资本成本培训课件(PPT 87页).pptx
经常坐着，屁股会变大的！经常坐着，屁股会变大的！偶就是一典型。偶就是一典型。靠，又帅了，好烦。靠，又帅了，好烦。这太侮辱小偷的智商了。这太侮辱小偷的智商了。一节课一节课40分钟：分钟：5分钟缓过神分钟缓过神来，来，5分钟神游，分钟神游，5分钟发微分钟发微博，博，5分钟看微博，分钟看微博，5分钟转分钟转发微博，发微博，10分钟睡觉，分钟睡觉，2分钟分钟整理发型，整理发型，2分钟修指甲，还分钟修指甲，还剩剩1分钟看手表倒计时下课。分钟看手表倒计时下课。真抱歉老师、一节课都排满真抱歉老师、一节课都排满老，哪有时间听您老人家讲老，哪有时间听您老人家讲课啊。课啊。一个小朋友问一个富翁：先生你一个小朋友问一个富翁：先生你为啥那么有钱呢？富翁说：小的为啥那么有钱呢？富翁说：小的时候我跟你一样什么也没有，爸时候我跟你一样什么也没有，爸爸给我一个苹果，于是我就把那爸给我一个苹果，于是我就把那个苹果卖了，用赚到的钱再买两个苹果卖了，用赚到的钱再买两个苹果，然后再卖了买四个苹果。个苹果，然后再卖了买四个苹果。小朋友若有所思小朋友若有所思,说：先生我好像说：先生我好像懂了。富翁先生说：懂你妹啊，懂了。富翁先生说：懂你妹啊，后来我爹死了，我继承了他所有后来我爹死了，我继承了他所有的遗产。的遗产。人一上了年纪就容易耳背，记得人一上了年纪就容易耳背，记得小时候在奶奶家，有天上午我爷小时候在奶奶家，有天上午我爷爷准备去钓鱼，刚出家门就碰间爷准备去钓鱼，刚出家门就碰间了隔壁家的老大爷。老大爷对我了隔壁家的老大爷。老大爷对我爷爷说：爷爷说：“钓鱼去啊！钓鱼去啊！”我爷爷我爷爷说：说：“不是啊！我钓鱼去。不是啊！我钓鱼去。”然然后老大爷说：后老大爷说：“哦，我还以为你哦，我还以为你要去钓鱼呢？要去钓鱼呢？”当时我整个人就当时我整个人就碉堡了碉堡了“除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的则这个企业是亏损经营的到挣足它的资金成到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。”（美）彼得（美）彼得德鲁克德鲁克导读案例导读案例l 假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储配送系第一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储配送系统的计划。这项计划将花费公司统的计划。这项计划将花费公司50005000万元，预计接万元，预计接下来的下来的6 6年中，每年可以节约年中，每年可以节约12001200万。万。l 这是个常见的这是个常见的资本预算问题资本预算问题。为了解决这个问题，。为了解决这个问题，你要确定相关的现金净流量，将它们贴现，然后，你要确定相关的现金净流量，将它们贴现，然后，如果净现值（如果净现值（NPVNPV）是正的，就接受这个项目；如果）是正的，就接受这个项目；如果NPVNPV是负的，就放弃它。到目前为止，还是很好的；是负的，就放弃它。到目前为止，还是很好的；l 可是，你应该用什么来作为可是，你应该用什么来作为贴现率贴现率呢？呢？资本成本是指公司为资本成本是指公司为筹集筹集和和使用使用资本而付出的资本而付出的代价。（公司角度）代价。（公司角度） 资金筹集费资金筹集费资金占用资金占用费费资本成本是公司的投资者（包括股东和债资本成本是公司的投资者（包括股东和债权人）对投入公司的资本所要求的最低收权人）对投入公司的资本所要求的最低收益率或投资的机会成本。（投资者角度）益率或投资的机会成本。（投资者角度） 资金筹集费（资金筹集费（F） 资金占用费（资金占用费（D）资本成本资本成本的的 构构 成成 如：发行股票、债券的手续费、如：发行股票、债券的手续费、 律师费、评估费等等，律师费、评估费等等，通常在筹通常在筹 集资金时一次性发生。集资金时一次性发生。 如：股票的股利、银行借款和如：股票的股利、银行借款和债券利息等，债券利息等，是筹资公司经常发是筹资公司经常发生的生的占用资金发生的费用，占用资金发生的费用，是资是资本成本的主要内容本成本的主要内容。资本成本的种类资本成本的种类比较各种比较各种筹资方式筹资方式进行资本进行资本结构决策结构决策追加筹资追加筹资方案的选择方案的选择个别资本个别资本成本率成本率加权平均资本加权平均资本成本率成本率边际资本边际资本成本率成本率个别资本成本是指公司使用各种长期资金的成本。个别资本成本是指公司使用各种长期资金的成本。长期借款成本长期借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成留存收益成本本前两项称为债务资本成本，后三项称为权益资前两项称为债务资本成本，后三项称为权益资本成本。本成本。 资本成本是指公司接受不同来源资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值资本净额的现值与预计的与预计的未来现金流出量未来现金流出量现值相等时的折现率或收现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：资本成本一般表达式：nnrCFrCFrCFrCFfP)1 ()1 ()1 (1)1 (332210 2.