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第三章利息与利率第三章利息与利率第1页，本讲稿共54页本章内容本章内容第一节、利息第二节、利率体系与利率的决定第三节、利率的经济功能第四节、利率理论第2页，本讲稿共54页学习目的学习目的通过本章教学，应达到以下目的：通过本章教学，应达到以下目的：1 1、了解利息的来源及本质。、了解利息的来源及本质。2 2、掌握利率的划分标准及其主要分类。、掌握利率的划分标准及其主要分类。3 3、能应用单利法和复利法进行计算利息。、能应用单利法和复利法进行计算利息。4 4、掌握影响利率变化的主要因素及影响机理。、掌握影响利率变化的主要因素及影响机理。5 5、掌握利率的一般功能。、掌握利率的一般功能。6 6、了解主要的利率理论、了解主要的利率理论 第3页，本讲稿共54页学习重点学习重点:1 1、利率的基本类型和利率的决定因素；、利率的基本类型和利率的决定因素；2 2、单利和复利计算方法及其应用；、单利和复利计算方法及其应用；3 3、主要的利率理论。、主要的利率理论。第4页，本讲稿共54页第一节第一节、利息利息第5页，本讲稿共54页一、利息的本质一、利息的本质利息是指在信用关系中债务人支付给债权人的（或利息是指在信用关系中债务人支付给债权人的（或债权人向债务人索取的）报酬。债权人向债务人索取的）报酬。1 1、西方经济学者对利息本质的看法、西方经济学者对利息本质的看法、西方经济学者对利息本质的看法、西方经济学者对利息本质的看法西方经济学者对利息的本质进行了研究，有多种西方经济学者对利息的本质进行了研究，有多种观点。观点。第一种观点是第一种观点是“节欲论节欲论”第二种观点是第二种观点是“时差利息论时差利息论”第三种观点是第三种观点是“流动性偏好论流动性偏好论”第6页，本讲稿共54页一、利息的本质一、利息的本质2 2、马克思对利息本质的论述、马克思对利息本质的论述、马克思对利息本质的论述、马克思对利息本质的论述马克思认为利息来源于利润，并且只是利润的一部马克思认为利息来源于利润，并且只是利润的一部分，是对剩余价值的分割，是剩余价值的转化形态。分，是对剩余价值的分割，是剩余价值的转化形态。第7页，本讲稿共54页二、利率的概念二、利率的概念 利息率，简称利率，是指一定时期利息额同本金额的利息率，简称利率，是指一定时期利息额同本金额的比率，即利率比率，即利率=利息利息/本金。本金。年利率、月利率和日利率分别以百分数、千分数、年利率、月利率和日利率分别以百分数、千分数、万分数表示。万分数表示。年利率、月利率和日利率的简单换算如下：年利率、月利率和日利率的简单换算如下：年利率年利率=月利率月利率x12=365xx12=365x日利率日利率 日利率日利率=月利率月利率/30=/30=年利率年利率/365/365第8页，本讲稿共54页三、利息的计算三、利息的计算单利法：单利法：只按本金计息；只按本金计息；优优点点：手手续续简简单单，计计算算方方便便，借借入入者者利利息息负负担担较较轻轻；适适用用短期贷款。短期贷款。公式：公式：利息利息I I=本金本金PP利率利率rr期限期限n n本息和本息和S S=本金（本金（1+1+利率利率 期限）期限）=p(1+rn)=p(1+rn)第9页，本讲稿共54页复复利利法法：俗俗称称利利滚滚利利，每每隔隔一一段段时时间间计计算算一一次次利利息，并将此利息转入本金加计利息的计算方法。息，并将此利息转入本金加计利息的计算方法。优优点点：考考虑虑了了资资金金的的时时间间价价值值，保保护护了了贷贷出出者者的的利利益益，适用长期贷款。适用长期贷款。公式：公式：利息利息I I=本金本金PP（1+1+利率利率r r）期限期限n n-1-1本息和本息和S S=本金本金P P（1+1+利率）利率）期限期限n n第10页，本讲稿共54页案例 A A银银行行向向B B企企业业贷贷放放一一笔笔为为期期5 5年年、年年利利率率为为10%10%的的100100万万元贷款，则到期日企业应付利息额与本利和分别为：元贷款，则到期日企业应付利息额与本利和分别为：按单利计算：按单利计算：I=100*10%*5=50 I=100*10%*5=50万元万元 S=100(1+10%*5)=150 S=100(1+10%*5)=150万元万元 按复利计算：按复利计算：第11页，本讲稿共54页四、复利法的应用1、复利法下实际利率的计算、复利法下实际利率的计算2、现值与终值现值与终值3、现值应用的案例、现值应用的案例第12页，本讲稿共54页1、复利法下实际利率的计算已知名义利率，求实际利率的公式：已知名义利率，求实际利率的公式：例例如如：本本金金10001000元元，年年利利率率8%8%，5 5年年后后本本利利和和。