不良资产处置行业分析.docx

××战略规划报告第一部分不良资产处置行业分析报告（讨论稿）资产经营部2022年2月25日本报告仅供××内部参阅，请勿外传目录一、行业界定2二、行业集中度分析4（一）接收方集中度分析4（二）投资方集中度与投资方式分析6（三）处置方集中度与处置方式分析8三、标杆企业分析11（一）上海盛融投资有限公司11（二）江苏省国有资产经营（控股）有限公司11（三）华融资产管理公司12四、行业价值链分析13（一）发展现有业务13（二）产业链后向延伸14（三）业务线拓展14（四）地域拓展15（五）相关多元化15（六）非相关多元化16五、行业环境分析18（一）政府环境18（二）资金环境20（三）法律法规环境20（四）中介机构环境20六、机遇与威胁22一、行业界定在西方国家，不良资产（NPL）主要是指银行的不良贷款。而银行出现大量的不良贷款是一种阶段性现象，处置银行不良资产在这些国家从来就没有成为一个专门的行业，因为没有足够大且可持续的市场容量来支撑这个行业的存在。我国则不同，银行类不良资产不是由于经济景气问题而是由于几十年来银行的非商业化经营和非职业化管理造成的，所以也并不会在短时期内消失。国有企业的不良资产成因与之类似并且规模巨大，所以在中国不良资产处置将形成一个存续期较长的行业。本报告将不良资产定义为实际价值低于帐面价值的资产（包括我国银行和国有企业的不良资产）。不良资产是一种非标准化的高风险的商品，其价值有很大的不确定性。不良资产处置行业由不良资产的提供方、接收方、投资方、处置方组成。图1：不良资产处置行业构成图需要说明的是：第一，这是一个大致的划分，并非每笔不良资产处置都需经历所有环节，而是这些环节的不同组合；第二，不良资产处置行业内活跃着一批律师行、资产评估行、拍卖行等中介机构，政府在不良资产行业中的力量在一定程度上是决定性的，我们将这两种机构视为该行业的外部环境，在报告的第五部分进行详细分析。银行类不良资产处置行业发展的初期类似于国有企业不良资产处置行业发展的今天，四大资产管理公司兼接收方与处置方于一身，投资方很少，整个产业的价值链条很短。随着行业发展，专业分工细化，不良资产处置的各个环节独立出来，各类企业在产业价值链的一个或者多个环节参与市场竞争。国有企业不良资产处置行业也许会同样沿着这一路径发展。表一：我国不良资产处置行业价值链各环节企业清单银行类不良资产处置提供方接收方投资商处置方 四大国有银行 交通银行 城市商业银行 其他银行 四大资产管理公司 银行资产保全部 如2004年股改后的建行设立了资产保全部作为经营性不良资产、抵债资产等特殊资产，并承担非剥离债转股资产的经营管理部门 上海盛融投资公司 外资投行（摩根士丹利、德意志银行等） 其他房地产投资基金 合资机构：中金丰德、长江中国投资基金、扬子基金 四大资产管理公司 资产所在地的地方企业企业家（联想、山东三联） 外资实业企业（蚌埠热电厂案例） 债务人的债务人 同一债务的其他债权人 地方政府 资产管理公司的合资公司（银建国际等） 资产管理公司国有企业不良资产处置提供方接收方投资商处置方 国有企业 中央级国有企业不良资产目前正在探索处置方式，中包公司被托管给国家开发投资公司 省属企业国有不良资产处置方式各有不同：浙江：××和荣大资产管理公司上海：国资委下的三家国有独资公司（上海盛融投资有限公司、上海国有资产经营公司、上海大盛资产管理公司）江苏：江苏省国有资产经营（控股）有限公司 数量少：上海国欣担保租赁有限公司、北京中债债权交易有限公司等 大部分是接收方自己处置这两块不良资产处置市场已经出现了融合的迹象：上海盛融投资有限公司已经与中国银行上海分行签定了框架合作协议，并联合购买了建设银行的不良资产包，涉足银行类不良资产的处理。二、行业集中度分析行业集中度反映一个行业的整合程度。一般而言，一个行业的集中度越高，行业利润率越高。（一）接收方集中度分析1、银行类不良资产市场：市场总量：1999年，四大资产管理公司接收了近14000亿不良资产；2004年信达接收了3家国有银行的3300亿不良资产。但以上两个数字的加总并非是目前我国银行业不良资产的全部，据普华永道一份2004年中国不良资产投资者调查报告称，中国目前不良资产（指银行类不良资产）总额近41300亿人民币，仅次于日本，位居亚洲第二位。