行为投资策略与管理.pptx

会计学1行为投资策略与管理行为投资策略与管理第六章第六章 行为投资策略行为投资策略1投资策略的类型投资策略的类型2行为投资策略行为投资策略3案例分析案例分析第1页/共35页一、基本分析与价值投资一、基本分析与价值投资一、基本分析与价值投资一、基本分析与价值投资二、技术分析二、技术分析二、技术分析二、技术分析三、积极投资和消极投资策略三、积极投资和消极投资策略三、积极投资和消极投资策略三、积极投资和消极投资策略四、行为投资策略四、行为投资策略四、行为投资策略四、行为投资策略1投资策略的类型投资策略的类型第2页/共35页11投资策略的类型投资策略的类型投资策略的类型投资策略的类型一、基本分析与价值投资一、基本分析与价值投资一、基本分析与价值投资一、基本分析与价值投资uu基本分析与价值投资就是利用丰富的统计资料，运用多种基本分析与价值投资就是利用丰富的统计资料，运用多种基本分析与价值投资就是利用丰富的统计资料，运用多种基本分析与价值投资就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用各种分析工具与方法，研究宏观经多样的经济指标，采用各种分析工具与方法，研究宏观经多样的经济指标，采用各种分析工具与方法，研究宏观经多样的经济指标，采用各种分析工具与方法，研究宏观经济环境、中观行业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现济环境、中观行业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现济环境、中观行业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现济环境、中观行业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现状与前景等，对状与前景等，对状与前景等，对状与前景等，对企业价值做出客观的评价企业价值做出客观的评价企业价值做出客观的评价企业价值做出客观的评价，并，并，并，并预测其未来预测其未来预测其未来预测其未来的变化的变化的变化的变化，作为投资者投资决策的依据。，作为投资者投资决策的依据。，作为投资者投资决策的依据。，作为投资者投资决策的依据。第3页/共35页1 1、宏观经济形势分析宏观经济形势分析宏观经济形势分析宏观经济形势分析GDPGDP增长、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、增长、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、增长、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、增长、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、宏观经济政策等。宏观经济政策等。宏观经济政策等。宏观经济政策等。2 2、行业分析、行业分析、行业分析、行业分析行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？、企业分析、企业分析、企业分析、企业分析在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史与与与与前景前景前景前景uu价值投资的代表者：价值投资的代表者：价值投资的代表者：价值投资的代表者：n n凯恩斯（崇尚长期投资、价值投资和组合投资三个投资理念凯恩斯（崇尚长期投资、价值投资和组合投资三个投资理念凯恩斯（崇尚长期投资、价值投资和组合投资三个投资理念凯恩斯（崇尚长期投资、价值投资和组合投资三个投资理念 ）n n格雷汉姆格雷汉姆格雷汉姆格雷汉姆 犹太人犹太人犹太人犹太人 证券分析证券分析证券分析证券分析聪明的投资者聪明的投资者聪明的投资者聪明的投资者 证券投资之父。证券投资之父。证券投资之父。证券投资之父。n n巴菲特巴菲特巴菲特巴菲特1投资策略的类型投资策略的类型第4页/共35页乔治乔治.达格尼诺图达格尼诺图第5页/共35页7 案例：伯克希尔案例：伯克希尔案例：伯克希尔案例：伯克希尔 哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略 伯克希尔伯克希尔伯克希尔伯克希尔 哈撒韦公司哈撒韦公司哈撒韦公司哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.Berkshire Hathaway Inc.）是投资）是投资）是投资）是投资大师沃伦大师沃伦大师沃伦大师沃伦.巴菲特巴菲特巴菲特巴菲特(Warren Buffet)(Warren Buffet)属属属属下的公司。观察该公司所持有的股下的公司。观察该公司所持有的股下的公司。观察该公司所持有的股下的公司。