2017-一站式整合营销扬帆启航（PPT24页）课件.pptx

总股本(亿股)Table_StockInfo2017 年 02 月 08 日买入（首次）证券研究报告专题报告思美传媒（002712）传媒当前价：26.61 元目标价：元（6 个月）一站式整合营销扬帆启航分析师：刘言西南证券研究发展中心Table_Author执业证号：S1250515070002电话：023-67791663邮箱：联系人：罗亚琨电话：0755-88604093邮箱：Table_QuotePic相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据Table_BaseData流通 A 股(亿股)52 周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)2.861.2525.11-114.276.0725.905.05Table_Report 立足传统广告投资要点Table_Summary，构建“电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销 2014 年 1 月登陆深交所，此后在巩固传统媒介代理的基础上，2015 年 12 翼传播 80%股权收购，涉足电视剧植入和综艺节目营销业务，科翼传播是国内品了美丽野兽 有料等作品。2016 年 4 100%股权的收购，进军搜索引擎营销（SEM）领域，爱德康赛专注于搜索引擎营销（SEM）服务业务，是百度五星级代理，360 教育行业核心代理，目前大 KA客户过百。战、华润三九深度植入二十四小时，联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧世界辣么大；外延方面，收购掌维科技、观达影视，并完成对科翼传播 100%控股，业绩承诺可实现性强。思美传媒已打通 IP 营销的完整产业链，未来可充分发挥各板块的协同效应，实现全产业链变现。协同效应加强，“IP，为商 盈利预测与投资建议。预计 2016-2018 年 EPS（暂未考虑 2017 年非公开发行带来的股本变化）分别为 0.50 1.04 1.37 2017 年 30 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：并购整合风险、广告行业增速下滑风险、标的业绩承诺或无法实现的风险、商誉价值的风险。指标/Table_MainProfit营业收入（百万元）增长率增长率每股收益 EPS（元）净资产收益率 ROEPEPB2015A2493.7315.95%88.3324.73%0.319.54%868.162016E3591.6244.03%142.6561.49%0.5013.74%537.282017E4142.4715.34%296.12107.59%1.0410.18%262.602018E4691.0813.24%393.0132.72%1.3712.29%192.36数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分-25%24%14%4%-5%-15%16/216/416/616/816/1016/1217/2思美传媒沪深300思美传媒（002712）专题报告请务必阅读正文后的重要声明部分目 录1 公司概况：传统广告代理升级一站式整合营销.12 传统媒体颓势已显，网络广告一骑绝尘.43 收入结构调整，“数字营销+内容营销”顺势起航.53.1 传统广告：冲击之下保持稳定.53.2 数字营销：互联网广告业务从无到有，并购助推业务板块扩展.63.3 内容营销：布局网络综艺，发力内容营销.93.4 标的发挥协同效应，泛内容格局初现.153.5 设立并购基金，加快外延发展.164 盈利预测与估值.175 风险提示.17思美传媒（002712）专题报告请务必阅读正文后的重要声明部分图 目 录图 1：公司服务的部分广告主.1图 2：思美传媒股权结构（2016 年三季报）.2图 3：公司 2016 年上半年主营业务结构情况.2图 4：公司 2016 年上半年主营业务毛利率情况.2图 5：公司 2011 年以来营业收入及增速.3图 6：公司 2011 年以来归母净利润及增速.3图 7：2012-2018 年中国网络广告市场规模及预测.4图 8：2012-2018 年中国移动广告市场规模及预测.4图 9：2012-2018 年不同形式网络广告市场份额.4图 10：2012-2018 年中国传统广告收入规模及预测.5图 