公司财务学导论dsqj.pptx

财务管理学 教材及参考书 教材:李雪莲，财务管理学，清华大学出版社，2011参考书:罗斯，公司理财，机械工业出版社，2011 阎华红，2013注册会计师考试指导财务成本管理，北京大学出版社本课与其它课程之间的关系第一章 导论 第一节 什么是财务管理学 一、财务管理学的内涵 财务管理学（financial management），也称公司理财（corporate finance），研究的是企业如何有效地获得和使用货币资金，它是企业管理的一部分。创建企业的过程 筹集资金 购买原料、机器、雇佣劳动力。销售，获得现金 创造价值财务管理的重要性 财务管理在一个企业的经营管理中有着举足轻重的位置。财务经理需要解决企业如何从资本市场筹措资金，决定股票、债券和借款的比例，选择可以为企业带来收益的投资项目，管理好日常现金流，进行财务计划和预测，加强风险的监控和管理 公司的资产负债表流动资产固定资产所有者权益流动负债长期负债公司应该采取什么样的长期投资策略?资本预算决策公司的资产负债表公司需要多少短期现金流量来支付其账单营运资本决策营运资本净额所有这权益流动负债长期负债流动资产固定资产 资产负债表左右两边项目的内容及相互关系构成了公司财务学的研究内容：1 企业应该投资于什么样的长期资产？(资产负债表的左下方)2 投资于这些长期资产的资金如何筹措，是发行股票还是债券，两者的比例 应该是怎样的?哪个应该优先考虑？(资产负债表右下方)3 企业如何管理日常的现金流量?(资产负债表上半部分)现金流量在数额、时间上都具有不确定性，缺口管理是个重要的工作。4企业的税后利润应该怎样分配?(资产负债表右下方)5财务状况分析。6除上述表内业务管理之外，企业财务管理还包含一些表外业务 管理内容。二、财务管理学的发展历史回顾 1897 年，托马斯 格林纳（Thomos Greene）出版了公司理财，1920 年亚瑟斯通（Arthor Stone）出版了公司财务策略，财务管理学逐渐地从微观经济学中分离出来，成为一门独立的学科。董事会 执行总裁营销副总裁 财务副总裁 生产副总裁财务主管 会计主管现金经理 税务经理 信用经理 成本会计经理 资本预算经理第二节 企业的组织形式 一、企业的定义 企业是指依法设立的、以盈利为目的的、从事生产经营的独立核算的组织。具体形式有：个体、合伙、公司。（一）个体独资企业（sole proprietorship）个体独资企业，是指一个人拥有全部资产、负债并对债务负有无限责任的企业，也被称为单一业主制。它的主要优点是：1开办手续费用低，简便，仅需一张营业执照；2法律约束较少，所有权、经营权合二为一，经营者的激励机制很强；3企业利润归业主所有，个人所得与企业所得无区别，不需缴纳企业所得税，只需交纳个人所得税。同时，它也存在着一些缺点：1企业规模一般较小，可筹集的钱有限，大型的投资活动无法进行；2业主对企业的债务负有无限的责任，如果企业破产，业主自己的财产也将被追索；企业存续的时间一般较短，企业的寿命仅限于业主的寿命（二）合伙制企业（partnership）合伙制企业，是指两人或是两人以上合伙经营的合伙制企业，是指两人或是两人以上合伙经营的企业，与个体企业类似，只是所有者人数多一点企业，与个体企业类似，只是所有者人数多一点而已。合伙制企业按照每个合伙人责任的不同，而已。合伙制企业按照每个合伙人责任的不同，又可以分为一般合伙和有限合伙。前者中所有合又可以分为一般合伙和有限合伙。前者中所有合伙人都必须共享利润和损失，对企业负有无限的伙人都必须共享利润和损失，对企业负有无限的责任；后者只有一个或多个普通合伙人经营企业责任；后者只有一个或多个普通合伙人经营企业并负有无限责任，拥有企业的主导权，其他有限并负有无限责任，拥有企业的主导权，其他有限合伙人不参加企业的经营，对企业债务的责任仅合伙人不参加企业的经营，对企业债务的责任仅限于出资额。在企业成立时必须对每个合伙人权限于出资额。在企业成立时必须对每个合伙人权利与责任予以书面约定，以免由于权利与责任的利与责任予以书面约定，以免由于权利与责任的不清导致以后的麻烦不清导致以后的麻烦 同独资企业一样，合伙制企业同样不用承担企业所得税，开办费用较低，自然也存在着类似于独资企业的缺点：（普通合伙人）承担无限责任，难以筹集大量资本。还有，合伙人的股权不易转让，某一合伙人的退出往往意味着企业的解体。这种形式的企业比较适合于规模刚刚起步的高科技行业，比独资企业有更大的发展空间。