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货币金融学教学课件货币金融学教学课件第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率 在在这这一一章章中中，我我们们将将讨讨论论利利率率的的含含义义和和种种类类、利利率率的的计计算算、利利率率的的决决定定理理论论、利利率率的的结结构构理理论论、利利率率管管制制与与利利率率市市场场化化等等内内容容。学学完完本本章章后后，你你应应当知道：当知道：有有关关单单利利和和复复利利、现现值值和和终终值值以以及及几几种种典典型型工工具具的的到到期期收益率的计算；收益率的计算；马马克克思思的的利利率率决决定定理理论论、古古典典学学派派的的真真实实利利率率理理论论、新新古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的内容；古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的内容；本章学习要求本章学习要求本章学习要求本章学习要求 第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率 能能使使用用可可贷贷资资金金理理论论分分析析实实体体经经济济因因素素如如何何影影响响利利率的变动；率的变动；利率的风险结构及影响因素；利率的风险结构及影响因素；三三种种利利率率期期限限结结构构:理理论论预预期期理理论论、市市场场分分割割理理论论和和优先聚集地理论；优先聚集地理论；本章学习要求本章学习要求本章学习要求本章学习要求 第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率 第一节第一节 利率概述利率概述 第二节第二节 利率的决定利率的决定 第三节第三节 利率的结构利率的结构 第四节第四节 利率管制与利率市场化利率管制与利率市场化本章教学内容本章教学内容本章教学内容本章教学内容 第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率第一节第一节 利率概述利率概述一、利息的本质及应用一、利息的本质及应用 在在商商品品经经济济中中，利利息息是是在在信信用用的的基基础础上上产产生生的的，利利息息从从债债权权人人的的角角度度看看，是是债债权权人人因因贷贷出出货货币币资资金金而而从从债债务务人人那那里里获获得得的的报报酬酬；从从债债务务人人的的角角度度看看，利利息息是是债债务务人人为为取取得得货货币币资资金金的的使使用用权权所所花花费费的的代代价价。那那么么，利利息息的的本本质质究究竟竟是是什么？什么？第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（一）西方经济学关于利息本质的理论（一）西方经济学关于利息本质的理论 根根据据现现代代西西方方经经济济学学的的观观点点，利利息息是是投投资资者者让让渡渡资资本本使使用用权权而索要的补偿，这种补偿有两部分组成：而索要的补偿，这种补偿有两部分组成：1、对对机机会会成成本本的的补补偿偿，金金融融资资本本供供给给者者出出借借资资本本，就就失失去去了投资收益的机会；了投资收益的机会；2、对对风风险险的的补补偿偿，资资本本借借出出后后，如如果果借借贷贷者者投投资资失失败败将将导导致无法归还本息，由此给资本供给者带来风险；致无法归还本息，由此给资本供给者带来风险；小问题：货币可以自动增值吗？小问题：货币可以自动增值吗？第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（二）马克思主义经济学关于利息本质的理论（二）马克思主义经济学关于利息本质的理论 马马克克思思认认为为利利息息来来源源于于利利润润，是是对对剩剩余余价价值值的的分分割割。这这是是因因为为同同一一货货币币额额作作为为资资本本对对货货币币供供给给者者和和借借贷贷者者来来说说取取得得了了双双重重的的存存在在，却却并并没没有有使使利利润润增增加加一一倍倍。资资本本只只在在后后者者手手中中才才能能创创造造出出剩剩余余价价值值，又又一一分分为为二二形形成成投投资资者者收收入入和和利利息息，所所以以，利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（三）利息转化为收益的一般形态（三）利息转化为收益的一般形态利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬，显然，没有借贷利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬，显然，没有借贷便没有利息。便没有利息。但在现实生活中，利息已经成为一种普遍现象和一般形态。即无但在现实生活中，利息已经成为一种普遍现象和一般形态。即无论资本是否贷出，利息都被看做是资本所有者理所当然的收入。论资本是否贷出，利息都被看做是资本所有者理所当然的收入。如经济学中经常考虑到的机会成本。如经济学中经常考虑到的机会成本。对于投资者来说，获得的收入只有扣除利息之后才是经营所得。对于投资者来说，获得的收入只有扣除利息之后才是经营所得。这样，利率就变成判断投资机会的一个尺度。这样，利率就变成判断投资机会的一个尺度。