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第二章 投资行为的风险与报酬19971997年年6 6月中旬，佛利民前往以月中旬，佛利民前往以色列接受希伯莱大学名誉博士学位时，色列接受希伯莱大学名誉博士学位时，与以色列国会财经委员会主席路年思与以色列国会财经委员会主席路年思言谈甚欢。路年思说，犹太教教义可言谈甚欢。路年思说，犹太教教义可用用“已所不欲，勿施于人已所不欲，勿施于人”八个字概括八个字概括之，其余都是次要；他请佛利民用一之，其余都是次要；他请佛利民用一句简单的话来概括其经济学精义，佛句简单的话来概括其经济学精义，佛利民脱口而出：利民脱口而出：“世上没有免费午餐世上没有免费午餐世上没有免费午餐世上没有免费午餐是我的经是我的经济理论的全部，其余只是枝节！济理论的全部，其余只是枝节！”内容概要n n什么是投资风险什么是投资风险n n投资风险的类型投资风险的类型n n投资风险与投资冒险投资风险与投资冒险n n投资者对投资风险的知觉与态度投资者对投资风险的知觉与态度n n前景理论与股民对待风险的态度前景理论与股民对待风险的态度n n投资行为与投机、赌博行为投资行为与投机、赌博行为一、什么是投资风险n ninvestment investment riskrisk n n损失的可能性损失的可能性n n损失的或然性和概率损失的或然性和概率n n危险事故危险事故n n危险因素危险因素n n潜在的损失潜在的损失n n潜在的损失变动潜在的损失变动n n损失的不确定性损失的不确定性定义：n n投资过程中可能出现的收益落空或本金损失。投资过程中可能出现的收益落空或本金损失。n n主要来自投资、技术、财务、利息、政治、汇率等诸主要来自投资、技术、财务、利息、政治、汇率等诸多因素。多因素。n n投资风险可以分为系统和非系统两大范畴。投资风险可以分为系统和非系统两大范畴。风险与报酬/收益n n收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。用公式表示就是：代价。用公式表示就是：预期收益率无风险利率预期收益率无风险利率+风险补偿风险补偿n n注意：不能认为高风险就一定伴随着高收益；上述关注意：不能认为高风险就一定伴随着高收益；上述关于风险和收益的关系是就不同类别的投资而言的。于风险和收益的关系是就不同类别的投资而言的。二、投资风险的类型n n主观风险与客观风险主观风险与客观风险n n纯粹风险与投机风险纯粹风险与投机风险n n纯粹风险：有损失纯粹风险：有损失没有损失没有损失n n投机风险：损失投机风险：损失没有损失没有损失得利得利n n动态风险与静态风险动态风险与静态风险n n静态风险：自然力及人们的行为错误造成静态风险：自然力及人们的行为错误造成n n动态风险：与社会经济环境变动相关动态风险：与社会经济环境变动相关n n特殊风险与基本风险特殊风险与基本风险n n特殊风险来源于特定的个人，损失也只涉及个人特殊风险来源于特定的个人，损失也只涉及个人n n基本风险来源于组织的性质，损失影响到整个组织基本风险来源于组织的性质，损失影响到整个组织系统性风险与非系统性风险n n系统性风险即市场风险系统性风险即市场风险,即指由整体政治、经济、社会等环境因即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除风险不能通过分散投资加以消除,因此又被称为因此又被称为不可分散风险不可分散风险。n n非系统性风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，例非系统性风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，例如，公司的工人罢工，新产品开发失如，公司的工人罢工，新产品开发失 败，失去重要的销售合同，败，失去重要的销售合同，诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等。这类事件诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等。这类事件是非预期的，随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对是非预期的，随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大的影响。