财务管理 第3讲 财务管理的价值观念(价值评估).ppt

第第3 3讲讲 财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标：学习目标：实际利率与名义利率。实际利率与名义利率。时间价值的概念、经济实质和计算。时间价值的概念、经济实质和计算。3.3.债券价值评估债券价值评估4.4.股票价值评估股票价值评估12.1时间价值时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念 1、货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也成为资金的时间价值。想想想想今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？22.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式有两种：（1）绝对数：利息（2）相对数：利率33.3.货币时间价值的确定货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本机会成本或假计成本；假计成本；从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。实务中实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政政府债券利率府债券利率视为货币时间价值。4二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算1.1.货币时间价值的相关概念货币时间价值的相关概念 现值现值(P)(P)：又称为本金，是指一个或多个发生：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。终值终值(F)(F)：又称为本利和，是指一个或多个现：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。的价值。5利率利率(i)(i)：又称贴现率或折现率，是指计算：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。现值或终值时所采用的利息率或复利率。期数期数(n)(n)：是指计算现值或终值时的期间数。：是指计算现值或终值时的期间数。复利：复利不同于单利，它是指在一定期复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即计利息。即“利滚利利滚利”。6货币的时间价值通常按复利计算货币的时间价值通常按复利计算！72 2、复利终值的计算、复利终值的计算 复利终值复利终值是指一定量的本金按复利计算若是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。干期后的本利和。如果已知现值、利率和期数，则复利终值如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为：的计算公式为：83 3、复利现值的计算、复利现值的计算 复利现值复利现值是复利终值的逆运算，它是指是复利终值的逆运算，它是指今后某一今后某一 规定时间收到或付出的一笔款项，规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率按贴现率i所计算的货币的现在价值。所计算的货币的现在价值。如果已知终值、利率和期数，则复利现如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为：值的计算公式为：PVIFin复利现值系数复利现值系数94.年金年金（1）年金的内涵）年金的内涵 年金是指在一定时期内每隔相同的时间发年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收复款项；也就是等额、定生相同数额的系列收复款项；也就是等额、定期的系列收支。如折旧、租金、利息、保险金期的系列收支。如折旧、租金、利息、保险金等。等。年金年金 普通年金普通年金 先付年金先付年金 递延年金递延年金 永续年金永续年金10（2）普通年金普通年金（又称后付年金）终值（又称后付年金）终值的计算的计算 普通年金（普通年金（A）是指一定时期内每期期末）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。等额的系列收付款项。普通年金终值是指一定时期内每期期末等普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。额收付款项的复利终值之和。11普通年金终值犹如零存整取的本利和普通年金终值犹如零存整取的本利和1213（3 3）普通年金现值的计算）普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。收付款项的复利现值之和。普通年金现值的计算是已知年金、利率普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数，求年金现值的计算，其计算公式和期数，求年金现值的计算，其计算公式为为：141516 某企业准备购一台柴油机来更换现在的汽某企业准备购一台柴油机来更换现在的汽油机，每月可节约油机，每月可节约60元，但柴油机价格比汽元，但柴油机价格比汽油机高油机高1500元，问柴油机至少要使用多少年元，问柴油机至少要使用多少年才合算？