六企业筹资管理下.pptx

会计学1六企业筹资管理下六企业筹资管理下第一节第一节 资金成本资金成本第1页/共89页一、资金成本概述一、资金成本概述二、个别资金成本二、个别资金成本三、综合资金成本三、综合资金成本四、边际资金成本四、边际资金成本第2页/共89页 一、资金成本的概念一、资金成本的概念要点要点1、资金成本概念、资金成本概念 【资金成本概念资金成本概念】是企业筹集和是企业筹集和使用资本所使用资本所付出的代价。筹资者付出的代价。筹资者成本，资金成本，资金供应者供应者投资收益或必要报酬率。投资收益或必要报酬率。【资金成本产生原因资金成本产生原因】经济资源经济资源“稀缺稀缺性性”。第3页/共89页要点要点要点要点2 2、资金成本的构成内容、资金成本的构成内容、资金成本的构成内容、资金成本的构成内容 【资金成本组成内容资金成本组成内容资金成本组成内容资金成本组成内容】筹资费用、用资费用筹资费用、用资费用筹资费用、用资费用筹资费用、用资费用 【筹资费用及其特点筹资费用及其特点筹资费用及其特点筹资费用及其特点】资金筹集过程资金筹集过程资金筹集过程资金筹集过程 代价代价代价代价 特点特点特点特点一次发生，用资过程中不再发生，筹资费用的大一次发生，用资过程中不再发生，筹资费用的大一次发生，用资过程中不再发生，筹资费用的大一次发生，用资过程中不再发生，筹资费用的大小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响，固定小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响，固定小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响，固定小与筹资数量有关而不受资本使用时间长短的影响，固定性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。性资本成本，可视为对筹资额的一项扣除。【用资费用及其特点用资费用及其特点用资费用及其特点用资费用及其特点】使用资金过程使用资金过程使用资金过程使用资金过程 代价。代价。代价。代价。特点特点特点特点多次发生，用资费用的大小取决于资本数量的大多次发生，用资费用的大小取决于资本数量的大多次发生，用资费用的大小取决于资本数量的大多次发生，用资费用的大小取决于资本数量的大小和时间的长短，属于变动性资本成本。小和时间的长短，属于变动性资本成本。小和时间的长短，属于变动性资本成本。小和时间的长短，属于变动性资本成本。【筹资费用和用资费用对资金成本的影响筹资费用和用资费用对资金成本的影响筹资费用和用资费用对资金成本的影响筹资费用和用资费用对资金成本的影响】筹资费筹资费筹资费筹资费用的影响是使得企业实际用资额减少（小于筹资额），从用的影响是使得企业实际用资额减少（小于筹资额），从用的影响是使得企业实际用资额减少（小于筹资额），从用的影响是使得企业实际用资额减少（小于筹资额），从而导致资本成本提高。而导致资本成本提高。而导致资本成本提高。而导致资本成本提高。用资费用构成资本成本的主要内用资费用构成资本成本的主要内用资费用构成资本成本的主要内用资费用构成资本成本的主要内容，容，容，容，第4页/共89页要点要点3、资金成本的表现形式、资金成本的表现形式 【资金成本表现形式资金成本表现形式】绝对数、绝对数、相对数相对数 【绝对数形式绝对数形式】是指以用资费用是指以用资费用的大小表示的大小表示资金成本大小的方式，称资本成本额。资金成本大小的方式，称资本成本额。【相对数形式相对数形式】是指以用资费用是指以用资费用占实际用资占实际用资额的百分比表示资金成本大小的方式，额的百分比表示资金成本大小的方式，称资金成称资金成本率。本率。一般是以相对数形式来表示资金一般是以相对数形式来表示资金成本的水准。成本的水准。要点要点4、资本成本的种类、资本成本的种类 个别资金成本、综合资金成本、个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本边际资金成本第5页/共89页要点要点5、资金成本的作用、资金成本的作用 其一，其一，资本成本是企业选择筹资资本成本是企业选择筹资方式，进行资方式，进行资本结构决策、确定追加筹资方案的依本结构决策、确定追加筹资方案的依据。据。其二，其二，资本成本是评价投资项目、资本成本是评价投资项目、比较投资方比较投资方案和进行投资决策的经济标准。案和进行投资决策的经济标准。