第4章长期财务计划与增长cpei.pptx

第二部分第二部分 财务报表与长期财务计划财务报表与长期财务计划第第4 4章章 长期财务计划与增长长期财务计划与增长 n n财务计划的制定者的财务计划的制定者的6 6个个P P：n n 适当的（适当的（properproper）n n 超前的（超前的（priorprior）n n 计划（计划（planningplanning）n n 能够防止（能够防止（preventsprevents）n n 糟糕的（糟糕的（poorpoor）n n 业绩（业绩（performanceperformance）第第4 4章章 长期财务计划与增长长期财务计划与增长 n n4.1 4.1 什么是财务计划什么是财务计划n n4.2 4.2 制定财务计划的模型：初步探讨制定财务计划的模型：初步探讨n n4.3 4.3 销售收入百分比法销售收入百分比法n n4.4 4.4 外部筹资与增长外部筹资与增长n n4.5 4.5 关于财务计划制定模型的几点告诫关于财务计划制定模型的几点告诫n n4.6 4.6 概要与总结概要与总结4.1 4.1 什么是财务计划什么是财务计划n n财务计划明确了实现财务目标的方法，是对未来财务计划明确了实现财务目标的方法，是对未来财务计划明确了实现财务目标的方法，是对未来财务计划明确了实现财务目标的方法，是对未来将要干什么的说明，财务计划是从制定将要干什么的说明，财务计划是从制定将要干什么的说明，财务计划是从制定将要干什么的说明，财务计划是从制定财务管理财务管理财务管理财务管理目标目标目标目标开始的。开始的。开始的。开始的。n n4.1.1 4.1.1 4.1.1 4.1.1 作为一项财务管理目标的增长作为一项财务管理目标的增长作为一项财务管理目标的增长作为一项财务管理目标的增长n n在制定财务计划中要运用到增长率。增长是制定在制定财务计划中要运用到增长率。增长是制定在制定财务计划中要运用到增长率。增长是制定在制定财务计划中要运用到增长率。增长是制定决策的理想结果，但是它本身不是终结。决策的理想结果，但是它本身不是终结。决策的理想结果，但是它本身不是终结。决策的理想结果，但是它本身不是终结。n n4.1.2 4.1.2 4.1.2 4.1.2 制定财务计划的维度制定财务计划的维度制定财务计划的维度制定财务计划的维度n n财务计划分为短期财务计划和长期财务计划。短财务计划分为短期财务计划和长期财务计划。短财务计划分为短期财务计划和长期财务计划。短财务计划分为短期财务计划和长期财务计划。短期通常指即将到来的期通常指即将到来的期通常指即将到来的期通常指即将到来的12121212个月，长期通常指即将到个月，长期通常指即将到个月，长期通常指即将到个月，长期通常指即将到来的来的来的来的2-52-52-52-5年，这段时期叫做计划跨度。年，这段时期叫做计划跨度。年，这段时期叫做计划跨度。年，这段时期叫做计划跨度。4.1.2 4.1.2 制定财务计划的维度制定财务计划的维度n n维度一：确定计划跨度维度一：确定计划跨度维度一：确定计划跨度维度一：确定计划跨度(planning horizon)(planning horizon)(planning horizon)(planning horizon)。计。计。计。计划跨度就是在制定长期财务计划的过程中所关注划跨度就是在制定长期财务计划的过程中所关注划跨度就是在制定长期财务计划的过程中所关注划跨度就是在制定长期财务计划的过程中所关注的时间期限，通常就是未来的的时间期限，通常就是未来的的时间期限，通常就是未来的的时间期限，通常就是未来的2-52-52-52-5年。年。年。年。n n维度二：确定汇总（维度二：确定汇总（维度二：确定汇总（维度二：确定汇总（aggregationaggregationaggregationaggregation）的级次。每个）的级次。每个）的级次。每个）的级次。每个经营单位的小的投资方案都要起来，而它们的和经营单位的小的投资方案都要起来，而它们的和经营单位的小的投资方案都要起来，而它们的和经营单位的小的投资方案都要起来，而它们的和就被当作一个大项目来对等，过程叫做汇总。就被当作一个大项目来对等，过程叫做汇总。就被当作一个大项目来对等，过程叫做汇总。就被当作一个大项目来对等，过程叫做汇总。n n维度三：为计划跨度准备最坏的情形、正常的情维度三：为计划跨度准备最坏的情形、正常的情维度三：为计划跨度准备最坏的情形、正常的情维度三：为计划跨度准备最坏的情形、正常的情形和最好的情形三种情况下的备选的业务计划。形和最好的情形三种情况下的备选的业务计划。形和最好的情形三种情况下的备选的业务计划。形和最好的情形三种情况下的备选的业务计划。4.1.3 4.1.3 制订计划能实现什么制订计划能实现什么n n考察相互影响。考察相互影响。