短期融资策略和管理.ppt

第九章第九章第九章第九章 短期融资策略和管理短期融资策略和管理 营运资金概述营运资金概述短期筹资短期筹资流动资金管理流动资金管理 2023/5/131第九章第九章第一节营运资金概述第一节营运资金概述一一.营运资金的概念营运资金的概念 1.1.营运资金的定义营运资金的定义 所谓营运资金（会称净营运资本），是公司流动资产所谓营运资金（会称净营运资本），是公司流动资产减去流动负债。减去流动负债。流动资产资产包括现金以及其他预期在一年内能转换流动资产资产包括现金以及其他预期在一年内能转换成现金的资产。流动资产按其会计流动性的顺序它们成现金的资产。流动资产按其会计流动性的顺序它们转换成现金的难易程度以及需要的时间列示于资产负债转换成现金的难易程度以及需要的时间列示于资产负债表。资产负债表的流动资产部分最重要的项目即是现金及表。资产负债表的流动资产部分最重要的项目即是现金及其等价物、有价证券、应收账款以及存货。其等价物、有价证券、应收账款以及存货。2023/5/132第九章第九章流动负债是预期在一年内需要用现金支付的债务。流动负债中最重要的项目分别是：应付账款、应付费用和应付票据。净营运资本固定资产长期负债股东权益净营运资本（现金其他流动资产）流动负债现金长期负债股东权益流动负债除现金外的流动资产固定资产2023/5/133第九章第九章2.经营周期和现金周期 （1）经营周期：从购进存货，出售直至收回货款所花的时间。循环由两个部分组成：采购出售库存所花的时间，称存货周转天数；回收货款所花时间，称为应收账款周转天数。经营周期存货周转天数应收账款周转天数2023/5/134第九章第九章（2）现金周期：是指我们实际为一笔存货支付现金开始，到我们收到此笔存货的销售款为止所经过的天数。现金周期 经营周期应付账款周转天数2023/5/135第九章第九章（3）计算经营周期和现金周期）计算经营周期和现金周期案例：案例：S公司当年赊销总额为公司当年赊销总额为50000元，而元，而产品销售成本为产品销售成本为30000元，元，S公司多长时间公司多长时间才能收回应收账款？其货物在售出以前在才能收回应收账款？其货物在售出以前在公司库存多长时间？公司多长时间支付其公司库存多长时间？公司多长时间支付其货款？货款？项目项目期初期初期末期末存货存货50007000应收账款应收账款16002400应付账款应付账款270048002023/5/136第九章第九章存货周转率30000/6000=5次应收账款周转率=50000/2000=25次应付账款周转率=30000/3750=8次存货周转天数=365/5=73天应收账款周转天数=365/25=14.6天应付账款周转天数=365/8=45.6天 计算结果说明S公司回收货款的时间为14.6天，存货在公司库存73天，约46天后才支付购货款2023/5/137第九章第九章 经营周期是存货周转天数和应收账款天数之和：7314.687.6天。现金周期是经营周期与应付账款周转天数之差：87.645.642天诠释现金周期：案例显示现金周期依赖于存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数。当存货和应收账款周转天数延长的时候，现金周期随之延长。如果公司能够拖延付款从而延长应付账款周转天数，现金周期则会缩短。2023/5/138第九章第九章 大多数公司的现金周期都为正，它们因而需要对存货和应收账款进行融资。现金循环越长，所需的融资也就越多。公司的现金周期变化经常被看作为一个预警信号进行监测。周期变长可能表明公司在流转存货或回收应收账款方面出现麻烦。2023/5/139第九章第九章3.3.营运资金的类别：营运资金的类别：营运资金可分为永久营运资金和临时营运资营运资金可分为永久营运资金和临时营运资金。金。（1 1）永久营运资金：是指公司日常需要的，）永久营运资金：是指公司日常需要的，不受企业销售季节波动影响的那部分营运资金；不受企业销售季节波动影响的那部分营运资金；（2 2）临时营运资金）临时营运资金:是指为了满足企业销售是指为了满足企业销售的季节性波动而额外需要的那部分营运资金的季节性波动而额外需要的那部分营运资金.2023/5/1310第九章第九章2023/5/1311第九章第九章2023/5/1312第九章第九章二二.