财务管理第八章资本结构.pptx
资本成本用资费用筹资费用股利利息借款手续费发行费变动费用固定费用第1页/共80页p资本成本在企业筹资决策中的作用：1.1.资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。2.2.资本成本是选择资金来源的依据资本成本是选择资金来源的依据3.3.是比较筹资方式，选择是比较筹资方式，选择筹资筹资方案的重要依据方案的重要依据I.I.个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的尺度个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的尺度;II.II.综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；III.III.边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。第2页/共80页p资本成本在投资决策中的作用 是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济依据：I.在利用NPV进行决策时,常用资本成本作为贴现率;II.用内部收益率(IRR)进行投资项目决策时，只有内部收益率高于资本成本率该项目才可行;在国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”或是否采用投资项目的“取舍率”。第3页/共80页p资本成本计算公式：资本成本计算公式：其中，其中，K K：资本成本：资本成本 D D：用资费用：用资费用 P P：筹资总额：筹资总额 F:F:筹资费用筹资费用 f:f:筹资费用率筹资费用率第4页/共80页二二.个别资本成本的计算个别资本成本的计算KB:债务资本成本债务资本成本 T:所得税所得税I:债务筹资的利息债务筹资的利息 B:债务筹资总额债务筹资总额FB:债务筹资费用债务筹资费用 IB:债务筹资的利息率债务筹资的利息率fB:债务筹资费用率债务筹资费用率(一一)债务成本债务成本第5页/共80页例例8-1:8-1:某公司发行总面额为某公司发行总面额为400400万元的债券万元的债券,总总价格价格450450万元万元,票面利率票面利率10%,10%,发行费用占发行发行费用占发行价格的价格的5%,5%,公司所得税率为公司所得税率为40%40%。第6页/共80页p若按等价发行若按等价发行,发行价格为发行价格为400400万元，万元，p若按折价发行若按折价发行,发行价格为发行价格为360360万元万元,第7页/共80页(二)权益成本1.优先股成本:其中其中,KP:优先股成本优先股成本 DP:优先股年股利优先股年股利:优先股筹资额优先股筹资额 fP:优先股筹资费用率优先股筹资费用率PP第8页/共80页例例8-28-2：某公司发行优先股总股数为：某公司发行优先股总股数为100100万万股股,总价为总价为12001200万元万元,筹资费用率为筹资费用率为5%,5%,规定规定年股利为每股年股利为每股1.41.4元，则优先股成本为多少元，则优先股成本为多少？第9页/共80页其中其中,K,KC C:普通股成本普通股成本P P0 0:当前普通股股价当前普通股股价 D Dt t:第第t t年分配的股利年分配的股利2.2.普通股成本普通股成本p股利贴现模型：股利贴现模型：股票当前价格应等于其今后各期股利现值之和（内股票当前价格应等于其今后各期股利现值之和（内在价值）在价值）:第10页/共80页其中：KC:普通股成本 g:股利年增长率PC:普通股股价 D1:第一年分配的股利 2.2.普通股成本普通股成本p固定股利（零成长股利）模型p固定股利成长模型（戈登模型）第11页/共80页例8-4：某公司发行普通股总价600万元,筹资费用率为5%,第一年股利率为10%,以后每年增长5%。第12页/共80页3.留用利润成本其中,Kr:留用利润成本 其他符号含义同前第13页/共80页u普通股资本成本的计算：普通股资本成本的计算：方法一:戈登模型方法二：CAPM方法三：近似公式第14页/共80页三三.综合资本成本综合资本成本p是由个别资本和加权平均权数两个因素决是由个别资本和加权平均权数两个因素决定定.