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（四）收益的资本化（四）收益的资本化利息被看做是收益的一般形态，任何有收益的事物，即使它并不利息被看做是收益的一般形态，任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至不是实实在在的资本，都可以通过是一笔贷放出去的货币，甚至不是实实在在的资本，都可以通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额，这叫做收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额，这叫做收益的资本化：收益的资本化：有价证券的价格有价证券的价格=年收益年收益/市场利率市场利率土地的价格土地的价格=土地年收益土地年收益/年利率年利率对姚明身价的简单计算：对姚明身价的简单计算：据据体育画报体育画报数据，姚明数据，姚明20102010年总收入为年总收入为34373437万美元万美元据据20102010胡润百富榜胡润百富榜称，称，20102010年姚明身价达年姚明身价达1010亿美元亿美元第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率二、利率的含义和种类二、利率的含义和种类 利利率率是是利利息息率率的的简简称称，是是衡衡量量利利息息高高低低的的指指标标。是是一一定定时时期期内内利利息息额额同同本本金金的的比比率率。利利率率是是重重要要的的经经济济杠杠杆杆，对对宏宏微微观观经济的运行有着极为重要的调节作用：经济的运行有着极为重要的调节作用：1 1、促进消费资金向生产资金的转移；、促进消费资金向生产资金的转移；2 2、促进企业加快资金周转，降低成本，改善管理；、促进企业加快资金周转，降低成本，改善管理；3 3、通过对利率的调整，强化对宏观经济的调控。、通过对利率的调整，强化对宏观经济的调控。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率利率的种类：利率的种类：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：以时间长短可以分为以时间长短可以分为长期利率长期利率和和短期利率短期利率；以利率是否变化可以分为以利率是否变化可以分为固定利率固定利率和和浮动利率浮动利率；以计息时间长短可以分为以计息时间长短可以分为年利率、月利率年利率、月利率和和日利率日利率第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（一）固定利率和浮动利率（一）固定利率和浮动利率划分依据：借贷期内是否调整利率划分依据：借贷期内是否调整利率第一节第一节 利率概述利率概述固固定定利利率率是是指指在在整整个个借借贷贷期期内内，利利率率不不随随借借贷贷资资金金供供求求变变化化而而调调整整的的利利率率，一般用于短期借贷；一般用于短期借贷；在在我我国国，浮浮动动利利率率还还有有另另外一层意思。外一层意思。浮浮动动利利率率是是指指在在在在借借贷贷期期内内随随市市场场利利率率变变化化而而定定期期调调整整的的利利率率。一一般般根根据据协协定定，由由一一方方在在规规定定的的时时间间依依据据某某种种市市场场利利率率进进行行调调整整，调调整整期期通通常常为为三三个个月月到到半半年年。浮浮动动利利率率一一般般适适用用于于长长期期贷贷款款以以及及市市场场物物价价利利率率变变动动较较为为频频繁繁时时期。期。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（二）市场利率和官定利率（二）市场利率和官定利率划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。市市场场利利率率是是指指由由借借贷贷资资金金的的供供求求关关系系决决定定的的利利率率，银银行行间间同同业业拆拆借利率通常是市场利率。借利率通常是市场利率。官官定定利利率率是是由由政政府府金金融融管管理理部部门门或或者者中中央央银银行行确确定定的的利利率率。是是政政府府实实现现宏宏观观调调节节目目标标的的一一种种政政策策手手段段。包包括括中中央央银银行行对对商商业业银银行行的的再再融融资资利利率率和和中中央央银银行行对对商商业业银银行行利利率率的的直直接接管管制制。我我国国目目前前以官定利率为主。以官定利率为主。一一般般情情况况下下，官官定定利利率率比比较较稳稳定定，而而市市场场利利率率的的起起伏伏较较大大。官官定定利率对市场利率起导向作用。利率对市场利率起导向作用。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率 （三）名义利率和实际利率（三）名义利率和实际利率名名义义利利率率是是指指没没有有剔剔除除通通胀胀因因素素的的利利率率，如如借借贷贷契契约约或或有有价价证证券券载明的利率，银行的挂牌利率也是一种名义利率。载明的利率，银行的挂牌利率也是一种名义利率。实际利率实际利率是指名义利率扣除通货膨胀率之后的差数。是指名义利率扣除通货膨胀率之后的差数。名义利率、实际利率和通胀率的关系用公式表示为：名义利率、实际利率和通胀率的关系用公式表示为：1+R 1+Rn n=（1+R1+Rr r）（）（1+P1+Pe e）R Rn n为名义利率、为名义利率、R Rr r为实际利率、为实际利率、P Pe e为预期通胀率为预期通胀率第一节第一节 利率概述利率概述人民银行最新一年期存款基准利率为人民银行最新一年期存款基准利率为3.5%3.5%，1010月份月份cpicpi为为5.5%5.5%。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（四）基准利率和到期收益率（四）基准利率和到期收益率 基准利率基准利率 指指在在整整个个金金融融市市场场上上和和整整个个利利率率体体系系中中处处于于关关键键地地位位、起起决定性作用的利率，可以影响人们的预期。