n n探讨选择。探讨选择。n n避免意外。避免意外。n n增强可行性和内在一致性。增强可行性和内在一致性。4.2 4.2 制定财务计划的模型制定财务计划的模型n n4.2.14.2.14.2.14.2.1一个财务计划制定模型：一个财务计划制定模型：一个财务计划制定模型：一个财务计划制定模型：n n销售预测销售预测销售预测销售预测n n通常以销售收入增长率的形式给出，通常以销售收入增长率的形式给出，通常以销售收入增长率的形式给出，通常以销售收入增长率的形式给出，而不采用确而不采用确而不采用确而不采用确切的销售收入数据。目的是考察在各种不同的销切的销售收入数据。目的是考察在各种不同的销切的销售收入数据。目的是考察在各种不同的销切的销售收入数据。目的是考察在各种不同的销售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的互动。互动。互动。互动。n n预计报表预计报表预计报表预计报表n n财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表和现金流量表。和现金流量表。和现金流量表。和现金流量表。财务计划制定模型至少需要根据财务计划制定模型至少需要根据财务计划制定模型至少需要根据财务计划制定模型至少需要根据销售收入等关键项目预测来产生这些报表。销售收入等关键项目预测来产生这些报表。销售收入等关键项目预测来产生这些报表。销售收入等关键项目预测来产生这些报表。4.2.14.2.1一个财务计划制定模型一个财务计划制定模型n n资产需求资产需求n n预测的资产负债表中至少将包括固定资产预测的资产负债表中至少将包括固定资产总额和净营运资本的变动。总额和净营运资本的变动。这些变动实际这些变动实际上就是企业的总体资本预算。上就是企业的总体资本预算。n n筹资需求筹资需求n n计划将包括一个关于必要的筹资安排的部计划将包括一个关于必要的筹资安排的部份。份。应该讨论股利债务政策。应该讨论股利债务政策。4.2.14.2.1一个财务计划制定模型一个财务计划制定模型n n调剂调剂n n为了应对筹资的不足或者过剩，使资产负为了应对筹资的不足或者过剩，使资产负债表保持平衡，要确定筹资调剂变量债表保持平衡，要确定筹资调剂变量(不足不足筹集资金；多余支付股利筹集资金；多余支付股利)。n n经济假设经济假设n n地指出企业地计划期间内预计所面临的经地指出企业地计划期间内预计所面临的经济环境，在济环境，在必须做出的多个重要的经济假必须做出的多个重要的经济假设设之中，包括利率水平和企业的税率。之中，包括利率水平和企业的税率。4.2.2 4.2.2 一个简单的财务计划制定模型一个简单的财务计划制定模型ComputerfieldComputerfieldComputerfieldComputerfield公司简化财务报表公司简化财务报表公司简化财务报表公司简化财务报表利利利利润润润润表表表表销销销销售收入售收入售收入售收入1000100010001000成本成本成本成本 800 800 800 800净净净净利利利利润润润润 200 200 200 200资产负债资产负债资产负债资产负债表表表表资产资产资产资产 500 500 500 500债务债务债务债务 250 250 250 250权权权权益益益益 250 250 250 250总额总额总额总额 500 500 500 500总额总额总额总额 500 500 500 500 假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前假设所有变量都与销售收入直接关联，并且目前的关系是最优的。假设所有项目都将与销售收入正好的关系是最优的。假设所有项目都将与销售收入正好的关系是最优的。假设所有项目都将与销售收入正好的关系是最优的。假设所有项目都将与销售收入正好以相同的幅度增长。假设销售收入的增长幅度为以相同的幅度增长。假设销售收入的增长幅度为以相同的幅度增长。假设销售收入的增长幅度为以相同的幅度增长。假设销售收入的增长幅度为20%20%20%20%，从从从从1000100010001000美元增长到美元增长到美元增长到美元增长到1200120012001200美元。美元。美元。美元。240 240 240 240净利润净利润净利润净利润 960 960 960 960成本成本成本成本1200120012001200销售收入销售收入销售收入销售收入预计利润表预计利润表预计利润表预计利润表总额总额总额总额 600(+100)600(+100)600(+100)600(+100)净利润净利润净利润净利润 600(+100)600(+100)600(+100)600(+100)权益权益权益权益 300(+50)300(+50)300(+50)300(+50)债务债务债务债务 300(+50)300(+50)300(+50)300(+50)资产资产资产资产 600(+100)600(+100)600(+100)600(+100)预计资产负债表预计资产负债表预计资产负债表预计资产负债表n n如何使净利润等于如何使净利润等于240240美元，而权益只增加美元，而权益只增加5050美元？