观察该公司所持有的股票，几乎每一种股票都是家喻户晓票，几乎每一种股票都是家喻户晓票，几乎每一种股票都是家喻户晓票，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业，其中可口可乐为的全球著名企业，其中可口可乐为的全球著名企业，其中可口可乐为的全球著名企业，其中可口可乐为全球最大的饮料公司，比亚迪有限全球最大的饮料公司，比亚迪有限全球最大的饮料公司，比亚迪有限全球最大的饮料公司，比亚迪有限公司是全球电池最大生产商，强生公司是全球电池最大生产商，强生公司是全球电池最大生产商，强生公司是全球电池最大生产商，强生公司则是全球最大的化工产品生产公司则是全球最大的化工产品生产公司则是全球最大的化工产品生产公司则是全球最大的化工产品生产商商商商第6页/共35页8 巴菲特巴菲特巴菲特巴菲特强强强强调投资而一贯反对投机调投资而一贯反对投机调投资而一贯反对投机调投资而一贯反对投机，对证券分析师更是，对证券分析师更是，对证券分析师更是，对证券分析师更是不屑一顾不屑一顾不屑一顾不屑一顾 。他完全不会接受投资风险，只有在确认风险。他完全不会接受投资风险，只有在确认风险。他完全不会接受投资风险，只有在确认风险。他完全不会接受投资风险，只有在确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确说：说：说：说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。求你们所没有和不需要的金钱。求你们所没有和不需要的金钱。求你们所没有和不需要的金钱。”案例思考：案例思考：巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳定的回报。能获得长期稳定的回报。能获得长期稳定的回报。能获得长期稳定的回报。案例：伯克希尔案例：伯克希尔案例：伯克希尔案例：伯克希尔 哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略哈撒韦公司的投资策略 第7页/共35页uu基本分析的意义：提供长期投资分析工具基本分析的意义：提供长期投资分析工具基本分析的意义：提供长期投资分析工具基本分析的意义：提供长期投资分析工具uu基本分析的局限性：框架依赖偏差基本分析的局限性：框架依赖偏差基本分析的局限性：框架依赖偏差基本分析的局限性：框架依赖偏差 人们人们人们人们试图透过复杂的表现形式认清上市公司的本质试图透过复杂的表现形式认清上市公司的本质试图透过复杂的表现形式认清上市公司的本质试图透过复杂的表现形式认清上市公司的本质，并对其做作出准确，并对其做作出准确，并对其做作出准确，并对其做作出准确的估算，但往往的估算，但往往的估算，但往往的估算，但往往会不自主地受到表面现象的干扰会不自主地受到表面现象的干扰会不自主地受到表面现象的干扰会不自主地受到表面现象的干扰，特别是当上市公司为了掩，特别是当上市公司为了掩，特别是当上市公司为了掩，特别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定诱导框定诱导框定诱导框定诱导”来误导投资者对来误导投资者对来误导投资者对来误导投资者对公司的判断。公司的判断。公司的判断。公司的判断。1投资策略的类型投资策略的类型第8页/共35页二、技术分析二、技术分析二、技术分析二、技术分析uu技术分析：通过技术分析：通过技术分析：通过技术分析：通过图表图表图表图表或或或或技术指标技术指标技术指标技术指标的记录，研究市场过去和现在的行为反的记录，研究市场过去和现在的行为反的记录，研究市场过去和现在的行为反的记录，研究市场过去和现在的行为反应，以应，以应，以应，以推测未来价格的变动趋势推测未来价格的变动趋势推测未来价格的变动趋势推测未来价格的变动趋势。K K线图就是其最主要的工具之一。线图就是其最主要的工具之一。线图就是其最主要的工具之一。线图就是其最主要的工具之一。uu技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变化，技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变化，技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变化，技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变化，认为价格形认为价格形认为价格形认为价格形态会重复态会重复态会重复态会重复。uu技术分析通过利用图形、表格、数学工具等处理成交量、价格等市场数技术分析通过利用图形、表格、数学工具等处理成交量、价格等市场数技术分析通过利用图形、表格、数学工具等处理成交量、价格等市场数技术分析通过利用图形、表格、数学工具等处理成交量、价格等市场数据来预测价格走势。据来预测价格走势。据来预测价格走势。据来预测价格走势。