决定性作用的利率，可以影响人们的预期。西西方方国国家家多多数数以以中中央央银银行行的的再再贴贴现现率率为为基基准准利利率率，而而美美国国则则以以银银行行同同业业拆拆借借利利率率即即美美联联储储的的联联邦邦基基金金（FDRFDR）利利率率为为基基准准利利率率。有有的的基基准准利利率率变变动动，其其他他利利率率也也会会随随之之而而变变化化。我我国国目目前前的的基基准准利利率率是是中中国国人人民民银银行行对对商商业业银银行行及及其其他他金金融融机机构构的的存存、贷款利率，又称法定利率。贷款利率，又称法定利率。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率 到期收益率到期收益率 金金融融市市场场上上，由由于于各各种种债债务务工工具具采采用用不不同同的的计计息息方方法法，为为了了便便于于比比较较，需需要要一一个个统统一一的的精精确确衡衡量量利利息息的的指指标标，这这个指标就是到期收益率。个指标就是到期收益率。到到期期收收益益率率是是指指从从债债务务工工具具上上获获得得的的回回报报的的现现值值与与其其今天的今天的价值价值相等的利率。相等的利率。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率三、利息的计算三、利息的计算（一）单利和复利（一）单利和复利 单单利利是是指指以以本本金金为为基基数数计计算算利利息息，所所产产生生利利息息不不再再加加入入本本金金计计算算下期利息，其计算公式：下期利息，其计算公式：S=P+I=P S=P+I=P S=P+I=P S=P+I=P(1+r(1+r(1+r(1+r n)n)n)n)我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。复复利利是是将将每每一一期期的的利利息息加加入入本本金金一一并并计计算算下下一一期期的的利利息息，因因为为利利息息未未清清偿偿时时也也属属于于债债权权人人借借给给债债务务人人的的使使用用的的资资本本，应应算算作作债债权权人人的本金范畴。常称之为的本金范畴。常称之为“利滚利利滚利”，“驴打滚驴打滚”。复利计算公式为：复利计算公式为：S=PS=PS=PS=P(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n 第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率例例如如，老老王王的的存存款款帐帐户户上上有有100 100 元元，现现在在的的年年利利为为 2.25%2.25%，按，按单利单利计算，第一年末帐户上的钱应该是：计算，第一年末帐户上的钱应该是：S S1 1 =100(1+0.0225)=102.25=100(1+0.0225)=102.25第二年末，帐户上的钱应该是：第二年末，帐户上的钱应该是：S S2 2 =100 =100 （1+2.25%2 1+2.25%2）=104.50=104.50以次类推，第以次类推，第n n年年末的存款帐户总额为：年年末的存款帐户总额为：S Sn n =100(1+2.25%n)=100(1+2.25%n)第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率若将上述实例按若将上述实例按复利复利计算，计算，第一年末，帐户上的钱是：第一年末，帐户上的钱是：S S1 1=100(1+2.25%)=100(1+2.25%)1 1=102.25=102.25第二年末，帐户上的钱应该是：第二年末，帐户上的钱应该是：S S2 2=100 =100（1+2.25%)1+2.25%)2 2=104.55=104.55以次类推，第以次类推，第n n年年末的存款帐户总额为：年年末的存款帐户总额为：S Sn n=100(1+2.25%)=100(1+2.25%)n n第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率买房按揭，银行为什么喜欢按月收款？一笔五年期限、年利率6%的10万元贷款，按年计算复利：10000*（1+6%）5=133823如果按月计算复利：10000*（1+6%/12）12*5=134885这样就比按年计息多出1062元。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率(二二)现值和终值现值和终值 利利息息是是个个时时间间点点很很强强的的概概念念，这这是是因因为为利利息息反反映映了了现现在在购购买买力力和和未未来来购购买买力力的的交交换换，通通过过利利率率可可以以计计算算出出现现在在的的一一笔笔资资金金，在在未未来来值值多多少少钱钱，也也可可以以计计算算出出未未来来的的一一笔笔资资金金，等等于于今今天天的的多多少少钱钱，这这就就是是终终值值（FVFV）和和现现值值（PVPV）的概念）的概念。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率举例说明：举例说明：假定年利率假定年利率6%6%，1000010000元现金元现金5 5年后的终值为：年后的终值为：S S5 5=10000(1+6%)=10000(1+6%)5 5 =13382.256=13382.256若知道终值为若知道终值为13382.25613382.256元，要计算元，要计算P,P,则计算公式为则计算公式为:13382.25613382.256P=P=(1+6%)(1+6%)5 5=10000=10000第一节第一节 利率概述利率概述 这个逆运算的本金称为这个逆运算的本金称为“现值现值”。