金融衍生工具教案张元萍.docx

金融衍生工具治理课程教学实施方案一、课程简介中文名称：金融衍生工具治理英文名称：Financial Derivatives Management课程简介：金融衍生工具治理是为适应学院培育“宽口径”、“厚基 础”、“重力量”的经济治理特地人才而开设的一门专业课程，是天津财经学院金融系投资专业的核心课程之一。课程重点介绍衍生工具远期、期权， 期货、互换的运用、衍生工具的操作方法，程度适宜，对象为金融系各本科和专科专业学生，以便学生能适应国际衍生工具市场进展的要求，在实际工作中使用。课程性质：讲授课课程类别：专业课<学分：2 学分适用专业：全校选教课先修课程：概率论、金融风险治理等专业根底课程。后续课程：金融工程、金融衍生产品设计二、培育目标金融衍生工具治理课程的设立以及讲授，遵循我系提出的“国际化、复合 型、创金融人才培育”的根本思路与模式，努力培育学生具备全面的金融人才力量。具体来看，在培育学生具有国际化视野的力量上，课程鼓励学生主动关注全球金融衍生产品进展动态，养成并具备查找、阅读国外文献的力量，把握根本的金融衍生工具外文术语，逐步了解西方金融衍生工具的相关历史与进程。在复合型力量的培育方面，该课程不仅介绍了根本衍生工具的根底学问、交易机制等，而且重点介绍其应用策略，同时对衍生品的风险、定价等问题都有涉及。在创型学问构造的塑造上，本课程除了介绍金融衍生工具的进展历史、四大主要衍生工具品种，更是介绍了金融衍生工具目前的的进展趋势以及的衍生产品，为学生将来在工作中依据市场需要组合创的衍生产品打下根底。金融衍生工具治理课程从根底上阐述了外汇期货、利率期货、金融期权、互换等主要金融衍生工具的根本理论、根本方法和根本技巧。旨在使学生了解和把握金融衍生工具监管的主要内容、执行部门、场外交易的进呈现状和监管方法，及金融衍生工具监管的国际合作，到达会模拟案例进展实际操作。三、教学打算准时间安排开设学期：第 2-3 学期学时：总学时 32 课时，其中授课学时 27 课时，习题及课堂争论学时 5 课时期货交易策略1课时安排章次章 节 名 称总计学时授课学时习题/争论学时|1金融衍生工具市场概述2202远期合约4$3期货交易概述2204*45期货交易机制21#16期权交易概述4407期权交易策略48期权交易机制211&9金融互换概述44010金融互换交易机制2111信用衍生产品2合 计>32275教学手段本课程将理论综述、实物操作、案例分析有机结合，全面的勾画了金融衍生工具的脉络框架，阐述了金融衍生工具市场的进展规律。课堂讲授为主，利用金融试验室查阅相关资料，引导学生制作案例，并进展案例分析争论。通过课堂教学与争论，调动学生主动吸取学问的乐观性，并鼓舞学生广泛利用网络、报刊、杂志等途径猎取金融学课程相关学问，进而不断丰富课堂教学以外的学问体系，逐步实现培育具有国际化视野的复合型创金融人才的目标。参考书目:江秀平，2022：金融衍生品根底学问，第一版，北京；中国物价出版社胡继之，1998：金融衍生品及其风险治理，第 1 版，北京：中国金融出版社江伟，1996：金融衍生市场投资，第 1 版，上海：复旦大学出版社王爱俭，1996：金融创工具交易，第 1 版，天津：天津大学出版社刘金宝，1998：金融工程，第 1 版，上海：文汇出版社周笠，2022：金融工程与风险治理，第 1 版，北京：中国金融出版社张亦椿，1999：金融市场学，第 1 版，北京：高等教育出版社施兵超，1996：金融期货与期权，第 1 版，上海：三联出版社王文灵，1998：衍生工具定价理论，第 1 版，北京：经济科学出版社李一智，1999：期货与期权教程第 1 版，北京：清华大学出版社童增银，1997：国金金融产品交易技术，第 1 版，北京：中国金融出版社杨迈军，2022：金融衍生品市场的监管，第 1 版，北京：中国物价出版社叶永刚，2022：衍生金融工具概论，第 1 版，武汉：武汉大学出版社 2022 Fundamentals of Futures and Options Markets Fouth Edition ;Prentice Hall Robert W Kolb 1997,Futures,options,and swaps;Black Well Publisher, 16.期货期权入门，约翰.赫尔第三版中国人民大学出版社&参考网站中国人民银行官方网站，国际货币基金组织官方网站，美联储官方网站， 人民网、华网等财经资讯。四、考核方法及评分标准一寻常成绩30%1. 课堂出勤：消灭 3 次以上缺勤，寻常成绩至少减去 30%。50%2. 按时、高效完成课堂作业或寻常测验。30%3. 乐观参与课堂争论，且至少有一次陈述。20%二期末成绩70%五、课程教学要求及内容。、金融衍生工具是一份合约， 其中包含有权利、义务，而且商定的时间是未来的。