公司理财1（推荐PPT131）(132页PPT).pptx

Corporate Finance11/8/20221授课教师：茅宁授课教师：茅宁n工作单位：南京大学工商管理系工作单位：南京大学工商管理系n办公室：办公室：管理科学馆管理科学馆1304室室n电话：电话：025-3592179nEmail:11/8/20222茅宁 公司理财第一章主要参考书籍主要参考书籍nG.Hawawini，经理人员财务管理，经理人员财务管理创造价值的创造价值的过程，机械工业出版社，过程，机械工业出版社，2000年年nR.C.Higgins,财务管理分析，北京大学出财务管理分析，北京大学出版社，版社，1998年年nRoss等，公司理财，第等，公司理财，第5版，机械工业出版社，版，机械工业出版社，2000年年nD.R.爱默瑞，公司财务管理（上、下），中国爱默瑞，公司财务管理（上、下），中国人民大学出版社，人民大学出版社，199911/8/20223茅宁 公司理财第一章相关网站相关网站11/8/20224茅宁 公司理财第一章目录目录第一章第一章 导论导论第二章第二章 财务分析与规划财务分析与规划第三章第三章 长期投资决策分析长期投资决策分析第四章第四章 长期融资决策分析长期融资决策分析第五章第五章 财务专题财务专题11/8/20225茅宁 公司理财第一章第一章第一章 导论导论第一节第一节 公司理财的基本概念公司理财的基本概念第二节第二节 公司理财的基本原则公司理财的基本原则第三节第三节 公司理财的基本理论公司理财的基本理论11/8/20226茅宁 公司理财第一章第一节第一节 公司理财的基本概念公司理财的基本概念一、公司理财的内涵一、公司理财的内涵二、公司理财的目标及其实现二、公司理财的目标及其实现三、公司理财的环境三、公司理财的环境11/8/20227茅宁 公司理财第一章一、公司理财的内涵一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。情都属于公司理财的范畴。”达摩达兰达摩达兰11/8/20228茅宁 公司理财第一章1、公司理财的定义、公司理财的定义nTo finance：“to raise or provide funds or capital for”nCorporate finance的直译是企业法人的融资，即的直译是企业法人的融资，即公司的融资公司的融资n关键：关键：Other Peoples Money(OPM),无论是权益资无论是权益资本还是债务资本本还是债务资本n别人的钱不是别人的钱不是easy moneyn由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富目标为出资人创造财富11/8/20229茅宁 公司理财第一章创造价值的意义创造价值的意义n面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要发展至关重要n公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（创造的价值（不是利润不是利润）来衡量，因此管理行动必须）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向以价值创造需求为导向11/8/202210茅宁 公司理财第一章全球资本市场的事实全球资本市场的事实n20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率超出无风险国债收益率6个百分点个百分点n意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债风险国债6个百分点的回报（个百分点的回报（市场平均回报率市场平均回报率）n启示启示n对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的酬率的公司是不明智的n任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃回报率，最终将被投资者抛弃n效率等于财富（价值创造）效率等于财富（价值创造）11/8/202211茅宁 公司理财第一章11/8/202212茅宁 公司理财第一章企业经营的两种语言企业经营的两种语言n创造利润创造利润“国语国语”n价值价值“外语外语”n未来的发展趋势未来的发展趋势n从规模为先转向效率为先从规模为先转向效率为先n从关注利润表转向关注资产负债表从关注利润表转向关注资产负债表n如何让有限的资本（财务资源）更勤奋如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？