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第六章营运资金管理 第六章 短期财务规划与营运资金管理本章主要内容：营运资金管理的重要性 营运资金管理策略 流动资产项目的管理 流动负债项目的管理第六章 短期财务规划与营运资金管理一、营运资金管理的重要性（一）营运资金的概念广义的营运资金概念：公司在流动资产上的投资净营运资金概念：公司流动资产减去流动负债的差额。其中，流动资产是指可在一年内或一个营业周期内转换成现金或运用的短期资产，占用在流动资产上的资金称为流动资金。第六章 短期财务规划与营运资金管理（二）营运资金的特点 流动资产又称经营性投资，与固定资产相比，具有如下特点：(1)投资回收期短；(2)流动性强；(3)具有并存性与继起性；(4)具有波动性。与长期负债筹资相比，流动负债筹资具有如下特点：(1)速度快；(2)弹性高；(3)成本低；(4)风险大。第六章 短期财务规划与营运资金管理（三）企业的营业循环营业循环周期=存货周期+应收账款周期=现金周期+应付账款周期现金循环周期=存货周期+应收账款周期-应付账款周期收回账款订购原材料原材料到货销售存 货应 收 账 款应 付 账 款现金循环周期第六章 短期财务规划与营运资金管理营业循环周期的计算：应收账款周期=365天/应收账款周转率 应收账款周转率=赊销收入/应收账款平均余额 存货周期=365天/存货周转率 存货周转率=销售成本/存货平均余额 应付账款周期=365天/应付账款周转率 应付账款周转率=销售成本/应付账款平均余额 总资产周转期=365天/总资产周转率 总资产周转率=销售收入/总资产平均余额P92例4-1。第六章 短期财务规划与营运资金管理（四）营运资金需求 营运资金需求=存货+应收账款+预付账款（费用）-（应付账款+预收账款）对于大多数企业，营运资金需求为正数，即企业为了生产经营的正常经营，往往需要占用一定的资金。如果企业的营运资金需求为负数，则表示企业的营业循环不仅无需占用资金，还能产生剩余资金用于企业的发展。通常这类企业多为零售业和服务业。第六章 短期财务规划与营运资金管理案例：法国家乐福公司资产负债表单位：百万法郎项目 2001 2002 项目 2001 2002流动资产 流动负债现金和有价证券 4068 2960 应付账款 27418 29836应收账款 418 540 其他流动负债 9715 10725存货 10860 12310 长期借款 4764 7840其他流动资产 12387 15034 其他长期负债 3180 3604长期资产 权益资本 19566 24342长期投资 4171 5078固定资产 26978 33671无形资产 5761 6754总资产 64643 76347 负债及权益总额 64643 76347第六章 短期财务规划与营运资金管理试分析2001年和2002年营运资金需求。2001年家乐福公司的营运资金需求=应收账款418+存货10860+其他流动资产12387-应付账款27418-其他流动负债9715=-13468(百万法郎)2002年家乐福公司的营运资金需求=应收账款540+存货12310+其他流动资产15034-应付账款29836-其他流动负债10725=-12667(百万法郎)第六章 短期财务规划与营运资金管理二、营运资金管理策略（一）资产组合的风险与收益风险状况 收益（成本）状况短期资产 风险小 收益低长期资产（资金占用）风险大 收益高短期负债（短期资金）风险大 成本低长期资金来源（长期负债和权益）风险小 成本高第六章 短期财务规划与营运资金管理（二）流动资产组合的策略（流动资产占总资产的比例）匹配（适中、折衷）的融资策略 稳健（保守）的融资策略 激进（冒险）的融资策略第六章 短期财务规划与营运资金管理匹配的融资策略时间固定资产及保险储备量资金需求正常需要投资长期资金短期负债融资投资报酬率一般；风险一般。