《财务管理》第6章项目投资决策41084.pptx

第六章第六章 项目投目投资决策决策第一第一节 项目投目投资概述概述第二第二节 现金流量的估金流量的估计第三第三节 项目投目投资决策决策评价方法价方法第四第四节 项目投目投资决策决策评价方法的价方法的应用用第五第五节 项目投目投资的的风险分析（自学）分析（自学）第六章 项目投资决策2023/3/211第一第一节 项目投目投资概述概述一、投一、投资的含的含义是指特定的是指特定的经济主体主体为了在未来可了在未来可预见的的时期内期内获得得收益，在一定收益，在一定时期向特定的期向特定的标的物投放一定数的物投放一定数额的的资金或金或实物等非物等非货币性性资产的的经济行行为。生生产性性资产投投资企企业将将资金金投投放放于于为取取得得供供本本企企业生生产经营使用的生使用的生产性性资产的一种投的一种投资行行为金金融融性性资产投投资企企业为获取取收收益益或或套套期期保保值，将将资金投放于金融性金投放于金融性资产的一种投的一种投资行行为。第六章 项目投资决策2023/3/212二、二、项目投目投资的特点的特点投投资金金额大大影响影响时间长变现能力差能力差投投资风险大大第六章 项目投资决策2023/3/213三、三、项目投目投资的分的分类（一）（一）确定型投确定型投资和和风险型投型投资确确定定型型项目目投投资是是指指项目目计算算期期的的现金金流流量量等等情情况况可以可以较为准确地予以准确地予以预测的投的投资 风险型型项目目投投资是是指指未未来来情情况况不不确确定定，难以以准准确确预测的投的投资 第六章 项目投资决策2023/3/214（二）（二）独立投独立投资和互斥投和互斥投资独独立立投投资是是指指在在彼彼此此相相互互独独立立、互互不不排排斥斥的的若若干干个个投投资项目目间进行行选择的投的投资 互互斥斥投投资，又又称称互互不不相相容容投投资，是是指指各各项目目间相相互互排斥、不能同排斥、不能同时并存的投并存的投资 第六章 项目投资决策2023/3/215四、四、项目投目投资的管理程序的管理程序提出投提出投资方案方案估估计方案的方案的现金流量金流量计算投算投资方案的价方案的价值指指标价价值指指标与可接受与可接受标准比准比较对已接受方案的再已接受方案的再评价价第六章 项目投资决策2023/3/216第二第二节 现金流量的估金流量的估计一、一、项目目计算期构成算期构成 项目目计算期算期=建建设期期+生生产经营期期 K K公公司司拟新新建建一一条条生生产线，预计主主要要设备的的使使用用寿寿命命为5 5年年。在在建建设起起点点投投资并并投投产，或或建建设期期为1 1年年的的情情况况下，分下，分别确定确定该项目的目的计算期。算期。（1 1）项目目计算期算期=0+5=5=0+5=5（年）（年）（2 2）项目目计算期算期=1+5=6=1+5=6（年）（年）第六章 项目投资决策2023/3/217（一）（一）现金流入量金流入量现金金流流入入量量是是指指由由投投资项目目引引起起的的企企业现金金收收入入的的增加增加额。营业收入收入回收回收额：长期期资产的残的残值收入、收入、垫付的流付的流动资金金第六章 项目投资决策包括非包括非货币资源的源的变现价价值二、二、现金流量含金流量含义 一个一个项目引起的企目引起的企业现金支出和收入金支出和收入增加增加的数量。的数量。增量的增量的现金流量金流量2023/3/218（二）（二）现金流出量金流出量由投由投资项目引起的企目引起的企业现金支出的增加金支出的增加额 原始投原始投资建建设投投资（固固定定资产投投资、无无形形资产投投资、其其他他资产投投资）和流）和流动资金投金投资 付付现成本成本 各各项税款税款 第六章 项目投资决策2023/3/219（三）（三）现金金净流量流量现金金净流流量量是是指指在在项目目计算算期期由由每每年年现金金流流入入量量与同年与同年现金流出量之金流出量之间的差的差额所形成的序列指所形成的序列指标。一一般般来来说，建建设期期内内的的净现金金流流量量的的数数值为负值或等于零；或等于零；经营期内的期内的净现金流量金流量则多多为正正值。按按时段段特特征征，通通常常把把投投资项目目的的现金金流流量量分分为初初始始现金流量、金流量、营业现金流量和金流量和终结现金流量。金流量。