地工作？n效率效率11/8/202213茅宁 公司理财第一章入世后面对的挑战入世后面对的挑战n入世意味着全球化竞争时代的真正到来入世意味着全球化竞争时代的真正到来n全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞争全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞争n公司不仅要想方设法在产品市场中立足，而且要争夺公司不仅要想方设法在产品市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的财务资源公司成长和繁荣所需要的财务资源n从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期发从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要展至关重要n公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值或财富（创造的价值或财富（不是利润不是利润）来衡量，因此管理行）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向动必须以价值创造需求为导向11/8/202214茅宁 公司理财第一章新经济对效率的影响新经济对效率的影响n“以信息换取投资以信息换取投资”，I4II4I（information for information for investment)investment)的战略的战略：运用新技术减少资金在运作过程中运用新技术减少资金在运作过程中的占用成为趋势的占用成为趋势nDellDelln利用互联网技术和供应链成本的降低，使经营现金流与销利用互联网技术和供应链成本的降低，使经营现金流与销售收入之比从售收入之比从1%增至增至8%n加强营运资本管理和运用加强营运资本管理和运用build-to-order的的销售模销售模式，平均存货期从式，平均存货期从34天减至天减至6天（运用零售模式的同行平天（运用零售模式的同行平均水平为均水平为50天）天）n存货的减少虽然对利润指标没有影响，但它提高资金存货的减少虽然对利润指标没有影响，但它提高资金运用效率，减少了资金占用，从而降低资本成本运用效率，减少了资金占用，从而降低资本成本11/8/202215茅宁 公司理财第一章沃尔玛与沃尔玛与卡卡玛特特之比较之比较n沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不说明沃尔沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不说明沃尔玛百货的经营绩效差玛百货的经营绩效差n低利润率可能代表了良好的客户满意度低利润率可能代表了良好的客户满意度n沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户，加快其销售运转沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户，加快其销售运转速度速度n19811981年，沃尔玛百货的销售额仅仅为年，沃尔玛百货的销售额仅仅为1616亿美元，是卡玛亿美元，是卡玛特百货的十分之一，而如今，沃尔玛百货已是世界上销特百货的十分之一，而如今，沃尔玛百货已是世界上销售额最大的公司了售额最大的公司了n沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半n结论：沃尔玛的成功之道是在于追求效率，而不是利润率结论：沃尔玛的成功之道是在于追求效率，而不是利润率11/8/202216茅宁 公司理财第一章思科的会计利润为什么下降思科的会计利润为什么下降n技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作，高度专业化技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作，高度专业化分工能够创造更多的价值分工能够创造更多的价值n思科是新经济的代表性制造商，其产品使用了思科是新经济的代表性制造商，其产品使用了3636个生产商，其个生产商，其中只有两个生产商为思科拥有，其余部分都是合同生产商中只有两个生产商为思科拥有，其余部分都是合同生产商n与思科相比，这些配件供应商在元配件生产方面更具优势，因与思科相比，这些配件供应商在元配件生产方面更具优势，因为它们专注于这些元配件，并能够根据思科的实时要求进行专为它们专注于这些元配件，并能够根据思科的实时要求进行专业化生产业化生产 