11：公司 2012-2016 年上半年传统媒介代理营业收入及增速.6图 12：公司 2012-2016 年上半年品牌管理营业收入及增速.6图 13：公司 2014-2016 年上半年互联网广告营业收入及增速.7图 14：爱德康赛 2015-2019 年承诺净利润及增速.7图 15：公司 2012-2018 年中国搜索广告收入规模及趋势.8图 16：2015 年中国搜索广告收入市场份额.8图 17：公司 2015-2016 年上半年内容营销营业收入.9图 18：公司部分内容营销案例.9图 19：科翼传播过去营收及净利润情况.10图 20：科翼传播 2016-2018 年业绩承诺及增速.10图 21：科翼传播成功营销案例（综艺节目及影视剧营销）.10图 22：掌维科技主营业务介绍.11图 23：观达影视拍摄电视代表.13图 24：并购标的协同效应.16思美传媒（002712）专题报告请务必阅读正文后的重要声明部分表 目 录表 1：思美传媒外延并购梳理.1表 2：思美传媒主要业务介绍.3表 3：2016 年上半年传统广告收入变化情况.6表 4：掌维科技的签约的代表作家及其代表作品.12表 5：掌维科技签约的主要作品.12表 6：观达影视已拍摄影视.14表 7：观达影视 IP 储备.14表 8：精品剧版权价格.15表 9：分业务收入及毛利率.17附表：财务预测与估值.18收购公司并表时间主营业务收购比例交易金额（亿元）承诺归母净利润（万元）实际业绩（万元）20152016201720182015爱德康赛2016.03搜索引擎营销100%2.914002700351045631536.5科翼传播2015.12内容营销、内容制作80%4-3350402048241297.42017.1（证监会批复）20%1掌维科技网络文学版权运营100%5.3-3600440055001163.1观达影视电视剧策划制作发行100%9.17-62008060100753034.0智海扬涛2016.12（首次公告）汽车数字整合营销60%0.9125015601950625.8合计（对应思美传媒所占比例）166002092626132请务必阅读正文后的重要声明部分1思美传媒（002712）专题报告1 公司概况：传统广告代理升级一站式整合营销思美传媒成立于 2000 年，早期专注于媒介代理和品牌管理。公司以“提供合理传播方案，提升客户品牌价值”为发展宗旨，致力于为客户提供包括消费者调研、数字营销、品牌管理、广告创意设计、媒介策划与代理、户外媒体运营及影视娱乐营销等全方位、全媒体的传播服务。2014 年 1 月 23 日，思美传媒在深圳证券交易所 A 股挂牌上市（股票代码：002712），此后公司在巩固传统媒介代理的基础上，积极布局互联网营销、内容营销等新媒体板块。2015年 12 月，公司收购科翼传播 80%股权，发力内容营销；2016 年 3 月，公司收购爱德康赛100%股权，加码数字营销；2016 年 8 月，公司公告收购从事网络文学版权运营服务的掌维科技 100%股权、“青春派”电视制作及发行商的观达影视 100%股权、以及内容营销公司科翼传播剩余 20%股权，打通“IP+内容制作+内容宣发”的内容营销全产业链。公司通过内延增长及外延扩充，已经逐步形成了电视广告营销+内容营销+数字营销的一站式整合营销体系。表 1：思美传媒外延并购梳理数据来源：公司公告，西南证券整理图 1：公司服务的部分广告主数据来源：公司官网，西南证券整理2“思美传媒（002712）专题报告公司股权结构：董事长朱明虬为公司的控股股东、实际控制人。截至 2016 年三季报，其直接持有 1.3 亿股上市公司股份，持股比例为 46.0%；同时持有首创投资 43.0%的合伙份额，直接和间接持有公司股份合计 1.4 亿股，占公司的股权比例为 48.4%。近期公司收购掌维科技、观达影视的非公开发行方案获得证监会正式批复，定增完成后（考虑募集配套资金）朱明虬持股比例将下降至 40.5%，但仍为公司实际控制人。朱明虬曾获“2006 年中国本土电视广告代理行业年度人物”、“2009 年影响中国广告业年度人物”、2009 年度浙商新锐榜”、2009-2010 中国最具影响力十大广告风云人物”、中国企业年度创新人物”等荣誉称号，有多年的广告从业和公司管理经验。图 2：思美传媒股权结构（2016 年三季报）数据来源：公司公告，西南证券整理公司主营业务结构：2016 年上半年，公司营收主要来源于电视广告、内容营销和互联网广告，其中：电视广告占比 38.8%，毛利率为 10.1%；内容营销占比 30.6%，毛利率为15.2%；互联网广告占比 25.5%，毛利率为 7.8%。