第六章 短期财务规划与营运资金管理流动性流动资产稳健型的融资策略时间固定资产及保险储备量资金需求正常需要投资长期资金短期负债融资闲置资金部分长期资金形成短期资产投资报酬率较低；流动资产变现能力较强；风险较小。第六章 短期财务规划与营运资金管理激进型的融资策略时间固定资产及保险储备量资金需求正常需要及保险储备量投资长期资金短期负债融资部分短期资金形成长期资产投资报酬率较高；整体资产变现能力较弱；风险较大。第六章 短期财务规划与营运资金管理（三）流动资产项目组合策略（流动资产各项目之间的比例）（流动资产各项目之间的比例）按变现能力由大到小：现金、有价证券、应收账款、存货 按收益可能性由小到大：现金、有价证券、应收账款、存货 稳健型策略：不但提高流动资产在总资产中的比重，而且在流动资产总量中保持充足的现金和有价证券低风险，低收益 激进型策略：追求尽可能低的流动资产份额，特别是减少现金和有价证券的存放量第六章 短期财务规划与营运资金管理（四）流动负债融资组合策略1.不同期限负债融资的风险与成本-短期负债高风险、低成本；-长期负债低风险、高成本。2.长短期负债组合融资策略（1）稳健（保守）型策略：低流动负债、高长期负债（2）激进型策略：低长期负债、高流动负债（3）折衷型策略：适中的流动负债和长期负债第六章 短期财务规划与营运资金管理（五）营运资金组合策略的选择激进型流动负债 稳健型流动负债激进型流动资产流动资产比例低流动负债比例高资金短缺风险大偿债风险大资产盈利能力高筹资成本低流动资产比例低流动负债比例低资金短缺风险大偿债风险小资产盈利能力高筹资成本高稳健型流动资产流动资产比例高流动负债比例高资金短缺风险小偿债风险大资产盈利能力低筹资成本低流动资产比例高流动负债比例低资金短缺风险小偿债风险小资产盈利能力低筹资成本高第六章 短期财务规划与营运资金管理三、流动资产项目的管理（一）现金的管理现金库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票1.企业持有现金的动机交易性动机预防性动机投机性动机第六章 短期财务规划与营运资金管理2.现金管理的内容现金预算建立理想（目标）现金余额现金流量管理（日常管理）第六章 短期财务规划与营运资金管理3.现金预算 现金预算通常按年分季或分月编制，主要有收支预算法和调整净收益法。现金预算表的内容包括：现金收入、现金支出、现金余缺、现金融通。（1）收支预算法(教材预算编制过程，该方法有何不足？)P121-123例第六章 短期财务规划与营运资金管理编制时需要把握几点:现金预算主要用于短期财务需求；取数来源于公司的营业预算和专项预算；具体涉及到公司的信用政策、供应商的赊购政策、及公司长期资本支出等；对现金余缺部分的安排同样十分重要；现金预算的时间越短对短期财务需求的安排越准确。第六章 短期财务规划与营运资金管理XO公司20X7年简化现金流量表 单位：百万项目 金额20X7年1月1日现金流 12+营业活动净现金流 11.2+投资活动净现金流(10.0)+筹资活动净现金流(5.2)20X7年总净现金流(4)20X7年12月31日现金流 8第六章 短期财务规划与营运资金管理XO公司20X7年损益表单位：百万项目 金额 占销售额比重净销售收入 480销售成本(400)毛利 80 16.7%销售及管理费用(48)折旧(8)营业利润 24 5%息税前利润 24 5%利息(7)所得税(6.8)税后收益 10.2 2.1%第六章 短期财务规划与营运资金管理可见，该公司即便在同一年，总净现金流与净利润也没有明显的依赖关系。20X7年该公司“损失”了400万元现金，而它却创造了1020万元的净利润。表明盈利可能现金不足，亏损而现金可能富裕。差异在于不直接影响当期盈利的现金流入和流出、以及非付现成本，具体在公司有哪些项目？现金收支法编制预算的局限也在此，看不出现金收支与利润之间的关系。第六章 短期财务规划与营运资金管理（2）调整净收益法 是将按权责发生制计算的现金流量调整为按收付实现制计算的现金流量，从而看出哪些不直接影响当期收益的项目增减变化。