如如果果每每季季复利一次，则：复利一次，则：第13页，本讲稿共54页2、现值与终值终值：复利计算方法下的本利和。终值：复利计算方法下的本利和。现值：复利的逆运算，将来的一笔钱按某一利率计算相当现值：复利的逆运算，将来的一笔钱按某一利率计算相当于现在的本金额。于现在的本金额。公式：公式：P=S/(1+r)P=S/(1+r)n n例如，例如，3 3年后需要用一笔年后需要用一笔100000100000元的货币，按年利率元的货币，按年利率6%6%计算，计算，则现在需要准备的本钱为：则现在需要准备的本钱为：p=100000/(1+6%)p=100000/(1+6%)3 3=83961.93=83961.93元元求现值也称为贴现，现值也叫贴现值。求现值也称为贴现，现值也叫贴现值。第14页，本讲稿共54页3、现值应用的案例现值概念广泛运用于投资决策和财务管理中。假设一工厂要扩大生产，投资100万元建生产线。可使用六年，每年的收益为20万元。总收益：120元。利润：20万元。假设年利率为10，问该企业是否应该去进行这项投资？解答：第一年的收益现值：20/(1+10%)18.18 第二年：16.53第三年：15。.第六年：11.29 总收益为87.08万元 NPV=12.92万元结论：不仅没有利润，还赔了结论：不仅没有利润，还赔了12.9212.92万元。投资不划算。这还没万元。投资不划算。这还没有算上通货膨胀率。有算上通货膨胀率。启示：降低利率和降低通货膨胀率可以刺激投资，因为，未来启示：降低利率和降低通货膨胀率可以刺激投资，因为，未来收益的现值变高了。收益的现值变高了。第15页，本讲稿共54页3、现值应用的案例现有一项工程需现有一项工程需1010年建成，有甲、乙两个投资方案。年建成，有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年年初需投入甲方案第一年年初需投入50005000万元，以后万元，以后9 9年每年年年每年年初投资初投资500500万元，共需投资万元，共需投资95009500万元；乙方案每年万元；乙方案每年年初平均投入年初平均投入10001000万元，共需投资万元，共需投资1 1亿元。甲、乙两亿元。甲、乙两个投资方案哪一个更优？（假设年利率为个投资方案哪一个更优？（假设年利率为10%10%）第16页，本讲稿共54页现值应用的案例 甲甲甲甲 方方方方 案案案案 乙乙乙乙 方方方方 案案案案 年年年年 份份份份 每每每每年年年年年年年年初初初初投投投投资资资资额额额额现现现现 值值值值 年年年年 份份份份 每每每每 年年年年 年年年年 初初初初 投投投投资额资额资额资额现现现现 值值值值1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 91010合计合计合计合计 50005000 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 9500 9500 5000 5000 454.55 454.55 413.22 413.22 375.66 375.66 341.51 341.51 310.46 310.46 282.24 282.24 256.58 256.58 233.25 233.25 212.04 212.04 7879.517879.51 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1010合计合计合计合计 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 10000 1000010001000909.09909.09826.45826.45751.31751.31683.01683.01620.92620.92564.47564.47513.16513.16466.51466.51424.10424.106759.02 6759.02 第17页，本讲稿共54页第二节、利率体系与利率的决定第二节、利率体系与利率的决定第18页，本讲稿共54页一、利率的种类一、利率的种类1、名义利率与实际利率名义利率名义利率是指在借贷契约或有价证券上载明的利率。