将终值换算为。将终值换算为现值的过程称为现值的过程称为“贴现贴现”，使用的利率称为贴现率，使用的利率称为贴现率。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率现值计算方法的应用现值计算方法的应用:不同投资方案现值比较（利率不同投资方案现值比较（利率10%10%）甲甲 方方 案案乙乙 方方 案案年 份每年年初投资额现 值年 份每年年初投资额现 值150005000.00110001000.002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.1095007879.51100006759.02第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率(三三)系列现金流的现值和终值系列现金流的现值和终值 在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流的情况，如分期等额付款、发放养老金、支付工程款的情况，如分期等额付款、发放养老金、支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付称为等。经济学上将这种定额定期的支付称为“年金年金”。这里涉及的就是年金现值和年金终值的计算。这里涉及的就是年金现值和年金终值的计算。第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率设年金额为设年金额为A A，利率为利率为r r，期数为期数为n n，则按复利计算的则按复利计算的每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算方每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算方法如下：法如下：S=A+A(1+r)+A(1+r)S=A+A(1+r)+A(1+r)S=A+A(1+r)+A(1+r)S=A+A(1+r)+A(1+r)2 2 2 2+A(1+r)+A(1+r)+A(1+r)+A(1+r)3 3 3 3+A(1+r)+A(1+r)n-1n-1n-1n-1根据等比数列的求和公式，则：根据等比数列的求和公式，则：第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率同样，若知道同样，若知道A A、r r、n n，也可以反过来计算年金现值也可以反过来计算年金现值之和，所以现值计算公式为：之和，所以现值计算公式为：根据等比数列求和公式，则：根据等比数列求和公式，则：1-(1+r)1-(1+r)1-(1+r)1-(1+r)-n-nP=P=P=P=A A A A r r r rA A A AP=+P=+P=+P=+(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)1 1A A A A(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)2 2A A A A(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)3 3A A A A(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率例如：例如：某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便便5 5年后偿还债务。若银行存款利率为年后偿还债务。若银行存款利率为10%10%，每年存入，每年存入银行银行100100元钱，问元钱，问5 5年后一共能存多少钱？年后一共能存多少钱？解解:S=100+100(1+10%)S=100+100(1+10%)1 1+100(1+10%)+100(1+10%)2 2+100(1+10%)+100(1+10%)5-15-1 =100 =100(1+10%)(1+10%)5-15-1/10%/10%=610.51 =610.51第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率再再如如:某某人人打打算算在在5 5年年内内还还清清目目前前借借的的一一笔笔债债务务，从从现现在在起起每每年年等等额额存存入入银银行行100100元元。若若银银行行存存款款利利率率为为10%10%，问现在借的这笔钱是多少？，问现在借的这笔钱是多少？解解:根据年金现值的公式可以得到根据年金现值的公式可以得到:第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率 从刚才的例子可以看出，我现在借款从刚才的例子可以看出，我现在借款379.08379.08元，然后元，然后我为了还款，每年存款我为了还款，每年存款100100元，一直存元，一直存5 5年，年，5 5年后我的终值年后我的终值是是610.51610.51元，用元，用610.51610.51元来回报当初的元来回报当初的379.08379.08元，是不是元，是不是算多了，或者算错了？算多了，或者算错了？答答案案：没没有有算算错错。确确实实需需要要用用610.51610.51元元来来还还当当初初借借的的379.08379.08元元。通通过过计计算算我我们们知知道道，5 5年年后后610.51610.51元元的的现现值值并不是并不是500500元，而恰好是元，而恰好是379.08379.08元。元。