其计算公式其计算公式:其中其中,K,KWW:综合资本成本综合资本成本 K Ki i:第第i i种个别资本成本种个别资本成本 WWi i:第第i i种个别资本占全部资本的比重种个别资本占全部资本的比重 另外另外:第15页/共80页p首先首先,计算各种资本占全部资本的比重计算各种资本占全部资本的比重:长期借款长期借款:Wt=15/100=0.15:Wt=15/100=0.15 债券债券:Wb=20/100=0.2:Wb=20/100=0.2 优先股优先股:Wp=10/100=0.1:Wp=10/100=0.1 普通股普通股:Wc=30/100=0.3:Wc=30/100=0.3 留用利润留用利润:Wr=25/100=0.25:Wr=25/100=0.25例例8-5:8-5:某某公公司司有有长长期期资资本本100100万万元元.其其中中长长期期借借款款1515万万元元,债债券券2020万万元元,优优先先股股1010万万元元,普普通通股股3030万万元元,留留用用利利润润2525万万元元,其其成成本本为为:5.60%,:5.60%,6%,6%,10.50%,10.50%,15.60%,15%15.60%,15%。p然后然后,计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本 Kw=5.6%0.15+6%0.20+10.5%0.10Kw=5.6%0.15+6%0.20+10.5%0.10 +15.6%0.30+15%0.25 +15.6%0.30+15%0.25 =0.84%+1.20%+1.05%+4.86%+3.75%=0.84%+1.20%+1.05%+4.86%+3.75%=11.52%=11.52%第16页/共80页华华光光公公司司现现有有的的资资金金结结构构如如下下表表所所示示。普普通通股股每每股股面面值值1 1元元，目目前前价价格格也也为为1010元元，明明年年期期望望股股利利为为1 1元元/股股，预预计计以以后后每每年年增增加加股股利利5%5%，该该企企业业所所得得税税税率假设为税率假设为30%30%，假设发行多种证券均无筹资费。，假设发行多种证券均无筹资费。筹资方式筹资方式金额金额债券（年利率债券（年利率10%）800普通股（普通股（80万股）万股）800合计合计1600课后习题1第17页/共80页p甲甲：增增加加发发行行400400万万元元的的债债券券，因因负负债债增增加加，投投资资人人风风险险加加大大，债债券券利利率率增增至至12%12%才才能能发发行行，预预计计普普通通股股股股利利不不变变，但但由由于于风风险险加加大大，普普通通股市价降至股市价降至8 8元元/股。股。p乙乙：发发行行债债券券200200万万元元，年年利利率率为为10%10%，发发行行股股票票2020万万股股，每每股股发发行行价价1010元元，预预计计普普通通股股利不便。股股利不便。p丙丙：发发行行股股票票36.3636.36万万股股，普普通通股股市市价价增增至至1111元元/股。股。该该企企业业现现拟拟增增资资400400万万元元，以以扩扩大大生生产产经经营规模，现有如下三个方案供选择：营规模，现有如下三个方案供选择：第18页/共80页1、计算计划年初加权平均资金成本。第19页/共80页2、计算甲方案的加权平均资金成本第20页/共80页3、计算乙方案的加权平均资金成本第21页/共80页4、计算丙方案的加权平均成本第22页/共80页由上可知，乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原来的资金结构，50%为负债资金，50%为自有资金。第23页/共80页一、成本按性态分类一、成本按性态分类 成本性态成本性态：指成本与业务量之间的依存关系。：指成本与业务量之间的依存关系。（一一）固固定定成成本本：在在一一定定时时期期和和一一定定业业务务量量范范围围内内不不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。受业务量增减变动影响而固定不变的成本。（二）（二）变动成本变动成本 是是指指凡凡总总额额同同业业务务量量成成同同比比例例增增减减变变动动的的成成本本。如直接材料、直接人工等。如直接材料、直接人工等。（三）（三）混合成本混合成本 随业务量的变动而变动，但不成同比例变动。随业务量的变动而变动，但不成同比例变动。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第24页/共80页（四）总成本性态模型 Y=F+vxY：总成本F：固定成本v：单位变动成本x：产量第25页/共80页（五）边际贡献和息税前利润（五）边际贡献和息税前利润1.1.