1投资策略的类型投资策略的类型第9页/共35页uu技术分析的局限性：代表性偏差技术分析的局限性：代表性偏差技术分析的局限性：代表性偏差技术分析的局限性：代表性偏差 技术分析技术分析技术分析技术分析实质是一种代表性启发法实质是一种代表性启发法实质是一种代表性启发法实质是一种代表性启发法，即人们试图用，即人们试图用，即人们试图用，即人们试图用过去熟悉的模式来对不确过去熟悉的模式来对不确过去熟悉的模式来对不确过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判定的未来做出判定的未来做出判定的未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。这种代表性启发策略的运用可以的可能性。这种代表性启发策略的运用可以的可能性。这种代表性启发策略的运用可以的可能性。这种代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问题变得使价格预测这个复杂的问题变得使价格预测这个复杂的问题变得使价格预测这个复杂的问题变得比较简单比较简单比较简单比较简单，但其，但其，但其，但其预测结果可能是正确的也可能是错误预测结果可能是正确的也可能是错误预测结果可能是正确的也可能是错误预测结果可能是正确的也可能是错误的，不可避免地可能犯的，不可避免地可能犯的，不可避免地可能犯的，不可避免地可能犯启发式认知偏差，特别是代表性偏差。启发式认知偏差，特别是代表性偏差。启发式认知偏差，特别是代表性偏差。启发式认知偏差，特别是代表性偏差。1投资策略的类型投资策略的类型第10页/共35页uu基本分析与技术分析二者联系基本分析与技术分析二者联系基本分析与技术分析二者联系基本分析与技术分析二者联系 股票价格除了取决于公司的股票价格除了取决于公司的股票价格除了取决于公司的股票价格除了取决于公司的内在价值内在价值内在价值内在价值，还会受到市场上，还会受到市场上，还会受到市场上，还会受到市场上投资者情投资者情投资者情投资者情绪绪绪绪的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。基本分析考虑的是公司的内在价值基本分析考虑的是公司的内在价值基本分析考虑的是公司的内在价值基本分析考虑的是公司的内在价值，技术分析考虑的是投资者的技术分析考虑的是投资者的技术分析考虑的是投资者的技术分析考虑的是投资者的心理和情绪心理和情绪心理和情绪心理和情绪。1投资策略的类型投资策略的类型第11页/共35页三、积极投资和消极投资策略三、积极投资和消极投资策略三、积极投资和消极投资策略三、积极投资和消极投资策略uu积极投资策略积极投资策略积极投资策略积极投资策略：主动采取相关投资策略来获取超额收益主动采取相关投资策略来获取超额收益主动采取相关投资策略来获取超额收益主动采取相关投资策略来获取超额收益。基本分析和技术分析都是积极投资策略。基本分析和技术分析都是积极投资策略。基本分析和技术分析都是积极投资策略。基本分析和技术分析都是积极投资策略。uu消极投资策略消极投资策略消极投资策略消极投资策略：20202020世纪世纪世纪世纪70707070年代以来，有效市场理论逐步流年代以来，有效市场理论逐步流年代以来，有效市场理论逐步流年代以来，有效市场理论逐步流行行行行，认为人，认为人，认为人，认为人不可能准确预测市场未来不可能准确预测市场未来不可能准确预测市场未来不可能准确预测市场未来的运动轨迹，因而在的运动轨迹，因而在的运动轨迹，因而在的运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的额收益，长期中不能获得超过其风险承担水平之上的额收益，长期中不能获得超过其风险承担水平之上的额收益，长期中不能获得超过其风险承担水平之上的额收益，因而因而因而因而积极的投资策略是无效的积极的投资策略是无效的积极的投资策略是无效的积极的投资策略是无效的，且会导致过高的交易成本，且会导致过高的交易成本，且会导致过高的交易成本，且会导致过高的交易成本，因因因因此应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典此应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典此应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典此应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典型代表就是投资于指数基金。型代表就是投资于指数基金。型代表就是投资于指数基金。型代表就是投资于指数基金。1投资策略的类型投资策略的类型第12页/共35页uu国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业的投资博士的国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业的投资博士的国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业的投资博士的国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业的投资博士的准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。