1公司理财概述gwi.pptx

课程概览课程概览 财 务 活 动目 标 市 场风风险险与与收收益益公公司司价价值值财 务 管 理 基 础资本预算 筹资管理 短 期 筹 资 与 计 划 公司价值评估与管理期权定价理论与应用 学习目的学习目的l熟练运用理财技术进行投资、筹资和股利分配决策l 了解期权与证券估价、期权与投资分析、期权与风险管理的基本思想和应用技术l 掌握现金与信用管理、掌握财务分析与财务预测的基本方法l 掌握现金流量估价法、乘数估价法、剩余收益估价模型的基本方法l了解公司价值的衡量标准、价值创造的驱动因素以及价值管理的基本思想。财务与财务经理的职责理财目标与代理问题金融市场第一章第一章公司理财概述公司理财概述学习目标学习目标了解财务管理的内容和财务经理的职责了解财务管理的内容和财务经理的职责 熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理问熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理问题题 了解有效市场假说的基本含义了解有效市场假说的基本含义 l第一节 财务与财务经理的职责公司财务研究的内容公司财务研究的内容一一财务经理的职责财务经理的职责二二一、公司财务研究的内一、公司财务研究的内容容 l（一）公司理财的含义（一）公司理财的含义l 公司理财（公司理财（corporate finance）是以公司为主体，）是以公司为主体，以金融市场为背景，研究公司资本以金融市场为背景，研究公司资本取得与与使用的一种管的一种管理学科。理学科。融资活动融资活动融资活动融资活动投资活动投资活动投资活动投资活动l（二）公司理财的基本内容（二）公司理财的基本内容 1）公司应该投资于什么样的长期资产？资本预算或资本支出。2）公司如何筹集资本支出所需的资金？资本结构。3）公司应该如何管理经营中的现金流量？营运资本管理或短期财务管理。净营运资本净营运资本营运营运营运营运资本资本资本资本管理管理管理管理公司如公司如公司如公司如何筹集何筹集何筹集何筹集资本支资本支资本支资本支出所需出所需出所需出所需资金资金资金资金流动资产流动资产流动负债流动负债固定资产固定资产无形资产无形资产其他资产其他资产长期负债长期负债股本股本留存收益留存收益资产总价值资产总价值投资者拥有投资者拥有的总价值的总价值注注：股利政策股利政策可可看作是筹资活动看作是筹资活动的一个组成部分的一个组成部分 财务管理基本内容资产负债表模式公司应该投资于什么样的长期资产？公司需要多少短期现金流量以支付公司账单?（三）资本结构公司的价值可以想像为一个馅饼。经营管理者的目标是增加馅饼的规模。资本结构决策可以被视为如何最好地分割这块馅饼。如果如何分割这块馅饼会影响这块馅饼的大小，那么资本结构决策是重要的。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity二、财务经理的职责二、财务经理的职责l企业组织结构（简化）企业组织结构（简化）执行总裁 财务经理（财务经理（CFOCFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措主计长司库监管监管财务规划财务政策董事会l财务经理的主要职责财务经理的主要职责l（1）筹资）筹资 （2）投资）投资 （3）分析）分析 l（4）再投资）再投资 （5）分红付息）分红付息？实物资产投实物资产投资资为公司创造未来价值（公司）商商商商 品品品品 市市市市 场场场场投资估价投资估价投资估价投资估价未未未未来来来来价价价价值值值值？金融资产投资金融资产投资为投资者创造价值（投资者）资资资资 本本本本 市市市市 场场场场筹资估价筹资估价筹资估价筹资估价资资资资本本本本增增增增值值值值财务主管（财务主管（CFOCFO）l第二节 理财目标与代理问题公司理财目标公司理财目标一一代理问题与公司治理代理问题与公司治理二二一一、公司理财目标、公司理财目标l 财财务务管管理理目目标标是是一一切切财财务务活活动动的的出出发发点点和和归宿。归宿。l 最最具具有有代代表表性性的的财财务务管管理理目目标标有有以以下下几几种种观点：观点：公司公司理财理财目标目标传统传统观点观点观点观点利润最大化利润最大化剩余索取权剩余索取权剩余索取权剩余索取权风险承担考虑风险承担考虑风险承担考虑风险承担考虑股东财富最大化股东财富最大化其他目标其他目标其他目标其他目标公司价值最大化；公司价值最大化；相关利益者价值最大化相关利益者价值最大化前提：前提：管理者与股东目标管理者与股东目标一致；公司经营不一致；公司经营不产生不可追踪的社产生不可追踪的社会成本。会成本。l以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷l 没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值；l 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；系；l 没有考虑风险因素；没有考虑风险因素；l 可能会导致公司的短期行为。