营运资金的流动性和收益性营运资金的流动性和收益性（一）营运资金的流动性（一）营运资金的流动性 营运资金最大的特点是相对于其它长期资产营运资金最大的特点是相对于其它长期资产,这些资这些资产具有在较短的期限内变成现金的能力产具有在较短的期限内变成现金的能力.我们把这种变现我们把这种变现能力成为营运资金的能力成为营运资金的“流动性流动性”.”.现金的流动性是最好的；现金的流动性是最好的；其次是短期市场有价证券；其次是短期市场有价证券；再次是应收账款再次是应收账款 流动性最弱的是存货流动性最弱的是存货.2023/5/1313第九章第九章（二）营运资金的收益性（二）营运资金的收益性 存货的收益能力是最强的存货的收益能力是最强的;其次是应收账款；其次是应收账款；然后是短期有价证券；然后是短期有价证券；现金的收益能力是最低的现金的收益能力是最低的.营营运运资资产产的的流流动动性性和和收收益益性性是是互互相相冲冲突突的的.流动性越高的资产流动性越高的资产,收益越低收益越低.2023/5/1314第九章第九章第二节第二节 短期筹资短期筹资一一.筹资原则筹资原则:匹配原则匹配原则 匹配原则是指长期资金应尽量有长期融资支持匹配原则是指长期资金应尽量有长期融资支持,短期融资应尽量有短期融资支持短期融资应尽量有短期融资支持.将长期融资资金用于短期项目将长期融资资金用于短期项目,存在两个问存在两个问题题:首先首先,它将导致长期资金的闲置它将导致长期资金的闲置;其次其次,长期资金的筹资成本总是大于短期资金长期资金的筹资成本总是大于短期资金.2023/5/1315第九章第九章 将短期融资资金用于长期项目,存在的问题:首先,频繁的进行短期融资,必然会发生大量的筹资成本;其次,这种策略极大地提高企业的财务风险.2023/5/1316第九章第九章二二.营运资金的循环营运资金的循环 (一一)资金循环资金循环 由图由图9393可知可知,企业的营业循环由四部企业的营业循环由四部分组成分组成:采购、生产、销售和回收现金。采购、生产、销售和回收现金。图图9494显示了公司营业循环下的营运显示了公司营业循环下的营运资金循环。资金循环。2023/5/1317第九章第九章 现 金 生生 产产销 售采购图9-3 营业循环2023/5/1318第九章第九章现 金 应收账款 （4）归还赊销款）归还赊销款 应付帐款应付帐款 （3）收购）收购 （1）赊购）赊购 （2）赊销）赊销 图图94 与营运循环相对应的资金循环与营运循环相对应的资金循环现现 金金 应收账款存 货2023/5/1319第九章第九章 （二）营运资金的周转速度（二）营运资金的周转速度 1.1.存货的周转速度：存货的周转速度：表表示示一一批批存存货货转转变变成成销销售售收收入入所所需需要要的的平均天数。平均天数。存货周转速度存货周转速度=365/=365/（销售收入（销售收入/期末存货）期末存货）=365/=365/存货周转率存货周转率2023/5/1320第九章第九章 2.2.应收账款的周转速度：应收账款的周转速度：应应收收账账款款的的周周转转天天数数表表示示一一笔笔应应收收账账款款转转变成现金所需要的平均天数。变成现金所需要的平均天数。应收账款周转速度应收账款周转速度 =365/=365/（销售收入（销售收入/期末应收账款）期末应收账款）=365/=365/应收账款周转率应收账款周转率2023/5/1321第九章第九章3.3.应收账款的递延期：应收账款的递延期：表表示示应应收收账账款款从从发发生生到到到到期期所所需需要要的平均天数。的平均天数。应收账款的递延期应收账款的递延期=365/(=365/(销售成本销售成本+期末存货期末存货-期初存货期初存货)/)/应付帐款应付帐款=365/365/应付帐款的递延率应付帐款的递延率2023/5/1322第九章第九章4.现金周转期：现购情况下的现金周转期：现金周转期=存货周转期+应收账款周转期 赊购情况下的周转期：现金周转期 =（存货周转期+应收账款周转期）-应付账款递延期2023/5/1323第九章第九章 例例 东东方方公公司司向向同同人人公公司司赊赊购购一一批批电电脑脑,约约定定赊赊购购期期为为6060天天,这这批批电电脑脑的的存存货货周周转转期期为为1010天天,应收账款的周转期为应收账款的周转期为2020天天.因此因此,现金周转期现金周转期=(10+20)-60=-30=(10+20)-60=-30 现现金金周周转转期期为为负负,表表明明企企业业的的营营运运资资金金有有3030天天的的闲闲置置期期，因因此此，东东方方公公司司可可以以将将这这笔笔未未到到期期资资金金进进行行短短期期投投资资，投投资资期期限为限为3030天。