（利率才合算？（利率12%，每年复利一次），每年复利一次）17N=3，PVA=60122.4018=1729.3N=2，PVA=60121.6901=1216.87N=2+（1500-1216.87）/（1729.3-1216.87）（3-2）=2.55年18（4）先付年金终值与现值的计算）先付年金终值与现值的计算 先付年金又称为预付年金，是指一定时期先付年金又称为预付年金，是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金）的差别仅在于收付款的时金与普通年金）的差别仅在于收付款的时间不同。间不同。其终值与现值的计算公式分别为：其终值与现值的计算公式分别为：比普通年金终值计算减一期，加比普通年金终值计算减一期，加A比普通年金终值计算加一期，减比普通年金终值计算加一期，减A19（2）先付年金的终值和现值）先付年金的终值和现值A、终值终值比普通年金终值计算加一期，减比普通年金终值计算加一期，减AB、现值现值比普通年金终值计算减一期，加比普通年金终值计算减一期，加A20（5 5）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算 递延年金又称延期年金是指第一次收递延年金又称延期年金是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，付款发生在第二期，或第三期，或第四期，的等额的系列收付款项。的等额的系列收付款项。其现值的计算公式如下：其现值的计算公式如下：21（1）视为）视为n期普通年金，求出递延期末的价值，期普通年金，求出递延期末的价值，然后再调整到期初。然后再调整到期初。22（2）假设在递延期中也进行支付，先求出）假设在递延期中也进行支付，先求出m+n期的现值，然后再扣除实际并未支付的期的现值，然后再扣除实际并未支付的m期年金。期年金。2324（6 6）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。相当于存本没有终止的时间，即没有终值。相当于存本取息。取息。永永续续年年金金的的现现值值可可以以通通过过普普通通年年金金现现值值的的计算公式导出：计算公式导出：当当n时，时，(1+i)-n的极限为零，故上式可写成：的极限为零，故上式可写成：255.年偿债基金的计算年偿债基金的计算(已知年金终值，求年已知年金终值，求年金金A)A)偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。提取的存款准备金。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：其计算公式为：266.6.年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值P P，求年金，求年金A A）资本回收额是指在给定的年限内等额回收或资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为年资本回收额。额款项为年资本回收额。它是年金现值的逆运算。它是年金现值的逆运算。27三、时间价值计算中的特殊问题三、时间价值计算中的特殊问题1 1、计息期小于、计息期小于1 1年的时间价值计算年的时间价值计算例例：某某人人准准备备在在第第五五年年末末获获得得10001000元元，年年利利率率10%10%，每每半半年年复复利利一一次次，问问现现在在存存多多少少钱？钱？例例：某某人人现现在在存存10001000元元，每每半半年年复复利利一一次次，年利率年利率10%10%，第五年末得多少钱？，第五年末得多少钱？28名义利率与实际利率的关系：名义利率与实际利率的关系：名义利率：名义利率：当一年复利次数不为当一年复利次数不为1时给出的年利率，时给出的年利率，用用i表示；而此时实际所获得的利率水平为实际利率，表示；而此时实际所获得的利率水平为实际利率，用用r表示。表示。29二、债券估价二、债券估价债券的价值构成要素债券的价值构成要素面值面值票面利率票面利率期限期限市场利率市场利率还本付息方式还本付息方式债券投资的收入来源债券投资的收入来源持有期内利息收入持有期内利息收入期满后的售价期满后的售价30债券的构成要素债券的构成要素债券名称债券名称20052005年中国国际贸易中心年中国国际贸易中心股份有限公司公司债券股份有限公司公司债券债券简称债券简称0505国贸债国贸债信用评级信用评级AAAAAA评级机构评级机构联合资信评估有联合资信评估有限公司限公司债券代码债券代码058035058035发行总额发行总额1010亿元亿元债券期限债券期限1010年年票面年利率票面年利率4.604.60计息方式计息方式附息式附息式(固定利率固定利率)付息频率付息频率1212月月/次次发行日发行日2005/12/232005/12/23起息日起息日2005/12/232005/12/23债权债务登记债权债务登记日日2005/12/312005/12/31交易流通起交易流通起始日始日2006/01/112006/01/11交易流通终交易流通终止日止日2015/12/182015/12/18兑付日兑付日2015/12/232015/12/2331（一）、债券价值（一）、债券价值1、债券估价一般模型、债券估价一般模型例：例：ABCABC公司发行面额为公司发行面额为1000元，票面利率元，票面利率5，期限，期限10年的债年的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为券，每年末付息一次。