杠杆效应可通过现货与衍生品的交易来比较说明。.第一章 金融衍生工具导论教学要求：通过本章教学，在深刻理解金融衍生工具及其特点的根底上，进一步生疏金融衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场的功能，了解金融衍生工具产生背景和进展动因。培育力量：系统把握金融衍生工具的含义，了解其产生与进展的市场背景及缘由，进而具备识别不同种类金融衍生工具的力量。重点和难点：金融衍生工具的含义；金融衍生工具的市场参与者；金融衍生工具的种类重点章节：第 1、2、3 节； 内容构造：第一节 金融衍生工具的含义和特点一、金融衍生工具的含义二、金融衍生工具定义为，金融衍生工具是赐予交易对手的一方，在将来的某个时间点，对某种根底资产拥有肯定债权和相应义务的合约。，.这里的分类是最根本的分类方式， 实际中衍生品可以格外敏捷的依据市场需要进行构造。广义上把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关根底资产的价格及其变化。对金融衍生工具涵义的理解包含三点：1 金融衍生工具是从根底金融工具派生出来的2 金融衍生工具是对将来的交易3、金融衍生工具有杠杆效应二、金融衍生工具的特点1 金融衍生工具构造具有简单性2 金融衍生工具的交易本钱较低3 金融衍生工具设计具有敏捷性4 金融衍生工具具有虚拟性其次节 金融衍生工具的种类随着金融创的进展，金融衍生工具经过衍生再衍生，组合再组合的螺旋式进展，种类繁多，依据根底工具的种类的不同而有不同的分类。1、依据金融衍生工具自身交易方法分类（1） 金融远期 Forwards。指合约双方同意在将来日期依据协定价格交换金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外集合约、远期股票合约。（2） 金融期货Financial Futures。是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。（3） 金融期权Financial Options。是指合约双方按商定价格，在商定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。包括现货期权和期货期权两大类，每类又可分为很多种类。在每一种分类方式下又可以进一步细致的划分具体的衍生工具种类， 甚至可以混合构成的衍生工具。（4） 金融互换 Financial Swaps。是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在商定的时间内，交换肯定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。这四类衍生工具中，金融远期合约是其他三种衍生工具的始祖，其他衍生工具均可以认为是金融远期合约的延长或变 形。这种分类是最根本、最常见的分类。2、依据根底工具种类的不同分类（1） 股权式衍生工具 Equity Derivatives。是指以股票或股票指数为根底工具的金融衍生工具。主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。（2） 货币衍生工具 Currency Derivatives。是指以各种货币作为根底工具的金融衍生工具。主要包括远期外集合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。（3） 利率衍生工具Interest Derivatives。是指以利率或利率的载体为根底工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。3、依据金融衍生工具交易性质的不同分类,（1） 远期类工具Forward-Based Derivatives。在这类交易中，交易双方均负有在将来某一日期按肯定条件进展交易的权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一类的有远期合约包括远期外集合约、远期利率协议等、期货合约包括货币期货、利率期货、股票指数期货等、互换合约包括货币互换、利率互换等。（2） 选择权类工具Option-Based Derivatives。在这类交易中，合约的买方有权依据市场状况选择是否履行合约，换句话说，合约的买方拥有不执行合约的权力，而合约的卖方则负有在买方履行合约时执行合约的义务。因此，双方的权利义务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有期权合约包括货币期权、利率期 权、股票期权、股票指数期权等，另有期权的变通形式认股权证Warrants 包括非抵押认股权证和备兑认股证、可转换债 券 Convertibles 、 利 率 上 限 Caps 、 利 率 下 限Floors、利率上下限Collars等等。