天。2023/5/1324第九章第九章三三.短期筹资的几种方式短期筹资的几种方式 商业信用和短期银行贷款商业信用和短期银行贷款 （一）商业信用（一）商业信用 所谓商业信用，是指一家公司，而不是金融所谓商业信用，是指一家公司，而不是金融机构，向另一家公司提供的信用。机构，向另一家公司提供的信用。例例 万万事事公公司司从从长长波波公公司司那那里里获获得得一一个个商商业业信信用用，信信用用条条件件为为“5/10“5/10，n/60”n/60”。那那么么，该该现金折扣的年收益率为：现金折扣的年收益率为：5%/10360=180%5%/10360=180%2023/5/1325第九章第九章（二）短期银行贷款（二）短期银行贷款 短期无担保银行借款的形式：短期无担保银行借款的形式：1.1.特定的交易借款特定的交易借款 特定的交易借款是指银行为企业的特定项目特定的交易借款是指银行为企业的特定项目提供的贷款。提供的贷款。2.2.信用额度信用额度 信用额度是银行给予客户的，允许客户在一信用额度是银行给予客户的，允许客户在一段时间内所能获得的最大借款余额。段时间内所能获得的最大借款余额。2023/5/1326第九章第九章3.3.周期性贷款周期性贷款 周期性贷款是以协议的方式安排的。周期性贷款是以协议的方式安排的。在这个协议中，银行有义务在一个特定的在这个协议中，银行有义务在一个特定的期间内的任何时候，向客户提供总额为某期间内的任何时候，向客户提供总额为某一最大数额的借款。一最大数额的借款。2023/5/1327第九章第九章 （三）其他短期筹资方式：（三）其他短期筹资方式：1.1.出售应收账款出售应收账款 企企业业不不能能按按照照账账面面价价格格出出售售应应收收票票据据的原因：的原因：(1)(1)资金的时间价值。资金的时间价值。(2)(2)坏账的可能性。坏账的可能性。(3)(3)手续费用。手续费用。2023/5/1328第九章第九章 2.2.贴现商业票据贴现商业票据 公公司司有有时时也也可可以以向向金金融融机机构构出出售售持持有有的的商商业业票票据据以以获获得得资资金金，这这种种筹筹资资方方式式称称为为商商业业票票据据贴贴现。现。在在我我国国商商业业票票据据主主要要是是作作为为企企业业日日常常结结算算的的工工具具，包包括括本本票票、支支票票和和汇汇票票。而而我我们们通通常常所所的的说说票票据据贴贴现现主主要要是是对对汇汇票票的的贴贴现现。西西方方国国家家则则不不然然，商商业业票票据据的的范范围围较较大大，大大型型公公司司可可以以像像发发行行债债券券一一样样直直接接向向市市场场发发行行商商业业票票据据。商商业业票票据据不不再是结算工具，而成为一种纯粹的金融筹资工具。再是结算工具，而成为一种纯粹的金融筹资工具。2023/5/1329第九章第九章 例例 通通用用汽汽车车公公司司向向美美国国花花旗旗银银行行贴贴现现一一张张10001000万万美美元元的的商商业业票票据据，这这张张6 6个个月月的的商商业业票票据据票票面面年年利利率率为为10%10%。从从贴贴现现之之日日起起到到票票据据到到期期日日还还有有2 2个个月月的的时时间间。花花旗旗银银行行在在考考虑虑了了最最近近几几个个月月货货币币市市场场的的同同期期收收益益率率,以以及及该该票票据据的的违违约约风风险险之之后后，认认为为票票据据的的贴贴现现率率为为12%12%。请问通用汽车公司可以获得多少现金？请问通用汽车公司可以获得多少现金？2023/5/1330第九章第九章计算票据到期日的价值：计算票据到期日的价值：1000 1000（1+10%6/121+10%6/12）=1050=1050（万美元）（万美元）计算该票据的折现费用计算该票据的折现费用 1050 1050（12%2/1212%2/12）=21=21（万美元）（万美元）通用汽车公司贴现后可获得资金通用汽车公司贴现后可获得资金1050-21=10291050-21=1029（万美元）（万美元）2023/5/1331第九章第九章第三节第三节 流动资金管理流动资金管理现金管理现金管理有价证券管理有价证券管理应收账款管理应收账款管理存货管理存货管理2023/5/1332第九章第九章 一一.现金管理现金管理 (一一)BaumolBaumol模型模型 在考虑最优现金持有水平时，会发生两种在考虑最优现金持有水平时，会发生两种成本：成本：（1 1）持持有有现现金金的的（机机会会）成成本本，也也就就是是放放弃短期证券投资所获得的投资收益率。