n对外采购在一定程度上影响其损益表（采购成本增加和报告利润对外采购在一定程度上影响其损益表（采购成本增加和报告利润下降），但同时也降低了其资产负债表中所需要的支持这些装备下降），但同时也降低了其资产负债表中所需要的支持这些装备所需的资金所需的资金n结论：总会计利润的下降并不一定是坏事结论：总会计利润的下降并不一定是坏事11/8/202217茅宁 公司理财第一章产业链产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造制造销售服务元器件提供研发利润利润11/8/202218茅宁 公司理财第一章两种经营模式的比较两种经营模式的比较n为实现年销售收入为实现年销售收入1亿元，有两种模式可选亿元，有两种模式可选n模式一（垂直一体化）：投资模式一（垂直一体化）：投资2亿元，税后营业利润亿元，税后营业利润3000万万元，营业利润率元，营业利润率30%(3000/10000)n模式二（专业化）：投资模式二（专业化）：投资1亿元，税后营业利润亿元，税后营业利润2200万元，营业利润率万元，营业利润率22%(2200/10000)n应当选择哪种模式（后者比前者少应当选择哪种模式（后者比前者少800万利润）万利润）n问题：资本成本率问题：资本成本率k是多少？是多少？n多投资多投资1亿元资本的成本是亿元资本的成本是10000*Knk=8%，则资本的成本为，则资本的成本为800万元万元,两种模式的净回报两种模式的净回报无区别无区别，但模式二所用投资较少，但模式二所用投资较少n如果如果k大于大于8%n结论：结论：高利润率未必好高利润率未必好11/8/202219茅宁 公司理财第一章理财的内容理财的内容n财财务务组组织织财财务务活活动动、处处理理财财务务关关系的各项管理工作系的各项管理工作n财财富富运运用用财财富富进进行行经经营营、追追求求财财富增值的技巧富增值的技巧n核心核心：开源节流：开源节流创造价值创造价值11/8/202220茅宁 公司理财第一章2 2、财务管理、财务管理n企业主要财务活动企业主要财务活动n资金筹措资金筹措长期融资决策长期融资决策n资金投放资金投放长期投资决策长期投资决策n利润分配利润分配股利政策股利政策n资金控制资金控制营运资本管理营运资本管理n财务分析与规划财务分析与规划决策基础决策基础n财务财务(Finance)与会计与会计(Account)的区别的区别：n会计：基于历史簿记与核算活动会计：基于历史簿记与核算活动n财务：基于未来确定价值和进行决策分析财务：基于未来确定价值和进行决策分析11/8/202221茅宁 公司理财第一章Current Assets流动资产流动资产Fixed Assets固定资产固定资产1 Tangible有形有形2 Intangible无形无形Current Liabilities流动负债Long-Term Debt长期负债企业应采取什么企业应采取什么样的样的长期投资长期投资长期投资长期投资策策略？略？资本预算决策资本预算决策Shareholders Equity股东权益公司财务决策：投资与融资公司财务决策：投资与融资资本结构决策资本结构决策企业如何募集投资所企业如何募集投资所需要的资金？需要的资金？11/8/202222茅宁 公司理财第一章财务决策与公司价值财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑如何资本预算决策考虑如何把饼做大。把饼做大。资本结构决策好比最佳的分饼方案。资本结构决策好比最佳的分饼方案。如果分饼方案影响到饼的规模，则资本结构决策发生作用如果分饼方案影响到饼的规模，则资本结构决策发生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity 70%Debt70%负债负债30%Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。饼的大小是由未来现金收益决定的。