不考虑资金时间价值资本成本的表示方不考虑资金时间价值资本成本的表示方法（通常法（通常用相对数表示）用相对数表示） （年）资本成本率每年的用资费用（筹资（年）资本成本率每年的用资费用（筹资总额筹资费用）总额筹资费用） = =年年实际实际负担的用资费用负担的用资费用/ /筹资筹资净额净额 即：即：年年)1(fPDFPDr或个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的高低取决于个别资本成本率的高低取决于三个三个因素：因素： 用资费用（用资费用（D D）是决定个别资本成本率高低的一）是决定个别资本成本率高低的一个主要因素；个主要因素； 筹资费用（筹资费用（F F ）也是影响个别资本成本率高低的）也是影响个别资本成本率高低的一个因素；一个因素； 筹资额（筹资额（P P）是决定个别资本成本率高低的另一）是决定个别资本成本率高低的另一个主要因素；个主要因素； 计算公式：计算公式： 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的来现金流出量的现值相等时的折现率折现率。nttbttrBIfB10)1 ()1 ( 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化公式转化nbnnttbtrBrTIfB)1 ()1 ()1 ()1 (10【例例1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面为筹措项目资本，某公司决定发行面值值1 000元，票面利率元，票面利率12%，10年到期的公司债年到期的公司债券，其筹资费率为券，其筹资费率为5%，所得税税率为，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。假设债券每年付息一次，到期一次还本。 10101)1 (0001)1 (%)351 (%120001%)51 (0001bttbrr用插值法用插值法 r rb b=8.56%=8.56% 解析：补充：如果债券补充：如果债券溢价溢价或或折价折价发行，则应当以发行，则应当以实际发行实际发行 价格价格作为现金流入，计算债券的资本成本。作为现金流入，计算债券的资本成本。10101)1 (500)1 (%331%12500%)51 (600bttbrr10101)1 (500)1 (%331%12500%)51 (400bttbrr（2）若）若折价折价400万万发行：发行：（1）若）若溢价溢价600万万发行：发行： 【例例】某公司发行总面额为某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债年期债券，票面利率为券，票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所得税，公司所得税率为率为33，该债券的成本为多少？，该债券的成本为多少？ 债券期限很债券期限很长，且每年债券长，且每年债券利息相同利息相同)1()1(0bbfBTIr公式简化公式简化%21. 8%)51 (0001%)351 (%120001br常用公式常用公式要记住哦要记住哦因为，（收入费用）因为，（收入费用）所得税税率所得税税率= =所得税所得税所以，费用越多，企业交的所得税越少，所以，费用越多，企业交的所得税越少，而利息是费用的一部分，所以利息越多费用而利息是费用的一部分，所以利息越多费用就越多，就可以抵减一部分所得税，利息抵就越多，就可以抵减一部分所得税，利息抵减的所得税等于减的所得税等于利息利息（I I）所得税税率所得税税率（T T）；考虑利息抵税的作用以后，发行债券企业实考虑利息抵税的作用以后，发行债券企业实际负担的利息费用就是：际负担的利息费用就是：I I I I所得税税率所得税税率T= T= I I (1 (1 T)T)关于利息抵税的问题：关于利息抵税的问题：1 1、债券利息有节税作用、债券利息有节税作用, ,实际借款成本应从利息中实际借款成本应从利息中扣除所得税扣除所得税; ;2 2、债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手、债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。3 3、筹资额应按发行价格确定。、筹资额应按发行价格确定。其中：筹资总额其中：筹资总额债券发行价格债券发行价格例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为500万元的万元的10年期债券，票年期债券，票 面利率为面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司所得税，公司所得税 率为率为33，该债券的成本为多少？（不考虑资，该债券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值）金时间价值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbfBTIr%46. 8%51%)331 (%121)1 (bbbfTir 若债券若债券溢价溢价或或折价折价发行，为更精确地计算资本发行，为更精确地计算资本成本，应以成本，应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额。