值得一提的是，上述分类并不是一成不变的。随着金融衍生工具日月异的进展，上述的分类界限正在模糊，由两种、三种甚至更多不同种类的衍生工具及其他金融工具，经过变化、组合以及合成这几种方式制造出来的再衍生工具和合成衍生工具正在消灭，使衍生工具的传统分类模糊难辨。如由期货和期权合约组成的期货期权Option on Futures；由期权和互换合成的互换期权 Swaptions；由远期和互换合成的远期互换Forward Swaps等。第三节 金融衍生工具的构件一、￥金融衍生工具市场的参与者#(不同的市场参与者其参与市场的途径与目的也是不同的。二、金融衍生工具市场有四大类参与者：保值者、投机者、套利者和经纪人。1、保值者hedgers保值者参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消退他们已经面临的风险。”:;-、套利时机往往会快速的消逝。假设一家美国公司知道 90 天后要支付 100 万英镑给英国出口商，那么它就面临英镑汇率上浮的风险。假设想避开这种风险，美国公司可在远期外汇市场上购入90 天远期 100 万英镑，这样，就等于将 90 天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率上。购置外汇期货或期权也能到达同样的目的。保值行为并不能保证带来利润，例如，在上例中，假设 90 天后英镑汇率下浮到低于目前远期汇率的水平，那么美国公司购置远期外汇反而使它多支出美元。但是需要强调的是，保值者的目的在于削减将来的不确定性，而不是增加将来的盈利， 假设保值的同时又带来盈利，那是一种很幸运的结果。2. 投机者Speculators与保值者相反，投机者期望增加将来的不确定性，他们在根底市场上并没有净头寸，或需要保值的资产，他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与将来实际价格之间的差额。例如 90 天远期英镑价格为美元，但投机者感觉 90 天后英镑的价格会超过这一水平，那么，他可以买入大量的远期英镑。假设事实证明他的感觉很正确， 90天后英镑价格高达美元，投机者每一英镑可赚到 00350 美元，固然，假设投机者推测错误，将来实际汇率低于目前远期价格 ,那么他也会患病沉重损失。由于远期价格是通过群众心理推测形成的，投机者必需比一般群众具有更敏锐、更正确的推测力量才能保证在长期内有盈利。金融衍生工具市场投机与根底市场投机有一个很重要的区分，那就是金融衍生工具市场的杠杆作用。在上例的投机中， 投机者也可以在当前就购人英镑，待英镑价格上涨后抛出，但这样的投机需要大量的资本；相比之下，购置远期英镑当前毋需任何投入，购置英镑期货或期权也只需很小比例的保证金。因此，同样一笔投机资本，在衍生市场上可周转好几倍的金额，金融衍生工具市场给了投机者“以小搏大”的时机，这就是衍生市场更得投机者青睐的缘由。3. 套利者(arbitrageurs前三种市场参与者的名称同时也是三种交易的形式，他们参与市场的目的不同，到达目的的途径也不同，在后面有关期货交易的章节中会具体介绍。$&简单介绍。假设说投机者取得利润需要担当肯定的风险，那么套利者的利润来得很轻松，他们通过同时在两个或两个以上的市场进展交易，而获得没有任何风险的利润。套利又分为跨市套利和跨时套利和跨品种套利，前者是在不同地点市场上套作，而后者是在不同的现、远期市场上和不同品种间套作，这种无风险利润前景的存在吸引大量的套利者。4、经纪人broker经纪人作为交易者和客户的中间人消灭。主要以促成交易收取佣金为目的。经纪人分为佣金经纪人和场内经纪人两种。前者是经纪公司在交易所场内的代理人。他们承受经纪公司客户的指令，并且负责在交易所内执行这些指令。他们还为自己帐户作交易起交易商作用。经纪公司依据他们的效劳向客户收取佣金。后者也叫 2 美元经纪人，由于每执行一个指令得 2 美元佣金。当指令进入市场过多，佣金经纪人来不及处理，他们将帮助佣金经纪人防止指令积压。场内经纪人得到客户付的局部佣金。通常他们是交易所内自由行动的会员。三、金融衍生工具市场交易方式金融衍生工具市场的交易方式有公开叫价、场外交易和自动配对系统等。1、;公开叫价2、交易所最根本的职能是为交易供给一个安全的环境。交易全部经批准的会员，以肯定的交易规章对交易行为进展治理，对争端加以解决。公开叫价即交易者或经纪人在交易大厅内通过彼此叫喊并运用手势来达成交易。在伦敦国际金融期货期权交易所LIFFE、芝加哥商品交易所CME和加坡国际金融交易所 SIMEX这样的大型交易所中，交易大厅内吵闹非凡、人声鼎沸。尽管电子计算机的大量运用，但公开叫价仍在沿用。