财务管理系列培训教材.ppt
财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕9.杠杆效应杠杆效应Leverage经营杠杆和经营杠杆度经营杠杆和经营杠杆度财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度联合杠杆联合杠杆财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆Operating Leverage and Financing Leverage杠杆的物理学概念杠杆的物理学概念杠杆的经济学概念杠杆的经济学概念理财学用到的两个杠杆效应理财学用到的两个杠杆效应经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆弹性弹性:由于固定成本的存在，使得息税前利润由于固定成本的存在，使得息税前利润 (EBIT)的变动率随产销量变动率而变化的变动率随产销量变动率而变化 的现象。的现象。：由于固定财务费用的存在，使得普通股由于固定财务费用的存在，使得普通股 每股利润每股利润(EPS)(EPS)的变化率随息税前利润变的变化率随息税前利润变 化率而改变的现象。化率而改变的现象。财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 经营杠杆和经营杠杆度经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL经营杠杆效应经营杠杆效应 v例：甲、乙二企业营业利润如下图所示：例：甲、乙二企业营业利润如下图所示：销售量销售量(万件万件)总变动成本总变动成本 固定成本固定成本 总成本总成本 销售收入销售收入 营业利润营业利润 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 0 0 0 0 8 1.8 1.8 0 0 8.0 2 2.7 3.78 8 1.8 5.58 4 5.4 4.8 3 3 4.2 8 1.8 6.0 6 6.0 0 3.3 4.62 1.8 6.24 4.5 1.8 8 9.8 9 5 2.0 8 10.0 10 0 6 6 8.40 8 1.8 10.2 12 12.0 8 8 11.2 8 1.8 13.0 16 16.0 10 10 14.00 8 1.8 15.8 20 20.0 财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v二二公司盈亏平衡点产量：公司盈亏平衡点产量：甲公司：甲公司：QQ甲甲 =50000=50000(件件)；乙乙公司：公司：QQ乙乙 =30000=30000(件件)；都减少都减少10%10%Q甲甲=8000（件）（件）Q乙乙=1800（件）（件）v 分析：分析：单位边际贡献m设：甲、乙二公司的单位售价设：甲、乙二公司的单位售价 p 均为均为 2 元，由上边表格中数据可知，甲公元，由上边表格中数据可知，甲公司的单位变动成本司的单位变动成本;乙公司的单位变动成本乙公司的单位变动成本;边际贡献边际贡献甲公司甲公司=2-0.4=1.6;边际贡献边际贡献乙公司乙公司结论结论:边际贡献大的企业边际贡献大的企业,利润受销售量变化影响也大利润受销售量变化影响也大,即利润对销即利润对销售量变动的敏感程度也大。因此售量变动的敏感程度也大。因此,可以说其经营杠杆也高可以说其经营杠杆也高;反之亦然。反之亦然。边际贡献边际贡献(marginal proffer)=(marginal proffer)=销售收入销售收入-变动成本，变动成本，即：即：单位边际贡献 经营杠杆和经营杠杆度经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕经营杠杆度经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一个一个用来衡量经营杠杆大小的量。用来衡量经营杠杆大小的量。经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。经营杠杆和经营杠杆度经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆度表所示，求该公司的经营杠杆度DOL。项目项目 S*(t年年)S1(t+1年年)S2(t+1年年)销售收入销售收入 300000 360000 240000减：可变成本减：可变成本 180000 216000 144000固定成本前收入固定成本前收入 120000 144000 96000减：固定成本减：固定成本 100000 100000 100000EBIT 20000 44000 -4000v 计算杠杆度计算杠杆度DOL：经营杠杆和经营杠杆度经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v分析：分析：3D公司的经营杠杆度等于公司的经营杠杆度等于6，意味着，意味着3D公司的销售收入变公司的销售收入变化化1%，EBIT要变化要变化6%。即。即EBIT的变化是销售收入变化的的变化是销售收入变化的6倍。倍。v由此例，可以看出由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。高，意味着该企业的经营风险也高。经营杠杆和经营杠杆度经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕 财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。