作为债券筹资额。例：假定上述公司发行总面额为例：假定上述公司发行总面额为500万元的万元的10年期债年期债 券，票面利率为券，票面利率为12，发行费用率为，发行费用率为5，公司，公司 所得税率为所得税率为33，发行价格为，发行价格为600万元，则该债万元，则该债 券的成本为多少？券的成本为多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbfBTIr例：假定上述公司发行价格为例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的万元，则该债券的 成本为多少？成本为多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbfBTIr例例:某公司拟发行期限为某公司拟发行期限为5年，面值总额为年，面值总额为2000万元，利率为万元，利率为12%的债券，其发行价格总额为的债券，其发行价格总额为2 500万元，发行费率为万元，发行费率为4%，所得税率为，所得税率为33%。则该长期债券的资本成本为：则该长期债券的资本成本为： %7 . 6%)41 (2500%)331 (%122000brnlnttllrDrTIfD)1 ()1 ()1 ()1 (010 理论公式理论公式（考虑资金时间价值）（考虑资金时间价值）： 简化公式简化公式（不考虑资金时间价值）（不考虑资金时间价值）：)1 ()1 (0llfDTIr（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本常用公式常用公式要记住哦要记住哦长期借款成本包括借款利息和筹资手续费两部分。长期借款成本包括借款利息和筹资手续费两部分。借款的利息具有减税效应。借款的利息具有减税效应。因借款利息而导致现金流出为利息因借款利息而导致现金流出为利息（1 1所得所得税税率）。税税率）。例：某企业取得例：某企业取得5年期长期借款年期长期借款200万元，年利率万元，年利率 为为11，每年付息一次，到期一次还本，筹，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为资费用率为0.5，企业所得税率为，企业所得税率为33。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本为：本成本为：%41. 7%)5 . 01(200%)331 (%11200)1 ()1 (?lfBTIrl?%41. 7%5 . 01%)331 (%111)1 (lllfTir例例: :某企业从银行取得长期借款某企业从银行取得长期借款200万元，年利万元，年利率为率为10%，期限为，期限为5年，每年付息一次，到期年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为一次还本，筹资费用率为0.1%，企业所得税率，企业所得税率为为33%。则该长期借款的资本成本为：。则该长期借款的资本成本为： %71. 60.1120033110200）（）（lr企业借款的筹资费用很少时，可忽略不计，企业借款的筹资费用很少时，可忽略不计，则：则：)1 (TirLl例：某企业取得长期借款例：某企业取得长期借款150150万元，年利率万元，年利率10.8%10.8%，期限，期限3 3年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为本。筹措这笔借款的费用率为0.20.2。企业所。企业所得税率得税率3333。求这笔借款的成本？。求这笔借款的成本？ %25.7%)2 .01 (150%)331 (%8 .10150Lr如果筹资费用可以忽略不计的话，则有如果筹资费用可以忽略不计的话，则有 r r10.810.8（1 13333）7.247.241.存在存在补偿性余额补偿性余额时长期借款成本的计算时长期借款成本的计算 银行要求借款人从贷款总额中留存银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保一部分以无息回存的方式作为担保 【例例3】假设某公司向银行借款假设某公司向银行借款100万元，期万元，期限限10年，年利率为年，年利率为 6%，利息于每年年末支，利息于每年年末支付，第付，第10年末一次还本，所得税税率为年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。假设不考虑筹资费。 %9 . 3100%)351 (%6100lr如果银行要求公司保持如果银行要求公司保持10%的无息存款余额的无息存款余额借款的资本成本：借款的资本成本： 实际借款资本成本：实际借款资本成本：%33. 4%)101 (100%)351 (%6100lr%67. 6%)101 (100%6100实际贷款利率2.借款借款名义利率名义利率与与有效利率有效利率 11mmir 银行借款合约中规定的利率是年名义银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率有效利率 :( (三）优先股资本成本三）优先股资本成本)1 (0pppfPDr 计算公式计算公式: 优先股是介于债券和普通股之间的一种优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。