其三，其三，资本成本可以作为考核企资本成本可以作为考核企业整个经营业业整个经营业绩的基准（尺度）。绩的基准（尺度）。第6页/共89页 二、个别资金成本二、个别资金成本要点要点1、个别资金成本的概念、个别资金成本的概念 是指企业采用某种筹资方式所筹是指企业采用某种筹资方式所筹集的那部分集的那部分资本的成本。当比较各种筹资方式时，资本的成本。当比较各种筹资方式时，需要使用需要使用个别资金成本。个别资金成本。例，例，企业全部资本企业全部资本5000万元，其万元，其中发行股中发行股票筹资票筹资3000万元，资本成本为万元，资本成本为20%，发行债券筹发行债券筹资资1500万元，资本成本为万元，资本成本为14%，向银，向银行借款行借款500万万元，资本成本元，资本成本9%，这里有三种个别资，这里有三种个别资本成本。本成本。第7页/共89页要点要点2、个别资金成本的一般计算公、个别资金成本的一般计算公式式 注注1、此基本公式计算的是资金成此基本公式计算的是资金成本的相对数本的相对数即资本成本率。即资本成本率。注注2、此基本公式计算的是不考虑此基本公式计算的是不考虑资金时间价资金时间价值的资金成本。值的资金成本。第8页/共89页 注注3、此基本公式计算的资金成本此基本公式计算的资金成本表示资本使表示资本使用期内平均的年资本成本。用期内平均的年资本成本。注注4、用资费用是决定个别资金成用资费用是决定个别资金成本率高低的本率高低的一个主要因素。它与个别资金成本率一个主要因素。它与个别资金成本率成正比。成正比。注注5、由于筹资费用的特点决定了由于筹资费用的特点决定了筹资费用只筹资费用只能放在分母而不能放在分子。能放在分母而不能放在分子。第9页/共89页要点要点3、长期借款资金成本的测算、长期借款资金成本的测算 长期借款用资费用及其特点长期借款用资费用及其特点 【用资费用内容用资费用内容】每年的利息费每年的利息费用用 【用资费用特点用资费用特点】可以作为收入可以作为收入的抵减项的抵减项目，会使银行借款资金成本降低，在目，会使银行借款资金成本降低，在计算资金成计算资金成本时要考虑利息抵税的影响。例如：本时要考虑利息抵税的影响。例如：3年期银行借年期银行借款的年利率为款的年利率为10%，则银行借款资本，则银行借款资本成本率会低成本率会低于于10%。第10页/共89页要点要点3、长期借款资金成本的测算、长期借款资金成本的测算 长期借款资金成本计算公式长期借款资金成本计算公式 忽略不计筹资费用忽略不计筹资费用的长期借款资本成的长期借款资本成本计算公式：本计算公式：第11页/共89页 每年结息次数超过每年结息次数超过每年结息次数超过每年结息次数超过1 1次次次次的长期借款资本成本计算公的长期借款资本成本计算公的长期借款资本成本计算公的长期借款资本成本计算公式式式式：第12页/共89页公式的推导：公式的推导：第13页/共89页 【例例例例6-16-1】教材教材教材教材P176P176例例例例1 1 星海公司从银行取得星海公司从银行取得星海公司从银行取得星海公司从银行取得3 3年期年期年期年期长期借款长期借款长期借款长期借款500500万元，手续费率万元，手续费率万元，手续费率万元，手续费率0.1%0.1%，年利率为，年利率为，年利率为，年利率为8%8%，每年，每年，每年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率为结息一次，到期一次还本，公司所得税率为结息一次，到期一次还本，公司所得税率为结息一次，到期一次还本，公司所得税率为40%40%，要求：，要求：，要求：，要求：计算该笔长期借款的资金成本。计算该笔长期借款的资金成本。计算该笔长期借款的资金成本。计算该笔长期借款的资金成本。计算忽略手续费的长计算忽略手续费的长计算忽略手续费的长计算忽略手续费的长期借款资金成本；期借款资金成本；期借款资金成本；期借款资金成本；计算如果每季度结息一次该笔长期借计算如果每季度结息一次该笔长期借计算如果每季度结息一次该笔长期借计算如果每季度结息一次该笔长期借款的资金成本。款的资金成本。款的资金成本。款的资金成本。解：解：解：解：计算该笔长期借款的资金成本计算该笔长期借款的资金成本计算该笔长期借款的资金成本计算该笔长期借款的资金成本第14页/共89页解：解：计算忽略手续费的长期借款资金成本计算忽略手续费的长期借款资金成本计算忽略手续费的长期借款资金成本计算忽略手续费的长期借款资金成本 计算如果每季度结息一次该笔长期借款的资金成计算如果每季度结息一次该笔长期借款的资金成计算如果每季度结息一次该笔长期借款的资金成计算如果每季度结息一次该笔长期借款的资金成本。