2022年玻璃纯碱行业深度分析报告.pdf

2022年玻璃纯碱行业深度分析报告目录第一部分玻璃纯碱行情回顾.1一、玻璃现货历史行情回顾.1二、纯碱现货历史行情回顾.4三、玻璃纯碱期货年度行情回顾.5第二部分 玻璃纯碱生产供应及进出口情况分析.8一、浮法玻璃生产供应分析.8二、玻璃进出口情况分析.10三、纯碱生产供应情况分析.11四、纯碱进出口情况分析.13第三部分玻璃纯碱需求情况.15一、玻璃需求情况分析.15二、纯碱需求情况分析.18第四部分玻璃纯碱库存情况分析.20一、玻璃库存情况分析.20二、纯碱库存变化分析及预测.20第五部分 供需平衡表预测及解析.22一、2022年度供需平衡表预测.22二、2022年度玻璃供需平衡表解析.22三、2022年度纯碱供需平衡表解析.23第六部分 期现或跨期跨市套利机会展望.24一、玻璃纯碱期现操作机会.24二、玻璃及纯碱跨期套利机会.24第七部分 技术分析与行情展望.25一、价格季节性分析.25二、技术分析品种走势与判断后市.26第八部分 总结全文和2022年度操作建议.28一、总结全文.28二、2022年度操作建议.28第一部分玻璃纯碱行情回顾一、玻璃现货历史行情回顾一华北浮法玻璃原片出厂价格33002800230018001300800H二Z0ZTO,6OZOZ10,90二Z0ZTom。二ZOZTOATOZOZT96OOZOZT99OOZOZToosoozozI。，？6TozTog6TozI9906T0ZTog6TozT0，？8T0zTog8TozT0-90O OT0ZTOAEIOZT0600z199。*。、TOnnOKTOZTo？9TozT0g9T0z39。，9TozTog9TozTogsTOZT99090ZTogsTOZToasTOZT060&T0ZT9904T0ZTogtzTOZTO，？mTOZLogmTOZTosoaozTO，cnoonIOZToaaozLogzIOZ390aozTogzTOZTONITON10,60二TONT990TONTom。二TONTO，？OTOZT96OOTOZTOOOOIOZTogoTOZ10a600Z图 1-1玻璃51nm规格出厂价格历史走势元/吨（一）玻璃现货历史行情回顾第一阶段：房地产需求支撑玻璃价格高位运行地域间价差明显2009年-2010年 11月中旬，中国经济阶段性处于过热状态，国内房地产需求持续高位运行，玻璃价格因此居高不下。玻璃高位运行的同时仍有着明显的季节性波动，沙河安全玻璃5mm规格出厂价在2010年一季度末曾短暂跌破1600元/吨。伴随着价格高位运行的是处于历史高位的地域间价差。2010年 11月 12日，漳州旗滨厚度5mm规格玻璃出厂价2496元/吨，同日沙河安全实业5mm规格玻璃为1760元/吨，价差高达736元/吨。第二阶段：产能释放需求下滑玻璃价格趋势下行2010年 11月中旬至2012年 3 月下旬，玻璃价格走出有史以来的最长跌势。这段跌势可以看做由三段行情叠加而成：2010年 11月中旬到2011年一季度是淡季价格回归走势；2011年二季度三季度的价格弱势主要因国内外宏观经济趋弱，与大宗商品的下行周期一致；2011年四季度到2012年一季度末，淡季的需求弱势给玻璃价格又带来致命一击。在下跌过程中，玻璃行业盈利水平急剧下滑，地区间价差一度缩小至极低水平。第三阶段：价格保持稳定产能再度扩张2012年二季度至2013年三季度，玻璃终于迎来了久违的平静时光，华北价格在1200-1400元之间窄幅震荡，华东价格也稳定在1400-1600元水平。但价格的稳定表象下，行业增产暗流涌动，当新增产线开始点火时，价格战一触即发。第四阶段：供过于求态势严峻行业价格水平极度低迷2013年四季度至2015年末是房地产市场最难熬的时段，库存居高不下；玻璃行业同样愁苦度日，产能过剩的阴霾笼罩看不到摆脱的希望。以河北沙河为代表的多地价格被浸入1000元/吨的水面下方，儿度短暂反弹后又跌回1000元以下，难有片刻喘歇。第五阶段：供给侧结构性改革助力行业摆脱困境稳健运行2016年年初至今，玻璃行业在供给侧结构性改革的助力下稳健运行。“三去一降一补”深刻改变了包括房地产行业、玻璃行业在内的整个经济面貌。对玻璃行业来说，供应端实现了严格控产能和有效去产能，需求端房地产行业从冰冻到滚烫的变化带来了可观的增量。房地产调控精准施策使得需求稳定释放，玻璃价格摆脱了大涨大跌的命运，玻璃行业盈利周期被延长。