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电力企业电力企业收益法评估案例收益法评估案例讲解讲解北京中企华资产评估有限责任公司北京中企华资产评估有限责任公司刘登清刘登清中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society目目 录录 一、企业价值评估指导意见（试行）对收益法的基本要求和具体要求二、三个电力企业收益法评估案例分析及点评（火电、水电及风电，详见PDF文件）三、通过电力企业收益法评估案例看收益法评估的具体应用及实务操作中应注意的一些问题2中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society第一部分第一部分企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）对收益法评估的有关要求对收益法评估的有关要求3中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求1、企业价值评估中的收益法的定义、企业价值评估中的收益法的定义第三条 本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。第二十四条 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。4中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求2、收益法的选择及其适用性、收益法的选择及其适用性第二十三条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。第二十五条 注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。第四条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守本指导意见。第五条 注册资产评估师执行与企业价值评估相关的其他业务，可以参照本指导意见。5中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求3、如何避免收益法的缺陷？、如何避免收益法的缺陷？第六条 注册资产评估师应当经过企业价值评估方面的专门教育和培训，具备相应的专业知识和经验，能够胜任所执行的企业价值评估业务。第七条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不得出现对评估结论具有重要影响的实质性疏漏和错误，不得以预先设定的价值作为评估结论。第八条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当熟知、理解并恰当运用企业价值评估方法和程序，形成合理的评估结论。6中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求3、如何避免收益法的缺陷？、如何避免收益法的缺陷？第九条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当获取充分信息，并进行审慎分析，确信信息来源是可靠和适当的。第十条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。第十一条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，可以聘请相关专家协助工作，但应当采取必要措施确信专家工作的合理性。7中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求4、如何开展收益法评估？、如何开展收益法评估？第十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当明确下列事项：（一）委托方的基本情况；（二）委托方以外的其他评估报告使用者；（三）被评估企业的基本情况；（四）评估目的；（五）评估对象及其相关权益状况；（六）价值类型及其定义；（七）评估基准日；（八）评估假设及限定条件；（九）注册资产评估师认为需要明确的其他事项。8中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求4、如何开展收益法评估？、如何开展收益法评估？第二十条 注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明。第十三条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的等相关条件选择适当的价值类型。9中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求4、如何开展收益法评估？、如何开展收益法评估？第十四条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括：（一）被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；（六）评估对象以往的评估及交易情况；（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；（十）资本市场、产权交易市场的有关信息；（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。