对比 2014 年 87.8%营收来源于电视广告，公司业务结构向多元化、高毛利方向转变。图 3：公司 2016 年上半年主营业务结构情况图 4：公司 2016 年上半年主营业务毛利率情况数据来源：公司公告，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理电视广告38.8%内容营销30.6%互联网广告25.5%户外广告1.3%品牌管理1%其他广告2.8%10.1%15.2%7.8%12.4%63.6%16.9%主要业务业务介绍电视广告业务对于电视广告而言，公司的经营模式主要为以销定购。以销定购模式下，公司在承接客户业务，确定客户广告投放需求后根据媒介排期表向电视台下达广告时段资源采购订单。报告期内，以销定购为公司的电视广告主要经营模式，即电视广告代理。内容营销业务内容营销是指以电视内容和网生内容等介质传达有关企业或产品的相关内容来吸引用户关注，给用户以信心，从而达到促进销售的一种营销方式。报告期内，公司的内容营销业务包括综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作等。互联网广告业务互联网广告是指利用网站上的广告横幅、文本链接、多媒体的方法，在互联网刊登或发布广告，通过网络传递到互联网用户的一种广告运作方式。报告期内，公司互联网广告业务以综合性互联网营销服务为发展方向，互联网视频投放、搜索引擎营销（SEM）为主要互联网业务增长点，其他互联网营销服务协调发展。户外广告业务户外广告是指在城市的交通要道两边，主要建筑物的楼顶和商业区的门前、路边等户外场地设置的发布广告的信息的媒介。报告期内，公司以自有资源与户外媒介代理相结合为经营模式。公司经营的户外广告资源主要包括：地下通道、公共自行车亭、户外大牌、户外LED等广告位。品牌管理业务品牌管理业务是指通过广告的创意策划、市场调研、创意设计等活动，从企业营销的战略角度和产品销售的战术角度协助企业建立具有其特色的企业及产品形象的商务活动。公司品牌管理业务体系完善，能为客户提供一站式服务。其他广告业务报告期内，公司的其他广告业务主要包括广播、杂志、报纸等传统媒体。公司一般采用以销定购的采购模式，即代理模式。24.7%3思美传媒（002712）专题报告表 2：思美传媒主要业务介绍数据来源：公司公告，西南证券整理公司业绩状况：2015 年，公司实 现营业收入 24.9 亿元，同比增长 15.8%；实现归母净利润 8833 万元，同比增长 24.7%。业绩增长的主要原因是业务结构优化，由电视广告独大的业务单一格局向电视广告营销+数字营销+内容营销的架构转变（科翼传播自 2015 年 12月 1 日起并表，对业绩贡献十分有限）。2016 年前三季度实现营收 26.7 亿元，同比增长 51.2%，主要是科翼传播与爱德康赛并表所致；实现归母净利润 1.0 亿元，同比增加 70.3%。根据公司三季报中的业绩指引，2016年全年预计实现归母净利润在 1.2-1.7 亿元区间，同比增长 40%-90%。图 5：公司 2011 年以来营业收入及增速图 6：公司 2011 年以来归母净利润及增速数据来源：公司公告，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理13.616.426.728.3%14.45.9%13.9%24.921.531.1%15.8%10%0%40%30%20%105030252015营业收入（亿元）增速8957708288331007727.5%945284095.5%-11.0%-15.8%0%-10%-20%30%20%10%40000120008000归母净利润（万元）增速请务必阅读正文后的重要声明部分4思美传媒（002712）专题报告2 传统媒体颓势已显，网络广告一骑绝尘根据中国广告协会数据显示，2015 年我国广告经营额攀升至 5973.4 亿元，同比增长 6.6%（数据与艾瑞咨询有差异、但放缓的趋势一致），市场规模已位居世界第二，广告业成为改革开放以来我国国民经济中增长最快的行业之一。近年，我国广告市场整体增速放缓，结构性变化凸显。在新媒体冲击下，四大传统媒体广告（电视广告、广播广告、报纸广告、期刊广告）均呈现萎缩态势。根据艾瑞咨询数据显示，2015 年，网络广告市场规模 2135.2 亿元，同比增长 36.5%；2016 年市场规模直逼 2800 亿，预计未来三年增速均超 20%，网络广告已经成为占比最高的广告类型。