弃短期证券投资所获得的投资收益率。（2 2）转转换换成成本本：将将现现金金转转换换成成短短期期证证券券以以及及将将短短期期证证券券转转换换成成现现金金所所发发生生的的成成本本。主主要要指指交易成本。交易成本。2023/5/1333第九章第九章 模型的基本假设：模型的基本假设：（1 1）投投资资收收益益率率（机机会会成成本本）是是固固定定不不变变的的，公公司司将将有有价价证证券券转转换换为为现现金金所所支支付付的的交交易易成成本本是是固定的；固定的；（2 2）公司能够确定其未来的现金需求；）公司能够确定其未来的现金需求；（3 3）现金支付在整个期间平均分布。）现金支付在整个期间平均分布。2023/5/1334第九章第九章2023/5/1335第九章第九章2023/5/1336第九章第九章BaumolBaumol模型假定一开始公司出售模型假定一开始公司出售C C金额的金额的有价证券，从而获得有价证券，从而获得C C单位的现金。然后，随单位的现金。然后，随公司对现金的均匀使用，现金余额逐渐下降到公司对现金的均匀使用，现金余额逐渐下降到零。然后，公司再出售零。然后，公司再出售C C金额的有价证券，依金额的有价证券，依次不断的重复。次不断的重复。持有现金成本的具体公式：持有现金成本的具体公式：总成本转换成本机会成本总成本转换成本机会成本2023/5/1337第九章第九章TCTC为持有现金的总成本，为持有现金的总成本，b b为为每每次次将将有有价价证证券券转转换换为为现现金金的的固固定定成成本本率率T T公司一年所需的现金总量公司一年所需的现金总量C C每次转换为现金的金额每次转换为现金的金额 i i短期证券的年收益率短期证券的年收益率2023/5/1338第九章第九章 对对这这个个公公式式一一阶阶求求导导，并并令令等等式式左左边边等等于于零零，就就可可以以得得到到成成本本最最小小情情况况下下的现金余额：的现金余额：2023/5/1339第九章第九章 例例 ABCABC公公司司明明年年需需要要现现金金1200000012000000元元。公公司司认认为为，如如果果把把资资金金投投资资在在有有价价证证券券上上，每每年年可可获获得得收收益益率率12%,12%,将将有有价价证证券券转换为现金的每次交易成本为转换为现金的每次交易成本为312.5312.5元。元。ABC ABC公司的最佳现金余额为：公司的最佳现金余额为：2023/5/1340第九章第九章 公司的每年转换次数公司的每年转换次数 =12000000/250000=482023/5/1341第九章第九章Baumol模型的不足：对公司现金流的假设过分严格，在实际生活中一个公司并不一定知道明年所需的现金是多少，它的现金也不可能匀速流出，而更多地带有某种随机性。2023/5/1342第九章第九章（二）二）Miller-OrrMiller-Orr模型模型假定：模型模型假定：(1)(1)公公司司现现金金流流是是由由外外界界决决定定的的,波波动动是是不可控制的；不可控制的；(2)(2)现金流的波动符合正态分布现金流的波动符合正态分布.2023/5/1343第九章第九章Miller-Orr模型下公司的现金流模式，图模型下公司的现金流模式，图9-7。现金现金 最高控制水平（最高控制水平（UCL）回归点（回归点（RP）最低控制水平最低控制水平(LCL)时间时间 2023/5/1344第九章第九章最最高高控控制制水水平平UCL最最低低控控制制水水平平LCL回归点回归点RPRP=LCL+ZUCL=LCL+3Z公司的平均（天）现金余额公司的平均（天）现金余额=LCL+(4/3)Z 且使得持有现金成本最低的且使得持有现金成本最低的Z,具有以下具有以下特征特征：2023/5/1345第九章第九章 例例 假假定定ABCABC公公司司每每天天的的净净现现金金流流（流流入入现现金金减减去去流流出出现现金金）的的标标准准差差估估计计值值=50000=50000；另另外外，购购买买或或出出售售有有价价证证券券的的成成本本b=100b=100元元，有有价价证证券券的的年年收收益益率率是是 i i=10%,=10%,由由于于ABCABC公公司司的的流流动动性性要要求求，以以及及和和银银行行签签订订的的借借款款协协议议的的规规定定，公公司司现现金金余余额额的的最最低低控控制制界界限限为为100000100000元元，问问：ABCABC公公司司的的最最高高控控制制界界限限应应该该是是多多少少，才才能能保保证证现现金金持持有有成成本本最最低低？