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率(四四)几种债务工具到期收益率的计算几种债务工具到期收益率的计算到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。.普通贷款的到期收益率计算普通贷款的到期收益率计算 假定一笔借款本金为假定一笔借款本金为10001000元，到期偿还元，到期偿还11001100元，那么这元，那么这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用r r表示：则表示：则计算如下：计算如下：通过查现值系数表，通过查现值系数表，r r=0.1=0.1，即这笔普通贷款的到期收益即这笔普通贷款的到期收益率为率为10%10%，可见，到期收益率和利率是一回事。，可见，到期收益率和利率是一回事。第一节第一节 利率概述利率概述110011001000=1000=1+r1+r第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率.定期定额贷款的到期收益率计算定期定额贷款的到期收益率计算 这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额。这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额。假定某人向银行借了一笔假定某人向银行借了一笔10001000元的定额定期偿还贷款，元的定额定期偿还贷款，采用固定利率，采用固定利率，2525年还清，每年还年还清，每年还126126元，计算其到期收元，计算其到期收益率：益率：即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本金即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本金,查年金现值系数表得到查年金现值系数表得到r=0.12r=0.12，即到期收益率为，即到期收益率为12%12%。第一节第一节 利率概述利率概述1261261000=+1000=+(1+r)(1+r)1 1126126(1+r)(1+r)2 2126126(1+r)(1+r)3 3126126(1+r)(1+r)2525第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率.息票债券到期收益率的计算息票债券到期收益率的计算 息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额和季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额和到期当年的利息支付。其到期收益率的计算公式如下：到期当年的利息支付。其到期收益率的计算公式如下：式中：r=到期收益率 P=息票债券的市场价格 C=每年定期支付的息票利息 F=债券面值 n=债券的到期期限可见：可见：债券的市场价格与到期收益率呈负相关负相关关系。C C C CP=+P=+P=+P=+(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)1 1 1 1C C C C(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)2 2 2 2C C C C(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)3 3 3 3C C C C(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n n nF F F F(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n n n第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率.贴现发行票据的到期收益率贴现发行票据的到期收益率 贴现发行的债券（如国库券）不定期进行利息支付，是按面值折价发行的债券，到期后按票面金额支付给投资人。如果按年复利计算，其计算公式如下：F F F FP=P=P=P=(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率式中式中:P=P=债券价格债券价格 F=F=面值面值 r=r=到期收益率到期收益率 n=n=债券期限债券期限 以以1 1年期满时偿付年期满时偿付10001000元面元面值的某种贴现发行债券为例，如值的某种贴现发行债券为例，如果当初的买入价格是果当初的买入价格是900900元，则元，则得以下方程：得以下方程：F F F FP=P=P=P=(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)n n第一节第一节 利率概述利率概述求解得：求解得：r=0.111=11.1%第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率.永久债券的到期收益率计算永久债券的到期收益率计算 永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、没有到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。