11/8/202223茅宁 公司理财第一章投资决策规则投资决策规则n投资是一个广义的概念投资是一个广义的概念n投资回报率必须高于基准收益率投资回报率必须高于基准收益率（Hurdle Rate）n基准收益率为投资者期望得到的收益率，基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于即预期收益率，或资本成本，它取决于n投资的风险投资的风险n公司的资本结构公司的资本结构n收益由投资产生的现金流衡量：增量收益由投资产生的现金流衡量：增量11/8/202224茅宁 公司理财第一章融资决策规则融资决策规则n在资本市场上，公司有不同的融资来源在资本市场上，公司有不同的融资来源n债务债务n股权股权n最优资本结构最优资本结构n使公司价值最大化使公司价值最大化融资组合的选择融资组合的选择n与公司资产结构相匹配与公司资产结构相匹配融资类型的选择融资类型的选择11/8/202225茅宁 公司理财第一章股利决策规则股利决策规则n必须把回报股东作为公司重要目标之一必须把回报股东作为公司重要目标之一n应当支付多少的股利应当支付多少的股利n如何选择支付股利的形式如何选择支付股利的形式n现金现金n回购回购n剥离（剥离（spin off）11/8/202226茅宁 公司理财第一章基本概念基本概念基本原则基本原则基本理论基本理论长期长期投资投资决策决策长期长期融资融资决策决策营运营运资本资本管理管理财务财务专题专题财务分析与规划财务分析与规划11/8/202227茅宁 公司理财第一章企业的本质企业的本质n利利益益关关系系人人(stakeholders)：任任何何可可能能影影响响企企业业目目标标或或被被企业目标影响的个人或集团企业目标影响的个人或集团n所有者（股东，所有者（股东，stockholders）n债权人债权人n管理者管理者n员工员工n供应商与客户供应商与客户n政府与社会政府与社会n企企业业是是各各种种利利益益相相关关者者构构成成的的网网络络（Web），价价值值是是维维系系这这一一网网络的基础（各方）络的基础（各方）11/8/202228茅宁 公司理财第一章股东股东经理经理员工员工供应商供应商顾客顾客债权人债权人政府政府社区社区联盟伙伴联盟伙伴环境环境11/8/202229茅宁 公司理财第一章公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会 投票权监督权 红利股本 劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场11/8/202230茅宁 公司理财第一章3 3、财富（价值）创造、财富（价值）创造n基本的利益相关人基本的利益相关人n客户（消费者）客户（消费者）n股东（所有者）股东（所有者）n公公司司财财富富（价价值值）直直接接来来源源于于经经营营活活动动（产产品品或或服服务务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现n理理财财的的任任务务：运运用用资资本本市市场场的的机机制制来来管管理理经经营营活动，使所有者的价值最大化活动，使所有者的价值最大化n资金流的管理资金流的管理11/8/202231茅宁 公司理财第一章源于经营活动的价值驱动因素源于经营活动的价值驱动因素n营销营销n定价策略定价策略n全面质量管理全面质量管理n消费者满意度与忠诚度消费者满意度与忠诚度n研发研发n运营效率运营效率n供应与采购供应与采购n智力资本智力资本n产品组合产品组合11/8/202232茅宁 公司理财第一章源于财务活动的价值驱动因素源于财务活动的价值驱动因素n资本配置资本配置n战略性投资战略性投资n资本结构资本结构n资本成本资本成本n投资者关系投资者关系11/8/202233茅宁 公司理财第一章采购与供应过程核心生产过程营销过程理财信息技术人力资源管理政府关系创新价值形成过程价值形成过程产品市场资本市场11/8/202234茅宁 公司理财第一章4 4、CFO(CFO(Chief financial officer)的职责的职责n财务分析、预测与规划财务分析、预测与规划n投资与融资决策投资与融资决策n财务协调与控制财务协调与控制n与资本市场打交道与资本市场打交道n与金融机构的关系与金融机构的关系n了解市场运作规律了解市场运作规律11/8/202235茅宁 公司理财第一章 企业运营企业运营（实物资产）（实物资产）财务经理财务经理投资者投资者n（1）发行证券得到现金）发行证券得到现金n（2）将现金投资于企业运营）将现金投资于企业运营n（3）运营产生现金）运营产生现金n（4）再投资、支付投资回报和纳税）再投资、支付投资回报和纳税资本市场与中介资本市场与中介（金融资产）（金融资产）1234政府政府11/8/202236茅宁 公司理财第一章二、公司理财的目标及其实现二、公司理财的目标及其实现11/8/202237茅宁 公司理财第一章1 