最最优优平平均均现现金金余余额应该是多少？额应该是多少？2023/5/1346第九章第九章2023/5/1347第九章第九章二二.有价证券管理有价证券管理 (一）有价证券的种类一）有价证券的种类 1.1.回购协议回购协议 （Repurchase Agreements,reposRepurchase Agreements,repos）由两个协议组成，一个协议规定出售方出由两个协议组成，一个协议规定出售方出售一些证券以获得资金，另一个协议同时售一些证券以获得资金，另一个协议同时规定公司将在以后一个指定的期限回购这规定公司将在以后一个指定的期限回购这些证券。些证券。2023/5/1348第九章第九章2.2.可转让存款证可转让存款证 （Negotiable Negotiable Certificates Certificates of of Deposit,Deposit,CDsCDs）.这这是是由由银银行行向向客客户户提提供供的的一一种种金金融融工工具具。它它是是一一个个给给定定的的期期限限按按照照一一个个事事先先确确定定的的利利率率计计息息的的存存款款单单。通通常常面面值值是是100000100000美美元元，期期限限一一般般从从1 1个月到个月到1818个月。个月。2023/5/1349第九章第九章(二二)有价证券投资需要考虑的因素有价证券投资需要考虑的因素 1.1.违违约约风风险险。违违约约风风险险是是借借款款人人无无法法按时支付负债利息或偿还本金的风险。按时支付负债利息或偿还本金的风险。2.2.利率风险。利率风险。利率风险是指由于利利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。率变动而使投资者遭受损失的风险。2023/5/1350第九章第九章3.3.通通货货膨膨胀胀风风险险。通通货货膨膨胀胀风风险险是是指指通货膨胀使货币购买力下降的风险。通货膨胀使货币购买力下降的风险。4.4.流流动动性性风风险险。流流动动性性风风险险是是无无法法在在短期内按合理的价格来卖掉资产的风险。短期内按合理的价格来卖掉资产的风险。5.5.有有价价证证券券的的报报酬酬率率。证证券券组组合合在在风风险和报酬率之间作出平衡。险和报酬率之间作出平衡。2023/5/1351第九章第九章 （三）有价证券的投资原则（三）有价证券的投资原则1.安全性、流动性与盈利性均衡的原则。安全性、流动性与盈利性均衡的原则。2.效益和风险最佳组合原则。效益和风险最佳组合原则。3.分散投资原则。分散投资原则。4.理智投资原则。理智投资原则。2023/5/1352第九章第九章 （四）资产组合理论（四）资产组合理论 所所谓谓资资产产组组合合，是是指指投投资资者者所所投投资资的的各各种种金金融融资资产产，在在投投资资开开始始的的时时候候，这这些些资资产产的的总总价价值值不不可可能能超超过过投投资资者者的的初初始始财财富富。资资产产组组合合理理论论就就是是寻寻找找一一个个最最有有效效的的投投资资组组合合，在在风风险险给给定定情情况况下下，这这个个组组合合具具有有最最大大的的期期望望收收益益；或或者者，在在期期望望收收益益给定的情况下，具有最小风险。给定的情况下，具有最小风险。2023/5/1353第九章第九章1.1.两种资产的组合分析两种资产的组合分析B0.220.20证券证券期望收益期望收益标准差标准差A0.100.082023/5/1354第九章第九章 假定投资者把假定投资者把x资金投资于证券资金投资于证券A,则投则投资于证券资于证券B的资金为的资金为(1-x),资产组合的期望资产组合的期望收益是：收益是：2023/5/1355第九章第九章将表将表9-3的数据代入，则的数据代入，则 而这个资产组合的风险等于，而这个资产组合的风险等于，2023/5/1356第九章第九章 式中，式中，Cov()表示表示A资产与资产与B资产收益资产收益率之间的协方差。且：率之间的协方差。且：式中，式中，是两个证券的线性相关系数。是两个证券的线性相关系数。2023/5/1357第九章第九章(1)(1)当当 =1，资产组合的标准差为，资产组合的标准差为 用表中的数据代入用表中的数据代入，可得这个资产组合可得这个资产组合的标准差为：的标准差为：2023/5/1358第九章第九章图图98说说明明了了完完全全正正相相关关时时，即即=1，在在0至至1之间变化时，投资组合期望收益与均方差。