是指在借贷契约或有价证券上载明的利率。实际利率实际利率是名义利率剔除通货膨胀因素以后的真实利率。是名义利率剔除通货膨胀因素以后的真实利率。实际利率比较粗略的计算公式为：实际利率比较粗略的计算公式为：实际利率实际利率=名义利率名义利率-物价变动率（或通货膨胀率）物价变动率（或通货膨胀率）比较精确的计算公式为：比较精确的计算公式为：第19页，本讲稿共54页2、市场利率与官定利率、市场利率与官定利率 市场利率：市场利率：是指由资金供求关系和风险收益关系是指由资金供求关系和风险收益关系等市场因素所决定的利率，它是资金价格的真实表现。等市场因素所决定的利率，它是资金价格的真实表现。官定利率：官定利率：是指由货币当局规定的并强令执行的是指由货币当局规定的并强令执行的利率。利率。由此可见，官定利率属于管理利率。官定利率对市场利由此可见，官定利率属于管理利率。官定利率对市场利率起着导向作用。率起着导向作用。第20页，本讲稿共54页3固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率 固定利率：固定利率：是指在借贷期限内保持利率水平不变。是指在借贷期限内保持利率水平不变。浮动利率：浮动利率：是指在借贷期限内利率可以定期调整的是指在借贷期限内利率可以定期调整的利率。利率。我国现在所说的浮动利率是指各商业银行、其他金融我国现在所说的浮动利率是指各商业银行、其他金融机构可以在中央银行规定的利率基础上按一定幅度上下浮机构可以在中央银行规定的利率基础上按一定幅度上下浮动的利率。动的利率。第21页，本讲稿共54页4 4一般利率与优惠利率一般利率与优惠利率 一般利率：一般利率：是指金融机构按一般标准发放贷款或吸是指金融机构按一般标准发放贷款或吸收存款所执行的利率。收存款所执行的利率。优惠利率：优惠利率：是相对于一般利率而言的，低于一般标是相对于一般利率而言的，低于一般标准的贷款利率和高于一般存款利率的利率。优惠利率带有准的贷款利率和高于一般存款利率的利率。优惠利率带有扶植和照顾的性质。扶植和照顾的性质。第22页，本讲稿共54页5 5贷款利率与存款利率贷款利率与存款利率 对银行等金融机构来说，对银行等金融机构来说，存款利率存款利率是借入货币资金是借入货币资金的价格，的价格，贷款利率贷款利率是贷出货币资金的价格。是贷出货币资金的价格。贷款利率与存款利率之差即为存贷利差，这是银行贷款利率与存款利率之差即为存贷利差，这是银行收益的主要来源。收益的主要来源。存贷款利率之间应保持一定的差距，以保证金融业有利存贷款利率之间应保持一定的差距，以保证金融业有利可图。否则，金融业就失去了生存发展的基础。可图。否则，金融业就失去了生存发展的基础。第23页，本讲稿共54页6短期利率与长期利率短期利率与长期利率 短期利率：短期利率：一般是指借贷期限在一年以内一般是指借贷期限在一年以内(包括一年包括一年)的的利率。利率。长期利率：长期利率：一般是指借贷期限在一年以上的利率。一般是指借贷期限在一年以上的利率。利率的高低与期限长短、风险大小有着直接的联系。利率的高低与期限长短、风险大小有着直接的联系。第24页，本讲稿共54页二、利率体系二、利率体系 利率体系利率体系是指在一个经济运行机体中存在的各种利率是指在一个经济运行机体中存在的各种利率由各种内在因素联结成的有机体，主要包括利率结构和各种由各种内在因素联结成的有机体，主要包括利率结构和各种利率间的传导机制。利率间的传导机制。一般而论，利率体系结构中主要有中央银行利率、商业一般而论，利率体系结构中主要有中央银行利率、商业银行利率和市场利率。银行利率和市场利率。