1、利润最大化目标、利润最大化目标n合理性合理性n生存与发展的必要条件生存与发展的必要条件n考核企业效益的基本指标考核企业效益的基本指标n问题问题n定义的多重性定义的多重性n定义的缺陷定义的缺陷n创造性会计创造性会计11/8/202238茅宁 公司理财第一章会计利润指标的缺陷会计利润指标的缺陷n不考虑收益的不确定性不考虑收益的不确定性n不考虑股权资本成本（不考虑股权资本成本（free lunch?）n面向历史而不是面向未来面向历史而不是面向未来n特定会计准则下的产物特定会计准则下的产物n盈余操纵（折旧、广告费）盈余操纵（折旧、广告费）n不能反映效率不能反映效率n创造利润不等于财富的增加创造利润不等于财富的增加11/8/202239茅宁 公司理财第一章现金收益不等于会计利润现金收益不等于会计利润n营业性支出与资本支出营业性支出与资本支出n营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除n资资本本性性支支出出（多多期期产产生生收收益益的的费费用用）：各各期期摊摊提提R&D支出，广告费用支出，广告费用n会计选择会计选择n非非现现金金费费用用（折折旧旧费费，待待摊摊费费）：计计入入成成本本，但但不不产产生生现现金金流流出出n折旧方法的选择折旧方法的选择n权责发生制与现金收付制权责发生制与现金收付制应收与应付应收与应付n当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款11/8/202240茅宁 公司理财第一章江西赣粤高速公路江西赣粤高速公路（600269）n2001年年EPS为为0.51元元n折旧按照国内会计准则，按总工作量折旧按照国内会计准则，按总工作量(即车流量法即车流量法)计算，计算，2001年折旧仅为年折旧仅为2800万元万元n公路总金额为公路总金额为37.7亿多元，折旧率为亿多元，折旧率为0.74%，按此速度需要，按此速度需要130多年多年n实际工作年限平均只有实际工作年限平均只有28年，今后的折旧压力会很大年，今后的折旧压力会很大n国际会计准则是直线折旧，按国际会计准则是直线折旧，按30年直线折旧，年折旧额年直线折旧，年折旧额为为1.2亿元左右亿元左右n主营利润为主营利润为3.4亿元，净利润亿元，净利润1.8亿元，所得税率仅亿元，所得税率仅8%11/8/202241茅宁 公司理财第一章报告利润时间实现利润11/8/202242茅宁 公司理财第一章创造性会计创造性会计(财务点金术财务点金术)n因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗熨斗”来来“熨平熨平”利润是管理者的天职利润是管理者的天职n财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值n例：例：100万元在一天内实现万元在一天内实现40万利润万利润n购入购入n10块真金砖块真金砖*9=90n10块镀金砖块镀金砖*1=10n报告：用报告：用100万元得到万元得到20块金砖，平均成本块金砖，平均成本5万元万元n卖出真金：实现利润（卖出真金：实现利润（9-5）*10=4011/8/202243茅宁 公司理财第一章2 2、价值最大化目标、价值最大化目标n价值的内含价值的内含n内在价值：清算价值与持续经营价值内在价值：清算价值与持续经营价值n以以事事实实作作为为依依据据：资资产产、收收益益、股股利利、前景前景n灵活性：动态、近似、不确定灵活性：动态、近似、不确定n内在价值的估计内在价值的估计n帐面价值帐面价值面向过去（基于交易）面向过去（基于交易）n市场价值市场价值面向未来（收益贴现）面向未来（收益贴现）n估值模型估值模型面向数据（财务模型）面向数据（财务模型）11/8/202244茅宁 公司理财第一章帐面价值不等于内在价值帐面价值不等于内在价值n资资产产的的内内在在价价值值为为该该资资产产未未来来创创造造价价值值的的能能力力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）n“除除非非一一个个企企业业将将要要破破产产，否否则则其其价价值值取取决决于于该该企企业业未未来来创创造造的的收收益益流流，而而其其拥拥有有的的资资产产并并没没有有什什么么意意义义，它它们们只只是是创创造造收收益益流流的的必必要要条条件件之之一一。