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第五章第五章 投资管理投资管理第一节 投资管理概述一、一、投资的概念及意义投资的概念及意义（一）投资的概念（一）投资的概念投资是指将一定的资财投放于一定的对象，以期望在未来取得经济效益或社会效益的经济行为。(二二)投资的意义投资的意义1投资是企业维持简单再生产的前提条件投资是企业维持简单再生产的前提条件2投资是企业进行扩大再生产的必要手段投资是企业进行扩大再生产的必要手段3投资是企业获得收益的前提条件投资是企业获得收益的前提条件4投资是企业利润分配的前提投资是企业利润分配的前提5投资是企业筹资的目的投资是企业筹资的目的二、投资的分类二、投资的分类1直接投资与间接投资直接投资与间接投资2长期投资与短期投资长期投资与短期投资3对内投资和对外投资对内投资和对外投资4确定性投资、风险投资和不确定性投资确定性投资、风险投资和不确定性投资三、影响投资决策的基本因素三、影响投资决策的基本因素（一）货币的时间价值（一）货币的时间价值（二）投资的风险报酬（二）投资的风险报酬（三）资本成本（三）资本成本（四）现金流量（四）现金流量第二节 现金流量一、现金流量的概念及构成所谓现金流量是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括企业的库存现金、银行存款和其他货币资金，而且包括项目需要投入的、企业已经拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。（一）现金流入量（一）现金流入量现金流入量是指投资项目引起的现金收入的增加额。包括：营业现金流入。即投资项目投入使用以后在其寿命期内由于生产经营所带来的现金净流入量，计算公式如下：营业现金流入=销售收入-付现成本-所得税 =销售收入-（销售成本-折旧）-所得税 =税后净利+折旧投资的固定资产报废时的残值收入或者中途变价收入投资的固定资产使用期满时收回的垫支的流动资金。（二）现金流出量（二）现金流出量现金流出量是指投资项目在整个投资或 回收过程中引起的企业现金支出的增加额，包括：固定资产投资支出 垫支流动资金支出（三）现金净流量（三）现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量=各年税后利润总额+各年折旧总额-固定资产投资支出-垫支流动资金支出-维护修理费用支出+固定资产残值回收+回收垫支流动资金现金净流量=付现成本节约额=（原付现成本-现付现成本）二、投资决策中现金流量的分析二、投资决策中现金流量的分析第一，在项目的整个有效年限内，税后净利润总计与不考虑货币时间价值的现金净流量总计是相等的，因此现金净流量可以取代税后净利润作为评价投资项目经济效益的指标。第二，利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊配、成本的计算等人为因素的影响，而现金流量不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。第三，采用现金流量有利于科学地体现现金的时间价值差异；而利润的计算，是根据权责发生制原则计算的，并不考虑现金收付的时间。第四，在投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏的状况更为重要。第三节 项目投资管理一、项目投资概念与特点一、项目投资概念与特点项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。由于长期投资中固定资产所占的比重往往非常大，所以长期投资有时专指固定资产投资。项目投资的直接投资主体是企业自身，与其他形式的投资相比，具有投资数额多、影响时间长(至少一年或一个营业周期以上)、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。一旦决策失误，会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会造成企业破产清算。因此企业应该按照一定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证决策的正确有效。二、项目投资决策程序二、项目投资决策程序第一，确定决策目标；第二，提出各种可能的投资方案；第三，估算各种技资方案预期的现金流量；第四，估计预期现金流量的风险程度；第五，确定资本成本的一般水平或项目期望投资收益率；第六，选择各种合理的决策方法，对各种投资方案进行比较选优；第七，项目实施后，不断地进行评估和控制。三、三、项目投资的评价方法项目投资的评价方法项目投资决策的一般评价方法可以分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。其主要区别在于前者考虑货币的时间价值，计算较为复杂，但是更为科学合理；后者没有考虑货币的时间价值，计算较为简便，但是科学性欠佳。(一一)贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法包括净现值法净现值法、现值指数法现值指数法和内内含报酬率法含报酬率法三种。1.净现值法净现值法净现值是指特定投资方案未来现金流入量和现金流出量按预定贴现率贴现为现值后的差额。预定贴现率也就是企业所要求的最低投资报报酬率。净现值是该投资方案给企业增加的净价值。