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第四章第四章 筹资方式筹资方式u筹资原则u资金需要量预测u股票筹资u期权筹资u长期负债筹资1教学目的u明确筹资原则u掌握资金需要量预测方法u理解股票筹资、期权筹资、长期负债筹资等方式的基本内容。2第一节第一节 筹资原则筹资原则3一、筹资渠道与筹资方式 企业筹资企业筹资是指企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业筹资的动机可分为四类：设立筹资、扩张筹资、偿债筹资和混合筹资。筹资渠道筹资渠道是指公司取得资金的来源。主要：国家财政资金：国有企业；银行信贷资金：商业性银行；政策性银行；非银行金融机构资金：信托公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业集团的财务公司；其他企业资金：一是通过联营、入股、合资等形式实现长期资金融通；二是公司间的购销业务通过商业信用实现短期资金融通；个人资金：公司内部职工、城乡居民结余的货币资金，通过购买公司发行的股票、债券等；公司内部资金：留存利润；境外资金：来源境外资金。包括国外上市、境外银行信贷、外商投资等；4融资方式融资方式是指公司筹措资金时所采用的具体方法和手段。短期融资方式和长期融资方式短期融资方式-偿还期不超过一年的短期负债；长期融资方式-偿还期超过一年的负债资本和权益资本的筹措；权益性资本筹资方式和债务性资本筹资方式权益性资本筹资方式-吸收直接投资、股票筹资、公司内部积累；债务性资本筹资方式-长期银行借款、发行长期债券、融资租赁；筹资方式与筹资渠道的相互关系筹资方式筹资方式筹资渠道筹资渠道吸收直接投资国家资金、其他企业资金、境外资金股票筹资国家、其他企业、境外、个人、非银行金融机构等公司内部积累公司留存收益银行借款银行信贷资金、非银行金融机构资金债券筹资其他企业、境外、个人、非银行金融机构等融资租赁非银行金融机构、境外资金商业信用其他企业资金5二、筹资管理的基本原则二、筹资管理的基本原则u适应性原则是指公司筹集的资金一定要适合资金使用的需要。1.数量要适用2.期限要适用3.方式要适用低成本原则是指公司在筹资时要综合考察和分析各种筹资渠道和筹资方式的个别资本成本，研究各种资金来源的构成，求得筹资方式的最优组合，以便达到综合资本成本最低。稳定性原则一是指筹资方式保持稳定；二是与相关金融机构的关系保持稳定。收益与风险权衡原则即把握好负债资本与权益资本的比例关系，保持合理的资本结构和适度的举债规模。6三、资本金管理制度三、资本金管理制度资本金：是指企业在工商行政管理部门登记注册的资金（称注册资金）。含义：是主权资金；具有盈利性；承担民事责任；办理注册登记。种类：国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。（一）法定最低资本金（一）法定最低资本金：公司法规定：有限责任公司最低3万元；股份有限公司法定最低为500万元。（二）资本金筹资方式（二）资本金筹资方式：货币资金和非货币财产筹资（三）资本金的筹资期限（三）资本金的筹资期限 1.实收资本制：一次筹足，实收资本与注册资本一致；2.授权资本制：分次筹足，即实收资本与注册资本不一致；3.折衷资本制折衷资本制：规定首期出资额，并规定缴清的期限。我国公司法规定：首次出资额不得低于注册资本的20%，也不得低于最低注册资本；其余两年内缴足。股份公司采用设立方式设立的为20%、募集设立发起人认股35%股份总额；（四）验资及出资证明（四）验资及出资证明：对投资者投入公司的资产进行法律上的确认；验资结束注册会计师向公司出具验资报告。公司据此出具出资证明。（五）投资者的违约及其责任：（五）投资者的违约及其责任：没有及时足额出资-出资违约7第二节第二节 资金需要量预测资金需要量预测8u预测资金需要量目的 公司在筹资前必须科学地预测所需要的资金数量，以保证筹集到的资金既能满足生产经营需要，又能最大限度地节约资金。资金需要量预测的方法1.定性预测法：利用直观的资料，依靠预测者的经验，对未来的资金需要量做出预测。2.定量预测法：从过去的资金需求变化规律中，运用归纳分析手段，预测出未来的资金需要量。