公司制企业优缺点 公司制企业的优点有：公司制企业的优点有：11永久存续性，不会因为股东的死亡和退永久存续性，不会因为股东的死亡和退 出而影响到企业的存在；出而影响到企业的存在；22股份比较容易转让，流动性强于前两种企股份比较容易转让，流动性强于前两种企 业；业；33有限责任，公司的债务与股东个人的财产有限责任，公司的债务与股东个人的财产 无关，股东的偿债责任只限于其投资资本；无关，股东的偿债责任只限于其投资资本；44公司的形式可以通过所有权和经营权的分离公司的形式可以通过所有权和经营权的分离提高经营效率。提高经营效率。创业板。我国公司制企业的具体形态。创业板。我国公司制企业的具体形态。公司形式的缺点主要有：1公司的设立比较复杂。成立条件、设立程序都有着严格的要求，因此成立的成本较高，手续繁琐；2由于所有权和经营权的分离，如果委托人无法对代理人进行有效地监控，则委托代理成本会很大；3除了企业须交所得税外，股东还需缴纳个人所得税，存在双重税负。一、法律上对某些产业、行业的限制 二、投资者的责任大小 三、税负 四、组织正式化程度与运营成本（代理成本）五、企业的寿命 六、权益移让的难易 七、筹集资金的难易如何选择企业的组织形式 第三节 企业的财务管理目标一、企业的经营目标（一）生存 企业生存的条件之一是以收抵支，付出的资金必须可以和换回的资金相匹配。另一个条件是到期偿还债务。借款必须在指定期限之内偿还，这是市场的运行规则，不能到期偿还，债权人就会通过法律进行追偿。上述的达成需要控制风险.（二）发展（三）获利 二、企业的财务管理目标 可能的目标:成本最小化;利润最大化；市场份额最大化；稳定增长；避免破产；（一）利润最大化（一）利润最大化 利润代表了企业新创造的价值，利润越多说明企业的财富增 利润代表了企业新创造的价值，利润越多说明企业的财富增加越多。加越多。其合理性在于：利润作为新创造的财富是企业生存和发展 其合理性在于：利润作为新创造的财富是企业生存和发展的必要条件，而且作为一项综合性的指标，在一定程度上反 的必要条件，而且作为一项综合性的指标，在一定程度上反映了经营管理状况以及综合运用各项资源的能力，可以评价 映了经营管理状况以及综合运用各项资源的能力，可以评价企业的绩效，并可以作为市场优胜劣汰的标杆。企业的绩效，并可以作为市场优胜劣汰的标杆。这种观点的不足：这种观点的不足：（1 1）没有考虑货币的时间价值。可能因此会做出一些错误行）没有考虑货币的时间价值。可能因此会做出一些错误行为，如推迟维修，减少库存，等。为，如推迟维修，减少库存，等。（2 2）没有考虑投入资本额和获得利润的关系。）没有考虑投入资本额和获得利润的关系。（3 3）没有考虑利润和承担的风险的关系。）没有考虑利润和承担的风险的关系。(4)(4)有时也会导致某些短期行为，例如舍弃长远利益以及恶性 有时也会导致某些短期行为，例如舍弃长远利益以及恶性竞争带来的社会秩序破坏等问题。竞争带来的社会秩序破坏等问题。（二）股东权益最大化（二）股东权益最大化 财务管理的目标可分为两类：一是增加收益，二财务管理的目标可分为两类：一是增加收益，二是控制风险。企业需要一个将上面两个因素都囊括是控制风险。企业需要一个将上面两个因素都囊括在内的管理目标。在内的管理目标。股东权益最大化恰好是这样一个指标。它可以很股东权益最大化恰好是这样一个指标。它可以很好地反映企业的经营业绩、获利能力、风险水平和好地反映企业的经营业绩、获利能力、风险水平和货币的时间价值等因素。好的决策会增加股权价值，货币的时间价值等因素。好的决策会增加股权价值，会的决策会减少股权价值。会的决策会减少股权价值。在效率市场环境中，股东权益最大化等同于股价最在效率市场环境中，股东权益最大化等同于股价最大化大化 财务目标和社会责任 企业是以盈利为目的，实行自主经营、自负盈亏、独立核算的具有法人资格的社会经济组织 股东和利益相关者既有共同的利益，也有利益冲突。企业要受到法律和道德的约束 两个极端的演变马云：客户第一员工第二股东第三“阿里巴巴有一个原因我们活下来的其中一个理由，阿里巴巴有一个原因我们活下来的其中一个理由，就是我们坚持客户第一、员工第二、股东第三。就是我们坚持客户第一、员工第二、股东第三。你做好了客户，做好了员工，股东利益一定能得你做好了客户，做好了员工，股东利益一定能得到保障。到保障。”第四节 委托代理关系 委托代理关系是这样一种显性的或是隐性的契约，根据该契约，一个或多个行为主体指定或雇用另一些行为主体为其服务，与此同时，前者赋予后者一定的决策权力，并根据后者的服务质量提供相应的报酬，前者称为委托人，后者称为代理人。委托代理关系也是社会化大生产的产物。在公司这种现代企业制度下，存在主要代理关系：股东与经营者；债权人与股东。一、股东和经营者公司的经营权和所有权是分离的，股东将企业公司的经营权和所有权是分离的，股东将企业委托给经营者经营。