市场占有率：银行类不良资产的接收市场基本被四大资产管理公司垄断： 华融1999年获得政策性剥离工行不良资产4077亿元； 信达1999年获得政策性剥离建行不良资产3500亿元，国开行1200亿元，2004年招标获得中行、建行、交行的3300亿元不良资产，合计8000亿元； 东方：1999年获得政策性剥离中行不良资产2714亿元； 长城：1999年获得政策性剥离农行不良资产3458亿元。市场集中度的CR3已经达到了85，说明这是一个典型的寡头垄断行业。资产处置状况：表二：四大资产管理公司的资产处置状况（截至2005年一季度）公司资产处置量（亿元）现金回收量（亿元）现金回收率（）华融2144.4425.719.85长城2136.1222.410.41东方1067.9243.722.82信达1537.1517.133.64资料来源：银监局网站集中度变化趋势：银行类不良资产剥离方式已经向市场化方向转变，如2004年银行不良资产剥离就采用了招标的方式，最终信达夺标，抢占了产业链的上游，牢固树立了不良资产批发商的地位；行业内新的接收方（上海盛融投资公司等）的进入，降低了行业集中度。从金融监管当局的思路来看，我国未来应当发展统一、多层次的不良资产交易市场，包括市场参与者的培育和市场交易工具的开发，要吸引各类机构战略投资者、民营企业和国外投资者参与不良资产市场的交易，从而扩大市场投资的主体，通过引入市场竞争机制实现不良资产价值的最大化。 中国人民银行和财政部通过竞标的方式选择信达作为不良资产批发商，以推动中国建立多层次的不良资产处置市场但是至少3年内，银行类不良资产接受方寡头垄断的市场格局不会改变。2、国有企业不良资产市场市场总量：全国地方国有企业不良资产占权益比重2002年财政年鉴有披露，但是时隔三年，变化巨大，数据已经没有参考意义。各地区市场容量与行业集中度：浙江省：据2002年数据推算，浙江地方国资总量4393亿元，按照当时的全国国有企业不良资产帐面统计率11.5计算 根据国有企业年度财务决算资料统计， 2002年末全国国有企业不良资产占总资产的比重达11.5。2002年末中央企业的不良资产也达4453.1亿元，占中央企业总资产的比重为5。实际上，国有企业不良资产比例要高于帐面反映的情况。一些企业呆坏帐、潜亏挂帐的问题相当突出；一些企业随意担保，担保额甚至超过了资产总额；还有一些企业或有负债严重，而或有负债一旦成为现实，往往会使企业陷入绝境，浙江省国企不良资产是400多亿（此数据没有扣除市级国有资产量）。浙江省省属国有企业清产核资量没有最新统计数据，只能根据以往数据进行推算。根据2001年统计，浙江省24家国资运营机构总资产1216亿元，同样按照11.15不良资产率测算，市场容量共为136亿元（由于不良资产界定口径问题，此数据仅做参考）。××和浙江省荣大资产管理公司构成了寡头垄断市场，但是两个公司目前不存在直接竞争，各有分工。上海：截至2004年底，上海市国有企业参与重组的资产规模达到3000亿元，集约处置不良债务达230亿元，20多家大企业集团进行了重组或改制。上海盛融投资有限公司、上海国有资产经营公司、上海大盛资产管理公司构成了寡头垄断市场，这三家企业资金实力雄厚、市场化程度较高，与国外机构多有合作。江苏：江苏国有资产经营控股公司是江苏省国资委的托管公司。目前有2亿元不良资产转入该公司处置，后续将有上百亿资产划入。江苏省属国有企业的不良资产行业是垄断市场。（二）投资方集中度与投资方式分析1、银行类不良资产市场投资方集中度分析表三：中国涉及外国投资者的银行类不良资产处置项目（2001-2004）卖家投资者/策划人交易形式规模（百万元）交割日期/状态中行开曼群岛分行花旗集团公开拍卖148862003年12月建行摩根士丹利公开拍卖25642004年5月德意志银行公开拍卖16792004年5月信达Chenery Assoclates协定竞拍11992001年12月东方Chenery Assoclates协定竞拍17372002年12月Chenery