最常用的定量预测法：销售百分比和资金习性法；9是指根据资金组成项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售收入增长情况来预测需要追加资金的数量。预测资金需要量的步骤：预测资金需要量的步骤：1.1.确定留存收益的增加数确定留存收益的增加数-利润表利润表预测期股利支付率为零：净收益=留存收益增加额；预测期分配股利：净收益（1-股利支付率）=留存收益增加额（即为：内部筹资额）2.2.确定短期资金需要量确定短期资金需要量-资产负债表资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目-敏感项目现金、银行存款、应收账款、存货等-敏感性资产应付费用、应付账款等-敏感性负债固定资产净值的处理：生产能力已饱和-敏感性资产生产能力未饱和-非敏感性资产。但当产销量增长生产能力限度，则为敏感性资产；一、销售百分比 1011第三节第三节 股票筹资股票筹资普通股优先股12u股票 指股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。股票的特点 法定性；收益性；风险性；参与性；无限期性；可转让性；价格波动性；13n普通股股东的基本权利1。公司管理权：主要表现为对公司董事会的选举权，并享有表决权、选举权和被选举权。2。盈利分享权：即为剩余收益权。3。优先认股权：是指股东为保持对公司的控制权而享有的优先购买公司新发行股票的权利。4。剩余财产分配权：按其持股比例对清算净资产进行分配，但继偿还债务和优先股之后。n普通股的种类1。按照股票是否记名：分为记名股和不记名股；2。按照票面是否标有金额：面值股票和无面值股票；3。按照发行对象和上市地区的不同：分为A股、B股、H股和N股（见下图）一、普通股筹资一、普通股筹资1415n股票的价值与价格票面价值：指发行时在股票上标明的金额；账面价值（股票净值）：是等于公司净资产减去优先股面值再除以普通股总股数；清算价值：公司清算时每股股票代表的实际价值；与股票账面价值不相等；发行价格：可以按面值发行，也可高于面值溢价发行。但我国不允许折价发行。市场价格：指股票在市场上的交易价格；16股票的发行股票的发行1.1.发行的目的发行的目的：设立公司和扩大经营规模。发起设立：发起人全部认足发行的股票募集设立：发起人只须认购一部分股票，其余部分向社会公众发行。17（1）发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额。（2）发起设立的，需由发起人认购公司应发行的全部股份。（3）募集设立的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%，其余股份应向社会公开募集。3.3.股票发行的基本程序股票发行的基本程序股票发行前的准备：对资产、财务状况审定、评估；股票发行的审批阶段：提交相关文件。包括：批准设立公司的文件；公司章程；经营估算书；发起人姓名或名称；招股说明书；代收股款的银行信息；承销券商的名称和协议；股票发行的实施阶段：公布招股说明书等；2.2.首次发行股票的要求需具备的条件首次发行股票的要求需具备的条件184.4.股票发行推销方式股票发行推销方式19n股票上市股票上市股票上市的条件1，已被批准向社会公开发行。2，公司股本总额不少于人民币5000万元；3，开业时间三年以上，最近三年连续盈利；4，持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份占公司股份总数的25以上；股本超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15以上；5，公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；6，政府规定的其他条件；股票上市的暂停和终止1，股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；2，公司不按规定公布其财务状况，或发布虚假财务信息；3，有重大违法行为；4，最近三年连续亏损；20n普通股筹资的优缺点（评价）优点：(1)没有固定利息负担；(2)没有固定到期日，也不用偿还；(3)筹资风险小；(4)能增强公司的举债能力；缺点：(1)资金成本较高；(2)容易分散控制权。