财务杠杆度财务杠杆度(Degree of financing leverage,DFL):一个衡量一个衡量财务杠杆效应高低的量。财务杠杆效应高低的量。财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大；反之亦然。大；反之亦然。财务杠杆度的定义：普通股每股利润的变化率与息税前利润财务杠杆度的定义：普通股每股利润的变化率与息税前利润变化率的比值。变化率的比值。杠杆企业杠杆企业EPS：每股利润；：每股利润；I：债务利息；：债务利息；d：优先股股利。优先股股利。财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v3F是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投资是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投资2000000元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下,且已知三种且已知三种方案利润均为方案利润均为200000。A方案：发行方案：发行20000普通股融资，每股面值普通股融资，每股面值100元；元；B方案：方案：25%采用债务方式融资，利率为采用债务方式融资，利率为8%；C方案：方案：40%采用债务方式融资，利率为采用债务方式融资，利率为8%。v问：采用何种融资方式来筹集资金。问：采用何种融资方式来筹集资金。v分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说,方案方案A无财务风险无财务风险,方案方案C有较高的财务风险有较高的财务风险,而方案而方案B的财务风险介于的财务风险介于A,C两方案之间。两方案之间。1.计算计算DEL:得得:DELA=1 DELB DELC 财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v杠杆效应分析杠杆效应分析:(1)(2)(3)=(1)-(2)(4)=(3)50%(5)=(3)-(4)(6)EBIT I EBT TC E EPS 方案方案A:B=0;S=2000000,20000A:B=0;S=2000000,20000股 0 0 0 0 0 0 200000 0 200000 100000 100000 5 400000 0 400000 200000 200000 10 600000 0 600000 300000 300000 15 800000.0 800000 400000 400000 20方案方案B B：W WB B=25%,i=8%;S=150000,1500=25%,i=8%;S=150000,1500股股 0 40000 40000 20000a方案方案C:WC:WB B=40%,i=8%;S=120000,1200=40%,i=8%;S=120000,1200股股 0 64000 64000 3200a 400000 64000 336000 16800 16800 14.财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕v由表中数据讨论：由表中数据讨论：1.由表中可知财务杠杆在不同的筹资方式下对由表中可知财务杠杆在不同的筹资方式下对EPS的影响。即：的影响。即：当当EBIT变化变化100%时，时，A方案的方案的EPS也将增长也将增长100%；B方案的方案的EPS则增长则增长125%；而；而C方案竟增长方案竟增长147%。2.B方案和方案和C方案中的方案中的EPS变化高于变化高于EBIT变化。变化。3.B方案和方案和C方案中的方案中的EBIT的的变化相同，但变化相同，但C方案中的方案中的EPS高于高于B方案中的方案中的EPS。4.若若EBIT反向变化时，公司的损失也依反向变化时，公司的损失也依A方案，方案，B方案，方案，C方案增方案增高。故公司的风险也依次增大。高。故公司的风险也依次增大。v结论：结论：1.1.杠杆企业的杠杆企业的EPSEPS高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业EPSEPS也大。也大。2.2.杠杆企业在获得高收益的同时杠杆企业在获得高收益的同时,也承担了高财务风险。也承担了高财务风险。财务杠杆和财务杠杆度财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL财务管理 第三篇 投资篇内蒙古财经学院会计系 教授郑燕联合杠杆也称为综合杠杆：是指将联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。作所产生的效益。由右图可知，综合杠杆效应应该是由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润销售收入对每股利润(EPS)的影响。的影响。综合杠杆的衡量指标：综合杠杆的衡量指标：DCL(DCL，Degree of Combined leverage)综合杠杆度。综合杠杆度。联合杠杆与企业风险联合杠杆与企业风险Combined Leverage and Enterprise Risk收收入入综合杠杆综合杠杆 经营杠杆经营杠杆 财务杠杆财务杠杆经营利润经营利润每股利润每股利润 联合杠杆与企业风险联合杠杆与企业风险