没没有有任任何何资资产产、却却能能创创造造收益流的企业是最好的企业收益流的企业是最好的企业”-Higginsn无无形形资资产产（智智力力资资本本）成成为为创创造造价价值值的的主主要要来来源源，但但没没有有在资产负债表上得到适当的反映在资产负债表上得到适当的反映11/8/202245茅宁 公司理财第一章公司价值公司公司存量存量资产资产价值价值未来增长价值公司公司投入投入资本资本未来未来创造创造价值价值未来增长价值11/8/202246茅宁 公司理财第一章内在价值的决定因素内在价值的决定因素n创创造造价价值值的的能能力力，即即预预期期在在未未来来各各期期所所产产生生现现金金流流的的现值之和现值之和 V=CFt/(1+k)tn预期现金流大小及时间分布先后预期现金流大小及时间分布先后n资产经济寿命期长短资产经济寿命期长短n与与现现金金流流风风险险特特征征相相对对应应的的贴贴现现率率k，即即资资本本成成本本(cost of capital)n“经经济济学学家家知知道道任任何何东东西西的的价价格格，而而对对其其价价值值一一无所知无所知”11/8/202247茅宁 公司理财第一章11/8/202248茅宁 公司理财第一章市场价值智力资本帐面值人力资本结构资本货币资本物质资本创新资本顾客资本过程资本声誉资本组织资本11/8/202249茅宁 公司理财第一章市场价值智力资本帐面值人力资本结构资本货币资本物质资本创新资本顾客资本过程资本声誉资本组织资本11/8/202250茅宁 公司理财第一章目标层次目标层次n公司价值最大化：公司价值最大化：n全体利益相关者（全体利益相关者（Stakeholders）n股东财富最大化股东财富最大化n所有者所有者n股票市场价格的最大化股票市场价格的最大化n价格反映内在价值价格反映内在价值11/8/202251茅宁 公司理财第一章价值与增长价值与增长n增长是企业永恒的主题增长是企业永恒的主题n增长是影响价值的最重要因素之一增长是影响价值的最重要因素之一n增长应当是健康的，即均衡增长（增长应当是健康的，即均衡增长（Balanced Growth），要避免成长性破产（要避免成长性破产（growing broke)n有利可图的（有利可图的（profitable）创造利润创造利润n可持续的（可持续的（sustainable）有资金保障有资金保障n有资本效率的（有资本效率的（capital efficient）利润大于资本利润大于资本成本成本 11/8/202252茅宁 公司理财第一章4 4、目标的实现、目标的实现(委托代理问题委托代理问题)n 目标的分歧目标的分歧n经理与股东经理与股东n股东与债权人股东与债权人n股东与其他利益人股东与其他利益人n强调股东财富最大化的缺陷强调股东财富最大化的缺陷n经营者的利益背离股东利益经营者的利益背离股东利益n股东剥夺债权人财产股东剥夺债权人财产n可能制造大量社会成本可能制造大量社会成本n股东信息不完备，或错误反应股东信息不完备，或错误反应11/8/202253茅宁 公司理财第一章例：例：AT&T公司收购公司收购NCR公司公司nNCR处于发展上升阶段，股价从处于发展上升阶段，股价从82年的每股年的每股9美元增至美元增至65美元。美元。AT&T的出价为每股的出价为每股90美元，且价钱还可以商美元，且价钱还可以商量量n利益相关人的反映利益相关人的反映n反对者：反对者：总裁、大多数员工、总裁、大多数员工、客户、所在地（客户、所在地（Ohio州的州的Dayton）居民、）居民、长期及个人投资者长期及个人投资者n支持者：支持者：持股持股70%以上的机构投资者以上的机构投资者11/8/202254茅宁 公司理财第一章减少代理成本（管理者）方法减少代理成本（管理者）方法n市场市场n经理人才市场经理人才市场n公司控制市场公司控制市场兼并威胁兼并威胁n资本市场资本市场n产品市场产品市场n治理结构治理结构增加股东权力增加股东权力n激励激励 让管理者像股东那样思考让管理者像股东那样思考 年薪年薪+奖金奖金+股票期权股票期权11/8/202255茅宁 公司理财第一章能用股价来衡量经理业绩吗？能用股价来衡量经理业绩吗？n影响股价因素（影响股价因素（6个）：个）：n经理可控制的因素（经理可控制的因素（4个）：资本结构、个）：资本结构、投资计划、投资计划、NOPAT、未来预期收益值、未来预期收益值n经理不可控制的因素（经理不可控制的因素（2个）：资本成个）：资本成本、未来预期收益实现的时点本、未来预期收益实现的时点n一般情况下管理层只能影响股价的一般情况下管理层只能影响股价的25%11/8/202256茅宁 公司理财第一章三、企业理财的环境三、企业理财的环境11/8/202257茅宁 公司理财第一章1 1、金融市场环境、金融市场环境n融资和间接投资的场所融资和间接投资的场所n有价值信息的来源有价值信息的来源n提供各种金融服务提供各种金融服务 