边际贡献（边际贡献（MM）=销售收入（销售收入（S S）-变动变动V V=（p-vp-v）QQ2.2.息税前利润息税前利润(EBIT)(EBIT)=销售收入销售收入(S)-(S)-变动成本变动成本(V)-(V)-固定成本固定成本(F)(F)=(p-v)Q-F=M-F=(p-v)Q-F=M-F第26页/共80页1、概念:在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会减低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前盈余的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前盈余下降率也大于产销量的下降率。由于经营成本中存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象,叫经营杠杆。二、经营杠杆二、经营杠杆第27页/共80页2.经营杠杆系数反映营业杠杆作用程度。是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。第28页/共80页F：固定成本Vc：变动成本S：销售额M：边际贡献Q:销售量第29页/共80页例例8-7:8-7:某企业生产某企业生产A A产品产品,固定成本为固定成本为6060万元万元,变动成本率为变动成本率为40%,40%,当销售额分别为当销售额分别为400400万元、万元、200200万元、万元、100100万元时万元时,经营杠杆系数为经营杠杆系数为:第30页/共80页p在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会减低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税利润的增长率大于产销量的增长率，企业获得经营杠杆收益；反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量的下降率，企业面临经营杠杆风险。第31页/共80页p不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。p企业支付的利息固定，随着EBIT的增加，单位息税前利润所负担的利息减少，则企业每股税后利润上升。反之，下降p由于固定财务费用的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象，叫财务杠杆。四.财务杠杆第32页/共80页第33页/共80页例例8-8:8-8:某公司某公司20122012年销售额为年销售额为280280万元，固定成万元，固定成本本5050万元，变动成本率万元，变动成本率60%60%；全部资本；全部资本200200万元，万元，负债比率为负债比率为50%50%。负债利息率为。负债利息率为12%12%，要求：计，要求：计算该公司的财务杠杆系数：算该公司的财务杠杆系数：经济含义：息税前利润增加1 1个单位，普通股每股收益增长1.241.24个单位，企业获得财务杠杆收益；反之，息税前利润下降1 1个单位，普通股每股收益下降1.241.24个单位，企业获得财务杠杆风险；财务杠杆系数越大，对财务杠杆收益影响越强，财务风险也越高。第34页/共80页项目单位：万项目单位：万甲公司甲公司乙公司乙公司股本（面值：股本（面值：100100）200200100100发行在外股数发行在外股数2 21 1债务（利息率为债务（利息率为8%8%）0 0100100资金总额资金总额200200200200息税前盈余息税前盈余20202020利息利息0 08 8税前盈余税前盈余20201212所得税（所得税（50%50%税率）税率）10106 6税后盈余税后盈余10106 6每股普通股盈余每股普通股盈余5 56 6例例8-9甲乙公司资金结构与普通股盈余表甲乙公司资金结构与普通股盈余表第35页/共80页息税前盈余增长率（%）2020增长后的息税前盈余2424债务利息08税前盈余2416所得税（50%税率）128税后盈余128每股普通股盈余68每股普通股盈余增加额12普通股盈余增长率（%）2033.33例例8-9（续）（续）第36页/共80页上例：第37页/共80页 当当企企业业为为取取得得财财务务杠杠杆杆利利益益而而利利用用负负债债资资金金时时,增增加加破破产产机机会会或或普普通通股股盈余大幅度变动的机会所带来的风险盈余大幅度变动的机会所带来的风险.