3 汇率决定理论.ppt

北京大学经济学院北京大学经济学院 赵留彦赵留彦 副教授副教授第3章 汇率决定理论学习目标学习目标:u掌握几种主要的汇率决定理论：购买掌握几种主要的汇率决定理论：购买力评价学说、利率评价学说、国际收支力评价学说、利率评价学说、国际收支学说学说一、一、汇率决定理论演变概论汇率决定理论演变概论n早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。n最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。n焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。观点：观点：金本位制下，汇率由铸币平价决定，金本位制下，汇率由铸币平价决定，一国汇率的变动取决于外汇市场的供需变化。一国汇率的变动取决于外汇市场的供需变化。外汇供求源于国际收支状况。外汇供求源于国际收支状况。国际借贷说：金本位时期国际借贷说：金本位时期1922：购买力平价理论：购买力平价理论卡塞尔（瑞典）卡塞尔（瑞典）观点：货币的内在价值在于购买力，两种观点：货币的内在价值在于购买力，两种货币汇率是其购买力之比。货币汇率是其购买力之比。汇兑心理说汇兑心理说1927：阿夫达利昂（法国）：阿夫达利昂（法国）观点：统计分析表明，汇率和物价的变化观点：统计分析表明，汇率和物价的变化并不一致，汇率取决于人们对货币走势的并不一致，汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率走势的心理预期直接影响货看法，对汇率走势的心理预期直接影响货币的供求。币的供求。利率平价说利率平价说凯恩斯（英国）凯恩斯（英国）n1923年凯恩斯在年凯恩斯在货币改革论货币改革论一书中首次一书中首次系统提出利率平价说。系统提出利率平价说。n英国学者爱因齐格在英国学者爱因齐格在1931年的年的远期外汇理远期外汇理论论和和1937年的年的外汇史外汇史中进一步提出动中进一步提出动态利率平价说。态利率平价说。1973年实行浮动汇率制度后，年实行浮动汇率制度后，出现了国际收支说：国际收支决定外汇供求，出现了国际收支说：国际收支决定外汇供求，进而决定汇率。进而决定汇率。资产市场说：资产市场说：n外汇交易主要源于国际资本流动而非国际贸外汇交易主要源于国际资本流动而非国际贸易的情况下，强调外汇作为一种资产，汇率易的情况下，强调外汇作为一种资产，汇率是资产的价格。主张在分析汇率决定时采取是资产的价格。主张在分析汇率决定时采取分析一般资产价格决定的方法。均衡汇率是分析一般资产价格决定的方法。均衡汇率是使人们愿意持有现有本、外币资产存量的汇使人们愿意持有现有本、外币资产存量的汇率水平。率水平。n均衡汇率：货币需求量等于货币供给量时的均衡汇率：货币需求量等于货币供给量时的汇率。汇率。二、购买力平价说二、购买力平价说(purchasing power parity)最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇率水平的分析，成为经济学家和政府部门率水平的分析，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。计算均衡汇率的常用方法。基本观点：货币的基本功能是购买力，故基本观点：货币的基本功能是购买力，故汇率是两种货币在各自国家所具有的购买汇率是两种货币在各自国家所具有的购买力对比。力对比。（一）主要内容（一）主要内容1 1、一价定律与绝对购买力平价一价定律与绝对购买力平价2 2、相对购买力平价相对购买力平价3 3、汇率变动与通货膨胀率的关系汇率变动与通货膨胀率的关系n1 1、一价定律与绝对购买力平价、一价定律与绝对购买力平价n一价定律基本逻辑：一价定律基本逻辑：n在所有国家，一种通货（一元人民币）必定在所有国家，一种通货（一元人民币）必定具有相同的购买力。否则，套利活动会使可具有相同的购买力。否则，套利活动会使可贸易商品两地价格统一。贸易商品两地价格统一。n同一种商品在世界各地的价格与按同一种商品在世界各地的价格与按名义汇率名义汇率折算价格是一致的。折算价格是一致的。ee外汇（名义）汇率（直接标价法）外汇（名义）汇率（直接标价法）PP该商品的本币价格该商品的本币价格P Pa a该商品的外币价格该商品的外币价格外汇汇率等于同一种外汇汇率等于同一种商品的本币价格与外商品的本币价格与外币价格之比。币价格之比。绝对购买力平价理论：绝对购买力平价理论：2、相对购买力平价、相对购买力平价同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一定时期内汇率的变动与两国货币购买力的变动成定时期内汇率的变动与两国货币购买力的变动成正比。正比。当期（当期（1）和基期（）和基期（0）的外汇汇率水平）的外汇汇率水平本国当期和基期的物价水平本国当期和基期的物价水平外国当期和基期的物价水平外国当期和基期的物价水平例题：假设巨无霸汉堡包商品在美国的价格例题：假设巨无霸汉堡包商品在美国的价格由由1 1美元上升到美元上升到3 3美元，在中国的价格由美元，在中国的价格由8 8元元上升到上升到2121元，那么根据相对购买力平价理论元，那么根据相对购买力平价理论1 1、美元兑人民币汇率变化方向及幅度？、美元兑人民币汇率变化方向及幅度？2 2、假设在基期美元对人民币汇率为、假设在基期美元对人民币汇率为9.69.6，现，现在的美元兑人民币汇率是多少？在的美元兑人民币汇率是多少？