混合证券。 特点：特点：优先股股息不具有抵税作用；优先股股息不具有抵税作用；发行优先股也要支付发行费用。发行优先股也要支付发行费用。 【例例4】假设假设BBC公司拟发行优先股公司拟发行优先股60万股，每股面万股，每股面值值25元，年股息为每股元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：解析：)(22.24%89375.1元ppprDP优先股的市场价格优先股的市场价格: 如果优先股发行费用为发行额的如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本优先股的资本成本: %33. 8%4122.249375. 1pr例例:某公司拟发行某优先股，面值总额为某公司拟发行某优先股，面值总额为100万万元，固定股息率为元，固定股息率为15%，筹资费率预计为，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则万元，则该优先股的资本成本为：该优先股的资本成本为： %53.10%)51 (150%15100pr（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本普通股成本的确定方法有三种：普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量折现法现金流量折现法 2. 资本资产定价模型资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法债券收益加风险溢价法普通股是权益资本的主要部分。普通股是权益资本的主要部分。从理论上说，从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收最低收益率益率。普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。股利也是用税后利润支付的。股利也是用税后利润支付的。 1. 现金流量折现法现金流量折现法)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (2210StStSSrDrDrDrDfP 理论公式：理论公式： 固定增长股固定增长股 （增长率增长率g ） gfPDrs)1 (01 零增长股零增长股)1 (01fPDrs 股票价格等于预期收益资本化的现值，股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的其中折算现值所采用的折现率折现率即为普通股的即为普通股的资本成本。资本成本。 【例例5】假设假设BBC公司流通在外的普通股股数公司流通在外的普通股股数为为650 万股，每股面值万股，每股面值10元元,目前每股市场价目前每股市场价格格11.625元，年股利支付额为每股元，年股利支付额为每股0.2125元，元，预计以后每年按预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行增长，筹资费率为发行价格的价格的6%。 解析：解析：普通股的资本成本：普通股的资本成本： %24.17%15%)61 (625.1115. 12125. 0sr例例: :某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为3030元，估计普通元，估计普通股利年增长率为股利年增长率为10%10%，本年发放股利，本年发放股利1.51.5元，则：元，则：（P0=P0=1 1/r-g)/r-g)65.1%)101(5.11D%5.15%103065.1sr 2. 资本资产定价模式资本资产定价模式 基本步骤：基本步骤： 根据根据CAPM计算普通股计算普通股必要收益率确定普通股成本必要收益率确定普通股成本 rs =rf +（rm rf ） 2. 资本资产定价模式资本资产定价模式 【例例6】现仍以现仍以BBC公司为例，假设目前短期公司为例，假设目前短期国债利率为国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去；历史数据分析表明，在过去的的5年里年里,市场风险溢价在市场风险溢价在6%8%之间变动，根之间变动，根据风险分析据风险分析,在此以在此以8%作为计算依据；根据过作为计算依据；根据过去去5年年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的股票的系数为系数为1.13。 解析：解析：BBC股票投资的必要收益率：股票投资的必要收益率： %74.14%813.1%7.5sr 寻找一家或多家与公司经营风险相似的公寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算司间接地计算值。值。 注意：注意：如果替代公司和计算公司的如果替代公司和计算公司的财务财务杠杆杠杆（负债资本（负债资本/股权资本）股权资本）不同不同，需要采用，需要采用一定的方法调整或修正替代公司的一定的方法调整或修正替代公司的系数。