资本市场研究基本方法.pptx
资本市场会计研究的基本方法资本市场会计研究的基本方法规范研究的局限性o60年代前的会计研究限于规范研究o规范研究从会计目标出发, 以逻辑是否严密和推理是否合理为判断标准o对会计目标的不同理解使规范研究难以得到认同或推翻o规范研究的不足使会计利润的有用性难以得到经济学的认同会计研究转向实证的历史条件o实证经济学的诞生(1953)o有效市场假设的提出(1965)o资产计价模型(CAPM)的建立(1964)o事项研究法的确立(1969)o实证会计研究的先行者nBall and Brown(1968)nBeaver(1968)实证会计研究的基本难题o会计利润是否反映经济利润n经济利润不可观察n经济利润以股价变动近似模拟?n如果以股价变动替代经济利润则必须解决:o股价是否能即时无偏差地反映所有公开信息?n有效市场假设提供了条件o由市场和企业信息所带来的股价变动能否分解?nCAPM,信息经济学和实证研究方法使分解成为可能企业价值和财务报告的理论联系o企业价值由股价反映o股价由未来股利的折现额体现o未来股利取决于未来盈利,但两者均不可观察o然而,当期盈利应具有预测未来盈利的能力o当期盈利因此具有间接反映企业价值的能力o但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实证命题资本市场会计研究的基本命题oH0: f(Rj,t Aj,t) = f(Rj,t)nf(Rj,t Aj,t): 基于有关j企业t期间会计信息之上的股价回报分布nf(Rj,t) :j企业t期间无假定的股价回报分布o如果假设不能推翻,则会计数据没有信息含量; 反之,则会计数据具有影响股价的信息含量o资本市场会计研究(MBAR)主要就是检验会计信息到达市场后的股价变动o影响信息含量的主要因素:市场预期;对未来股价回报的相关性;数据本身的可信度股价回报的计算oLevel Study:某一时点的价格oChange Study:某一时段的价格变动oRj,t = Pj,t/Pj,t-1orj,t = (Pj,t Pj,t-1)/Pj,t-1n显然, Rj,t = 1 + rj,t o如期内有现金股利,股票股利或股票分割均需在计算时作出调整o使股价变动的因素可分为两类: Market dependent (与个别企业无关)和 Market independent (由个别企业的信息引起), 分别约占30%和70% (King 1966)累计超常回报(CAR)的计算oCAR的目的:控制与该企业公布的信息无关但又影响股价变动的因素(如市场波动)o超常回报:实际回报与正常回报之差o正常回报:常用CAPM推算 (实例)o注意:超常回报并不一定反映信息披露所带来的回报分布变动,有异动因素(confounding events)存在的可能.o为避免这种可能,应尽可能扩大样本,使用多期间多行业观察值, 以及小心定义信息公布事件.盈利公布对股价和交易量变动的影响o大量研究证明盈利公布会导致交易量的增加和股价回报波动的加剧o但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影响o当市场对盈利公告的预期趋于一致时,股价变动趋大而交易量增加趋小o当市场对盈利公告的预期趋于分散时,股价变动趋小而交易量增加趋大(为什么?)市场有效还是功能固定o市场有效:股价变动由实际现金流量所代表的利润变化决定n单纯的会计政策变动不能影响股价o功能固定(Functional fixation):投资者只关注利润数额而忽视利润计算的变化n会计数字和股价的关系是机械的n投资者易为会计政策变动所愚弄oBeaver (1973)发现美国FIFO公司的P/E为14而LIFO公司为16,有功能固定的现象事项研究和关联研究o事项研究 (Event study): 检验某一事项(如盈利公告)是否引起股价或交易量的变动n如果引起预期的变动,我们就认为新的消息含有有关未来现金流量的数额,时间及确定程度的信息含量o关联研究 (Associate study): 检验某一会计指标(如利润,现金流量)与股价回报在一个较长时间内(如一年)是否呈正相关关系n因为一年中有各种信息抵达市场,会计信息不过是其中之一(而且是较不及时的信息),利润与股价回报在关联研究中不存在因果关系事项研究o事项研究的事件窗口一般较短(如1至3天)o如果股价在事件日前后有显著变动,就说明公告的信息改变了投资者的期望o事项研究的关键:精确定义事件,排除其他信息的影响o事项研究不可避免是双重联合检验:n会计信息是否引起市场反应;n市场能否有效反应会计信息事项研究(续)o事项研究的变量:n超常回报,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型n未预期利润:公布的利润中只有未被预测的部分才会引起市场反应o随机走动o时间序列模型推算o证券分析员预测o对非经常交易的股票要加以处理o有些变量如规模，股权结构等已证明对超常收益有影响关联研究o关联研究的目的是检验会计信息是否能(及时)反映体现在股价变动中的信息总和o关联研究通常采用两种模型:nReturn ModelRETjt = a0 + a1 Ejt / Pjt-1 + a2 (Ejt - Ejt-1) / Pjt-1 + ejt nPrice Model MVjt = a0 + a1 BVjt + a2 Ejt + ejt n两种模型各有利弊(Kothari and Zimmerman, 1995) 盈利反应系数(ERC)研究oARt = a + bUEt + etob = ERC = Earnings capitalization rateo重点在检验盈利对股价的影响程度o影响ERC的理论因素:n盈利的时间序列特征;n盈利的贴现率n如果盈利=现金,ERC=未来盈利变化的现值;$1持续性盈利的现值为(1+1/r)盈利反应系数(ERC)的决定因素o盈利的持续性(+)o风险(-)o增长潜力(+)o利率(贴现率) (-)o其他:规模, 股利支付率, 负债率等.为何ERC远低于预期值?o假设盈利随机走动,贴现率为10%,则ERC应为11(=1+1/r);如考虑P/E倍增,8-20较为合理.o实证研究中发现, ERC为1-3.?o为何ERC远低于预期值?n盈利滞后于股价;(变量误差问题)n市场无效n盈利低质或GAAP低效n盈利含有过渡性成分(transitional components)盈利反应系数(ERC)的应用o用来检验盈利的持续性o用来检验盈利的质量o用来比较不同的GAAP或会计政策当前实证会计研究的成绩和问题o实证研究的风气已在部分大学的研究生中形成o在会计和审计的部分领域中已发表一批有一定质量和影响力的文章o方法上主要还是袭用西方国家的模型和理论o中国市场的特殊性未得到充分的考虑o缺乏经济学和金融学的背景知识
