中不合理平均额为均额为200200万元，预计计划年度销售增长万元，预计计划年度销售增长5 5，资本周转速度加，资本周转速度加快快2 2。则，计划年度资金需要量的预测值为：。则，计划年度资金需要量的预测值为：（20002000200200）（1 15 5）（1 12 2）1852.21852.2（万元）（万元）11/7/202211/7/20222121（二）销售百分比法（Percentage of Sales Method)教材第教材第4 4章中（财务报表预测：销售收入百分比法）章中（财务报表预测：销售收入百分比法）讲述了该方法。我们根据教材的内容以及实际需要予讲述了该方法。我们根据教材的内容以及实际需要予以讲述，分为以下几个问题：以讲述，分为以下几个问题：概述概述内部融资额预测内部融资额预测根据销售总额预测外部融资需求根据销售总额预测外部融资需求根据销售增加额预测外部融资需求根据销售增加额预测外部融资需求外部融资额占销售额增长的百分比外部融资额占销售额增长的百分比外部融资需求的敏感性分析外部融资需求的敏感性分析11/7/202211/7/202222221、销售百分比法概述销售百分比法是根据销售额与资产负债表和损益表销售百分比法是根据销售额与资产负债表和损益表各项目之间的比例关系，预测短期融资额的方法。各项目之间的比例关系，预测短期融资额的方法。销售百分比法的优点是简便实用；缺点是若有关固定比例销售百分比法的优点是简便实用；缺点是若有关固定比例假定失实，其预测结果便会出错。因此，在有关因素发生假定失实，其预测结果便会出错。因此，在有关因素发生变动时，需要调整相应的百分比。变动时，需要调整相应的百分比。运用销售百分比法预测融资额，一般要借助预计损益运用销售百分比法预测融资额，一般要借助预计损益表和预计资产负债表。通过预计损益表来预测内部融表和预计资产负债表。通过预计损益表来预测内部融资增加额；通过预计资产负债表来预测资金需求总额资增加额；通过预计资产负债表来预测资金需求总额及外部融资增加额。及外部融资增加额。11/7/202211/7/202223232、内部融资额(Internal Sources Funds)预测内部融资额预测即预计留存收益增加额。预测时，假定利润等于经营现金净流量。具体预测有两种思路：u一是通过预计损益表来进行（教材P136137）;u二是通过预计销售净利率和股利支付率进行二是通过预计销售净利率和股利支付率进行11/7/202211/7/20222424（1）通过预计损益表预计留存收益增加额第一步：收集基期实际损益表，并计算其各项目与销售额的百分比（教材P137，表43）。例：某企业2006年的利润表及有关项目与销售的百分比如下表（下页）：11/7/202211/7/20222525项目项目金额（万元）金额（万元）占销售收入的占销售收入的销售收入销售收入减：销售成本减：销售成本 销售费用销售费用15 00015 00011 40011 400606010010076760.40.4销售利润销售利润减：管理费用减：管理费用 财务费用财务费用3 5403 5403 0603 060303023.623.620.420.40.20.2税前利润税前利润减：所得税减：所得税4504501801803.03.0税后利润税后利润27027011/7/202211/7/20222626第二步：确定预测期销售收入的预计数，用此数分别乘以上一步算出的有关项目的百分比，确定预测期损益表各个项目的预测值，并编制预测期的损益表。上例：若该企业2007年预计销售收入为18 000万元，则2007年预计利润表为（下页）：11/7/202211/7/20222727项目项目20062006年年实际数实际数20062006年各项目年各项目占销售收入的占销售收入的20072007年年预计值预计值销售收入销售收入减：销售成本减：销售成本 销售费用销售费用15 00015 00011 40011 400606010010076760.40.418 00018 00013 68013 6807272销售利润销售利润减：管理费用减：管理费用 财务费用财务费用3 5403 5403 0603 060303023.623.620.420.40.20.24 2484 2483 6723 6723636税前利润税前利润减：所得税减：所得税4504501801803.03.0540540216216税后利润税后利润27027032432411/7/202211/7/20222828第三步：利用预测期税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润数。上例：若该企业税后利润留用比率为50，则2007年预测留用利润为：32450162（万元）11/7/202211/7/20222929（2）通过预计销售净利率和股利支付率预计留存收益增加额留存收益增加额留存收益增加额 =净利股利净利股利 =预计销售额预计销售额 销售净利率销售净利率（1 1股利支付率）股利支付率）上例：上例：uu留存收益增加额留存收益增加额18 000270/15 00018 000270/15 000（1 15050）162162（万元）（万元）上述两种方法比较：上述两种方法比较：如果预测期利润表各项目的销售百分比同基期相同，两种方如果预测期利润表各项目的销售百分比同基期相同，两种方法没有区别。