其中有两点值得关注：1）搜索引擎广告是份额最大的网络广告形式，2015 年占比高达 32%，其特点是成本低廉、流量巨大、关联度高。电商网站紧随其后，占比为 27.5%。未来几年，搜索引擎、电商网站及其他类型展示广告三分天下。2）移动端渗透不断加深，2015 年移动广告市场规模 901.3 亿元，增速高达 178.3%，预计到 2018 年，中国移动广告市场规模将突破 3000 亿，在网络广告市场的渗透率近 80%。图 7：2012-2018 年中国网络广告市场规模及预测图 8：2012-2018 年中国移动广告市场规模及预测数据来源：艾瑞咨询（2016.3），西南证券整理图 9：2012-2018 年不同形式网络广告市场份额数据来源：公司公告，西南证券整理773.11100.01564.82135.243.8%42.3%42.2%36.5%29.7%2769.43546.128.0%4455.025.6%20%10%0%50%40%30%2,0001,00005,0004,0003,00020122013201420152016e2017e2018e网络广告市场规模(亿元)数据来源：艾瑞咨询（2017.1），西南证券整理同比增长率(%)4.6%4.0%6.2%26.2%23.3%33.0%6.1%4.2%7.2%21.1%27.1%31.4%7.8%3.8%7.9%17.5%25.6%33.0%9.3%3.7%8.4%15.1%27.5%32.0%12.9%3.7%9.5%14.0%28.2%27.5%15.6%3.7%9.7%13.3%28.4%25.3%18.2%3.7%9.8%12.6%29.1%23.1%0%100%80%60%40%20%20122013201420152016e2017e2018e搜索广告电商广告品牌图形广告视频贴广告富媒体广告独立分类广告&电子类广告文字链广告报纸广告(亿元)电视广告(亿元)请务必阅读正文后的重要声明部分5数据来源：艾瑞咨询（2017.1），西南证券整理3 收入结构调整，“数字营销+内容营销”顺势起航3.1 传统广告：冲击之下保持稳定媒介代理和品牌管理是思美传媒的传统主营业务，为客户提供从品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买和监测评估的全方位服务，协助客户解决“怎么广告”和“广告什么”两个基本问题。其中，传统媒介代理包括电视媒介代理、户外媒介代理以及其他媒介代理（包括广播、报纸、杂志等），主要面对的客户分为直接客户（各大广告主，比如三九药业、祐康食品、伊力特、相宜本草、百胜投资、卡夫、通用集团、淘宝网、云南白药等）和广告公司客户（群邑、广东凯络等国际 4A 广告公司），主要盈利模式是向客户收取广告发布费。但在新媒体强势崛起、广告行业结构性分化的大背景下，公司自 2013 年开始向数字营销与内容营销转型，预计传统业务未来维持稳定或略有下降。传媒媒介代理：整体看，2012-2014 年，传统媒介代理（电视、户外、其他）分别实现营收 14.2 亿、16.2 亿、21.3 亿，年均复合增长率超过 22%，增长较为稳健；2015 年实现营收 17.4 亿元，较 2014 年微降；2016 年上半年实现营收 7.9 亿元，同比下降 22%，但依然是公司目前最主要的收入来源。从各项业务拆分看，电视广告是贡献收入最多的类型并且仍在继续增长，其他业务在公司的战略调整以及广告主向新媒体倾斜的刺激下都出现明显下滑。1046.31119.31116.21060.41030.71008989.9555.6512.2503.2252201.6171.4154.204008001200思美传媒（002712）专题报告与此同时，传统广告延续前几年的下滑趋势。传统广告中收入占比最高为电视广告，2015年电视广告市场规模为 1060.4 亿元，同比下滑 5%。更加细致地分析，市场内部同样表现出结构性变化：即一线卫视收入逆势上升、地方频道持续下滑。据中国广播电影电视发展报告显示，2015 年上半年，电视广告收入 535.4 亿元，同比减少 2.1%，电视广告刊例广告花费同比减少 3.4%，电视时段广告资源量同比减少 10.2%。其中，省级卫视在广告时长同比缩减 3.5%的情况下仍然实现广告收入一成的增长。在综艺节目的时段广告收入中，省级卫视广告同比增长 11%，头部综艺成为拉动广告的中流砥柱。此外，广告主较以前更加重视营销效果，在尝试到植入式的性价比后，开始逐渐地降低时段硬广告的投入比例，内容营销成为市场核心关注点。