可能会导致公司的短期行为。（一）（一）利润最大化利润最大化l（二）股东财富最大化l 1.股东财富的确定 股东财富股东财富=股票数量股票数量股票价格股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大 2.2.股东财富最大化作为财务管理目标的股东财富最大化作为财务管理目标的优点优点 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素 能够克服企业在追求利润上的短期行为 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求l3.以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点l 只只适适用用于于上上市市公公司司，对对非非上上市市公公司司则则很很难难适适用；用；l 股股票票价价格格的的变变动动是是受受诸诸多多因因素素影影响响的的综综合合结结果果，它它的的高高低低实实际际上上不不能能完完全全反反映映股股东东财财富富或或价价值的大小；值的大小；l 实实际际工工作作中中可可能能会会导导致致公公司司所所有有者者与与其其他他利利益主体之间产生矛盾与冲突。益主体之间产生矛盾与冲突。股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型契约模型二、代理问题与公司治理二、代理问题与公司治理l公司代理关系模式供应商客户政府公公司司股股东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社会社会固定索取权固定索取权或有索取权或有索取权剩余索取权剩余索取权l （一）股东与经营者 股股 东东目标目标目标目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 经经 营营 者者目标目标目标目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。l2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现：l1.二者之间代理关系产生的首要原因：二者之间代理关系产生的首要原因：l 资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离l4.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法举例举例通过经营业绩考评等监督方式解聘通过所有者约束经者接收通过市场约束经营者将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制建立监督机制方法二建立激励机制建立激励机制基本方式基本方式 股票期权 年薪制l（二）股东与债权人 股股 东东 目标目标目标目标：借入资金扩大生产经营强调借入资金的收益性强调借入资金的收益性 债债 权权 人人 目标：目标：目标：目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入强调贷款的安全性强调贷款的安全性l1.二者之间矛盾与冲突的根源：二者之间矛盾与冲突的根源：l 风险与收益的风险与收益的“不对等契约不对等契约”l2.二者目标函数不一致的具体表现：二者目标函数不一致的具体表现：l 3.股东伤害债权人利益的具体表现股东伤害债权人利益的具体表现l 债务人违反借款协议，私下改变资本用途债务人违反借款协议，私下改变资本用途:l 从事高风险投资从事高风险投资l 转移资本转移资本l 弃债逃债弃债逃债l4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施债权人为保护自己的利益通常采取的措施l 降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；率；l 在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。l（三）股东财富与社会责任l 股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。提供更多的产品，从而实现社会责任的目标。l 股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应。会带来不同的负面效应。l第三节 金融市场金融市场的作用金融市场的作用一一金融市场的类型金融市场的类型二二金融资产价值的基本特征金融资产价值的基本特征三三有效市场假说有效市场假说四四一、金融市场的作用一、金融市场的作用l（一）金融市场的含义 l 它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；所；l 它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；成的供求关系；l 它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。