Assoclates协定竞拍17952001年12月长城花期集团协定竞拍2001已签约，尚待审批华融高盛公开拍卖一次拍卖19852002年12月摩根士丹利公开拍卖一次拍卖107842002年12月GE暗标拍卖武汉1778已签约，尚待审批摩根士丹利公开拍卖二次拍卖1034已签约，尚待审批花期集团公开拍卖二次拍卖1083已签约，尚待审批雷曼兄弟公开拍卖华融二次拍卖1985已签约，尚待审批JP摩根公开拍卖二次拍卖1819已签约，尚待审批瑞士银行公开拍卖二次拍卖1530已签约，尚待审批高盛公开拍卖二次拍卖1894已签约，尚待审批资料来源：普华永道2004年中国不良资产投资者调查报告从上表来看，外国投资者共从中国收购了面值60.16亿美元（合498亿人民币）的不良资产。其中，直接从建行和中行收购不良资产面值为23.13亿美元，从4家资产管理公司收购37.03亿美元。外资从资产管理公司收购的不良资产仅占资产管理公司已处理的不良资产的4.54%。银行类不良资产的投资商主要还是外资投行（这于四大资产管理公司习惯打大包有关，有实力竞标的大多是国际投行）也是一个寡头垄断的行业。但是民间资本也有少量介入。从发展趋势来看，据国家统计局副局长邱晓华估计，可资利用的民间资本总量高达10万亿元，在处置不良资产的资金供给上不成问题；另一方面，民营企业迫切希望通过并购，绕过政策限制，获得行业准入，实现规模扩张。四大资产管理公司也逐步推出一些适合中小投资者的资产包，银行类不良资产投资的进入壁垒逐步降低。2、浙江省不良资产市场投资者分析××处置的不良资产由于资产质量较差（核销资产），现金回收率在2左右，鲜有投资者问足，大部分由公司自行处置。通过多种渠道了解到省内存在以下不良资产投资者：浙江中能资产管理公司是浙江中能控股集团有限公司的子公司。浙江中能控股集团有限公司是一家综合性的大型企业，主要从事房地产与基础能源投资开发、资本经营、银行不良资产收购处置等业务。目前拥有浙江中能房地产开发有限公司、杭州小和山庄开发有限公司、浙江中能资产管理有限公司、中能（上海）投资有限公司、浙江连连科技有限公司等6家控股子公司。公司资产规模10亿多人民币。 浙江文华控股公司主要经营银行不良资产等等投资业务，在国有银行不良资产处置经营的产业链中，公司将自身定位为：国内外资产管理公司与市场投资者之间的“桥梁”。浙江华策资产管理有限公司是华立集团全资下属二级子公司，由上海华策投资有限公司控股，主营不良资产处置，其他业务主要包括企业并购策划、债务重组咨询、资产委托管理、实业投资等。公司主营业务不良资产处置是指从相关机构收购不良资产而后进行处置变现。不良资产除金融不良资产外，还包括退出的国有资产，企业主辅分离出来的资产等；不良资产处置方式债务追偿、转让、重组，资产拍卖、协议转让、置换等。公司的目标是通过专业化的运作，用五年的时间发展成为国内一流的不良资产运营商。 浙江安信资产管理有限公司是一家专业从事资产管理、资产担保、市场调查及社会经济信息咨询，一般商品调剂等业务的服务机构。公司创建于2004年6月份注册资金为人民币1000万元，下设资产管理、车贷担保、商品调剂及法律服务等部门。公司与中国人民保险公司临海支公司、路桥支公司、玉环支公司、中国银行台州市分行、临海支行、路桥支行、中国农业银行临海支行、中国工商银行玉环支行等金融单位达成资产管理业务的委托及各项业务的合作意向。 可见就潜在投资者来看，市场的交易主体数量十分有限。不良资产市场缺少投资者容易造成有价无市的状况，对不良资产的政策性接收者而言就难以找到合适的买家。3、投资特点简析根据普华永道的报告，外资投资者对大中型资产包兴趣最大、愿意投资与房地产有关的不良资产，而不论其营运状态如何。这可能是因为这类贷款/资产的定价比较直截了当，感觉上比较容易回收；酒店和处于营运状态的制造业公司也受投资者欢迎，这是因为即使有关公司已经停止营运，但有实物资产作抵押的不良贷款/不良资产比较有可能实现更高的处置价值。精密技术和专业知识也是投资者垂青制造业多于服务业的原因之一，服务业和出入口贸易公司获得的评分相对较低，可能是因为这类公司相对于制造业而言实物资产比较少，令投资者较难获得理想的回报。受投资者欢迎的投资形式包括：与中国伙伴成立合营公司、在小型财团里担当积极的投资者、单独投资；投资者属意的出售方式主要是双方协议交易、非公开拍卖、公开拍卖、证券化。