图 10：2012-2018 年中国传统广告收入规模及预测16002012201320142015 2016e2017e2018e业务收入（万元）增速变化原因电视广告71000.97.66%增速稳定，电视广告业务依然是公司整合营销体系的重要组成部分户外广告2447.6-35.27%公司与杭州市公共自行车交通服务发展有限公司的合同到期，公司出于战略和结构调整考虑，不再续签，导致相关的公共自行车停车棚内灯箱广告媒体及公共自行车车身广告媒体业务减少其他广告5077.7-29.67%相关客户的媒体投放倾向有所改变，减少了传统媒体的投放预算品牌管理1809.174.08%公司品牌管理部门与贵阳银行、云南白药、九阳股份等老客户的合作进一步深入，增加了业务收入，同时赢得了海尔电器、绿宇环保、雷神科技等新客户16.2-20.0%256155.9%请务必阅读正文后的重要声明部分6思美传媒（002712）专题报告品牌管理：2016 年上半年品牌管理业务收入为 1809.1 万元，同比增长 74.1%。大幅增长原因是公司品牌管理部门与贵阳银行、云南白药、九阳股份等老客户的合作进一步深入，同时赢得了海尔电器、绿宇环保、雷神科技等新客户。自 2014 年到 2016 年上半年，品牌管理占主营收入比重一直稳定在 1%左右，这块业务的特点是毛利率非常高，高达 80%以上，但是体量较小。表 3：2016 年上半年传统广告收入变化情况数据来源：公司公告，西南证券整理图 11：公司 2012-2016 年上半年传统媒介代理营业收入及增速图 12：公司 2012-2016 年上半年品牌管理营业收入及增速3.2 数字营销：互联网广告业务从无到有，并购助推业务板块扩展3.2.1 内生：互联网视频投放、搜索引擎广告为主要发力点2013 年，公司通过完善部门架构、培养和引进专业人才，初步建立起互联网广告业务架构雏形，并成功开发了一批优质客户，为互联网媒体领域的发展奠定了基础。2014 年，公司以综合性互联网营销服务为发展方向，互联网视频投放为主要突破口，实现互联网广告业务收入4993万元，同比增长142%。2015年，公司继续以互联网视频投放、搜索引擎（SEM）为主要互联网业务增长点，成功获取上海家化、云南白药等原有大客户的互联网营销需求，实现互联网广告业务收入 1.6 亿元，同比增长 228%。2016 年上半年，公司加强对互联网广告业务的布局，完成对北京爱德康赛广告有限公司 100%股权的收购，实现互联网广告业务收入 4.7 亿元，同比增长 1010.7%，我们认为随着国内互联网广告市场规模稳健增长以及公司积极向新媒体转型，互联网广告业务有望成为公司未来主要盈利点。7.9-18.3%31.9%17.4 20.0%40.0%0.0%-21.5%-40.0%25.020.015.010.05.00.014.25.3%201221.314.0%2013 2014 2015 2016H1传统媒介代理收入(亿元)数据来源：公司公告，西南证券整理同比增速(%)23472081-12.5%-11.3%180923.0%80%60%40%20%0%-20%3000250020001500100050002683 74.1%2012 2013 2014 2015 2016H1品牌管理(万元)数据来源：公司公告，西南证券整理增速请务必阅读正文后的重要声明部分7思美传媒（002712）专题报告3.2.2 外延：收购爱德康赛，数字营销上新台阶2016 年 3 月，公司通过发行股份及支付现金的方式完成对爱德康赛 100%股权的收购，作价 2.9 亿元，其中 50%以股份支付，50%以现金支付。爱德康赛承诺业绩 2015-2019 年归母净利润分别不低于 1400 万元、2700 万元、3510 万元、4563 万元、5019.3 万元，2015年实现归母净利润 1536.5 万元，完成承诺业绩。爱德康赛成立于 2010 年，主要为 KA 客户提供定制化的搜索引擎整合营销解决方案，服务内容涵盖互联网营销活动中的各项关键环节，包括：搜索引擎营销策略制定、媒介及服务采购、广告投放、关键词优化与竞价、竞争力分析、账户报表分析等，盈利主要来源于媒体返点和客户服务费（新布局的移动互联网广告业务主要通过媒体采购与客户销售获取差价）。图 13：公司 2014-2016 年上半年互联网广告营业收入及增速图 14：爱德康赛 2015-2019 年承诺净利润及增速行业层面：搜索市场增速 30%以上，渠道头部优势显著从行业层面看，搜索广告市场空间广阔。