本。本。本。第15页/共89页要点要点4、长期债券资本成本率的测算、长期债券资本成本率的测算 长期债券用资费用及其特点长期债券用资费用及其特点 【用资费用内容用资费用内容】每年按票面利每年按票面利率支付的利率支付的利息费用息费用 【用资费用特点用资费用特点】收入的抵减项收入的抵减项目，会使债目，会使债券资本成本降低，在计算资本成本时券资本成本降低，在计算资本成本时要考虑利息要考虑利息抵税的影响。例如面值抵税的影响。例如面值1000元，票面元，票面利率利率10%的的3年期债券，其资本成本率会低于年期债券，其资本成本率会低于10%。长期债券资本成本计算公式长期债券资本成本计算公式 第16页/共89页 【例例例例6-26-2】教材教材教材教材P177P177例例例例2 2 星海公司拟发行面值为星海公司拟发行面值为星海公司拟发行面值为星海公司拟发行面值为10001000元、期限元、期限元、期限元、期限4 4年、票面利率为年、票面利率为年、票面利率为年、票面利率为10%10%的债券的债券的债券的债券50005000张，每年结息张，每年结息张，每年结息张，每年结息一次，到期还本，发行费用为发行价格的一次，到期还本，发行费用为发行价格的一次，到期还本，发行费用为发行价格的一次，到期还本，发行费用为发行价格的4%4%，公司所得，公司所得，公司所得，公司所得税率为税率为税率为税率为40%40%。要求：。要求：。要求：。要求：计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为11001100元该债券的元该债券的元该债券的元该债券的资金成本；资金成本；资金成本；资金成本；计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为10001000元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为900900元该债券的资金成本。元该债券的资金成本。元该债券的资金成本。元该债券的资金成本。解：解：解：解：计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为11001100元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本第17页/共89页 计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为10001000元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本 计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为计算发行价格为900900元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本元该债券的资金成本第18页/共89页要点要点要点要点5 5、优先股资金成本率的测算、优先股资金成本率的测算、优先股资金成本率的测算、优先股资金成本率的测算 优先股筹资用资费用及其特点优先股筹资用资费用及其特点优先股筹资用资费用及其特点优先股筹资用资费用及其特点 【用资费用内容用资费用内容用资费用内容用资费用内容】用资费用为固定优先股年股利额用资费用为固定优先股年股利额用资费用为固定优先股年股利额用资费用为固定优先股年股利额 【用资费用特点用资费用特点用资费用特点用资费用特点】不能抵所得税，筹资费用较大不能抵所得税，筹资费用较大不能抵所得税，筹资费用较大不能抵所得税，筹资费用较大 优先股资金成本率计算公式优先股资金成本率计算公式优先股资金成本率计算公式优先股资金成本率计算公式 第19页/共89页 【例例6-3】教材教材P177例例3 星海公司星海公司准备发行准备发行一批优先股，每股发行价格为一批优先股，每股发行价格为6元，元，发行费用率为发行费用率为4%，年股利为，年股利为0.6元，要求：计算优元，要求：计算优先股资本成本先股资本成本解：解：第20页/共89页要点要点6、普通股资本成本率的测算、普通股资本成本率的测算 普通股筹资的用资费用及其特普通股筹资的用资费用及其特点点 【用资费用用资费用】支付的股利支付的股利 【用资费用特点用资费用特点】不能抵减所得不能抵减所得税；筹资费税；筹资费用较大。用较大。计算方法计算方法 股利贴现模型法、资本资产定价股利贴现模型法、资本资产定价模型法、风险模型法、风险溢价法。溢价法。