10中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求4、如何开展收益法评估？、如何开展收益法评估？第十五条 注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和参考企业经过审计的财务报表。无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行分析，履行应有的专业判断程序。第十六条 注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：（一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；（二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；（四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。11中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求4、如何开展收益法评估？、如何开展收益法评估？第十七条 注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。第十八条 注册资产评估师应当知晓评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值。如果相关权益人有权启动被评估企业清算程序，注册资产评估师应当根据委托，分析评估对象在清算前提下价值大于在持续经营前提下价值的可能性。12中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求5、收益法评估的主要参数、收益法评估的主要参数第二十六条 收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。第二十七条 注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时,应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。13中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求5、收益法评估的主要参数、收益法评估的主要参数第二十八条 注册资产评估师应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。第十九条 注册资产评估师在对具有多种经营业务、涉及多种行业的企业进行企业价值评估时，应当针对各种业务类型，分别进行分析。第二十九条 注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。14中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求6、评估结论的确定、评估结论的确定第二十一条 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。第二十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。15中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求6、评估结论的确定、评估结论的确定第三十八条 注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。16中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society一、一、企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的要求的要求7、评估披露、评估披露第四十二条 注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况,在评估报告中对被评估企业的基本情况进行说明，通常包括：（一）企业名称、类型与组织形式；（二）企业历史状况；（三）企业主要产品或服务；（四）市场和客户状况；（五）企业管理状况；（六）季节或周期因素对企业运营的影响；（七）企业运营常规流程；（八）企业主要资产状况，包括有形资产、无形资产，以及主要负债；（九）企业发展前景；（十）企业、股权等以往市场交易情况；（十一）相关竞争状况；（十二）影响企业生产经营的宏观经济因素；（十三）影响企业生产经营的行业发展前景；（十四）其他需要说明的企业状况。17中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society第二部分第二部分三个电力企业收益法评估案例分析及点评三个电力企业收益法评估案例分析及点评18中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、案例分析及点评二、案例分析及点评1、案例来源本讲座共有3个案例，为了保密要求，对评估机构名称和评估对象名称均用字母替代，部分内容作了删减，尽管如此，还是希望各位同仁不要对号入座，谨慎使用；通过本案例分析，我们可以了解到目前国内评估机构对电力企业收益法评估的具体方法、存在的问题以及需要进一步发展、改进的空间。