2018年职教行业深度研究报告.pdf

投资要点：投资要点：职教培训行业规模约职教培训行业规模约 45004500 亿，未来五年复合增速约亿，未来五年复合增速约 18%18%。根据是否颁发学历证书可将职业教育分为学历教育和非学历教育，学历职教市场规模总体保持平稳，预计将由 2015年的 1262 亿元增长至 2020年的1785 亿元，五年复合增速 7.18%；非学历职教市场规模快速增长，预计将由 2015年的 3249 亿元增长至 2020年的 8566 亿元，五年复合增速达 21.4%。未来人才供需不匹配的矛盾将成为职教培训行业长期发展的动力。职教培训细分领域众多，职教培训细分领域众多，ITIT、财会技能培训未来成长可期。、财会技能培训未来成长可期。IT 和财会技能培训行业未来四年复合增速均达到18%，且目前行业竞争格局相对分散，市场集中度较低。行业龙头跑马圈地，加快异地扩张步伐。在竞争过程中，具备较强课程研发能力、异地扩张能力的龙头培训机构有望胜出。品牌、口碑与跨赛道复制能力是发展关键。品牌、口碑与跨赛道复制能力是发展关键。通过横向纵向对比重点职教公司的经营情况和盈利情况，我们总结行业竞争的优势。（1）打造知名品牌，建立良好口碑是关键。较高的品牌知名度以及良好的口碑可以有效降低公司的获客成本，同时增强公司的课程提价能力，形成公司核心竞争力；（跨赛道复制能力是延伸。2）优质赛道卡位是前提，培训机构在深耕自身行业的同时，通过跨赛道复制品牌管理运营等经验，增加公司收入和利润来源；（3）加强精细化运营，双师模式促进控费增效。大型培训机构建立标准化管理体系，在异地扩张时通过线上线下相结合、双师课堂等模式向异地城市输送优质名师，提高名师利用效率，有效控制成本；（4）扩充产品体系，丰富课程覆盖广度。下游行业技术的变革和更新迭代为上游培训行业带来新增需求，同时也对培训机构的教研能力和推陈出新能力提出较高要求。投资上我们认为拥有品牌和口碑优势、建立标准化管理体系且布局高成长赛道的龙头培训机构有望在行业发展中胜出，建议关注开元股份、百洋股份。风风险提示：政策变化、市场竞争加剧、公司发展不达预期险提示：政策变化、市场竞争加剧、公司发展不达预期内容目录内容目录1 1 职业教育概览：非学历职教快速发展，未来空间巨大职业教育概览：非学历职教快速发展，未来空间巨大.4.41.1 职业教育分为学历职教和非学历职教.41.2 职教行业规模超 4000亿，非学历职教未来空间可观.51.3 职教行业长期发展动力十足.72 2 重点细分赛道梳理：重点细分赛道梳理：ITIT 与财会技能培训未来成长可期与财会技能培训未来成长可期.10.102.1 细分领域众多，非学历职业技能培训处于快速增长期.102.2 IT 技能培训：行业规模约 200亿，未来四年 CAGR约 19%.102.3 财会技能培训：行业规模约 130亿，未来四年 CAGR约 18%.123 3 行业核心竞争优势：品牌口碑与跨赛道复制能力是发展的关键行业核心竞争优势：品牌口碑与跨赛道复制能力是发展的关键.13.133.1 盈利情况分析 .143.2 经营情况分析 .174 4 相关上市公司相关上市公司.18.184.1 开元股份（300338.SZ）.184.2 百洋股份（002696.SZ）.19图表目录图表目录图 1：职业教育分类.4图 2：职业教育市场空间.5图 3：学历职业教育市场规模.5图 4：非学历职业教育市场规模.5图 5：中等职业教育在校生.6图 6：高等职业教育在校生.6图 7：我国城镇就业人口数.7图 8：我国高等教育和中等教育在校生数.7图 9：中国教育培训细分领域投融资事件数量排名.9图 10：中国教育培训细分领域投融资金额排名.9图 11：我国劳动力市场岗位空缺与求职人数的比率.9图 12：2017Q2 全国全行业人才需求与供给分布.9图 13：2017 秋季求职竞争最激烈的十大行业.10图 14：2017 年成人用户参加额外培训意愿情况.10图 15：IT 培训市场规模预测.11图 16：我国财会类职业技能培训市场规模.12图 17：重点公司近三年营收对比（万元）.15图 18：重点公司近三年归母净利润对比（万元）.15图 19：重点公司 2016 年营收、归母净利润增速对比.15图 20：重点公司 2016 年培训课程单价区间.16图 21：达内科技成人培训课程平均每年提升 1000 元.16图 22：重点公司 2016 