当市场利率分别为4 45 57 7时，时，其发行价格应多少？其发行价格应多少？32当市场利率为当市场利率为4时时P=50PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10)=508.111+1000 0.676=1081.55元元当市场利率为当市场利率为5时时P=50PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10)=507.722+1000 0.614=1000元元当市场利率为当市场利率为7时时P=50PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10)=507.024+1000 0.508=859.2元元33如如ABC公司债券发行一年以后，市场利率公司债券发行一年以后，市场利率由由5降为降为4，而债券年息和到期日不，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？变，则债券的价值多少？V1=50PVIFA(4%,9)+1000 PVIF(4%,9)=507.435+1000 0.703 =1074.37元元可见：可见：市场利率下降后，债券的价值会提市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得高，债券持有人可得到资本利得342、一次还本付息债券估价模型、一次还本付息债券估价模型 3、贴现债券估价模型、贴现债券估价模型35（二）债券到期收益率的计算二）债券到期收益率的计算内涵：能使债券未来现金流入的现值等于债券买内涵：能使债券未来现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率。入价格的贴现率。购进价格购进价格=每期利息（每期利息（P/A，i,n)+面值面值(P/F,i,n)例例1：A公司公司01年年2月月1日平价购买一张面额为日平价购买一张面额为1000元的元的债券，票面利率为债券，票面利率为4%，每年，每年2月月1日计算并支付利息，日计算并支付利息，并于并于5年后的年后的1月月31日到期。该公司持有该债券至到期日，日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。计算其到期收益率。假定当时购进时价格为假定当时购进时价格为950，到期收益率又为多少？，到期收益率又为多少？假定单利计息，一次还本付息，到期收益率又为多少？假定单利计息，一次还本付息，到期收益率又为多少？36债券评价练习债券评价练习1资料资料某公司于某公司于2000年年6月月30日购买票面额日购买票面额200 000元，票面利率元，票面利率10%的债券，期限为的债券，期限为3年，利息分别在每年年，利息分别在每年12月月31日和日和6月月30日日支付。支付。要求要求计算市场利率分别为计算市场利率分别为8%、10%和和12%时债券的价值。时债券的价值。37解答38债券评价练习2某某公司拟于公司拟于2003年年4月月30日买进市价为日买进市价为118元的债元的债券，该债券于券，该债券于2001年年5月月1日发行，期限日发行，期限5年，票年，票面利率面利率12%，每张面值，每张面值100元，市场利率为元，市场利率为10%。（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？应否投资？为多少？应否投资？（2）若该债券每年）若该债券每年5月月2日支付上年利息，到期偿日支付上年利息，到期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资？还本金，其实际价值为多少？应否投资？39解答解答（1）100*（1+12%5）PVIF3,10%=120.16应投资应投资（2）100*PVIF3,10%+10012%PVIFA3,10%+100 12%=116.94 不应投资不应投资40三、股票估价：三、股票估价：1、一般现金流模型、一般现金流模型412、零成长模型股利支付是永续年金股利支付是永续年金423、固定成长模型g为增长率为增长率D0为最近发放过的股利为最近发放过的股利D1为预计下一年发放的股利为预计下一年发放的股利43思考思考假定公大开始时的股息为假定公大开始时的股息为40，要求的回报率为，要求的回报率为9%，增长率情况如下：，增长率情况如下：第第13年：年：9%第第46年：年：8%第第7年后：年后：7%公大公司的价值应为多少？公大公司的价值应为多少？441、先计算各年的现金流量D0=40D1=40 x(1.09)=43.60D2=40 x(1.09)2=47.52D3=40 x(1.09)3=51.80D4=51.80 x(1.08)=55.94D5=51.80 x(1.08)2=60.42D6=51.80 x(1.08)3=65.25D7=65.25x(1.07)=69.82452、将各年的现金流量折成现值46股票评价模型练习股票评价模型练习某某公司准备以公司准备以24元价格购入元价格购入S股票（面值股票（面值1元），预计元），预计2年后出售时价格不会低于年后出售时价格不会低于29元。元。S股票上年每股分红股票上年每股分红2.5元，股利增长率为元，股利增长率为6%，目前市场平均利率，目前市场平均利率8%。要求：（要求：（1）计算）计算S股票的实际价值，评价股票的实际价值，评价该股票投资是否可行。该股票投资是否可行。（2）若在第二年分红前以每股）若在第二年分红前以每股32元出售，元出售，是否可行？是否可行？47解答48