19中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、案例分析及点评二、案例分析及点评2、本案例分析希望达到的目的：1）通过案例分析了解电力行业（火电、水电、风电)收益法评估的特点及主要操作过程，包括收益期及预测期的确定、收益的预测、终值的确定、折现率的确定等；2）了解业务分析的具体方法3）了解财务报表分析的具体方法4）了解可比公司的选择方法5）了解风险的判断方法20中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society二、案例分析及点评二、案例分析及点评3、案例分析及点评火电企业（1-50）水电企业（51-80）风电企业（81-99）详见PDF文件21中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society第三部分第三部分总结：收益法评估的具体应用总结：收益法评估的具体应用及实务操作中应注意的一些问题及实务操作中应注意的一些问题22中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、三、收益法评估要点收益法评估要点1、确定评估对象：企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值 2、了解被评估企业的基本情况及财务状况3、了解被评估企业所处行业及可比公司4、确定价值类型5、分析收益法的适用性6、了解被评估企业资产配置和使用情况，特别是企业主要经营性资产情况，界定非经营性资产、负债和溢余资产。对经营性资产采用收益法进行评估，对非经营性资产、负债和溢余资产根据具体情况选用适当的评估方法评估7、流动性的考虑8、控股权溢价和少数股权折价的考虑23中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点收益法评估的技术操作路径：收益法评估的技术操作路径：1、收益法评估模型的选取2、收益期及预测期的确定3、收益预测4、终值计算5、折现率的确定6、如何折现？7、有息负债8、收益法评估结果与资产基础法、市场法评估结果的比较分析24中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-1 收益法评估模型的选取1、直接法：股东全部权益价值2、间接法：股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债25权益价值营业价值债务价值对债权人的现金流量对股东的现金流量营业自由现金流量用加权平均资本成本折现中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-1 收益法评估模型的选取26A A流动资产流动资产B B固定资产固定资产和无形资产和无形资产C C其他资产其他资产D D非付息债务非付息债务E E付息债务付息债务F F股东全部权益股东全部权益中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-1 收益法评估模型的选取1、直接法：股东全部权益价值2、间接法：股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债27现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-2 收益期及预测期的确定收益期：永续、有限期预测期的确定对评估结果的影响预测期确定的基本原则：均衡状态预测期确定需要考虑的其他因素28中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-3 收益预测收益口径评估假设和限定条件收入预测成本及费用预测折旧和摊销预测营运资金预测资本性支出预测收益预测的责任预测的检验29中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-3 收益预测30业务分析业务分析财务报表分析财务报表分析预测假设预测假设估值估值估值日估值日历史期间历史期间预测期预测期中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society业务分析业务分析主营业务、主要产品或服务及变化情况宏观经济分析了解国际、地方宏观经济及行业发展情况对标的企业未来发展预测是非常重要的宏观经济分析需要了解的内容国家、地区未来经济发展趋势国家、地区对企业经营方面的法律、法规的规定，市场准入的规定中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society业务分析业务分析所处行业的基本情况，主要包括：(一)行业主管部门、行业监管体制、行业主要法律法规及政策等；(二)行业竞争格局和市场化程度、行业内的主要企业和主要企业的市场份额、行业进入障碍、市场供求状况及变动原因、行业利润水平的变动趋势及变动原因等；(三)影响行业发展的有利和不利因素，如产业政策、技术替代、行业发展瓶颈、国际市场冲击等；(四)行业技术水平及技术特点、行业特有的经营模式、行业的周期性、区域性或季节性特征等；(五)所处行业与上下游行业之间的关联性，上下游行业发展状况对本行业及其发展前景的有利和不利影响；(六)出口业务比例较大的，应关注产品进口国的有关进口政策、贸易摩擦对产品进口的影响、以及进口国同类产品的竞争格局等情况。