第六阶段：疫情冲击短暂恐慌市场重回原有涨势2020-2021年的玻璃行情，回头看来似乎有着房地产竣工周期需求坚挺价格高涨的必然性。然而事非经过不知难，2020年年初受疫情冲击年初玻璃价格惊险跳水，价格冰点时玻璃市场上中下游的紧张难以言表。价格低迷期产线冷修增多，价格随后快速回升，然后在之后的一年迭创新高。（二）玻璃现货2021年行情回顾第一阶段：淡季累库价格回调需求方积极补库推动价格回升在淡季累库及调控预期的影响下，玻璃现货的回调在1 月中旬探至1800元一线；下游贸易商及终端加工商普遍低库存，部分企业的保价移库策略得到响应，久违的低价格引发下游主动补库；春节过后，下游需求启动，现货价格快速回暖。第二阶段：市场预期波动现货涨势不停3 月中下旬市场对中下游持续补库后的库存情况有所担忧，玻璃原片企业库存总体维持低位运行给了市场信心。在竣工需求持续向好预期的推动下，尽管现货涨势有所放缓，但没有停止上行的脚步。现货小碎步攀升的态势延续至4 月中旬，然后在下游需求持续旺盛的推动下迅猛拉升，5 月中旬创出新高2760元/吨。第三阶段：不惧高位回调现货再攀新高5 月中下旬大宗商品价格趋势性回落，玻璃现货价格也随之回调。尽管部分加工商对行情有不同看法,价格短暂回调后还是引发了实际需求方的补库，现货价格再度拉升，并于7 月-8 月创出现货价格新高。第四阶段：从历史高位深度回调一度跌破成本线进入三季度后，房地产销售端连续三年的大幅增长态势在调控持续加码的压力下终于见顶回落。8 月份以后玻璃市场连续受到电力供应不足、暴雨、疫情等多轮不利因素冲击，需求释放受限。9 T 0 月房企资金紧张导致订单下滑，企业库存持续累积沉重打击了旺季预期，现货价格持续大幅回落。第五阶段：从历史高位深度回调一度跌至成本线进入三季度后，房地产销售端连续三年的大幅增长态势在调控持续加码的压力下终于见顶回落。8 月份以后玻璃市场连续受到电力供应不足、暴雨、疫情等多轮不利因素冲击，需求释放受限。9-10月房企资金紧张导致订单下滑，企业库存持续累积沉重打击了旺季预期，现货价格持续大幅回落，华中地区5nlm大板价格低至1800元/吨。9 月中旬过后，在原燃料成本显著抬升和产成品价格快速回落的共同作用下，浮法玻璃企业生产利润从1000元上方快速回落，其中燃煤生产线11月一度徘徊在亏损边缘。第六阶段：低位区间需求释放年末淡季行情开启微利亏损状态下，生产线冷修的规模进一步扩大预期为生产企业稳价操作提供了条件。价格低位企稳后观望中的需求进一步释放，企业库存高位回落推动行情进一步回暧。进 入 12月后玻璃价格涨势逐步趋缓，年末淡季行情再度开启。二、纯碱现货历史行情回顾一华北市场价60AH60,60,IZ0z699。二息60m0,IZ0z6OATOZOZ696OOZOZ6999OZOZ6O+OOZOZ60AT6T0Z60g6T0z69996IOZ60g6Toz69ZT8TOZ6O-698TOZ6090O OT0Z60，moo oTOZ6。，？二。Z696，=。、699。，二ON60m0KI0z69ZT9T0Z60699T0Z69999T0Z60g9Toz60AH0Z60,60金ON6090q0z60gsI0z6OAT4TOZ6060GI0Z6990W0Z60，c n0&T0z60,?mI0z696oaoz60,90a0z6oaoz6o6oaoz6999ZT0Z60gzT0z6。&1二息60,60二TON699OTOZ60m。二TON6OATOIOZ696OOIOZ图 1-3华北重碱现货价格走势资料来源：Wind、方正中期研究院（一）纯碱现货历史行情回顾第一阶段：从历史性高点持续回落以近十年华北重碱市场价为观察对象，我们可以看到纯碱价格相比玻璃具有更强的波动性。纯碱的价格在2010年二季度至三季度经历了一波翻倍上涨行情，2650元/吨成为历史性的高点。随后价格开启漫漫跌势，供给侧结构性改革的春风也没能在第一时间改变其困境。第二阶段：底部抬升开启缓慢涨势纯碱经历过短暂冲高回落，终于在2016年二季度末企稳。企稳之后，涨势延续到2017年初，纯碱半年涨了近1000元。2017年开始纯碱持续宽幅震荡，总体维持高位运行，价格中枢1900-2000元。第二阶段：产能快速释放价格中枢下移2019年纯碱产能快速释放，价格中枢持续下移。2020年的纯碱行情较为曲折，年初市场行情低迷下挫并延续至二季度末。装置的意外停车及检修季的到来，终于带来了行业库存下降，价格开始回升参与到产业链利润分配。价格涨势未能延续到三季度末，现货价格在高开工率高库存的压力下重回跌势并保持到年底。