法没有区别。如果预测期利润表各项目的销售百分比有变化，最好用第一种如果预测期利润表各项目的销售百分比有变化，最好用第一种方法；如果用第二种方法，必须调整销售净利率。方法；如果用第二种方法，必须调整销售净利率。11/7/202211/7/202230303、根据销售总额预测外部融资需求外部融资需求(External Sources of Funds)的预测需要通过预计资产负债表来进行，具体方法有两种：一是根据销售总额先预计资产、负债和所有者权益总额，然后确定融资需求。（从总量角度）二是根据销售的增加额先预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。（从增量角度）11/7/202211/7/20223131根据销售总额预计外部融资需求的步骤为：根据销售总额预计外部融资需求的步骤为：（1 1）确定基期销售额与资产负债表各项目的百分比。）确定基期销售额与资产负债表各项目的百分比。（注意区分敏感项目和非敏感项目）注意区分敏感项目和非敏感项目）敏感项目是指同销售额成正比例变化的项目。敏感项目是指同销售额成正比例变化的项目。包括敏感资产项目和敏感负债项目。在确定时包括敏感资产项目和敏感负债项目。在确定时应视具体情况而定。应视具体情况而定。非敏感项目是指不随销售变化的项目。除了敏非敏感项目是指不随销售变化的项目。除了敏感项目外的其他项目。感项目外的其他项目。上例：假如该企业上例：假如该企业20062006年资产负债表及其敏感年资产负债表及其敏感项目如下表（敏感资产项目包括现金、应收账项目如下表（敏感资产项目包括现金、应收账款、存货等；敏感负债项目包括应付账款、应款、存货等；敏感负债项目包括应付账款、应付费用等。对外投资、短期借款、长期负债和付费用等。对外投资、短期借款、长期负债和实收资本通常不属于短期内的敏感项目，留用实收资本通常不属于短期内的敏感项目，留用利润也不宜列为敏感项目）：利润也不宜列为敏感项目）：11/7/202211/7/20223232项目项目金额（万元）金额（万元）占销售收入的占销售收入的资产：资产：现金现金 应收账款应收账款 存货存货 预付费用预付费用 固定资产净值固定资产净值 资产总额资产总额75752 4002 4002 6102 61010102852855 3805 3800.50.5161617.417.433.933.9负债及所有者权益负债及所有者权益 应付票据应付票据 应付账款应付账款 应付费用应付费用 长期负债长期负债 负债合计负债合计 投入资本投入资本 留用利润留用利润 所有者权益合计所有者权益合计负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额5005002 6402 64010510555553 3003 3001 2501 2508308302 0802 0805 3805 38017.617.60.70.718.318.311/7/202211/7/20223333 （2）计算预计销售额条件下的各项资产与负债数额。敏感项目：某项资产（或负债）=预计销售额该项目销售百分比 非敏感项目：用基期数据 上例。敏感项目：18000第2列的百分比第3列相应项目 非敏感项目：06年数据 见下表：11/7/202211/7/20223434项目项目20062006年实际年实际占销售收入的占销售收入的20072007年预计年预计资产：资产：现金现金 应收账款应收账款 存货存货 预付费用预付费用 固定资产净值固定资产净值 资产总额资产总额75752 4002 4002 6102 61010102852855 3805 3800.50.5161617.417.433.933.990902 8802 8803 1323 13210102852856 3976 397负债及所有者权益负债及所有者权益 应付票据应付票据 应付账款应付账款 应付费用应付费用 长期负债长期负债 负债合计负债合计 投入资本投入资本 留用利润留用利润 所有者权益合计所有者权益合计 追加外部筹资额追加外部筹资额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额5005002 6402 64010510555553 3003 3001 2501 2508308302 0802 0805 3805 38017.617.60.70.718.318.35005003 1683 16812612655553 8493 8491 2501 2509929922 2422 2423063066 3976 39711/7/202211/7/20223535 （3）预计留存收益增加额。即内部融资额，前面已讲过（预计损益表）。