第六章 项目投资决策2023/3/2110三、三、现金流量的估算金流量的估算初始初始现金流量金流量 建建设期某年的期某年的净现金流量金流量该年原始投年原始投资固定固定资产投投资开开办费投投资无形无形资产投投资流流动资金投金投资第六章 项目投资决策2023/3/2111第六章 项目投资决策旧旧设备出售出售现金流量金流量 =出售收入出售收入+（账面价面价值-出售收入）出售收入）税率税率3+3+（16-12.7-3)16-12.7-3)40%=3.12(40%=3.12(万元万元)例例题 某某设备原原值1616万万元元，累累计折折旧旧12.712.7万万元元，变现价价值3 3万万元元，所所得得税税税税率率40%40%，继续使使用用旧旧设备丧失失的的现金金流量是多少？流量是多少？2023/3/2112营业（经营）现金流量金流量税后税后营业现金流量金流量=营业收入收入-付付现成本成本-所得税所得税费用用=营业收入收入-（营业成本成本-非付非付现成本）成本）-所得税所得税费用用=净利利润+非付非付现成本（折旧成本（折旧+摊销）=（收入（收入-付付现成本成本-非付非付现成本）成本）（1-1-税率）税率）+非非付付现成本成本=收入收入（1-1-税率）税率）-付付现成本成本（1-1-税率）税率）+非付非付现成本成本税率税率第六章 项目投资决策2023/3/2113例例题:Y Y公公司司有有一一固固定定资产投投资项目目，其其分分析析与与评价价资料料如如下下：该投投资项目目投投产后后每每年年的的营业收收入入为10001000万万元元，付付现成成本本为500500万万元元，固固定定资产的的折折旧旧为200200万万元，元，该公司的所得税税率公司的所得税税率为30%30%。要求：要求：计算算该项目的目的营业现金流量。金流量。解答：解答：营业现金流量金流量=净利利润+非付非付现费用用=（1000-500-2001000-500-200）（1-30%1-30%）+200=410+200=410（万元）（万元）=税后税后营业收入收入-税后付税后付现成本成本+非付非付现成本抵税成本抵税 =1000=1000（1-30%1-30%）-500-500（1-30%1-30%）+20030%+20030%=410 =410（万元）（万元）第六章 项目投资决策2023/3/2114终结现金流量金流量回收回收额收回的流收回的流动资金金固定固定资产报废的的现金流入金流入固定固定资产报废的的现金流入金流入 =预计净残残值+（账面价面价值-预计净残残值）税率税率例例题:设备原原值6000060000元元，税税法法规定定的的净残残值率率10%10%，最最终报废时净残残值50005000元元，所所得得税税税税率率为25%25%。设备报废时由于残由于残值带来的来的现金流量是多少？金流量是多少？解答：解答：残残值现金流量金流量 =5000+=5000+（6000-50006000-5000）25%=525025%=5250（元）（元）第六章 项目投资决策2023/3/2115例例题:H H公公司司准准备购入入一一设备以以扩充充生生产能能力力，需需投投资3000030000元元，使使用用寿寿命命为5 5年年，采采用用直直线法法计提提折折旧旧，5 5年年后后设备无无残残值。5 5年年中中每每年年营业收收入入为1500015000元元，每每年年的的付付现成本成本为50005000元。假元。假设所得税税率所得税税率30%30%，要求：估算方案的要求：估算方案的现金流量。金流量。l每年折旧每年折旧额=30000/5=6000=30000/5=6000（元）（元）l初始初始现金流量金流量=-30000=-30000（元）（元）l营业现金流量金流量 =（15000-5000-600015000-5000-6000）（1-30%1-30%）+6000=8800+6000=8800（元）（元）l终结现金流量金流量=0=0第六章 项目投资决策2023/3/2116例例题：H H公公司司准准备购入入一一设备以以扩充充生生产能能力力。需需投投资3600036000元元，建建设期期为一一年年，采采用用年年数数总和和法法计提提折折旧旧，使使用用寿寿命命也也为5 5年年，5 5年年后后有有残残值收收入入60006000元元。5 5年年中中每每年年的的营业收收入入为1700017000元元，付付现成成本本第第一一年年为60006000元元，以以后后随随着着设备陈旧旧，逐逐年年将将增增加加修修理理费300300元元，另需另需垫支支营运运资金金30003000元，假元，假设所得税税率所得税税率30%30%。要求：估算方案的要求：估算方案的现金流量。金流量。