美元？答案是以现金股利向股东支付两答案是以现金股利向股东支付两者之间的差额者之间的差额190190美元美元(240-50)(240-50)。在这种情。在这种情况下股利就是调剂变量。况下股利就是调剂变量。n n如果公司没有支付如果公司没有支付190190美元，留存收益的增美元，留存收益的增加额是加额是240240美元，结果公司的权益会增加到美元，结果公司的权益会增加到490490美元，该公司美元，该公司必须偿还部分债务必须偿还部分债务才能保才能保证资产总额等于证资产总额等于600600美元。美元。n n这个例子说明销售增长与筹资政策之间相互这个例子说明销售增长与筹资政策之间相互影响影响。4.3 4.3 销售收入百分比法销售收入百分比法n n基本思路：基本思路：n n将利润表和资产负债表分成两组，一组直将利润表和资产负债表分成两组，一组直接随着销售收入而变动，另一组则不是。接随着销售收入而变动，另一组则不是。n n给定一个销售预测，就能够计算出为了支给定一个销售预测，就能够计算出为了支撑预计的销售收入水平，撑预计的销售收入水平，企业将需要筹集企业将需要筹集多少资金。多少资金。4.3.1 4.3.1 利润表利润表利润表利润表利润表利润表销售收入销售收入销售收入销售收入1000100010001000成本成本成本成本 800 800 800 800应纳税所得额应纳税所得额应纳税所得额应纳税所得额 200 200 200 200所得税所得税所得税所得税(34%)(34%)(34%)(34%)68 68 68 68净利润净利润净利润净利润 132 132 132 132股利股利股利股利44444444留存收益留存收益留存收益留存收益88888888表表4-1 Rosengarten公司利润表公司利润表 公司预测在即将到来的年度销售收入将增长公司预测在即将到来的年度销售收入将增长公司预测在即将到来的年度销售收入将增长公司预测在即将到来的年度销售收入将增长25%25%25%25%。为了得出预计利润表，假设成本总额将继续。为了得出预计利润表，假设成本总额将继续。为了得出预计利润表，假设成本总额将继续。为了得出预计利润表，假设成本总额将继续保持销售收入的保持销售收入的保持销售收入的保持销售收入的80%80%80%80%这个水平。这个水平。这个水平。这个水平。预计利润表预计利润表预计利润表预计利润表销售收入销售收入销售收入销售收入1250125012501250成本成本成本成本1000100010001000应纳税所得额应纳税所得额应纳税所得额应纳税所得额 250 250 250 250所得税所得税所得税所得税(34%)(34%)(34%)(34%)85 85 85 85净利润净利润净利润净利润 165 165 165 165表表4-2 Rosengarten公司预计利润表公司预计利润表4.3.1 4.3.1 利润表利润表n n预测股利支出预测股利支出 假设公司的政策是以现金股利的形式支付假设公司的政策是以现金股利的形式支付净利润的一个固定比率。股利支付率为：净利润的一个固定比率。股利支付率为：n n股利支付率股利支付率=现金股利现金股利/净利润净利润=44=44美元美元/132/132美元美元=33.33%=33.33%n n还可以计算出留存收益的增加额对净利润还可以计算出留存收益的增加额对净利润的比率：的比率：n n留存收益增加额留存收益增加额/净利润净利润=88/132=66.67%=88/132=66.67%n n这一比率叫提存率或者再投资率。这一比率叫提存率或者再投资率。4.3.2 4.3.2 资产负债表资产负债表n n在资产负债表中，假设有一些项目直接随在资产负债表中，假设有一些项目直接随着销售收入的变动而变动，另一些则不是。着销售收入的变动而变动，另一些则不是。n n对于随销售收入变动的项目，列示了在刚对于随销售收入变动的项目，列示了在刚刚结束的年度它们占销售收入的百分比。刚结束的年度它们占销售收入的百分比。