uu另外一次试验，一美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出另外一次试验，一美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出另外一次试验，一美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出另外一次试验，一美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出20202020只股票作为只股票作为只股票作为只股票作为投资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若投资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若投资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若投资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若，更不逊色于更不逊色于更不逊色于更不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。1投资策略的类型投资策略的类型第13页/共35页四、行为投资策略四、行为投资策略四、行为投资策略四、行为投资策略根据行为金融学理论，投资者的行为偏差是证券市场异象（错误定价）根据行为金融学理论，投资者的行为偏差是证券市场异象（错误定价）根据行为金融学理论，投资者的行为偏差是证券市场异象（错误定价）根据行为金融学理论，投资者的行为偏差是证券市场异象（错误定价）的成因，的成因，的成因，的成因，投资者要想战胜市场投资者要想战胜市场投资者要想战胜市场投资者要想战胜市场、获取超常收益，就、获取超常收益，就、获取超常收益，就、获取超常收益，就必须建立在别人犯错必须建立在别人犯错必须建立在别人犯错必须建立在别人犯错而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。巴菲特：巴菲特：巴菲特：巴菲特：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”行为投资策略：行为投资策略：行为投资策略：行为投资策略：就是就是就是就是利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市场的非有利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市场的非有利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市场的非有利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市场的非有效性来制定的投资策略。效性来制定的投资策略。效性来制定的投资策略。效性来制定的投资策略。1投资策略的类型投资策略的类型第14页/共35页2行为投资策略行为投资策略n n应用行为金融学分析和指导投资实践：应用行为金融学分析和指导投资实践：应用行为金融学分析和指导投资实践：应用行为金融学分析和指导投资实践：通过学习了解行为金融的研究成果，通过学习了解行为金融的研究成果，通过学习了解行为金融的研究成果，通过学习了解行为金融的研究成果，避免自己犯避免自己犯避免自己犯避免自己犯类似的认知和情绪类似的认知和情绪类似的认知和情绪类似的认知和情绪等行为偏差错误，即进行良好的投资者自我控制。等行为偏差错误，即进行良好的投资者自我控制。等行为偏差错误，即进行良好的投资者自我控制。等行为偏差错误，即进行良好的投资者自我控制。获取超常收益是建立在别人犯错而自己不犯错的基础上。获取超常收益是建立在别人犯错而自己不犯错的基础上。获取超常收益是建立在别人犯错而自己不犯错的基础上。获取超常收益是建立在别人犯错而自己不犯错的基础上。利用其他利用其他利用其他利用其他投资者的认知偏差来制定相应的投资策略获利。投资者的认知偏差来制定相应的投资策略获利。投资者的认知偏差来制定相应的投资策略获利。投资者的认知偏差来制定相应的投资策略获利。n n近年来，近年来，近年来，近年来，基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理论界和投资界的大力推荐论界和投资界的大力推荐论界和投资界的大力推荐论界和投资界的大力推荐，而且这些基于行为金融理论的投，而且这些基于行为金融理论的投，而且这些基于行为金融理论的投，而且这些基于行为金融理论的投资基金业绩不俗，运行良好。