l解答：解答：l第第1 1年折旧年折旧额=（36000-600036000-6000）（5/155/15）=10000=10000（元）（元）l第第2 2年折旧年折旧额=（36000-600036000-6000）（4/154/15）=8000=8000（元）（元）l第第3 3年折旧年折旧额=（36000-600036000-6000）（3/153/15）=6000=6000（元）（元）l第第4 4年折旧年折旧额=（36000-600036000-6000）（2/152/15）=4000=4000（元）（元）l第第5 5年折旧年折旧额=（36000-600036000-6000）（1/151/15）=2000=2000（元）（元）第六章 项目投资决策2023/3/21生生产经营年度年度1 12 23 34 45 5营业收入收入17000170001700017000170001700017000170001700017000付付现成本成本6000600063006300660066006900690072007200折旧折旧100001000080008000600060004000400020002000税前利税前利润1000100027002700440044006100610078007800所得税所得税300300810810132013201830183023402340净利利润70070018901890308030804270427054605460营业现金流量金流量107001070098909890908090808270827074607460第六章 项目投资决策2023/3/21第六章 项目投资决策年度年度0 01 12 23 34 45 56 6固定固定资产投投资-36000-36000营运运资金投金投资-3000-3000营业现金流量金流量1070010700 98909890908090808270827074607460固定固定资产残残值60006000营运运资金回收金回收30003000税后税后现金流量金流量-36000-36000-3000-3000 1070010700 98909890908090808270827016460164602023/3/2119四、四、现金流量估金流量估计中中应注意的注意的问题 区分相关成本与无关成本区分相关成本与无关成本 不要忽不要忽视机会成本机会成本 要考要考虑投投资方案方案对其他部其他部门的影响的影响 对净营运运资金的影响金的影响第六章 项目投资决策新新项目投目投资需占用需占用营运运资金金8080万，可在万，可在现金周金周转金中解决金中解决 研制研制设备，已投入，已投入5050万元，失万元，失败。继续投投4040万有成功万有成功把握，至少取得把握，至少取得现金流入金流入为4040万万沉没成本沉没成本建建设一一车间，利用，利用闲置厂房，置厂房，出租每年租金出租每年租金200200万元万元开开发新新产品品项目，会使目，会使本企本企业原原产品品销售下降售下降150150万元万元2023/3/2120资本投本投资评价的基本原理价的基本原理投投资项目目收收益益率率超超过资本本成成本本时，企企业价价值将将增增加加；投投资项目目收收益益率率低低于于资本本成成本本时，企企业价价值将将减少。减少。投投资人人要要求求收收益益率率即即资本本成成本本是是评价价项目目是是否否为股股东创造造财富的富的标准。准。第六章 项目投资决策投投资人要求的收益率人要求的收益率为多少？多少？资本成本本成本2023/3/2121第三第三节 投投资评价的基本方法价的基本方法一、非一、非贴现的分析的分析评价方法价方法（一）（一）回收期法回收期法 回回收收期期是是指指投投资引引起起的的资金金流流入入累累计到到与与投投资额相等所需相等所需时间。项目目净现金流量抵金流量抵偿原始投原始投资所需所需时间。通用法：通用法：NCFt=0NCFt=0采采用用该方方法法计算算静静态投投资回回收收期期为包包括括建建设期期的的投投资回收期。回收期。第六章 项目投资决策2023/3/2122PP=5.04(年)不包括建设期的投资回收期为4.04年税税 后后 现金流量金流量-36000-36000-3000-300010700107009890989090809080827082701646016460累累 计 现金流量金流量-36000-36000-39000-39000-28300-28300-1841-1841-9330-9330-1060-10601540015400例：例：2023/3/21第六章 项目投资决策23适用条件适用条件:建建设期投入全部期投入全部资金；金；投投产后一定后一定时间每年每年净现金流量相等；金流量相等；且其合且其合计数大于或等于原始投数大于或等于原始投资。