根据艾瑞咨询2016 年中国网络广告行业年度监测报告数据显示，2015 年中国搜索广告收入规模（包括关键词广告及联盟广告收入）达到 682.6 亿元，同比增长 32.2%；其中搜索关键字广告收入占比 72.2%。2016 年中国搜索广告收入规模预计将超 900 亿元，同比增长预计将超 35%。预计到 2018 年，市场规模将超 1300 亿元。此外，2015 年中国搜索广告业务收入市场份额中，百度搜索广告业务收入占比 80.8%，是最核心的搜索引擎；谷歌中国、奇虎 360、搜狗的搜索广告收入占比分别为 9.2%、4.9%、4.0%。0.51.654.67230%1011%0%400%800%1200%021354201420152016H1互联网广告(亿元)数据来源：公司公告，西南证券整理增速1400270035104563501993%30%30%10%0%40%20%60%100%80%020004000600020152016201720182019承诺净利润（万元）数据来源：公司公告，西南证券整理增速思美传媒（002712）专题报告请务必阅读正文后的重要声明部分8图 15：公司 2012-2018 年中国搜索广告收入规模及趋势数据来源：艾瑞咨询（2016.4），西南证券整理图 16：2015 年中国搜索广告收入市场份额数据来源：艾瑞咨询（2016.4），西南证券整理标的层面：建立稳定的媒体合作关系，积极布局互联网广告业务经过多年的发展，爱德康赛已经建立了稳固的媒体渠道网络，目前是百度认证五星级代理商（全国共十三家），360 教育行业核心代理商（全国共两家），并与搜狗、神马搜索建立了稳定的业务合作关系。除此之外，爱德康赛积极拓展移动互联网营销服务业务，一方面通过与百度移动搜索、神马无线搜索、360 点睛平台等移动互联网搜索引擎媒体合作，积极拓展移动互联网 SEM 服务业务，同时爱德康赛也通过采购移动互联网媒体流量资源的方式解决客户广告投放的多样化需求，帮助客户实现多维、高效的广告投资回报。爱德康赛通过多年的深耕细作积累了丰富的广告投放经验，为 KA 客户提供了优质服务，目前，爱德康赛已树立了其在 SEM 领域的品牌知名度和市场影响力，竞争优势突出。我们认为，此次交易完成后，思美传媒在互联网广告方面的业务得以增补，使公司在广告产业的板块布局进一步完善，在客户资源整合、品牌内容资源、媒体资源、渠道资源等方面得到极大补充，广告技术和团队能力方面的实力也进一步提升，为公司成为国内领先的综合型广告企业奠定了基础。3.2.3 外延：控股智海扬涛，布局汽车数字整合营销2016 年 12 月，公司公告拟以自筹资金 9000 万元收购智海扬涛 60%股权。标的承诺2016-2018 年净利润分别不低于 1250 万元、1560 万元、1950 万元。智海扬涛成立于 2002年，主营业务为基于数字的整合营销服务，客户群体以汽车整车厂和快消品牌为主，服务内容涵盖品牌策略定制、创意设计与制作、媒介投放、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化和公关活动等内容。其主要服务的品牌包括全顺、新全顺、途睿欧、丹麦皇冠猪肉、康师傅等，同时与国内领先的数字媒体建立了战略合作，如今日头条、爱卡汽车、汽车之家、易车网、澎湃新闻、优酷、爱奇艺、百度、滴滴、微博、微信等。收购智海扬涛主要是为公司提供打造汽车业务事业群的良好契机。从行业层面看，中国汽车销售市场全球第一，2015 年我国汽车工业销售产值 2.8 万亿元，按照 5%的销售费用率估算，2015 年汽车厂家的销售费用大约为 1400 亿元，市场空间广阔。标的在汽车领域服务过众多品牌客户，业内占据领先位置，其核心团队亦拥有经验丰富，能够增强公司在细分领域的竞争优势。请务必阅读正文后的重要声明部分9思美传媒（002712）专题报告3.3 内容营销：布局网络综艺，发力内容营销3.3.1 内生：以综艺冠名、植入为切入口布局内容营销思美传媒 2014 年开始在传统媒介代理的基础上布局内容营销板块；2015 年公司顺应形势，持续发力，在栏目冠名、植入营销、影视剧合作等方面均有不俗表现，2016 年公司全面开展内容营销，天猫再度冠名极限挑战，华润三九深度植入二十四小时，康师傅、云南白药特约燃烧吧少年，联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧世界辣么大，为公司“大营销、泛内容”的战略布局打下了坚实基础。2015 年，公司实现内容营销业务收入 5.6亿元，同比增长 379.5%。