3、 场外交易OTC当金融工具开头从银行的柜台之类的地方买到时，场外交易这种方法就产生了。今日，场外交易是指具有如下特征的市场：无固定的场所、较少的交易约束规章，以及在某种程度上更为国际化。交易由交易者和托付人通过 和电脑网络直接进展，而不是在规章繁多的交易大厅中进展。尽管场内交易数额巨大，但场外交易市场的重要性仍旧不断增加，其缘由在于衍生工具可以更好的被市场承受。交易所在与场外市场 OTC之间的竞争中始终努力维持自身的优势，但信息技术和交易技术的进步促成了全球电子交易网络和自动清算系统的进展，使 OTC 市场的进展速度大大快于交易所交易，并成为衍生品交易主要场所。据国际清算银行和国际掉期和衍生产品协会所收集的局部金融衍生品交易的相关数据，到了 1998 年底，OTC 市场上交易的利率互换、货币互换和利率期权合约未结清的名义本金总额为万亿美元，而在同一时点上交易所衍生品交易的名义余额仅为万亿美元。在1999 年里，交易所和 OTC 市场之间的竞争更加剧烈，而交易所彼此之间的竞争也趋于白热化。3、自动配对系统很多交易所承受自动配对系统来扩展他们的交易时间。这种系统或者由多方联合投资建成，如由路透集团、法国国际期货市场和加坡国际金融交易所共同投资，或者为某一家交易、简单介绍。所拥有，如伦敦国际金融期货期权交易所的自动交易场。自动配对系统的运作遵循与交易大厅交易一样的交易规章。其优点还在于交易以匿名进展，因而有时也被称为电子经纪人。自动配对系统有三个特征：使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统。将收到的叫买价和叫卖价传达给全部其他的市场参与者。系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规章确认可能的交易。这种交易所交易的快速电子化将对市场产生重大的影响： 这将大大增加交易的效率和透亮度，降低交易本钱，从而增加交易所对 OTC 市场的竞争力；交易所推行这种电子交易,将极大地吸引小型投资者，从而可能转变市场参与者的构造；电子交易无疑也会给交易所带来交易系统脆弱性增大的风险； 交易所之间的界限将进一步模糊，竞争也会更加剧烈。三、金融衍生工具市场的组织构造金融衍生工具的交易是通过交易所来进展的，所以金融衍生工具市场的组织构成由交易所、清算所、经纪行组成。1、金融衍生工具交易所>金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体组织。金融衍生工具市场本身并不直接参与交易，价格完全由市场参与者的公开竞价以及影响市场的力气打算；金融衍生工具交易所仅供给交易的场所与设备，制订规章制度，并充当交易的中介人和仲裁人。金融衍生工具交易所是一个非盈利性的团体，虽然要收取肯定的会员席位费、会员费以及一局部佣金，但只是为正常的行政治理活动和组织活动，以及要支付必要的交易设施的费 用。金融衍生工具交易所一般由交易大厅、经纪行、结算和保证公司、交易人士四局部组成。金融衍生工具交易所的职责主要包括：供给一个有组织的市场和制定会员业务经营的公正竞争原则；供给统一的交易规章和标准；订立统一的交易时间；订立统一的金融衍生工具交易品种、合约文件、交割时间、保证金和佣金等交易文件； 调解会员间的纠纷；为会员供给履行合约及财务责任的担保；收集、传播价格、市场信息、政府政策等给会员及社会公众。2、 金融衍生工具清算所世界各地不同的交易所使用不同的清算所，它是金融衍生工具交易所的附属机构，具有类似的功能。清算所割断了买卖双方的直接联系，使交易的双方互不依靠，一切交易均通过清算所来完成。清算所一般也承受会员制。但只有局部资金雄厚的交易所会员才能成为清算所会员。依据规定，只有清算所会员才能直接与清算所发生关系，投资者或其他交易主体要使交易得以完成，必需通过清算所会员。为了保证交易的顺当进展，清算所也设立了一套相应的制 度。主要有登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、交易限额制度和风险处理制度等。3、金融衍生工具经纪行4、金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资者之间的中介公司。其根本职能是为那些不拥有交易所会员资格的投资者效劳，代为下达买卖指令，收取保证金和佣金。金融衍生工具经纪行有严格的治理制度，如登记注册制度、保证金制 度、帐户分立制度和防止欺诈制度等。同时，金融衍生工具经纪行都设有结算、保证金、信贷、落盘、交割等职能部门，代理客户进展一切交易和清算。第四节 金融衍生工具的功能定位1、转化功能转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的根底。