第六章 项目投资决策 A A项目目原原始始投投资3000030000元元于于建建设起起点点投投入入，投投产后后每每年年的的净现金金流流量量为88008800元元.要求要求:计算静算静态投投资回收期。回收期。简算法算法2023/3/2124投投资回收期特点回收期特点投投资回收期是一个静回收期是一个静态绝对量指量指标；投投资回收期小于等于基准回收期或回收期小于等于基准回收期或n/2n/2，项目可行。目可行。投投资回回收收期期反反映映原原始始投投资返返本本期期限限；计算算简便便；直直接利用接利用现金流量信息。金流量信息。没没有有考考虑资金金时间价价值；忽忽略略了了回回收收期期满后后现金金流流量；不能反映投量；不能反映投资方案方案报酬率。酬率。第六章 项目投资决策主要用途是什么？主要用途是什么？测定方案的流定方案的流动性而非性而非营利性利性2023/3/2125关于关于经营期会期会计收益率收益率关于平均投关于平均投资额与与会会计口口径径一一致致，但但没没有有考考虑资金金时间价价值，年年平平均收益受会均收益受会计政策影响。政策影响。第六章 项目投资决策（二）（二）会会计收益率收益率2023/3/2126H H公公司司B B项目目相相关关会会计数数据据如如下下，要要求求计算算该项目目会会计收益率。收益率。生生产经营年度年度1 12 2 3 3 4 4 5 5 净利利润 700 1890700 189030803080 4270 4270 5460 5460第六章 项目投资决策2023/3/2127会会计收益率特点收益率特点会会计收益率是一个静收益率是一个静态相相对量指量指标；计算算简单，易被理解，数据易，易被理解，数据易获取；取；考考虑整个整个项目寿命期的全部利目寿命期的全部利润，可以衡量盈利性；，可以衡量盈利性；无法直接利用无法直接利用净现金流量信息；金流量信息；没有考没有考虑资金金时间价价值。第六章 项目投资决策2023/3/2128二、二、贴现的分析的分析评价方法价方法（一）（一）净现值法法 净现值是是指指特特定定方方案案未未来来现金金流流入入的的现值与与未未来来现金金流流出出的的现值之之间的的差差额；或或项目目计算算期期内内各各年年净现金流量的金流量的现值之和。之和。第六章 项目投资决策2023/3/2129假假设要求的要求的报酬率酬率为10%10%，计算算H H公司公司A A方案和方案和B B方案的方案的净现值。A A方案方案净现值=8800=8800（P/AP/A，10%10%，5 5）-30000=88003.7908-30000-30000=88003.7908-30000=3359.04=3359.04（元）（元）B B方方案案净现值=-36000-3000=-36000-3000（P/FP/F，10%10%，1 1）+1070010700（P/FP/F，10%10%，2 2）+9890+9890（P/FP/F，10%10%，3 3）+9080+9080（P/FP/F，10%10%，4 4）+8270+8270（P/FP/F，10%10%，5 5）+16460+16460（P/FP/F，10%10%，6 6）=-36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513=-36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513+90800.6830+82700.6209+164600.5645+90800.6830+82700.6209+164600.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(=36900.99-38727.3=-1826.31(元元)第六章 项目投资决策2023/3/2130净现值的特点的特点净现值是一个折是一个折现的的绝对量正指量正指标；净现值大于等于大于等于0 0，方案可行，方案可行从从动态角度反映角度反映项目投入与目投入与净产出关系；出关系；不能直接反映不能直接反映项目目实际收益率水平；收益率水平；当投当投资额不等不等时，无法用，无法用NPVNPV确定独立方案的确定独立方案的优劣；劣；净现金流量和折金流量和折现率确定有一定率确定有一定难度度。