（4）计算外部融资需求。外部融资需求=预计总资产预计总负债预计所有者权益上例：需要追加外部筹资额639738492242306（万元）11/7/202211/7/20223636再举一个例子：某公司再举一个例子：某公司20072007年年1212月月3131日的资产负债表如下：日的资产负债表如下：该公司该公司20072007年销售收入为年销售收入为500500万元，税后销售净利率为万元，税后销售净利率为10%10%，其，其中中60%60%的净利分配给投资者，预计的净利分配给投资者，预计20082008年销售收入将提高到年销售收入将提高到600600万元，试确定万元，试确定20082008需要从外界筹集的资金数量（假定需要从外界筹集的资金数量（假定20082008年销年销售净利率和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、售净利率和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据与销售的变动有关）应付票据与销售的变动有关）资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益现金现金 45 45应付账款应付账款 40 40应收账款应收账款 60 60应付票据应付票据 60 60存货存货 95 95长期借款长期借款 70 70固定资产净值固定资产净值 130 130实收资本实收资本 100 100留存收益留存收益 60 60资产合计资产合计 330 330负债及所有者权益负债及所有者权益 330 33011/7/202211/7/20223737uu解：解：l变动资产的销售百分比变动资产的销售百分比=330/500=66%=330/500=66%l变动负债的销售百分比变动负债的销售百分比=（40+6040+60）/500=20%/500=20%l预计资产预计资产=600*66%=396=600*66%=396l预计负债预计负债=600*20%+70=190=600*20%+70=190l预计所有者权益预计所有者权益=160+600*10%*=160+600*10%*（1-1-60%60%）=184=184l外部融资需求外部融资需求=396-190-184=22=396-190-184=22万元万元上述方法中，我们假定敏感项目随销售同比例变动，非敏感项上述方法中，我们假定敏感项目随销售同比例变动，非敏感项目不变动。想一想，如果敏感项目的变动与销售变动不同比例，目不变动。想一想，如果敏感项目的变动与销售变动不同比例，或者非敏感项目也有变化（虽然不随销售同比例变化），怎么或者非敏感项目也有变化（虽然不随销售同比例变化），怎么计算外部融资需求？计算外部融资需求？11/7/202211/7/202238384、根据销售增加额预测外部融资需求公式推导：公式推导：uu由由“外部融资需求外部融资需求=预计总资产预计总负债预计所有者权益预计总资产预计总负债预计所有者权益”（1 1）和基期的和基期的“资产负债所有者权益资产负债所有者权益”，即，即 “资产负债所有者权益资产负债所有者权益0”0”（2 2）uu（1 1）式左边减去（）式左边减去（2 2）式，整理可得：）式，整理可得：外部融资需求外部融资需求=资产增加负债自然增加留存收益增加资产增加负债自然增加留存收益增加 =新增销售额新增销售额 敏感资产销售百分比新增销售额敏感资产销售百分比新增销售额 敏感负债销敏感负债销售百分比预计销售额售百分比预计销售额 销售净利率销售净利率（1 1股利支付率）股利支付率）=新增销售额新增销售额（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）预计销售额预计销售额 销售净利率销售净利率（1 1股利支付率）股利支付率）上述公式即为教材上述公式即为教材P144P144的公式。的公式。例（下页）例（下页）11/7/202211/7/20223939再用举过的例子：某公司再用举过的例子：某公司20072007年年1212月月3131日的资产负债表如下：日的资产负债表如下：该公司该公司20072007年销售收入为年销售收入为500500万元，税后销售净利率为万元，税后销售净利率为10%10%，其中，其中60%60%的净利分配给投资者，预计的净利分配给投资者，预计20082008年销售收入将提高到年销售收入将提高到600600万元，万元，试确定试确定20082008需要从外界筹集的资金数量（假定需要从外界筹集的资金数量（假定20082008年销售净利率和年销售净利率和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据与销收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据与销售的变动有关）售的变动有关）资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益现金现金 45 