第21页/共89页要点要点要点要点6 6、普通股资本成本率的测算、普通股资本成本率的测算、普通股资本成本率的测算、普通股资本成本率的测算 股利贴现模型法股利贴现模型法股利贴现模型法股利贴现模型法 【概念概念概念概念】又称估价法，就是利用普通股票价值计算又称估价法，就是利用普通股票价值计算又称估价法，就是利用普通股票价值计算又称估价法，就是利用普通股票价值计算公式同时考虑筹资费用从而计算普通股资本成本率的方法。公式同时考虑筹资费用从而计算普通股资本成本率的方法。公式同时考虑筹资费用从而计算普通股资本成本率的方法。公式同时考虑筹资费用从而计算普通股资本成本率的方法。【计算普通股资本成本的原理计算普通股资本成本的原理计算普通股资本成本的原理计算普通股资本成本的原理】投资者要求的投资者要求的投资者要求的投资者要求的报酬率就是筹资者使用资金付出的代价，所以，普通股票报酬率就是筹资者使用资金付出的代价，所以，普通股票报酬率就是筹资者使用资金付出的代价，所以，普通股票报酬率就是筹资者使用资金付出的代价，所以，普通股票价值计算公式中投资者要求的投资报酬率，就是发行普通价值计算公式中投资者要求的投资报酬率，就是发行普通价值计算公式中投资者要求的投资报酬率，就是发行普通价值计算公式中投资者要求的投资报酬率，就是发行普通股筹资的资本成本率。股筹资的资本成本率。股筹资的资本成本率。股筹资的资本成本率。未来股利发放会影响股票价值，从而影响普通股票资未来股利发放会影响股票价值，从而影响普通股票资未来股利发放会影响股票价值，从而影响普通股票资未来股利发放会影响股票价值，从而影响普通股票资本成本率的计算，股利发放的情形不同，形成不同的普通本成本率的计算，股利发放的情形不同，形成不同的普通本成本率的计算，股利发放的情形不同，形成不同的普通本成本率的计算，股利发放的情形不同，形成不同的普通股票资本成本率的计算公式。股票资本成本率的计算公式。股票资本成本率的计算公式。股票资本成本率的计算公式。第22页/共89页股利贴现模型法股利贴现模型法股利贴现模型法股利贴现模型法 【稳定股利股票资本成本率的计算公式稳定股利股票资本成本率的计算公式稳定股利股票资本成本率的计算公式稳定股利股票资本成本率的计算公式】【股利稳定增长股票资本成本率的计算公式股利稳定增长股票资本成本率的计算公式股利稳定增长股票资本成本率的计算公式股利稳定增长股票资本成本率的计算公式】第23页/共89页 【例例例例6-46-4】星海公司发行一批普通股票，发行价格为星海公司发行一批普通股票，发行价格为星海公司发行一批普通股票，发行价格为星海公司发行一批普通股票，发行价格为8 8元，筹资费率为元，筹资费率为元，筹资费率为元，筹资费率为5%5%，要求：，要求：，要求：，要求：计算当每年发放现金股利计算当每年发放现金股利计算当每年发放现金股利计算当每年发放现金股利0.80.8元时，普通股股票的资金成本；元时，普通股股票的资金成本；元时，普通股股票的资金成本；元时，普通股股票的资金成本；计算当第计算当第计算当第计算当第1 1年分派年分派年分派年分派0.40.4元现金股利，以后股利每年增长元现金股利，以后股利每年增长元现金股利，以后股利每年增长元现金股利，以后股利每年增长6%6%时，普通股资金成时，普通股资金成时，普通股资金成时，普通股资金成本。本。本。本。解：解：解：解：计算当每年发放现金股利计算当每年发放现金股利计算当每年发放现金股利计算当每年发放现金股利0.80.8元时，普通股股票的元时，普通股股票的元时，普通股股票的元时，普通股股票的 资金成本资金成本资金成本资金成本第24页/共89页计算当第计算当第1年分派年分派0.4元现金股利，元现金股利，以后股利每年以后股利每年 增长增长6%时，普通股资金成本时，普通股资金成本 第25页/共89页资本资产定价模型法资本资产定价模型法 【原理原理】投资者即资金所有者要投资者即资金所有者要求的报酬率求的报酬率就是资金使用者即筹资者使用资金付就是资金使用者即筹资者使用资金付出的代价，出的代价，普通股票价值计算公式中投资者要求普通股票价值计算公式中投资者要求的投资报酬的投资报酬率，也就是发行普通股筹资的资本成率，也就是发行普通股筹资的资本成本率。本率。【资本资产定价模型资本资产定价模型】第26页/共89页 【例例6-5】教材教材P179例例5 星海公司星海公司普通股的普通股的值为值为1.2，市场报酬率为，市场报酬率为10%，无风险，无风险报酬率为报酬率为4%，要求：计算星海公司股票的资金，要求：计算星海公司股票的资金成本率。成本率。