年预收款项（递延收入）情况.16图 23：达内科技近几年递延收入和营收变化情况.16图 24：重点公司 2016 年预收款项（递延收入）情况.17图 25：达内科技近几年毛利率和净利率变化情况.17图 26：重点公司 2016 年销售费用和管理费用情况.17图 27：重点公司 2016 年获客成本比较.17图 28：重点公司 2016 年经营性现金流情况.18图 29：几家重点公司经营数据对比.18表 1：学历职业教育市场空间测算.6表 2：非学历职业教育市场空间测算.7表 3：职业教育相关政策、法律法规梳理.8表 4：IT 技能培训领域重点公司一览.11表 5：国内主要财会证书类型.12表 6：财会技能培训领域重点公司一览.131 1 职业教育概览：非学历职教快速发展，未来空间巨大职业教育概览：非学历职教快速发展，未来空间巨大1.11.1 职业教育分为学历职教和非学历职教职业教育分为学历职教和非学历职教职业教育是指让受教育者获得某种职业或生产劳动所必需的职业知识、技能和职业道德的教育。其目的是培养应用人才和具有一定文化水平、专业技能的劳动者。与普通教育和成人教育相比，职业教育更侧重于受教育者实践技能和实际工作能力的培养。根据是否颁发学历证书可将职业教育分为学历教育和非学历教育。根据是否颁发学历证书可将职业教育分为学历教育和非学历教育。学历职业教育是指受教育者在职业学校里学习，具体包括中等职业教育（职业高中、中专、技校）和高等职业教育（大专、高职）；非学历职业教育是指向劳动者提供与求职岗位或所在岗位对应的职业技能的培训活动，包括适用于在岗员工的企业管理培训（To B）和面向个人的职业考试和职业技能培训（To C），其中 To C 模式下的职业考试培训可分为人才招录和资格认证考试培训，职业技能培训可分为财会类、IT 应用类、财会类、语言类培训等。图图 1 1：职业教育分类：职业教育分类资料来源：财富证券1.21.2 职教行业规模超职教行业规模超 40004000 亿，非学历职教未来空间可观亿，非学历职教未来空间可观职业教育市场空间庞大，剑指万亿市场。职业教育市场空间庞大，剑指万亿市场。职业教育市场规模是学历教育和非学历教育市场规模之和。根据产业信息网报告，2015 年我国职业教育市场空间为 4536 亿元，预计 2020 年将达到 11620 亿元，五年复合增速达 17.15%。其中，学历职业教育市场规模为1430 亿元，预计 2020 年将达到 1761 亿元，五年复合增速为 4.25%；非学历职业教育市场规模为 3106 亿元，预计 2020 年将达到 9859 亿元，五年复合增速达 25.99%。图图 2 2：职业教育市场空间：职业教育市场空间职业教育市场规模同比增速14000120001000011619.617.15%8000600040002000010.56%3900.04102.75.20%4535.920.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2013201420152020E资料来源：财富证券，产业信息网图图 3 3：学历职业教育市场规模：学历职业教育市场规模学历职业教育市场规模（亿元）2000150010005001430.4图图 4 4：非学历职业教育市场规模：非学历职业教育市场规模非学历职业教育市场规模（亿元）12000100009859.01760.6800060003105.540002000020152020E020152020E资料来源：财富证券，产业信息网资料来源：财富证券，产业信息网我们大致测算了学历职教市场和非学历职教市场的增长空间，与产业信息网的测算我们大致测算了学历职教市场和非学历职教市场的增长空间，与产业信息网的测算结果相差不大，结果相差不大，预计预计 20202020 年我国学历职业教育市场空间约年我国学历职业教育市场空间约 17851785 亿元，亿元，CAGR5=7.18%CAGR5=7.18%，非学历职业教育市场空间约非学历职业教育市场空间约 85668566 亿元，亿元，CAGR5=21.40%CAGR5=21.40%。学历职业教育市场空间学历职业教育市场空间=学历职业教育在校生学历职业教育在校生*人均学费。人均学费。根据国家统计局数据，2015年我国中等职业教育和高等职业教育在校生分别为 1656.7 万人和 1048.6 万人，而根据市场调研情况，目前，我国中等职业教育每年人均学费约为3000 元，高等职业教育每年人均学费约为 6000 元，简单计算出2015 年我国学历职业教育市场空间约为 1262 亿元。