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流淌资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。2、定价功能定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交易中，市场参与者依据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进展金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。【3、躲避风险功能传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于占市场风险 50以上的系统性风险无能为力。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。4、盈利功能金融衍生工具的盈利包括投资人进展交易的收入和经纪人供给效劳收入。对于投资人来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利 润；对纪经人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭借自身的优势，为一般投资者供给询问、经纪效劳，猎取手续费和佣金收入。5、资源配置功能“第五节与第六节不在课上讲解，请学生课下自己阅读并思考：金融衍生工具对经济进展的影响。金融衍生工具价格觉察机制有利于全社会资源的合理配置。由于社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来，把有限的社会资源安排到最需要和能够有效使用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是金融衍生工具的一项主要功能。第五节金融衍生工具产生的背景和影响一、金融衍生工具产生的背景1 全球经济环境的变化2 技术的推动￥3 金融机构的推动4 金融理论的推动二、金融衍生工具对金融业的影响1 促进了根底金融市场的进展2 推动了金融市场证券化的进展3 对中心银行监管的影响第六节 金融衍生工具市场的沿革与进展前景一、历史回忆二、·现状描述三、四、进展趋势其次章 远期合约教学要求：远期合约是最根本、最简洁的衍生工具，其他各种金融衍生工具都是远期合约的眼神和重组合。)远期是最根本的金融衍生工具种类。本章重点讲授远期合约的概念、种类和功能。要求理解远期合约的定义和根本原理，学会计算即期利率和远期利 率，娴熟把握远期利率协议、远期外集合约的具体运用和操作。培育力量：系统把握金融远期的含义，运用远期利率协议与远期外汇协议的力量。重点和难点：金融远期合约；远期外汇综合协议与远期利率协议的区分和联系；远期外集合商定价；远期利率协议盈亏重点章节：第 1、2、3 节； 内容构造：第一节 金融远期合约的定义一、金融远期合约的概念金融远期合约 Forward Contracts是指交易双方商定在将来的某一确定时间，依据事先商定的价格如汇率、利率或股票价格等，以预先确定的方式买卖肯定数量的某种金融资产的合约。<在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方LongPosition ， 而在将来卖出标的物的一方称为空方 Short Position。合约中规定的将来买卖标的物的价格称为交割价格Delivery Price。假设信息是对称的，而且合约双方对将来的预期一样，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需本钱就可处于远期合约的多头或空头状态。留意区分远期价格与远期价值。【！后面两节会重点介绍远期利率协议与远期外集合约。我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格 Forward Price。这个远期价格明显是理论价格，它与远期合约在实际交易中形成的实际价格即双方签约时所确定的交割价格并不肯定相等。但是，一旦理论价格与实际价格不相 等，就会消灭套利 Arbitrage时机。假设交割价格高于远期价格，套利者就可以通过买入标的资产现货、卖出远期并等待交割来猎取无风险利润，从而促使现货价格上升、交割价格下 降，直至套利时机消逝；假设交割价格低于远期价格，套利者就可以通过卖空标的资产现货、买入远期来猎取无风险利润，从而促使现货价格下降，交割价格上升，直至套利时机消逝。而此时，远期理论价格等于实际价格。远期价格与远期价值的区分。一般来说，价格总是围围着价值波动的，而远期价格跟远期价值却相差很大。例如，当远期价格等于交割价格时，远期价值为零。