之间变化时，投资组合期望收益与均方差。2023/5/1359第九章第九章 (2)(2)当当 =-1时，资产组合的标准差为：时，资产组合的标准差为：，当从，当从0到到1变化时，该资变化时，该资产组合的收益率及方差遵循图产组合的收益率及方差遵循图9-9的线性轨的线性轨迹。迹。2023/5/1360第九章第九章2023/5/1361第九章第九章（3 3）0 0 11时时，图图9-109-10显显示示了了当当两两种种资资产产收收益益率率相关系数为相关系数为0.40.4时资产组合的风险收益之间的关系。时资产组合的风险收益之间的关系。2023/5/1362第九章第九章图图9-11显示了两种资产不同相关系数情显示了两种资产不同相关系数情况下的风险、收益关系。况下的风险、收益关系。标准差标准差2023/5/1363第九章第九章2.多种资产组合。多种资产组合。如果有如果有n种证券，这时资产组合的风险种证券，这时资产组合的风险和收益将变成：和收益将变成：2023/5/1364第九章第九章讨论：为什么增加投资对象可以分散风险讨论：为什么增加投资对象可以分散风险 假假定定公公司司投投资资n n种种资资产产，每每种种资资产产的的投投入入资资金金是是相相同同的的（等等权权重重）。假假定定资资产产的的平平均均收收益益标标准准差差为为 ，两两两两资资产产的的平平均均协协方方差差是是 。那那么么n n种种资资产产构构成成的的资资产产组合的方差可以写成：组合的方差可以写成：2023/5/1365第九章第九章 当当n n趋于无穷大时，该公式的前面一项趋于无穷大时，该公式的前面一项趋于零，而后面一项则趋于两两资产的平均趋于零，而后面一项则趋于两两资产的平均协方差。资产组合的风险则随着资产数量的协方差。资产组合的风险则随着资产数量的增加而降低，但不可能无限降低，最终将趋增加而降低，但不可能无限降低，最终将趋于该组合的系统风险。于该组合的系统风险。2023/5/1366第九章第九章 例例 为为说说明明投投资资组组合合的的方方差差与与资资产产数数量量的的关关系系，我我们们假假定定资资产产的的平平均均方方差差为为50%50%，两两两两资资产产的的平平均均协协方方差差为为10%10%，那么那么 5 5种资产构成的投资组合的方差可以种资产构成的投资组合的方差可以算出：算出：2023/5/1367第九章第九章10种资产构成的投资组合的方差等于：种资产构成的投资组合的方差等于：100种资产构成的投资组合的方差等于种资产构成的投资组合的方差等于：2023/5/1368第九章第九章图图9-129-12显示了组合总风险与资产数量之间的关系显示了组合总风险与资产数量之间的关系 资产组合的方差资产组合的方差资产数量资产数量图图9-12投资组合的方差与资产的数量投资组合的方差与资产的数量2023/5/1369第九章第九章3.3.马科维茨最优投资组合马科维茨最优投资组合 Max MaxS.tMaxMaxS.t2023/5/1370第九章第九章通通过过上上述述方方法法获获得得的的资资产产组组合合,又又称称马马科科维维茨茨最最优优投投资资组组合合.这这些些投投资资组组合合的的期期望望收收益益与与标标准准差差具具有有图图9-139-13所所示示的的那那样样的的双曲线关系双曲线关系:2023/5/1371第九章第九章期望收益期望收益期望收益期望收益 资本市场线资本市场线有效前沿有效前沿 市场组合市场组合标准差标准差标准差标准差图图9-13马科维茨最优投资组合马科维茨最优投资组合图图9-14包括无风险资产的包括无风险资产的的标准差与期望收益的标准差与期望收益马科维茨最优投资组合马科维茨最优投资组合2023/5/1372第九章第九章马科维茨最优投资组合的问题马科维茨最优投资组合的问题:1.1.由由于于计计算算时时，需需要要用用到到多多个个两两两两资资产产的的协协方方差差，如如果果有有N N种种资资产产，就就要要计计算算N(N-1)/2N(N-1)/2个个协协方方差差。这这就就需需要要大大量量的的统统计计数数据据，这这一一点点，对对于于非非金融投资企业，显然不太可能。金融投资企业，显然不太可能。2.2.这这个个模模型型忽忽略略了了投投资资时时的的交交易易成成本本和和信信息息成本。成本。3.3.忽略了无风险资产的存在。忽略了无风险资产的存在。4.贷无风险资产的马科维茨最优投资组合。贷无风险资产的马科维茨最优投资组合。