资基金业绩不俗，运行良好。资基金业绩不俗，运行良好。资基金业绩不俗，运行良好。n n在国内则主要停留在理论探讨层面，实务界的反应并不是很在国内则主要停留在理论探讨层面，实务界的反应并不是很在国内则主要停留在理论探讨层面，实务界的反应并不是很在国内则主要停留在理论探讨层面，实务界的反应并不是很强烈。强烈。强烈。强烈。第15页/共35页n n行为投资策略的种类行为投资策略的种类行为投资策略的种类行为投资策略的种类动量交易策略动量交易策略动量交易策略动量交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略 Momentum Momentum Trading StrategyTrading Strategy）反向投资策略反向投资策略反向投资策略反向投资策略(contrarian Investment Strategy)(contrarian Investment Strategy)集中投资策略集中投资策略集中投资策略集中投资策略小盘股投资策略小盘股投资策略小盘股投资策略小盘股投资策略成本平均策略和时间分散策略成本平均策略和时间分散策略成本平均策略和时间分散策略成本平均策略和时间分散策略 量化投资策略量化投资策略量化投资策略量化投资策略 第16页/共35页一、动量交易策略一、动量交易策略一、动量交易策略一、动量交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略（惯性交易策略 Momentum Trading StrategyMomentum Trading Strategy）n n动量交易策略动量交易策略动量交易策略动量交易策略：在一定的持有期内，如果某只股票或股票组合在：在一定的持有期内，如果某只股票或股票组合在：在一定的持有期内，如果某只股票或股票组合在：在一定的持有期内，如果某只股票或股票组合在前一段时期内涨幅前一段时期内涨幅前一段时期内涨幅前一段时期内涨幅较好较好较好较好，那么在下一段时期内，那么在下一段时期内，那么在下一段时期内，那么在下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。该股票或股票组合仍将有良好表现。该股票或股票组合仍将有良好表现。该股票或股票组合仍将有良好表现。n n理论依据理论依据理论依据理论依据：投资者由于：投资者由于：投资者由于：投资者由于过度自信过度自信过度自信过度自信而对信息反应不足等行为偏差。而对信息反应不足等行为偏差。而对信息反应不足等行为偏差。而对信息反应不足等行为偏差。n n方法：方法：方法：方法：分析股票在过去的表现，分析股票在过去的表现，分析股票在过去的表现，分析股票在过去的表现，买进开始上涨，预期会持续上涨买进开始上涨，预期会持续上涨买进开始上涨，预期会持续上涨买进开始上涨，预期会持续上涨的股票，的股票，的股票，的股票，卖空已经卖空已经卖空已经卖空已经开始下跌预期将会继续下跌的股票开始下跌预期将会继续下跌的股票开始下跌预期将会继续下跌的股票开始下跌预期将会继续下跌的股票。n nJegadeeshJegadeesh和和和和TitmanTitman在对股票组合的中期收益进行研究时发现，以在对股票组合的中期收益进行研究时发现，以在对股票组合的中期收益进行研究时发现，以在对股票组合的中期收益进行研究时发现，以3-123-12个月为间隔构个月为间隔构个月为间隔构个月为间隔构成的股票组合的中期收益呈现出延续性，即价格具有向同一方向持续变动的动量效成的股票组合的中期收益呈现出延续性，即价格具有向同一方向持续变动的动量效成的股票组合的中期收益呈现出延续性，即价格具有向同一方向持续变动的动量效成的股票组合的中期收益呈现出延续性，即价格具有向同一方向持续变动的动量效应。应。应。应。ConradConrad和和和和KualKual的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。误解。误解。误解。第17页/共35页n n在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。n n运用动量交易策略进行投资，运用动量交易策略进行投资，运用动量交易策略进行投资，运用动量交易策略进行投资，要了解证券市场上大多数人对后市的看法要了解证券市场上大多数人对后市的看法要了解证券市场上大多数人对后市的看法要了解证券市场上大多数人对后市的看法，跟，跟，跟，跟随大众的操作方式操作，随大众的操作方式操作，随大众的操作方式操作，随大众的操作方式操作，顺势而为顺势而为顺势而为顺势而为；但；但；但；但要在股市即将反转前要在股市即将反转前要在股市即将反转前要在股市即将反转前高位出局高位出局高位出局高位出局或在或在或在或在低低低低位建仓位建仓位建仓位建仓，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。