净现值法的一般规则是：（1）如果净现值为正数，表明该投资方案的现金流入量现值大于现金流出量现值，该投资方案的投资报酬率大于预定贴现率，该方案可行；（2）如果净现值为负数，表明该投资方案的现金流入量现值小于现金流出量现值，该投资方案的投资报酬率小于预定贴现率，该方案不可行；（3）净现值大的方案优于净现值小的方案。NPV=_式中NPV净现值；n投资所涉及的年限；Ik第k年的现金流入量；Ok第k年的现金流出量；i预定的贴现率。净现值的公式可表达为如下形式：净现值=未来报酬的总现值-投资总现值 =现金流入总现值-现金流出总现值 期 间X方案Y方案Z方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0-40000-18000-240001360023600-3600240012009200264802648060001200012009200360001200012009200合 计10080100808400840036003600【例5-2】设某企业有X、Y、Z三个投资机会，有关的资料如表5-2所示。企业预定的贴现率为10%。X方案净现值=236000.9091+264800.8264-40000=43338-40000=3338（元）Y方案净现值=24000.9091+120000.8264+120000.7513-18000=21114-18000=3114(元)Z方案净现值=92002.487-24000=22880-24000=-1120(元)由上述计算结果可知道：X方案和Y方案的净现值为正数，表明该投资方案的投资报酬率大于预定贴现率，该方案可行；Z方案的净现值为负数，表明该投资方案的投资报酬率小于预定贴现率，该方案不可行；X方案的净现值3338元大于Y方案的净现值3114元，所以X方案较优。净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法，具有广泛的适用性。净现值法应用的主要问题有三个：一是如何确定贴现率，其中一种方法是根据资金成本来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。前一种方法由于计算资金成本比较困难，故限制了其应用范围，后一种方法根据资金的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。二是不能揭示该项目的实际报酬率是多少。三是在投资规模不等的情况下，不能做出投资决策的判断。2.现值指数法现值指数法现值指数是指特定投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率，亦称现值比率、获利指数等。现值指数法是根据某一投资方案的现值指数是否大于1来确定该方案是否可行的决策分析方法。现值指数法的一般规则是：（1）如果现值指数大于1，该投资方案则可行；（2）如果现值指数小于1，该投资方案不可行；（3）现值指数大的方案优于现值指数小的方案。PI=现值指数法的主要优点是：（1）现值指数法可以用于对独立投资机会获利能力的评价；（2）现值指数法可以用于投资规模不同的方案之间的比较。现值指数法的缺点是：未能揭示该项目的实际报酬率是多少。现值指数可以看成是一元原始投资可望获得的现值净收益，由此可见，现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。3.内含报酬率法内含报酬率法内含报酬率是指使投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率，亦即使投资方案的净现值为零的贴现率。内含报酬率法应用的一般规则是：如果备选方案的内含报酬率高于预定的贴现率，则方案可行；如果备选方案的内含报酬率低于预定的贴现率，则方案不可行；内含报酬率高的方案比内含报酬率低的方案要好。计算内含报酬率（IRR)的公式如下：=即：现金流入量现值=现金流出量现值 未来报酬的总现值-全部投资的总现值=0（二）（二）非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法在评价备选的投资方案时，不考虑货币的时间价值，把不同时期的货币看成是等效的。非贴现的分析评价方法主要有回收期法和会计收益率法两种。1.回收期法回收期法回收期法是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。一般地说，回收期越短越好。运用回收期法进行决策时，要将投资方案的回收期与投资者主观上既定的期望回收期进行比较。如果投资方案的回收期短于期望回收期，则可以接受该投资方案；如果投资方案的回收期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。投资回收期的计算公式为：(1)在原始投资一次性支出，每年现金净流量相等时：回收期=原始投资额每年现金净流量(2)如果每年现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则回收期n将符合下列条件：=回收期法不仅简便，而且被视为能显示各个备选方案的相对风险。回收期法主要有两个缺点：（1）它没有考虑回收期后所产生的现金流量，有些急功近利，有战略意义的固定资产投资，往往早期收益不高，而后期收益较高。（2）回收期也未考虑货币的时间价值。因此运用回收期法，常常导致决策失误，为了减少固定资产投资的风险，企业在决策时，必须辅之以其他方法。