系数。 将替代公司的将替代公司的值调整到无负债时的值调整到无负债时的值，值， 根据计算公司的负债比率确定计算公根据计算公司的负债比率确定计算公司的司的值。值。 资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。模型的假设条件与现实不完全相符合。 首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。险，从而低估了普通股资本成本。 其次，由于将其次，由于将系数定义为股市平均风险的系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。 最后，模型中所需要的各项资料特别是风险最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。后的计算将可能毫无意义。 普通股的资本成本在公司债券投资收益率普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价。的基础上加上一定的风险溢价。 RPrrbs风险溢酬大约在风险溢酬大约在4%6%之间之间 3.债券收益加风险补偿率法债券收益加风险补偿率法 优点：优点：不需要计算不需要计算系数，且长期债券收益率系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。获得。 缺点：缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。在和未来的风险溢价。 留存收益是所得税后形成的，其所有权留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投实质上相当于股东对公司的追加投资资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以所以留存收益也有成本留存收益也有成本。 其成本就是股东想要的普通股的报酬其成本就是股东想要的普通股的报酬。（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本 比照普通股成本计算比照普通股成本计算 不考虑筹资费用不考虑筹资费用 机会成本机会成本要点gPDre01 计算公式：计算公式：【例例】如果如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本以留存收益资本成本代替普通股资本成本 ，即，即 %10.17%15625.1115. 12125. 0er计算公式计算公式 : :例题分析例题分析: : 权益资金成本权益资金成本常用公式总结：常用公式总结：优先股资金成本优先股资金成本 普通股资金成本普通股资金成本筹资总额筹资总额（1 优先股筹资费率）优先股筹资费率）年股利额年股利额普通股资金成本普通股资金成本 计算公式计算公式 : :预计第一年普通股股利预计第一年普通股股利优先股资金成本优先股资金成本筹资总额筹资总额（1 普通股筹资费率）普通股筹资费率） 注意注意：股利属于企业税后支付项目，不可以抵减税金股利属于企业税后支付项目，不可以抵减税金留存收益资金成本留存收益资金成本 无筹资费率，其余同普通股。无筹资费率，其余同普通股。 例题例题1 1：大洋公司发行优先股：大洋公司发行优先股100100万股，每股万股，每股1010元，年元，年支付股利支付股利1 1元，发行费率元，发行费率3 3，计算该优先股的资金成本。，计算该优先股的资金成本。 例题例题2 2：大洋公司发行普通股：大洋公司发行普通股10001000万股，每股面值万股，每股面值1010元，元，溢价溢价1212元发行，发行筹资费率元发行，发行筹资费率4 4，第一年末预计股利，第一年末预计股利1010，以后每年增长，以后每年增长2 2。计算该普通股资金成本。计算该普通股资金成本。 例题例题3 3：大洋公司留用利润：大洋公司留用利润10001000万元，其余条件同例万元，其余条件同例题题2 2。计算该留存收益资金成本。计算该留存收益资金成本。（一）加权平均资本成本（一）加权平均资本成本 加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。总额的比重为权数的加权平均数。 计算公式：计算公式： 含义：含义：njjjrwWACC1【例题例题】某公司共有资本某公司共有资本10001000万元，其资金来源结构万元，其资金来源结构如下：如下：筹资方式筹资方式数额数额(万元万元)比重比重成本成本长期借款长期借款10010%8%公司债券公司债券20020%9%优先股优先股20020%11%普通股普通股40040%16%留存收益留存收益10010%15.5%niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12 账面价值法账面价值法 市场价值法市场价值法 目标价值法目标价值法 (二）二）权数的权数的确定方法：确定方法：权重权重WJ可有三种选择：可有三种选择：以账面价值为基础计算权重的好处在于简便，数以账面价值为基础计算权重的好处在于简便，数据可以直接从资产负债表上获得；据可以直接从资产负债表上获得；但不利之处在于由于债券、股票等的市场价值往但不利之处在于由于债券、股票等的市场价值往往已经脱离账面价值，存在着较大差异。