45应付账款应付账款 40 40应收账款应收账款 60 60应付票据应付票据 60 60存货存货 95 95长期借款长期借款 70 70固定资产净值固定资产净值 130 130实收资本实收资本 100 100留存收益留存收益 60 60资产合计资产合计 330 330负债及所有者权益负债及所有者权益 330 33011/7/202211/7/20224040解：u敏感资产的销售百分比=330/500=66%u敏感负债的销售百分比=（40+60）/500=20%u外部融资需求（600-500）（66%-20%）600 10%（1-60%）22（万元）11/7/202211/7/20224141特别提示：销售百分比变动情况特别提示：销售百分比变动情况uu以上讲述的总量计算和增量计算存在两个假设：以上讲述的总量计算和增量计算存在两个假设：（1 1）敏感项目及其同销售的百分比与基期保持不变；）敏感项目及其同销售的百分比与基期保持不变；（2 2）非敏感项目及其数额与基期相同。）非敏感项目及其数额与基期相同。uu现实生活中，上述假设可能有变，会出现以下情况：现实生活中，上述假设可能有变，会出现以下情况：（1 1）个别敏感项目发生变化，譬如基期固定资产为非敏）个别敏感项目发生变化，譬如基期固定资产为非敏感项目，计划期可能变成敏感项目；感项目，计划期可能变成敏感项目；（2 2）个别非敏感项目发生变化；）个别非敏感项目发生变化；（3 3）敏感项目销售百分比发生变化；）敏感项目销售百分比发生变化；（4 4）非敏感项目数额发生变化。）非敏感项目数额发生变化。uu遇到上述情况怎么办？需要根据具体情况予以调整。遇到上述情况怎么办？需要根据具体情况予以调整。11/7/202211/7/202242425、外部融资额占销售增长额的百分比将将“新增销售额新增销售额=销售增长率销售增长率 基期销售额基期销售额”（1 1）式）式 和和“预计销售额预计销售额=基期销售额基期销售额（1+1+销售增长率）销售增长率）”（2 2）式）式 代入代入“外部融资需求外部融资需求=新增销售额新增销售额（敏感资产销售百分比敏感负债（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）预计销售额销售百分比）预计销售额 销售净利率销售净利率（1 1股利支付率）股利支付率）”（3 3）式）式uu得：外部融资额得：外部融资额=销售增长率销售增长率 基期销售额基期销售额（敏感资产销售百分比（敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比）基期销售额敏感负债销售百分比）基期销售额（1+1+销售增长率）销售增长率）销售净利率销售净利率（1 1股利支付率）（股利支付率）（4 4）式）式uu（4 4）式两边同除以）式两边同除以“基期销售额基期销售额 销售增长率销售增长率”得：得：外部融资销售增长比外部融资销售增长比=敏感资产销售百分比敏感负债销售百敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比销售净利率分比销售净利率 （1+1+销售增长率）销售增长率）/销售增长率销售增长率（1 1股利支付率）股利支付率）（5 5）式）式11/7/202211/7/20224343“外部融资销售增长比”可用于：（1）求“外部融资额”：外部融资额=销售增长额外部融资销售增长比（2）在预计通货膨胀率和销售增长率的条件下，预计按销售名义增长额的外部融资额。（3）即使销售增长率为零，只要存在通货膨胀，也需要补充资金。11/7/202211/7/20224444前例：某公司前例：某公司20072007年年1212月月3131日的资产负债表如表，该公司日的资产负债表如表，该公司20072007年销售收入为年销售收入为500500万元，税后销售净利率为万元，税后销售净利率为10%10%，其中，其中60%60%的净的净利分配给投资者，预计利分配给投资者，预计20082008年销售收入将提高到年销售收入将提高到600600万元，试确万元，试确定定20082008需要从外界筹集的资金数量（假定需要从外界筹集的资金数量（假定20082008年销售净利率和年销售净利率和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据和销售的变动有关）销售的变动有关）资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益现金现金 45 45应付账款应付账款 4040应收账款应收账款 60 60应付票据应付票据 6060存货存货 95 95长期借款长期借款 7070固定资产净值固定资产净值 130130实收资本实收资本 100100留存收益留存收益 6060资产合计资产合计 330330负债及所有者权益负债及所有者权益 33033011/7/202211/7/20224545解：解：uu外部融资销售增长比敏感资产销售百分比敏感负债销售百分比销售净利率（1+销售增长率）/销售增长率（1股利支付率）66%20%10%（1+20%1+20%）/20%/20%（1 