第六章 短期财务规划与营运资金管理项 目 权责发生制计算的税前净收益 加：折旧 提取坏账 以收付实现制计算的税后净收益 加：与收益无关的现金收入 存货的减少 出售投资证券 出售固定资产 减：与收益无关的现金支出 存货增加 应付账款减少 偿还债务本金 购进投资证券 现金余额增加额 加:期初现金余额 减：期末现金余额 减：发放股东现金股利 可供利用的现金余额 还款 借款 投资 第六章 短期财务规划与营运资金管理 该表正好弥补了收支法的缺陷，首先由权责发生制计算的收益开始调整，每一步清晰地列示出影响最终可利用的现金余额的各项目的增减，特别是与收益无直接关系的增减和减少。但计算过程比较复杂。企业经营活动中现金流入与流出的具体情况不能直观地进行反映。第六章 短期财务规划与营运资金管理4.目标现金余额的确定（1）鲍摩尔（Baumol）模型基本假设：企业在一定时期内现金流出与流入是均匀且可以预测；每天平均流出量大于流入量。第六章 短期财务规划与营运资金管理目标现金余额的存货模式原理：现金余额时间NN/2第六章 短期财务规划与营运资金管理现金持有量的成本：持有现金的机会成本现金与有价证券的转换成本现金持有量与成本的关系：成本现金持有量0持有成本转换成本总成本N第六章 短期财务规划与营运资金管理对总成本TC=0N求导得目标现金余额为：P127例。第六章 短期财务规划与营运资金管理鲍摩尔模型的局限性：假定现金流出大于现金流入，可能与事实不符；假定现金流量是均匀的，且成周期性变化，实际不一定；假定企业现金的补偿来源于有价证券的出售，实际不多见；假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而该部分国内视为零，从而导致目标现金余额为零。第六章 短期财务规划与营运资金管理（2）米勒奥尔（Miller-Orr）模型（随机模型）基本假设：现金余额随机波动当现金余额达到控制上限时，将现金转换为有价证券当现金余额达到控制下限时，将有价证券转换为现金当现金余额在上下限之间时，不做现金与有价证券之间的转换第六章 短期财务规划与营运资金管理随机模型的基本原理：现金余额时间0控制下限控制上限转换点HZL第六章 短期财务规划与营运资金管理随机模型的成本函数：E（C）-持有现金的成本E（N）-计划期内现金和有价证券之间转换次数的期望值b-现金与有价证券的转换成本T-计划期的总天数i-有价证券的日收益率E（M）-计划期内每日现金余额的期望值E（C）=bE（N）/T+iE（M）第六章 短期财务规划与营运资金管理上限H和恢复点Z的确定：当最低现金现金持有量为0（即L=0）时：当最低现金现金持有量不为0（即L0）时：第六章 短期财务规划与营运资金管理根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤：确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额；估计每日现金流量的方差历史资料，采用统计方法进行分析而得到；，一般根据 确定有价证券利息率和转换成本；根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。P129例题。第六章 短期财务规划与营运资金管理（3）现金周转模型现金周转期=存货周期+收账周期-付款周期P130例题。第六章 短期财务规划与营运资金管理5.现金的日常管理（1）加速收款减少应收款的邮寄时间减少公司收到的支票和支票兑现的时间加快应收款进入公司往来银行的过程客户开出支票 企业收到支票支票寄回时间 支票停留时间支票支付支票结算时间支票收回账款收回时间第六章 短期财务规划与营运资金管理减少前两个阶段时间的方法：锁箱法集中银行制选择有效率的划转工具-电汇派人前往收取支票并送存银行第六章 短期财务规划与营运资金管理（2）延期支付控制支出的方法有：使用现金浮游量推迟应付款的支付汇票付款零余额账户工资的支付方式透支的使用第六章 短期财务规划与营运资金管理6.闲置资金的投资 短期闲置现金一般投资于短期有价证券（国库券、可转让存单、商业汇票等）。