第六章 项目投资决策2023/3/2131（二）（二）获利指数法利指数法 获利利指指数数是是未未来来现金金流流入入现值与与现金金流流出出现值的的比比率率，或或者者说是是投投产后后各各年年净现金金流流量量的的现值之之和和除除以以原始投原始投资的的现值。第六章 项目投资决策2023/3/21承前例，承前例，计算算H H公司公司A A方案和方案和B B方案方案获利指数。利指数。A A方案方案NPV=33359.04-30000=3359.04NPV=33359.04-30000=3359.04（元）（元）第六章 项目投资决策 B B方案方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元元)2023/3/2133获利指数特点利指数特点是一个折是一个折现的相的相对量正指量正指标。投投资方方案案的的获利利指指数数大大于于1 1，说明明其其收收益益超超过成成本本，即投即投资报酬率超酬率超过预定的定的贴现率，方案可行。率，方案可行。获利利指指数数法法的的主主要要优点点是是，可可以以进行行独独立立投投资机机会会获利能力的比利能力的比较。第六章 项目投资决策与与净现值指指标有何区有何区别？净现值是是绝对数指数指标，反映投，反映投资效益效益获利指数是相利指数是相对数指数指标，反映投，反映投资效率效率2023/3/2134（三）（三）内含内含报酬率酬率内内含含报酬酬率率是是指指能能够使使未未来来现金金流流入入量量现值等等于于未未来来现金金流流出出量量现值（或或使使投投资方方案案净现值为零零）的的贴现率。率。第六章 项目投资决策逐次逐次测试插插值法法内含内含报酬率就是方案本身的投酬率就是方案本身的投资报酬率酬率2023/3/2135承前例，承前例，计算算H H公司公司B B方案内含方案内含报酬率。酬率。第六章 项目投资决策贴现率率 净现值8%921.548%921.54IRR 0IRR 010%-1826.3110%-1826.312023/3/2136第六章 项目投资决策 符合年金形式，可直接利用年金符合年金形式，可直接利用年金现值系数插系数插值思考：什么条件下符合？思考：什么条件下符合？原始投原始投资在建在建设起点一次投入，起点一次投入，没有建没有建设期，期，生生产经营期每年的期每年的净现金流量相等。金流量相等。2023/3/2137承前例，承前例，计算算H H公司公司A A方案内含方案内含报酬率。酬率。第六章 项目投资决策2023/3/2138内含内含报酬率特点酬率特点内含内含报酬率是一个折酬率是一个折现的相的相对量正指量正指标。当当IRR IRR 大大于于等等于于资本本成成本本或或要要求求的的投投资收收益益率率，方案可行。方案可行。IRRIRR从从动态角角度度直直接接反反映映投投资项目目实际收收益益水水平平；计算不受折算不受折现率影响。率影响。计算算过程比程比较麻麻烦。第六章 项目投资决策2023/3/21392023/3/21第六章 项目投资决策40指指标间的比的比较相同点：相同点：第一，考第一，考虑了了资金金时间价价值；第二，考第二，考虑了了项目期限内全部的增量目期限内全部的增量现金流量；金流量；第第三三，受受建建设期期的的长短短、回回收收额的的有有无无以以及及现金金流流量量的的大大小小的影响；的影响；第四，在第四，在评价价单一方案一方案可行与否的可行与否的时候，候，结论一致。一致。当当净现值0 0时，获利利指数指数1 1，内含，内含报酬率酬率资本成本率；本成本率；当当净现值0 0时，获利利指数指数1 1，内含，内含报酬率酬率资本成本率；本成本率；当当净现值0 0时，获利利指数指数1 1，内含，内含报酬率酬率资本成本率。本成本率。2023/3/21第六章 项目投资决策41指指标间的比的比较不同不同点：点：指指标净现值获利指数利指数内含内含报酬率酬率指指标性性质绝对指指标相相对指指标相相对指指标指指标反映的收益反映的收益特性特性衡量投衡量投资的效的效益益衡量投衡量投资的效的效率率衡量投衡量投资的的效率效率是是否否受受设定定折折现率的影响率的影响是是（折折现率率的的高高低低将将会会影影响响方方案的案的优先次序）先次序）否否是否反映是否反映项目投目投资方案本身方案本身报酬酬率率否否是是项目现金流量时间分布折现率获利指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A内含报酬率52%，B内含报酬率90%第四第四节 