21二、优先股筹资二、优先股筹资n优先股特征优先股特征 1.作为一种股权资本，较普通股具有优先权 剩余利润的优先分配权 剩余财产权的优先索偿权 2.优先股股息率是固定的 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。22n优先股种类优先股种类1.按照股利能否累计分类按照股利能否累计分类累计优先股非累计优先股2.按照能否参与剩余利润分配分类按照能否参与剩余利润分配分类非参与优先股参与优先股3.按照优先股能否转换分类按照优先股能否转换分类可转换优先股不可转换优先股 4.按能否提前赎回分类按能否提前赎回分类可赎回优先股不可赎回优先股 5.按是否有表决权分类按是否有表决权分类有表决权优先股无表决权优先股 永久表决权优先股 临时表决权优先股 特别表决权优先股23n优先股筹资的评价 优点：1.没有固定到期日，不用偿还本金；2.股利支付既固定，又有一定弹性；3.有利于提高公司信誉。缺点：1.筹资成本高；2.筹资限制多；24第四节 期权筹资可转换债券认股权证25一、可转换债券定义：定义：可转换债券是一种可以在将来某一时间按特定的转换比率转换为普通股的债券。一般特征一般特征1.债券性：转换前为公司的负债。需还本付息；2.期权性：体现在可转换的选择权上。在规定的转换期内，投资者可以自由选择是否将持有的可转换债券转换为股票。3.转换溢价：指转换价格与实际普通股市价的差额，转换溢价的多少视债券期限、利息及发行地而定。转换溢价越低，将债券转换成股票的可能性越大。4.提前回购：此类债券带有回购条款。因其利息低于直接债券的利息。故当股票价格高于转换价格下会行使回购权，迫使投资者将债券转换成股票。26可转换债券的价值1.1.直接债券价值：直接债券价值：是指同一公司类似但不可转换的债券在公开市场出售的价格。其价值随市场利率或财务风险波动而波动。随利率上扬而下跌；随信用等级上升而上涨。可转换债券的直接债券价值随转换价值的下跌而同时下跌。2.2.转换价值：转换价值：是以转换时可能转换成普通股的市场价格计量的价值。其取决于转换率与普通股市场价格两个因素：转换价值=转换率*普通股市场价值转化价格不等同于转换价值 转换价格是取决于转换率和可转换债券面值，转换率不变时，转换价格也固定。当转换价值高于转换价格时，将可转换债券换为普通股合算。273.市场价值：市场价值：指可转换债券的市场交易价格。一般，可转换债券的交易价格高于直接债券价值和转换价值。其给投资者提供一种下跌的保护。股票价格变化越大，下跌保护越有价值，可转换债券的市场价值会高于转换价值；因转换特性有价值，故当普通股市场价相对于转换价越高，可转换债券的市场价超出直接债券价值也越高。28可转换债券的应用1.作为“延期”普通股吸引投资者可作为“延期”普通股来融资。投资者：表面是债权，本质是延期的股权；发行公司：出售可转换债券，因转换债券的转换价格高于新股发行价，故可减轻公司现在和未来的每股收益的稀释程度。可转换债券的利息率低于直接债券的利息率；292.强制或刺激转换持有可转换债券的投资者可在任何时间自愿执行其期权。当市场对持有可转换债券利好时，投资者会推迟转换。当转换价值超过赎回价格时，公司为减少可转换债券利息的支付，会强制转换或赎回。同时，公司会采用各种手段刺激转换，如提高普通股红利。3.适用性当公司未来收益很不稳定时，发行可转换债券是一种比较好的融资方式。30可转换债券筹资的评价1.优点资本成本较低：利率低于普通债券利率；筹资具有较大灵活性：可提前回购，强迫转换成股票，使公司负债转换成股东利益，有利于改善资本结构，增强再筹资能力；有利于解决代理问题：发行可转换债券，引进选择权，股东和债权人共担风险和收益，减少代理成本。312.缺点低成本筹资具有时限性：当转换成股票时，低成本优势失效；转换率和转换价格较难确定：转换价格定的过高，导致转换失败；过低，转换后公司获得资金大大减少，损害现有股东利益。32二、认股权证定义：认股权证是由股份公司发行的，允许其持有者在指定的时间内以设定的价格购买一定数量该公司股票的选择权凭证。