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第三章 投资管理 项目投资概述 现金流量的确定 投资决策评价指标 投资决策评价指标的运用 资本限量时的投资决策 投资决策问题的思考13.1 项目投资概述1.含义2.计算期的构成3.项目投资的特点4.项目投资管理程序2 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2 现金流量的确定1.现金流量的基本概念2.现金流量与利润的关系年现金净流入量=年利润折旧（应付款的增加额应收款的增加额借入资金偿还本金和利息股利分配额）3.正确确定现金流量需要注意的问题3 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2.3 需要注意的问题例：今 年3月1日，红 花 集 团 考 虑 投 资 项 目A（如 一 家 某种 药 品 的 制 造 企 业），并 将 项 目 评 价 工 作 交 给 了ABC 咨询 公 司，咨 询 费30万 元。同 年4月5日，红 花 集 团 又 看 好另 一 项 目B，准 备 投 资 建 厂。假 设 红 花 集 团 目 前 的 实 力只 能 选 择 两 个 项 目 之 一，且 咨 询 费30万 元 足 以 左 右 项 目的 选 择（即 若 将 这30万 元 看 成 是 项 目A 的 成 本 则 项 目B 优，反 之 亦 反），请 问 为 项 目A 所 发 生 的 咨 询 费 是 否 应 当 计入该项目的成本？1.区分相关成本与无关成本4 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2.3 需要注意的问题承 前 例：同 年5月1日，红 花 集 团 决 定 投 资 项 目A，并 为项 目A 斥 资3000万 元 购 置 一 块 土 地 的 使 用 权。同 年6月10日 红 花 集 团 又 发 现 了 另 一 个 投 资 机 会C，此 时 已 购 置 土地 的 使 用 权 价 值 已 升 值 到4000万 元，而 项 目C 不 需 要 使用 这 块 土 地。请 问 这 块 土 地 的 使 用 权 是 否 应 当 算 作 是 项目A 的成本？若应当算，则应当算多少钱？2.不能忽视机会成本5 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2.3 需要注意的问题再 承 前 例：若 项 目A 的 咨 询 报 告，可 以 转 让40万 元，则 咨 询 费 是 否 应 当 计 入 项 目A 的 成 本？应 当 计 多 少 钱？思 考：为 什 么 不 同 情 况，咨 询 费 采 用 不 同 的 处 理 方式？6 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2.3 需要注意的问题例：若 绿 叶 咖 啡 馆 考 虑 在 店 内 或 店 附 近 开 设 一 家 书店，但 是 经 过 测 算 在 那 个 地 段 开 书 店 难 以 盈 利。不 过，若 开 设 该 书 店，有 望 增 加 咖 啡 的 销 售，每 年 约 增 加 收益20万 元，请 问 能 否 将 这20万 元 的 收 益 看 成 是 书 店 的收益而重新进行项目评价？7 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2.3 需要注意的问题例：若 光 明 公 司 发 明 一 个 新 型 的 节 能 灯，但 是 在 是否 进 行 新 型 节 能 灯 项 目 投 资 是 犯 了 难，因 为 新 项 目 会影 响 公 司 现 有 产 品 的 销 售，每 年 将 减 少 原 有 产 品 收 益1000万 元，请 问 在 进 行 项 目 评 价 时，是 否 应 当 将 这1000万元的收益减少看成新项目的成本？思考：如何在项目评价中考虑这种协同效应？8 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.2.3 需要注意的问题小结：1.区分相关成本与无关成本2.不可忽视机会成本3.考虑对其他项目的影响（协同效应）9 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3 项目投资的评价指标1.净现值：NPV2.现值指数（利润指数）：PI3.内含报酬率（内部收益率）：IRR4.动态投资回收期：TP5.评价指标的评估10 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.1 净现值NPV 净现值法是将各年的现金净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值，以求得投资方案的净现值。净现值法是从当前的现值角度衡量一项投资是否值得进行的一种方法。