在行业中的竞争地位，说明产品或服务的市场占有率、近三年的变化情况及未来变化趋势，主要竞争对手的简要情况，潜在进入者、与主要竞争对手的比较及企业发展战略等。与同行业可比上市公司的比较中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society业务分析业务分析主营业务情况，主要包括：(一)主要产品或服务的用途；(二)主要产品的工艺流程图或服务的流程图；(三)主要业务模式，如采购模式、生产或服务模式、营销及管理模式，以及盈利模式；(四)列表披露报告期内各期主要产品或服务的规模(产能、产量、销量，或服务能力、服务量)、销售收入，产品或服务的主要消费群体、销售价格的变动情况；是否存在客户依赖？是否存在关联方销售？(五)报告期内主要产品或服务的原材料、能源及其供应情况，主要原材料和能源的价格变动趋势、主要原材料和能源占成本的比重；是否存在供应商依赖？是否存在关联方供应？(六)主要产品或服务的质量控制情况，包括质量控制标准、质量控制措施、出现的质量纠纷等；(七)存在高危险、重污染情况的，应披露安全生产及污染治理情况、因安全生产及环境保护原因受到处罚的情况、近三年相关费用成本支出及未来支出情况，说明是否符合国家关于安全生产和环境保护的要求。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society业务分析业务分析按对业务经营的重要性程度分析与其业务相关的主要固定资产、无形资产等资源要素情况，主要包括：(一)经营使用的主要生产设备、房屋建筑物，披露取得和使用情况、成新率或尚可使用年限、在被评估企业及下属企业的分布情况以及设备大修或技术改造的周期、计划实施安排及对公司经营的影响；(二)主要无形资产情况，主要包括商标、专利、非专利技术、土地使用权、水面养殖权、探矿权、采矿权等的数量、取得方式和时间、使用情况，披露使用期限或保护期，以及上述资产对生产经营的重要程度；(三)其他对经营发生作用的资源要素。允许他人使用自己所有的资源要素，或作为被许可方使用他人资源要素的，应简要披露许可合同的主要内容，包括许可人、被许可人、许可使用的具体资源要素内容、许可方式、许可年限、许可使用费等，以及合同履行情况。若所有或使用的资源要素存在纠纷或潜在纠纷的，应明确说明。特许经营权情况，主要包括特许经营权的取得情况，特许经营权的期限、费用标准，对持续生产经营的影响。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society业务分析业务分析主要产品或服务的核心技术，披露技术来源、技术水平、成熟程度，核心技术产品收入占营业收入的比例。技术储备情况，主要包括正在从事的研发项目进展情况、拟达到的目标，最近三年及一期研发费用的构成及占营业收入的比例。与其他单位合作研发的，还需说明合作协议的主要内容、研究成果的分配方案及采取的保密措施等。企业内部管理制度、人力资源、管理层构成、销售网络等经营管理状况。在中华人民共和国境外进行生产经营的，应对有关业务活动进行地域性分析。在境外拥有资产的，应详细披露该资产的具体内容、资产规模、所在地、经营管理和盈利情况等。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务报表分析财务报表分析依据最近三年及一期的合并财务报表分析企业财务状况、盈利能力及现金流量的报告期内情况及未来趋势。分析不应仅限于财务因素，还应包括非财务因素；不应仅以引述方式重复财务报表的内容，应选择使用逐年比较（成长性分析）、与同行业对比分析（比较分析）等便于理解的形式进行分析。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务报表分析财务报表分析财务状况分析财务状况分析(一)公司资产、负债的主要构成，分析说明主要资产的减值准备提取情况是否与资产质量实际状况相符；最近三年及一期资产结构、负债结构发生重大变化的，应分析说明导致变化的主要因素；(二)最近三年及一期流动比率、速动比率、资产负债率、息税折旧摊销前利润及利息保障倍数的变动情况，并结合公司的现金流量状况、在银行的资信状况、可利用的融资渠道及授信额度、表内负债、表外融资情况及或有负债等情况，分析说明公司的偿债能力；(三)最近三年及一期应收账款周转率、存货周转率等反映资产周转能力的财务指标的变动情况，并结合市场发展、行业竞争状况、公司生产模式及物流管理、销售模式及赊销政策等情况，分析说明公司的资产周转能力；(四)最近一期末持有金额较大的交易性金融资产、可供出售的金融资产、借与他人款项、委托理财等财务性投资的，应分析其投资目的、对资金安排的影响、投资期限、对投资的监管方案、投资的可回收性及减值准备的计提是否充足；(五)最近一期末存货类别、账面价值、存货跌价准备，结合存货的构成、比例等，分析说明报告期内存货的变动情况及原因；(六)最近一期末应收款项的账面原值、坏账准备、账面价值，结合应收款项的构成、比例、账龄、信用期、主要债务人等，分析说明报告期内应收款项的变动情况及原因；中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务报表分析财务报表分析财务状况分析财务状况分析(七)最近一期末主要固定资产类别、折旧年限、原价、净值，结合固定资产的取得、尚可使用年限、构成、比例、成新率、使用状态等，分析说明报告期内固定资产的变动情况及原因；(八)对外投资项目及各项投资的投资期限、初始投资额、期末投资额、股权投资占被投资方的股权比例及会计核算方法，编制合并财务报表时采用成本法核算的长期股权投资按照权益法进行调整的方法及影响金额。