往已经脱离账面价值，存在着较大差异。以股票、债券的现行市场价格为基础确定权重，进而以股票、债券的现行市场价格为基础确定权重，进而计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本。好好处在于：能够有效反映出公司当前的实际资本成本处在于：能够有效反映出公司当前的实际资本成本的水平，有利于正确做出筹资决策的水平，有利于正确做出筹资决策；不不利之处在于股票、债券的现行市场价格处于经常性利之处在于股票、债券的现行市场价格处于经常性的变动之中，难以选用的变动之中，难以选用。为为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可选用一定弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可选用一定时期的平均价格。时期的平均价格。债券、股票以未来预计的目标市场价值作债券、股票以未来预计的目标市场价值作为计算加权为计算加权平均资本成本的权重平均资本成本的权重。这这一方法适用于公司追加筹集资金时的筹资决策。一方法适用于公司追加筹集资金时的筹资决策。【例例】假设假设MBI公司发行新股筹资公司发行新股筹资100 000元，发行元，发行价格为每股价格为每股10元，发行股数元，发行股数10 000股；同时发行债股；同时发行债券筹资券筹资100 000元，每张债券发行价值为元，每张债券发行价值为1 000元，元，共发行债券共发行债券1000张。假设股票和债券发行半年后，张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上元，由于利率上升导致债券价格下跌到升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表所示。值、市场价值及其资本结构如表所示。 表表 MBI公司不同价值基础的资本结构公司不同价值基础的资本结构 单位：单位：%证券证券初始资本结构初始资本结构发行半年后资本结构发行半年后资本结构账面价值账面价值市场价值市场价值账面价值账面价值市场价值市场价值普通股普通股10101012债券债券100010001000850=（1210 000）/（1210 000+8501 000)=（8501 000）/（1210 000+8501 000)【例例】根据根据【例例2】 、 【例例4】 、 【例例5】和和【例例6】提供的数据，提供的数据，BBC公司债券面值为公司债券面值为3 810万元，市场万元，市场价值为面值的价值为面值的96.33%，即，即3 670万元；万元；BBC公司优先公司优先股股60万股，账面价值为万股，账面价值为1 500万元（万元（6025），根据），根据优先股发行价格，市场价值为优先股发行价格，市场价值为1 453万元万元(6024.22)；BBC公司普通股账面价值为公司普通股账面价值为6 500万元（万元（65010），），市场价值为市场价值为7 556万元（万元（650 11.625）。）。BBC公司资公司资本账面价值权数和市场价值权数如下表所示。本账面价值权数和市场价值权数如下表所示。 表表 BBC公司价值权数公司价值权数证券证券资本成资本成本本账面价值账面价值市场价值市场价值账面价值账面价值权数权数市场价值市场价值权数权数债券债券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%优先股优先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合计合计-11 810 12 679 100.00%100.00%56.12%59.59%46.16%46.11%33. 8%95.28%21. 6%12.12%04.55%46.16%70.12%33. 8%26.32%21. 6市场价值账面价值rr例：某企业欲筹资例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案，万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表：详细资料见下表：筹筹资资方方式式 方方案案一一 方方案案二二 银银行行借借款款 1000 500 发发行行债债券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：债券票面利率为若：债券票面利率为12%12%，发行费率为，发行费率为3%3%，按，按面值发行；银行借款的年利率为面值发行；银行借款的年利率为10%10%；普通股票预计；普通股票预计第第1 1年发放股利率为年发放股利率为15%15%，以后每年增长，以后每年增长2%2%，发行费，发行费率为率为4%4%，按面值发行。所得税率为，按面值发行。所得税率为33%33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。要求：计算两方案的加权平均资金成本。解：解：%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(SLObrTirfBTIr%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%29. 