前三季度中国新能源汽车行业产销量、主要上市公司营收情况、资产负债及现金流量情况分析.docx

前三季度中国新能源汽车行业产销量、主要上市公司营收情况、资产负债及现金流量情况分析  1、2019年前三季度，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和87.2万辆  2019年前三季度，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和87.2万辆，同比分别增长20.9%和20.8%。其中，新能源乘用车产销量分别为80.8万辆和79.2万辆，同比分别增长26.9%和26.1%；新能源商用车产销量均为8.0万辆，同比分别下降18.0%和14.7%。我们认为，上半年产销量由于补贴调整刺激的抢装需求。下半年新能源车销量仍需要看未来政策，尤其是在新能源车限购放开，和新能源公交政策上的支持力度。  2、损益表：19年1-3季度收入增长14.38%，归母净利润下滑31.44%  我们根据新能源汽车上中下游产业链，按照锂、钴、设备、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、结构件、锂电池以及新能源汽车整车10大板块对主要企业进行分类汇总。如表1所示：其中钴企业5家，锂企业4家，设备企业4家，正极3家，负极2家，电解液4家，隔膜3家，结构件2家，锂电池企业6家以及整车企业4家，合计共37家新能源汽车产业链上市公司。  1）营业收入：19年1-3季度新能源汽车板块收入同比增长14.38%  上述新能源汽车板块37家企业19年1-3季度合计收入3704.39亿元，同比增长14.38%。其中锂电池、负极材料及钴板块收入增速较高，我们认为锂电池收入高增同1-3季度新能源汽车销量同比增加有关；19年1-3季度锂电池板块收入652.54亿元，同比增长47.37%；负极材料收入41.23亿元，同比增长52.05%；钴板块收入609.49亿元，同比增长34.96%。  收入增速较慢的板块为锂、设备及正极材料，我们认为这同相关产品价格降幅较大有关，19年1-3季度锂板块收入124.68亿元，同比下滑2.50%；正极材料收入210.78亿元，同比下滑8.35%；设备板块收入61.41亿元，同比增长3.42%。2）毛利率：19年1-3季度行业毛利率18.20%，同比下滑3.09个百分点。上述37家企业19年1-3季度毛利率18.20%，同比下滑3.09个百分点。就各板块分开来看，锂电设备、隔膜、结构件毛利率涨幅居前；其中锂电设备19年1-3季度毛利率35.58%，同比上涨4.94个百分点；隔膜毛利率32.31%，同比上升2.84个百分点，但扣除恩捷股份之外星源材质、沧州明珠上半年毛利率同比均有所下滑；电解液板块毛利率14.57%，同比上升1.39个百分点；锂电池板块毛利率24.73%，同比上升0.37个百分点，其中宁德时代19年1-3季度毛利率29.08%，同比下滑2.20个百分点。  毛利率降幅最大的为钴、锂板块，19年1-3季度钴板块毛利率12.31%，同比下滑22.13个百分点；其次为锂板块，1-3季度毛利率34.09%，同比下滑13.60个百分点；再次为负极产品，1-3季度毛利率30.72%，同比下滑2.88个百分点。3）净利率：19年1-3季度净利率4.37%，同比下滑2.92个百分点。上述新能源汽车板块37家企业19年1-3季度净利率4.37%，同比下滑2.92个百分点；分行业看新能源汽车产业链中锂电设备、隔膜、整车净利率有所上升，剩余其他板块多呈现下降态势。其中，19年1-3季度上游锂板块净利率4.65%，同比下滑20.93个百分点；钴板块3.10%，同比下滑13.47个百分点。除此之外，剩余板块之中正负极净利率下降较大，19年1-3季度负极板块平均净利率14.08%，同比下降4.42个百分点；正极企业净利率2.92%，同比下降4.51个百分点。  4）归母净利润：19年1-3季度行业归母净利润161.84亿元，同比下滑31.44%。19年1-3季度上述37家上市企业合计归母净利润161.84亿元，同比下滑31.44%。