金额金额金额金额（美元）（美元）（美元）（美元）占销售收占销售收占销售收占销售收入百分比入百分比入百分比入百分比金额金额金额金额（美元）（美元）（美元）（美元）占销售收占销售收占销售收占销售收入百分比入百分比入百分比入百分比资产资产资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益流动资产流动资产流动资产流动资产流动负债流动负债流动负债流动负债 现金现金现金现金 160 160 160 160 16%16%16%16%应付账款应付账款应付账款应付账款 300 300 300 30030%30%30%30%应收账款应收账款应收账款应收账款 440 440 440 440 44%44%44%44%应付票据应付票据应付票据应付票据 100 100 100 100-存货存货存货存货 600 600 600 600 60%60%60%60%小计小计小计小计 400 400 400 400-小计小计小计小计1200120012001200120%120%120%120%长期债务长期债务长期债务长期债务 800 800 800 800-固定资产固定资产固定资产固定资产所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益-厂房和设备净值厂房和设备净值厂房和设备净值厂房和设备净值 1800180018001800180%180%180%180%普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价 800 800 800 800-留存收益留存收益留存收益留存收益1000100010001000-小计小计小计小计1800180018001800-资产总额资产总额资产总额资产总额3000300030003000300%300%300%300%负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额3000300030003000-表4-3 Rosengarten公司资产负债表n n资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率。资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率。资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率。资产总额对销售收入的比率有时称为资本密集率。这个比率越高，说明企业的资本越密集。资本密这个比率越高，说明企业的资本越密集。资本密这个比率越高，说明企业的资本越密集。资本密这个比率越高，说明企业的资本越密集。资本密集率是总资产周转率的倒数。集率是总资产周转率的倒数。集率是总资产周转率的倒数。集率是总资产周转率的倒数。n n资产负债表负债方，资产负债表负债方，资产负债表负债方，资产负债表负债方，应付账款随着销售收入而变应付账款随着销售收入而变应付账款随着销售收入而变应付账款随着销售收入而变动。动。动。动。留存收益会因销售收入而改变，但是并不是留存收益会因销售收入而改变，但是并不是留存收益会因销售收入而改变，但是并不是留存收益会因销售收入而改变，但是并不是销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净销售收入的一个简单的百分比，应根据预计的净利润和股利去计算留存收益的变动。利润和股利去计算留存收益的变动。利润和股利去计算留存收益的变动。利润和股利去计算留存收益的变动。短期借款、短期借款、短期借款、短期借款、长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通长期债务则不会自动地随着销售收入变动，普通股和股本溢价同样如此。股和股本溢价同样如此。股和股本溢价同样如此。股和股本溢价同样如此。对于这些不直接随着销对于这些不直接随着销对于这些不直接随着销对于这些不直接随着销售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填售收入变动的项目，假设它们没有变化，仅仅填列原来的金额。列原来的金额。列原来的金额。列原来的金额。表表表表4-4 Rosengarten4-4 Rosengarten4-4 Rosengarten4-4 Rosengarten公司预计资产负债表（局部）公司预计资产负债表（局部）公司预计资产负债表（局部）公司预计资产负债表（局部）当年当年当年当年相对于上相对于上相对于上相对于上年变动年变动年变动年变动当年当年当年当年相对于上相对于上相对于上相对于上年变动年变动年变动年变动资产资产资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益流动资产流动资产流动资产流动资产流动负债流动负债流动负债流动负债 现金现金现金现金 200 200 200 200 40 40 40 40 应付账款应付账款应付账款应付账款 375 375 375 375 75 75 75 75 应收账款应收账款应收账款应收账款 550 550 550 550110110110110 应付票据应付票据应付票据应付票据 