民营投资者投资不良资产进入不良资产行业的主要目的有产业整合、转手以获利、债务追讨、债务冲销、资产投资以求升值，为了吸引民营投资者在资产包设计和付款方式上都要有所考虑。 具体的民营投资者的投资特点拟通过与浙江省内的几家投资者联络后总结（三）处置方集中度与处置方式分析1、处置方集中度分析银行类不良资产处置方集中度较上两个环节而言较低，多家企业进入到这个环节。浙江省属国有企业不良资产处置方现在还主要是资产管理公司本身。2、处置方式简析对于债权类资产，一般通过以下七种方式进行处理：债务追偿：向债务人追讨债务（包括自行追偿、诉讼执行、委托商账公司追偿等方式）。 债权转让：资产管理公司与受让人协议将贷款合同项下全部或部分债权转让给受让人，受让人替代原债权人成为新的债权人，而贷款（债权）合同内容不发生变化。 以物抵债：以协议的方式或采取法律手段，用债务人、担保人或第三人的实物资产抵偿债务人拖欠的债务。 债务重组：与债务人、担保人订立债务重组协议，通过减免原债务的部分本金、利息、修改利率、还款期限等手段，促进债务人、担保人按时还款的一种催收方式。 债转股：资产管理公司把对企业的债权转变为该企业的股权，从而享有投资权益的权利，促进企业转换经营机制，建立现代化企业制度。其有两种形式：一种是根据国家政策进行的债转股；一种是与企业协商确定的债转股。 债权置换：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的债权与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。破产清偿（算）：对于资不抵债且回收无望的债务人、担保人，根据国家有关法律法规规定申请其破产清算，用清算资产抵偿其拖欠资产管理公司债权的处置方法。对于不良股权，一般采用以下五种方式处置：股权置换：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权采取与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。 股权转让/出售：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权、抵债资产或其他资产，采取向特定主体转让手段达到变现的处置措施（包括资产整体转让、部分出售）。 股权托管：通过签订委托管理协议，资产管理公司将持有股权委托给特定的组织经营管理、确保资产保值增值的资产处置措施。 股权承包：资产管理公司与承包人签定协议，由承包人经营和管理资产管理公司的资产，并按协议收取承包费用的资产处置措施。 股权租赁：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权资产采取租赁手段变现的处置措施。对于不良物权，采取以下四类办法处置：实物拍卖：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的股权、抵债资产或其他资产，采取竞价拍卖手段变现的处置措施。作价入股：将实物类不良资产折为一定的股份，对企业的实物权转变为该企业的股权，从而享有投资权益的权利。物权置换：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的实物资产采取与其他主体合法持有的资产互换手段，促进整体变现的处置措施。租赁使用：自行或委托中介机构将资产管理公司持有的实物类资产采取租赁手段变现的处置措施。除了以上这些传统的处置方式以外，目前还出现了一些新的处置方式：资产证券化：以公司持有的资产为抵押通过资本市场发行证券实现资产变现目的的方式。华融和信达都曾采用过此种方式处理不良资产。组建合资资产管理公司处置不良资产：如银建国际的大股东是信达，汇丰、摩根大通、花旗等均为其股东。由于信达的不良资产以优惠价格转让给银建国际，此公司获利颇丰。高盛与华融也成立了融盛资产管理公司，专业收购处置不良资产。 资产超市式营销：指打破以往资产管理公司“独门独院”处置不良资产的方式，将金融不良资产项目通过中交所的主交易平台及全国的交易网络发布出去，海量吸纳供求信息，通过市场公平定价转让金融资产。