n一级市场：通过发行证券提供增长所需的一级市场：通过发行证券提供增长所需的资金资金n二级市场：进行已发行证券的交易，通过价格二级市场：进行已发行证券的交易，通过价格的变化将公司创造（或破坏）价值的决策转换的变化将公司创造（或破坏）价值的决策转换成股东财富的增加（或减少）成股东财富的增加（或减少）11/8/202258茅宁 公司理财第一章2 2、经济环境、经济环境n宏观经济环境宏观经济环境n 经济周期经济周期n经济发展水平经济发展水平n经济体制经济体制n经济政策经济政策n微观经济环境微观经济环境n产品市场环境产品市场环境n采购环境采购环境n生产环境生产环境n组织环境组织环境n人员环境人员环境11/8/202259茅宁 公司理财第一章3 3、法律环境、法律环境n约约束束财财务务活活动动的的法法律律、法法规规、规规章章制制度度 n组织组织n税务税务n财务会计财务会计n证券证券11/8/202260茅宁 公司理财第一章思科的财务战略思科的财务战略n成立成立16年后成为全球市值最高公司（年后成为全球市值最高公司（5550亿美元）亿美元）n公司非常轻，以适应变化的需求：公司非常轻，以适应变化的需求：99年总资产年总资产147亿亿美元，固定资产净值仅为美元，固定资产净值仅为8亿美元；中长期债务为零；亿美元；中长期债务为零；总部总部40幢大楼均为租赁；年幢大楼均为租赁；年170亿的销售由全球亿的销售由全球30多多家企业提供，自己只拥有家企业提供，自己只拥有3家家n多元化的约束条件：在进入的每一个市场，必须占多元化的约束条件：在进入的每一个市场，必须占据第一或第二，否则退出据第一或第二，否则退出11/8/202261茅宁 公司理财第一章思科的财务战略（续）思科的财务战略（续）n全员期权：对于一个很轻的公司，人才是最重要全员期权：对于一个很轻的公司，人才是最重要的资产，的资产，40%的期权发放给普通员工，每人在股的期权发放给普通员工，每人在股权上的年平均收益为权上的年平均收益为3万美元万美元n收购成为发展的核心：收购成为发展的核心：93年来斥资年来斥资400亿，收购亿，收购60多家企业，内容为收购员工和下一代产品多家企业，内容为收购员工和下一代产品n结果：过去结果：过去3年研发费用年研发费用34亿美元，竞争对手朗亿美元，竞争对手朗讯和北方电信分别为讯和北方电信分别为117亿和亿和78亿亿11/8/202262茅宁 公司理财第一章第二节第二节 公司理财的基本原则公司理财的基本原则一、行为原则一、行为原则二、价值原则二、价值原则三、财务交易原则三、财务交易原则11/8/202263茅宁 公司理财第一章一、行为原则一、行为原则11/8/202264茅宁 公司理财第一章1、自利原则、自利原则n人们按自己的财务利益行事：对于财人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有机构都会选择对自务交易活动，所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为己经济利益最大的行为n应用：应用：n 没有免费的午餐没有免费的午餐n 代理问题代理问题11/8/202265茅宁 公司理财第一章2、双方交易原则、双方交易原则n每一项财务交易都至少存在两方每一项财务交易都至少存在两方n应用：应用：n 套利机会（无风险、零投资）不会套利机会（无风险、零投资）不会长期存在长期存在n 在财务决策时不要为我为中心在财务决策时不要为我为中心11/8/202266茅宁 公司理财第一章3、信号传递原则、信号传递原则n行动传递信息行动传递信息n应用：应用：n 利用实际的行为推断不能直接观利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息察到的财务信息n 逆向选择逆向选择11/8/202267茅宁 公司理财第一章4、模仿原则、模仿原则n以别人的行为作为借鉴以别人的行为作为借鉴n应用：应用：n 当理论无法提供最佳方案（资本结当理论无法提供最佳方案（资本结构的选择）构的选择）n 当信息成本过高（资产估价）当信息成本过高（资产估价）n 自由跟庄（跟随战略）自由跟庄（跟随战略）11/8/202268茅宁 公司理财第一章二、价值原则二、价值原则11/8/202269茅宁 公司理财第一章1、现值原则、现值原则n货货币币时时间间价价值值（时时效效性性）不不同同时时间间的的等等面面值值货货币币不等价不等价n不同时刻实现的现金收益不能简单相加不同时刻实现的现金收益不能简单相加n现现 值值（Present Value）与与 终终 