解：解：第27页/共89页风险溢价法风险溢价法风险溢价法风险溢价法 【概念概念概念概念】就是在债券利率的基础上加上股票投资高就是在债券利率的基础上加上股票投资高就是在债券利率的基础上加上股票投资高就是在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率的普通股票资本成本计算方法。于债券投资的风险报酬率的普通股票资本成本计算方法。于债券投资的风险报酬率的普通股票资本成本计算方法。于债券投资的风险报酬率的普通股票资本成本计算方法。【原理原理原理原理】股票投资风险高于债券投资风险，投资者对股票投资风险高于债券投资风险，投资者对股票投资风险高于债券投资风险，投资者对股票投资风险高于债券投资风险，投资者对股票投资要求的报酬率是在债券报酬率基础上加上股票风股票投资要求的报酬率是在债券报酬率基础上加上股票风股票投资要求的报酬率是在债券报酬率基础上加上股票风股票投资要求的报酬率是在债券报酬率基础上加上股票风险高于债券风险的那部分风险报酬率。险高于债券风险的那部分风险报酬率。险高于债券风险的那部分风险报酬率。险高于债券风险的那部分风险报酬率。【例例6-6】教材教材P179例例6 星海公司星海公司已发行债券已发行债券的投资报酬率为的投资报酬率为7.5%，现准备发行一，现准备发行一批普通股批普通股票，经分析，该股票高于债券的投资票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率风险报酬率为为4%，要求：计算该普通股票的资本，要求：计算该普通股票的资本成本率。成本率。解：股票的资本成本率解：股票的资本成本率=7.5%+4%=11.5%第28页/共89页要点要点要点要点7 7、保留盈余资本成本率的测算、保留盈余资本成本率的测算、保留盈余资本成本率的测算、保留盈余资本成本率的测算 用资费用及其特点用资费用及其特点用资费用及其特点用资费用及其特点 【用资费用内容用资费用内容用资费用内容用资费用内容】支付的普通股股利支付的普通股股利支付的普通股股利支付的普通股股利 【用资费用特点用资费用特点用资费用特点用资费用特点】不能抵所得税，没有筹资费用不能抵所得税，没有筹资费用不能抵所得税，没有筹资费用不能抵所得税，没有筹资费用 资本成本计算原理资本成本计算原理资本成本计算原理资本成本计算原理 留存收益的资本成本率的计算方法就是普通股资本成留存收益的资本成本率的计算方法就是普通股资本成留存收益的资本成本率的计算方法就是普通股资本成留存收益的资本成本率的计算方法就是普通股资本成本率计算方法，但不要考虑筹资费用。本率计算方法，但不要考虑筹资费用。本率计算方法，但不要考虑筹资费用。本率计算方法，但不要考虑筹资费用。【例例6-7】教材教材P180例例7 星海公司星海公司普通股市场普通股市场价格为价格为8元，第元，第1年分派股利年分派股利0.4元，以元，以后每年增长后每年增长6%，要求：计算公司留存收益的资金，要求：计算公司留存收益的资金成本。成本。解：解：第29页/共89页 三、综合资金成本三、综合资金成本要点要点1、综合资金成本率概念、综合资金成本率概念 是指一个企业全部长期资本的成是指一个企业全部长期资本的成本率，又称加本率，又称加权平均资本成本率，通常是以各种长权平均资本成本率，通常是以各种长期资本的比期资本的比例为权数对各个个别资本成本率进行例为权数对各个个别资本成本率进行加权平均来加权平均来确定。确定。例如，例如，企业全部长期资本企业全部长期资本5000万万元，其中发元，其中发行股票筹资行股票筹资3000万元，资本成本为万元，资本成本为20%，发行债，发行债券筹资券筹资1500万元，资本成本为万元，资本成本为14%，向银行借款向银行借款500万元，资本成本万元，资本成本9%。总资金。总资金5000万元的资金万元的资金成本应该是三种个别资金成本的加权成本应该是三种个别资金成本的加权平均数。平均数。第30页/共89页要点要点2、综合资金成本率的测算方法、综合资金成本率的测算方法 【计算公式计算公式】第31页/共89页 【综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素】个别资本成本率、各种长期资本的比率即各种长期资个别资本成本率、各种长期资本的比率即各种长期资个别资本成本率、各种长期资本的比率即各种长期资个别资本成本率、各种长期资本的比率即各种长期资本分别占全部长期资本的比例，它反映了狭义的资本结构。本分别占全部长期资本的比例，它反映了狭义的资本结构。本分别占全部长期资本的比例，它反映了狭义的资本结构。