(二)2021年纯碱现货行情回顾2021年纯碱现货走出坚定上涨行情，年末有所下滑仍居于历史高位。从基本面看，支撑纯碱价格上行理由相对充分。春节前玻璃生产企业集中补库带动纯碱库存从高位回落，启动了纯碱期现价格的涨势。春节期间纯碱企业累库幅度小于市场预期，助推了行情的进一步发展。二季度纯碱维持震荡偏强态势。2021年一至三季度纯碱供需结构从供过于求转向供不应求：其一，房地产竣工周期延续，浮法玻璃对重碱需求稳中有升；其二，疫情冲击消退，日用玻璃包装玻璃等轻碱需求恢复性增长；其三，光伏玻璃下半年投产预期增强，重碱需求预期持续向好。四季度纯碱现货价格维持相对坚挺，企业盈利状况普遍较好而缺乏跟随期货调降意愿，期现商基差报价形式相对灵活，市场渗透度逐步提升。进 入 12月后纯碱生产企业报价趋于灵活，价格中枢较前期有所回落。三、玻璃纯碱期货年度行情回顾(-)玻璃期货价格年度走势20-11 21-01 21-02 21 03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12图 4玻璃期货主力合约价格走势资料来源：Wind、方正中期研究院春节前玻璃期货盘面从1800元/吨下方的绝对低位快速拉升，期货套保和现货备货行情共振，涨势延续至3 月中旬。市场对中下游库存水平的担忧延缓了期货盘面涨势，震荡行情延续至4 月初。随后市场对中下游经营状况的担心逐步得到修正，期货盘面持续攀升向现货靠拢并再度升水，体现了市场的房地产竣工需求预期。盘面于5 月中旬创出2945元/吨，随后在大宗商品整体回调氛围中高位回落，但很快又在低位回补和逢低买盘的共同推动下走稳，7 月中旬攀升至历史最高的3163元。7月下旬开始北方地区河南、河北、山西先后普降暴雨，叠加华东部分地区疫情散发，需求释放受限，玻璃生产企业库存从极端低位回升，期货盘面顶部逐步变得清晰。换月后1月合约延续跌势，8月1 6日发布的7月份房地产销售数据大幅走弱，市场对房地产远期供需形势的担忧打压0 1合约走势，但期货盘面在“金九银十”预期的支撑下表现相对坚挺。直到9月初一些房地产头部企业连续“暴雷”，房地产资金链紧张导致房地产竣工端不及预期的风险才被市场所共知，期货盘面随后开始持续的大幅下挫，并 于11月上旬跌破1600元关口。低位区间买入套保头寸涌现，叠加盘面利润亏损后冷修预期升温，期货盘面震荡反弹，并 于12月初探至2000元关口。在下游需求季节性回落的态势下，年末期货盘面再度走弱，淡季回调行情开启。（二）纯碱期货价格近两年走势SA1OS SA1O9 SA20I SA2O520-10 20-12 21-01 21-02 21 03 21 04 21 05 21 06 21-07 21-08 21 09 21-W 21-11 2 M 2图 1 5 纯碱期货主力合约价格走势资料来源：Wind、方正中期研究院纯碱期货上市于2019年12月9日，已完整运行两个年度。纯碱期货上市之初在基差的推动下有所上扬，疫情消息冲击给纯碱带来第一波下跌，2020年一季度库存累积造成纯碱期货盘面承压后的二次深跌。2020年轻碱下游需求低迷,纯碱价格在玻璃高利润带动下于8月份有所攀升，检修季过后开工率快速上扬，库存重回升势，价格随之走弱，跌势从9月初延续至12月份，年末玻璃生产企业低价集中补库启动了纯碱的跨年行情。2021年上半年，做多热情在乐观预期影响下发酵，3月份纯碱价格攀升带动企业利润回升，进而带动纯碱装置开工率回升并创出新高，但纯碱库存的下降态势支撑盘面。纯碱期货主力合约于5月初拉升至2300元一线，此后维持了连续两个月的震荡，在压力位相对明确的同时支撑线不断上移。纯碱生产企业开工率二季度开始持续偏低，企业库存持续去化，纯碱价格的涨势在8 月初主力换月前后进一步加强，01合约站稳2500关口后偏紧的供需预期推动玻璃生产企业补充原料库存，纯碱盘面于9 月10日触及3000元关口后略有回落，随后在纯碱主要产地能耗控制的影响下再度拉升，10月 12日达到历史高位的3648元。高价运行的纯碱引发产业链需求结构的调整，部分轻碱下游消费预期回落，供给方面部分地区的能耗“双控”一刀切与保供稳价的既定政策的矛盾日益突出，10月份限电限产措施逐步退出，供给回升预期助推了期货盘面的跌势，10月中下旬期货盘面开始连续大幅下挫。纯碱生产企业的挺价策略延缓了期货盘面的跌势，11月中下旬纯碱在玻璃企业补库预期推动下维持弱稳。纯碱生产企业库存累积速度不减并于12月上旬创出历史同期新高，期货盘面也于12月上旬持续大幅下挫，并有望在2021年剩余时段维持跌势。