10一些选择性的投资法则.pptx

Lecture 10 一些选择性的投资法那么6.1 为什么使用NPV? 接受正的NPV工程使股东受益 NPV 使用现金流 NPV 使用工程所有的现金流 NPV 对现金流适当地折现净现值法那么 NPV= 未来现金流的现值 初始投资 估计NPV： 1. 估计未来现金流：多少？什么时间产生？ 2. 估计折现率 3. 估计初始本钱 最小接受标准：如果NPV 0，接受。 排列标准：选择最大的NPV净现值法那么的属性 考虑到货币的时间价值 考虑到工程的风险 计算仅与现金流和风险有关。 可加性：NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B) 6.2 回收期法那么 工程要花多长时间才能收回初始本钱？ 回收期 =回收初始本钱所花的年限 回收期法那么：接受任何回收期限比预定回收期限短的工程。 最低接受标准： 由管理者设定 分级标准： 由管理者设定回收期法那么例子：工程 C0C1C2C3 回收期 NPV at r=.10A-2,000+500 +500 +5,000 3 2,624B-2,000+500 +1,800 0 2 -58C-2,000+1,800+500 0 2 +58如果设定的回收期是2年，法那么告诉我们拒绝工程A，接受工程B，C。 得到与净现值法那么不同的结论。回收期法那么 (续) 缺点： 无视货币时间价值 无视回收期后面产生的现金流 对长期工程评估有偏 决策法那么主观臆断。 基于回收期法那么所选择的工程可能净现值是负的。回收期法那么假设r=0，在回收期内。 (bad)假设r=，回收期外。 (bad) 为什么企业曾使用这种蹩脚的法那么？1. 简单，易于沟通。2. 如果公司受现金约束，快速回收可以进行再投资。轻微的改进 折现回收期 如何运用？先把工程产生的所有现金流折现。 计算现金流折现后的回收期。 如果折现后的回收期小于预期的回收期，接受。 回收期内的现金流折现率r0 。(good)回收期外的现金流r=。(bad) 6.4 平均会计收益率法AAR 另一个吸引人的方法，但是有着致命的错误。 分级标准和最低接受标准由管理者设定。AAR =平均净收入平均投资账面价值平均会计收益率法例子：考虑一个本钱$9,000的工程，产生的现金流如下所示Year 0Year 1Year 2Year 3账面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000累计折旧 03,000 6,000 9,000净账面值 9,000 6,000 3,000 0 平均投资价值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 假设工程产生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3净收入03,000 2,000 1,000工程的平均净收入是$2,000平均会计收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，如果工程产生44%会计收益 企业目标会计收益6.4 平均会计收益法那么 缺点： 无视货币时间价值 目标收益率设定主观。 基于账面价值，而不是现金流和市场价值。 优点： 会计信息容易获得。 容易计算。 6.5 内部收益(IRR)法那么 IRR：使得NPV=0的折现率。 最低接受标准： 接受，如果IRR大于要求的收益率。 分级标准： 选择IRR高的工程。 再投资假设： 假设未来再投资收益率等于IRR。 缺点： 没有区分投资与融资。 可能不存在IRR或者存在多个 IRR 互斥工程存在的问题。 优点： 容易理解和交流内部收益率：例子考虑如下工程：0123$50$100$150-$200工程的内部收益率是19.44%32)1 (150$)1 (100$)1 (50$0IRRIRRIRRNPV=这个例子的净现值曲线如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点。IRR = 19.44%6.6 内部收益率方法存在的问题 多个IRR。 借款还是贷款？ 规模问题。 时间问题。内部收益率方法存在的问题IRR法那么的等价于NPV法那么中NPV与 r成反比的情况。否那么会存在问题。问题1：借款还是贷款例子： 工程 C0 C1 IRR NPV at r =.10 A-1,000 +1,500+50% +364 B+1,000 -1,500+50% -364工程A的NPV与贴现率成反比。 工程B的NPV与贴现率成正比。多个IRR这个工程存在两个IRR： 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1我们该使用哪一个呢？ 附加注释 如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么IRR法那么等价于NPV法那么。 如果初始现金流是正的，而且其他现金流是正的，那么“相反的 “reverseIRR法那么和NPV法那么是等价的。 如果现金流的符号改变超过一次，多个IRR或者没有IRR的情况可能存在。这时候的IRR法那么与NPV法那么不等价。规模问题你会选择哪一个投资工程，100%收益率的工程还是50%收益率的工程？如果100%收益率的工程投资需要$1，而50%收益率的工程需要投资$1,000，你会选择哪一个？