第18页/共35页二、反向投资策略二、反向投资策略二、反向投资策略二、反向投资策略(contrarian Investment Strategy)(contrarian Investment Strategy)n n赢者赢者赢者赢者-输者效应（反转效应）：输者效应（反转效应）：输者效应（反转效应）：输者效应（反转效应）：De BondtDe Bondt和和和和Thaler Thaler（1985 1985）将三）将三）将三）将三年累积收益排在前几位的股票作为年累积收益排在前几位的股票作为年累积收益排在前几位的股票作为年累积收益排在前几位的股票作为赢者组合赢者组合赢者组合赢者组合，排在最后几位的，排在最后几位的，排在最后几位的，排在最后几位的作为作为作为作为输者组合输者组合输者组合输者组合。统计。统计。统计。统计19331933年到年到年到年到19851985年间每年的赢者组合和输者年间每年的赢者组合和输者年间每年的赢者组合和输者年间每年的赢者组合和输者组合在组合在组合在组合在未来未来未来未来5 5年内的收益年内的收益年内的收益年内的收益，发现，发现，发现，发现赢者组合收益较低赢者组合收益较低赢者组合收益较低赢者组合收益较低而而而而输者组合收输者组合收输者组合收输者组合收益较高益较高益较高益较高。投资者。投资者。投资者。投资者买进输者组合而卖空赢者组合将获得超过市场买进输者组合而卖空赢者组合将获得超过市场买进输者组合而卖空赢者组合将获得超过市场买进输者组合而卖空赢者组合将获得超过市场平均值平均值平均值平均值8%8%的收益。的收益。的收益。的收益。最初有许多人认为赢者输者效应最初有许多人认为赢者输者效应最初有许多人认为赢者输者效应最初有许多人认为赢者输者效应是一个计算是一个计算是一个计算是一个计算错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出更多类似现象。更多类似现象。更多类似现象。更多类似现象。n n赢者赢者赢者赢者-输者效应（反转效应）的产生在于输者效应（反转效应）的产生在于输者效应（反转效应）的产生在于输者效应（反转效应）的产生在于代表性启发式（代表性启发式（代表性启发式（代表性启发式（投资者投资者投资者投资者依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来）或对信息反应过度或对信息反应过度或对信息反应过度或对信息反应过度。第19页/共35页n n反向投资策略：反向投资策略：反向投资策略：反向投资策略：投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框架内，买进过去表现差的股票而卖出同期表现好的股票的策略。架内，买进过去表现差的股票而卖出同期表现好的股票的策略。架内，买进过去表现差的股票而卖出同期表现好的股票的策略。架内，买进过去表现差的股票而卖出同期表现好的股票的策略。n n行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司过分注重上市公司过分注重上市公司过分注重上市公司近期表现近期表现近期表现近期表现的结果，从而导致的结果，从而导致的结果，从而导致的结果，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应对公司近期业绩情况做出持续过度反应对公司近期业绩情况做出持续过度反应对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对，形成对，形成对，形成对绩差公司股价的过分低估绩差公司股价的过分低估绩差公司股价的过分低估绩差公司股价的过分低估和对和对和对和对绩优公司股价的过分高估绩优公司股价的过分高估绩优公司股价的过分高估绩优公司股价的过分高估现象。这就为投资者现象。这就为投资者现象。这就为投资者现象。这就为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。利用反向投资策略提供了套利的机会。利用反向投资策略提供了套利的机会。利用反向投资策略提供了套利的机会。第20页/共35页n n投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。n n在实际的证券交易中，在实际的证券交易中，在实际的证券交易中，在实际的证券交易中，投资者可以选择低市盈率的股票、投资者可以选择低市盈率的股票、投资者可以选择低市盈率的股票、投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，票，票，票，这些股票由于长期不被投资者看好，价格的这些股票由于长期不被投资者看好，价格的这些股票由于长期不被投资者看好，价格的这些股票由于长期不被投资者看好，价格的负负负负泡沫现泡沫现泡沫现泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。n n特别是当股市走熊时，特别是当股市走熊时，特别是当股市走熊时，特别是当股市走熊时，市场往往对具有市场往往对具有市场往往对具有市场往往对具有较大潜力的成长股较大潜力的成长股较大潜力的成长股较大潜力的成长股关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。