种证券的价格）机制。一、金融市场的作用一、金融市场的作用l（二）金融市场的作用 l（1 1）资本的筹措与投放）资本的筹措与投放 l（2 2）分散风险。）分散风险。l（3 3）转售市场）转售市场 l（4 4）降低交易成本）降低交易成本 l（5 5）确定金融资产价格）确定金融资产价格 l金金融融市市场场l货币市场货币市场l外汇市场外汇市场l期货市场期货市场l期权市场期权市场 l债券市场债券市场l股票市场股票市场有价证券市场保值市场l（一）金融市场的基本分类按照金融工具分类按照金融工具分类二、金融市场的类型二、金融市场的类型l金融市场关系图金融市场关系图有介证券市场货币市场债券市场股票市场期货市场期权市场l（二）金融市场其他分类1.按金融市场的 组织方式不同 拍卖市场（交易所市场）柜台市场（证券公司市场或店头市场）2.按金融工具的 期限 不同3.按金融市场活 动的目的不同 长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场 4.按金融交易的 过程不同二级市场(流通市场或次级市场)初级市场(发行市场或一级市场)5.按金融市场所处的 地理位置和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等四、有效资本市场四、有效资本市场l l有效市场的类型 （一）弱式效率性（一）弱式效率性(week-form efficiency)(week-form efficiency)所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中；证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。（二）半强式效率性(semi-strong form efficiency)l 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息；而且也包含了所有已公开的其他信息；l 投资者无法利用已公开的信息获得超额利投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。己公司的股票，从而获得超额利润。l l（三）强式效率性(Strong-Form Efficiency)l 证券的现行市价中已经反映了所有已公开证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。的或未公开的信息，即全部信息。l 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。券市场中获得超额收益。半半强强式式市市场场：包含全部公开信息强强式式市市场场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：弱式市场：包含全部历史信息有效市场的类型基本训练基本训练l 1.1.关于关于CFO的职责，目前流行的说法：的职责，目前流行的说法：“CFO增增值高手（价值链管理）消防队长（危机和风险管值高手（价值链管理）消防队长（危机和风险管理）网钱大师（融贷策划）领袖人物（组织协理）网钱大师（融贷策划）领袖人物（组织协调）大玩家（收购兼并）铁公鸡（预算及成本调）大玩家（收购兼并）铁公鸡（预算及成本控制）算计师（纳税筹划）吹鼓手（内外财务控制）算计师（纳税筹划）吹鼓手（内外财务沟通）替罪羊（财务丑闻受过者）沟通）替罪羊（财务丑闻受过者）”。你认为一。你认为一个合格的财务人员应具备的基本素质是什么？你认个合格的财务人员应具备的基本素质是什么？你认为总会计师、财务总监和首席财务官的职责是否相为总会计师、财务总监和首席财务官的职责是否相同？同？（http:/ 2.2.2008年年9月月11日，石家庄三鹿集团公司发出声明，日，石家庄三鹿集团公司发出声明，经自检发现部分批次三鹿婴幼儿奶粉受三聚氰胺污染，经自检发现部分批次三鹿婴幼儿奶粉受三聚氰胺污染，公司决定立即对公司决定立即对2008年年8月月6日以前生产的三鹿婴幼儿日以前生产的三鹿婴幼儿奶粉全部召回。那些因三聚氰胺而饱受折磨的人（三奶粉全部召回。那些因三聚氰胺而饱受折磨的人（三聚氰胺是一种化工原料，可导致人体泌尿系统产生结聚氰胺是一种化工原料，可导致人体泌尿系统产生结石）向该公司提起诉讼，石）向该公司提起诉讼，2009年年2月月12日，石家庄中院日，石家庄中院宣布三鹿集团因不能清偿到期债务，资产不足以清偿宣布三鹿集团因不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务，符合法定破产条件，依法宣布破产。你认全部债务，符合法定破产条件，依法宣布破产。你认为公司在追求股东财富最大化或公司价值最大化时应为公司在追求股东财富最大化或公司价值最大化时应如何履行社会责任，如何公平地对待社会各个群体？如何履行社会责任，如何公平地对待社会各个群体？