100 100 100 100 0 0 0 0 存货存货存货存货 750 750 750 750150150150150 小计小计小计小计 475 475 475 475 75 75 75 75 小计小计小计小计1500150015001500300300300300长期债务长期债务长期债务长期债务 800 800 800 800 0 0 0 0固定资产固定资产固定资产固定资产所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益 厂房和设备净值厂房和设备净值厂房和设备净值厂房和设备净值 2250225022502250450450450450 普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价 800 800 800 800 0 0 0 0 留存收益留存收益留存收益留存收益1110111011101110110110110110 小计小计小计小计1910191019101910110110110110资产总额资产总额资产总额资产总额3750375037503750750750750750负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额3185318531853185185185185185所需的外部筹资所需的外部筹资所需的外部筹资所需的外部筹资 565 565 565 565565565565565结果结果n n观察预计资产负债表发现资产预计增长观察预计资产负债表发现资产预计增长750750美元。然而，如果没有外部筹资，负债和美元。然而，如果没有外部筹资，负债和权益只会增长权益只会增长185185美元，造成了美元，造成了565565美元美元(=750-185)(=750-185)的短缺。把这个数额叫做所需的短缺。把这个数额叫做所需的外部筹资。的外部筹资。4.3.3 4.3.3 一个特殊情形一个特殊情形n n公司要想实现公司要想实现公司要想实现公司要想实现25%25%25%25%的销售增长率，必须采取措施筹的销售增长率，必须采取措施筹的销售增长率，必须采取措施筹的销售增长率，必须采取措施筹集到集到集到集到565565565565美元，否则它的销售收入增长计划就难以美元，否则它的销售收入增长计划就难以美元，否则它的销售收入增长计划就难以美元，否则它的销售收入增长计划就难以实现。实现。实现。实现。n n公司筹资公司筹资公司筹资公司筹资565565565565美元的有美元的有美元的有美元的有3 3 3 3种可能的渠道：短期借款、种可能的渠道：短期借款、种可能的渠道：短期借款、种可能的渠道：短期借款、长期借款和新权益。长期借款和新权益。长期借款和新权益。长期借款和新权益。n n假设公司决定借入所需的资金。在这种情况下，假设公司决定借入所需的资金。在这种情况下，假设公司决定借入所需的资金。在这种情况下，假设公司决定借入所需的资金。在这种情况下，该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期该企业可能会选择一部份短期借款和一部分长期借款。而公司流动资产增加借款。而公司流动资产增加借款。而公司流动资产增加借款。而公司流动资产增加300300300300美元，流动负债仅美元，流动负债仅美元，流动负债仅美元，流动负债仅增加增加增加增加75757575美元，公司可以采用应付票据来筹集美元，公司可以采用应付票据来筹集美元，公司可以采用应付票据来筹集美元，公司可以采用应付票据来筹集225225225225美美美美元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变。元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变。元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变。元，这样可以使净营运资本的总体水平保持不变。剩下的剩下的剩下的剩下的340340340340美元将只能来自长期债务。美元将只能来自长期债务。美元将只能来自长期债务。美元将只能来自长期债务。