第二部分玻璃纯碱生产供应及进出口情况分析一、浮法玻璃生产供应分析(-)在产产能受到合理控制绝对增量有限产:能:万重量箱图2-1浮法玻璃年末在产产能资料来源：卓创资讯、方正中期研究院受房地产需求拉动，2011年至2014年玻璃产能有显著增长，2015年房地产市场阶段性低迷，玻璃产业深度调整，在产产能有所回落。2016年后，供给侧结构性改革改变了并在持续影响着玻璃产业结构，玻璃在产产能受到严控，部分装置因环保不达标等问题被永久关停，产能指标向更靠近需求的地区转移，总产能基本保持稳定。一总产线/条一在 产/条 一日熔量（右轴）/吨190000180000170000160000150000140000130000120000110000100000oOO832oO6422E一氏izozElmzHazozE nmz-Z肝IZONmmz-g批zoz口mzHS世IZOZE一mzFHelzozRmN皿鼻ZOZE一mzn rZHIZOZE一mzHEZOZHmzHZTHOZOZmmm卅ozozr nmzn rOISOZOZmmzn r6aozONE-mzn8wozozHmmzHZHOZOZoo2o2232OElc nNn rZI丹EZOZ图2-2浮法玻璃产线变动资料来源：卓创资讯、方正中期研究院2021年上半年玻璃价格持续高涨带动停产及冷修产线复产，三四季度在产产能基本保持稳定。截至2021年12月中旬，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产265条，日熔量共计175725吨，分别比年初增加5条、条条及5.68%。（二）浮法玻璃实际产量温和攀升下半年高位运行o o o o o o o o m o o o o o o o o o z z z o o o o o o o o o z zZZZ（N CM CM CM图2-3浮法玻璃月度产量单位:万重箱资料来源：中国玻璃协会、方正中期研究院2021年1-11月，浮法玻璃累计产量100813.5万重箱，同比增长10.5%,增速比上半年回落0.67个百分点。2021年上半年产量比较高的增长速度源于2020年同期玻璃市场低迷运行大量产线冷修的低基数效应。随着二季度及三季度初大量产线复产点火，2021年8月产量高达9675万重量箱，创出月度产量新的历史记录。市场预期2022年是冷修大年，目前到预期寿命待检修的窑炉超过20条。窑炉冷修与否和窑炉到期的关系并不是严格对应的，需求旺盛利润良好的年份冷修量偏少，需求预期弱的年份冷修量偏多，比如2020年；从每年的情况看，玻璃产线冷修安排在岁末年初，因春节前后终端需求处于季节性低位。从窑炉到期实际情况看，2022年的冷修量会大于2021年水平，但从开年的利润水平看，不会出现2020年年初那样极端的检修状况。考虑到2021年年中在产产线总数的提升，2022年玻璃产线冷修数量的提高可能并不会导致玻璃产量下降，预计玻璃月度产量前低后高，全年总产量和2021年持平。二、玻璃进出口情况分析(-)玻璃进口量逐年增加出口量逐年减少玻璃的供需端的变化在进出口量上有着清晰的显示。平板玻璃行业一度处于极端过剩状态，2015年及2016年净出口量均大于2000万重量箱。伴随着供给过剩态势得到抑制及国内房地产市场需求的释放，中国浮法玻璃进口量量逐年增加，出口量波动下滑，2020年历史性地从净出口国转变为净进口国。2021年蝉联净进口国已成定局，不同之处在于受国外疫情和海运费高企影响，进口量和出口量均有所下降。进口:万重量箱 出口:万重量箱图2-4玻璃进出口呈现此消彼长资料来源：卓创资讯、方正中期研究院(-)中国将蝉联玻璃年度净进口国中国浮法玻璃月度出口量 中国浮法玻璃月度进口量250图2-5浮法玻璃月度进出口量资料来源：卓创资讯、方正中期研究院随着国内玻璃需求的进一步释放，国内作为世界上最大的玻璃生产地和消费地，2 0 2 0 年历史性地从玻璃净出口国成为净进口国。2 0 2 1 年 1 T 0 月，中国浮法玻璃进口量9 0 2.8 1 万重量箱，出口量6 1 9.5 1 万重量箱，净进口 2 8 3.3万重量箱。2 0 2 1 年中国蝉联玻璃的净进口国地位已成定局。浮法玻璃进口依存度和出口依存度均进一步下降，国内价格将更多受国内供求关系调整，出口对国内价格体系的影响力度变小。房地产竣工需求待释放，2 0 2 2 年中国有望继续稳居净进口国的位置，国际供给在平衡国内市场的作用依然值得期待。