2023/5/1373第九章第九章三三.应收账款管理应收账款管理 (一一)应收账款的事前管理应收账款的事前管理 1.1.评价客户信用评价客户信用 信信用用评评价价：信信用用评评价价主主要要评评价价对对方方发发生生违违约约的的可可能能性性，包包括括推推迟迟付付款款的的可可能能性性以以及及不不付付款款的的可能性，以决定是否向对方提供商业信用。可能性，以决定是否向对方提供商业信用。2023/5/1374第九章第九章评价客户信用时用到以下资料：评价客户信用时用到以下资料：（1 1）资产负债表和损益表摘要；）资产负债表和损益表摘要；（2 2）关键财务比率以及这些比率趋势的分析；）关键财务比率以及这些比率趋势的分析；（3 3）来自公司的往来银行与供应商处的信用）来自公司的往来银行与供应商处的信用 资料；资料；（4 4）公司的经营情况；）公司的经营情况；（5 5）公司所有者的背景；）公司所有者的背景；（6 6）公司的信用评级。）公司的信用评级。2023/5/1375第九章第九章5C评价法：评价法：品品行行(Character):Character):品品行行是是指指客客户户试试图图履履行行其其偿偿债债义务的可能性义务的可能性.能能力力(Capacity):Capacity):能能力力是是指指公公司司信信用用部部门门经经理理对对客客户偿债能力的一种主观判断户偿债能力的一种主观判断.资本资本(Capital):Capital):资本是指公司的一般财务状况资本是指公司的一般财务状况.担担保保品品(Collateral):Collateral):担担保保品品是是指指客客户户为为了了获获得得交交易信用所提供给公司作为担保用的资产易信用所提供给公司作为担保用的资产.情况情况(Condition):Condition):情况是指可以影响到客户偿债情况是指可以影响到客户偿债能力的一般经济趋势及某些地区或经济领域的特能力的一般经济趋势及某些地区或经济领域的特殊发展。殊发展。2023/5/1376第九章第九章2.2.制定信用条件制定信用条件 （1 1）信信用用期期限限：是是公公司司允允许许客客户户从从购购货货到到付付款款所所经经过过的时间，亦即公司给客户的付款期限。的时间，亦即公司给客户的付款期限。（2 2）现现金金折折扣扣：是是对对提提前前付付款款的的顾顾客客所所打打的的折折扣扣。现现金折扣的好处：金折扣的好处：吸引了认为折扣是价格下降的新顾客；吸引了认为折扣是价格下降的新顾客；缩缩短短了了赊赊销销期期限限，减减少少了了公公司司因因资资金金占占压压而而损损失失的的机会收益。机会收益。2023/5/1377第九章第九章公公司司因因提提供供了了商商业业信信用用而而发发生生了了成成本本，我们称之为我们称之为“信用成本信用成本”。信用成本由三部分组成：信用成本由三部分组成：（1）应收账款的持有成本；）应收账款的持有成本；（2）信用分析与催收成本；）信用分析与催收成本；（3）坏账损失。）坏账损失。2023/5/1378第九章第九章信用成本的计算方法：信用成本的计算方法：1.1.应收账款的持有成本的计算应收账款的持有成本的计算 应收账款的持有成本应收账款的持有成本=应收账款平均资金占用额应收账款平均资金占用额资金成本率资金成本率=每日销售额每日销售额变动成本率变动成本率 平均收账期平均收账期资金成本率资金成本率 2.2.坏账损失的计算坏账损失的计算2023/5/1379第九章第九章 （二）应收账款的事中管理（二）应收账款的事中管理 1.1.例外管理例外管理 步骤：步骤：（1 1）根根据据客客户户的的风风险险程程度度，利利用用统统计计的的方方法法将将客户分成客户分成5-65-6个等级；（见个等级；（见P248P248表表9-69-6）（2 2）信信用用部部门门经经理理再再将将其其时时间间与与注注意意力力集集中中在在最可能发生问题的客户上。最可能发生问题的客户上。2023/5/1380第九章第九章2.2.账龄分析账龄分析 账龄分析通常是通过建立账龄分析表进行的。账龄分析通常是通过建立账龄分析表进行的。通通过过账账龄龄表表分分析析，公公司司经经理理可可以以了了解解下下列列事事项：项：（1 1）有多少客户在折扣期内付款；）有多少客户在折扣期内付款；（2 2）多少顾客在信用期内付款；）多少顾客在信用期内付款；（3 3）多少顾客在信用期过后付款；）多少顾客在信用期过后付款；（4 4）多少应收账款因拖欠太久而成为坏账。）多少应收账款因拖欠太久而成为坏账。