财务管理学-第七章bvvf.pptx

第七章 股利决策 v第一节 利润分配的内容v第二节 股利支付程序和方式v第三节 股利分配政策v第四节 股票股利和股票分割第一节 利润分配的内容一、利润分配概念 公司按照有关政策的规定和顺序，将净利润分配给投资者和留存于公司再投资的活动。二、利润分配的项目及顺序 可供分配利润弥补以前年度亏损计提法定盈余公积计提公益金支付股利税前弥补 税后弥补第二节 股利支付程序和方式一、股利支付程序 1.股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。2.股权登记日：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。宣告日 登记日 除息日 支付日 3.股票除息日：股票中不含股息的日期。在除息日当天及其后购买的股票则无权得到股利。因此，在除息日当天及其后购买的股票又称为除息股。一般规定股权登记日的次交易日为除息日（逢节假日顺延），此时，再买进股票已不享受分配股利的权利。除息日对股票的价格有明显的影响。4.股利支付日：公司向股东用各种方式按规定支付股利的日期。二、股利支付方式 1.现金股利：股东应得的股东收益以现金的形式支付给股东，是股利支付的主要方式。2.财产股利：以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的产品或拥有的其他企业的有价证券。3.负债股利：公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东。4.股票股利：公司以增发的股票作为股利的支付方式。第三节 股利分配政策 一、股利政策的基本问题（一）股利政策如何分配净利润 1.企业如何确定合适的分红比例 2.企业如何确定合适的分红形式 3.长期来说，企业是否必须实行 一个稳定的股利政策（二）股利政策的难题 1.股利政策的双面对立效应（1）根据股利固定增长定价模型 股票价格与现金股利成正比 企业的增长速度受到限制（2）股利政策反映出股东和企业面临的分配（当前利益）和增长（未来利益）的矛盾 2.股利政策是个有争议的理论问题（1）股利政策与企业价值之间是否有关？（2）股利政策向市场或投资者传递什么信号？3.企业在实践中有关是否支付股利的理由 支付的理由：（1）有利于表明企业业绩良好（2）有利于支持和稳定股票价格（3）有利于吸引偏好现金股利的机构投资者（4）有利于提升股票价格（5）有利于吸收消化剩余现金，降低经营者与股东 之间冲突的代理成本 不支付的理由：（1）降低企业内部筹资能力，迫使企业放弃高收益 项目或支付更高的外部筹资费用（2）股利支付具有依赖性，一旦发放，就难于变更 二、股利理论（一）传统理论 1.MM股利无关论（1）股利无关论的假设：a.无税假设：不存在公司所得税和个人所得税；b.无费用假设：不存在股票的发行和交易费用；c.无关假设：公司的投资决策与股利政策无关；d.信息对称假设：投资者与管理者对公司未来的 投资机会可以获得同样的信息；e.无偏好假设：投资者对股利收益与资本利得收益 具有同样的偏好。（2）股利无关论的机理：a.企业价值取决于企业的盈利能力，而不是 企业如何融资或如何分配利润 b.企业的股价与其经营或商业风险有关 c.如果企业提高股利支付比例，就必须相应 增发股票给新投资者，新增股票的价值正 好等于增发给股东的股利（3）股利无关论的结论 股利政策不影响股价，企业无需制定股利政策（4）股利无关论存在的问题假设缺乏现实性 a.企业和投资者需要支付所得税 b.企业增发新股需要支付发行费用，投资者需 要支付交易费用 c.股利政策通过影响企业的现金流量，从而影 响企业的投资决策 d.企业管理层与投资者之间存在信息不对称 2.股利相关论“一鸟在手”理论（1）“一鸟在手”理论的假设：投资者都是风险厌恶者，因此投资者偏好于确 定性较高的现金股利。（2）“一鸟在手”理论的结论：a.股价与股利支付率成正比 b.权益资本费用与股利支付率成反比 c.企业需要制定高支付比例的股利政策，才能 使企业价值最大化 3.股利相关论所得税影响理论（1）所得税影响理论的假设：a.资本利得税与股利所得税之间存在差异 b.投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟缴 纳资本利得所得税（2）所得税影响理论的结论：a.股价与股利支付率成反比 b.权益资本费用与股利支付率成正比 c.企业需要制定低支付比例的股利政策，才能 使企业价值最大化三种股利政策的比较股利支付率股利支付率股价权益资本费用MM 理论一鸟在手理论所得税理论 一鸟在手理论所得税理论MM 理论（二）现代理论 1.信号理论股利政策的信息含义（1）问题的提出：实践证明，当企业降低股利时，股价下跌；反之，股价上涨，而且上涨和下跌的幅度不对称。（2）信号理论机理信息不对称 a.提高股利是向市场传递“盈利好”的信号 b.降低股利是向市场传递“盈利差”的信号（3）信号理论的问题 a.对股利政策的含义可以有不同理解 b.股利政策含义受管理者和投资者行为的影响，理 论有时难以准确反映 2.客户效应（1）问题的提出：如何解释不同群体偏好不同种类股票？（2）客户效应机理 各种群体客户对现金股利和资本利得有不同的偏好 和需求，改变股利政策最终会导致客户变化。（3）客户效应结论 企业应制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能 保证股价的稳定性 三、股利分配政策（一）剩余股利政策 在公司有良好投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈 余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。1.理论依据：（1）MM股利无关理论；（2）投资机会和资金成本是重要的影响因素；（3）投资优先的股利政策；（4）先决条件：好的投资机会、预计投资报酬率股东要求的必要报酬率 2.