根据国务院关于加快发展现代职业教育的决定，预计到 2020 年，中等职业教育在校生达到 2350 万人，高等职业教育在校生达到 1480 万人。假设中职教育和高职教育的年人均学费基本保持不变，粗略计算出 2020 年我国学历职业教育市场空间约为 1785 亿元。表表 1 1：学历职业教育市场空间测算：学历职业教育市场空间测算类类型型中职教育在校生（万人）年人均学费（元）市场规模（亿元）在校生（万人）高职教育合计年人均学费（元）市场规模（亿元）市场规模201520151657350058010496500682126220162016177735006221124650073113532017201719063500667120465007831450201820182044350071512906500839155420192019219235007671382650089816652020202023503500823148065009621785资料来源：财富证券，国家统计局，国务院关于加快发展现代职业教育的决定图图 5 5：中等职业教育在校生：中等职业教育在校生中职教育在校生(万人）增速15%10%5%图图 6 6：高等职业教育在校生：高等职业教育在校生高职教育在校生(万人）增速2500200015001000120010008000%-5%-10%-15%6004002000200020032006200920122015500040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2004200620082010201220142016资料来源：财富证券，wind资料来源：财富证券，wind非学历职业教育市场非学历职业教育市场=非学历职教参培人数非学历职教参培人数*人均学费。人均学费。非学历职教参培人群大致可分为以下几类：第一，已就业人员中为了提升专业职业技能，增强个人职业竞争力而参加职教培训的人群，第二，中等、高等教育在校生中为了提升个人在求职过程中的硬实力和软实力而参加考试、技能等培训的人群。根据国家统计局数据，2015 年我国城镇就业人员达 4.04 亿人，中等、高等教育在校生分别为 0.84、0.28 亿人，根据我们的测算，2015 年我国非学历职业教育市场规模为 3249 亿元，假设就业人数和高等教育在校生数以2%的增速缓慢增加，中等教育在校生数略有减少，人均学费每年提高10%，渗透率每年提升 2 个百分点，到 2020 年我国非学历职业教育市场规模达 8566 亿元。五年复合增速达 21.40%。表表 2 2：非学历职业教育市场空间测算：非学历职业教育市场空间测算已就业人数（万人）年人均学费（元）渗透率市场规模（亿元）高等教育在校生（万人）年人均学费（元）渗透率市场规模（亿元）中等教育在校生（万人）年人均学费（元）渗透率市场规模市场规模合计（亿元）2015201540410350020%28292816200030%1698383150020%25132492016201641428385022%35092894220032%2048327165022%30240152017201742257423524%42952951242034%2438244181524%35948972018201843102465926%52213011266236%2898161199726%42459332019201943964512428%63083071292838%3428080219628%49771472020202044843563730%75833133322140%4047999241630%5808566资料来源：财富证券，国家统计局图图 7 7：我国城镇就业人口数：我国城镇就业人口数城镇就业人员(万人）同比增速5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%图图 8 8：我国高等教育和中等教育在校生数：我国高等教育和中等教育在校生数高等教育：在校生数中等教育:在校生数4500040000350003000025000200001500010000500002004200620082010201220142016高等教育在校生同比增速中等教育在校生同比增速12000000010000000080000000600000004000000020%15%10%5%0%200000000-5%-10%200420062008201020122014资料来源：财富证券，国家统计局资料来源：财富证券，国家统计局1.31.3 职教行业长期发展动力十足职教行业长期发展动力十足职教相关政策频繁出台，为职教行业提供良好的发展环境。