企企业业为为取取得得财财务务杠杠杆杆利利益益,就就要要增增加加负负债债,一一旦旦企企业业息息税税前前盈盈余余下下降降,不不足足以以补补偿偿固固定定利利息息支支出出,企企业业的的每每股股盈余盈余下降得更快下降得更快,甚至会引起破产甚至会引起破产.财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险第38页/共80页1.1.DFLDFL表表明明由由EBITEBIT增增长长所所引引起起的的EPSEPS的的增增长长；2.2.在在资资本本总总额额、EBITEBIT相相同同的的情情况况下下，负负债债越高越高，DFLDFL也也越高越高，财务风险财务风险越大越大；3.3.负负债债比比率率是是可可以以控控制制的的，企企业业可可以以通通过过合合理理调调整整资资本本结结构构，使使财财务务杠杠杆杆利利益益抵抵消消风险风险增大所带来的增大所带来的不利不利影响。影响。财务杠杆的意义第39页/共80页五、联合杠杆p营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；p财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。p两者最终影响到的普通股收益。u联合杠杆系数反映每股利润变动率相当于销售变动率的倍数。第40页/共80页联合杠杆系数联合杠杆系数第41页/共80页总杠杆作用的意义 1、在于能够估计出销售额变动时对每股收益造成的影响。2、使我们看到了DOL的DFL之间的相互关系。如DOL高的企业，可使DFL低些；而DOL低的企业，可使DFL高些。第42页/共80页第二节资本结构理论一、资本结构的定义主要指长期资金中权益资本与负债资金的比例关系。资本结构理论研究内容：企业的筹资方式与公司价值的关系。第43页/共80页p早期资本结构理论：戴维杜兰德提出净收益理论、营业收益理论和传统理论。p现代资本结构理论：20世纪50年代：Modigliani和Miller的MM理论是现代资金结构理论的创始人。70年代：研究财务拮据成本和代理成本的权衡理论标志着 资 金 结 构 理 论 的 发 展。代 表 人 有：Jensen、Mecking(1976)、Myers(1977)。80年代：不对称信息理论的引入，大大丰富了人们对资本结构问题的理解，拓宽了研究视野。代表人拥有：Ross(1972)、Myers、Majluf(1984)主要资金结构理论：主要资金结构理论：第44页/共80页MMMM理理论论建建立立（完完美美资资本本市市场场）在在一一系系列列严严格格假假设设条条件件下下：1.1.预期相同预期相同2.2.标准差反映风险标准差反映风险3.3.信息及时信息及时4.4.无交易成本无交易成本5.5.理性投资者理性投资者6.6.无所得税无所得税7.7.1、MM理论理论第45页/共80页（1）资本结构无关理论（不考虑企业所得税模型）1958年Modigliani和Miller在美国经济评论发表了The cost of capital,Corporation FinanceandtheTheoryofInvestment，认为资本结构与企业价值无关.（1 1）命题一：企业价值命题：V VL L：有负债企业的价值；K KWCCCWCCC：有负债企业的加权资本成本V VU U：无负债企业的价值；K KSUSU:无负债企业的权益资本成本；p说明:无论是负债经营的企业还是无负债经营的企业，价值相等,即无税情况下,企业价值与负债无关。第46页/共80页 （2）命题2：风险补偿命题KSL：有负债企业的权益资本成本；KSV：无负债企业的权益资本成本；KD：债务成本；是对命题一的进一步阐述。之所以资本结构对KWCCC和V不产生影响，是因为负债率的提高与降低KWCCC的同时，又会由于风险的加大而使得股权资本成本提高，即风险补偿（KSUKD）D/SD/S。当D/SD/S越高，负债因素使得KWCCC降低越多，但股权资本的风险补偿也会越多，这又会提高KWCCC的水平。两者相互抵消，使得企业的KWCCC的水平始终与无负债状态下的股权资本成本相同，即KWCCC=KSu。第47页/共80页1963年MM两教授在美国经济评论发表了CorporateIncomeTaxes andTheCostofcapital一文。探讨了公司所得税的情况下，资本结构是如何影响V的。命题一：VB=Vu+TcD（有负债）（无负债）TC：为企业所得税；考虎所得税后，有负债企业价值比无负债企业价值高。