这种风险可以通过多样化投资来分整个市场产生太大的影响。这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所所抵消。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所有也称有也称”特有风险特有风险”其他投资风险n n购买力风险：又称购买力风险：又称通货膨胀通货膨胀风险风险n n利率风险利率风险利率风险利率风险n n市场风险市场风险n n证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能性性n n变现风险变现风险n n经营风险经营风险n n事件风险事件风险三、投资风险和投资冒险n n风险是可能发生不利事件和损失的概率风险是可能发生不利事件和损失的概率n n冒险是人对某种行动的主观选择和决定冒险是人对某种行动的主观选择和决定n n例如：例如：n n股票涨落风险股票涨落风险n n购买股票的冒险购买股票的冒险四、投资者对投资风险的知觉与态度n n1 1、投资者对风险的知觉、投资者对风险的知觉n n风险的主观性风险的主观性n n风险对你而言意味着什么？风险对你而言意味着什么？n n投资风险下人们的表现投资风险下人们的表现n n情绪情绪n n睡眠睡眠n n身体健康身体健康n n行为行为n n人际关系人际关系n nn n影响投资者风险知觉的因素影响投资者风险知觉的因素n n人格人格n n经历经历n n知识背景和掌控的信息知识背景和掌控的信息n n环境环境n n投资行为本身投资行为本身n nn n2 2、投资者对风险的态度、投资者对风险的态度n n投资者分类投资者分类n n回避风险型回避风险型n n用冒风险型用冒风险型n n中间型中间型n n风险选择曲线风险选择曲线小测试n n假设您参加一项有奖电视智力竞赛节目，并且已经胜假设您参加一项有奖电视智力竞赛节目，并且已经胜假设您参加一项有奖电视智力竞赛节目，并且已经胜假设您参加一项有奖电视智力竞赛节目，并且已经胜出。现在，主持人要求您在以下的获奖方式中做出选出。现在，主持人要求您在以下的获奖方式中做出选出。现在，主持人要求您在以下的获奖方式中做出选出。现在，主持人要求您在以下的获奖方式中做出选择，您会选择：择，您会选择：择，您会选择：择，您会选择：n n立刻拿到立刻拿到10,00010,000现金现金n n有有50%50%机会赢取机会赢取50,00050,000现金的抽奖现金的抽奖n n有有25%25%机会赢取机会赢取100,000100,000现金的抽奖现金的抽奖n n有有5%5%机会赢取机会赢取1,000,0001,000,000现金的抽奖现金的抽奖n n影响因素影响因素n n人格人格n n投资量投资量n n回本效应回本效应n n蛇咬效应蛇咬效应n n赌场的钱效应赌场的钱效应n n禀赋效应禀赋效应n n 其他其他你愿意承受多大的投资风险？n n可承受投资风险自我评量表：理财性向测验可承受投资风险自我评量表：理财性向测验可承受投资风险自我评量表：理财性向测验可承受投资风险自我评量表：理财性向测验 不像我不像我不像我不像我 有点像我有点像我有点像我有点像我 很像我很像我很像我很像我n n从事金钱有关的决策，我会先考虑最坏的情况从事金钱有关的决策，我会先考虑最坏的情况从事金钱有关的决策，我会先考虑最坏的情况从事金钱有关的决策，我会先考虑最坏的情况 n n我不会把钱放在自己不熟悉的金融品种上我不会把钱放在自己不熟悉的金融品种上我不会把钱放在自己不熟悉的金融品种上我不会把钱放在自己不熟悉的金融品种上 n n我宁愿把钱放银行也不愿做别的投资我宁愿把钱放银行也不愿做别的投资我宁愿把钱放银行也不愿做别的投资我宁愿把钱放银行也不愿做别的投资 n n股票市场的波动会令我神经紧张股票市场的波动会令我神经紧张股票市场的波动会令我神经紧张股票市场的波动会令我神经紧张 n n我宁愿少赚两块钱也不愿损失一块钱我宁愿少赚两块钱也不愿损失一块钱我宁愿少赚两块钱也不愿损失一块钱我宁愿少赚两块钱也不愿损失一块钱 n n我对投资一窍不通，也不想发太多时间去研究我对投资一窍不通，也不想发太多时间去研究我对投资一窍不通，也不想发太多时间去研究我对投资一窍不通，也不想发太多时间去研究 n n我和朋友在一起不会主动提起投资股市的话题我和朋友在一起不会主动提起投资股市的话题我和朋友在一起不会主动提起投资股市的话题我和朋友在一起不会主动提起投资股市的话题 n n我觉得投资赚赔靠运气，自己无法掌控我觉得投资赚赔靠运气，自己无法掌控我觉得投资赚赔靠运气，自己无法掌控我觉得投资赚赔靠运气，自己无法掌控 n n如果没有人指导，我不会做存款以外的投资如果没有人指导，我不会做存款以外的投资如果没有人指导，我不会做存款以外的投资如果没有人指导，我不会做存款以外的投资 n n我觉得省下一块钱比靠投资赚一块钱要容易实在我觉得省下一块钱比靠投资赚一块钱要容易实在我觉得省下一块钱比靠投资赚一块钱要容易实在我觉得省下一块钱比靠投资赚一块钱要容易实在 五、前景理论与股民对待风险的态度n n华尔街的名言是否合乎实际：低买，高卖！？