当年当年当年当年相对于上相对于上相对于上相对于上年变动年变动年变动年变动当年当年当年当年相对于上相对于上相对于上相对于上年变动年变动年变动年变动资产资产资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益负债及所有者权益流动资产流动资产流动资产流动资产流动负债流动负债流动负债流动负债 现金现金现金现金 200 200 200 200 40 40 40 40 应付账款应付账款应付账款应付账款 375 375 375 375 75 75 75 75 应收账款应收账款应收账款应收账款 550 550 550 550110110110110 应付票据应付票据应付票据应付票据 325 325 325 325225225225225 存货存货存货存货 750 750 750 750150150150150 小计小计小计小计 700 700 700 700300300300300 小计小计小计小计1500150015001500300300300300长期债务长期债务长期债务长期债务1140114011401140340340340340固定资产固定资产固定资产固定资产所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益 厂房和设备净值厂房和设备净值厂房和设备净值厂房和设备净值 2250225022502250450450450450 普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价普通股本及股本溢价 800 800 800 800 0 0 0 0 留存收益留存收益留存收益留存收益1110111011101110110110110110 小计小计小计小计1910191019101910110110110110资产总额资产总额资产总额资产总额3750375037503750750750750750负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额3750375037503750750750750750表表表表4-5 Rosengarten4-5 Rosengarten4-5 Rosengarten4-5 Rosengarten公司预计资产负债表公司预计资产负债表公司预计资产负债表公司预计资产负债表4.3.4 4.3.4 其他情形其他情形n n假设资产是销售收入的一个固定的百分比假设资产是销售收入的一个固定的百分比很方便，这一假设只有在生产能力利用率很方便，这一假设只有在生产能力利用率达到达到100%100%时，所有增长都导致固定资产的时，所有增长都导致固定资产的增长时才适用。在公司有闲置的生产能力增长时才适用。在公司有闲置的生产能力时，销售收入的增长在一定范围内并不会时，销售收入的增长在一定范围内并不会导致固定资产的增长。假设公司只利用了导致固定资产的增长。假设公司只利用了70%70%的生产能力，那么对外部资金的需求就的生产能力，那么对外部资金的需求就会大不一样。会大不一样。n n目前的销售收入目前的销售收入=1000=1000美元美元=0.7=0.7全部生产全部生产能力下的销售收入能力下的销售收入n n全部生产能力下的销售收入全部生产能力下的销售收入=1000=1000美元美元/0.7=1429/0.7=1429美元美元n n这说明销售收入增长在这说明销售收入增长在43%43%以内时，不需要以内时，不需要增加固定资产。增加固定资产。n n因此，如果我们现在利用了因此，如果我们现在利用了70%70%的生产能力，的生产能力，那么我们只需要那么我们只需要115115美元美元(565(565美元美元-450-450美元美元)的外部资金的外部资金。4.4 4.4 外部筹资与增长外部筹资与增长n n假定筹资政策已知，然后去考察筹资政策假定筹资政策已知，然后去考察筹资政策和企业为新的投资以及增长筹集资金的能和企业为新的投资以及增长筹集资金的能力之间的关系。力之间的关系。4.4.1 EFN4.4.1 EFN（所需的外部筹资）与增长（所需的外部筹资）与增长预计销售收预计销售收预计销售收预计销售收入增长率入增长率入增长率入增长率(%)(%)(%)(%)所需资产增所需资产增所需资产增所需资产增加额加额加额加额(美元美元美元美元)留存收益增留存收益增留存收益增留存收益增加额加额加额加额(美元美元美元美元)所需的外部筹所需的外部筹所需的外部筹所需的外部筹资资资资(EFN)(EFN)(EFN)(EFN)(美元美元美元美元)预计债务权预计债务权预计债务权预计债务权益率益率益率益率0 0 0 00 0 0 044444444-44-44-44-440.70.70.70.75 5 5 52525252546.246.246.246.2-21.2-21.2-21.2-21.20.770.770.770.77101010105050505048.448.448.448.41.61.61.61.60.840.840.840.84151515157575757550.650.650.650.624.424.424.424.40.910.910.910.912020202010010010010052.852.852.852.847.247.247.247.20.980.980.980.982525252512512512512555555555707070701.051.051.051.05表表表表4-8 Hoffman4-8 Hoffman公司的增长与预计公司的增长与预计公司的增长与预计公司的增长与预计EFNEFN4.4.1 EFN4.4.1 EFN（所需的外部筹资）与增长（所需的外部筹资）与增长n n上表表明，在比较低的增长率下，公司的上表表明，在比较低的增长率下，公司的资金有剩余，它的债务权益率也会下降。