其中上游锂板块前三季度归母净利润为5.79亿元，同比下滑82.28%；钴板块归母净利润达18.88亿元，同比下滑74.77%；正极材料板块1-3季度归母净利润6.16亿元，同比下滑63.95%；锂钴、正极材料板块1-3季度归母净利润同比下滑较大，我们认为这同锂行业产品价格下滑有关。  19年1-3季度锂电池企业归母净利润60.69亿，同比增长39.97%，增速相对较高；负极材料上半年归母净利润5.80亿元，同比增长15.71%；新能源整车企业归母净利润30.76亿元，同比增长9.62%；设备企业1-3季度归母净利润9.00亿元，同比增长8.39%。5）19年3季度新能源汽车产业链环比变化：单就19年3季度而言，上述新能源汽车板块37家企业合计收入1414.72亿元，环比增长17.97%；归母净利润55.67亿元，环比下滑7.53%；其中各大板块环比收入差异性显著；收入环比增速较高的包括钴（+126.81%）、电解液（+20.36%）、锂电池（+16.72%）；3季度单季收入环比增速下滑较多的板块包括结构件（-14.77%）、正极（-9.81%）。归母净利润环比来看，3季度归母净利润环比增长较大的板块包括负极（+36.35%）、电解液（+23.81%）、锂电池（+14.89%）、结构件（+12.51%）。  6）19年3季度新能源汽车产业链同比变化：19年3季度同比来看，上述新能源汽车板块37家企业3季度收入1414.72亿元，同比增长14.36%；归母净利润55.67亿元，同比下滑32.89%；其中同比收入下滑的板块包括锂、正极、电解液等，而收入增速同比较高的板块包括钴（+134.32%）、负极（+43.01%）、锂电池（+25.07%）。归母净利润同比大幅下滑的板块为上游钴、锂等，19年3季度单季钴板块归母净利润7.74亿元，同比下降56.27%；锂板块单季归母净利润-1.00亿元，同比下滑115.03%。而3季度同比向好的板块包括锂电池以及负极业务，其中锂电池3季度归母净利润24.92亿元，同比增长24.19%；负极业务3季度归母净利润2.34亿元，同比增长20.47%。  3、资产负债表：各板块在建工程依旧较多  在分析其资产负债表时我们扣除整车板块，对新能源汽车剩余9大板块33家公司进行分析。  1）固定资产、在建工程  我们由各个板块的固定资产以及在建工程变化情况可以看出：18年Q4-19年Q3设备、负极、隔膜、动力电池板块固定资产增速较快，相比17-18年增量明显，意味着其过去新建产能不断投产转固，有效产能有所增加；锂板块近两年在建工程金额较大，意味着该板块仍旧在大幅扩大产能投放；另外钴板块、正极材料、隔膜板块19年Q3在建工程金额相比18年同期大幅增加，意味着其扩产仍在继续，且扩产体量呈加速状态。锂电池板块在17年在建工程增速最为明显，处于扩产加速状态，进入18年在建工程依旧较多，但增速有所下滑。  2）应收账款及周转情况  新能源汽车行业近两年较为突出的问题是应收账款的大幅增加。分行业看，应收账款最大的动力电池板块，19年3季度达到277.52亿元；其次为电解液板块，达82.51亿元；再次为正极板块，达65.28亿元；而就应收账款周转天数来说，上游板块账期较短，处于1-3个月左右的水平，正极材料、电解液亦较短；隔膜、负极、设备、电池在4-5个月左右的周转天数。就19年Q3同比改善来看，负极、隔膜、结构件、锂电池应收账款周转天数有所改善。  4、现金流量表：19年Q3投资活动产生的现金流同比略降  1）经营活动产生的现金流19年Q3正极板块、电解液、锂电池板块经营活动产生的现金流有所改善，钴板块经营性现金流净额有所下滑。  2）投资活动产生的现金流  近几年新能源汽车板块投资规模越来越大，18年H133家企业投资活动产生的现金流出净额为278.45亿元，其中排名前三的行业为动力电池（117.97亿元）、钴（55.26亿元）、锂（50.97亿元）；18年末33家企业投资活动产生的现金流出净额为802.52亿元左右，扩产呈加速状态，其中排名前三的行业为锂（340.61亿）、动力电池（252.39亿元）、钴（69.91亿元）。至19年Q3，上述企业投资活动产生的现金流出净额达311.86亿元，相比去年同期略有下降，主要是动力电池投资增速下滑；钴板块、隔膜板块、正极、负极板块投资同比上升；而锂板块、设备板块投资同比下降。