160%60%）22%22%u外部融资额=销售增长额外部融资销售增长比（600-500）22%22（万元）11/7/202211/7/20224646uu假定假定20082008年通货膨胀率为年通货膨胀率为1010，公司实际销售量，公司实际销售量增长仍为增长仍为2020，则销售额的名义增长为：，则销售额的名义增长为：l l外部融资销售增长比外部融资销售增长比 66%66%20%20%10%10%（1+32%1+32%）/32/32（1 160%60%）29.5%29.5%（表明：企业要按名义销售额（表明：企业要按名义销售额29.529.5补充资金，才补充资金，才能满足需要）能满足需要）uu假定假定20082008年通货膨胀率为年通货膨胀率为1010，公司实际销售量，公司实际销售量增长为增长为0 0，也需要补充资金。，也需要补充资金。l l外部融资销售增长比外部融资销售增长比 66%66%20%20%10%10%（1+10%1+10%）/10/10（1 160%60%）2%2%l l需要补充资金：需要补充资金：5001050010221 1（万元）（万元）11/7/202211/7/202247476、内含增长率外部融资等于零（外部融资销售增长比为零）的销售增长率0=资产销售百分比负债销售百分比销售净利率（1+销售增长率）/销售增长率（1股利支付率）11/7/202211/7/20224848前例：某公司前例：某公司20072007年年1212月月3131日的资产负债表如表，该公司日的资产负债表如表，该公司20072007年销售收入为年销售收入为500500万元，税后销售净利率为万元，税后销售净利率为10%10%，其中，其中60%60%的净的净利分配给投资者，预计利分配给投资者，预计20082008年销售收入将提高到年销售收入将提高到600600万元，试确万元，试确定定20082008需要从外界筹集的资金数量（假定需要从外界筹集的资金数量（假定20082008年销售净利率和年销售净利率和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据和收益留存率不变，流动资产、固定资产、应付账款、应付票据和销售的变动有关）。销售的变动有关）。0=66%-20%-10%(1+r)/r(1-60%)0=66%-20%-10%(1+r)/r(1-60%)解得：解得：r=9.52%r=9.52%资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益现金现金 45 45应付账款应付账款 40 40应收账款应收账款 60 60应付票据应付票据 60 60存货存货 95 95长期借款长期借款 70 70固定资产净值固定资产净值 130 130实收资本实收资本 100 100留存收益留存收益 60 60资产合计资产合计 330 330负债及所有者权益负债及所有者权益 330 33011/7/202211/7/202249497、外部融资需求的敏感性分析外部融资需求的数量，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越高，外部融资需求越少；当股利支付率为100%时，根据公式可知，外部融资额与销售净利率无关。11/7/202211/7/20225050（二）线性回归分析法(Linear Regression Analysis Method)教材P148149预测模型：预测模型：y=a+bxy=a+bx 其基本思想是将资金按习性（资金变动与产销量的关系）分为不变资金和变动资金，利用回归方程预测所需资金。y=na+bxxy=ax+bx211/7/202211/7/20225151某企业产销量和资金变化如表，2008年预计销量为150万件，试计算2008年的资金需要量。年度年度产销量（产销量（x x）万件）万件资金占用（资金占用（y y）万元）万元2002200212012010010020032003110110959520042004100100909020052005120120100100200620061301301051052007200714014011011011/7/202211/7/20225252产销量产销量（x x）万件）万件资金占用资金占用（y y）万元）万元 xy xy x x2 2200220021201201001001200012000144001440020032003110110959510450104501210012100200420041001009090900090001000010000200520051201201001001200012000144001440020062006130130105105136501365016900169002007200714014011011015400154001960019600n=6n=6x=720 x=72