结合对外投资项目的构成、比例、分布、收益情况等，分析说明报告期内对外投资的变动情况及原因；(九)最近一期末主要无形资产的类别、取得方式、初始金额、摊销年限及确定依据、摊余价值及剩余摊销年限。无形资产的原始价值是以评估值作为入账依据的，还应披露资产评估机构名称及主要评估方法。结合无形资产的构成、比例、先进程度等，分析说明报告期内无形资产的变动情况及原因；(十)最近一期末递延所得税资产和递延所得税负债的金额和确认递延所得税资产的依据，分析说明报告期内递延所得税资产和递延所得税负债的变动情况及原因；中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务报表分析财务报表分析财务状况分析财务状况分析(十一)最近一期末的主要债项，包括主要的银行借款，对内部人员和关联方的负债，主要合同承诺的债务、或有债项的金额、期限、成本，票据贴现、抵押及担保等形成的或有负债情况。有逾期未偿还债项的，应说明其金额、利率、贷款资金用途、未按期偿还的原因、预计还款期等。结合主要债项的构成、比例、借款费用资本化情况、用途等，分析说明报告期内债项的变动情况及原因；(十二)所有者权益变动表，扼要披露报告期内各期末股东权益的情况，包括股本、资本公积、盈余公积、未分配利润及少数股东权益的情况。应分析说明报告期内股东权益各项目的变动情况及原因。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务报表分析财务报表分析盈利能力分析盈利能力分析(一)最近三年及一期营业收入的构成及比例，并分别按产品或服务类别及业务、地区分部列示，分析营业收入增减变化的情况及原因；营业收入存在季节性波动的，应分析季节性因素对各季度经营成果的影响；(二)依据所从事的主营业务、采用的经营模式及行业竞争情况，分析公司最近三年及一期利润的主要来源、可能影响盈利能力连续性和稳定性的主要因素；(三)按照利润表项目逐项分析最近三年及一期经营成果变化的原因，对于变动幅度较大的项目应重点说明；(四)主要产品的销售价格或主要原材料、能源价格频繁变动且影响较大的，应针对价格变动对公司利润的影响作敏感性分析；(五)最近三年及一期公司综合毛利率、分行业毛利率的数据及变动情况；报告期内发生重大变化的，还应用数据说明相关因素对毛利率变动的影响程度；(六)最近三年及一期非经常性损益、合并财务报表范围以外的投资收益对公司经营成果有重大影响的，应当分析原因及对公司盈利能力稳定性的影响；(七)按税种分项披露最近三年及一期公司缴纳的税额，说明所得税费用(收益)与会计利润的关系。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society财务报表分析财务报表分析现金流量分析现金流量分析(一)最近三年及一期经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量的基本情况及不涉及现金收支的重大投资和筹资活动及其影响。结合公司的资金需求情况，分析经营活动、投资活动和筹资活动所产生现金流量的变动情况及原因；(二)最近三年及一期经营活动产生的现金流量净额为负数或者远低于当期净利润的，应分析披露原因；(三)最近三年及一期重大的资本性支出情况；如果资本性支出导致公司固定资产大规模增加或进行跨行业投资的，应当分析资本性支出对公司主营业务、经营成果和现金流量的影响；(四)未来可预见的重大资本性支出计划及资金需求量；未来资本性支出计划跨行业投资的，应说明其与公司未来发展战略的关系。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-3 收益预测收益口径评估假设和限定条件收入预测成本及费用预测折旧和摊销预测营运资金预测资本性支出预测收益预测的责任预测的检验42中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-4 终值计算Gordon模型直接比较模型清算模式43中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-5 折现率的确定与预期收益的口径保持一致WACC与CAPMRf、ERP（Rm-Rf）、）、Beta（可比公司的选择）、Rs、D/E（可比公司的选择）44中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society风险因素分析风险因素分析可能直接或间接对经营状况、财务状况、持续盈利能力和成长性产生重大不利影响的所有因素。企业特定风险调整系数的考虑因素：1.企业规模2.企业所处经营阶段3.历史经营状况4.企业的财务风险5.主要产品所处发展阶段6.企业经营业务、产品和地区的分布7.企业内部管理及控制机制8.管理人员的经验和资历9.对主要客户及供应商的依赖10.其他中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society风险因素风险因素(一)产品或服务的市场风险。可能涉及商业周期或产品生命周期的不利影响、公司品牌优势无法有效维持或增强、市场饱和、市场分割、过度依赖单一市场或客户、市场占有率下降、缺乏稳定的市场营销渠道等；(二)业务模式风险。