2016 年上半年，在内生与外延的共同促进下，公司实现内容营销业务收入 5.6 亿元，比上年同期增长 196.1%。图 17：公司 2015-2016 年上半年内容营销营业收入图 18：公司部分内容营销案例数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理3.3.2 收购科翼传播，外延内容营销第一步2015 年 12 月，公司现金收购科翼传播 80%股权，作价 4 亿。2016 年 8 月，公司以 1亿元继续收购科翼传播剩下 20%股权，完成后，科翼传播将成为公司全资子公司。标的承诺业绩 2016-2018 年归母净利润分别不低于 3350 万元、4020 万元、4824 万元。科翼传播成立于 2012 年，是国内领先的整合服务营销商，其主营业务包括内容整合营销传播服务和内容制作业务，具体可分为综艺节目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作三大业务板块。2015 年三大业务板块业务收入比例大致如下：综艺节目及影视剧宣发 54.2%，商业品牌整合营销 17.8%，内容制作 28%。64205.6420155.62016H1内容营销(亿元)思美传媒（002712）专题报告请务必阅读正文后的重要声明部分10图 19：科翼传播过去营收及净利润情况图 20：科翼传播 2016-2018 年业绩承诺及增速数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 综艺节目及影视剧营销：科翼传播形成了以中央电视台、浙江卫视、湖南卫视、东方卫视、江苏卫视、灿星制作等全国强势卫视及制作公司为主的客户群体，参与营销的案例包括奔跑吧！兄弟、中国好声音、欢乐喜剧人、蒙面歌王、极限挑战、十二道锋味、爸爸回来了、龙门镖局、蜀山战纪、明若晓溪等热门综艺及影视剧。商业品牌整合营销：科翼传播的商业品牌整合营销业务主要借助其在综艺节目宣发领域的领先优势，为综艺节目的冠名商、赞助商等提供整合营销服务。目前，科翼传播形成了以上海大众、可口可乐、伊利、美丽说、百雀羚、蒙牛、相宜本草、宝马等中国及世界 500 强企业为主的客户群体，并获得了商业品牌客户的高度赞誉。内容制作：科翼传播积极参与到互联网综艺制作的中，专注于网络原生内容的研发、制作和投资，为互联网用户量身定做他们所需要的内容。目前，科翼传播联合腾讯视频、爱奇艺等合作伙伴出品了魅力野兽、有料、剧透、oh my 思密达、我的老妈是极品、男左女右网络版等网络自制内容，未来科翼传播还将联袂电视媒体、互联网媒体等各类强势媒体开内容制作方面的深度合作，完成从内容制作到整合营销的全产业链布局，以提升科翼传播的市场影响力。图 21：科翼传播成功营销案例（综艺节目及影视剧营销）数据来源：公司公告，西南证券整理3399.037514.287921.85216.421397.382781.80020006000400080001000020152014营业收入（万元）2016年1-8月净利润（万元）33504020482420%20%0%20%10%30%040002000600020162017业绩承诺（万元）2018增速请务必阅读正文后的重要声明部分11思美传媒（002712）专题报告我们认为科翼传播三大业务板块之间具有协同效应：一方面，公司可以通过参投、承制等灵活多样的方式进入综艺影视制作的上游领域，以此分享包括广告、版权分销、用户付费、衍生产品等在内的更多综合收益；另一方面，公司通过作为热门影视综艺整合营销服务提供商的资源优势成功切入顶级商业品牌的互联网营销服务供应商，以此 赢得客户青睐。3.3.3 收购掌维、观达，进一步加深内容营销布局2016 年 8 月 3 日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式，收购掌维科技 100%股权（对价 5.3 亿）、观达影视 100%股权（对价 9.17 亿）及公司控股子公司科翼传播剩余 20%股权（对价 1 亿）。其中现金支付 6.56 亿元，发行股份支付 8.91 亿元。掌维科技主要从事网络文学版权运营服务。观达影视则主要从事电视剧的策划、制作与发行业务。本次收购可以横向拓展公司的业务板块，纵向开拓公司业务的产业链，助力公司业务登上新的台阶。掌维科技：优质 IP 孵化器2016 年 8 月，公司以 5.3 亿元收购掌维科技 100%股权，掌维科技承诺业绩 2016-2018年归母净利不低于 3600 万元、4400 万元、5500 万元。