（账龄分析表见教材（账龄分析表见教材P248P248表表9-79-7）2023/5/1381第九章第九章（三）应收账款的事后管理收账的步骤：（三）应收账款的事后管理收账的步骤：1.1.信件信件 2.2.电话电话 3.3.个人拜访个人拜访 4.4.聘请收款机构聘请收款机构 5.5.诉讼程序诉讼程序2023/5/1382第九章第九章收款是遵循的原则：收款是遵循的原则：1.收款顺序应该是：一开始采用最不收款顺序应该是：一开始采用最不花钱的手段，花钱的手段，只有当其余手段失效后才使只有当其余手段失效后才使用昂贵的方法。用昂贵的方法。2.先礼后兵。先礼后兵。3.收款顺序应该是能产生最大现金流收款顺序应该是能产生最大现金流的那一个。的那一个。2023/5/1383第九章第九章四四.存货管理存货管理 存货管理需解决的三个问题：存货管理需解决的三个问题：1.1.在在某某个个时时期期，需需订订购购（或或生生产产）多多少少件产品？件产品？2.2.在何时需订购（或生产）存货？在何时需订购（或生产）存货？3.3.什什么么存存货货（或或商商品品）应应引引起起特特别别注注意意？2023/5/1384第九章第九章（一）存货的事前管理（一）存货的事前管理 1.1.经济订货批量模型经济订货批量模型(EOQ)EOQ)EOQEOQ模模型型解解决决的的问问题题假假定定公公司司对对存存货货的的总总需需求求量量S S是是给给定定的的，那那么么一一个个公公司司每每次次应应该该定定购购多多少少数数量的存货量的存货Q,Q,才能保证存货成本最低。才能保证存货成本最低。存货管理中的两种成本：存储成本与订购成存货管理中的两种成本：存储成本与订购成本。本。2023/5/1385第九章第九章存存储储成成本本：存存储储成成本本包包括括存存货货占占用用的的资资金金成成本本、存存货货占占用用的的仓仓库库管管理理费费等等等等，每每件件存存货货的的存存储储成成本本都都一一样样为为C C。存存货货的的年年存存储储成成本本是是每每件件存存货货C C乘乘以平均存货量以平均存货量Q/2.Q/2.也即：也即：订购成本订购成本:每次的订货成本是每次的订货成本是F,F,那么年订货成本等那么年订货成本等于：于：2023/5/1386第九章第九章 同时，经济订货批量模型假定：公司对存货的同时，经济订货批量模型假定：公司对存货的使用是均匀的，并能进行存货的瞬时补充。这一存使用是均匀的，并能进行存货的瞬时补充。这一存货流特征可见图货流特征可见图9-159-15。2023/5/1387第九章第九章 在这种情况下，存货总成本就等于：在这种情况下，存货总成本就等于：总成本总成本=订货成本订货成本+存储成本存储成本 对上述成本公式求最小值对上述成本公式求最小值,我们可以找到是我们可以找到是存货成本最低的订货量为存货成本最低的订货量为:需要再次强调的是需要再次强调的是,经济订货量模型是建立经济订货量模型是建立在以下假设条件基础上的在以下假设条件基础上的:销售可以准确预测销售可以准确预测;销售在全年均衡分布销售在全年均衡分布;订订货按期收到。货按期收到。2023/5/1388第九章第九章 例例9.59.5一一家家传传统统的的T T恤恤衫衫推推销销公公司司-头头号号公公司司的的年年销销售售量量（S S）=2.6=2.6万万件件：持持有有成成本本（C C）为为存存货货价价值值的的25%25%；每每件件T T恤恤衫衫的的进进货货价价格格（P P）=4.92=4.92美美元元；每每次次订订货货的的固固定成本（定成本（F F）=1000=1000美元。美元。2023/5/1389第九章第九章假假定定这这家家公公司司的的存存货货销销售售在在一一年年内内是是均均匀匀的的，并并且且公公司司有有能能力力及及时时补补充充货货源源。在在这这种种情情况况下下，我们可以找到这家公司的经济订货量：我们可以找到这家公司的经济订货量：一年订货最佳次数为一年订货最佳次数为26000/6500=426000/6500=4次次 2023/5/1390第九章第九章2.2.确定性下的存货管理确定性下的存货管理 订货批量订货批量存货水平存货水平图图916不确定需求和安全储备下的存货水平不确定需求和安全储备下的存货水平再订货点再订货点安全储备水平安全储备水平交货期交货期时间时间2023/5/1391第九章第九章图图916916显显示示了了在在一一段段时时间间内内，公公司司更更为为现现实实的的存存货货水水平平。图图中中公公司司耗耗用用存存货货直直到到再