假定其每年支付额为C，债券的市场价格为P，则其到期收益率的计算公式为：根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到，P=C/r P=C/r P=C/r P=C/r 所以所以 r=C/Pr=C/Pr=C/Pr=C/PC C C CP=+P=+P=+P=+(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)1 1C C C C(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)2 2C C C C(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)3 3第一节第一节 利率概述利率概述第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率例如：某人用例如：某人用100100元购买了某种永久公债，每年得到元购买了某种永久公债，每年得到1010元的元的利息收入，则其到期收益率为利息收入，则其到期收益率为:r=10/100=0.1=10%r=10/100=0.1=10%因为优先股的股息固定，也可以被看作是一种永久债因为优先股的股息固定，也可以被看作是一种永久债券，其收益率可以比照计算。反过来，知道了收益率，也可券，其收益率可以比照计算。反过来，知道了收益率，也可以计算出优先股的市场价格。如某公司优先股面值以计算出优先股的市场价格。如某公司优先股面值100100元，元，股息率为股息率为8%8%，当期利率为，当期利率为10%10%，则优先股的市场价格为：，则优先股的市场价格为：P=P=（100*8%100*8%）/10%=80/10%=80第一节第一节 利率概述利率概述 优优先先股股是是相相对对于于普普通通股股 (ordinary(ordinary share)share)而而言言的的。主主要要指指在在利利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率第二节第二节 利率的决定利率的决定 因因为为利利率率对对实实际际生生活活的的重重要要影影响响，有有必必要要研研究究利利率率的的决定与变化。决定与变化。一、马克思对利率的看法一、马克思对利率的看法 利利息息是是贷贷出出资资本本家家从从借借入入资资本本家家那那里里分分割割来来的的一一部部分分剩剩余余价价值值。剩剩余余价价值值表表现现为为利利润润，因因此此，利利息息量量的的多多少少取取决决于于利利润润总总额额，利利息息率率取取决决于于平平均均利利润润率率。但但并并不不排排除除利利息息率率超超出平均利润率或事实成为负数出平均利润率或事实成为负数的特殊情况。的特殊情况。利润率决定利息率，从而使利息率具有利润率决定利息率，从而使利息率具有以下以下特点特点。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率利息率的特点：A.A.平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降的趋势，因而也影响平均利息率同方向变化；降的趋势，因而也影响平均利息率同方向变化；B.B.平均利润率虽然有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程，平均利润率虽然有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程，在一个国家的一段时间内，是一个相当稳定的量，因此平在一个国家的一段时间内，是一个相当稳定的量，因此平均利息率也是如此。均利息率也是如此。C.C.利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因此利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因此会受到传统习惯、法律规定、竞争等因素的影响，具有很会受到传统习惯、法律规定、竞争等因素的影响，具有很大的偶然性。大的偶然性。D.D.现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率，现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率，市场利息率是多变的，但任一时点上表现为确定的量。市场利息率是多变的，但任一时点上表现为确定的量。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率二、西方经济学中的利率决定理论二、西方经济学中的利率决定理论 西方经济学中的利率决定理论经历了一个不断西方经济学中的利率决定理论经历了一个不断发展的过程，历史上有影响的理论主要由三种：发展的过程，历史上有影响的理论主要由三种：（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 （二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 （三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷资金理论第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。也称为也称为“真实利率理论真实利率理论”（real interest theory),real interest theory),特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的的决定。认为特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的的决定。