当负债100%时，企业价值最大。（2）所得税资本结构理论）所得税资本结构理论第48页/共80页命题二：有负债企业的权益资本等于无负债企业权益资本加上风险报酬。风险报酬高低由负债率D/S和所得税率TC确定。第49页/共80页1977年，Miller在 金 融 杂 志 上 发 表 了 论 文DebtandTaxes一文。认为税资本结构理论夸大了公司所得税对于企业价值的正向作用。同时私人所得税的存在会抵消这种影响。因此，既使存在所得税，资本结构对企业价值也没有影响。Miller意识到以上结论的谬误之处，即负债越高，企业价值最大和实际不符，沿着此轨迹进行研究。Miller建立了包括公司所得税的模型。Te：股利所得税率与资本利得税率的加权平均税率Td：个人利息所得税率；Tc：企业所得税；n（3）Miller模型模型第50页/共80页（1）来自于DFL的收益：取代了MM无税模型中的TD。（2）若TL=Td=Te=0，VL=VU即为无税模型；(3)(3)若 不 考 虑 个 人 所 得 税，即 Td=Te=0，则VL=VU+TCD，即为无税模型。（4）若个人股票收入税与利息收入税相等，即Te=Td，则VL=VU+TCD同于税模型。（5）若（1TC）（1TS）=（1Td），VL=VU，即债务对企业V的抵税优势恰好被个人所得税在股票收益上的优势抵消，则使用DFL给企业价值带来的影响为0。资本结构与企业价值无关。第51页/共80页MM理论的结论总结 无公司所得税情况下无公司所得税情况下MMMM定理定理:企业的资本结构不影响企业价值企业的资本结构不影响企业价值,即在上述假即在上述假设前提下设前提下,不存在最优资金结构不存在最优资金结构.有公司所得税情况下有公司所得税情况下MMMM定理定理:由于利息费用在交纳所得税前支付由于利息费用在交纳所得税前支付,负债具有负债具有减税作用减税作用,因此利用负债可以增加企业价值因此利用负债可以增加企业价值,在在此情况下此情况下,企业负债越多越好企业负债越多越好.价值负债第52页/共80页MMMM理论的评价理论的评价MM定理很像是一个毫无意义的定理,因为:I.根据他的第一个定理,资本结构没有任何意义;II.根据他的第二个定理,实际上没有企业采用这样的结构。似乎现代资本结构理论在其诞生之时就宣告了它的死亡.但有趣的是,它不但没有死亡,反而不断发扬光大.原因是:该理论从数量上揭示了资本结构的本质问题:资本结构与企业价值的关系尤其将“套利”推导方法引入财务理论,使财务金融学与古典经济学在方法论上的分离.后人在放松这些假设后,使该理论更结合实际.第53页/共80页1.1.既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论。2.2.代表人物:博克斯特Baxter(1967);克罗斯Kraus,利兹伯格Litzenberger(1973)、斯科特Scott(1976)、Gordon、马尔基尔Malkiel(1981).（1）财务拮据成本（亏空成本）p企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务。表现：债权人纷纷讨债，只得借高利率款还债；供应商不提供材料等，客户不再购买产品；管理人员采取短期行为；如推迟机器大修理，变卖企业资产，为节约成本而降低产品质量；所有者和债权人争执不休，导致存货、固定资产损坏或过时，没有及时处理；增加律师费、诉讼费等。财务拮据成本是由于负债造成的，有直接和间接成本，会降低企业价值。2、权衡理论、权衡理论第54页/共80页p代理关系：在股份制企业中，股东和债权人把资金交给企业的经理人员，由经理人员代理其管理。经理由股东聘任，所以经理更考虑股东利益，其次才是债权人利益。代表人有：Jensen、Mecking(1976)、Myers(1977)。p代理成本：是由于股权投资者和企业经营者之间，股权投资者与债权人之间的利益冲突而引起的额外费用。股东为监督和约束经理而增加的成本：控制公司的管理活动范围；约束经理开销；中介机构的检查费；设立专门监督机构等。债权人为监督和约束股东、经理行为而增加的成本；如贷款时增加保护性条款限制了企业的经营，降低了企业效率；为使条款执行的监督费用等；VL=VU+TDFPVTPVFPV：财务拮据成本的现值；TPV：代理成本的现值。评价：通过加入拮据成本和代理成本，使得资本结构理论更加符合实际，同时，指明了企业存在最优资本结构。但拮据成本和代理成本无法用确切的函数表达。