职教相关政策频繁出台，为职教行业提供良好的发展环境。职业教育是现代教育体系的重要一环，随着我国经济结构的转型优化、产业的不断升级，国内对专业型、技能型人才的需求与日俱增，职教相关利好政策陆续出台。政策重点在于加速完善现代职业教育体系，加强工学结合、校企合作，鼓励民间资本开办职业院校，强调职业技能培训和创业培训的重要性，鼓励发展多样化培训服务机构。民促法三审修订版于 2017 年 9 月正式实行，其核心内容在于民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或营利性民办学校，此次修法放开了部分民办教育机构资产证券化的资质限制，消除了民办教育机构资产证券化的障碍，但同时也规定不得设立义务教育阶段的营利性民办学校，这意味着相比义务教育阶段的民办学校而言，非义务教育阶段的民办教育资产证券化难度更小，对资本更具有吸引力。表表 3 3：职业教育相关政策、法律法规梳理：职业教育相关政策、法律法规梳理序序号号相相关关政政策策、法法律律法法规规出出台台时时间间出出台台部部门门主主要要内内容容明确提出 增加教育经费投入增加教育经费投入：城市教育费附加用于职业教育的比例不低于 15，已普及九年义务教育1关于大力推进职业教育改革与发展的决定2002.8国务院的地区不低于 20，一般企业按照职工工资总额的1.5足额提取教育培训经费，从业人员技术素质要求高、培训任务重、经济效益较好的企业可按 2.5提取。关于实施职业院校制造业2和现代服务业技能型紧缺人才培养培训工程的通知3关于大力发展职业教育的决定关于全面提高高等职业教育教学质量的若干意见关于职业院校试行工学结合、半工半读的意见国家中长期人才发展规划纲要（2010-2020年）高技能人才队伍建设中长期规划（2010-2020）国家教育事业发展第十二个五年规划关于加快发展现代职业教育的决定现代职业教育体系建设规划（2014-2020）2005.10国务院2003.12国务院明确对技能型紧缺人才的培养和培训实行学历证对技能型紧缺人才的培养和培训实行学历证书书、培训证书和职业资格证书相结合、培训证书和职业资格证书相结合。大力推行 工学结合、校企合作工学结合、校企合作 的新模式，推进各地高职、中职院校的建设，完善职业资格证书制度，多渠道增加经费投入。2006教育部逐步构建专业认证体系，开展职业技能鉴定工作，推行“双证书”“双证书”制度。积极推进“校企合一”，鼓励“前厂(店)后校”或“前2006教育部校后厂（店)”，进一步鼓励行业企业举办职业院校鼓励行业企业举办职业院校，同时鼓励职业院校依托专业发展产业。2010.6国务院中组部、人社局教育部国务院教育部、发改委等全国人大常委会提出完善高技能人才培养培训体系，支持发展各类专业化培训机构。以实施国家高技能人才振兴计划为龙头，加大高技加大高技能能人才培训力度人才培训力度，建立健全面向全体劳动者的职业培训制度，健全高技能人才评价选拔制度。强调职业技能培训和创业培训的重要性，鼓励发展多样化培训服务机构。首次提出企业要发挥企业要发挥“重要办学主体作用”“重要办学主体作用”，并将以并将以政政府购买服务或税收优惠等方式给予支持府购买服务或税收优惠等方式给予支持。鼓励企业举办或参与举办职业院校，提出到 2020年大中型企业参与职业教育办学的比例达到80%以上的目标。明确民办学校的举办者可自主选择设立非营利性或民办学校的举办者可自主选择设立非营利性或营营利性民办学校利性民办学校，但不得设立义务教育阶段的营利性民办学校。设立地方教育立法改革试点项目，建立专家咨询和设立地方教育立法改革试点项目，建立专家咨询和12依法治教实施纲要（2016-2020）经经费支持机制费支持机制，鼓励各地在终身学习、校企合作、2016教育部家庭教育等教育法律规范尚存空白的领域，先行先试，以教育立法推动教育改革，为全国性教育立法积累经验。