华融资产管理公司从2004年开始，把1200亿元不良资产逐步放入他们与中关村技术产权交易所(简称中交所)联手组成的一个“金融资产超市”集中处置。从国际实践来看，作为不良资产的接收方和批发商，美国RTC主要采用公开拍卖、竞标、资产证券化、组建合资资产管理公司（最多时成立了30多家公司）的方式处置不良资产；韩国KAMCO主要采用了打包出售、资产证券化、公开拍卖、债务重组、设立合资公司的方法处理不良资产。三、标杆企业分析（一）上海盛融投资有限公司上海盛融投资有限公司成立于2003年10月，是具有独立法人资格的国有独资的综合性投资公司，注册资本为人民币30亿元，由上海市国有资产监督管理委员会归口管理。盛融公司在国有资产布局与结构调整、推进国有企业产权多元化、大力发展混合所有制经济中充当资本运作平台角色，在加快国有资本流动，推动国资与外资民资、产业资本与金融资本、企业资本与社会事业资产融合、嫁接、联动的过程中充分发挥"桥梁"功能。公司坚持国际化、市场化，强化投资银行特色。在公司整体运作功能、综合运作能级、专业服务水准等方面形成较强的核心竞争力。 盛融公司近期业务发展的主要方向是：接受市国资委委托运作部分国有资产；重组处置国有不良资产；开展企业并购重组的顾问和代理业务；通过引进外资，构建高度专业化、集约化的盘活本市国企资产（特别是中小企业）的网络和平台；结合本市社会事业投融资体制改革，与有关专业性投资公司联手合作，通过资本运作，为政府盘活部分垄断性、公益性领域中的国有特殊资源。公司总裁下设投资决策委员会和风险管理委员会两个专门委员会，另公司设立七部一室，分别为资产管理部、投资经营部、重组并购部、审计（法律事务部）、战略研究部、办公室、财务部、人力资源部。（二）江苏省国有资产经营（控股）有限公司江苏省国有资产经营（控股）有限公司成立于2001年4月，是省政府出资设立并被授予国有资产投资主体的国有独资有限责任公司，为国有资产投资、经营、管理企业，行使国有资产出资者职能，享有出资者的重大经营决策权、资产收益和选择管理者权，并承担国有资产保值增值责任。公司帐面资产总额为58.36亿元，负债总额为25.45亿元，净资产总额32.92亿元，资产负债率为43.60%。董事会设立4个专业委员会，分别是战略发展委员会、资产管理委员会、投资审议委员会、财经审议委员会。公司设置七部一室，分别为综合办公室、人力资源部、工程项目部、计划财务部、金融证券部、旅游事业部、审计法律部和资产管理及对外投资部。江苏省国资委把省属企业的不良资产集中起来统一管理。2004年8月，江苏省国资委就加强企业已核销不良资产的管理专门发出通知，明确省属国有及国有控股企业发生改革改制、产权转让、清产核资等特定经济行为，其不良资产的核销必须由省国资委审批。经省国资委审批核销的不良资产，其权属一律划归省国资委，由省国资委集中管理。2004年10月，江苏省国资委和江苏省国有资产经营（控股）有限公司签订了授权处置已核销不良资产责任书。 江苏省国有资产经营公司是江苏省国资委下属企业，以往在处置国有不良资产方面已经有了一些经验。对于省国资委转交过来的不良资产，他们表示，在统一核资后会交由其下属的2个全资子公司大江实业和永泰进行处置。 （三）华融资产管理公司中国华融资产管理公司经国务院批准，于1999年10月19日在北京成立。公司资本金为100亿元人民币，专业收购、管理和处置银行剥离的不良资产，中国华融资产管理公司的业务范围包括：收购并经营银行的不良资产，追偿债务，对所收购的不良资产形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组，债权转股权，并对企业阶段性持股，资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销，发行金融债券，向金融机构借款，向中央银行申请再贷款，财务及法律咨询，资产及项目评估等。目前华融资产管理公司正面临着商业化转型，公司定位为以处置金融不良资产为主业、具备投行功能和资产经营管理功能的持续经营的综合性资产管理公司。