实施步骤：（1）确定公司的最佳资本结构；（2）确定公司下一年度的资金需求量；（3）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增 加的股东权益数额；（4）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需 求，剩余部分用来发放当年的现金股利。3.优点：保持最佳资本结构，提高企业价值 4.缺点：股利政策不稳定，容易受到盈利和投资机会 变化的影响，从而影响股价 5.适用范围：一般适用于公司初创阶段n 例：假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，那么按照目标资本结构的要求，公司应该制定怎样的剩余股利政策？q 公司投资方案所需的权益资本数额为：80060%=480（万元）q 当年发放的股利数额为：600-480=120（万元）q 假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为：120100=1.2（元）（二）固定或持续增长的股利政策 1.分配方案的确定 将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。2.优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信号，有利于增强投资者对公司的信心，稳定股价；（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，尤其是对那些对股利有很高依赖性的股东而言；（3）由于股票市场受多种因素影响，尽管可能会不符合剩余股利政策，但也要使股利维持在稳定的水平上；（二）固定或持续增长的股利政策 3.缺点：（1）固定股利会增加企业财务负担，增加风险。（2）股利支付与企业盈利相脱节 4.适用范围：一般适用于经营处于成熟期的企业（三）固定股利支付率政策 1.分配方案的确定 公司将股利与盈利挂钩，确定一个股利占盈余的比 率，长期按此比率支付股利的政策。2.优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，股 东与企业共担风险，共享收益。3.缺点：各年股利波动较大，对于稳定股票价格不利。（四）低正常股利加额外股利政策 1.分配方案的确定 公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。2.优点：（1）灵活性高，一方面，稳定低正常股利，有利于稳定投资者心理；另一方面，额外股利有利于增强投资者对公司未来发展的信心。（2）有利于稳定股价（3）有利于吸引部分依赖股利生存的投资者 3.缺点：盈利变化使得额外股利不断变化，仍然缺乏稳定性，一旦取消，容易造成“企业财务状况恶化”的错误印象。三、影响股利分配政策的因素 1.法律因素（对股利分配的限制）（1）资本保全（2）企业积累（3）净利润（4）超额累积利润（国外）2.股东因素（1）稳定的股利收入和避税（2）控制权的稀释 3.公司因素（1）盈余稳定性（2）资产流动性（3）举债能力（4）投资机会（5）资本成本（6）债务需要 4.其他因素（1）债务合同约束（2）通货膨胀 由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策的选择与股票价格就不可能是完全无关的，公司的价值或股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。n 强制分红政策q 2001年证监会发布了上市公司新股发行管理办法，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。q 2004年管理层曾经公布过一套“强制分红”的规定，规定近三年没有现金分红的上市公司不得再融资 q 2006年发布的上市公司证券发行管理办法又规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。q 2008年10月发布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，要求进行再融资的上市公司现金分红比例不低于最近三年净利润的30%。q 2011年11月证监会主席郭树清上任，要求上市公司完善分红政策及其决策机制，首次公开发行股票的公司必须做出分红承诺。招股说明书要求必须有细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示。我国上市公司分红的现状n Wind统计显示，173家上市已满10年的公司，在上市期间没有进行过一次现金分红。n 占上市公司数量2%的公司派发了80%的现金红利n 为了获得再融资，上市公司“突击分红”2008 2009 2010分红家数（家）856 1006 1321占比52%55%61%分红金额（亿元）3423 3890 5006分红比率41.6%35.8%30%强制分红对企业意味着什么？强制分红对政府意味着什么？强制分红对投资者意味着什么？美国的分红n 上市公司派现实美国最主要的红利支付方式n 19711993年间，美国公司税后利润的50%70%用于支付红利n 向投资者进行红利分配仅仅是美国资本市场的习惯或共识，绝非来自政府的强制政策。n 标准普尔500指数中的上市公司里，2010年一分钱红利未分配的公司共112家，占总数的22%，其中大多数是高增长、高业绩的企业。n 1995年以来，苹果从未向股东分红。苹果现金储备持续增加至目前的762亿美元，股价涨幅高达80倍，坚持不分红被认为是保持绝对竞争优势的方法。乔布斯：“无法预见下一个机遇到底何时才 能到来，但如果想要收购一样东西，可以直 接写一张支票，而无需东拼西凑地借钱。”n 自上世纪60年代巴菲特控制公司以来，伯克希尔哈撒韦公司从未向股东们分过一分钱的红利。巴菲特：“我们不分红，因为我们认为我们 能够将我们赚到的每1元钱去赚更多的 钱。”