45672011.6892012.72014.6102014.611民促法三审修订版2016.11资料来源：财富证券，各部委网站图图 9 9：中国教育培训细分领域投融资事件数量排名：中国教育培训细分领域投融资事件数量排名排名1234567891011细分领域K12儿童早教职业培训职业培训教育信息化语言学习兴趣教育教育综合服务出国留学高等教育其他教辅设备图图 1010：中国教育培训细分领域投融资金额排名：中国教育培训细分领域投融资金额排名排名1234567891011细分领域K12教育综合服务职业培训职业培训语言学习教育信息化儿童早教出国留学高等教育兴趣教育其他教辅设备投融资事件数量360291264264234222147139103696916投融资金额（亿）192.9155.6145.7145.7134.8112.393.747.638.222.913.03.1资料来源：财富证券，艾瑞咨询，时间周期：2000.1-2017.7资料来源：财富证券，艾瑞咨询，时间周期：2000.1-2017.7人才供需不匹配等问题是职业教育长期发展的动力所在。人才供需不匹配等问题是职业教育长期发展的动力所在。目前，求职市场上的人才供需矛盾日益突出，企业对专业型、技能型人才的需求不断增长，但求职上高学历人才往往缺乏一定实用性，低学历人才对专业知识有所欠缺，导致人才缺口的现象，这种人才供需不匹配的矛盾进一步推动职业教育行业的发展。根据中国人力资源市场信息监测中心的监测数据，自 2010Q4 以来，我国劳动力市场岗位空缺与求职人数的比率一直大于1，且 2016Q2 以来该比率呈现明显上升态势，表明我国劳动力市场仍处于人才紧缺状态。从行业分布来看，互联网、金融和房地产行业对人才的需求比较旺盛，其中互联网和金融行业人才供需不匹配的问题较为严峻。图图 1111：我国劳动力市场岗位空缺与求职人数的比率：我国劳动力市场岗位空缺与求职人数的比率岗位空缺/求职人数供需平衡图图 1212：2017Q22017Q2 全国全行业人才需求与供给分布全国全行业人才需求与供给分布人才需求占比人才供给占比电子通信制药医疗服务外包机械制造文教传媒能源化工交通贸易房地产互联网2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q1消费品其他金融1.21.151.11.0510.950.90.850.80.350.30.250.20.150.10.050资料来源：财富证券，中国就业网资料来源：财富证券，猎聘网2017Q2人才供需报告但从另一方面来看，虽然我国劳动力市场处于人才紧缺状态，但部分行业求职压力但从另一方面来看，虽然我国劳动力市场处于人才紧缺状态，但部分行业求职压力依然非常大，依然非常大，高竞争压力强化求职者对职业教育培训的需求。高竞争压力强化求职者对职业教育培训的需求。根据智联招聘发布的 2017秋季人才供给报告，2017 年秋季求职期全国人才供需竞争指数（简历投递量/职位发布量）为 30.4，这意味着在全国范围内平均每 30.4 人竞争一个岗位，在北京竞争尤为激烈，该指数达到 82.4。在求职压力居高的情况下，求职者参加职业培训的意愿更加强烈。根据艾瑞咨询发布的2017 年中国教育培训行业白皮书：走向理性，已参加工作和未参加工作的成人用户中均有超过 75%的人认为参加额外的学习培训比较有必要。图图 1313：20172017 秋季求职竞争最激烈的十大行业秋季求职竞争最激烈的十大行业排名12345678910行业网络游戏IT 服务（系统/数据/维护）互联网/电子商务房地产/建筑/建材/工程计算机软件通信/电信运营、增值服务跨领域经营航空/航天研究与制造基金/证券/期货/投资媒体/出版/影视/文化传播图图 1414：20172017 年成人用户参加额外培训意愿情况年成人用户参加额外培训意愿情况0.8平时学习远远不够，额外培训很有必要平时学习基本足够，有条件可参加额外培训平时学习已经足够，没必要参加额外培训平时学习不太够，有些东西需要自己额外学习培训43.1%36.8%42.2%竞争指数50.042.841.541.139.639.238.735.034.834.80.70.60.50.40.30.235.4%0.10资料来源：财富证券，智联招聘资料来源：财富证券，艾瑞咨询2 2 重点细分赛道梳理：重点细分赛道梳理：ITIT 与财会技能培训未来成长可期与财会技能培训未来成长可期2.12.1 细分领域众多，非学历职业技能培训处于快速增长期细分领域众多，非学历职业技能培训处于快速增长期非学历职业教育细分领域众多，具体可以分为三大类，第一，尚处于行业发展初期的企业管理培训行业，主要向企业员工提供商务礼仪、通用技能以及管理人员培训等服务，该行业竞争格局高度分散，目前国内比较成熟的管理咨询公司包括和君商学、盛景网联、行动教育、聚成股份等。