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第五章 汇率风险管理1汇率风险管理策略汇率风险管理策略分类：保守策略进取策略中间策略影响汇率风险管理策略选择的因素汇率风险暴露程度预期汇率波动幅度汇率风险延续时间承担汇率风险能力管理人员风险偏好汇率风险管理成本汇率风险管理程序预测汇率变化测算风险暴露决定是否避险避险方法优选组织实施避险2 交易风险管理交易风险管理程序测定交易风险是否套期保值确定保值方法测定净交易风险Mi=Miu参见图表5-1子公司是否应当套期保值？跨国公司外汇管理中心的作用图表5-1 净交易风险的测定子公司所在地M1M2M3M4伦敦+120-70-90-20柏林-60+50-100+30巴黎-30-40+80-70多伦多+70-20+50+60净交易风险+100-80-600是否应当套期保值？一般情况下，我们有E(Sif)=Fi+ii=0尽管E(Sif)是Fi 的无偏估计，但对于每次预测i，i 的值是不确定的。什么情况下应当进行套期保值？交易风险管理策略进取策略下的套期保值（以期货合约为例）什么情况下应当进行多头套期保值？预期应付外币升值什么情况下应当进行空头套期保值？预期应收外币贬值保守策略下的套期保值中间策略下的套期保值外汇管理中心的目标交易风险管理方法进行套期保值其他交易风险管理方法进行套期保值利用期货合约套期保值利用远期合约套期保值利用货币市场套期保值利用货币期权套期保值利用货币市场套期保值应付账款货币市场套期保值应收账款货币市场套期保值应付账款货币市场套期保值如果企业有闲置资金如果企业没有闲置资金如果企业有闲置资金进行外币存款，以备到期支付实例：联想公司3个月后需支付10100$，美元存款年利率为4%（季度利率为1%），则美元存款=10100$/（1+1%）=10000$假定即期汇率为1：8.2，则需用82000￥购买美元结果：无论汇率怎样变化，不会造成汇率风险如果企业没有闲置资金借入本币，投资外币实例：联想公司3个月后需支付10100$，美元存款年利率为4%（季度利率为1%），则从银行贷款82000￥（年利率为2%）；以1：8.2的汇率购买10000$；用10000$进行外币存款（年利率为4%）；3个月后，支付10100$，并偿还贷款本息。如何应收账款货币市场套期保值？利用货币期权套期保值有保护的看涨期权（现货空头与看涨期权多头的组合）有保护的看跌期权（现货多头与看跌期权多头的组合）综合实例万向集团6个月后将收到汽车配件出口货款1,000,000$。已知：人民币兑美元即期汇率为1：8.2；6个月远期汇率为1：8.18；6个月看涨期权执行价格为1：8.19，期权费用为0.02￥；看跌期权执行价格为1：8.17，期权费用为0.03￥；预期6个月后即期汇率的1：8.16；人民币与美元的年利率分别为2%和4%，试比较利用远期合约套期保值、货币市场套期保值、期权合约套期保值及不套期保值等交易风险管理方案的效果。其他交易风险管理方法货币多样化货币互换协议调整计价货币交叉套期保值提前与延期结算设立在开票中心订立货币保值条款商品价格重新谈判增列汇率风险分摊条款利用货币范围远期合约调整计价货币为了防范外汇交易风险，国际企业应当在对外交易中灵活地选择计价货币，巧妙的规避汇率风险。调整计价货币的原则对外交易中尽可能使用本国货币，或者公司经营业务所在国货币；进出口贸易中尽可能采用相同的货币计价；在外汇收付中，债权收汇应尽可能使用硬货币，债务付汇应尽可能使用软货币；进口付汇，偿还外债，尽可能使用自己持有的外汇；使用“一揽子”货币。调整计价货币的难点软硬货币的判断；货币选择的较量；贸易条件的约束；利率水平的限制；数量、时间的匹配。实例：联想进口CPU，需支付100M$；出口整机，将收到货款820M￥。如何进行调整？汇率风险分摊在国际贸易中，面对汇率风险，交易双方有可能达成协议，共同分摊汇率风险。汇率风险分摊协议通常包括以下条款：合同基价和基准汇率确定汇率中性区间风险分摊比例或方法汇率风险分摊：实例已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，价格为$1000，签约时汇率为$1=￥8，价格折合￥8000。风险分摊的三种方法：基于汇率波动幅度的风险分摊基于汇率波动效应的风险分摊基于汇率波动额度的风险分摊汇率变化的两种情况：美元升值美元贬值美元贬值情况下三种方法的实施效果基于汇率波动幅度的风险分摊汇率波动幅度（e）=（Et-E0）/E0调整后的价格（Pt）=P0+P0e/2=$1025基于汇率波动效应的风险分摊（Pt-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/E0P0；Pt=$1025.64基于汇率波动额度的风险分摊汇率波动额度（E）=（Et-E0）Pt=P0（E0+E/2）/E0=$1025风险分摊、套期保值效果比较：销售效应8.0汇率出售价格10009751025风险分摊效果套期保值效果市场选择效果风 险 分 摊 效 果（考虑中性区间）风险分摊、套期保值效果比较：购买效应8.0汇率购买价格800077908190风险分摊效果套期保值效果市场选择效果风 险 分 摊 效 果（考虑中性区间）7.68.4货币范围远期，即货币双限货币范围远期以远期合约的形式将汇率风险控制在一定范围之内，即汇率波动幅度较小时，自己承担汇率风险；汇率波动幅度较大时，转移汇率风险。货币范围远期实例已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，价格为$1000，签约时汇率为$1=￥8，价格折合￥8000。远期合约范围：（7.8，8.2）货币范围远期效果图7.8汇率8.08.2价格（￥）￥8000￥7800￥8200提前或推迟结算预期外币升值 预期外币贬值外汇多头头寸推迟结算提前结算外汇空头头寸提前结算推迟结算3经济风险回顾：经济风险是指汇率波动对公司未来现金流的影响交易风险是指公司未来现金交易价值受汇率波动的影响程度经济风险与交易风险比较经济风险：不涉及延期收付款；对公司经济效益影响深远。