同时值得关注的是后疫情时代开启，全球需求同步攀升对进口资源的可获得性可能会产生一定影响。三、纯碱生产供应情况分析(-)纯碱产能波动攀升2 0 1 3 年至2 0 1 4 年，纯碱产能持续增加，行情趋于低迷。行业在2 0 1 5 年经历一轮自发去产能，纯碱产能降至2 9 0 7 万吨/年并2 0 1 6-2 0 1 8 连续三年保持了低增长态势，价格得以高位运行，行业利润得到改善。2 0 1 9 年纯碱行业新增产能1 8 8 万吨达到3 2 4 7 万吨，产量增幅为6.8%；2 0 2 0 年纯碱产能在此基础上进一步增加为3 3 1 7 万吨。2 0 2 1 年纯碱产能有新投产有退出，年末产能3 2 9 3 万吨。预计在老旧的低能效产能的退出和更新的共同影响下，2 0 2 2 年纯碱行业产能将保持平稳态势。图2-6 纯碱产能波动攀升资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 华 中 华 东,西 北 西 南 华 北,华 南 东北图2-7 2021年纯碱在产产能地域分布资料来源：卓创资讯、方正中期研究院纯碱行业产能集中度比较高，厂家的话语权比较强。1 0 0 万吨以上（包 含 1 0 0 万吨）生产厂家有1 3 家，这 1 3 家厂家累计产能2 0 8 0 万吨，占比在6 4.0 6%；产能在6 0 万吨-9 0 万吨之间的厂家有1 2 家，累计产能7 7 0 万吨，占比在2 3.7 1%；6 0 万吨以下产能生产厂家1 6 家，累计产能3 9 7 万吨，占比仅有1 2.3 3%。（二）纯碱产量2022年将高位持平2 0 1 4 年玻璃产能的释放带动纯碱产量攀升至2 5 9 0 万吨，2 0 1 4 年-2 0 1 8 年纯碱产量平稳保持在2 6 0 0 万吨附近。产量的平稳给行业带来较好的效益，企业对市场变得乐观起来。2 0 1 9 年纯碱产量较2 0 1 8 年增加1 9 3 万吨，增幅7.3%。产量较快增加助力了纯碱价格的高位回落，2 0 2 0 年上半年纯碱价格低迷与此有较大关系。三季度是纯碱的检修高峰，部分装置意外检修导致开工率低于往年常规水平；尽管2020年产能有所增加，叠加开工率稳中有降，综合的结果是纯碱产量基本与2019年持平略降。2021年纯碱生产利润的回升带动纯碱企业生产积极性提高及2020年同期的低基数，2021年上半年纯碱产量同比增加10.72虬三季度及四季度初受检修、原料价格攀升、能耗双控等多重因素影响开工率低位运行。2021年纯碱产量预估为2890万吨，同比增加4.74%。2022年纯碱装置正常运行受到企业外部影响将显著减少，预计纯碱产量可以在2890万吨的这一历史高位保持稳定，同时纯碱装置开工率在87%的水平上进一步提升的空间也较为有限。图2-8 纯碱年度产量资料来源：卓创资讯、方正中期研究院纯碱月度产量:万吨-2021-2020-2019-2018-20172016 1 2015 2014 20131701501 23456789 10 11 12图2-9 纯碱月度产量资料来源：Wind、方正中期研究院四、纯碱进出口情况分析中国纯碱年度进口量（千吨）图2 T 0纯碱年度进口情况资料来源：卓创资讯、方正中期研究院我国是纯碱的净出口国，2017年至2020年我国的净出口量分别为137.83万吨、108.47万吨、124.84万吨和102.2万吨。从这个角度看，国内纯碱产业处于供过于求的状态或者国内纯碱价格相对于国际价格有一定优势。2020年纯碱延续原有供需格局，同时呈现出进口量有所增加而出口量逐步缩减的现象。这一现象部分原因可以归因于下游工业生产等经济活动恢复较好，对国际纯碱的需求有所提高。受海外疫情大面积扩散、海运费高企等因素影响，2021年纯碱进出口量均有一定程度下滑。随着国际疫情防控形势的好转，纯碱国际贸易将趋于便利，价格从高位回落后纯碱的出口量有望获得显著提振。第三部分玻璃纯碱需求情况一、玻璃需求情况分析平板玻璃主要用于建筑领域、汽车行业、光伏电子行业及包括制镜家具在内的生活装饰行业等，基于2 0 2 0 年的低基数，2 0 2 1 年建筑玻璃需求有显著增量，汽车玻璃需求恢复性增长，产业玻璃需求保持平稳,浮法玻璃用于光伏电池背板的份额被超白压延玻璃挤占，需求有所下滑。图3-1 浮法玻璃行业主要下游需求资料来源：隆众资讯、方正中期研究院（一）房地产竣工需求玻璃应用于房地产建设的后周期，封顶之后竣工验收之前，和房地产市场运行状况息息相关。