四、行业价值链分析行业价值链分析从常规角度来说，不良资产处置行业价值链分析只包括不良资产行业各环节分析，但本报告将公司可能拓展到的相关行业和实业领域也包括进来是将行业价值链各环节展开后对其利润区分布及战略控制性等方面作深入分析。企业应将其价值链向高利润区进行延伸以获取更高的盈利能力。而战略控制点是指能对整个行业产生重大影响的关键环节（如电脑行业的芯片），如果可能的话，企业应将其经营范围覆盖战略控制点，或与之结成战略同盟，以此来巩固其在业内的优势地位。××有六类业务拓展途径： 发展现有业务：向国资委争取更多、更为优质的资产； 产业链后向延伸：成为浙江省国有企业不良资产投资商。对于现阶段不能通过政策划转得到的资产，采用商业化收购方式获得，保证公司的增量资产流入量； 业务线拓展：介入银行不良资产处置行业，成为投资方或处置方； 地域拓展：与其他省份的国有不良资产运营机构形成联盟，开展资产交易； 相关多元化：一是进入投资银行领域（投行的业务有四大类，上市推荐、承销、并购重组、咨询）；二是进入非不良资产管理领域； 非相关多元化：在公司股权较大比重的项目中寻找值得较长时期持股的企业，追加投资，进入实业运作领域。（一）发展现有业务 目前接收的不良资产采用的是无偿划拨的形式，收购成本为零，只需支出人员和办公成本，获利空间大； 在此市场上公司处于垄断地位，没有竞争对手； 市场规模按照前文的测算，在136亿元左右；但是如果能争取将省属国有企业改制过程中的剥离资产、不纳入考核基数的资产全额划转，还有未纳入省属集团的企事业单位的资产，特别是一些改制的事业单位的资产，委托公司进行管理的话，市场容量会扩大； 进入壁垒，由于公司已在此行业，所以对本公司而言，进入壁垒无，另外对于想进入的企业来说，面临很高政策性进入壁垒； 战略控制性很强，是省属国有企业不良资产处置行业的源头。（二）产业链后向延伸浙江省省属企业没有驱动力将部分不良资产划转给我公司（留在自己的公司还有可能有些收益，也不作为考核基数），导致我们接收的资产质量相当差，市场运作空间不大。解决这个问题一方面要争取政策面的支持（如果走得通肯定是上策），另一方面回收空间较大的资产，我们可以采用商业化收购的方式拿到（当然是退而求其次的选择），这样企业会较愿意将此部分资产卖出。 获利状况取决于收购的资产质量和收购价格； 竞争程度，国有企业的不良资产转让给我们没有政策风险，当然一些民间资本会是我们潜在的竞争对手； 市场规模在几百亿量级； 进入壁垒，对公司而言，收购所需的资金构成了进入壁垒，另外需要专业的人才团队； 有一定战略控制性。（三）业务线拓展 银行类不良资产的投资方获利状况较好 不良资产投资是高风险高回报行业，不同项目间差异很大，本报告仅从统计意义角度作出分析，从世界范围来看 数据来源：，在新兴的不良资产市场，平均回报率大都在25%以上。外资在中国不良资产市场上，大部分投资年收益率超过25，外资预期的年均收益率为21%-30%，回收期为2-3年。而2-3年累计的收益率往往要求在60%-100%之间； 竞争程度高，目前外资投行、投资基金、民间资本纷纷涌入； 市场规模巨大，正如上文提到的，总额近41300亿人民币； 进入这个领域需要一定的资金实力，四大资产管理公司目前也推出了中小型的资产包，比如2005年1月，信达推出的资产包就有2亿元左右的。此外还需要资产评估能力、尽职调查能力和专业化团队； 战略控制性程度一般。银行类不良资产的处置不同项目，不同处置方式获利状况不一，竞争程度更高，市场规模巨大，基本不存在进入壁垒，不是战略控制点。（四）地域拓展 介入其他省份的不良资产处理领域，获利状况难以统一描述； 竞争程度不高； 市场规模较大； 进入壁垒，相对于民间和外资，我们的进入壁垒较低； 是战略控制点。（五）相关多元化投行领域中的上市推荐和承销需要资质，进入壁垒太高，目前可以不考虑这两种可能性。 并购重组业务利润率较高； 竞争程度高，券商和一些民间机构都在做，但是如果介入浙江省的国有企业并购重组，我们有政策性和资源性优势； 市场规模，市场化的并购重组业务量并不大，但是政策性的并购重组业务量大； 并购是资金和智力密集型行业，有一定的进入壁垒； 市场化的并购重组不是战略控制点，但是政策性的并购重组具有一定的战略控制性。