一般特征1.是购买普通股的期权，指定期间可以持续几年，也有的是永久性以指定的执行价购买普通股；2.持有人只享受认购权利，不承担认购的义务；3.认股权证具有一定的价值，可以作为一种衍生金融工具流通；4.认股权证一般是不可赎回，以定向募集形式发行；33认股权证的价值具有：理论价值和市场价值，两者的差额-认股权证溢价，其大小取决于投资者的期望以及投资者是否能从认股权证中得到比股票更大的杠杆效应。1.认股权证的理论价值是认股权证在证券市场上出售的最低限的价格。2.认股权证的市场价值是指在市场上买卖的成交价格。发行认股权证的目的作为其他融资的补充和过渡的方式。34认股权证筹资的评价优点：可降低筹资成本：此证具有价值，因此附有认股权证的债券，票面利率低于纯债券利率，使债券的筹资成本下降。筹资较容易：有利于刺激投资者的投资欲望，容易筹到所需资金；有利于调整资本结构：当认股权证的认购价格低于股票的市场价格时，认股权证被行使，从而增加股权资本，调整资本结构。缺点：存在稀释股东收益和公司的控制权的可能性：被行使时，股数增加，每股收益下降，同时股东的控制权被稀释；有时会提高筹资成本：股票市价大大高于认股权证认购价时，认股权证被行使，则公司成本会升高；35第五节 长期负债筹资长期借款筹资长期借款筹资发行债券发行债券融资租赁融资租赁36一、长期借款筹资 长期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以上的各种借款。借款合同：通常包括两个主要方面：1.借款内容：借款金额、借款期限、还款资金来源和还款方式、借款利率、借款担保和其它。2.限制条款：是银行为了降低贷款风险而要求在借款合同中做出对借款企业的经营活动及财务活动的限制规定。包括：371.1.一般限制性条款一般限制性条款内容：*流动资金保持量的规定保持借款企业资金的流动性和偿债能力；*支付现金股利和再购入股票的限制限制借款期间的现金外流；*资本支出规模的限制防止借款企业资产支出规模失控给银行所带来的过大风险；*其他长期债务的限制防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。2 2。例行性限制条款：。例行性限制条款：内容：*定期提交财务报表；*不准出售较多资产；*须如期缴纳税金和清偿其他到期债务；*不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；383 3。特殊性限制条款。特殊性限制条款*贷款实行专款专用；*限制企业高级职员的薪金和奖金总额；*要求企业主要领导人在合同有效期间不得调离领导职务；39n长期借款筹资的评价 优点：融资速度快 借款成本低借款弹性较大 可产生财务杠杆作用 缺点：限制条件较多 筹资风险较高筹资数量有限 40二、发行债券二、发行债券 债券债券是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的一种有价证券。债券的种类债券的种类*按发行主体：政府债券、金融债券、公司债券、企业债券；*按有无担保：无担保债券（信用债券）、担保债券；*按是否记名：记名债券、无记名债券；*按是否附有息票和利息支付方式：附息债券；零息债券*按债券是否可转换：可转换债券、不可转换债券；*按是否可提前收兑：可提前收兑债券；不可提前收兑债券；*按偿还方式：到期一次性偿还债券；分期偿还债券；*按能否上市：上市债券；非上市债券；41债券的价值和价格1.债券的价值即为债券的现值 P0债券的价值（现值）I利息 K市场利率 P债券面值 t付息期数 n债券期限42例1（折价发行）：某企业2001年1月1日购买面值为10000元债券，票面利率为8，期限为5年，每年付息一次。当时的市场利率为10，债券的市值为9200元。问可否投资于此债券?计算该债券5年收回的本息现值：分析：此债券价值大于现行市价，则可以投资于该债券，可获得大于10的收益。43 2.债券的价格 是指公司发行债券时所确定的价格。债券利率=市场利率 等价发行债券利率 市场利率 溢价发行债券利率 市场利率 折价发行n债券筹资的评价优点：资金成本较低（相比普通股）可产生财务杠杆作用不稀释股东的控制权。