国家统计局公布数据显示，2 0 2 1 年 1 1 1 月份，房地产开发企业房屋施工面积9 59 6 54万平方米，同比增长6.3机 其中，住宅施工面积6 7 9 540 万平方米，增长6.5虬 房屋新开工面积1 8 2 8 2 0 万平方米，下降9.1%。其中，住宅新开工面积1 350 1 7 万平方米，下降8.4%。房屋竣工面积6 8 7 54万平方米，增 长 1 6.2%。其中，住宅竣工面积49 58 2 万平方米，增 长 1 6.2%。1 1 1 月份，房地产开发企业土地购置面积1 8 2 8 7 万平方米，同比下降1 1.2%；土地成交价款1 451 9 亿元，增长4.5%。1 1 1 月份，商品房销售面积1 58 1 31 万平方米，同比增长4.8%：比 2 0 1 9 年 1 1 1 月份增长6.2%,两年平均增长3.设。房地产领域增速下滑较为显著，低迷态势从购置土地面积、新开工面积传导到商品房销售面积，其中2 0 2 1 年下半年商品房销售面积数据下滑显著。部分房地产企业资金面的紧张及连续暴雷的消息使得市场情绪受到冲击，玻璃深加工企业订单下滑，承接订单的谨慎程度却显著提升。市场期待的下半年房地产竣工高峰没有到来。2021年年末房地产市场预期趋稳是重要利好。作为受到合同约束的市场行为，除去少数特例，己售商品房完成竣工交房，拉长时间周期来看是确定性事件，或早或晚。部分未能在2021年如期竣工的房屋较大部分将在2022年竣工交房，这部分延后的玻璃需求将与2022年原有进度计划中的房地产竣工需求叠加,形成需求的高峰。乐观地看，2022年房地产竣工端对玻璃需求的拉动预计不低于2021年的7%。同时考虑到房地产市场风险出清及市场主体的并购交割需要一定过程，玻璃表观需求增速下修为5%。（二）汽车玻璃需求有待提振国内汽车产量于2016年增速下滑，并于2017年达到峰值2901.54万辆后逐年回落。受疫情冲击，2020年，我国汽车产销量分别为2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2%和1.9%。2021年1 T 1月，汽车产销分别完成2317.2万辆和2348.9万辆，同比分别增长3.5%和4.5%,增幅比1 10月均回落1.9个百分点。尽管汽车产业链受到疫情、缺少芯片、需求低迷等多重不利因素影响，2021年汽车产销恢复性增长的态势依然相对稳固。预计2022年汽车产销延续温和增长态势，增速现左右。图3-5汽车年度产量及其结构资料来源：W ind,方正中期研究院二、纯碱需求情况分析我国是世界第一大纯碱消费国,2015 年-2020年我国纯碱表观消费量分别为2383.7 万吨、2393.7 万吨、25 90.6万吨、24 6 1.1 万吨、26 7 8.8 万吨及26 5 6 9.9 万吨。2020年上半年玻璃企业检修增多纯碱需求显著偏弱，下半年玻璃行业领衔纯碱工业需求的恢复性增长。2021年总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升，2021年纯碱需求量恢复并超过2019年水平，达到约27 99万吨，表观需求增速5.36%左右。从下游行业分布看，纯碱各细分领域需求较2020年同比增幅均较为显著。分行业看，高利润引领开工率高位运行，浮法玻璃行业的需求有10%左右的增长；光伏玻璃行业延续高景气周期，需求增幅20%左右；日用玻璃、玻璃包装器皿等对轻碱的需求从2020年的极端低位回升超过10%；其他工业领域纯碱需求维持稳中有升，2021年下半年轻碱价格的大幅飙升并持续超过重碱即是轻碱需求超预期的重要信号。2022年纯碱需求延续增加态势。浮法玻璃对纯碱需求有望稳中有升，光伏玻璃需求增速暂估15%左右；碳酸锂对轻碱需求增速预计为20%左右，疫情影响进一步消退经济回升后，日用玻璃、玻璃包装容器对轻碱消费有望进一步增长，轻碱下游消费增速有望超10双加权求和估计纯碱需求将延续6%左右的增幅。中国纯碱年度表观消费量（千吨）图3-7 纯碱表观消费量第四部分玻璃纯碱库存情况分析一、玻璃库存情况分析玻璃液熔化温度在15 00以上，放水冷修成本与新建窑炉成本相差无几，玻璃窑炉点火启动后在寿命范围内若非不得已不会轻易冷修。相对于生产的稳定连续，玻璃行业需求淡旺季显著，两者叠加的效果是玻璃的库存呈现显著的淡旺季波动。玻璃库存高点一般在一季度末，库存低点往往在年底。2021年年初玻璃企业库存累积幅度不及往年同期，5月份更是探至20 0 0 万重箱一线，成为玻璃价格上行的关键支撑因素。