咨询类业务 咨询类业务的利润率相当高，一般在50左右； 竞争程度相当高； 市场规模大； 高进入壁垒，咨询是智力密集型行业； 不是战略控制点。资产管理（正常资产）业务：民营企业收缩业务的管理 获利状况难以统一估算； 竞争程度低； 市场规模中等； 进入壁垒比较高，关键是业务来源问题，需要很强的资本实力、信誉、行业管理人力资源； 不是战略控制点。（六）非相关多元化目前××仅是浙江省属国有企业核销资产的接收方，由于资产质量差，一般自行处置，基本没有投资，现金回收率低。未来有可能在接收的股权类资产中有可能有企业有比较好的再投资价值，可以追加投资或者改变机制，将之盘活，固定持有，不再卖出。 获利状况：获得正常产业利润； 竞争程度：视不同产业而定； 市场规模：视不同产业而定； 进入壁垒：需要一定资金实力，需要行业管理团队； 不是战略控制点。以上分析总结如下：表四：行业内价值链各环节吸引力分析表环节利润率（30%）竞争程度（10）市场规模（10）进入难易（10）战略控制性（30%）其他（10）（加分或减分因素）总分现有业务做大做强55355-2（业务量不确定性）4.1产业链后向延伸444341（可以与已有资产进行整合）4.0业务线拓展4353303.2地域拓展5433403.7并购重组4454403.7咨询4334202.8正常资产管理3333202.4实业领域3334202.5（注：各项满分为5分，上表打分结果仅代表个人观点，最终结果可以通过公司高管和各部门负责人打分后加权确定）五、行业环境分析（一）政府环境不良资产处置行业中政府的力量是决定性的。目前银行类不良资产处置行业已经向市场化方向发展，政府鼓励建立一个多层次、多竞争主体的市场，但是对于银行类不良资产的剥离方式、剥离到哪家资产管理公司、不同资产管理公司商业化转型的路径选择等方面政府仍然具有控制力。浙江省国有不良资产处置行业面临较好机遇，20多家省属国有企业面临着重组。在这种政策性重组的过程中，公司的最终定位可能会成为浙江省国资战略性调整的操作平台，成为处置国有不良资产的投资银行机构。设立这种省级的国有独资资产管理公司对国资委而言有以下好处：1、有利于搭建市场化的平台。不良资产处置是一个复杂的系统工程，要坚持市场化等原则。国有不良资产处置最终要有接盘方，一般是国外投资银行、国内大企业、上市公司等，这些都是企业实体，需要对等法人主体来谈判，形成处置方案以及签订处置协议。这样的法人主体在浙江省的最佳选择就是××。通过资产管理公司与国内外投资者接触已经是上海等地区通行并已经成功的做法。这样的操作平台依托于区域内政府以及外部合作伙伴的支持，有可能接触到国内外投资者，扩大处置不良资产的市场机遇。 2、有利于形成规模效应，提高不良资产处置效率。××集中处理国有不良资产，周旋余地大，也能够从省内国资布局的战略高度把握不良资产处置进程，有利于运用多种手段加快资产处置，减少国有资产流失。并且决策效率较高，从而会提高不良资产的处置效率。另外，当面对省内的国有不良资产处置时，有可能发现不良资产的一些共性问题、倾向性问题、重大问题，以及时国资委发出预警报告，这也是克服国有不良资产处置信息分散、信息不对称的一个有效方法。 3、有利于规避分散处置造成的国有资产流失风险。最近，国务院国资委明显加大了国有资产流失方面的监督力度，如果采取放权分散来做，有可能造成省内国资委监督不能完全到位，国有资产流失风险加大的可能。另外，如果分散处置不能处理好涉及到的人员安置问题，还可能造成社会不稳定的隐患。 当然，由于××成立时间不过2年多，要成为综合性的投资银行，其人才储备、经验积累的取得尚有待时日。因此，从短期发展目标来看，××只能定位成为促进国资重组的平台和“准投行”，主要任务是通过现代投资银行手段，用市场化的方式和取向来盘活授权经营的国有资产。另外，除了有独立经营、自负盈亏的经营目标外，还担负着本区国资布局调整的政策性任务。因此，××具有双重目标：盈利性目标和政策性目标，前者服从于公司经营盈利性，后者服从于区域内国资委进行本地区国资布局调整的战略性目标。 ××的运作模式可以采用“母公司项目公司”的运作模式，母公司在对应的国资委直接领导下，集中承接区域内国有不良资产处置任务，负责对外联系合作伙伴以及外部投资者，开辟不良资产市场，运作项目公司等。