本分别占全部长期资本的比例，它反映了狭义的资本结构。第32页/共89页要点要点要点要点3 3、综合资本成本率中资本价值基础的选择、综合资本成本率中资本价值基础的选择、综合资本成本率中资本价值基础的选择、综合资本成本率中资本价值基础的选择 资本价值确定的基础资本价值确定的基础资本价值确定的基础资本价值确定的基础 企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。各种资本价值的计算基础主要有三种：账面价值、市场价各种资本价值的计算基础主要有三种：账面价值、市场价各种资本价值的计算基础主要有三种：账面价值、市场价各种资本价值的计算基础主要有三种：账面价值、市场价值和目标价值。值和目标价值。值和目标价值。值和目标价值。按账面价值确定资本比例按账面价值确定资本比例按账面价值确定资本比例按账面价值确定资本比例 【按账面价值确定资本比例概念按账面价值确定资本比例概念按账面价值确定资本比例概念按账面价值确定资本比例概念】是指以资本的历是指以资本的历是指以资本的历是指以资本的历史价值即会计账上记载的价值来确定的资本比例。史价值即会计账上记载的价值来确定的资本比例。史价值即会计账上记载的价值来确定的资本比例。史价值即会计账上记载的价值来确定的资本比例。【账面价值基础的适用性账面价值基础的适用性账面价值基础的适用性账面价值基础的适用性】分析过去筹资成本时使分析过去筹资成本时使分析过去筹资成本时使分析过去筹资成本时使用账面价值确定资本比例用账面价值确定资本比例用账面价值确定资本比例用账面价值确定资本比例 【账面价值基础的评价账面价值基础的评价账面价值基础的评价账面价值基础的评价】采用账面价值确定资本比采用账面价值确定资本比采用账面价值确定资本比采用账面价值确定资本比例的优点是数据真实，资料可以直接从资产负债表上取例的优点是数据真实，资料可以直接从资产负债表上取例的优点是数据真实，资料可以直接从资产负债表上取例的优点是数据真实，资料可以直接从资产负债表上取得，不足之处在于当股票和债券的市场价值已严重脱离其得，不足之处在于当股票和债券的市场价值已严重脱离其得，不足之处在于当股票和债券的市场价值已严重脱离其得，不足之处在于当股票和债券的市场价值已严重脱离其账面价值时，则计算出的综合资本成本会偏离实际，影响账面价值时，则计算出的综合资本成本会偏离实际，影响账面价值时，则计算出的综合资本成本会偏离实际，影响账面价值时，则计算出的综合资本成本会偏离实际，影响企业做出正确的筹资决策。企业做出正确的筹资决策。企业做出正确的筹资决策。企业做出正确的筹资决策。第33页/共89页按市场价值确定资本比例按市场价值确定资本比例 【按市场价值确定资本比例概念按市场价值确定资本比例概念】是指以资是指以资本的现行市场价格为基础确定的资本本的现行市场价格为基础确定的资本比例。比例。【市场价值基础的适用性市场价值基础的适用性】当资当资本的账面价本的账面价值严重脱离实际时使用。值严重脱离实际时使用。【市场价值基础的评价市场价值基础的评价】反映反映了公司现实的了公司现实的资本结构和综合资本成本率水平，更资本结构和综合资本成本率水平，更有利于在目有利于在目前情况下做出适当的筹资决策。缺点前情况下做出适当的筹资决策。缺点是市场价值是市场价值比较难确定。另一方面由于其反映的比较难确定。另一方面由于其反映的是现在和过是现在和过去的资本结构，不一定适用于未来的去的资本结构，不一定适用于未来的筹资管理决筹资管理决策。策。第34页/共89页按目标价值确定资本比例按目标价值确定资本比例 【按目标价值确定资本比例概念按目标价值确定资本比例概念】是指证券是指证券和股票等以公司预计未来的目标市场和股票等以公司预计未来的目标市场价格来确定价格来确定的资本比例。的资本比例。【目标价值基础的适用性目标价值基础的适用性】适用适用于公司未来于公司未来的目标资本结构决策的目标资本结构决策 【目标价值基础的评价目标价值基础的评价】能够体能够体现期望的目现期望的目标资本结构要求，但资本的目标价值标资本结构要求，但资本的目标价值难以客观确难以客观确定。定。