图4-1浮法玻璃企业月度库存资料来源：卓创资讯、方正中期研究院20 21 年期末库存即20 22年期初库存将为近六年较高水平，岁末年初市场情绪受到显著拖累。从 1 1 月库存高点玻璃重回连续去库进程，期末库存有望降至5 0 0 0 万重量箱左右。20 22年春节过后玻璃企业库存累积幅度不仅取决于需求的季节性变化，下游对玻璃年度需求的预期，囤货或补库的意愿，更值得重视。二、纯碱库存变化分析及预测纯碱企业库存：万吨图4-2纯碱企业周度库存资料来源：卓创资讯、方正中期研究院不仅相对于玻璃，相对于许多复杂的化工生产过程，纯碱检修安排具有充分的灵活性。除了盛夏时节的检修高峰外，企业也会根据经营状况和需求情况有选择地进行检修。从库存的季节性变化看，每年夏季集中检修使得当年的库存低点出现在9 T 0月。承接2020年年末的高库存，2021年开年纯碱库存水平居于历史高位区间。高涨的需求预期推动纯碱价格连续攀升，而上半年高供给使得纯碱企业库存去化缓慢。5月中下旬玻璃企业和贸易商在高利润预期的推动下主动补库，纯碱企业库存不断去化，夏季检修使得纯碱企业库存去化充分，于9月底达到年度低点。随后高价格抑制了轻碱需求的释放，光伏玻璃投产不及市场预期，纯碱行情转向后隐性库存释放导致产业链库存显现且持续大幅累积，于12月中旬累至160万吨上方。纯碱产业链以高库存的态势进入2022年已成定局。进入2022年后，纯碱有望在供需平稳的态势下缓慢去库存。预计年初库存去化缓慢的季节性趋势有望保持，一季度末前后见到库存高点，玻璃生产企业库存水平或创出历史新高。第五部分供需平衡表预测及解析一、20 22年度供需平衡表预测（-）玻璃供需平衡表预测表5-1浮法玻璃供需平衡表及预测值单位/万重量箱中国浮法玻璃年度产量中国浮法玻璃年度表观消费量中国浮法玻璃年度企业库存中国浮法玻璃年度进口量中国浮法玻璃年度出口量20 1 18 9 9 4 59 4 8 7 86 4 0 02 1 32 0 3 32 0 1 28 9 9 3 68 8 4 3 87 5 0 02 5 11 7 4 82 0 1 31 0 2 8 5 31 0 1 2 7 96 9 5 92 5 01 8 2 32 0 1 41 1 1 0 7 61 0 9 1 1 18 0 6 52 9 52 2 6 02 0 1 59 7 7 9 09 5 7 0 27 4 1 33 0 32 3 9 12 0 1 61 0 1 8 4 09 9 6 8 12 9 6 83 5 02 5 0 92 0 1 71 0 0 8 7 71 0 5 2 5 33 5 4 54 2 82 2 4 82 0 1 81 0 2 3 1 71 0 1 9 4 63 9 1 94 3 01 7 2 42 0 1 91 0 1 0 3 11 0 0 5 0 63 3 9 48 0 51 3 3 02 0 2 01 0 1 0 0 91 0 0 2 6 92 1 5 31 1 2 08 4 42 0 2 1 E1 1 0 1 0 01 0 7 5 5 65 0 0 01 0 8 27 7 92 0 2 2 E1 1 0 1 0 01 1 2 9 3 42 3 6 61 0 0 08 0 0资料来源：卓创资讯，方正中期研究院（-）纯碱供需平衡表预测表5-2纯碱供需平衡表及预测值单位/千吨时间中国纯碱年度产 量（千吨）中国纯碱年度进 口 量（千吨）中国纯碱年度出口 量（千吨）中国纯碱年度社会 库 存（千吨）中国纯碱年度表观消 费 量（千吨）2 0 1 62 5 8 8 31 3 51 9 7 92 0 0 02 4 0 4 02 0 1 72 7 1 5 71 4 41 5 2 32 2 0 02 5 7 7 72 0 1 82 5 8 2 52 9 41 3 7 81 5 5 02 4 7 4 02 0 1 92 8 0 3 61 8 71 4 3 52 7 0 02 6 7 8 82 0 2 02 7 5 9 23 5 61 3 7 83 5 4 02 6 5 7 02 0 2 1 E2 8 9 0 02 9 77 4 24 0 0 02 7 9 9 52 0 2 2 E2 9 4 7 83 0 01 0 0 03 1 0 32 9 6 7 5资料来源：公开数据，方正中期研究院二、2 0 2 2年度玻璃供需平衡表解析（一）产量有望高位保持稳定2 0 2 1年是浮法玻璃产量大年，年度产量增幅在1 0%左右，除了 2 0 2 0年上半年的低基数效应外，在产产能增加亦较为显著。