11 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.1 净现值例年份 税后现金流 指数（12%）现值第1年 15,000 0.893 13,395第2年 14,000 0.797 11,158第3年 13,000 0.712 9,256第4年 12,000 0.636 7,632第5年 11,000 0.567 6,237现金流现值 47,678原始投资-40,000净现值 7,67812 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.2 现值指数PI 现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。净现值法给出了项目现值的具体数值，而现值指数则提供了某项目带来的收益于成本的相对效率。13 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.2 现值指数例年份 税后现金流 指数（10%）现值原始投资-50,000 1.000-50,000第1年 15,000 0.909 13,635第2年 8,000 0.826 6,608第3年 10,000 0.751 7,510第4年 12,000 0.683 8,196第5年 14,000 0.621 8,694第6年 16,000 0.564 9,024合计 53,667现值指数=53,667/50,000=1.073314 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.3 内含报酬率IRR 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。15 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.3 内含报酬率例年份 A B C原始投资-10,000-10,000-10,000第1年现金流入 3,362 0 1,000第2年现金流入 3,362 0 3,000第3年现金流入 3,362 0 6,000第4年现金流入 3,362 13,605 7,000内含报酬率 13%8%19.04%公司要求最低收益率=10%16 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.4 动态投资回收期TP 回收期法是指投资项目收回全部投资所需的时间间隔。企业为了避免出现意外情况往往乐于选择能在短期内收回全部投资的方案。即回收期越短，方案越有利。17 中国药科大学国际医药商学院 常峰课堂练习 大华公司有A、B、C三个投资项目可供投资，资金成本为8，其现金流量如下表：0 1 2A-10 000 000 3 000 000 12 000 000B-10 000 000 5 000 000 7 000 000C-10 000 000 12 500 000要求：计算A、B、C三个项目的净现值、现值指数、内含报酬率和动态投资回收期。18 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价几种指标评判结果不同的原因：投资的规模：项目的成本不相同。现金流模式：现金流量的时间分布不同。例如，某个项目的现金流量随着时间递增，而其它项目则随时间递减。项目寿命：各个项目具有不同的寿命。19 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价 投资的规模差异：年末净现金流量(元)项目S 项目L0-1 000 000-5 000 0001 1 280 000 6 000 000净现值(10%)163 636 454 545内含报酬率28%20%现值指数(10%)1.164 1.09120 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价 投资的规模差异：序号 内含报酬率 净现值 现值指数1 项目S 项目L 项目S2 项目L 项目S 项目L项目 成本 净现值L 5 000 000 454 545S 1 000 000 163 636 4 000 000 290 909项目：是假设的项目21 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价 现金流模式差异：年 末项目D 项目I0-1 200-1 2001 1 000 1002 500 6003 100 1 080NPV(9%)215.49 230.71NPV(11%)179.83 166.75IRR 23%17%22 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价 现金流模式差异：i 10%i 10%序号IRR NPV PI NPV PI1 项目D 项目I 项目I 项目D 项目D2 项目I 项目D 项目D 项目I 项目I23 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价 项目寿命差异：净现金流量年 末项目X 项目Y0-1 000 000-1 000 0001 1 280 000 02 0 0 9 0 010 0 4 046 000NPV（10%）163 636 559 908IRR 28%15%24 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价 项目寿命差异：序号 内含报酬率 净现值 现值指数1 项目X 项目Y 项目Y2 项目Y 项目X 项目X25 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.3.5 决策指标的评价1.