第35页/共89页 【例例6-8】教材教材P181例例8 星海公司星海公司各种长期各种长期资金的账面价值、市场价值和目标价资金的账面价值、市场价值和目标价价值及个别价值及个别资金成本率如下表所示：资金成本率如下表所示：资金种类资金种类资金种类资金种类 账面价值账面价值账面价值账面价值 市场价值市场价值市场价值市场价值 目标价值目标价值目标价值目标价值 个别资本成本个别资本成本个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款长期借款长期借款 800 800 2 000 5%800 800 2 000 5%长期债券长期债券长期债券长期债券 1 500 2 000 4 000 6.5%1 500 2 000 4 000 6.5%优先股优先股优先股优先股 500 750 1 000 10%500 750 1 000 10%普通股普通股普通股普通股 2 000 4 000 4 000 12%2 000 4 000 4 000 12%留存收益留存收益留存收益留存收益 1 800 3 600 4 000 11.5%1 800 3 600 4 000 11.5%合计合计合计合计 6 600 11 150 15 000 6 600 11 150 15 000 要求：要求：按账面价值基础计算总按账面价值基础计算总和资本成本和资本成本率；率；市场价值基础计算总和资本成市场价值基础计算总和资本成本率；本率；目目标价值基础计算总和资本成本率。标价值基础计算总和资本成本率。第36页/共89页解：解：按账面价值基础计算总和资本按账面价值基础计算总和资本成本率；成本率；第37页/共89页解：解：市场价值基础计算总和资本成市场价值基础计算总和资本成本率；本率；第38页/共89页解：解：目标价值基础计算总和资本成目标价值基础计算总和资本成本率。本率。第39页/共89页 四、边际资金成本四、边际资金成本要点要点1、边际资金成本的概念、边际资金成本的概念 是指新增加筹集是指新增加筹集1元资本所需负担元资本所需负担的成本。财的成本。财务管理中边际资本成本率是指企业追务管理中边际资本成本率是指企业追加筹资的资加筹资的资本成本。本成本。要点要点2、边际资金成本的测算、边际资金成本的测算 如果企业追加筹资只采用一种筹如果企业追加筹资只采用一种筹资方式，在这资方式，在这种情况下，边际资金成本的计算与个种情况下，边际资金成本的计算与个别资金成本别资金成本的确定方法相同。的确定方法相同。第40页/共89页 第二节第二节 杠杆分析杠杆分析第41页/共89页 一、杠杆原理一、杠杆原理二、营业杠杆利益与风险二、营业杠杆利益与风险三、财务杠杆利益与风险三、财务杠杆利益与风险四、联合杠杆利益与风险四、联合杠杆利益与风险第42页/共89页 一、杠杆原理一、杠杆原理要点要点1、杠杆及其作用、杠杆及其作用 杠杆作用杠杆作用 杠杆作用就是放大作用。杠杆作用就是放大作用。杠杆原理杠杆原理杠杆原理是指相互关联的三个事杠杆原理是指相互关联的三个事物，其中一物，其中一个有放大作用，在其作用之下，使得个有放大作用，在其作用之下，使得一个物体对一个物体对另一个物体的作用力加大，导致另一另一个物体的作用力加大，导致另一个物体发生个物体发生更大变化的现象。更大变化的现象。第43页/共89页 一、杠杆原理一、杠杆原理要点要点2、财务管理中的杠杆、财务管理中的杠杆 【财务管理中杠杆的描述财务管理中杠杆的描述】财财务管理的杠杆务管理的杠杆是指财务管理中存在的是指财务管理中存在的“相互关联的相互关联的A、B、C三个三个经济指标，其中经济指标，其中C指标随指标随B指标的变动指标的变动而变动，由而变动，由于于A经济指标有放大作用，使得经济指标有放大作用，使得B经济经济指标对指标对C经经济指标的作用加大，导致济指标的作用加大，导致C指标变动指标变动的幅度超过的幅度超过B指标变动幅度指标变动幅度”的现象。的现象。【财务管理中存在的杠杆现象财务管理中存在的杠杆现象】经营杠杆、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。财务杠杆和复合杠杆。第44页/共89页 二、营业杠杆利益与风险二、营业杠杆利益与风险要点要点1、营业杠杆原理、营业杠杆原理 营业杠杆概念营业杠杆概念 【营业杠杆概念营业杠杆概念】是指由于固定是指由于固定经营成本的经营成本的存在，使得业务量即产销量（额）的存在，使得业务量即产销量（额）的变动会引起变动会引起企业息税前利润（营业利润）发生更企业息税前利润（营业利润）发生更大变动的现大变动的现象。或者说，经营杠杆是指由于存在象。或者说，经营杠杆是指由于存在固定经营成固定经营成本而造成的息税前利润（营业利润）本而造成的息税前利润（营业利润）变动率大于变动率大于产销量（额）变动率的现象。产销量（额）变动率的现象。