如果你只可以选择一个工程 (例如，工程是互斥的)，IRR不能正确地对这类工程分级，因为它无视投资规模。问题3: 规模效应例子:C0 C1 IRR NPV at 10%工程 E -10,000 +20,000 100% +8,182工程 F -20,000 +35,00075% +11,818对IRR方法的一个修正：计算F相对于E的增量现金流的IRR。C0 C1 IRR NPV at 10%工程 (F-E)-10,000 +15,00055% +3,636时间问题0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000项目 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目 B对这个例子，选择工程取决于贴现率而不是IRR。时间问题10.55% = crossover rate12.94% = IRRB16.04% = IRRA计算交叉利率计算工程“A-B或者“B-A的IRR。Year Project A Project B Project A-B Project B-A 0 ($10,000) ($10,000)$0$01$10,000$1,000$9,000($9,000)2$1,000$1,000$0$03$1,000$12,000($11,000)$11,000($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.000%5%10%15%20%Discount rateNPVA-BB-A10.55% = IRR互斥 vs. 独立工程 互斥工程：仅有一个工程可以被选择，例如购置一个会计系统。 对所有可能的工程进行排序，选择最好的那一个。 独立工程：接受或者拒绝一个工程而不会影响其他工程的决策。 必须超过最低接受标准。6.7 盈利指数(PI)法那么 最小接受标准: 接受，如果PI 1 分级标准： 选择PI高的工程 缺点： 互斥工程投资存在的问题。 优点： 可能很有用，当可以用于投资的资金有限。 易于理解和交流 对独立工程决策很有效。Investent InitialFlowsCash Future of PV TotalPI =规模问题互斥工程问题例子C0C1C2NPV at r=.10工程 A-10+30+5+21工程 B-5+5+20+16资金限制与盈利指数资金限制与盈利指数有时候现金缺乏以投资到所有NPV为正的工程。在这种情况之下，工程的投资本钱需要考虑在内。例子C0C1C2NPV at r=.10工程A-10+30+5+21工程B-5+5+20+16工程C-5+5+15+12如果我们只有$10million，B和C的NPV比A的高。在这种情况之下，需要一个 “货真价实的方法 叫做盈利指数 回到我们的例子工程A的指数= 31/10 = 3.1工程B的指数= 21/5 = 4.2工程C的指数= 17/5 = 3.4决策法那么：按照他们盈利指数大小进行投资当你超过资本约束时，Stop。6.8 资本预算实践 Varies by industry: 一些公司使用回收期，一些使用会计收益率。 大公司经常使用的方法是IRR或者NPV。现实世界中的资本预算现实世界中的资本预算方法 CFO使用比率IRR75.6%NPV74.9%Payback56.7%Discounted payback29.5%Accounting rate of return11.9%为什么?训练缺乏鼓励方法 如果经理的奖励基于会计收益，他们做决策时也会基于会计收益。对未来现金流预测的不信任。投资法那么的例子对以下这两个工程，计算IRR, NPV, PI, 和回收期。假设要求回报率是10%.。 年份 工程A 工程B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150投资法那么的例子Project AProject BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR =0%, 100%36.19%PI =1.20961.6053 投资法那么的例子回收期：Project AProject BTimeCFCum. CFCF Cum. CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150工程B的回收期 = 2 years工程A的回收期 = 1 or 3 years?NPV和IRR的关系 贴现率 NPV for A NPV for B-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52工程工程A工程工程B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴现率贴现率NPVIRR 1(A)IRR (B)NPV曲线IRR 2(A) 交叉率6.9 摘要与总结 这一章探讨一些替代NPV的方法： 回收期 会计收益率 IRR 盈利指数 When it is all said and done, they are not the NPV rule; for those of us in finance, it makes them decidedly second-rate.