第二，处于行业快速发展阶段的职业技能培训行业，主要包括 IT 培训、财会培训、语言培训、教师培训等。第三，处于行业发展相对成熟阶段的职业考试培训行业，包括人才招录考试中的公考培训等以及各类资格认证考试培训。在职教市场中，非学历职教行业未来增长空间更大，考虑到目前整个就业市场人才供需不匹配的问题根源以及不断增加的就业竞争压力，非学历职教行业中的职业技能培训领域具备长期发展的需求。我们以其中的 IT 培训和财会培训为例，重点分析这两个细分赛道的情况。2.22.2 ITIT技能培训：行业规模约技能培训：行业规模约 200200 亿，未来四年亿，未来四年 CAGRCAGR约约 19%19%随着互联网行业的飞速发展，IT 技能培训需求与日俱增，行业在经历 2012-2014 年的爆发期后，增速略有放缓。根据艾瑞咨询的测算，2016 年 IT 技能培训行业规模为 179亿元，预计到 2020 年将达到 359 亿，规模实现翻番，四年复合增速为 19%。图图 1515：ITIT培培训市场规模预测训市场规模预测IT培训市场规模（亿元）增速40035030025020015010050035%30%25%20%15%10%5%0%20132014201520162017e2018e2019e2020e资料来源：财富证券，艾瑞咨询目前，目前，ITIT 培训市场竞争格局相对分散，龙头市占率不足培训市场竞争格局相对分散，龙头市占率不足 10%10%。IT 技能培训领域的竞争格局可分为三大梯队，第一梯队为全国性龙头培训机构，以达内科技为代表，市占率约 8.8%，这类企业一般规模较大，师资力量雄厚，渠道能力强，具备一定品牌效应，占据全国中高端培训市场较大份额，第二梯队为区域性龙头机构，这类企业规模适中，渠道能力不及第一梯队，但部分课程内容具备一定优势，代表企业包括传智播客、火星时代、翡翠教育等，第三梯队为地方性中小培训机构，这类企业一般体量较小，数量较多，但在课程内容、渠道、师资等方面均不占优势。表表 4 4：ITIT技技能培训领域重点公司一览能培训领域重点公司一览成成立立时时间间上上市市/挂牌挂牌/并购并购情情况况收收入入规规模模（亿亿元元）覆盖城市覆盖城市/教教学学中中心心数数主主营营业业务务/课课程程覆盖 IT 全产业链职业培训，纵向延伸软件开达内科技2002年美股 NASDQA15.858/165发测试运维的全环节，横向延伸数字艺术、网络营销、会计等品类，共有19大课程方向。拥有“传智播客”和“黑马程序员”两大培训传智播客2006年新三板挂牌5.3717/20品牌，开设有 Java、Android、iOS、UI 设计、PHP、C、C+、网络营销、前端与移动开发、云计算和 Python 等 11门课程。从事数字艺术教育，为学员提供软件开发、影火星时代2001年百洋股份收购文化长城拟收购4.0713/15视、游戏、室内设计、传统美术绘画等方面的职业培训，共开设 8门课程。翡翠教育2012年2.9229/60+专注于移动互联网及数字游戏影视动漫等领域的 IT 职业教育培训，共开设 9门课程。资料来源：财富证券，公司官网未来，市场将逐步向具备教研优势、运营优势、课程覆盖全面的龙头企业集中。未来，市场将逐步向具备教研优势、运营优势、课程覆盖全面的龙头企业集中。IT职业培训受下游 IT 技术热点更迭影响较大，这一方面有助于 IT 机构更好地推出新课程，扩充课程覆盖面，但另一方面快速的技术更迭也对 IT 培训机构的课程研发能力及课程质量提出更高要求。同时，教育培训行业现金流良好，行业准入门槛较低，这使得IT 培训机构子在异地扩张过程中面临较大难度，较强的运营能力和成本控制能力将成为培训机构快速扩张的优势。以达内科技为例，在成立初期，公司重点打磨产品，提高用户口碑，在快速扩张阶段，公司首创“双师模式”，利用远程同步教学有效解决优秀师资有限的问题，同时降低教学中心的教师成本，改善公司盈利能力，逐步提升市场份额。我们认为未来在市场激烈竞争过程中，市场集中度将不断提升，缺乏优质课程内容和较强运营能力的中小培训机构逐步被淘汰，具备较强课程研发能力、异地扩张能力的龙头培训机构有望胜出。