企业管理者通过采取增加股委托给经营者经营。企业管理者通过采取增加股票价值的行动，保护了股东的利益。但是现代大票价值的行动，保护了股东的利益。但是现代大型企业都是股权高度分散的。这意味着企业管理型企业都是股权高度分散的。这意味着企业管理者控制了企业。者控制了企业。企业管理者为股东尽力了吗？是企业管理者为股东尽力了吗？是否会为了自己的利益牺牲了股东的利益？否会为了自己的利益牺牲了股东的利益？经营者部分持有或不持有股票，报酬机制中含有经营者部分持有或不持有股票，报酬机制中含有较大比例的固定报酬，其利益和股东财富最大化较大比例的固定报酬，其利益和股东财富最大化的利益不完全一致。固定报酬、股权结构是影响的利益不完全一致。固定报酬、股权结构是影响两者利益冲突程度的重要因素。两者利益冲突程度的重要因素。双方利益冲突表现 是管理层偷懒、扩大在职消费、损公肥私、贪污等。另一个突出表现就是管理层收购（management-buyouts、MBO），它是指管理层蓄意压低股价，以自己的名义买进、控制企业，导致原有股东利益受损，自己从中渔利。代理成本 指股东和管理层利益冲突的成本。直接形式：管理层受益，但股东受损的支出，如MBO，在职消费等，贪污；监督管理层所需要的支出，如审计。间接形式：公司失去的机会。企业一般采用监督和激励相结合方法来促使经理层努力为股东工作，协调股东和经营者之间的利益。除了公司内部的努力之外，外部市场也可以起到促进股东目标和经营者目标靠近的作用。代理权之争 不满意的股东借以更换现有管理层的重要机制。当一群股东为了更换现有的管理层而四处搜集代理权时，事情就演变为代理权之争（proxy fight）。小股东与大股东之间的委托代理关系 二、债权人和股东 债权人和股东的矛盾也是公司内部重要的代理关系。（一）股东和债权人冲突的表现11股东不经债股东不经债 权人同意发行新债，企业财务风险权人同意发行新债，企业财务风险 增加导致旧债的价值下跌，使债权人遭受损失。增加导致旧债的价值下跌，使债权人遭受损失。22股东不经债权人同意，决定投资于比债权人预期股东不经债权人同意，决定投资于比债权人预期 风险要高的项目。一般讲，债权人偏好风险较小，风险要高的项目。一般讲，债权人偏好风险较小，即收益不确定性较小的项目；股东则偏好风险较大，即收益不确定性较小的项目；股东则偏好风险较大，即收益不确定性较大的项目即收益不确定性较大的项目33向股东派发与当期利润不相符的红利，使公司现向股东派发与当期利润不相符的红利，使公司现 金、资产价值下降，危害债权人的利益。金、资产价值下降，危害债权人的利益。（二）债权人维护权益的措施 11借款合同中加入限制性条款，如规定资金借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额、对资产的处置及分红设定一些限制等。额、对资产的处置及分红设定一些限制等。22发现公司有损害债权人利益的行为时，拒绝发现公司有损害债权人利益的行为时，拒绝进一步的合作，不再提供新的资金或是提前收回进一步的合作，不再提供新的资金或是提前收回借款等。借款等。案例“酒鬼酒”第一大股东以股抵债-大股东对其他股东侵害 及对债权人侵害酒鬼酒股权结构 酒鬼酒股份有限公司成立于1997年 第一大股东是成功控股集团占股本总数的29.04；第二大股东湘泉集团，占股本总数的25.67；第三大股东上海鸿仪投资发展有限公司，占股本总数的9.90。成功集团利用控股地位，不断占用资金，导致公司运营资金不足，后更私自卷走4.2亿元资金。2005年10月8日，酒鬼酒公司向法院提起诉讼，要求成功集团偿还所占用的资金。2005年11月3日，成功集团与酒鬼酒公司自愿达成调解协议：4.2亿元的欠款，成功集团以现金还款1.722亿元，以股权抵款2.478亿元。每股折价2.1元。以股抵债成了大股东对其他股东及债权人实施再一次盘剥的工具 成功集团凭借其控股股东地位和强大的讨价还价能力，通过抵债股份的高定价，使已起诉的债权人得不到全额资金的偿还 酒鬼酒公司股份每次拍卖价格不是流拍就是以低于酒鬼酒公司同期每股净资产2545的单价成交，远远低于成功集团向法院提供的每股股权的所谓参考价。上市公司私有化 上市公司私有化是指由上市公司大股东作为收购建议者所发动的收购活动，目的是要全数买回小股东手上的股份，买回后撤销这家公司的上市资格，变为大股东本身的私有公司，即退市。这是资本市场一类特殊的并购操作，它与其他并购操作的最大区别就是它的目标是使被收购上市公司下市，由公众公司变为私人公司上市公司私有化动因 代理成本 股价低估 防止恶意收购 调整资本结构 税。