第21页/共35页三、集中投资策略三、集中投资策略三、集中投资策略三、集中投资策略l l理论基础：价值投资理论基础：价值投资理论基础：价值投资理论基础：价值投资l l集中投资策略集中投资策略集中投资策略集中投资策略重视公司基本面和成长型分析，即找出对投资重视公司基本面和成长型分析，即找出对投资重视公司基本面和成长型分析，即找出对投资重视公司基本面和成长型分析，即找出对投资者而言相对熟悉的公司，然后将大部分资金押上。者而言相对熟悉的公司，然后将大部分资金押上。者而言相对熟悉的公司，然后将大部分资金押上。者而言相对熟悉的公司，然后将大部分资金押上。l l 采用这种策略中的投资组合股票种类不通常不超过十种。采用这种策略中的投资组合股票种类不通常不超过十种。采用这种策略中的投资组合股票种类不通常不超过十种。采用这种策略中的投资组合股票种类不通常不超过十种。l l长期保持股票不动，面对股价波动也冷静对待。长期保持股票不动，面对股价波动也冷静对待。长期保持股票不动，面对股价波动也冷静对待。长期保持股票不动，面对股价波动也冷静对待。l l当发行这些股票的上市公司有利好消息时，市场上其它投资当发行这些股票的上市公司有利好消息时，市场上其它投资当发行这些股票的上市公司有利好消息时，市场上其它投资当发行这些股票的上市公司有利好消息时，市场上其它投资者对利好消息通常会过度反应，犯系统性错误。先行购股，者对利好消息通常会过度反应，犯系统性错误。先行购股，者对利好消息通常会过度反应，犯系统性错误。先行购股，者对利好消息通常会过度反应，犯系统性错误。先行购股，出现股价持续上升时就为采用该策略的投资者带来巨大的获出现股价持续上升时就为采用该策略的投资者带来巨大的获出现股价持续上升时就为采用该策略的投资者带来巨大的获出现股价持续上升时就为采用该策略的投资者带来巨大的获利空间。利空间。利空间。利空间。第22页/共35页四、小盘股投资策略四、小盘股投资策略四、小盘股投资策略四、小盘股投资策略uu小盘股投资策略就是选择小盘股投资策略就是选择小盘股投资策略就是选择小盘股投资策略就是选择流通股本数量较小的价值型股票流通股本数量较小的价值型股票流通股本数量较小的价值型股票流通股本数量较小的价值型股票进进进进行投资。在行投资。在行投资。在行投资。在低价买进，高价卖出。低价买进，高价卖出。低价买进，高价卖出。低价买进，高价卖出。uu由于小盘股流通盘子小，由于小盘股流通盘子小，由于小盘股流通盘子小，由于小盘股流通盘子小，股价极易波动股价极易波动股价极易波动股价极易波动，投资者易，投资者易，投资者易，投资者易采用波段采用波段采用波段采用波段操作方法操作方法操作方法操作方法获得收益。获得收益。获得收益。获得收益。uu在选用小盘股时要遵循一定的原则：在选用小盘股时要遵循一定的原则：在选用小盘股时要遵循一定的原则：在选用小盘股时要遵循一定的原则：l l首先，那些被选中公司易受一系列的令人失望的消息的影响，首先，那些被选中公司易受一系列的令人失望的消息的影响，首先，那些被选中公司易受一系列的令人失望的消息的影响，首先，那些被选中公司易受一系列的令人失望的消息的影响，这些消息能导致一个股价长期下降的模式；这些消息能导致一个股价长期下降的模式；这些消息能导致一个股价长期下降的模式；这些消息能导致一个股价长期下降的模式；l l其次，确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生；其次，确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生；其次，确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生；其次，确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生；l l最后，研究和分析公司价值改进信号的力量和质量、管理层最后，研究和分析公司价值改进信号的力量和质量、管理层最后，研究和分析公司价值改进信号的力量和质量、管理层最后，研究和分析公司价值改进信号的力量和质量、管理层乐观预期的合理理由以及导致结果改善的潜在的催化剂。乐观预期的合理理由以及导致结果改善的潜在的催化剂。乐观预期的合理理由以及导致结果改善的潜在的催化剂。乐观预期的合理理由以及导致结果改善的潜在的催化剂。第23页/共35页25uu理论基础：理论基础：理论基础：理论基础：损失厌恶损失厌恶损失厌恶损失厌恶 后悔厌恶后悔厌恶后悔厌恶后悔厌恶uu成本平均策略：成本平均策略：成本平均策略：成本平均策略：投资者将现金投资者将现金投资者将现金投资者将现金投资于股票时投资于股票时投资于股票时投资于股票时，通常，通常，通常，通常总是按照预定计划总是按照预定计划总是按照预定计划总是按照预定计划根据不同的价格分批进行根据不同的价格分批进行根据不同的价格分批进行根据不同的