2.32.3 财会技能培训：行业规模约财会技能培训：行业规模约 130130 亿，未来四年亿，未来四年 CAGRCAGR约约 18%18%财会技能培训课程可分为两大类，一类是会计实操业务类课程，另一类是会计技能认证考试类课程，目前主流财会类资格认证包括会计从业资格证（自 2017.11 起取消）、会计专业技术资格证、注册会计师、特许金融分析师等。根据艾瑞咨询的测算，2016 年我国财会类职业技能培训行业的规模约为 130 亿元，预计到2020 年将达到 256 亿元，四年复合增速约 18.38%。表表 5 5：国内主要财会证书类型：国内主要财会证书类型证证书名称书名称会计从业资格证（2017.11月取消）主主考考机机构构中国注册会计师协会事部注册会计师（CPA）特许公认会计师（ACCA）特许金融分析师（CFA）中国注册会计师协会特许公认会计师公会美国投资管理与研究协会考考试试作作用用获得从事会计工作的入门资格分为初级、中级、高级目前国内会计行业顶级资质证书财会专业的“MBA”课程世界证券投资与管理分位三级考考试试对对象象非会计专业毕业或其他准备在国内从事会计职业的人员3颗星5颗星5颗星5颗星任职的人员准备在国内从事会计职业的高级人才准备出国进修或准备进入大型跨国企业从事财务工作的人员拥有学士学位或相当的专业水准以学士学位考考试难度试难度1颗星会计专业技术资格证国家财政部、人会计行业的职称考试，想进入国企和事业单位的财会岗位普遍认可的职业称号，上，一般来说 4年经历可视为替代资料来源：财富证券，艾瑞咨询图图 1616：我国财会类职业技能培训市场规模：我国财会类职业技能培训市场规模财会类职业技能培训市场规模(亿元）增速30025020015010050020132014201520162017e2018e2019e2020e25%20%15%10%5%0%资料来源：财富证券，艾瑞咨询财会类技能培训行业的竞争格局相对分散，存在较大的区域性特征，同时线上线下发展路径分化较为明显。大型的线下培训机构跑马圈地，加快全国范围的学校扩张，优质的课程内容和品牌口碑为公司的异地扩张起到良好助推作用，同时线下机构加大线上线下融合程度，通过双师模式分享优质教师资源，逐步提升市场份额，代表性企业包括恒企教育等。知名的线上培训机构大多集中在考证培训领域，其课程大多为直播、录播等形式，客单价相对较低，但客户流量较大，如正保远程旗下中华会计网校，旗下会计专业资格、CPA 等课程品牌优势突出。此外，在全国各地分布以考证为主导的地方性中小型培训机构，这类机构分布广而散，使得整个财会类培训行业的市场集中度较低。目前行业对于高端会计人才的需求日益提高，对会计人才的专业技能提出更高的要求。而随着会计从业资格证书的取消，行业准入门槛降低，竞争将趋于激烈，会计实操业务能力将成为人才招录过程中的重要考察点，同时中、高级职称、CPA、CFA 等体现专业知识和水平认证的证书优势将逐步凸显。表表 6 6：财会技能培训领域重点公司一览：财会技能培训领域重点公司一览成成立立时时间间上上市市/挂牌挂牌/并购并购情情况况开元股份收购收收入入规规模模（亿亿元元）3.82覆盖城市覆盖城市/教教学学中中心心数数141/261主主营营业业务务/课课程程专注于会计实操技能培训，并提供包括初级、恒企教育2002年中级会计、注册会计职称，旗下多迪教育提供IT 职业培训。中华会计网校2000年美股正保远程旗下品牌针对从业人员和学生提供各类会计考试培训、3.43-继续教育、实务操作和就业服务，针对企业用户提供代理记账和财税咨询服务。资料来源：财富证券，公司官网3 3 行业核心竞争优势：品牌口碑与跨赛道复制能力是发展的关键行业核心竞争优势：品牌口碑与跨赛道复制能力是发展的关键目前国内职教领域龙头公司均从事非学历职业教育，我们筛选几个重点细分赛道的龙头公司，分别是 IT 职教培训龙头达内科技、火星时代，会计培训龙头恒企教育，驾驶培训龙头东方时尚以及覆盖多领域的在线教育龙头正保远程，横向纵向对比其经营情况和盈利情况，从而总结出行业竞争的优势。1、打造知名品牌，建立良好口碑是关键教育行业的显著特点是，价格敏感性程度较低而品牌敏感性程度较高，较高的品牌知名度以及良好的口碑可以有效降低公司的获客成本，同时增强公司的课程提价能力，形成公司的核心竞争力。以恒企教育为例，公司在会计实操培训领域具备深厚积淀，其口碑转化率明显高于同行，2016 年公司的销售费用率为 15.97%，获客成本约 1000 元，处于行业较低水平，在较低成本下，公司的盈利能力大幅增强，净利率达 22.1%。