前三季度中国基建发展现状、基建资源来源及基建发展趋势分析.docx

前三季度中国基建发展现状、基建资源来源及基建发展趋势分析  中国人均GDP仅9770美元（美国6.3万美元、日本3.9万美元），基本相当西方发达国家上世纪80年代左右的水平；中国城镇化水平仅60%（日本92%、美国82%）；因此经济及基建需求未来仍有较强的提升潜力；中国政府债务余额占GDP比重远低于日本超220%/美国超100%，因此具备较强的财政能力支撑基建建设。  国内铁路密度136km/万km²(美国超200)、轨交(东京都会区3000万人通勤用轨道近3000km，上海超2000万人仅700km左右)均低于西方发达国家，东部地区加密+中西部补短板需求高。  政策要求2020年铁路运营里程达15万km，2030年铁路20万km/高铁4.5万km，截止2018年末铁路13.1万km/高铁2.9万km；目前铁路轨交合计超4万亿招投标陆续推进，2020年十三五最后一年赶工期需求。  京沪高铁IPO申请已被受理，2018年营收约312亿元（+5.4%）、归母净利约102亿元（+13.2%）、经营净现金流约138亿元、资产负债率约15.7%。沪宁、广深等高铁亦已实现盈利。京沪高铁再度证明铁路轨交尤其是高铁并非盲目投资，能对沿线产业带和城市现代服务业的培育、以及沿线地区人口流动速度提升和人口聚集，均具有重要促进作用，并能实现自身较好的经济效益。  2018年广东、江苏、上海、浙江、山东等东部沿海省份位居前列且增速均超过或基本持平全国增速；从人口规模角度看，广东、山东、江苏等省位居前列，广东、浙江等省人口净流入规模位居前列。这些地区经济发达、财政实力雄厚、债务水平可控，尤其是长三角、粤港澳拥有国家级别的政策支持，且人口规模高，因此具备支撑基建建设的财政基础与加密需求。  一、基建资金来源  9月人民币贷款及社融数据好转，基础设施中长期贷款增速达年内高点。9月新增人民币贷款1.69万亿元（前值1.21万亿），社融增量2.27万亿元（前值2.02万亿）；9月末的M2增速8.4%（前值8.2%）好于市场预期；中长期贷款增速连续两个月回升、9月末基础设施中长期贷款同比增长8.9%为年内高点；在地产融资受限的情况下，中长期贷款向基础建设领域倾斜的趋势有望延续，基建领域的融资环境有望延续好转。  1-9月一般公共预算收入增速累计同增3.3%（前值3.2%）、9月单月增速5%，一般公共预算支出累计同增9.4%（前值8.8%）、9月单月增速12.9%。虽然税收增速尤其是企业税及消费税下滑，但非税继续大幅上涨（前9月同增则29.2%）、土地出让金增速亦较好。随个税增速预计回升、非税增速预计保持较高水平、土地出让或好于预期等因素，公共预算收入有望延续回升稳中有升，从而能为基建投资提供有力支撑。  前9月发行地方债41822亿元（一般债券16676亿元+专项债25146亿元）；新增发行30367亿元（一般债券9070亿元+专项债21297亿元)；新增专项债基本发行额度，2020年额度或有增加可能且用于基建比例将提升、用于资本金规模将扩大，将利好支撑基建提速。基建稳经济稳就业重要性提升。三季度GDP增速回落至6%为连续7个季度下滑，2020年GDP增速有压力更有底线；2)制造业整体低迷：前三季度工业增加值同增5.6%低于2018年全年的6.2%；PMI指数49.8%连续5个月位于荣枯线下方；3)地产融资受限投资下行，基建稳经济重要性将提升。  9月土地出让金收入增速延续回升。房地产韧性好于预期：前9月房地产开发投资完成额增速10.5%，环比持平/同比+0.6pct；9月单月增速10.5%，环比持平/同比+1.6pct；土地出让金韧性亦好于预期：前9月国有土地出让收入增速小幅回升至5.8%，环比+1.6pct/同比-26.3pct，继7月转负为后连续第2个月回升。  二、基建增速  1-9月广义基建增速3.44%，环比+0.25pct/同比+3.18pct/较上年+1.65pct；狭义基建增速4.5%，环比+0.3pct/同比+1.2pct/较上年+0.7pct；2)9月单月狭义基建增速6.3%，环比-0.4pct/同比+8.1pct；3)9月单月铁路/道路/公共设施/环保/水利增速3.6/9/8.4/27.6/10.5%，8月为-1.6/12.4/-2.7/53.7/8.1%。  预测2019年基建增速回升到约5%。综合前文，且考虑财政发力/地产受限/2020年赶工期等，看好基建增速延续回升；预测2019年基建资金来源约15.3万亿元，增速回升到5%左右（Q4回升到6%左右），2020年回升到8%左右。  三、趋势  去年乃至今年大部分时候，基建一直不好，并不是“铁公机”不好，而是公共设施管理业的投资不好。  对于地方政府来说，去年以来，基建一直是选择题，最后资金和项目都流向了交通和生态建设领域；但是在9月份观察到，公共管理业投资增速开始转正，这意味着基建投资开始扩散，也意味着可能地方政府融资状况等有所好转。  2020年基建投资不会差：FAI继续拖累GDP增速，前8月FAI增速仅55.55%，环比继续回落，且制造业投资下滑较快，2020年尽管来自房地产的需求不会差，但房地产投资增速下行是确定性事件；在整个固定资产投资中，基建+房建占比约47%左右，在制造业指望不上的时候，基建大概率依然要作为托底的手段，且9月国常会释放积极信号以来，政策面正在多点着力。