净现值指标的缺陷 没有考虑原始投资额的大小 没有考虑期限的长短2.现值指数可以解决原始投资额缺陷？3.内含报酬率能解决净现值的缺陷吗？4.如何解决净现值的缺陷？5.如何使用这些指标？动态投资回收期 调整后的净现值 内含报酬率26 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.4 投资决策指标的运用1.固定资产更新的决策2.固定资产经济寿命的决策“固定资产经济寿命”的价值27 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.5 资本限量决策1.以净现值划线比较2.以获利指数划线比较3.以内含报酬率划线比较4.选择净现值最大的投资组合28 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6 投资决策问题的思考1.折旧与纳税对决策的影响2.通货膨胀对投资决策的影响3.风险投资决策29 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1 折旧与纳税对决策的影响1.税后成本与税后收入2.折旧的抵税作用（非付现成本的性质）3.税后现金流量4.投资决策实例30 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1.1 税后收入与税后成本1.税后成本=实际支付（1公司所得税税率）2.税后收入=实际收益（1公司所得税税率）31 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1.2 折旧抵税作用税收挡板项目 甲公司 乙公司销售收入 20 000 20 000费用：付现营业费用 10 000 10 000 折旧费用 3 000 0合计 13 000 10 000税前利润 7 000 10 00032 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1.2 折旧抵税作用税收挡板项目 甲公司 乙公司税前利润 7 000 10 000所得税(40%)2 800 4 000税后净利 4 200 6 000营业现金流入：净利 4 200 6 000折旧 3 000 0合计 7 200 6 00033 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1.3 税后现金流量营业现金流量=税后净利润+折旧=营业利润所得税折旧=（营业收入营业成本）（1 T）折旧=营业收入（1 T）营业成本（1 T）折旧=营业收入（1 T）（付现成本折旧）（1 T）折旧=税后营业收入税后付现成本折旧T 34 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1.4 投资决策实例项目 旧设备 新设备原价 60 000 50 000税法规定的残值 6 000 5 000税法规定的使用年限 6 4已用年限 3 0尚可使用年限 4 4每年操作成本 8 600 5 000两年后大修成本 28 000最终报废残值 7 000 10 000目前变现价值 10 000折旧方法 直线法 年数总和法资本成本为10%，公司所得税税率40%35 中国药科大学国际医药商学院 常峰解决问题思路：1.原始投入的现金流量的现值1)购入设备的成本（或设备的机会成本）；2)旧设备变现净损益影响纳税。2.运营期的现金流量的现值1)运营期间现金净流入量；2)各年折旧抵税。3.项目结束时的现金流量的现值1)残值变现收入（残值变现税后收入）；2)残值变现净收入纳税（残值抵税）。36 中国药科大学国际医药商学院 常峰旧设备的净现值1.原始投入的现金流量的现值1)购入设备的成本（或设备 的机会成本）；2)-10,0001=-10,0002)计算旧设备时，变现净损益影响纳税。3)（10,000-33,000）0.4=-9,2004)-9,2001=-9,2005)其中，33,000为折余价值，是由60,000-6)9,0003得到。37 中国药科大学国际医药商学院 常峰旧设备的净现值2.运营期的现金流量的现值1)运营期间现金净流入量；2)-8,600(1-0.4)=-5,1603)-5,1603.170=-16,357.24)-28,000(1-0.4)0.826=-13,876.82)各年折旧抵税。3)9,0000.4=3,6004)3,6002.487=8,953.25)注意，虽然旧设备可再用4年，但只能再折3 年，故年金现值系数应为2.487，而不是3.170。38 中国药科大学国际医药商学院 常峰旧设备的净现值3.项目结束时的现金流量的现值1)残值变现收入；2)7,0000.683=4,7812)残值变现净收入纳税。