在整个利率体系中，中央银行利率对商业银行利率和在整个利率体系中，中央银行利率对商业银行利率和市场利率具有调节作用，特别是中央银行的再贴现利率市场利率具有调节作用，特别是中央银行的再贴现利率（或再贷款利率），是中央银行重要的货币政策工具，在（或再贷款利率），是中央银行重要的货币政策工具，在整个利率体系中起着主导作用，因而被称为整个利率体系中起着主导作用，因而被称为基准利率基准利率。第25页，本讲稿共54页三、影响利率的主要因素三、影响利率的主要因素从现实角度考虑，有以下几个决定利率水平的因素：1、平均利润率利息只是利润的一部分，利息率要受平均利润率的约束。2、银行成本银行在确定利率水平时会考虑借入资金的成本和业务费用成本。第26页，本讲稿共54页3、通货膨胀预期在预期通货膨胀率上升时，利率水平有很强的上升趋势；在预期通货膨胀率下降时，利率水平也趋于下降。4、中央银行货币政策中央银行通过运用货币政策工具改变货币供给量，从而影响可贷资金的数量，进而影响利率水平。第27页，本讲稿共54页5、商业周期利率的波动表现出很强的周期性，在商业周期的扩张期上升，而在经济衰退期下降。6、借款期限和风险利息率随借贷期限的长短不同而不同。通常，借贷期限愈长，利率愈高，反之则愈低；风险越大，利率越高，风险越小，利率越低。第28页，本讲稿共54页7、借贷资金供求状况市场上借贷资金紧张，利率就会上升，反之则会下降。8、政府预算赤字政府预算赤字与利率水平将会同方向运动。9、国际利率水平国际利率水平及其变动趋势对一国利率水平具有很强的“示范效应”。第29页，本讲稿共54页第三节、利率的经济功能第三节、利率的经济功能第30页，本讲稿共54页利率的经济功能利率的经济功能1、传递经济信息，优化资源配置2、节约资金使用，加速资金的周转3、影响储蓄，引导消费4、调节投资需求，影响投资规模5、调节货币流通，调节宏观经济第31页，本讲稿共54页第四节、利率理论第四节、利率理论一、古典利率理论一、古典利率理论二、凯恩斯的流动性偏好理论二、凯恩斯的流动性偏好理论三、可贷资金利率理论三、可贷资金利率理论四、四、IS-LM分析的利率理论分析的利率理论五、利率的风险结构理论五、利率的风险结构理论六、利率的期限结构理论六、利率的期限结构理论第32页，本讲稿共54页一、古典学派的储蓄投资理论一、古典学派的储蓄投资理论古典利率理论又被称为实际利率理论，它强调非古典利率理论又被称为实际利率理论，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。他们认为，利货币的实际因素在利率决定中的作用。他们认为，利率是由实际领域的投资和储蓄这两个因素决定的，投率是由实际领域的投资和储蓄这两个因素决定的，投资代表资金的需求，储蓄代表资金的供给，利率取决资代表资金的需求，储蓄代表资金的供给，利率取决于投资曲线和储蓄曲线的均衡点。于投资曲线和储蓄曲线的均衡点。第33页，本讲稿共54页E0图5-1 储蓄投资理论下的利率S;II0iSE1I1i0i1该理论的主要缺陷在于它是一种局部均衡理论。储蓄数量和投资数量都是利率的函数，利率的功能仅仅是促使储蓄与投资达到均衡。古典利率理论没有考虑货币因素对利率的影响。第34页，本讲稿共54页二、凯恩斯的流动性偏好理论二、凯恩斯的流动性偏好理论 凯恩斯强调货币因素在利率决定中的作用，认凯恩斯强调货币因素在利率决定中的作用，认为利率由货币供给和货币需求共同决定。他认为，货为利率由货币供给和货币需求共同决定。他认为，货币供给（币供给（MsMs）是外生变量，由中央银行直接控制。）是外生变量，由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。货币需求（因此，货币供给独立于利率的变动。货币需求（L L）则是内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的流则是内生变量，取决于公众的流动性偏好。公众的流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率成反比（见下图）率成反比（见下图）。