交易风险：涉及延期收付款；只影响公司未来某期收益。经济风险分析：实例汇率变动对美国公司收入的影响（百万）销售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合计$303$307.2$310.4汇率变动对美国公司成本的影响（百万）制造成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170营业费用$60.3$60.72$61.04固定费用$30$30$30变动费用$30.3$30.72$31.04利息费用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合计$270.8$281.72$292.54汇率变动对美国公司收益的影响（百万）销售收入$303$307.2$310.4成本费用$270.8$281.72$292.54税前利润$32.2$25.48$17.86简要分析美国公司收益因加元升值而锐减。造成美国公司收益锐减的主要原因在于美国公司加元收入与加元成本费用的严重背离。这种由于汇率变动而导致的公司收益的波动的现象称为汇率经济风险。经济风险对公司收益形成长期影响。经济风险管理规避汇率经济风险必须重构公司现金流。公司现金流的重构以外币收支平衡为原则。经营的多元化与财务的多元化是重构公司现金流重要手段。基于前例的现金流重构：实例目标：增加加元销售收入；减少加元制造成本；降低加元利息负担。措施：广告促销，增投广告费200万美元，实现加元销售收入2000万加元，同时，需增加材料消耗1000万美元；减少加元采购1亿加元，代之以美元采购8000万美元；增加美元借款，减少加元借款，因此造成美元利息费用增加400万美元，加元利息费用减少500万加元。现金流调整后汇率波动对公司销售收入的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合计$315$320$324现金流调整后汇率波动对公司成本费用的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85制造成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$80C$100=$85营业费用$63.5$64$64.4固定费用$32$32$32变动费用$31.5$32$32.4利息费用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合计$289.25$295.00$300.65 现金流重构后汇率波动对公司收益的影响（百万）C$=0.75C$=0.80C$=0.85销售收入$315$320$324成本费用$289.25$295.00$300.65 税前利润$25.75$25.00$23.35现金流重构策略经营类型外币入超外币出超外币计价销售减少国外销售增加国外销售外币计价采购增加国外采购减少国外销售外币负债经营增加外币还债减少外币负债4折算风险回顾：折算风险：公司合并财务报表所面临的汇率波动风险经济风险：公司未来现金流价值受汇率波动的影响交易风险：公司未来现金交易价值受汇率波动的影响折算风险特征存在于公司整体业绩评价中不涉及公司外币现金流动公司对待折算风险态度各异折算风险确认的相关规则我国合并会计报表暂行规定美国财务会计准则（第52号）的相关规则美国财务会计准则（第52号）的相关规则实体的功能货币是其经营所处的主要经济环境的货币；用报告日的即期汇率把国外实体的资产和负债从功能货币折算为报告货币；运用加权平均汇率把国外实体的收入、费用、利得和损失从功能货币折算为报告货币；因外币价值变动形成的折算利得或损失不在本期净收入中计列，而报告为股东权益的第二要素，此法则不适用位于高通货膨胀国家的国外实体；因外汇交易而实现的利得或损失，在本期净收益中记录，不过也有写例外情况。折算风险管理外币资产与外币负债配比远期合约套期保值利用远期合约套期保值：实例海尔美国工业园年初预计全年利润1000万美元，并计划将该利润用于增加公司在美国投资。公司面临何种风险？公司应采取怎样的套期保值策略？假定年初即期汇率为8.2/$，预期年末即期汇率为7.8/$，则预期利润折算价值为8000万元。为了防止美元进一步贬值，公司利用远期合约进行套期保值。假定实际年末即期汇率为7.5/$，不进行套期保值的折算价值为7850万元。套期保值使公司在远期市场获利300万元（与预期年末汇率相比）。套期保值结果使得子公司实际折算价值比预期折算价值高出150万元。折算风险套期保值的局限性收益预测的不确定性假定实际收益高于预期，结果如何？假定实际收益低于预期，且远期汇率不降反升呢？会计信息扭曲套期保值损益反映远期汇率与未来即期汇率的差异，而折算损益反映会计期间的平均汇率。且套期保值损失不能抵税，而套期保值收益则必须纳税。增加母公司风险由于子公司并不将利润划给母公司，套期保值实际增加了母公司风险（套期保值收益或损失）。并非所有外币都有远期合约本章小结汇率风险管理策略汇率风险管理程序什么情况下应当进行多头套期保值？什么情况下应当进行空头套期保值？交易风险管理方法（含实战方法）进行套期保值其他交易风险管理方法汇率风险分摊货币范围远期经济风险与交易风险比较经济风险分析：实例经济风险管理现金流重构策略（含实战方法）折算风险特征折算风险管理（含实战方法）折算风险套期保值的局限性作业已知条件：我国甲企业从美国公司进口商品，价格为￥8000，签约时汇率为$1=￥8，价格折合$1000。基于汇率波动额度的风险分摊，分别分析汇率变化的两种情况下，人民币升值和人民币贬值对进口商与出口商风险分摊的影响（假设中性区间为7.68.4）。演讲完毕，谢谢观看！