项目投目投资决策决策评价方法的价方法的应用用一、独立方案投一、独立方案投资决策决策完全具完全具备财务可行性可行性 主主要要指指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次次要要指指标（PPPP）和和辅助指助指标全部全部显示可行示可行基本具基本具备财务可行性可行性主主要要指指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显示示可可行行，次次要要指指标（PPPP）或）或辅助指助指标显示不可行示不可行第六章 项目投资决策2023/3/2142完全不具完全不具备财务可行性可行性主主要要指指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次次要要指指标（PPPP）和和辅助指助指标全部全部显示不可行示不可行基本不具基本不具备财务可行性可行性主主要要指指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显示示不不可可行行、次次要要指指标（PPPP）或）或辅助指助指标显示可行示可行第六章 项目投资决策2023/3/2143例例:某企某企业拟进行一行一项固定固定资产投投资，该项目的目的现金金流量表（部分）如下：流量表（部分）如下：现金流量表（部分）价金流量表（部分）价值单位：万元位：万元 t t项目目建建设期期经营期期合合计0 01 12 23 34 45 56 6净现金流量金流量-1000-1000-1000-100010010010001000（B B）100010001000100029002900累累计净现金金流量流量-1000-1000-2000-2000-1900-1900（A A）9009001900190029002900-折折现净现金金流量流量-1000-1000-943.4-943.48989839.6839.61425.81425.8747.3747.37057051863.31863.32023/3/21第六章 项目投资决策44（1 1）计算上表中用英文字母表示的算上表中用英文字母表示的项目的数目的数值。答案：（答案：（1 1）计算表中用英文字母表示的算表中用英文字母表示的项目：目：（A A）=-1900+1000=-900=-1900+1000=-900（B B）=900-=900-（-900-900）=1800=1800 2023/3/21第六章 项目投资决策45（2 2）计算或确定下列指算或确定下列指标：静静态投投资回收期；回收期；净现值；原始投原始投资现值；获利指数。利指数。答案：答案：静静态投投资回收期：回收期：不包括建不包括建设期的投期的投资回收期回收期=3.5-1=2.5=3.5-1=2.5（年）（年）净现值为1863.31863.3万元万元原始投原始投资现值=1000+943.4=1943.4=1000+943.4=1943.4（万元）（万元）获利指数利指数=（89+839.6+1425.8+747.3+70589+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96/1943.4=1.96 2023/3/21第六章 项目投资决策46（3 3）评价价该项目的目的财务可行性。可行性。答案：答案：该项目的目的净现值1863.31863.3万元万元0 0获利指数利指数1.961.961 1包括建包括建设期的投期的投资回收期回收期3.53.5年年6/26/2年年该项目基本具有目基本具有财务可行性。可行性。2023/3/21第六章 项目投资决策47二、互斥方案的比二、互斥方案的比较决策决策（一）（一）项目目计算期相同算期相同直接比直接比较法法比比较净现值大小，取大的方案大小，取大的方案运用直接比运用直接比较法法应注意注意问题l净现值比比较法具有普通的适用性；法具有普通的适用性；l当当项目目的的原原始始投投资额相相同同时，也也可可通通过比比较投投资方案的方案的获利指数法（利指数法（PIPI）的大小来）的大小来选择最最优方案；方案；l内含内含报酬率不能直接用于互斥方案的比酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。决策。第六章 项目投资决策2023/3/2148二、互斥方案的比二、互斥方案的比较决策决策（一）（一）项目目计算期相同算期相同差量分析法差量分析法差差量量分分析析法法是是指指根根据据两两个个投投资方方案案差差量量的的净现金金流流量量（记作作NCFNCF）计算算差差量量净现值（NPVNPV），或或差差额投投资内内含含报酬酬率率（IRRIRR），从从而而判判断断方方案案优劣的方法。