（2）代理成本）代理成本第55页/共80页对权衡理论的评述:(1)(1)该该理理论论通通过过加加入入财财务务拮拮据据成成本本和和代代理理成成本本,使使得得资资金金结结构构理理论论变变得得更更加加符符合合实实际际,同时指明了企业存在最优资金结构同时指明了企业存在最优资金结构.(2)(2)该该理理论论认认为为财财务务拮拮据据成成本本和和代代理理成成本本随随着着负负债债的的增增加加而而不不断断增增加加,但但无无法法准准确确计算财务拮据成本和代理成本价值计算财务拮据成本和代理成本价值,即最优资金结构实际上很难找到即最优资金结构实际上很难找到.第56页/共80页该理论研究了在不对称信息的环境下，企业发行债券还是股票的融资决策，将为投资者提供评价企业经营状况的信号，据此选择投资方式。（1）ROSS（1972）不对称信息理论 在不对称信息状况下，投资者只有从企业输出的信息来评价企业价值，企业的资本结构是把内部信息传递给市场的一个信号。当企业发展前景好时，企业会选择债务筹资，当企业前景暗淡或投资风险较大时，选择股票筹资，因而负债率上升是一个积极的信号，有利于企业价值提高。3、不对称信息理论、不对称信息理论第57页/共80页1.1.企业需要筹资时，首先选择内部资金来源，如需外部筹资时，先利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股票2.Myers和Majluf(1984)进一步研究了不对称信息对投资成本的影响：如果企业发行新股会被市场误解，使新发行的股票贬值。N=新股真实价值N1=股票的市场买价N0=N-N1No0NPVN0是企业投资决策的标准。即不对称信息的存在增加了投资成本，只有补偿股票贬值的损失时，企业才会投资评价：丰富了资本结构理论，但仍不能找到各种筹资方式的最佳比例。（2）Myers的的不不对对称称信信息息理理论论(Peclingoldertheory)第58页/共80页实践中对资本结构问题的思考p税收：所得税越高，利息抵税的效果就越好，公司举债的欲望就越强p在其他条件相同时，边际所得税率高的企业，利用负债可能性更大，因为高税率有更高的抵税效益，能负担更多的财务拮据成本和代理成本。p财务危机程度：有形资产与无形资产的比例：在其他条件相同时，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债，因为有形资产在破产时更能变现。公司销售的稳定性：公司的财务状况与经营状况：经营杠杆和财务杠杆不宜“双高”.在其他条件相同时，经营风范小的企业可以较多地利用负债，而风险大的企业只能较少负债。因此风险大的企业出现财务拮据可能性大。p公司所处的发展阶段：p不同的公司有不同的资产负债率.第59页/共80页一、资金结构中负债的意义1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本2、负债筹资具有财务杠杆作用。3、负债具有抵税作用。4、负债资金会加大企业的财务风险。第三节第三节 资本结构决策资本结构决策第60页/共80页利用负债资金具有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但当企业负债比率太高时，会带来较大的财务风险。因此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优的资金结构。根据现代资本结构理论分析，存在最优资本结构。最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低、企业价值最大的资金结构。二、最优资金结构二、最优资金结构第61页/共80页最佳资本结构0负债比率资本成本第62页/共80页三、最优资本结构确定p每股收益分析法p公司价值分析法（比较资本成本法）第63页/共80页信诚公司目前拥有资本1200万元，其中债务资本400万元（年利率为10%），普通股资本800万元（发行普通股16万股，每股面值50元）。现公司需要扩大规模，拟追加投资200万元，有两种方案可以选择：（1）发行普通股4万股，每股面值50元；（2）全部发行债券，年率10%；公司的所得税率为25%。公司目前的EBIT为120万元，投资之后预计EBIT会增加到160万元。要求：选择最佳方案。例8-68-6第64页/共80页所以，选择方案2 2。问题：如果公司预计EBITEBIT为140140万元时，应选择哪种筹资方案？