此外，几大龙头公司的课程单价每年都保证一定程度上的提价，为公司未来成长提供保障。2、优质赛道卡位是前提，跨赛道复制能力是延伸虽然职教行业整体规模庞大，但细分领域众多，且不同领域的未来成长空间和盈利效应差异较大，同时部分领域天花板明显。因此，提早布局优质赛道的培训机构已具备一定先发优势，此外，培训机构在打造自身教育品牌、建立良好口碑后，可以进行跨赛道复制品牌管理运营等经验，增加公司收入和利润来源，同时使公司教育生态布局得到有效延伸。像 IT 职教龙头达内科技、公考培训龙头华图教育等在深耕本行业的同时，布局财会、K12 等其他行业，不断完善教育产业布局。3、加强精细化运营，双师模式促进控费增效培训机构在进行异地扩张时，往往初期扩张成本较大，尤其是向三四线城市下沉时，需要与本地扎根的培训机构竞争，在招生、品牌知名度以及师资方面不具备优势，因此加强精细化运营能力至关重要。通常大型培训机构会建立标准化的管理体系，在异地扩张时通过线上线下相结合、双师课堂等模式向异地城市输送优质名师，提高名师利用效率的同时，有效控制成本。4、扩充产品体系，丰富课程覆盖广度职教培训受下游行业需求影响较大，行业技术的变革和更新迭代为上游培训行业带来新增需求，同时也对培训机构的教研能力和推陈出新能力提出较高要求。以达内科技为例，公司深耕 IT 职教培训，经过十五年的发展，从最初的 Java 培训到覆盖 IT 全产业链培训课程，同时横向延伸数字艺术、网络营销、会计等品类，在不断丰富课程产品体系的同时，公司的业绩也得到有效增长。3.13.1 盈利情况分析盈利情况分析规模较大的公司营收和净利润增速均有所放缓，规模适中的第二梯队公司处于快速规模较大的公司营收和净利润增速均有所放缓，规模适中的第二梯队公司处于快速成长期，营收和净利润均保持较高增长水平，后续发展潜力较大。成长期，营收和净利润均保持较高增长水平，后续发展潜力较大。从营收角度来看，行业格局整体较为分散，一线龙头市占率不到 10%，二线龙头发展迅速，积极抢占市场份额，争取迈入第一梯队。达内科技近三年营收均在 10 亿元以上，处于所在细分领域第一梯队，火星时代和恒企教育收入规模不大（1-5 亿级别），但增长速度较快，处于所在细分领域第二梯队。从归母净利润角度来看，东方时尚以 2 亿+的利润规模处于行业领先水平，但也由于业绩基数较大，近两年增长表现较为乏力。火星时代和恒企教育净利润实现快速增长，2016 年净利润增速分别为 43%和 295%，后续发展潜力较大。图图 1717：重点公司近三年营收对比（万元）：重点公司近三年营收对比（万元）达内科技东方时尚恒企教育正保远程火星时代图图 1818：重点公司近三年归母净利润对比（万元）：重点公司近三年归母净利润对比（万元）达内科技东方时尚恒企教育正保远程火星时代18000016000014000012000010000080000600004000020000020152016350003000025000200001500010000500002017前三季度201520162017前三季度资料来源：财富证券，wind资料来源：财富证券，wind图图 1919：重点公司：重点公司 20162016 年营收、归母净利润增速对比年营收、归母净利润增速对比营收增速净利润增速3.532.521.510.50-0.5达内科技恒企教育火星时代东方时尚正保远程资料来源：财富证券，wind，重组说明书课程单价：课程单价：课程单价与公司课程类型、课程质量、行业薪资水平等多方面因素有关，一般来说，受 IT 行业薪资较高影响，IT 培训课程相较其他技能培训课程单价更高，通常在 1 万元/年以上，而具备优质内容与服务、口碑佳的公司定价权更高，同时根据招生渠道的不同，课程单价也会有一定程度的优惠。以达内科技为例，公司覆盖IT 全产业链的课程，公司全日制成人课程标准学费在 16800-20800 元之间，而对于通过合作院校网络招收的学生（这部分学生占比约 16.2%），每个学生每门课程给予 4000 元的优惠，儿童课程标准学费在 15000-19200 元之间，略低于成人课程。同时，龙头公司往往具备较强的提价能力，达内科技成人课程平均每年提升 1000 元，部分课程提价 2000 元，较强的提价能力使得公司毛利率维持高位，盈利能力稳步提升。图图 2020：重点公司：重点公司 201620