可能涉及业务模式不成熟或存在不利变化，创新模式缺乏持续性、稳定性对公司经营业绩产生不利影响，经营过度集中或分散等；(三)经营业绩风险。可能涉及因产品或服务价格波动、成本波动及费用控制有效性不足引致的业绩不稳定，因汇率变化引致的业绩不稳定，因依赖关联方、非经常性损益或合并财务报表范围以外的投资收益波动导致经营业绩不稳定，以及因固定资产折旧大量增加而导致的未来业绩下滑风险等；(四)资产质量或资产结构风险。可能涉及应收款项过大、账龄过长或其他资产周转能力较差导致的流动性风险，无形资产占净资产比例过高导致资产结构不合理的风险，主要资产减值准备计提不足的风险，主要资产价值大幅波动的风险以及对外投资的风险等；(五)债务风险。可能涉及现金流状况不佳或债务结构不合理导致的偿债风险、重大担保或诉讼仲裁等或有事项导致的风险等；(六)技术风险。可能涉及技术不成熟、技术产业化与市场化存在重大不确定性，核心技术或其他知识产权缺乏有效保护或保护期限短，缺乏核心技术或核心技术依赖他人，技术面临淘汰或被替代的风险等；中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society风险因素风险因素(七)投资项目风险。可能涉及市场前景、技术保障、产业政策、环境保护、土地使用、融资安排、与他人合作等方面存在的问题，因营业规模、营业范围扩大或者业务转型而导致的管理风险、业务风险，因产能扩大而导致的产品销售风险，以及实际募集资金超过预计数额的运用风险或项目存在资金缺口的风险等；(八)内部管理风险。可能涉及组织模式和管理制度不完善的风险，内部控制有效性不足导致的风险，内部约束不健全的风险，因股权结构复杂或关联关系复杂引致的风险，因核心管理团队不稳定或缺乏应对业务和资产规模扩张的管理能力、缺乏及时应对市场竞争和行业发展变化的反应能力引致的风险，因管理人员或其他核心人员变动影响公司持续经营的风险等；(九)控制(权)风险。可能涉及控股股东或实际控制人利用控制地位损害公司利益的风险，因股权分散或实际控制人控制的股份比例较低可能导致控制权变化的风险，股东间关于股权的协议安排可能导致公司控制权变化的风险等；(十)行业风险。可能涉及行业前景、行业经营环境的不利变化，公司所在行业被市场接受认可程度低，产业政策、行业管理等法律、法规、政策的不利变化等；(十一)其他法律、法规、政策变化的风险。可能涉及财政、金融、税收、土地使用、环境保护等方面法律、法规、政策变化引致的风险；(十二)自然灾害、安全生产、外贸环境及其他可能严重影响公司持续经营的风险因素。中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点可比公司的选择：63家电力行业上市公司48长江电力华电国际明星电力内蒙华电华电能源华能国际国投电力乐山电力ST能山黔源电力大唐发电长源电力西昌电力桂冠电力金山股份国电电力文山电力岷江水电华银电力三峡水利中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点可比公司的选择：63家电力行业上市公司49吉电股份京能热电穗恒运深南电皖能电力九龙电力申能股份韶能股份建投能源赣能股份漳泽电力粤电力宝新能源豫能控股闽东电力上海电力广州控股深圳能源通宝能源桂东电力中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点可比公司的选择：63家电力行业上市公司50郴电国际 富龙热电 联美控股 银星能源 富春环保 哈投股份川投能源 大连热电 天富热电 汇通能源江泉实业*ST东热广安爱众 惠天热电 滨海能源 申华控股万泽股份 ST梅雁涪陵电力 宁波热电 红阳能源 凯迪电力*ST祥龙中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society三、收益法评估要点三、收益法评估要点3-6 如何折现？3-7 有息负债3-8 收益法评估结果与资产基础法、市场法评估结果的比较分析51中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society主讲人简介主讲人简介刘登清，清华大学管理学博士，对外经济贸易大学、中央财经大学、中南财经政法大学兼职教授，中国注册资产评估师、注册房地产估价师、注册矿业权评估师，首届全国十佳青年评估师。北京中企华资产评估有限责任公司高级副总裁兼首席评估师。第十届全国青联委员；中国证监会第十、十一届发审委专职委员；中国资产评估协会理事；中国资产评估协会首批资深会员、首批特约研究员；中央财经大学资产评估研究所特约研究员；国务院国有资产监督管理委员会、财政部评估项目审核专家组成员；中国资产评估协会资产评估准则技术委员会委员、企业价值评估专业委员会委员、无形资产评估专业委员会委员、中国注册资产评估师后续教育编委会委员，北京注册会计师协会资产评估专业委员会委员。1999年起任中企华公司首席评估师，担任公司几乎所有重大评估项目的负责人，为众多企业的并购重组、改制、上市、合资等项目提供了卓有成效的评估服务。累计完成资产评估项目数百个，涉及资产总额过二十万亿元，具有丰富的实践经验。52中中 国国 资资 产产 评评 估估 协协 会会China Appraisal Society 作为行业专家参与了评估准则及有关评估法规的制定、修改工作及众多大型评估项目的评审工作。主编企业价值评估案例一书，参与注册评估师考试教材的审定。常年担任中国资产评估协会、地方协会后续教育培训师资及众多大型国有企业资产评估培训的授课教师。联系方式：电话：010-65881818Email:53