【业务量的计量业务量的计量】产销量或产销产销量或产销额（营业收入）额（营业收入）第45页/共89页要点要点要点要点1 1、营业杠杆原理、营业杠杆原理、营业杠杆原理、营业杠杆原理 营业杠杆概念营业杠杆概念营业杠杆概念营业杠杆概念 【固定经营成本概念固定经营成本概念固定经营成本概念固定经营成本概念】是指在一定业务量范围内，是指在一定业务量范围内，是指在一定业务量范围内，是指在一定业务量范围内，业务量变动时成本额保持不变的那部分营业成本，简称固业务量变动时成本额保持不变的那部分营业成本，简称固业务量变动时成本额保持不变的那部分营业成本，简称固业务量变动时成本额保持不变的那部分营业成本，简称固定成本。定成本。定成本。定成本。【变动经营成本概念变动经营成本概念变动经营成本概念变动经营成本概念】与固定成本相对应的是变动与固定成本相对应的是变动与固定成本相对应的是变动与固定成本相对应的是变动经营成本，是指随业务量的变动而变动的那部分营业成经营成本，是指随业务量的变动而变动的那部分营业成经营成本，是指随业务量的变动而变动的那部分营业成经营成本，是指随业务量的变动而变动的那部分营业成本，简称变动成本。本，简称变动成本。本，简称变动成本。本，简称变动成本。【息税前利润概念息税前利润概念息税前利润概念息税前利润概念】是指扣除利息费用和所得税之是指扣除利息费用和所得税之是指扣除利息费用和所得税之是指扣除利息费用和所得税之前的利润额，即利润额中包括利息费用和所得税，前的利润额，即利润额中包括利息费用和所得税，前的利润额，即利润额中包括利息费用和所得税，前的利润额，即利润额中包括利息费用和所得税，表示符表示符表示符表示符号：号：号：号：EBITEBIT。财务管理中以息税前利润代表企业的营业利润，与会财务管理中以息税前利润代表企业的营业利润，与会财务管理中以息税前利润代表企业的营业利润，与会财务管理中以息税前利润代表企业的营业利润，与会计中的营业利润概念有所不同计中的营业利润概念有所不同计中的营业利润概念有所不同计中的营业利润概念有所不同第46页/共89页营业杠杆中的指标关系营业杠杆中的指标关系营业杠杆中的指标关系营业杠杆中的指标关系 【营业杠杆中的关联经济指标营业杠杆中的关联经济指标营业杠杆中的关联经济指标营业杠杆中的关联经济指标】固定成本、产销量固定成本、产销量固定成本、产销量固定成本、产销量（额）、息税前利润（额）、息税前利润（额）、息税前利润（额）、息税前利润 【三个经济指标的关系三个经济指标的关系三个经济指标的关系三个经济指标的关系】产销量（额）为自变量产销量（额）为自变量产销量（额）为自变量产销量（额）为自变量，对息税前利润有作用力即产，对息税前利润有作用力即产，对息税前利润有作用力即产，对息税前利润有作用力即产销量（额）变动会引起息税前利润发生变动。销量（额）变动会引起息税前利润发生变动。销量（额）变动会引起息税前利润发生变动。销量（额）变动会引起息税前利润发生变动。息税前利润为因变量息税前利润为因变量息税前利润为因变量息税前利润为因变量，受产销量（额）作用力的影，受产销量（额）作用力的影，受产销量（额）作用力的影，受产销量（额）作用力的影响，其数量随产销量（额）的变动而变动。响，其数量随产销量（额）的变动而变动。响，其数量随产销量（额）的变动而变动。响，其数量随产销量（额）的变动而变动。固定成本为杠杆固定成本为杠杆固定成本为杠杆固定成本为杠杆，起放大作用，放大的是产销量（额，起放大作用，放大的是产销量（额，起放大作用，放大的是产销量（额，起放大作用，放大的是产销量（额对息税前利润的作用力，使得息税前利润的变动幅度大于对息税前利润的作用力，使得息税前利润的变动幅度大于对息税前利润的作用力，使得息税前利润的变动幅度大于对息税前利润的作用力，使得息税前利润的变动幅度大于产销量（额）变动幅度。产销量（额）变动幅度。产销量（额）变动幅度。产销量（额）变动幅度。营业杠杆的结果营业杠杆的结果营业杠杆的结果营业杠杆的结果 息税前利润变动率息税前利润变动率息税前利润变动率息税前利润变动率 产销量变动率产销量变动率产销量变动率产销量变动率 变动率包括增长率和下降率，即有：变动率包括增长率和下降率，即有：变动率包括增长率和下降率，即有：变动率包括增长率和下降率，即有：息税前利润的增长率息税前利润的增长率息税前利润的增长率息税前利润的增长率 产销量增长率产销量增长率产销量增长率产销量增长率 息税前利润的下降率息税前利润的下降率息税前利润的下降率息税前利润的下降率 产销量下降率产销量下降率产销量下降率产销量下降率第47页/共89页固定营业成本具有杠杆作用的原因固定营业成本具有杠杆作用的原因固定营业成本具有杠杆作用的原因固定营业成本具有杠杆作用的原因 【固定经营成本具有杠杆作用的原因固定经