2.会计收益率法会计收益率法会计收益率法是指年平均净收益与原始投资额的比率。这个比率越高，说明获利能力越强。其计算公式为：会计收益率=年平均净收益原始投资额（三）（三）项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用1.固定资产更新决策固定资产更新决策2.资本限量决策资本限量决策3.购进或租赁设备决策购进或租赁设备决策四、项目投资的风险分析四、项目投资的风险分析（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法投资风险分析最常用的方法是风险调整贴现率法。K=i+bQ式中：K风险调整贴现率；i无风险贴现率；b风险报酬斜率；Q风险程度。假设i为已知，为了确定K，需要先确定Q和b。（二）肯定当量法（二）肯定当量法NPV=-A式中att年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间；i无风险的贴现率；CFAT税后现金流量。变异系数 肯定当量系数0.000.07 10.080.15 0.90.160.23 0.80.240.32 0.70.330.42 0.60.430.54 0.50.550.70 0.4第四节 证券投资管理一、证券投资的目的及分类一、证券投资的目的及分类(一一)证券投资的概念及目的证券投资的概念及目的证券投资是指企业、个人或其他社会组织为特定的经营目的或获取收益，在证券市场买卖有价证券的经济行为。一般来说，证券投资的终极目的是企业财富最大化，但在具体的证券投资业务中，其目的有如下表现。1为了获取较高的投资收益为了获取较高的投资收益2为了获取长期稳定的收益为了获取长期稳定的收益3为了某些特定的目的为了某些特定的目的(二二)证券投资的分类证券投资的分类1按发行主体划分按发行主体划分可分为政府债券、金融债券、企业债券及企业股票四种基本类型。2按照投资时间划分按照投资时间划分可分为长期证券投资和短期证券投资两种。3按投资收益的稳定性划分按投资收益的稳定性划分可分为固定收益的证券投资与非固定收益的证券投资两种。二、债券投资（一）债券的分类（一）债券的分类1按发行主体分类按发行主体分类分为政府债券、金融债券和公司债券三种。2按期限长短分类按期限长短分类分为短期债券、中期债券和长期债券三种。3按利率是否固定分类按利率是否固定分类分为固定利率债券和浮动利率债券两种。4按是否记名分类按是否记名分类分为记名债券和无记名债券两种。5按是否上市流通分类按是否上市流通分类分为上市债券和非上市债券两种6按已发行时间分类按已发行时间分类分为新上市债券和已流通在外的债券两种。（二）债券投资的收益评价（二）债券投资的收益评价1债券价值的计算债券价值的计算典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：V=+式中V债券价值；I每年的利息；M到期的本金；i贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n债券到期前的年数。2.债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即：现金流出=现金流入购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数V=I(P/A，i，n)+M(P/F，i，n)式中:V债券的价格；I每年的利息；M面值；n到期的年数；i贴现率。（三）债券投资的风险分析（三）债券投资的风险分析1违约风险违约风险2利率风险利率风险3购买力风险购买力风险4变现力风险变现力风险5再投资风险再投资风险三、三、股票投资股票投资（一）（一）股票投资的特点股票投资的特点1股票投资是权益性投资股票投资是权益性投资2股票投资的风险大股票投资的风险大3股票投资的收益不稳定股票投资的收益不稳定4股票价格的波动性大股票价格的波动性大（二）股票价值的评估（二）股票价值的评估1股票评价的基本模式股票评价的基本模式股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。V=式中dtt年的股利；k贴现率，即必要的收益率；t年份。2零成长股票的价值零成长股票的价值假设未来各期股利d相同，投资者长期持有股票不出售，则股票价值为：V=d/k3固定成长股票的价值固定成长股票的价值企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。这种情况下的股票估价模型为：V=式中:d0上年的股利；g每年股利比上年的增长率。（三）股票投资的风险（三）股票投资的风险1经营性风险经营性风险2价格波动性风险价格波动性风险3流动性风险流动性风险四、证券投资组合 普通股票投资的潜在报酬率比其他投资高,但也是风险最大的证券投资。对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵销，使证券组合在保持特定收益水平的条件下把风险减小到最低限度，或者在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。（一）证券组合的定性分析（一）证券组合的定性分析1确定投资目标确定投资目标2选择证券选择证券3监视和调整监视和调整(二二)证券投资组合应用的限制条件证券投资组合应用的限制条件1.必须是有效的资本市场必须是有效的资本市场2.市场的非垄断性市场的非垄断性本章结束