劣的方法。差差量量分分析析法法经常常被被用用于于固固定定资产更更新新改改造造项目目的的决策中。决策中。2023/3/21第六章 项目投资决策49差量分析法的基本原理差量分析法的基本原理假假设有有A A和和B B两个投两个投资项目，目，A A方案的投方案的投资额大，大，B B方案方案的投的投资额小。我小。我们可以把可以把A A方案看成是方案看成是B B方案和方案和C C方案之和。方案之和。C C方案的投方案的投资是是A A方案的投方案的投资额与与B B方案投方案投资额之差。之差。C C方案的方案的净现金流量等于金流量等于A A方案的方案的净现金流量减去金流量减去B B方案方案的的净现金流量而形成的差量金流量而形成的差量净现金流量。金流量。根据差量根据差量净现金流量金流量计算的差量算的差量净现值，或差，或差额投投资内含内含报酬率，酬率，实质上就是上就是C C方案的方案的净现值或内含或内含报酬率。酬率。如果差量如果差量净现值大于零或差大于零或差额投投资内含内含报酬率大于基酬率大于基准准贴现率，率，C C方案具有方案具有财务可行性，意味着可行性，意味着A A方案方案优于于B B方方案，即原始投案，即原始投资额较大的方案大的方案较优；反之，；反之，B B方案方案为优，即原始投即原始投资小的方案小的方案为优。2023/3/21第六章 项目投资决策50差量分析法的差量分析法的应用用例例:H:H公公司司考考虑用用一一台台新新设备来来代代替替旧旧设备，以以减减少少成成本本，增增加加收收益益。旧旧设备原原购置置成成本本为4000040000元元，已已使使用用5 5年年，估估计还可可使使用用5 5年年，已已提提折折旧旧2000020000元元，假假定定使使用用期期满后后无无残残值，如如果果现在在出出售售可可得得价价款款1000010000元元。新新设备的的购置置成成本本为6000060000元元，估估计可可使使用用5 5年年，期期满有有残残值1000010000元元，使使用用新新设备可可使使每每年年付付现成成本本节约2000020000元元。假假定定该公公司司的的资本本成成本本为10%10%，所所得得税税率率30%30%。新新、旧旧设备均均用用直直线折折旧旧法法计提提折折旧旧。要要求求：就就该公公司司是是继续使用旧使用旧设备，还是更新改造作出决策。是更新改造作出决策。2023/3/21第六章 项目投资决策51差量分析法的差量分析法的应用用出售旧出售旧设备现金流入金流入 =10000+=10000+（20000-1000020000-10000）30%=13000 30%=13000（元）（元）初始投初始投资0 0=60000-13000=47000=60000-13000=47000（元）（元）年折旧年折旧额=10000-4000=6000=10000-4000=6000（元）（元）年年净利利润 =0-=0-（-20000+6000-20000+6000）（1-30%1-30%）=9800=9800（元）（元）营业净现金流量金流量1-51-5=9800+6000=15800=9800+6000=15800（元）（元）终结现金流量金流量5 5=10000-0=10000=10000-0=10000（元）（元）NPV=15800NPV=15800（P/AP/A，10%10%，5 5）+10000+10000（P/FP/F，10%10%，5 5）-47000=19103.64-47000=19103.64（元）（元）更更新新改改造造后后可可为企企业增增加加净现值19103.6419103.64元元，应更更新改造。新改造。2023/3/21第六章 项目投资决策52（二）（二）项目目计算期不相同算期不相同年等年等额净回收回收额法法年年等等额净回回收收额法法是是指指通通过比比较各各投投资方方案案年年等等额净回收回收额的大小来的大小来选择最最优方案的决策方法。方案的决策方法。第六章 项目投资决策2023/3/2153例例题：Y Y公公司司拟投投资建建设一一条条新新生生产线。现有有二二个个方方案案可可供供选择：A A方方案案的的原原始始投投资为700700万万元元，项目目计算算期期为1010年年，净现值为756756万万元元；B B方方案案的的原原始始投投资为15001500万万元元，项目目计算算期期为1515年年，净现值为805805万万元元。