2020年新能源汽车行业分析报告.pdf

20202020年新能源汽车行年新能源汽车行业分析报告业分析报告20202020年年1 1月月目目 录录一、整车：双轮驱动爆量起点一、整车：双轮驱动爆量起点.6.61、政策：全球销量进入爆发拐点.62、消费驱动电动车产品力持续提升.16（1）传统车企：加速新能源布局.16（2）新势力：特斯拉一骑绝尘.17（3）全球巨头：踏入国内市场.193、平价：生产端难以实现消费端渐行渐近.20（1）生产端：难以实现平价高端车更趋近.21（2）消费端：中高端车型全生命周期平价更易实现.22二、电池：格局稳固趋势延续二、电池：格局稳固趋势延续.25.251、技术趋势：材料高镍结构创新.252、国内格局：市场集中度提升.293、全球：车企与电池厂深度绑定.30（1）合资合作模式：双方共同出资设立企业进行动力电池生产.31（2）开放采购：整车企业在选择任意电池供应商采购.32（3）深度整合配套：深度绑定电池供应商.32三、正极材料：格局分散关注技术迭代三、正极材料：格局分散关注技术迭代.35.351、行业：三元材料渗透率持续提升.352、壁垒：增效降本高镍化趋势明确.383、公司：格局分散产品迭代性强有超额收益.43四、负极材料：差异化带来超额收益四、负极材料：差异化带来超额收益.45.451、行业：人造石墨负极渗透率持续提升.452、壁垒：差异化带来附加值.483、公司：格局稳固技术迭代有利于龙头份额提升.53五、隔膜：低成本下的规模化五、隔膜：低成本下的规模化.56.561、行业：湿法涂覆透率持续提升.562、涂覆：提质必经路线差异核心所在.603、折旧、良率影响盈利工艺积累是降本核心.63（1）隔膜重资产属性折旧年限显著影响隔膜毛利率.64（2）生产工艺优化减少分切次数提升综合良率.65（3）工艺积累提升单线产出辅料回收节省辅材成本.664、公司：格局集中龙头优势显著.67六、电解液：周期底部格局清晰六、电解液：周期底部格局清晰.73.731、行业：半标准化产品核心在于添加剂和配方.732、公司：格局清晰优选龙头.77七、结构件：被忽视的优质赛道七、结构件：被忽视的优质赛道.79.791、行业：技术壁垒高竞争格局好.792、公司：科达利市场份额超 50%.82八、重点企业简况八、重点企业简况.83.831、宁德时代：动力电池巨头享行业景气提升.85（1）技术全球领先.85（2）出货量全球第一：.86（3）成本持续优化.86（4）财务状况优秀.862、璞泰来：深化布局量利上行.87（1）技术为核构建锂电平台.87（2）负极材料.87（3）锂电设备.87（4）隔膜涂覆.883、恩捷股份：湿法龙头加速扩张恩捷开启全球篇章.88（1）湿法隔膜绝对龙头持续扩张开启全球篇章.88（2）高额盈利源自工艺积累涂覆合作实现全球竞争.89（3）传统业务略微承压盈利稳定支撑隔膜发展.894、新宙邦：电解液龙头加码氟化工电子化学品亮点纷呈.91（1）电子化学品行业龙头加码氟化工提升全业务竞争力.91（2）锂离子电池化学品进入优质客户供应体系国际化布局享新能源汽车全球化盛宴.91（3）电容器化学品稳定增长即将进入产能释放期.91（4）有机氟化学品实现多业务协同产业链上下延伸拓展品类抚平盈利波动.92（5）半导体化学品产能即将释放有望成为下一高增长业务.925、容百科技：高镍龙头扬帆起航.93（1）成立五年成功闯关科创板，容百科技引领高镍之风.93（2）三元材料高镍化大势所趋，先发优势铸就超额利润.93（3）技术领先成本优化，募投前驱体加厚护城河.946、科达利：拐点已越右侧进击.95（1）动力锂电结构件龙头盈利底部拐点已越.95（2）三大壁垒铸就护城河龙头格局保持稳定.95（3）全球电动化盛宴开启绑定龙头享受成长红利.96整车：政策驱动消费崛起。整车：政策驱动消费崛起。2018年全球新能源市场中国、欧洲、美国市场为主55.47%、19.69%和19.17%。2019年受到补贴退坡影响燃油车景气偏弱带来的降价冲击，国内新能源汽车销量大幅低于年初预期，而欧洲和美国市场销量依然强劲。展望明年，我们认为，国内：1）短期产销数据依旧偏弱，但预期已较为充分，model3量产对国内车企带来冲击，倒逼车型进化提升产品力，将跟随海外趋势景气向上；2）政策上补贴全面脱坡，双积分政策承接驱动，B、C、G端需求有望全面爆发。海外：1）欧洲碳排放政策、补贴政策强化双轮驱动产销景气上行；2）纯电动平台新车进入释放器，电动车产品力将快速提升。动力电池：动力电池：格局稳定趋势延续。格局稳定趋势延续。动力电池为集成品，差异化显著，原材料、生产设备、工艺、配方、管理等细微差距积累起来，造成了优质电池和普通电池巨大的差距。整车企业最底层的竞争是动力电池的竞争，高性能、低成本的动力电池优势能够提升政策企业的竞争力。近两年全球车企与动力电池企业配套深化，市场持续向头部企业集中，全球第一梯队动力电池企业包括宁德时代、松下、比亚迪、LG和三星SDI，CR5位61%。宁德时代全球动力电池出货量第一、研发实力强劲、客户粘性强、产能稳步推进、财务状况优秀，利润将伴随全球新能源车市场上行持续释放。材料：成本为矛差异为盾。材料：成本为矛差异为盾。在全球化的背景下，国内材料企业已经开始从进口替代，进化到全球动力电池龙头企业供应链。国外厂商粘性高、对价格相对不敏感、更注重产品质量的特性有望帮助国内企业提升盈利水平，且在国际化碰撞中，也更有助于技术水平的精进。我们对各环节的市场空间、进入壁垒、差异化、成本拆分进行了分析，采取从竞争格局上来优选个股的策略，因为格局是技术迭代、差异化竞争、客户粘性的结果。一、整车：双轮驱动爆量起点一、整车：双轮驱动爆量起点1 1、政策：全球销量进入爆发拐点、政策：全球销量进入爆发拐点随着电池成本下降性价比提升、消费终端认可、配套设施完善，全球新能源乘用车市场销量快速爆发。2018年全球新能源乘用车市场销量约184万辆，占全球汽车渗透率约2%，市场以中国、欧洲、美国市场为主。2018年，中国、欧洲和美国在新能源乘用车全球销量分别为102万辆、36万辆和35万辆，全球市场占比分别为55.47%、19.69%和19.17%。单看海外市场，欧洲和美国的占比分别为44.23%和43.05%。欧洲市场中，销量主要集中在挪威、德国、英国、法国、瑞典，分别销售7.27万辆、6.63万辆、5.39万辆、5.30万辆、2.73万辆，同比增长分别为24.7%、33.6%、21.7%、29.4%、37.5%，合计占比欧洲销量近75.5%。中国市场受益于新能源汽车的政策支持力度较大，2018年全年销售新能源汽车总量达到124.7万辆，同比增长62%。