货币市场的证券一般流通性强而违约风险低。作为现金替代品，进行暂时投资。第六章 短期财务规划与营运资金管理回报低回报高风险低风险高短期美国国库券中、长期国库券联邦机构证券定期存单短期免税债券银行承兑汇票商业本票第六章 短期财务规划与营运资金管理有价证券管理主要特征 到期日短，利率风险和通货膨胀风险均低，回报率低 违约风险小 流动性风险小，流通性强 能提供不同程度的免税额 第六章 短期财务规划与营运资金管理（二）应收账款的管理1.应收账款的功能和成本(1)功能：增加销售；减少存货。(2)成本：机会成本应收账款平均占用额有价证券收益率管理成本日常管理耗费，包括资信调查费用、信息收集费用、账簿记录费用、收账费用等。坏账成本应收账款无法收回的损失，与应收账款规模有关。第六章 短期财务规划与营运资金管理2.应收账款管理的内容第三章 短期财务规划与营运资金管理（1）资信调查客户信用信息的主要来源：财务报表信息评级和信用报告银行记录交易记录公司自己的历史记录第六章 短期财务规划与营运资金管理（2）信用评估方法一：“5C”评估法品性（Character）能力（Capacity）资本（Capital）担保品（Collateral）情况（Conditions）第六章 短期财务规划与营运资金管理方法二：信用评分法 对客户信用质量的各种要素先行评分，然后采用一定的权数加权平均，得到综合评分，以此进行信用评估。第六章 短期财务规划与营运资金管理 Z某企业的信用评分 ai事先拟定的对第i种财务比率和信用品质进行加权的权数 xi第i种财务比率和信用品质评分评分项付款记录 流动比率资产负债率 股本结构销售额 获利能力经营年限 管理者简历 诉讼 财务增长趋势房产 职工人数第六章 短期财务规划与营运资金管理风险系数及对策：第六章 短期财务规划与营运资金管理风险系数 风险水平 对 策1.0-1.5 可忽略 可放松信用政策1.5-2.5 很小 可以信用交易2.5-3.5 中等 信用交易,须监控3.5-4.5 高于平均 信用交易,须密切关注4.5-5.5 较高 寻求担保5.5-6.0 高 现金交易（3）信用决策信用标准是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求客户获得商业信用所具备的最低条件。通常以坏账损失率为差别标准。P146例题。信用条件信用期限现金折扣和折扣期限季节性优惠 P148例题。第六章 短期财务规划与营运资金管理（4）收账政策第六章 短期财务规划与营运资金管理寄送书面催款函寄措辞严厉的催款函致电对方财务经理专人登门拜访法庭诉讼账龄分析表和平均收账期；收账流程：企业的信用政策的收益和成本放宽信用政策时:收益 扩大销售量成本 应收账款机会成本增加 坏账损失增加 可能的现金折扣成本 收账成本收紧信用政策时,则反之。第六章 短期财务规划与营运资金管理信用政策的决策：例题 某公司在美国的分公司目前的信用条件为：“N/60”，平均收账期为90天，公司的坏账损失率为3%，公司的赊销额平均为2,000,000美元。公司为了将提高销售1,000,000美元，提出了两个方案（公司变动成本率为公司变动成本率为89%89%，资金成本，资金成本8%8%）：降低信用标准：新增客户的平均收账期为120天，坏账损失率提高到为4%，公司还需投入相当于新增销售额的30%的净流动资金（不含应收账款）。改变信用条件：将信用条件改为“N/70”。这将使全部应收账款的平均收账期延长到120天，坏账损失率提高到4%，公司同样需投入相当于新增销售额的30%的净流动资金（不含应收账款）。