假假定定该公公司司的的资本本成成本本为10%10%。要要求求：用用年年等等额净回回收收额法法为Y Y公公司司作作出出投投资决策。决策。解答：两个投解答：两个投资方案的方案的计算期不同，需要算期不同，需要进一步一步计算算这两个方案的年等两个方案的年等额净回收回收额法。法。lA A方案的年等方案的年等额净回收回收额=756=756（P/AP/A，10%10%，1010）=7566.1446=123.03(=7566.1446=123.03(万元万元)lB B方案的年等方案的年等额净回收回收额=805=805（P/AP/A，10%10%，1515）=8057.6061=105.84(=8057.6061=105.84(万元万元)lA A方案的年等方案的年等额净回收回收额大于大于B B方案，方案，应选择A A方案。方案。第六章 项目投资决策2023/3/21542023/3/21第六章 项目投资决策55（二）（二）项目目计算期不相同算期不相同方案重复法方案重复法方案重复法方案重复法又又称称最最小小公公倍倍数数法法，是是将将各各方方案案计算算期期的的最最小小公公倍倍数数作作为比比较方方案案的的计算算期期，进而而调整整有有关关指指标，并据以并据以进行互斥方案的比行互斥方案的比较决策的方法。决策的方法。P.218 P.218【例例6-246-24】例：某企例：某企业准准备投投资一个完整工一个完整工业建建设项目，所在目，所在的行的行业基准折基准折现率（率（资本成本率）本成本率）为10%10%，分，分别有有A A、B B、C C三个方案可供三个方案可供选择。（1 1）A A方案的有关方案的有关资料如下：金料如下：金额单位：元位：元 计算期算期项目目0 01 12 23 34 45 56 6合合计净现金流量金流量-60000-600000 030000300003000030000200002000020000200003000030000折折现的的净现金流量金流量-60000-600000 02479224792225392253913660136601241812418169351693530344303442023/3/21第六章 项目投资决策56已知已知A A方案的投方案的投资于建于建设期起点一次投入，建期起点一次投入，建设期期为1 1年，年，该方案年等方案年等额净回收回收额为69676967元。元。（2 2）B B方案的方案的项目目计算期算期为8 8年，包括建年，包括建设期的静期的静态投投资回收期回收期为3.53.5年，年，净现值为5000050000元，年等元，年等额净回收回收额为93709370元。元。（3 3）C C方案的方案的项目目计算期算期为1212年，包括建年，包括建设期的静期的静态投投资回收期回收期为7 7年，年，净现值为7000070000元。元。要求：要求：（1 1）计算或指出算或指出A A方案的下列指方案的下列指标：包括建包括建设期的期的静静态投投资回收期；回收期；净现值。2023/3/21第六章 项目投资决策57答案：答案：因因为A A方案第三年的累方案第三年的累计净现金流量金流量300003000030000300000 060000600000 0所以所以该方案包括建方案包括建设期的静期的静态投投资回收期回收期3 3（年）（年）净现值折折现的的净现金流量之和金流量之和3034430344（元）（元）2023/3/21第六章 项目投资决策58（2 2）评价价A A、B B、C C三个方案的三个方案的财务可行性。可行性。答案：答案：对于于A A方案：方案：由于由于净现值（3034430344元）大于元）大于0 0，包括建，包括建设期的投期的投资回收期回收期3 3年年6/26/2年，所以年，所以该方案完全具方案完全具备财务可可行性；行性；对于于B B方案：方案：由于由于净现值（5000050000元）大于元）大于0 0，包括建，包括建设期的静期的静态投投资回收期回收期为3.53.5年小于年小于8/28/2年，所以年，所以该方案完全具方案完全具备财务可行性；可行性；对于于C C方案：方案：由于由于净现值（7000070000元）大于元）大于0 0，包括建，包括建设期的静期的静态投投资回收期回收期为7 7年大于年大于12/212/2年，所以年，所以该方案基本具方案基本具备财务可行性。可行性。2023/3/21第六章 项目投资决策59（3 3）计算算C C方案的年等方案的年等额净回收回收额。答案：答案：C C