缺点：限制条件较多 筹资风险较高44三、融资租赁 又又称称资资本本租租赁赁，它它是是以以融融资资为为目目的的，承承租租公公司司在在获获得得资资产产使使用用权权的的同同时时，实实际际上上也也取取得得经经营营所所必必须须的的长长期期资资金金。因因此此，融资租赁是一种金融与贸易相结合的筹集长期资金的方式。融资租赁是一种金融与贸易相结合的筹集长期资金的方式。（一）（一）特点特点 融资租赁是一种负债；融资租赁是一种负债；融资租赁筹资成本高于其他长期负债；融资租赁筹资成本高于其他长期负债；融资租赁的资产，其所有权与使用权相分离融资租赁的资产，其所有权与使用权相分离；筹资性租赁禁止中途解约筹资性租赁禁止中途解约45 直接租赁直接租赁 是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同购买合同 出租人 制造商 承租人 购入租赁合同租赁合同出租（二）融资租赁的种类（二）融资租赁的种类46 售后回租售后回租 资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点：特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。业银行等。对企业好处：对企业好处：获得出售资产的现金收入获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备可以继续使用设备 47 09年2月2日，沈阳机床(000410)发布公告，以现有部分生产设备向交银租赁金融租赁有限责任公司申请办理中小企业融资业务，中小企业融资金额为2亿元。沈阳机床此次中小企业融资租赁采用售后回租方式，即将原值2.50亿元、账面净值2.24亿元的数控机床生产设备以2亿元出售给交银租赁，同时再与交银租赁签订租赁合同，合同期内公司按约定向交银租赁分期支付租金，租赁期限为4年16期。租金的具体支付方式为等额租金后付法，即每三个月向交银租赁支付一次租金，金额为1412万元，合计2.26亿元。此外，沈阳机床还需支付400万元的租赁服务费和1400万元的租赁保证金。48 根据上述内容，可以计算出交银租赁的内部收益率每季度1.96%，折合每年7.84%。交银租赁的收益率其实就是沈阳机床支付的资金成本，这个成本要高于向银行借款。目前，三至五年期的人民币贷款年利率只有5.76%，比上述中小企业融资租赁低两个百分点以上。49 杠杆租赁杠杆租赁 在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%(10%20%)20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式)。购买合同 出租人制造商 承租人 购入租赁合同出租 金融机构借款合同贷款50 特点：特点：由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式 从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别区别 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高贷款人要求的利息一般较高 适用于大额资产的租赁适用于大额资产的租赁51(三三)融资租赁的程序融资租赁的程序 融资租赁的程序是：融资租赁的程序是：(1)(1)选择租赁公司；选择租赁公司；(2)(2)办理租赁委托；办理租赁委托；(3)(3)签订购货协议；签订购货协议；(4)(4)签订租赁合同；签订租赁合同；(5)(5)办理验货与投保；办理验货与投保；(6)(6)支付租金；支付租金；(7)(7)处理租赁期满的设备。处理租赁期满的设备。52(四四)融资租赁筹资的评价融资租赁筹资的评价优点：优点：1.1.融资速度快；融资速度快；2.2.限制条款少；限制条款少；3.3.减少无形资产损耗的风险；减少无形资产损耗的风险；4.4.税收负担轻等。税收负担轻等。缺点：缺点：1.1.资金成本较高，固定租金负担重。资金成本较高，固定租金负担重。2.2.不能变更其他融资方式；不能变更其他融资方式；53