值值（Future Value）n资资产产价价值值等等于于其其预预期期未未来来产产生生各各期期现现金金收收益益的的现现值值之和之和 11/8/202270茅宁 公司理财第一章时间价值的来源时间价值的来源n人人性性不不耐耐放放弃弃当当前前的的消消费费必必须须要要用用未来更多的消费来补偿未来更多的消费来补偿n投资机会投资机会货币在流动中增值货币在流动中增值n鸟鸟论论“One bird in hand is worth two birds in bush”（厌恶风险）（厌恶风险）n通货膨胀通货膨胀11/8/202271茅宁 公司理财第一章 终值终值FVn与现值与现值PV0n给定期限给定期限n和收益率和收益率rn已知现值（已知现值（Present Value)PV0 nFVn=PV0(1+r)n =PV0 FV(r,n)n已知终值（已知终值（Future Value)FVnnPV0=FVn(1+r)-n=FVn PV(r,n)nr 贴现率（必要报酬率）贴现率（必要报酬率）11/8/202272茅宁 公司理财第一章例：单期问题例：单期问题n某公司考虑出售一块地产。某公司考虑出售一块地产。A愿出价愿出价100万；万；B愿出价愿出价115万，但一年后付款万，但一年后付款n公司可以将现款存入银行，利率为公司可以将现款存入银行，利率为10%n100万的终值万的终值=(1+10%)100=110万万n115万的现值万的现值=115/(1+10%)=104.55n结论：接受结论：接受B的出价的出价11/8/202273茅宁 公司理财第一章应用之三：项目价值评估应用之三：项目价值评估n问题：你的决策能否创造价值？问题：你的决策能否创造价值？n前提：净现值大于零前提：净现值大于零n净净现现值值：未未来来各各期期净净现现金金收收益益的的现现值值之之和减初始投资值和减初始投资值V=CFt/(1+r)t I0n一一项项投投资资只只有有在在其其预预期期产产生生的的未未来来现现金金收收益益的的现现值值超超过过实实施施该该投投资资的的初初始始现现金金支出时支出时,才会增加才会增加(或为公司创造或为公司创造)价值价值11/8/202274茅宁 公司理财第一章投资012n-1nCF1CF2CFn-1CFn11/8/202275茅宁 公司理财第一章影响现值的因素影响现值的因素n贴现率贴现率r必要报酬率必要报酬率n必要报酬率必要报酬率投资者能够接受的最投资者能够接受的最低报酬率或资本成本低报酬率或资本成本n现金流的大小与时间分布现金流的大小与时间分布n资产经济寿命期资产经济寿命期11/8/202276茅宁 公司理财第一章2、灵活性原则、灵活性原则选择权（选择权（Option）有价值）有价值问题：相机决策能力的价值问题：相机决策能力的价值n经营环境越来越不确定经营环境越来越不确定n决策的动态性决策的动态性n决策的多阶段性决策的多阶段性11/8/202277茅宁 公司理财第一章韦尔奇的管理思想韦尔奇的管理思想(FORCE)nF(Flexible)灵活性灵活性nO(Organizational)条理化条理化nR(Result-Orientated)结果导向结果导向nC(Communication)沟通沟通nE(Education)教育教育11/8/202278茅宁 公司理财第一章灵活性在投资决策中的体现灵活性在投资决策中的体现nReal option(实物或实际期权）实物或实际期权）n决策的可延迟性：决策的可延迟性：n项目的扩张与缩小项目的扩张与缩小n项目的转换：投入品；产出品项目的转换：投入品；产出品n项目的暂停与中止项目的暂停与中止n战略（增长）期权战略（增长）期权n实质：决策者对投资决策实施过程的控制程度实质：决策者对投资决策实施过程的控制程度11/8/202279茅宁 公司理财第一章灵活性在融资决策中的体现灵活性在融资决策中的体现证券设计问题证券设计问题n可转换证券可转换证券n可赎回债券（可赎回债券（债券替代问题）债券替代问题）n在市场利率较高时发行了长期债券在市场利率较高时发行了长期债券n市场利率下降时面对高融资成本市场利率下降时面对高融资成本n收收回回高高成成本本、未未到到期期的的老老债债，发发行行低低成成本本的的新债？新债？n有限责任制有限责任制11/8/202280茅宁 公司理财第一章财务灵活性财务灵活性n公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能产生的产生的n不可预见的紧急情况不可预见的紧急情况n把握未预见机会把握未预见机会 的能力的能力n做财务上的自主选择者，而不是乞讨者，因为机做财务上的自主选择者，而不是乞讨者