掌维科技成立于 2008 年，主要从事网络文学版权运营服务，致力于为网络用户提供优质网络文学内容资源，并基于优质文学内容开展全版权 IP 推广、运营和服务，包括数字阅读业务（包括手机阅读和互联网阅读）和版权衍生业务。目前，掌维科技旗下拥有两大互联网阅读平台“原创书殿”和“言情书殿”以及Android 系统手机阅读客户端“奇悠阅读 APP”。图 22：掌维科技主营业务介绍数据来源：公司公告，西南证券整理行业层面：用户付费行为养成，数字阅读行业快速发展随着移动互联网支付环境日益成熟，第三方支付平台逐渐兴起，用户付费习惯加速养成。手机阅读产品方面，2015 年月均付费用户为 64.2 万人，截至 2016 年 1-8 月月均付费用户达 134.8 万人，是 2015 年月均付费用户人数的两倍多；互联网阅读产品方面，2015 年月均订阅用户为 7.7 万人，增长率为 707%，截至 2016 年 1-8 月月均订阅用户为 31.07 万人。随着互联网用户付费习惯的养成，数字阅读行业的大力发展，同时掌维科技对自有平台内容的丰富及对自有平台的大力推广，其未来手机端+互联网端的付费用户数将持续上涨。代表作家作家简介代表作品紫色流苏言情书殿人气作者，常幻想横刀策马、铁血柔情的古代生活，善于透过文字表现感悟出的深层意义，以轻快的文字滋润人心。媚君欢：一品弃妃、霸气宝宝：带着娘亲闯江湖秀儿原创书殿白金作者，擅长描述以灵异为背景的，男女爱情纠葛的故事，其作品引起灵异爱情类风格作品的火爆，并被其他同类网站大量推荐和模仿。我的猛鬼新郎、我的吸血鬼恋人嬗舒原创书殿知名作者，主打现言总裁，虐恋情深。笔下痴男怨女的爱恨故事，催人泪下。作品受到广大粉丝的喜爱，日点击破千万，连续打榜原创书殿、言情书殿销售前列。甜蜜蜜、爱情保卫战灵溪蝌蚪原创书殿白金作者，新锐言情作家，文字趋于成熟，风格偏向严肃，擅长人物的内心独白和空间感的塑造，角色塑造清淡却又不失个性。作品中有七堇年、安妮宝贝等众家神韵，语境清洁，表面松散、质地紧凑，拨人心弦，受到广大女性读者的青睐。豪门首席的心尖宠儿小阿妆妆妆原创书殿白金作者，笔法真实残酷，风格偏于抒情，善于掌控男女主人公内心描写，留有无限想象空间，用文字方式诉说苍白人生中一丝光明挚爱，作品中有飞烟、海岩等众家独特描写方式，创造童话意境缺不失伦常。对不起，我爱你作品类型代表作品玄幻仙侠丹帝独尊星辰神尊疾风剑豪花贼异界行逍遥玄天火影之lol召唤师至尊玄兽异界邪君傲视天地老子就是孙猴子现代言情不眠之夜小时代守婚如玉现在只想爱你我的少女时代大漠皇妃半生缘花样年华栀子花开心花路放古代言情凰医废后锦绣未央皇后驾到第一嫡女狂女重生：纨绔七皇妃浴血承欢天下第一盗：神偷王妃香色生活：傲娇女财迷弃妃宝典美人心计游戏竞技英雄联盟英雄联盟之战斗之夜英雄联盟之职业联赛英雄联盟之战斗无眠英雄联盟之绝对信仰英雄联盟之网恋时代英雄联盟O英雄联盟之国服教父英雄联盟之谁主沉浮超神学院军事历史郎无此意误读红楼极品掌柜白话史记重生之逆臣桃花初溅血居中的局外人混在明朝玩暧昧我是雇佣兵秦朝遗民悬疑灵异最后一个风水师盗墓鬼纪风水师怪谈我和僵尸有个约会幽冥地藏使哈喽，鬼小姐蛇女生存游戏探花道士阴阳判官请务必阅读正文后的重要声明部分12思美传媒（002712）专题报告公司层面：丰富数字内容，优化渠道建设掌维科技为获得更多的阅读用户，提高自身的优势和竞争力，采取内容+渠道两种方式吸引阅读用户。在数字内容方面，掌维科技通过与众多版权机构、作者建立长期的合作关系，并运营自有互联网阅读平台“原创书殿”、“言情书殿”及手机阅读客户端“奇悠阅读 APP”，建立了稳定的数字内容获取渠道。截至 2016 年 8 月末，公司已成功签约作者 1700 余名，签约优质版权数量 2100 余本，数字内容涵盖玄幻仙侠、现代言情、古代言情、游戏竞技、军事历史、悬疑灵异等多个阅读系列。除了自身拥有 1700 余名签约作家自创优秀 IP 以外，更投入资金引入大量优质内容的网络当红 IP，截止 2016 年 8 月 31 日，掌维科技已拥有诸多优质的 IP 资源共计 3566 个，其中签约 IP2111 个，外购 IP1455 个，如“不眠之夜”、守婚如玉”、“来自星星的你”、“心花路放”等。表 4：掌维科技的签约的代表作家及其代表作品数据来源：公司公告，西南证券整理表 5：掌维科技签约的主要作品数据来源：公司公告，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13思美传媒（002712）专题报告在渠道优化方面，1）自有渠道上，掌维科技的两大互联网阅读平台积累了大量的用