华尔街的名言是否合乎实际：低买，高卖！？n n前景理论前景理论n n卡尼曼（卡尼曼（Kahneman Kahneman）就因前景理论而获得）就因前景理论而获得20022002年诺贝尔经济年诺贝尔经济学奖。学奖。n n前景理论是描述性范式的一个决策模型，它假设风险决策过程前景理论是描述性范式的一个决策模型，它假设风险决策过程分为编辑和评价两个过程。分为编辑和评价两个过程。n n在编辑阶段段，个体凭借在编辑阶段段，个体凭借“框架框架”（frameframe）、参照点（）、参照点（reference reference pointpoint）等采集和处理信息，在评价阶段依赖价值函数（）等采集和处理信息，在评价阶段依赖价值函数（value value functionfunction）和（主观概率）的权重函数（）和（主观概率）的权重函数（weighting function)weighting function)对对信息予以判断。信息予以判断。n n价值函数是经验型的，它有三个特征，价值函数是经验型的，它有三个特征，n n一是大多数人在面临获得时是风险规避的；一是大多数人在面临获得时是风险规避的；n n二是大多数人在面临损失时是风险偏爱二是大多数人在面临损失时是风险偏爱 的；的；n n三是人们对损失比对获得更敏感。三是人们对损失比对获得更敏感。n n前景理论对股票投资者的预测前景理论对股票投资者的预测n n同等程度的盈利和亏损，沮丧情绪更多同等程度的盈利和亏损，沮丧情绪更多n n投资者愿意冒风险来避免亏损，导致长期持有亏投资者愿意冒风险来避免亏损，导致长期持有亏损的股票损的股票n n投资者不愿意冒风险来实现利润最大化，导致过投资者不愿意冒风险来实现利润最大化，导致过早卖出盈利的股票早卖出盈利的股票六、投资行为与投机、赌博行为n n狭义的投资行为：购买股票并长期持有以期获得定期狭义的投资行为：购买股票并长期持有以期获得定期收益，如股息或红利收益，如股息或红利n n投机行为：买入股票以期在短期的股价变动中获得差投机行为：买入股票以期在短期的股价变动中获得差价价n n赌博行为：仅仅凭借侥幸心理来买卖股票赌博行为：仅仅凭借侥幸心理来买卖股票n n比较比较n n目的目的n n承担风险程度承担风险程度n n投资的决策依据投资的决策依据n n持股时间持股时间n n获利情况获利情况投机与套利n n推荐阅读推荐阅读n n最伟大的套利最伟大的套利最伟大的套利最伟大的套利，谢国忠，谢国忠n n各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济发展的重要动力发展的重要动力发展的重要动力发展的重要动力 n n讨论：如何看待股票投机？讨论：如何看待股票投机？讨论：如何看待股票投机？讨论：如何看待股票投机？七、投资风险的对策n n面对投资风险，你会怎么办？面对投资风险，你会怎么办？n n投资风险管理投资风险管理n n弄清楚你为什么投资：确定投资的具体目标弄清楚你为什么投资：确定投资的具体目标n n选择合适的投资渠道选择合适的投资渠道n n收集信息，提高预测水平收集信息，提高预测水平n n增加影响力增加影响力n n制定投资纪律：制定投资纪律：自我控制自我控制n n投资组合：多元化投资组合：多元化投资组合：多元化投资组合：多元化n nn n保住你的本金！保住你的本金！保住你的本金！保住你的本金！利用风险n n风险所在之处，也许就是财富所在之处风险所在之处，也许就是财富所在之处n n在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧 巴菲特巴菲特n n利用利用“市场先生市场先生”的错误给自己赢得财富的错误给自己赢得财富世上没有免费的午餐！思考n n从风险与收益的角度评估你的毕业安排从风险与收益的角度评估你的毕业安排演讲完毕，谢谢观看！