第65页/共80页每股收益无差别点 分析资金结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前盈余每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法，又叫每股收益无差异点法。第66页/共80页每股收益无差别点第67页/共80页【练习题2】资料:金山集团公司是一个历史悠久的钢铁生产企业，生产规模较大，市场产销两旺，发展前景非常乐观。公司经过充分的市场调研后认为应该扩大生产能力，在2005年底前新建一条生产线，公司为此需要筹集2亿元资金，全部需要从外部筹措。公司在2004年12月31日的有关财务资料如下：1普通股4000万股；2抵押公司债券15000万元，利率为4%；3边际所得税率为30%；4市场部预测本年度息税前利润EBIT为8000万元。财务经理设计了两套筹资方案：方案A：发行公司债券20000万元，设定债券年利率为8%，每年付息一次，还本10%。方案B：以增发股票的方式筹资，即发行4000万股股票以筹集20000万元。要求：分析上述两种筹资方案对公司收益及控制权的影响，从中选出较佳的筹资方案。第68页/共80页1收益分析：对收益的考虑主要是应设法增加公司现有普通股股东的每股收益（EPS）。T=30%；IA=200008%+150004%=2200（万元）IB=150004%=600（万元）；SA=4000（万股）；SB=4000+4000=8000（万股）。第69页/共80页将将有有关关数数据据代代入入等等式式，解解得得EBITEBIT0 0=3800=3800万万元元，此此时时EPSEPS=0.28=0.28元元，即即若若预预期期EBITEBIT小小于于38003800万万元元，则则选选用用方方案案二二；等等于于38003800万万元元，则则两两个个方方案案的的EPSEPS相相等等；若若大大于于38003800万万元元，则则选选用用方方案案一一。而而公公司司预预测测本本年年度度EBITEBIT为为80008000万万元元；所以选择方案一所以选择方案一。第70页/共80页(二)、比较资金成本法 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法，叫比较资金成本法。第71页/共80页例8-10：华光公司原来的资金结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税税率假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。筹资方式筹资方式金额金额债券（年利率债券（年利率10%）800普通股（普通股（80万股）万股）800合计合计1600第72页/共80页该企业现拟增资该企业现拟增资400400万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案供选择：万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案供选择：p甲甲：增增加加发发行行400400万万元元的的债债券券，因因负负债债增增加加，投投资资人人风风险险加加大大，债债券券利利率率增增至至12%12%才才能能发发行行，预预计计普普通通股股股股利利不不变变，但但由由于于风风险险加加大大，普普通通股股市市价降至价降至8 8元元/股。股。p乙乙：发发行行债债券券200200万万元元，年年利利率率为为10%10%，发发行行股股票票2020万万股股，每每股股发发行行价价1010元元，预预计计普普通通股股股股利利不不变。变。p丙丙：发发行行股股票票36.3636.36万万股股，普普通通股股市市价价增增至至1111元元/股。股。第73页/共80页1、计算计划年初加权平均资金成本第74页/共80页2、计算甲方案的加权平均资金成本第75页/共80页3、计算乙方案的加权平均资金成本第76页/共80页4、计算丙方案的加权平均成本第77页/共80页 由上可知，乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原来的资金结构，50%为负债资金，50%为自有资金。第78页/共80页影响资本结构的基本因素：1、企业销售的增长情况2、企业所有者和管理人员的态度3、贷款人和信用评级机构的影响4、行业因素5、企业因素6、企业的财务状况7、资产结构8、所得税率的高低9、利率水平的变动趋势四、因素分析法四、因素分析法第79页/共80页感谢您的观看。第80页/共80页