认为通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动实现平衡，从而使通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动实现平衡，从而使经济维持在充分就业水平上。经济维持在充分就业水平上。第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 古典学派认为：资本的供给来自于社会储蓄，储古典学派认为：资本的供给来自于社会储蓄，储蓄取决于人们对消费的时间偏好，是利率的增函数；蓄取决于人们对消费的时间偏好，是利率的增函数；资本的需求来自于投资，投资取决于资本的边际回报资本的需求来自于投资，投资取决于资本的边际回报率与利率的关系，是利率的减函数。在充分就业的状率与利率的关系，是利率的减函数。在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投资的交互作用。定于储蓄和投资的交互作用。第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率与储蓄的关系是正相关利率与储蓄的关系是正相关利率与投资的关系为负相关利率与投资的关系为负相关当当S=IS=I时，时，储储蓄蓄者者愿愿意意借借出出的的资资金金与与投投资资者者愿愿意意借借入入的的资资金相等，利率达到均衡；金相等，利率达到均衡；当当SISI时，时，促使利率下降；促使利率下降；当当SISI时，时，利率水平便会上升。利率水平便会上升。第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 古古典典利利率率理理论论认认为为，只只要要利利率率是是灵灵活活变变动动的的，就就可可自自动动调调节节，使使储储蓄蓄与与投投资资趋趋于于一一致致。因因此此，经经济济不不会会出出现现长长期期的的供供求求失失衡衡，它它将将自自动动趋趋于于充分就业。充分就业。第二节第二节 利率的决定利率的决定 古古典典利利率率理理论论认认为为储储蓄蓄和和投投资资分分别别是是是是由由延延期期消消费费和和预预期期收益率决定的。收益率决定的。而而利利率率与与货货币币因因素素无无关关，利利率率不不受受任任何何货货币币政政策策的的影影响响，是一种非货币性理论。是一种非货币性理论。古古典典利利率率理理论论是是对对一一段段时时间间内内的的储储蓄蓄流流量量与与投投资资流流量量的的变变动动进进行行分分析析，因因此此，是一种流量分析方法。是一种流量分析方法。古古典典利利率率理理论论占占据理论界长达据理论界长达200200年。年。第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 凯恩斯的观点与古典理论正好相反，认为利息不是等凯恩斯的观点与古典理论正好相反，认为利息不是等待或延期消费的报酬，而是放弃流动性的报酬。人们有一待或延期消费的报酬，而是放弃流动性的报酬。人们有一种流动性偏好种流动性偏好即将资产以灵活的、流动性强的货币形即将资产以灵活的、流动性强的货币形式保留在手中的意愿。并由此产生了货币需求。式保留在手中的意愿。并由此产生了货币需求。交易动机交易动机人们流动性偏好的动机人们流动性偏好的动机 谨慎动机谨慎动机 投机动机投机动机与利率呈反比与利率呈反比与与利利率率没没有有直直接接的的关关系系，是是收收入入的增函数的增函数第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 凯恩斯假定人们可储存财富的资产只有货币和债券两凯恩斯假定人们可储存财富的资产只有货币和债券两种，凯恩斯的货币包括通货和活期存款。货币的回报率为种，凯恩斯的货币包括通货和活期存款。货币的回报率为零，而债券的预期回报率等于利率。由于经济运行中充满零，而债券的预期回报率等于利率。由于经济运行中充满了不确定性，因此持有债券可能遭受损失，而货币具有完了不确定性，因此持有债券可能遭受损失，而货币具有完全的流动性和最小的风险性，因此人们都倾向于持有货币。全的流动性和最小的风险性，因此人们都倾向于持有货币。一般情况下，货币的供给量有限，所以要取得货币，必须一般情况下，货币的供给量有限，所以要取得货币，必须支付一定的报酬，以对别人放弃流动性进行补偿。支付一定的报酬，以对别人放弃流动性进行补偿。第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 凯恩斯认为：货币的供给基本上为一国的货币当局所凯恩斯认为：货币的供给基本上为一国的货币当局所控制，是外生变量，而中央银行不以盈利为目的，所以货控制，是外生变量，而中央银行不以盈利为目的，所以货币供给曲线是一条不受利率影响的与横轴垂直的曲线。币供给曲线是一条不受利率影响的与横轴垂直的曲线。由于人们持有的财富只有债券和货币两种，当利率上由于人们持有的财富只有债券和货币两种，当利率上升时，货币的预期回报率就下降了。或者从机会成本的逻升时，货币的预期回报率就下降了。或者从机会成本的逻辑来说，利率上升，持有货币的机会增加了，所以货币需辑来说，利率上升，持有货币的机会增加了，所以货币需求会减少。因此，货币需求是一条向右下方倾斜的曲线。求会减少。因此，货币需求是一条向右下方倾斜的曲线。表明货币需求是利率的减函数。表明货币需求是利率的减函数。第二节第二节 利率的决定利率的决定第三章 金融市场的利率 第三章 金融市场的利率第二节第二节 利率的决定利率的决定MdM1sMsMrR*图图中中，人人们们对对货货币币的的需需求求随随着着的的利利率率的的下下降降而而增增加加，因因为为随随着着利利率率的的下下降降，持持有有货货币币的的机机