第35页，本讲稿共54页货币总需求公式：L=L1 1(Y)+L2 2(i)式中，L1 1表示交易需求，L2 2表示投机需求，L1 1(Y)为收入Y 的递增函数，L2 2(i)为利率 i 的递减函数。第36页，本讲稿共54页缺陷：只考虑货币因素对利率的影响，没有考虑实物因素对利率的缺陷：只考虑货币因素对利率的影响，没有考虑实物因素对利率的影响。影响。MS0iE1i0L图5-2 凯恩斯的货币供求均衡与均衡利率的决定MS1MS2E2E0i1O“流动性陷阱”区L;Ms第37页，本讲稿共54页“流动性陷阱流动性陷阱流动性陷阱流动性陷阱”：当利率下降到某一水平时，市当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而降而“锁定锁定”在这一水平。在这一水平。上图中，上图中，“流动性陷阱流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求线变成一条折线。线部分，它使货币需求线变成一条折线。在在“流动性陷阱流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。此时只能依靠财政政策。第38页，本讲稿共54页三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷资金理论认为利率是由可贷资金的供求关系决定的。例表例表例表例表例表例表 可贷资金的供给和需求量可贷资金的供给和需求量可贷资金的供给和需求量可贷资金的供给和需求量可贷资金的供给和需求量可贷资金的供给和需求量第39页，本讲稿共54页缺陷：没有考虑收入对利率水平的影响。缺陷：没有考虑收入对利率水平的影响。图5-3 利率与可贷资金的供求关系EiQe可贷资金供求SLFDLFie第40页，本讲稿共54页四、四、IS-LM框架下的利率决定理论框架下的利率决定理论希克斯和汉森对以上三种理论加以综合和完善，提出了汉森希克斯一般均衡模型，即著名的IS-LM模型，从理论上分析了利率与国民收入的决定问题。只有当实体经济部门和货币部门同时达到均衡时，整个国民经济才能达到均衡状态。在IS曲线和LM曲线相交时，均衡的收入水平和均衡的利率水平同时被决定（见下图）。第41页，本讲稿共54页 IS-LM分析的利率理论：利率由货币市场和商品市场的总均衡所决定。特特点点：利利率率决决定定取取决决于于储储蓄蓄供供给给、投投资资需需求求、货货币币供供给给和货币需求这四个因素，并与收入水平同时决定。和货币需求这四个因素，并与收入水平同时决定。iioELMIS图5-4 IS-LM框架下均衡利率的决定YoYO第42页，本讲稿共54页五、利率的风险结构理论五、利率的风险结构理论前面建立的利率决定理论是针对一种利率而言的。但现前面建立的利率决定理论是针对一种利率而言的。但现实中存在着多种多样的利率，比如贷款利率、短期政府债券实中存在着多种多样的利率，比如贷款利率、短期政府债券利率、长期政府债券利率、公司债券利率，这些利率不尽相利率、长期政府债券利率、公司债券利率，这些利率不尽相同。那么这些不同利率之间的关系如何？为什么会出现利率同。那么这些不同利率之间的关系如何？为什么会出现利率差异？回答这些问题正是利率风险结构理论和利率期限结构差异？回答这些问题正是利率风险结构理论和利率期限结构理论的任务。理论的任务。利率的风险结构理论考察相同期限的证券出现利利率的风险结构理论考察相同期限的证券出现利率差异的原因，利率的期限结构理论考察具有相同风率差异的原因，利率的期限结构理论考察具有相同风险及流动性的证券，其利率随到期日的时间长短出现险及流动性的证券，其利率随到期日的时间长短出现差异的原因。差异的原因。第43页，本讲稿共54页为什么期限相同的不同证券，利率会有所不同呢？为什么期限相同的不同证券，利率会有所不同呢？经济学家经过考察后发现，违约风险、流动性和所得税这经济学家经过考察后发现，违约风险、流动性和所得税这三种因素在利率的风险结构决定中起着决定性的作用。三种因素在利率的风险结构决定中起着决定性的作用。1、违约风险。、违约风险。证券发行人有可能不能如期支付足证券发行人有可能不能如期支付足额利息或在到期时不能清偿面值的风险，就是违约风险，它额利息或在到期时不能清偿面值的风险，就是违约风险，它会影响证券的利率。