表表 巨无霸汉堡在各国的价格及购买力平价汇率巨无霸汉堡在各国的价格及购买力平价汇率购买力平价推算购买力平价推算汇率（汇率（PPPPPP）市场汇率市场汇率美国美国1.91.9美元美元1 1英国英国1.451.45英镑英镑0.760.760.650.65加拿大加拿大2.272.27加元加元1.191.191.361.36日本日本322322日元日元169.5169.596.996.9中国中国1010人民币人民币5.265.268.27(8.27(低估低估)3 3、汇率变动与通货膨胀率的关系、汇率变动与通货膨胀率的关系uu本国通货膨胀率本国通货膨胀率u u*外国通货膨胀率外国通货膨胀率如果本国通货膨胀率如果本国通货膨胀率高于外国，高于外国，则外汇汇率上升，则外汇汇率上升，本币贬值。本币贬值。汇率的变动率约等于汇率的变动率约等于两国通胀率之差。两国通胀率之差。四、评价四、评价1 1、揭示了通货膨胀与汇率间的关系，适于预测汇、揭示了通货膨胀与汇率间的关系，适于预测汇率变化的长期趋势。率变化的长期趋势。2 2、最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇率、最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇率水平的分析，成为经济学家和政府部门计算均衡水平的分析，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。汇率的常用方法。3 3、各国在物价指数的选择、商品分类的不同，、各国在物价指数的选择、商品分类的不同，基期年份的选择等不一致。基期年份的选择等不一致。4 4、不考虑运输成本、贸易限制等条件。、不考虑运输成本、贸易限制等条件。三、利率平价理论三、利率平价理论1 1、基本观点、基本观点在两国利率存在差异的情况下，资金将从利在两国利率存在差异的情况下，资金将从利率低的市场流向利率高的市场以牟取利润率低的市场流向利率高的市场以牟取利润（套利）。（套利）。现汇现汇(即期外汇即期外汇)市场上市场上,低利率货币趋于低利率货币趋于贬值，贬值，高利率货币趋于升值高利率货币趋于升值。2、举例：、举例：假设本国的利率水平为假设本国的利率水平为，同期国外利率水平为，同期国外利率水平为；直接标价法的即期汇率为；直接标价法的即期汇率为，远期汇率为，远期汇率为若投资者用若投资者用1 1单位本币在国内投资，到期收益为：单位本币在国内投资，到期收益为：若选择在国外投资，为了规避汇率波动风险，若选择在国外投资，为了规避汇率波动风险，在进行即期外汇买卖的同时，签订一笔远期外汇在进行即期外汇买卖的同时，签订一笔远期外汇买卖合同。首先必须把买卖合同。首先必须把1 1单位本币兑换为单位本币兑换为的外币，到期收益是的外币，到期收益是按照约定的远期汇率按照约定的远期汇率兑换，则可以收回本币兑换，则可以收回本币人民币人民币美元美元人民币人民币即期汇率即期汇率远期汇率远期汇率3个月后个月后n只要两国之间收益存在差异，就存在套利机会，只要两国之间收益存在差异，就存在套利机会，套利活动使即期汇率和远期汇率发生变化，最套利活动使即期汇率和远期汇率发生变化，最终使两国收益相等。终使两国收益相等。利率平价方程式：利率平价方程式：根据两国利率和即根据两国利率和即期汇率期汇率S，推算远，推算远期汇率期汇率F。n在远期外汇交易中交割外汇的汇率是远期汇率。在远期外汇交易中交割外汇的汇率是远期汇率。银行对远期汇率的报价，就是以利率平价理论银行对远期汇率的报价，就是以利率平价理论为基础的。通常在即期汇率的基础上，报出升为基础的。通常在即期汇率的基础上，报出升贴水点数。贴水点数。n远期汇率高于即期汇率，称为升水。远期汇率高于即期汇率，称为升水。n远期汇率低于即期汇率，称为贴水。远期汇率低于即期汇率，称为贴水。远期外汇的升贴水率等于两国的利率差。远期外汇的升贴水率等于两国的利率差。若本国利率高于国外利率，则远期外汇必然升水。若本国利率高于国外利率，则远期外汇必然升水。若本国利率低于国外利率，则远期外汇必然贴水。若本国利率低于国外利率，则远期外汇必然贴水。结论：高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。结论：高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。高利率货币即期汇率上升，低利率货币即期汇率下降。高利率货币即期汇率上升，低利率货币即期汇率下降。3 3、评价、评价（1 1）揭示了利率、即期汇率、远期汇率之间的关系。）揭示了利率、即期汇率、远期汇率之间的关系。在欧洲货币市场上，远期汇率就是利用两种货币的在欧洲货币市场上，远期汇率就是利用两种货币的利率差异来计算的。利率差异来计算的。（2 2）由于没有考虑外汇交易成本、外汇管制等限）由于没有考虑外汇交易成本、外汇管制等限制资本流动的因素，按利率平价理论进行远期汇制资本流动的因素，按利率平价理论进行远期汇率预测往往与实际情况产生较大差异。率预测往往与实际情况产生较大差异。四、国际收支说四、国际收支说外汇汇率外汇汇率外汇供求关系外汇供求关系国际收支状况国际收支状况基本观点：基本观点：本国国民收入增加本国国民收入增加进口增加进口增加逆差逆差外汇需求外汇需求 供给供给外汇升值，本币贬值外汇升值，本币贬值物价涨物价涨出口减出口减逆差逆差本币贬值本币贬值3 3、利率高利率高资本流入资本流入外汇供大于求外汇供大于求外汇汇率下降，本币升值外汇汇率下降，本币升值4 4、外汇汇率看涨外汇汇率看涨外汇需大于供外汇需大于供外汇汇率上涨，本币贬值外汇汇率上涨，本币贬值5 5、总结：、总结：影响国际收支的因素都会影响汇率。如国内外国民影响国际收支的因素都会影响汇率。如国内外国民收入、国内外物价水平、利率水平以及人们对汇率收入、国内外物价水平、利率水平以及人们对汇率的预期。的预期。