资金有剩余，它的债务权益率也会下降。但是增长率上升到但是增长率上升到10%10%时，剩余变成了赤字。时，剩余变成了赤字。当增长率超过当增长率超过20%20%时，债务权益率超过了原时，债务权益率超过了原来的值来的值1.01.0。4.4.2 4.4.2 筹资政策与增长筹资政策与增长n n内部增长率：内部增长率：内部增长率：内部增长率：n n指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益的增加额，因而的增加额，因而的增加额，因而的增加额，因而EFNEFNEFNEFN为为为为0 0 0 0。n n内部增长率的计算公司如下：内部增长率的计算公司如下：内部增长率的计算公司如下：内部增长率的计算公司如下：n n 内部增长率内部增长率内部增长率内部增长率=(ROAb)=(ROAb)=(ROAb)=(ROAb)(1-ROAb)(1-ROAb)(1-ROAb)(1-ROAb)n n ROA ROA ROA ROA为资产报酬率；为资产报酬率；为资产报酬率；为资产报酬率；n n b b b b为再投资率为再投资率为再投资率为再投资率4.4.2 4.4.2 筹资政策与增长筹资政策与增长n n可持续增长率：可持续增长率：可持续增长率：可持续增长率：n n指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。n n计算公式如下：计算公式如下：计算公式如下：计算公式如下：n n可持续增长率可持续增长率可持续增长率可持续增长率=(ROEb)=(ROEb)=(ROEb)=(ROEb)(1-ROEb)(1-ROEb)(1-ROEb)(1-ROEb)n n ROE ROE ROE ROE为权益报酬率为权益报酬率为权益报酬率为权益报酬率n n b b b b为再投资率为再投资率为再投资率为再投资率4.4.2 4.4.2 筹资政策与增长筹资政策与增长n n增长率的决定因素增长率的决定因素增长率的决定因素增长率的决定因素n n ROE=ROE=ROE=ROE=利润率利润率利润率利润率总资产周转率总资产周转率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数权益乘数权益乘数n n所有使所有使所有使所有使ROEROEROEROE提高的因素都会使可持续增长率提高，提高的因素都会使可持续增长率提高，提高的因素都会使可持续增长率提高，提高的因素都会使可持续增长率提高，因因因因 它会使分子变大并且使分母变小。提高再投资它会使分子变大并且使分母变小。提高再投资它会使分子变大并且使分母变小。提高再投资它会使分子变大并且使分母变小。提高再投资率会带来同样的效果。率会带来同样的效果。率会带来同样的效果。率会带来同样的效果。n n企业持续增长的能力取决于以下企业持续增长的能力取决于以下企业持续增长的能力取决于以下企业持续增长的能力取决于以下4 4 4 4个因素：个因素：个因素：个因素：n n1.1.1.1.利润率利润率利润率利润率 n n2.2.2.2.股利政策股利政策股利政策股利政策n n3.3.3.3.筹资政策筹资政策筹资政策筹资政策 n n4.4.4.4.总资产周转率总资产周转率总资产周转率总资产周转率4.4.2 4.4.2 筹资政策与增长筹资政策与增长n n如果企业不希望发售新权益，而且它的利如果企业不希望发售新权益，而且它的利润率、股利政策、筹资政策和总资产周转润率、股利政策、筹资政策和总资产周转率（或资本密集率）都是固定的，那么就率（或资本密集率）都是固定的，那么就只会有一个可能的增长率。只会有一个可能的增长率。n n1.1.内部增长率内部增长率n n 内部增长率内部增长率=（ROAbROAb）/(1/(1ROAb)ROAb)n n2.2.可持续增长率可持续增长率n n 可持续增长率可持续增长率=(ROEb)=(ROEb)(1-ROEb)(1-ROEb)4.5 关于财务计划制定模型的几点告诫关于财务计划制定模型的几点告诫n n财务计划制定模型所提出的问题并不总是财务计划制定模型所提出的问题并不总是正确的。正确的。n n制定财务计划是一个反复的过程。制定财务计划是一个反复的过程。4.6 概要与总结概要与总结n n财务计划的制定不应该变成一个纯机财务计划的制定不应该变成一个纯机械性的活动。械性的活动。