其缘由在于远期价格指的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格严密相连的，而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距打算的。在合约签署时， 假设交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理论价格有可能转变，而原有合约的交割价格则不行能转变，因此原有合约的价值就可能不再为零。二、金融远期合约的种类金融远期合约主要有远期利率协议、远期外集合约和远期股票合约等。远期利率协议是买卖双方同意在将来肯定时间清算日， 以商定的名义本金和期限为根底，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。远期外集合约Forward Exchange Contracts是指双方商定在将来某一时间按商定的远期汇率买卖肯定金额的某种外汇的合约。远期股票合约Equity forwards是指在将来某一特定日期远期合约的非标准化的特点既有其优势也有其劣势。！，实际上，最终双方是以合同利率成交，锁定了双方的交易本钱。按特定价格交付肯定数量单个股票或一揽子股票的协议。三、金融远期合约的特征金融远期合约作为场外交易的衍生工具与场内交易的期货、期权等衍生工具比较具有以下特征：1、金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进展的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进展。2、金融远期合约交易双方相互生疏，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着承受参与者的对应风险。*3、金融远期合约交易不需要保证金，但对方风险是通过变化双方的远期价格差异来担当。金融远期合约大局部交易都导致交割。4、金融远期合约的金额和到期日都是敏捷的，有时只对合约金额最小额度作出规定，到期日常常超过期货的到期日。其次节 远期利率协议一、远期利率协议的概念远期利率协议简称 FRAForward Rate Agreement，从使用者角度来看，远期利率协议是期望对将来利率走势进展保值或投机的双方所签定的一种协议。保值者要对将来的利率风险进展防范，投机者虽然面临利率风险，但希望从将来的利率变化中获利。实际上，远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款 人，双方签定远期利率协议，相当于同意从将来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日|时，并不实际交换本金，而是依据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。1、远期利率协议的主要术语为了标准远期利率协议，英国银行家协会 British Bankers Association 于 1985年公布了远期利率标准化文件简称FRABBA，作为市场实务的指导原则。目前世界上大多数远期利率协议都是依据 FRABBA 签订的。该标准化文件使每一笔 FRA 交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。FRABBA 对远期利率协议的重要术语作了规定：合同金额Contract Amount借贷的名义本金额； 合同货币Contract Currency合同金额的货币币种； 交易日Dealing Date远期利率协议成交的日期；结算日Settlement Date名义借贷开头的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日Fixing Date确定参照利率的日期； 到期日Maturity Date名义借贷到期的日期；合同期 ContractPeriod结算日至到期日之间的天数；合同利率Contract Rate在协议中双方商定的借贷利率；参照利率 Reference Rate在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；结算金Settlement Sum在结算日，依据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。2、远期利率协议交易流程(”#结算金计算结果的正负说明白支付的方向。为了进一步了解这些概念之间的相互关系我们以一个实例来说明 FRA 的交易流程。例 2-1：假定今日是 2022 年 10 月 5 日星期二，双方同意成交一份 1 4 名义金额 100 万美元合同利率%的远期利率协议。