第六章 短期财务规划与营运资金管理降低信用标准：收益：1,000,000（1-89%）=110,000成本：坏账损失增加：1,000,000 4%=40,000 机会成本增加：应收账款的占用额增加：1,000,000120/360=333,333 净流动资金增加：1,000,00030%=300,000 机会成本（333,333+300,000）8%=50,667净收益：110,000-40,000-50,667=19,333第六章 短期财务规划与营运资金管理改变信用条件：收益：1,000,000（1-89%）=110,000成本：坏账损失增加：3,000,000 4%-2,000,000 3%=60,000 机会成本增加：应收账款的占用额增加：3,000,000120/360-2,000,00090/360=500,000 净流动资金增加：1,000,000 30%=300,000 机会成本（500,000+300,000）8%=64,000净收益：110,000-60,000-64,000=-14,000第六章 短期财务规划与营运资金管理（三）存货的管理1.存货的功能和成本存货的功能：保证生产正常进行；有利于销售；便于组织均衡生产；防止意外事件造成损失。存货的相关成本：采购成本订货成本储存成本缺货成本 安全储备量第六章 短期财务规划与营运资金管理2.存货的日常控制（1）存货的分级归口控制实行资金的统一管理；实行资金的归口管理；实行资金的分级管理。（2）存货经济订货批量控制第六章 短期财务规划与营运资金管理其一：经济进货批量基本模型A-全年存货需要量；Q-每次订货量；F-每批订货成本；C-单位存货的年平均存储成本。则：订购次数=A/Q；平均库存=Q/2第六章 短期财务规划与营运资金管理以Q为自变量，求TC对Q的导数，且令TC(Q)=0,可得：第六章 短期财务规划与营运资金管理此时的总成本与经济采购次数分别为：P161例题。其二：存在数量折扣时的经济批量模型总成本=年订货成本+年储存成本+年采购成本P163例题18。第六章 短期财务规划与营运资金管理其三：存货陆续供应和使用情况下的经济批量模型设每日送货量为p，每日耗用量为d，则：第六章 短期财务规划与营运资金管理P164例19。（3）订货点的控制在不考虑安全储备情况下的订货点为：第六章 短期财务规划与营运资金管理在考虑安全储备情况下的订货点为：n-每天正常耗用量 t-提前期（交货期）m-预计每天最大耗用量 r-预计最长提前期 则保险储备为：（4）存货ABC分类控制原理（重点管理法）：按某种存货数量占总存货数量的百分比和该种存货金额占总存货金额的百分比大小为标准，将存货分为A、B、C三类品种数量少，占用资金多的项目划分为A类；比较值钱的划分为B类；零碎的、种类很多，但不值钱的、占用资金少的项目划分为C类。控制方法：对A类存货重点控制，尽可能增加订购次数，减少库存量；对B类存货不如A类存货那么严格；对C类存货可适当增加每次订货数量，减少全年的订货次数。第六章 短期财务规划与营运资金管理四、流动负债项目的管理（一）流动负债筹资的特点筹资成本低弹性强筹资速度快筹资风险高第六章 短期财务规划与营运资金管理（二）商业信用1.商业信用的形式(1)应付账款免费信用：买方在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用；有代价信用：买方放弃折扣而获得的信用；展期信用：买方在规定的信用期限届满后推迟付款而强制获得的信用。P176例题。(2)应付票据(3)预收货款第六章 短期财务规划与营运资金管理2.商业信用的成本CD-现金折扣的百分比N-丧失现金折扣后延期付款天数（N=信用期-折扣期）第六章 短期财务规划与营运资金管理P179例题。（三）银行短期借款1.银行短期借款的种类信用借款担保借款2.银行短期借款的成本（1）简单利率 若按一年借款，到年末连本带利一起偿还，则借款的实际利率与名义利率一致，即：简单利率=每年利息费用/借款人收到的贷款金额第六章 短期财务规划与营运资金管理如果简单利率贷款的到期期间短于一年，若n代表一年内还款的期数，则：第六章 短期财务规划与营运资金管理P183例题6。(2)贴现利率银行发放贷款时，按扣除利息后的金额发放。第六章 短期财务规划与营运资金管理P183例题7。(3)补偿性余额的实际利率 银行如果要求按贷款额的一定百分比保留在银行存款账户，作为补偿性存款，则在简单利率下：第六章 短期财务规划与营运资金管理在贴现利率下：P184例题9。