母公司不宜机构人员臃肿，应当人员少而精，以高级投资人才为主。可以设置若干专业部门，搭建投资银行架构。公司薪酬和业务挂钩，完全市场化运作，减少政府不合理干预。项目公司是母公司与外部投资者根据有关合作协议，针对具体项目而成立的具体公司，项目公司股权可以多元化，由参与处置不良资产的各方，以××为核心组成股东，共同处置对应的不良资产。 ××不应当股权多元化。股权结构应是国有独资。因为公司对应的是国有不良资产处置，这个过程中不宜有民资介入，否则就有可能在处置不良资产过程中，招来非议甚至指责，授人以柄。民资可以在项目公司这一级介入，而不是在母公司一级。但是上述只是理想状态下的定位，国资委成立后，公司的最终定位没有明确的论调，这给公司的发展带来了很大的不确定性，表现为资产来源的不确定性：一是政府采用何种方式划转方式，划转哪些资产不确定，二是即使政府明确了需要划转的资产，企业也以各种理由不正常移交。从税收角度来看，外商投资我国银行类不良资产行业享受免收营业税、印花税、减收所得税的优惠政策。我国的四大金融资产管理公司也现有税费优惠， 金融资产管理公司免交在收购国有银行不良贷款和承接、处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的活动中的税收，免交工商登记注册费等行政性收费。最高法院规定金融资产管理公司可以减半交纳为处置国有银行不良资产提起诉讼的案件受理费、申请执行费和申请保全费。但是××目前不享有税收优惠。（二）资金环境一些项目只需投入少量资金就可盘活，却受制于资金实力的限制。华融总裁杨凯生有一段话说明了这个问题：一辆汽车由于放的时间长了，没电了。拍卖的时候，一插钥匙汽车不动，结果只卖5000块钱，实际上谁都知道只要花800块钱换个电瓶这辆车可能就卖3万块钱，但是资产管理公司就是不能花800块钱换个电瓶。××是国有独资公司，由于公司接收的资产质量相当差，现金回收率低，公司难以运用资金积累进行再投资。另外公司目前没有融资功能，也没有与相关机构投资者结成战略联盟。（三）法律法规环境中国在吸引外国投资的法律制度的建立方面，虽然做出了努力，但仍没有建立起完善的法律体系。在国有股权出让重组的产权市场上，供给大于需求的供需状态是极度不平衡的，这其中一个重要的因素就是相关法规不到位，这限制了外资和民营机构进入这个行业。银行类不良资产处置行业发展的初期，外资参与的项目也相当的少，直到有关部门发布了鼓励外商进入该投资领域的文件后，此市场才开始活跃起来。目前国资体制改革明确提出了让利于民的思想，国资从竞争性领域退出，转让的渠道无非有四：外资、民营、机构投资者、企业内部人。但是各级国资委在转让过程中都怕担上国有资产流失的罪名，没有明确鼓励和限制的论调，这也在一定程度上限制了外资和民营资本进入国有企业不良资产处置市场。（四）中介机构环境事实上，不论不良资产的出售者是银行还是资产管理公司，它们在不良资产的处置过程中的确定债权、发现财产、评估作价、出售变现等环节皆需要依靠会计师事务所、律师事务所、评估事务所等中介机构进行代理。中介机构的作用正在日益凸显，并且成为不可缺少的一环。1、会计师事务所：在不良资产领域真正崭露头角的国际会计师事务所屈指可数，分别是普华永道、德勤、安永及毕马威，也就是业内通称的BIG 4。德勤会计师事务所在中国、日本、韩国等地拥有成功处理不良资产的操作经验。其中包括摩根士丹利投资财团购买国内华融资产管理公司不良贷款并担任买方顾问，交易金额达到12亿美元。安永会计师事务所主要是为卖方提供财务顾问服务，这就需要与国内不良资产的出售方商业银行和资产管理公司协商好，确定好放入资产包的资产种类；收集整理相关的信息，向买方提供最完善的贷款档案。2、律师事务所、产权交易所、资产评估事务所：已有合作机构，不做详细论述。 3、商账追偿机构：目前社会上已经有一批民营的商账追收机构，如北京友邦商务调查有限公司、青岛信通达商务咨询有限公司、德安特商业征信有限公司、宇通商务信用管理(中国)有限公司、世纪通企业信用咨询有限公司、北京信华商业信息咨询有限公司、中国兴安担保公司。银行类不良资产处置