长江商学院：组合与价值投资bilo.pptx
长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1 1页页金融市场与投资金融市场与投资组合与价值投资组合与价值投资梅建平教授梅建平教授长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第2 2页页提纲及重要概念提纲及重要概念uu相关性相关性uu最优投资组合最优投资组合uu价值投资价值投资PEPE，PBPB（并购时机）（并购时机）uu趋势交易追涨杀跌趋势交易追涨杀跌uu个人理财（组合，复利）个人理财（组合，复利）长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第3 3页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第4 4页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第5 5页页Source:David Geltner,MIT长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第6 6页页Will Rogers 曾经说:“拿出你所有的储蓄买入一些好股票，一直持有到它们上涨后卖掉。如果股票不涨，就不要去买.注意:当主要的赌注赚钱时，人们总是抱怨分散化长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第7 7页页国际配置国际配置公司公司建议外国资产在总资产中建议外国资产在总资产中的配置比例的配置比例高盛高盛15%15%20%20%JP JP 摩根摩根10%10%15%15%莱曼莱曼约约 12%12%美林美林0%0%10%10%摩根斯坦利摩根斯坦利25%25%35%35%美国信托美国信托8%8%11%11%Wells Wells 资本管理资本管理约约15%15%长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第8 8页页国际分散化国际分散化uu国际投资的好处国际投资的好处 潜在的高额回报潜在的高额回报(市场分割市场分割)分散化后的低风险分散化后的低风险uu新兴市场间短期和长期的新兴市场间短期和长期的相关性相关性相关性相关性uu在市场发生危机时，短期相关度趋于上升在市场发生危机时，短期相关度趋于上升uu新兴与发达市场间长期相关度的波动性趋于减少。新兴与发达市场间长期相关度的波动性趋于减少。长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第9 9页页日本人知道如何储蓄,但他们还需要学习如何更好地利用资金（本国偏差）日本个人金融资产日本个人金融资产,9.6万亿美元万亿美元长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1010页页美国投资者的资产组合更为分散美国的个人金融资产*,21万亿美元长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1111页页10家最大的美国跨国公司Source:福布斯长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1212页页国际分散化的障碍国际分散化的障碍uu缺乏信息缺乏信息uu交易困难交易困难(成本高成本高)uu外汇风险和政治风险外汇风险和政治风险(模棱两可模棱两可)uu收益不确定收益不确定 uu最佳的方法是什么最佳的方法是什么?你不需要到海外投资，用你不需要到海外投资，用ADRs ADRs 就能得到大部就能得到大部分收益分收益长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1313页页新兴市场积极的资产管理新兴市场积极的资产管理uu新兴市场回报的可预测性新兴市场回报的可预测性uu市场过度反应，或投资者要求的超额风险溢价市场过度反应，或投资者要求的超额风险溢价uu随时间变动的期望回报和风险，需要一个动态的资随时间变动的期望回报和风险，需要一个动态的资产配置模型产配置模型uu目标目标:通过精心的风险管理，胜过基准收益率通过精心的风险管理，胜过基准收益率长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1414页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1515页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1616页页Smith Barney 模型模型:将这些因素合并起来加以考虑将这些因素合并起来加以考虑uu使用哪些变量使用哪些变量?uu如何对其进行分组如何对其进行分组?uu对每组赋予多大权重对每组赋予多大权重?uu对每组内的每个变量赋予多大权重对每组内的每个变量赋予多大权重?uu构建好模型类似于烹饪构建好模型类似于烹饪构建好模型类似于烹饪构建好模型类似于烹饪长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1717页页Smith Barney模型模型(50%,5%,20%,5%,20%)uu价值价值:P/E,P/E(P/E,P/E(预测值预测值),),P/B P/B 和收益率差距和收益率差距uu增长增长:下一年度收益和下一年度收益和GDPGDP的增长的增长uu风险风险:经常账户经常账户/GDP,GDP,真实汇率的高估真实汇率的高估,BetaBeta值值uu利率利率:真实利率的变动真实利率的变动uu趋势趋势:收益修正和价格变动收益修正和价格变动uu问题问题:如何将排序转变为权重如何将排序转变为权重?长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1818页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第1919页页长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第2020页页Smith Barney 模型的利弊模型的利弊uu市场吸引力强市场吸引力强市场吸引力强市场吸引力强:直观，易于理解直观，易于理解直观，易于理解直观，易于理解uu灵活灵活灵活灵活:变量和权重能根据市场条件的变化进行调整变量和权重能根据市场条件的变化进行调整变量和权重能根据市场条件的变化进行调整变量和权重能根据市场条件的变化进行调整uu信息及时信息及时信息及时信息及时:使用市场信息使用市场信息使用市场信息使用市场信息uu多重共线性多重共线性多重共线性多重共线性:相似的信息相似的信息相似的信息相似的信息 uu没有对政治和其他风险因素进行调整没有对政治和其他风险因素进行调整没有对政治和其他风险因素进行调整没有对政治和其他风险因素进行调整uu交易成本比指数中的要高交易成本比指数中的要高交易成本比指数中的要高交易成本比指数中的要高 长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第2121页页对该估值方法的一个谨慎提示对该估值方法的一个谨慎提示uuP/B P/B 并非在每个国家都起作用并非在每个国家都起作用uuP/P/现金流量现金流量 并非在所有地方都起作用并非在所有地方都起作用uuP/E P/E 跟踪和预测并非在所有地方都起作用跟踪和预测并非在所有地方都起作用 uu高抛低吸可能不奏效高抛低吸可能不奏效(泰国的例子泰国的例子)长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第2222页页泰国泰国DS市场价格指数市场价格指数从95年1月5 到00年2月28日，周数据199519961997199819992000020040060080010001200HIGH 1100.99 2-8-96 LOW 117.06 9-3-98 LAST 251.62来源:DATASTREAM长江长江EMBAEMBA长江长江EMBAEMBA学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民经世济民学以致用学以致用学以致用学以致用 经世济民经世济民经世济民经世济民第第2323页页总结总结uu不学田中先生不学田中先生uu鸡蛋不要放在一个蓝子里鸡蛋不要放在一个蓝子里uu学会价值投资学会价值投资uu学会个人投资学会个人投资uu复利威力无比复利威力无比