850001000%7 . 621WWrr结论：结论：加权平均资金成本：方案二加权平均资金成本：方案二方案一，故选择方案二。方案一，故选择方案二。资本成本资本成本做法做法股权资本成本股权资本成本81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的的公司运用修正的资本资产定价模型，公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。的公司采用其他方法。70%的公司运用为期的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期运用为期3至至5年的国债利率，而年的国债利率，而4%的公司运用短期国债的公司运用短期国债利率。利率。52%的公司运用公开发表的信息估计的公司运用公开发表的信息估计系数，而系数，而30%的公司的公司则自己估计则自己估计系数。系数。市场风险溢价选择差异较大，市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用的公司采用5%到到6%之间之间的风险溢价。的风险溢价。 债务成本债务成本52%的公司采用边际借款利率和边际税率，的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现的公司运用现行平均借款利率和有效税率行平均借款利率和有效税率 权数权数59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。的公司采用其他权数。 边际资本成本指边际资本成本指资本每增加一个单位资本每增加一个单位而增加的而增加的成本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是是追加筹资追加筹资时所使用的加权平均成本。时所使用的加权平均成本。 计算公式：计算公式：的来源构成追加该种资本的资本成本追加某种筹资本成本边际资追加筹资追加筹资的资本结的资本结构构边边际资本成本是指企业新增际资本成本是指企业新增1元资本而增加的资本成元资本而增加的资本成本本。图图中，横轴表示企业的融资规模，纵轴表示边际投资收益率和中，横轴表示企业的融资规模，纵轴表示边际投资收益率和边际资本成本，边际资本成本，K为边际资本成本，为边际资本成本，R为边际投资收益率，为边际投资收益率，A点为企业投资与融资的饱和点。点为企业投资与融资的饱和点。x0yAKR山东财政学院68当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司应当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资本计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：一一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。 个别资本成本和个别资本成本和资本结构的变动对边际资本资本结构的变动对边际资本成本的影响：成本的影响：情情 况况个别资本成本个别资本成本资本结构资本结构边际资本成本边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变保持不变保持不变 变变 动动保持不变保持不变变变 动动保持不变保持不变与增资前相同与增资前相同 变变 动动 变变 动动 实际上，企业的筹资总实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边同追加筹资总额范围内的边际资本成本际资本成本不断上升不断上升。如何计算如何计算边际资本成本边际资本成本 边际资本成本的计算程序（资本结构保持边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）不变，个别资本成本变动） 确定确定追加筹资的追加筹资的目标资本结构目标资本结构假定假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构构保持一致保持一致。 确定各种筹资方式的资本成本确定各种筹资方式的资本成本 【例例8】假设某公司目前的资本结构较为理想，假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占即债务资本占40%，股权资本占，股权资本占60%( 通过发行普通过发行普通股股票取得通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表件下，有关资本成本的资料如表5-8所示，据此计所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。算不同筹资规模条件下的资本成本。 表表 筹资规模与资本成本预测筹资规模与资本成本预测资本来源资本来源资本结构资本结构筹资规模（元）筹资规模（元）资本成本资本成本债债 券券 普通股普通股40% 60%100 000以内（含以内（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上以上150 000以内（含以内（含150 000）150 000 60