3)-(7,000-6,000)0.40.683=-273.24)或可用如下方法计算：1)残值变现税后收入=7,000(1-0.4)0.683=2,868.62)残值抵税=6,0000.40.683=1,639.239 中国药科大学国际医药商学院 常峰旧设备的净现值项目税后现金流量时间 系数 现值继续使用旧设备：旧设备变现价值-10,000 0 1-10,000旧设备变现损失减税-9,200 0 1-9,200每年付现操作成本-5,160 1-4 3.170-16,357.2每年折旧抵税 3 600 1-3 2.487 8,953.2两年后大修成本-16,800 2 0.826-13,876.8残值变现收入 7,000 4 0.683 4,781残值变现净收入纳税-400 4 0.683-273.2合计-35,97340 中国药科大学国际医药商学院 常峰新设备的净现值1.原始投入的现金流量的现值1)购入设备的成本（或设备的机会成本）；2)-50,0001=-50,00041 中国药科大学国际医药商学院 常峰新设备的净现值2.运营期的现金流量的现值1)运营期间现金净流入量；2)-5,000(1-0.4)3.170=-9,5102)各年折旧抵税。3)第一年折旧：18,0000.40.909=6,544.84)第二年折旧：13,5000.40.826=4,460.45)第三年折旧：9,0000.40.751=2,703.66)第四年折旧：4,5000.40.683=1,229.442 中国药科大学国际医药商学院 常峰新设备的净现值3.项目结束时的现金流量的现值1)残值变现收入；2)10,0000.683=6,8302)残值变现净收入纳税。3)(10,000-5,000)0.40.683=-1,3664)或可用如下方法计算：1)残值变现税后收入=10,000(1-0.4)0.683=4,0982)残值抵税=5,0000.40.683=1,36643 中国药科大学国际医药商学院 常峰新设备的净现值项目税后现金流量时间 系数 现值更换新设备：设备投资-50,000 0 1-50,000每年付现操作成本-3,000 1-4 3.170-9,510第一年折旧抵税 7,200 1 0.909 6,544.8第二年折旧抵税 5,400 2 0.826 4,460.4第三年折旧抵税 3,600 3 0.751 2,703.6第四年折旧抵税 1,800 4 0.683 1,229.4残值变现收入 10,000 4 0.683 6,830残值变现净收入纳税-2,000 4 0.683-1,366合计-39,107.8044 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.1.4 投资决策实例项目 旧设备 新设备原价 60 000 50 000税法规定的残值 6 000 5 000税法规定的使用年限 6 6 6已用年限 3 0尚可使用年限 4 6 6每年操作成本 8 600 5 000两年后大修成本 28 000最终报废残值 7 000 10 000目前变现价值 10 000折旧方法 直线法 年数总和法资本成本为10%，公司所得税税率40%45 中国药科大学国际医药商学院 常峰解决问题思路：(1)按照前面学习的方法求出各方案历年合计成本的现值；(2)将其转换成年平均成本（年金）后比较。46 中国药科大学国际医药商学院 常峰(1)各方案的总成本现值项目税后现金流量时间 系数 现值继续使用旧设备：旧设备变现价值-10,000 0 1-10,000旧设备变现损失减税-9,200 0 1-9,200每年付现操作成本-5,160 1-4 3.170-16,357.2每年折旧抵税 3,600 1-3 2.487 8,953.2两年后大修成本-16,800 2 0.826-13,876.8残值变现收入 7,000 4 0.683 4,781残值变现净收入纳税-400 4 0.683-273.2合计-35,97347 中国药科大学国际医药商学院 常峰(1)各方案总成本的现值项目税后现金流量时间 系数 现值更换新设备：设备投资-50,000 0 1-50,000每年付现操作成本-3,000 1-6 4.355-13,065第一年折旧抵税 5,143 1 0.909 4,675.0第二年折旧抵税 4,286 2 0.826 3,540.2第三年折旧抵税 3,429 3 0.751 2,575.2第四年折旧抵税 2,571 4 0.683 1,756.0第五年折旧抵税 1,714 5 0.621 1,064.4第六年折旧抵税 857 6 0.565 484.2残值变现收入 10,000 6 0.565 5,650残值变现净收入纳税-2,000 6 0.565-1,130合计-44,934.248 中国药科大学国际医药商学院 常峰(2)各方案的年均成本旧设备的年均成本：-35,9733.17011,348元新设备的年均成本：-44,9344.35510,318元49 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.2 通货膨胀对投资决策的影响1.调整贴现率法2.调整现金流量流50 中国药科大学国际医药商学院 常峰3.6.3 风险投资决策1.风险调整贴现率法2.肯定当量法51 中国药科大学国际医药商学院 常峰本章小结1.项目投资概述2.现金流量的确定3.投资决策评价指标4.投资决策评价指标的运用5.资本限量时的投资决策6.投资决策中深层次问题的探讨 52 中国药科大学国际医药商学院 常峰