其中“1 4”是指起算日和结算日之间为 1 个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为 4 个月。交易日与起算日时隔一般两个交易日。在本例中，起算日是 2022 年 10 月 7 日星期四，而结算日则是 2022 年 11 月 8 日星期一11 月 6、7 日为非营业日，到期时间为 2022 年 2 月 8 日星期一，合同期为2022 年 11 月 8 日至 2022 年 2 月 8 日，即 92 天。在结算日之前的两个交易日即 2022 年 11 月 5 日星期五为确定日，确定参照利率。参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆放利率。我们假定参照利率为%。这样，在结算日，由于参照利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方具体计算方法将在下文介绍。上述流程可用图表示。2 天 延 后 期2 天 合 同 期交 起确 结到易 算定 算期日 日日 日日图 远期利率协议流程图3、远期利率协议的结算在远期利率协议下，假设参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值，具体计算公式如下：(r - r )´ A ´ D()B结算金=rk1 + rr´ DB%#需 要 注 意 的是 ， 实 际 中FRA 并不能完全躲避利率风险， 由于由于交易本钱等的存在， 使得最终的实际借款利率会高于合同利率。式中： rr 表示参照利率， rk 表示合同利率， A 表示合同金额、D 表示合同期天数， B 表示天数计算惯例如美元为 360天，英镑为 365 天。在式中，分子表示由于合同利率与参照利率之间的差异所造成的额外利息支出，而分母是对分子进展贴现，以反映结算金的支付是在合同期开头之日而非完毕之时。当 rr> rk 时，结算金为正，卖方向买方支付利差；当 rr <rk时，结算金为负，买方向卖方支付利差；我们把上例的数字代入式，就可算出卖方应向买方支付的结算金为：(0.055-0.0475)´100´ 92结算金=1+0.055´ 92360360 =1890.10美元需要留意的是远期利率协议是一种能把金融风险转化为确定性的工具。假设市场利率最终高于合同利率%，远期利率协议的买方从远期利率协议的卖方收到一笔结算金作为补偿较高的利息支出，假设市场利率最终低于合同利率%，远期利率协议的买方向远期利率协议的出售方支付结算金以补偿名义贷款人较低的贷款利息收入。无论是哪一种状况消灭，或者说，不管最终伦敦银行同业拆放利率的水平凹凸，远期利率协议的买方和卖方实际上最终都以%的伦敦银行同业拆放利率完成交易。”4、远期利率Forward Interest Rate,式为每年计一次复利的公式形式。；连续复利在金融衍生工具定价中有相当广泛的应用。上例中的合同利率实际上是远期利率。所谓远期利率是指现在时刻的将来肯定期限的利率。如上例中的 1 4，即表示 1 个月之后开头的期限 3 个月的远期利率。那么，远期利率是怎么打算的呢远期利率是由一系列即期利率打算的。例 2-2：假设一年期的即期利率为 10%，二年期的即期利率为%，那么其隐含的一年到二年的远期利率就约等于 11%，这是由于：1+10%1+11% 1+%2一般地说，假设现在时刻为 t，T 时刻到期的即期利率为 r， T*时刻 T * > T 到期的即期利率为 r * ，则 t 时刻的 T * - T 期间的远期利率rÙ 可以通过下式求得：()￥æÙöT*-T(1+r)T ç1+r÷= 1+r* T*èø应留意的是，式仅适用于每年计一次复利的情形。5、连续复利为了更准确地算出即期利率和远期利率之间的关系，我们必需引入连续复利的概念。假设数额 A 以单利率 R 投资了 n 年。假设利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：A(1 + R)n假设每年计 m 次复利，则终值为：(A 1+ Rm)mn当 m 趋于无穷大时，就称为连续复利Continuous compounding，此时的终值为(lim A 1+ R m®¥m)mn= Ae Rn;,为连续复利下的远期与即期关系式。>远期利率的协议的特点从某种角度来说是优点，但是从另外的角度来看又有其缺点。表表示了提高复利频率所带来的效果。从表可以看出，连续复利准确到小数点后两位与每天计复利得到的效果一样。因此，从有用目的来看，通常可以认为连续复利与每天计复利等价。假设 R1是连续复利的利率， R2是与之等价的每年计 m 次复(或()m利的利率，从式和我们有：e R n1这意味着：1+ R2=m)mn=1e R1+ R2 m2R= m ln(1+ R )1mç