2 0 2 1年上半年的需求及利润带动复产点火进程，玻璃在产产能于2 0 2 1年下半年连创历史新高。市场预期有超过10条的到期或临期产线于2022年面临冷修，考虑到玻璃在产产能于2021年的增量，2022年实际产量不会因检修而出现同比下降，大概率持平或略增。（二）房地产竣工需求支撑玻璃价格表现玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端。在连续多年表观需求保持平稳后，2021年玻璃表观需求增幅7.3%左右，显示连续数年的房地产市场销售面积高增长刚刚传导到房地产竣工端，竣工端对玻璃的需求将维持偏强态势。2021年期房销售面积增幅有望超过10%,同时期房销售在总销售面积中的占比85%左右，该部分竣工需求和2021年下半年应释放未释放的竣工需求叠加，将在2022年形成新的玻璃需求洪峰。乐观估计玻璃表观需求增速不低于2021年水平，在7%10%或其附近。平衡表中2022年玻璃表观需求若以7%计算，年底接近完全去库。考虑到房地产市场风险出清及市场主体的并购交割需要一定过程，玻璃表观需求增速下修为5%,玻璃生产企业库存仍将有一定程度去化。（三）库存有望快速去化或再度供不应求房地产竣工需求预期乐观情形下，玻璃生产企业库存有望再度快速去化，春节过后玻璃生产企业库存的累积高度或大幅低于市场预期。玻璃供给紧张状况在2022年上半年或有充分显现。三、2022年度纯碱供需平衡表解析（一）产量有小幅增长空间2021年纯碱生产利润的回升带动纯碱企业生产积极性提高，全年产量增幅4.7%左右。在总产能相对稳定的同时，纯碱产量的提升是通过提高产能利用率来实现的。2022年纯碱装置尤其是联碱装置开工率有进一步提升空间，限电限产等紧缩性政策退出后，纯碱产量有再增加2%左右的潜力。（二）下游需求均有上升预期总体需求将有明显回升2022年纯碱需求延续增加态势。浮法玻璃对纯碱需求有望稳中有升，光伏玻璃需求增速暂估15%左右；碳酸锂对轻碱需求增速预计为20%左右，疫情影响进一步消退经济回升后，日用玻璃、玻璃包装容器对轻碱消费有望进一步增长，轻碱下游消费增速有望超10双 加权求和估计纯碱需求将延续6%左右的增幅。（三）库存缓慢去化一季度库存或创历史新高玻璃生产企业补充原料库存需求或带动纯碱企业库存于1月份少量去化，春节期间及之后的累库或使得纯碱企业库存再创历史新高。随着轻碱及重碱需求的协同增长，纯碱生产企业库存有望在2022年全年保持波动去化态势。第六部分期现或跨期跨市套利机会展望一、玻璃纯碱期现操作机会(-)玻璃低位买保机会在2021年下半年房地产遭遇极端状况的影响下，玻璃产业链尤其是生产企业库存于旺季大幅累积重挫市场信心，期现货价格持续深度下挫。房地产市场预期转向，期现货价格波动企稳，尚未对房地产竣工需求释放预期充分计价，建议玻璃产业链中下游企业择机把握低位买入套期保值机会。(-)纯碱高位卖保机会纯碱整体供需形势平稳，利润水平处于历史波动区间中游偏上位置，不排除下游企业阶段性补库带动纯碱于05合约或09合约阶段性回到2800元上方，建议纯碱生产企业把握高位区间的卖出套期保值机会。二、玻璃及纯碱跨期套利机会2022年玻璃纯碱套利重要看点是玻璃纯碱产业链利润的修复与再平衡。玻璃受需求牵引和供给约束双重影响，相比于纯碱更具备向上弹性，建议关注玻璃生产利润低位区间的多玻璃空纯碱套利机会。健多多头 a H 空头 多空*r 计K 2 0 5 S fftoco 新 价 aooo i.ooo Hftwl oooo LFETSHWCI,IB 3B 5 0 7B 10B 1月3月6月1年均 5年 隼 初 至 今 丽厘厨转出导出B S 2021/12/17 FG2O5(1825)-sA20(2374):S49 延1/09/17狙1/12/170印 区阿a R 202K 46.49%400-549K M iU tM 26.90%依.68-为他 7 0 4 中的 M 6图f距均值 15S 百郁2 89.83%除准网修 170第均 9/标电 1 17.44%/M 0 f l m g Z L B C W)1060 3 5.08%怛-332S%/1000 抵 1122(2021-10-12)H舞本分布图6-1玻璃纯碱5月合约价差资料来源：Wind、方正中期研究院第七部分技术分析与行情展望一、价格季节性分析(-)玻璃价格季节性分析1月2月3月4月5月。月7月8月9