当人们持有有违约风险的债券时，会要会影响证券的利率。当人们持有有违约风险的债券时，会要求在原有的利率水平之上加上一定的风险补偿。求在原有的利率水平之上加上一定的风险补偿。第44页，本讲稿共54页一般来说，信用等级越高的证券，违约风险越小，所一般来说，信用等级越高的证券，违约风险越小，所需支付的风险补偿率就越低，反之，风险补偿率越高。而国需支付的风险补偿率就越低，反之，风险补偿率越高。而国债几乎没有什么违约风险，通常被称为无风险债券，国债利债几乎没有什么违约风险，通常被称为无风险债券，国债利率也相应被作为无风险利率。公司债券的利率与国债利率之率也相应被作为无风险利率。公司债券的利率与国债利率之间的差额就是风险升水，它与违约风险的大小成正比，会直间的差额就是风险升水，它与违约风险的大小成正比，会直接影响债券的定价高低。接影响债券的定价高低。第45页，本讲稿共54页2、流动性。、流动性。影响证券利率的另一因素是它的流动影响证券利率的另一因素是它的流动性，也就是证券可以迅速变现而不发生损失的能力。由于人性，也就是证券可以迅速变现而不发生损失的能力。由于人们总是偏好流动性强的资产，因此资产的流动性越大，利率们总是偏好流动性强的资产，因此资产的流动性越大，利率越低。交易越是活跃的证券，其流动性越高，利率也就相应越低。交易越是活跃的证券，其流动性越高，利率也就相应越低。由于政府债券在二级市场上的交易通常要比公司债券越低。由于政府债券在二级市场上的交易通常要比公司债券频繁得多，因此利率也相应要低。频繁得多，因此利率也相应要低。第46页，本讲稿共54页3、税收因素。、税收因素。相同期限的证券之间的利率差相同期限的证券之间的利率差异不仅受到风险、流动性的影响，还要受到税收因素异不仅受到风险、流动性的影响，还要受到税收因素的影响。税率的高低直接影响证券的实际收益率水平，的影响。税率的高低直接影响证券的实际收益率水平，一般来说，税率越高的证券，其税前利率要越高，投一般来说，税率越高的证券，其税前利率要越高，投资者所获得收益才能相对高。资者所获得收益才能相对高。第47页，本讲稿共54页假定有证券假定有证券A A和证券和证券B B，它们的违约风险和流动性，它们的违约风险和流动性相同，但是证券相同，但是证券A A利息收入的所得税率为利息收入的所得税率为t tA A，而证券，而证券B B利利息收入的所得税率为息收入的所得税率为t tB B ，那么证券，那么证券A A的税后利率就等于的税后利率就等于r rA A(1-t(1-tA A)，证券，证券B B的税后利率就等于的税后利率就等于r rB B(1-t(1-tB B)，其中，其中r rA A与与r rB B分分别为别为A A和证券和证券B B的税前利率，因此要使这两种证券的税后利率的税前利率，因此要使这两种证券的税后利率相等，就必须有：相等，就必须有：r rA A=r=rB B （1-t1-tB B）/（1-t1-tA A）第48页，本讲稿共54页六、利率的期限结构理论六、利率的期限结构理论具有相同风险、流动性及所得税率的证券，因距到期日具有相同风险、流动性及所得税率的证券，因距到期日的时间长短不同而具有不同的利率。利率的期限结构就是指的时间长短不同而具有不同的利率。利率的期限结构就是指不同期限债券的利率之间的关系，通常用收益率曲线加以描不同期限债券的利率之间的关系，通常用收益率曲线加以描述。所谓收益率曲线，是指由那些风险、流动性及税收因素述。所谓收益率曲线，是指由那些风险、流动性及税收因素都相同但期限不同的债券的利率连成的曲线。都相同但期限不同的债券的利率连成的曲线。第49页，本讲稿共54页收益率曲线既可以向右上方倾斜，也可以向右下方收益率曲线既可以向右上方倾斜，也可以向右下方倾斜，还可以成为一条水平线。在实践中，人们常会看倾斜，还可以成为一条水平线。在实践中，人们常会看到向右上方倾斜的收益率曲线，但有些时候也会看到向到向右上方倾斜的收益率曲线，但有些时候也会看到向右下方倾斜的收益率曲线。关于收益率曲线，有以下三右下方倾斜的收益率曲线。