“假如我们的结论是我们无法做到这 样，我们就应该把利润分给你们。”n 谷歌自2004年上市以来，通过首发和二次发行，从市场上一共圈走了相当于400亿元人民币的资金，却从来没有向股民分配过红利。谷歌官方网站甚至在投资人关系一栏中声 明：“我们过去从未分红，在可预见的将 来也不会分红。”n 微软公司2003年前不分红但业绩保持30%高增长，2003年分红后股价却原地踏步。2003年之前不分红使微软有充足资金保证 每年30%以上的高增长，一旦企业不能证 明有能力通过投资为其股东们创造超常价 值，将累积的现金分红，让股东寻找投资 机会反而是负责任的做法。上市公司分不分红，分多少，谁说了算？n 上市公司q 股利政策属于董事会和股东大会的重要决策事项，要对分红政策有具体规划，细化对股东分配形式、现金分红条件及比例等，决策程序应公开、公正，而不应只由大股东说了算。q 增强红利分配透明度，红利分配政策要有连续性和稳定性，不得随意调整而导致对股东的回报降低。因公司外部环境变化或自身经营状况发生较大变化而需调整分红政策的，需以股东权益保护为出发点，详细论证和说明原因，严格依照程序加以决策。上市公司分不分红，分多少，谁说了算？n 政府监管部门q 加强监管，倡导重视股东回报的股权文化，重在监督上市公司红利分配是否科学决策、是否有足够的透明度、是否充分体现小股东和独立董事的意见。q 既要引导上市公司提高分红水平，也要防止大股东利用分红政策进行恶意套现和超额分配。q 与相关部门进行协商，减免或取消红利税，提高上市公司分红积极性，保护投资者尤其是中小投资人的权益。上市公司分不分红，分多少，谁说了算？n 投资者q 在规范的市场中，分红与否对于股东来说并无区别，因为分红后除权股价下跌，相当于股东拿自己的钱给自己派红包。分红仅仅是股东判断投资的依据之一，而不是唯一的收入来源。q 重视和关注拟上市公司和已上市公司红利政策，根据自身需要，判断公司长期价值和即时回报情况，作出审慎和符合逻辑的判断和选择。第四节 股票股利和股票分割 一、股票股利 除现金股利外，股份公司有时还以向股东赠送股票的方式派发股利，这种支付股利的方式称为股票股利，也称“送红股”。股票股利不直接增加股东财富，不导致公司的资产流出或负债的增加，股东权益帐面价值的总额也不发生变化，但各项目的结构会发生变化。发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票的数量，导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值的减少。n 某公司在发放股票股利前，股东权益情况n 假定宣布发放10%的股票股利（10送1），即发放20000股普通股股票，若该股当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出资金：n 2020000010%=400000（元）n 发放股票股利后，股东权益情况普通股（面值1元，已发行200000股）200000资本公积400000未分配利润 2000000股东权益合计 2600000 普通股（面值1元，已发行220000股）220000资本公积780000未分配利润 1600000 股东权益合计 2600000 1.股票股利对股东的意义（1）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如2%3%）后，大体不会引起降价立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（2）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将有较大的发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。2.股票股利对公司的意义（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。二、股票分割 又称拆股，是指股份公司将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割时，公司发行在外的流通股数增加，使得每股面额降低。但是，股票分割对公司的资本结构、股东权益总额、股东权益各项目的金额及其比例、公司的总价值、公司总资产等都不产生影响。股票分割与发放股票股利非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。所不同的是，股票分割导致的股票数量的增加量可以远大于发放股票股利（发放25%以上的股票股利即属于股票分割），而且在会计处理上也不同。n 某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割：n 股票分割前的股东权益n 股票分割后，股东权益情况普通股（面值2元，已发行200000股）400000资本公积800000未分配利润400000股东权益合计 1600000 普通股（面值1元，已发行400000股）400000资本公积800000未分配利润400000 股东权益合计 1600000 1.股票分割对股东的意义（1）股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变，只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能获得现金股利。（2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的投资者增加，使其股价上升，增加股东财富。2.股票分割对公司的意义（1）可以通过增加股票股数降低每股市价，提高公司股票的流动性，从而吸引更多的投资者。（2）股票分割往往是成长中公司的行为，因而会向股票市场和广大投资者传递“公司正处于发展之中”的信息，这种有利信息会对公司有所帮助。（3）尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。