关于收益率曲线，有以下三个重要的经验事实，期限结构理论除了应解释为什么不个重要的经验事实，期限结构理论除了应解释为什么不同期限的债券具有不同的利率外，还应该对以下三个经同期限的债券具有不同的利率外，还应该对以下三个经验事实做出解释：验事实做出解释：第50页，本讲稿共54页虽然各种债券的期限不同，但它们的利率却随时间一起虽然各种债券的期限不同，但它们的利率却随时间一起波动。波动。短期利率低时，收益率曲线更倾向于向右上方倾斜；短期利率低时，收益率曲线更倾向于向右上方倾斜；短期利率高时，收益率曲线更倾向于向右下方倾斜。短期利率高时，收益率曲线更倾向于向右下方倾斜。一般情况下，收益率曲线几乎总是向右上方倾斜一般情况下，收益率曲线几乎总是向右上方倾斜的。的。为了回答以上问题，人们对于利率期限结构的研究为了回答以上问题，人们对于利率期限结构的研究形成了三种理论：一是预期假说理论，二是分割市场理形成了三种理论：一是预期假说理论，二是分割市场理论，三是期限选择理论。论，三是期限选择理论。第51页，本讲稿共54页1 1、预期假说理论。、预期假说理论。、预期假说理论。、预期假说理论。预期假说理论的核心在于该理论预期假说理论的核心在于该理论提出的一个常识性命题：提出的一个常识性命题：长期债券的利率等于长期债券长期债券的利率等于长期债券长期债券的利率等于长期债券长期债券的利率等于长期债券到期前人们对短期债券利率的预期的平均值。到期前人们对短期债券利率的预期的平均值。到期前人们对短期债券利率的预期的平均值。到期前人们对短期债券利率的预期的平均值。预期假说可以说明短期利率和长期利率的同方向预期假说可以说明短期利率和长期利率的同方向变动，也可以说明收益率曲线向上或者向下倾斜，但变动，也可以说明收益率曲线向上或者向下倾斜，但无法解释为什么收益率曲线通常情况下总是向上倾斜无法解释为什么收益率曲线通常情况下总是向上倾斜的。的。第52页，本讲稿共54页2 2、市场分割假说。、市场分割假说。、市场分割假说。、市场分割假说。市场分割假说认为，投资者的投资需市场分割假说认为，投资者的投资需求往往不同，因此每个投资者一般都有自己偏好的某个特定品求往往不同，因此每个投资者一般都有自己偏好的某个特定品种的证券，由此导致各种期限证券的利率由该种证券的供求关种的证券，由此导致各种期限证券的利率由该种证券的供求关系决定，而不受其他期限的证券预期回报率的影响。系决定，而不受其他期限的证券预期回报率的影响。分割市场假说可以解释典型的收益率曲线往往向上倾斜的原分割市场假说可以解释典型的收益率曲线往往向上倾斜的原因。因为人们一般都存在喜短厌长的心理，所以对长期证券的需因。因为人们一般都存在喜短厌长的心理，所以对长期证券的需求比对短期证券少，造成长期证券价格较低，利率较高，收益率求比对短期证券少，造成长期证券价格较低，利率较高，收益率曲线向上倾斜。但是该理论却无法解释不同期限证券利率的一起曲线向上倾斜。但是该理论却无法解释不同期限证券利率的一起波动，也不能解释为何短期利率较高时收益率曲线向下倾斜的情波动，也不能解释为何短期利率较高时收益率曲线向下倾斜的情况。况。第53页，本讲稿共54页3 3、期限选择理论（流动性升水理论）。、期限选择理论（流动性升水理论）。、期限选择理论（流动性升水理论）。、期限选择理论（流动性升水理论）。期限选择期限选择理论综合了预期假说和分割市场理论的特点，认为不同期理论综合了预期假说和分割市场理论的特点，认为不同期限的债券虽然不像预期假说所述的那样是完全替代品，但限的债券虽然不像预期假说所述的那样是完全替代品，但也不像分割市场理论说的那样完全不可相互替代。该理论也不像分割市场理论说的那样完全不可相互替代。该理论的基本命题是：的基本命题是：长期证券的利率是等于整个期限内预长期证券的利率是等于整个期限内预长期证券的利率是等于整个期限内预长期证券的利率是等于整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一定的风险计出现的所有短期利率的平均数，再加上一定的风险计出现的所有短期利率的平均数，再加上一定的风险计出现的所有短期利率的平均数，再加上一定的风险补偿。补偿。补偿。补偿。期限选择理论可以很好地解释关于利率的三个经验事期限选择理论可以很好地解释关于利率的三个经验事实。实。第54页，本讲稿共54页